引入MOM产品深度点评：MOM来了，金融科技沐春风.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 信息技术 | 计算机 推荐 （ 维持 ） MOM来了，金融科技沐春风 2019 年 02 月 24 日 引入 MOM产品深度点评 上证指数 2804 行业规模 占比 % 股票家数（只） 182 5.1 总市值 （亿元） 17549 3.5 流通市值（亿元） 12200 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 13.0 0.2 4.0 相对表现 1.0 -6.2 17.1 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、计算机行业周报 2019 年 02 月17 日 金融科技迎新发展阶段2019-02-17 2、计算机行业周报 2019 年 02 月10 日 计算机 2018 年报预告综述，云继续靓眼 2019-02-10 3、计算机行业周报 2019 年 1 月 27日 科创板加速落地，科技板块关注度进一步提升 2019-01-27 证监会就 MOM 产品指引公开征求意见，这是 金融规范化创新的又一重大举措 。MOM 有利于引导增量资金入市活跃市场，产品创新同时解决了账户穿透监管的问题，更多的金融创新产品有望纷至沓来， 配套金融科技投入将二级加速。 引入 MOM 产品 ， 打响金融产品开放创新头炮 。 2 月 22 日， 证监会就证券基金经营机构管理人中管理人（ MOM）产品指引公开征求意见 ，进一步促进证券基金经营机构资产管理业务创新发展，提高为各类投资者提供资产配置服务的能力 。 我们对 MOM 的解读分析 ： 1） 加速引导银行保险等资金入市 。 MOM 产品的推出为公募、私募等证券投资机构承接投研力量较薄弱的银行、保险巨量资金，并进行多元、分散、稳健投资创造了良好的背景条件，也将有力提升资本市场活跃度。 2）解决账户穿透问题。 金融创新产品监管的一大关键点在账户问题， MOM 无论是母管理人还是子管理人均需开立相关账户，相比当年 HOMS 伞形账户的模式解决了二级虚拟账户穿透实施难的问题。 3）金融产品创新有望纷至沓来。 金融监管创新环境的快速有序放开为产品创新奠定基础，而此次 MOM 产品的引进打响了金融产品创新的头炮，可以预期更多的新产品形态后续有望有序 产生并 入市。 金融持续规范化创新 ， Fintech 需求二级加速 。 我国资本市场持续进行规范化的创新：资管理财新规是对资管监管的完善；沪伦通、科创板等的推出均是我国资本市场开放创新的重大举措； 券商接口放开以及基金结算向券商转移、 MOM 产品的引进都是金融监管放松的明确信号。创新带来活力的同时势必要求信息化的配套，不论是新的交易种类还是监管需求。同时， A 股市场情绪的活跃为金融科技需求的 加速提供了二级助推器。 投资建议： 首推恒生电子： 当前资本市场规范化创新持续推进， MOM 产品的引进打响了金融产品创新的头炮，这都将加速金融科技厂商产品需求，龙头恒生最为受益。 恒生已经进入 预期和业绩的正向循环， 除行业需求拉动业绩加速提升，市场情绪 回暖再次刺激增量需求 为 业绩二级加速，同时风险偏好的提升也有助拉高恒生估值空间。此外，恒生凭借多年研发在云和智能化业务方面的技术和产品积累，尝试分成变现模式仍需时间，但在新一轮金融创新开放的背景下，各方面产品需求将大好于预期，弹性充足。其他建议关注：同花顺、金证股份、赢时胜。 风险提示： 1、监管政策的不确定性； 2、技术创新落后风险 。 刘泽晶 010-57601795 liuzejingcmschina S1090516040001 刘玉萍 liuyupingcmschina S1090518120002 重点公司主要财务指标 市值 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 恒生电子 480 0.76 1.02 1.32 76.2 58.9 15.1 强烈推荐 -A 同花顺 369 1.35 1.03 1.33 66.6 51.6 12.2 强烈推荐 -A 金证股份 147 0.15 0.39 0.56 44.1 30.1 8 赢时胜 103 0.28 0.24 0.41 57.7 33.8 3.8 资料来源： Wind、 招商证券 -40-30-20-100102030Feb/18 Jun/18 Oct/18 Jan/19(%) 计算机 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、证监会引入 MOM 产品，促资管创新 . 