2019年政府工作报告解读：孕育新动能，以改革激发市场活力.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. 2019 年政府工作报告核心要点 李立峰 分析师 SAC 执业编号： S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng gjzq 栾豫宁 联系人 luanyuning gjzq 魏雪 分析师 SAC 执业编号： S1130518090001 weixue gjzq 艾熊峰 联系人 aixiongfeng gjzq 丁潇 联系人 dingxiao gjzq 孕育新动能，以改革激发市场活力 2019 年政府工作报告解读 基本结论 2019 年 GDP 增速重提区间目标，经济增长目标再度弱化，坚持“高质量发展”，与市场预期一致。 年度实际 GDP 增速目标转为“区间化”管理，GDP 增长指标进一步淡化。中国经济的潜在增长 预计仍将保持“减速换挡”格局。在供给侧改革驱动下，更加重视经济增长的质量。 “减税降费”是 2019 年工作主抓手之一 ，制造业增值税由 16%下调至13%，全年减税降费近 2 万亿，预计采掘、通信、化工、机械设备、公用事业等行业受益弹性较大。 加大减税降费力度有助于增加工业企业利润，增强中小企业信心，支持企业加快技术改造和设备更新。从行业角度看，我们基于上市公司 2017 年年报数据，测算受益弹性较大的行业分别是：采掘、通信、化工、机械设备、公用事业。 各级财政收入压力普遍增大，财政政策可施展的空间 或 相对有限 ， 预计 将 更多运用货币政策实现逆周期调节，降准降息存在可能性， 另再次降准或将于近期实施 。 随着经济下行压力加大，财政收入增速大概率放缓，叠加减税降费政策继续推进， 2019 年各级财政压力将普遍增大，财政政策可施展的空间 或 相对有限， 更多需要通过灵活运用货 币政策来对冲经济下行。 2019 年大概率存在多次降准，降息是可选项， 另再次降准或将于近期实施 。 实体经济发展依赖于资本市场发展，要深化金融体制改革，继续提高直接融资特别是股权融资比重，科创板被写入政府工作报告。 深化财税金融体制改革，改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。设立科创板并试点注册制，鼓励发行双创金融债券，支持发展创业投资。 对房地产调控的表述有所淡化。 全文并未提到“房价、一城一策”，并未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒”的定位，预计房地产调控将 延续因城施策，房产税立法已提上日程，但是推出与否、时机选择是应该慎之又慎，稳妥推进。 提出持续释放内需潜力，推动消费稳定增长，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费是重要抓手。 稳消费方面，要推动消费稳定增长。多措并举促进城乡居民增收，增强消费能力，包括落实好新修订的个人所得税法等，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费领域是重要抓手。稳投资方面，重点在交运和新一代信息基础设施建设。 继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出“智能 +”。 1）培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能 源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济； 2）围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国，打造工业互联网平台，拓展“智能 +”。 核心结论： 政府延续了近年来淡化经济增长指标的思路，对经济下滑的容忍度提升，调结构、促优化、科技创新是最大看点。 2019 年经济具备一定的下行压力，但经济向下有底线，整体社会发展与改革的方向感明确。总体来讲， 2019 年 A 股是 一个机大于危 的年份 。 配置上可关注： 1）受益于货币边际放松的“房地产、券商”板块； 2）科技创新相关的 ，如“计算机、通信、电子、医药、高端装备”等行业 。 风险提示： 海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管等 2019年 03月 05 日 2019 年政府工作报告解读 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 科创板点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、事件 .3 二、点评（与 2018 年政府工作报告对比来看） .3 1、 2019 年 GDP 增速重提区间 目标，经济增长目标再度弱化，坚持 “高质量发展 ” .3 2、 “减税降费 ”是 2019 年工作主抓手之一，制造业增值税由 16%下调至13%，全年减税降费近 2 万亿，较去年 1.3 万亿元提升幅度较大 .3 3、赤字率小幅上调至 2.8%，财政赤字 2.76 万亿元。预计各级财政收入压力普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限 .4 4、预计 2019 年将更多运用货币政策实现逆周期调节，降准降息存在可能性，另再次降准或将于近期实施 .4 5、首次将就业优先政策置于宏观政策层面，提出就业优先政策要全面发力 .4 6、在 “供给侧结构性改革、去杠杆 ”等方面的笔墨较往年有所减少，更多的是强调政策延续性 .5 7、区域经济方面，西部开发开放要有新措施，长三角区域一体化上升为国家战略 .5 8、实体经济发展依赖于资本市场发展，强调深化金融体制改革，继续提高直接融资特别是股权融资比重，科创板被写入政府工作报告 .5 9、去产能方面，钢铁、煤炭去产能力度继续放缓 .6 10、对房地产调控的表述有所淡化，全文并未提到 “房价、一城一策 ”，并未提及 “坚持房子是用来住的、不是用来炒 ”的定位 .6 11、明 确持续释放内需潜力，推动消费稳定增长，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费是重要抓手 .6 12、继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出 “智能 +”.6 三、核心结论 .7 图表目录 图表 1： 2018 年政府工作报告主要内容 .3 图表 2：我国增值税改革历程 .4 图表 3：科创板发行人定位及重点推荐的七大领域 .6 图表 4：坚持创新引领发展，培育壮大新动能 .7 图表 5： 2019 年政府工作报告重点指标与 2018 年对比变化 .7 科创板点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、事件 2019 年 3 月 5 日，李克强总理代表国务院做政府工作报告。