2019年宏观展望，否极泰来.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 否极泰来 2019 年宏观展望 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2019/2/26 首席 经济学家 ： 任泽平 首席 研究员 ： 夏磊 研究员 ： 罗志恒 luozhihengevergrande 联系人 ： 华炎雪 huayanxueevergrande 联系人 ： 贺晨 hechenevergrande 导读 ： 如何看待 2019 年的中国经济形势？ 摘要： 2019 年上半年经济还将惯性下滑，但在财政货币政策和周期自身力量叠加下，预计 2019 年中经济触底。 1 月的社融、 M2 增速已经触底回升，货币金融数据以往具有领先性，“政策底”领先于“经济底”。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 1 2019 年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来 . 3 2 最黑暗的时候往往孕育着光明：经济预测是哲学问题 . 3 3 周期之轮：否极泰来 . 3 4 宏观调控：逆周期调节 . 4 5 中国经济步入“经济 L 型”的触底期：最好的投资机会就在中国 . 4 6 挑战：中美贸易战和人口危机 . 5 6.1 中美贸易战具有长期性和严峻性 . 5 6.2 渐行渐近的人口危机 . 5 7 以六大领域为突破口，新一轮改革开放开启新周期 . 6 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 1 2019 年宏观形势主要判断：经济年中触底， 资本市场 否极泰来 1、上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳， 经济失速风险缓解 。 经济有自身运行规律，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。 2、 中国“增速换挡”步入“经济 L 型” 触底期，有三次触底，第一次是 2016 年初，第二次 是 2019 年中，第三次 是 2021 年。 3、年初 M2 和社融增速触底回升，政策底（ 2018 年 3 季度）、市场底（ 2019 年 1 季度）、经济底（ 2019 年中）将先后出现。 4、未来宏观政策既要防止对冲不 及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。 5、货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。 6、当前三大挑战：中美贸易战具有长期性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动地方政府和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。 2 最黑暗的时候往往孕育着光明：经济预测是哲学问题 2018 年中国经济十分困难，被称为过去十年最差，内外形势复杂严峻，金融风险大面积暴露，资本市场十分低迷。 在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际，在市场最为悲观的时刻，我们在 2018 年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音，提出 “ 2019 年中经济二次探底”“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期”， 2019 年初提出“否极泰来”。 从事宏观形势分析 20 年，看世事变迁，潮起潮落，唯一不变的就是人性和周期。我们在五年熊市后的 2014 年预测“ 5000 点不是梦”，在 2015年市场一片“卖房炒股”声中，冷静提出“海拔已高风大慢走”“一线房价翻一倍”。 未来是否可以预测？这个迷一样的问题长期充满争议，有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时，显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律，让决策 更加正确。这个世界没有水晶球，但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力，从而与众不同。 2019，“否极泰来”，一切都在周期框架里。 宏观经济形势最标准的分析框架是趋势与波动 ， 即经济潜在增长率和周期波动 。 3 周期之轮：否极泰来 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 2018 年的经济困难是经济潜在增长率下降、主动去库存周期、金融去杠杆周期、房地产调控周期和中美贸易战等叠加的结果。 经济有自身运行规律，就是周期，均值回归。 2017 年 3 季度 -2019 年 上半年 处于库存周期的 主动去库存阶段，预计持续至 2019 年 中 ， 对经济拖累缓解， 是经济触底的重要原因。 