3 1、 MOM 产品指引解析 . 3 2、规范引导增量资金入市，提升市场活跃度 . 4 3、账户穿透监管的一大推进 . 5 4、金融产品创新有望纷至沓来 . 6 二、政策暖风起，市场持续上扬 . 7 1、创新及规范政策持续出台 . 7 2、两市持续上涨，交易量不断攀升 . 7 三、投资建议 . 9 图表目录 图 1： HOMS 伞形结构图 . 6 图 2：使用 HOMS 系统场外配资结构图 . 6 图 3：上证综指和深证成指年初至今走势 . 8 图 4：上证及深证年初至今交易量情况（亿元） . 8 表 1： MOM 母管理人和子管理人定义及运作模式 . 3 表 2： MOM 各参与主体资质要求 . 3 表 3. 公、私募 MOM 管理费用区别 . 4 表 4： 20 家银行拟设立理财子公司情况 . 5 表 5：近半年来主要金融监管相关政策 . 7 表 6：相关公司估值对比 . 9 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、 证监会引入 MOM 产品，促资管创新 引入 MOM 产品 ， 促资产管理创新发展。 2 月 22 日， 证监会就证券基金经营机构管理人中管理人（ MOM）产品指引 公开征求意见， 对 MOM 的产品定义、运作模式、参与主体资质条件、母子管理人及托管人职责划分、投资运作、风险管理与内部控制等进行了规范。 证监会引入 MOM 这一境外成熟的资产管理产品是 金融创新开放 的又一大重要举措， MOM“多元资产、多元风格”的特征，既能体现母管理人的大类资产配置能力， 又可以发挥不同子管理人的特定资产管理能力 ， 进一步促进证券基金经营机构资产管理业务创新发展，提高为各类投资者提供资产配置服务的能力。 1、 MOM 产品指引解析 定义 及运作模式 ： 指引规定， MOM 产品是指母管理人将资产管理产品部分或者全部资产委托给多个子管理人进行管理的资产管理产品。 MOM 产品可以采取公募与私募两种形式，但应当分别适用不同的监管要求。 母管理人可 将产品的资产划分成若干子资产单元 ， 每一个子资产单元按规定单独开立子证券期货账户 ；子管理人 应在约定的权限范围内为特定子资产单元提供投资建议或者下达投资指令 ， 母管理人作出投资决策并负责交易执行。 表 1： MOM 母管理人和子管理人定义及运作模式 名称 定义 职责 具体事项 母管理人 产品管理人 履行法定的受托职责 可以通过公开募集或者非公开募集的方式募集资金，将产品的资产划分成若干子资产单元。 母管理人作出投资决策并负责交易执行。 子管理人 母管理人的投资顾问，属于基金服务机构 受母管理人委托提供投资建议等基金服务。 每一个子资产单元按规定单独开立子证券期货账户。 应在约定的权限范围内为特定子资产单元提供投资建议或者下达投资指令。 资料来源： 证监会、 招商证券 参与主体资质 ： 母管理人主要 需要资产管理业务资质等，公募 MOM 子管理人要求取得公募基金管理人资格，公募和私募 MOM 产品子管理人的投资经理经验要求存在差别。 表 2： MOM 各参与主体资质要求 职务 应符合的条件 母管理 人 依法经证监会批准 可从事资产管理业务 ； 投研团队不少于三人；合规要求 ； 证监会根据审慎监管原则规定的其他条件 。 私募 MOM 子管理人 可从事资产管理业务的证券期货经营机构 、 商业银行资产管理机构 、 保险资产管理机构 及 证监会认可地其他经营机构 。 符合条件的私募证券投资基金管理人： 在基金业协会登记满 1 年，无重大违规； 3个以上满 3 年可追溯从业记录的投资管理人员；规范等其他 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 公募 MOM 子管理人 应当取得 公募基金管理人资格 私募 MOM 投资经理 2 年以上 证投 研究 经验，其中至少 1 年为证券投资经验；或者具备 2 年以上养老金或保险资金资产配置经验； 业绩 、违规记录、任职情况等其他要求。 公募 MOM 投资经理 5 年以上 证券投资研究经验 ，其中至少 2 年为证券投资经验；或者具备 5 年以上养老金或保险资金资产配置经验 。 业绩、违规记录、任职情况等其他要求。 资料来源： 证监会、招商证券 投资运作： 私募 MOM 产品中子管理人收取的 服务费用 可 由母管理人与子管理人自主约定 ，公募 MOM 产品 应当从母管理人收取的管理费中列支 ， 均需在年报中定期披露 。 表 3. 公、私募 MOM 管理费用区别 类别 要求 公募 MOM 产品 子管理人收取的服务费用，应当从母管理人收取的管理费中列支。 私募 MOM 产品 子管理人收取的服务费用由母管理人与子管理人自主约定。 服务费用 披露情况 母管理人应当在年度报告中披露子管理人当年合计获得的服务费用及占基金资产净值的比例等。 资料来源： 证监会、招商证券 强化信息披露，充分提示风险 。 指引要求， MOM 产品的资产管理合同等法律文件应当详细列明子资产单元划分标准、子管理人选择标准等核心产品要素。同时，在定期报告中披露子管理人的相关情况，包括基本信息、变动情况、管理规模、关联关系等，并在年度报告中披露子管理人当年合计获得的服务费用及占基金资产净值的比例等。为充分揭示风险，指引要求， MOM 产品名称中应当包含“管理人中管理人（ MOM）”字样，且投资者应当以书面或电子形式签署专门的产品资料概要。 2、 规范引导增量资金入市 ，提升市场活跃度 加速引导银行保险等资金入市 。 自资管理财新规对银行资产管理提出净值化等要求后 ，商业银行纷纷成立理财子公司 ，但 当前商业银行整体投研团队及力量配置贫乏 。 此外，去年 下半年开始保险资金亦在规范指引下加速入场。 MOM 产品的推出无疑为公募、私募等证券投资机构承接银行、保险巨量资金，并进行多元、分散、稳健投资创造了良好的背景条件 ，也将有力提升资本市场活跃度。 商业银行 理财子公司 开业运营在即 。 已有包括国有大行、股份制银行、部分城商行在内的 20 家商业银行公告申请成立理财子公司，注册资本金从“不少于 10 亿元”到“不超过 160 亿元”不等，其中大部分理财子公司 的注册资本金为 50 亿元， 推测 20 家银行出资规模合计将超过 1150 亿元。 根据目前节奏，第一家银行理财子公司有望在今年下半年开业。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表 4： 20 家银行拟设立理财子公司情况 银行名称 公告时间 拟设立子公司情况 工商银行 2018 年 11 月 拟设立工银理财有限责任公司，注册资本不超过 160 亿元 农业银行 2018 年 11 月 拟设立农银理财有限责任公司，注册资本 120 亿元 建设银行 2018 年 11 月 拟设立建银理财有限责任公司，出资不超过 150 亿元 中国银行 2018 年 11 月 拟设立中国银行理财有限责任公司，出资不超过 100 亿元 徽商银行 2018 年 10 月 拟全资发起设立工银理财有限责任公司，注册资本不超过 20 亿元 杭州银行 2018 年 8 月 拟全资发起设立资产管理公司，注册资本不超过 10 亿元 浦发银行 2018 年 8 月 拟全资发起设立浦银资产管理有限责任公司，注册资本不超过 100 亿元 兴业银行 2018 年 8 月 拟全资发起设立兴银资产管理有限责任公司，注册资本不超过 50 亿元 广发银行 2018 年 7 月 已审批通过成立资管子公司，注册资本不超过 50 亿元 民生银行 2018 年 6 月 拟全资发起设立资产管理公司，出资 50 亿元 南京银行 2018 年 6 月 拟全资发起设立资产管理公司，注册资本不少于 20 亿元 平安银行 2018 年 6 月 拟出资发起设立资产管理公司，注册资本不超过 50 亿元 光大银行 2018 年 6 月 拟全资发起设立资产管理公司，出资不超过 50 亿元 交通银行 2018 年 5 月 拟设立交银资产管理有限责任公司，注册资本不超过 80 亿元 宁波银行 2018 年 5 月 拟设立宁行资产管理有限责任公司，注册资本不少于 10 亿元 北京银行 2018 年 4 月 积极探索设立资产管理公司，方案获董事会通过 华夏银行 2018 年 4 月 拟全资发起设立资产管理公司，注册资本不超过 50 亿元 招商银行 2018 年 3 月 拟设立招银资产管理有限责任公司，初始注册资本 50 亿元 中信银行 2015 年 11 月 拟发起设立中信银行资产管理有限责任公司，注册资本 20 亿元 江苏银行 2018 年 9 月 未公布金额 资料来源：招商证券 整理 3、 账户 穿透监管 的一大推进 MOM 解决账户穿透问题 。 金融创新 产品 监管的一大关键关注点在账户问题 ， MOM 产品 指引 要求 无论是母管理人还是子 管理人均需要开立相关的账户 ， 这相比于当年 HOMS伞形账户 的模式 解决了 二级虚拟账户穿透实施难的问题 。 MOM 产品 的 设计在 便利增量资金入市的同时实现了账户穿透的规范化管理。 HOMS 伞形账户模式二级虚拟账户穿透难 。 HOMS 系统是恒生电子为私募基金开发的一种软件系统，于 2012 年 5 月正式上线。主要功能是可以将一个证券账户下的资金分配成若干独立的小单元进行单独的交易和核算，简称为 伞形分仓功能 。配资公司通过与券商合作，以委托资金管理或收益互换为名提供杠杆交易，母账户采用恒生 HOMS 系统直接与券商连接，子账户分给个人操 作，约定融资的年利息。