本轮库存周期运行： 第一 阶段是 2016Q1-2016Q2，被动 补 库存； 第 二 阶段 是2016Q3-2017Q2， 量价齐升，繁荣 ，主动补库存 ； 第三阶段 是 2017Q3-2018Q3，量跌价滞 ， 滞胀 ， 被动去库存；第四阶段 是 2018Q4-2019Q2， 量价齐跌 ，衰退 ，主动去库存。 从 2019 年 3 季度，开启新一轮库存周期。 经过 2010-2015 年单边下滑， 2016-2018 年中国产能周期触底 ，站在产能新周期的起点上 ： 市场自发去产能叠加供给侧改革 和环保督查，产能出清充分，传统行业产能投资持续大幅下滑甚至负增长；规上工业企业产能利用率回升至 76.5%；资产负债率从 58%降至 56.8%。 房地产调控周期 后期 ：去库存任务基本完成，调控不再加码 金融去杠杆周期： 当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半场，防化重大金融风险具有特殊意义。 政策底（ 2018 年 3 季度）、市场底（ 2019 年 1 季度）、 经济底 （ 2019年中）将先后出现： 2018 年 11 月 M2 降至历史低位， 2019 年初 M2 和社融增速 触底回升，宽货币宽信用政策开始见效，但预计回升幅度不大，不会大水漫 灌。 2019 年固定资产投资 将 触底回升 ，但幅度不大，主因是货币宽松、财政积极和去库存结束 。 4 宏观调控 ： 逆周期调节 未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。 建议： 1、建议 2019 年降准 4 次。 目前中国大型、中小型存款类金融机构存准率依然高达 13.5%和 11.5%，降准空间大。 2、利率市场化下，建议更多地通过货币市场利率引导广谱利率下降。 3、从“宽货币”到“宽信用”，建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市 场等。 4、建议财政政策更积极，上调赤字率和专项债发行规模，支持减税和基建，减税优于基建。 5 中国经济步入“经济 L 型”的触底期 ：最好的投资机会就在中国 作者在 2010 年参与研究提出“增速换挡”， 2014 年独立提出“新 5%比旧 8%好”， 2015 年下半年提出“经济 L 型”，这三大判断一脉相承，均在宏观经济领域引发了广泛争论，但随后均被事实所验证。 当前中国经济“增速换挡”已经从快速下滑期步入缓慢触底期，未来“经济 L 型”将会有三次触底，第一次触底是 2016 年初，第二次触底大约在 2019 年中，在库存周期的波动中完成。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 中国经济社会发展能否实现“增速换挡”，构筑新的高质量中速增长平台，取决于能否推动新一轮改革开放， 进一步释放全球化、市场化、城市化、工业化的潜力， 完成从要素驱动向创新驱动的转型。 最好的投资机会就在中国： 2018 年中国人均 GDP 为 9700 美元，不到美国的 1/6，发展潜力巨大； 2018 年中国城镇化率 59.6%，发达经济体大部分超过 80%；中国 14 亿人，拥有全球最大的市场，美国 3.2 亿人，日本 1.3 亿人，德国 8000 万人，全球 77 亿人；中国 GDP 增速 6%以上，是美国的 3 倍；中国创新创业十分活跃，新经济独角兽企业数 仅次于美国，中美独角兽企业占全球 70%；新一轮改革开放将开启新周期。 6 挑战 ：中美贸易战和人口危机 6.1 中美贸易战具有长期性和严峻性 随着中国经济崛起 、 中美 产业分工 从互补走向竞争以及中美在价值观 、 意识形态 、 国家治理上的差异 ， 近年美国政界 、 商界以及社会各界对中国看法发生重大转变 ， 鹰派言论不断抬头 ， 部分美方人士认为中国是政治 上 的威权主义 、 经济上的国家资本主义 、 贸易上的重商主义 、 国际关系上的新扩张主义，这是对美国领导的西方世界的全面挑战。中国经济崛起挑战美国经济霸权，中国进军高科技挑战美国高科技垄断地位（国际分工从互补 走向竞争），中国重商主义挑战美国贸易规则，中国 “ 一带一路 ”挑战美国地缘政治，中国发展模式挑战美国意识形态和西方文明。 中美贸易战从狭义到广义有四个层次：缩减贸易逆差、实现公平贸易的结构性改革、霸权国家对新兴大国的战略遏制、冷战思维的意识形态对抗。 在中美贸易战开打之初，我们鲜明 地 提出了一些与市场流行观点不同：“ 中美贸易战具有长期性和日益严峻性 ”“ 这是打着贸易保护主义旗号的遏制 ”“ 中美贸易战，我方最好的应对是以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放，坚定不移。对此，我们要保持清醒冷静和战略定力。 ” 过去传统的国际经 济大循环难以持续，以中美贸易 摩擦 的形式终结，中国发展的战略机遇期内涵发生重大变化。在外需面临重大调整的背景下，这需要中国重新调整外需内需、投资消费和产业结构，并涉及到降低关税、保护知识产权、服务业开放、户籍制度改革、多层次资本市场发展等一系列触及灵魂的变革。 