伞形二级虚拟账户 无法实现穿透监管，加上配资的助力，加给市场高杠杆最终导致风险的不可控。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 1： HOMS 伞形结构图 资料来源：搜狐网、招商证券 图 2：使用 HOMS 系统场外配资结构图 资料来源：财新网、招商证券 4、 金融产品创新 有望纷至沓来 产品创新带来增量 IT 需求 。 去年下半年以来 ， 我国资本市场持续进行规范化的创新 ：资管理财新规是对资管监管的完善； 沪伦通、科创板等的推出均是我国资本市场开放创新的重大举措；券商接口放开以及基金结算向券商转移都是金融监管放松的明确信号。金融监管创新环境快速有序放开， 为产品创新奠定基础， 而此次 MOM 产品的引进 打响了金融产品创新的头炮，可以预期更多的新产品形态后续有望有序浮现入市 。创新的产品设计势必带来增量的系统承载需求，金融科技厂商将持续受益。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 二、 政策暖风起， 市场持续上扬 近半年来 ， 金融监管政策密集友好 ， 金融创新开放的信号明确 ， A 股市场也在持续的政策推动下持续上涨，交易量激增。 我国资本市场正处在规范化开放创新的通道， 创新带来活力的同时势必要求信息化的配套，不论是 新的交易种类还是监管需求。 1、 创新及规范政策持续出台 创新与规范持续同行。 资管新规 、理财新规的颁布以及配套的银行理财子公司管理办法的出台， 一边推动资管体系改革的同时加速引导银行资金入市 ；沪伦通、科创板等的推出均是我国资本市场开放创新的重大举措；券商接口放开以及基金结算向券商转移、MOM 产品的引进都是金融监管放松的明确信号。 表 5： 近半年来主要金融监管相关政策 时间 政策 主要影响 2017.11-2018.9 资管新规 、 理财新规陆续颁布 破刚兑 、 去嵌套 、 降杠杆等 ， 完善资管体系改革 2018.12 商业银行理财子公司管理办法 配套资管新规 ， 银行资管净值化 ， 加速引导银行资金入市 2018.8 沪伦通 &CDR 我国资本市场进一步开放的信号 2018.11-2019.1 科创板推出及细则发布 降低创新类企业融资门槛 ， 强化金融服务创新技术实体 2019.1 证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定 量化私募可直连券商 ，金融监管放松信号 2017.11-2019.2 基金公司结算方式变化 结算由托管行转移至券商 ， 加大券商 IT 投入 2019.2 证券基金经营机构管理人中管理人（ MOM）产品指引 促进增量资金入市 ， 催化金融产品创新 资料来源： 招商证券 整理 资管理财新规等将直接带来相关金融机构信息化系统的新建和升级换代 ，新的交易种类直接带来新系统模块需求，这都为金融 IT 厂商 带来持续的商机需求。 2、 两市持续上涨，交易量不断攀升 市场持续上涨为券商基金资管信息化投入铺垫 。 2019 年初至今，上证综指累计涨幅12.44%，深证成指累计涨幅 19.50%，创业板指累计涨幅 16.46%。两市交易量亦持续扩大， 均由年初的不到 1000 亿元快速上升至超过 3000 亿元。市场行情的持续演绎明确了券商及基金公司业绩的拐点，增量信息化投入有了更好的基础条件。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 3：上证综指和深证成指年初至今 走势 资料来源： WIND、招商证券 图 4： 上证及深证年初至今交易量情况（亿元） 资料来源： WIND、招商证券 7,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8002019/1/22019/1/42019/1/62019/1/82019/1/102019/1/122019/1/142019/1/162019/1/182019/1/202019/1/222019/1/242019/1/262019/1/282019/1/302019/2/12019/2/32019/2/52019/2/72019/2/92019/2/112019/2/132019/2/152019/2/172019/2/192019/2/212,4002,4502,5002,5502,6002,6502,7002,7502,8002,850上证综指 深证成指 (右 )1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2002019/1/22019/1/42019/1/62019/1/82019/1/102019/1/122019/1/142019/1/162019/1/182019/1/202019/1/222019/1/242019/1/262019/1/282019/1/302019/2/12019/2/32019/2/52019/2/72019/2/92019/2/112019/2/132019/2/152019/2/172019/2/192019/2/219001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,900上证综指 深证成指 (右 )行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 三、投资建议 首推恒生电子： 当前我国资本市场 规范化 创新 持续 推进， MOM 产品的引进打响了金融产品创新的头炮， 这都将加速金融科技厂商产品需求，龙头恒生将最为受益。 恒生已经进入到预期和业绩的正向循环， 除行业需求拉动业绩加速提升外， 市场情绪的回暖再次刺激 增量需求 为公司 业绩二级加速 ，同时风险偏好的提升也有助拉高恒生估值空间。此外， 恒生凭借多年研发在云和智能化业务方面的技术和产品积累，尝试分成变现模式仍需时间，但在新一轮金融创新开放的背景下，各方面产品需求将大好于预期，弹性充足。其他建议关注：同花顺、金证股份、赢时胜。 风险提示： 1、监管政策的不确定性； 2、 技术创新落后风险 。 表 6：相关公司估值对比 公司名称 证券代码 2017EPS 2018EPS 2019EPS PE（ 18） PE（ 19） PB 市值（亿） 恒生电子 600570.SH 0.76 1.02 1.32 76.2 58.9 15.1 480 同花顺 300033.SZ 1.35 1.03 1.33 66.6 51.6 12.2 369 金证股份 600446.SH 0.15 0.39 0.56 44.1 30.1 8.0 147 赢时胜 300377.SZ 0.28 0.24 0.41 57.7 33.8 3.8 103 资料来源： Wind、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘泽晶： 2014/15 年新财富计算机行业团队第三、第五名， 2014 年水晶球团队第三名。中央财经大学硕士毕业，6 年从业经验。 刘玉萍： 招商证券计算机行业分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士，对外经济贸易大学经济学学士。 2017年加入招商证券研究所。 范 昳 蕊： 招商证券计算机行业分析师，美国本特利大学商业分析专业硕士，中央财经大学管理科学学士， 2017年 8 月加入招商证券研究所。 投资评级 定义 公司 短期评级 以报告日起 6 个月内， 公司股价 相对同期 市场 基准 （沪深 300 指数） 的表现为标准 ： 强烈推荐 ：公司股价 涨幅 超基准指数 20%以上 审慎 推荐 ：公司股价 涨幅 超基准指数 5-20%之间 中性 ： 公司股价 变动幅度 相对基准指数 介于 5%之间 回避 ： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司 长期评级 A： 公司长期竞争力高于行业平均水平 B： 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C： 公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业 指数 相对于同期 市场 基准 （沪深 300 指数） 的表现为标准 ： 推荐 ：行业 基本面向好，行业指数将跑赢 基准 指数 中性 ：行业 基本面稳定，行业指数跟随 基准 指数 回避 ：行业 基本面向淡，行业指数将跑输 基准 指数 重要 声 明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告 基于合法取得的信息 ， 但本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。 除法律或规则规定必须承担的责任外， 本 公司及其雇员 不 对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负 任何 责 任 。 本 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 服务。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。