6.2 渐 行渐近的人口危机 当前中国人口问题的核心早已不是“刘易斯拐点”，而是“渐行渐近的人口危机”： 2018 年出生人口降至 1523 万，比 2017 年减少 200 万，全面二孩政策不及预期，总和生育率降至 1.52，生育意愿大幅降低；育龄妇女规模已见顶下滑， 2030 年 20-35 岁主力育龄妇女规模将比 2018 年减少 29%，其中 25-30 岁生育旺盛期妇女将减少 41%；出生人口即将大幅下滑，预计 2030 年将降至 1100 多万、较 2018 年减少 26%；人口快速老龄化，人口年龄中位数从 1980 年的 22 岁快速上升至 2015 年的 37 岁，预计 2030 年将升至 43 岁； 2017 年 65 岁及以上人口比例达 11.9%，之后快速上升，预计到 2050 年达约 30%； 15-64 岁劳动年龄人口比例在 2010 年达峰值，人口红利消失，中国“未富先老”。 面对“渐行渐近的人口危机”，我们建议当前亟需立即全面放开生育，加快构建生育支持体系， 大力鼓励生育，使中期总和生育率回升到 1.8 左右。一是实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策，覆盖从怀孕保健到 18岁或学历教育结束。二是加大托育服务供给，大力提升 0-3 岁入托率从目前的 4%提升至 40%，并对隔代照料实行经济鼓励。三是进一步完善女性就业权益保障，并对企业实行生育税收优惠，加快构建生育成本在国家、恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 企业、家庭之间合理有效的分担机制。四是加强保障非婚生育的平等权利。五是加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。 7 以六大领域为突破口，新一轮改革开放开启新周期 最大的改革是开放，通过开放实现国企、民企、外企等市场主体的公平竞争和优胜劣汰。中国从来都不怕开放，怕的是不开放。 改革开放进入深水区 。事业都是人干出来的，空谈误国，实干兴邦。未来应以六大改革未突破口，调动各方面积极性： 1、建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，调动地方政府积极性； 2、全面放开汽车、金融、石油、电力等行业管制，竞争中性，调动企业家积极性； 3、以中美贸易战为契机，降低关税、放开行业投资限制、加强知识产权保护，积极推动建立中美自贸区，调动外资积极性； 4、大规模减税降费，从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。同时，通过简政放权和机构改革，压缩冗余人员及支出，调动企业和居民的积极性； 5、大力发展多层次资本市场，减少行政干预的同时加强法治监管，鼓励并购重组，推动以信息披露、严惩重罚、退市制度等为核心的注册制，调动新经济和 PEVC 风投的积极性； 6、 建立居住导向的住房制 度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳健。 尽快改变 过去 “ 控制大城市人口、积极发展中小城市和小城镇、区域均衡发展 ” 的城镇化思路 ，确立以大城市为引领的都市圈城市群的城市规划区域规划战略，要促进人口、土地、技术等要素自由充分流动，调动各区域积极性。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 恒大研究院简介 恒大研究院 （ 恒大智库有限公司 ） 成立于 2018年 1月， 是恒大集团设立的科学研究机构，以“立足企业恒久发展 服务国家大局战略”为使命，追求成为国内顶级研究院，致力建成中国特色新型智库。研究院对内为集团领导决策提供研究咨询，为集团发展提供研究支持；对外建设成为杰出的经济金融市场专业研究领导者，建立与社会公众和公共政策沟通的桥梁，传递企业社会责任的品牌形象。 免责声明 本报告由恒大研究院（恒大智库有限公司）提供，仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，所提供信息均来自公开渠道。本公司尽可能保证信息的准确、完整，但不对其准确性或完整性做出保证。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的信息或所表述的意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负责。 本报告版权仅为本公司所有，未 经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“恒大研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自引用、刊发者承担。 本公司对本免责声明条款具有修改和最终解释权。 行业投资评级的说明： 推荐： 研究员 预测未来半年行业表现强于沪深 300指数； 中性： 研究员 预测未来半年行业表现与沪深 300指数持平； 减持： 研究员 预测未来半年行业表现弱于沪深 300指数。 联系我们 北京 上海 深圳 地址： 北京市朝阳区东三环中路 5号财富金融中心 6层 607-608（ 100020） 上海市黄浦区黄河路 21号鸿祥 大厦11楼 （ 200003） 广东省深圳市南山区海德三道 1126号卓越后海中心 37楼（ 518054） E-mail： hdyanjiuyuanevergrande hdyanjiuyuanevergrande hdyanjiuyuanevergrande