政府工作报告全文 1.94 万字，主要回顾了 2018 年工作，部署了 2019 年经济社会发展总体要求和政策取向，从十大方面对 2019 政府工作提出了建议。 图表 1： 2018 年政府工作报告主要内容 来源：新华网、国金证券研究所 二 、 点评 （与 2018 年政府工作报告对比来看） 1、 2019 年 GDP 增速重提区间目标 ， 经济增长目标再度弱化，坚持“高质量发展” 2019 年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长 6% 6.5%，去年目标是 6.5%左右，实际 6.6%；居民消费价格涨幅 3%左右，去年目标是 3%左右，实际 2.1%；广义货币 M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，去年目标是保持合理增长，实际 M2 同比增长8.1%，社融余额同比增长 9.8%。总体来看， 2019 年目标与市场预期一致。 年度实际 GDP 增速目标从原来的单个目标值，转为“区间化”管理，GDP 增长指标 进一步淡化。随着人口红利的消退、 全要素生产率的下降以及资本回报率的回落，中国经济的潜在增长率也逐步下行，预计仍将保持“减速换挡”格局。 政府对 GDP 增速的诉求有所降低，在供给侧改革驱动下，更加重视经济增长的质量 。 2、 “减税降费”是 2019 年工作主抓手之一 ， 制造业增值税由 16%下调至13%，全年 减税降费近 2 万亿 ，较去年 1.3 万亿元 提升幅度较大 2019 年将实施更大规模的减税降费， 全年减轻企业税收和社保缴费负担近2 万亿元。 深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%， 保持 6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进 ； 明显降低企业社保缴费负担 ， 下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至 16%。 科创板点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 加大 减税降费力度有助于增加工业企业利润 ， 增强中小企业信心 ， 支持企业加快技术改造和设备更新。 从行业角度看，我们基于上市公司 2017 年年报数据，测算得出增值税减税有望增厚上市公司净利润 4.17 %，受益弹性较大的行业分别是：采掘、通信、化工、机械设备、公用事业。 图表 2：我国增值税改革历程 来源： 新华网 、国金证券研究所 3、赤字率小幅上调至 2.8%，财政赤字 2.76 万亿元 。预计各级财政收入压力普遍增大，财政政策可施展的空间 或 相对有限 2019 年赤字 率 2.8%， 略 高于去年的 2.6%； 赤字规模 2.76 万亿元，高于去年的 2.38 万亿元。 适度提高赤字率，综合考虑了财政收支、专项债券发行等因素，也考虑为应对今后可能出现的风险留出政策空间。 随着经济下行压力加大，财政收入增速大概率放缓， 叠加减税降费政策继续推进 ， 2019 年 各级 财政压力 将 普遍增大 ， 财政政策可施展的空间 或 相对有限 。 考虑到高质量发展 的 需要， 预计 2019 年财政支出不是 低水平的规模扩张 ，而要更加看重 支出质量和补短板。 4、 预计 2019 年 将更多运用货币政策实现逆周期调节， 降准降息存在可能性，另再次降准或将于近期实施 政府工作报告提出，要 着力缓解企业融资难融资贵问题 ， 改革完善货币信贷投放机制，适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚。加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款。 考虑到各级财政压力增大， 财政 政策的 可操作空间不大，更多需要 通过灵活运用 货币政策 来 对冲经济下行 。 2019 年 大概率存在多次降准，降息是可选项， 另再次降准或将于近期实施 。 5、 首次将就业优先政策 置于宏观政策层面 ，提出就业优先政策要全面发力 继去年 首次将城镇调查失业率作为预期目标 后， 2019 年首次将 就业优先政策置于宏观政策层面 ，提出稳增长首要是为保就业， 强化各方面重视就业、支持就业的导向 。 2019 年预期目标 城镇新增就业 1100 万人以上，城镇调查失业率 5.5%左右，城镇登记失业率 4.5%以内 。 科创板点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 现阶段 我国就业总量压力不减、结构性矛盾凸显，首次将就业优先政策置于宏观政策层面 ， 也 从侧面也反映了政府淡化 GDP 增速，强调就业水平，追求高质量发展。 6、 在“供给侧结构性改革、去杠杆”等方面的笔墨较往年有所减少，更多的是强调政策延续性 提出要 平衡好稳增长与防风险的关系，稳步推进结构性去杠杆，稳妥处置金融领域风险。 要继续坚持以供给侧结构性改革为主线，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，巩固“三去一降一补”成果，增强微观主体活力，提升产业链水平，畅通国民经济循环，推动经济高质量发展 。 7、 区域经济方面， 西部开发开放要有新措施 ， 长三角区域一体化上升为国家战略 优化区域发展格局 ， 制定西部开发开放新的政策措施 ，西部地区企业所得税优惠等政策到期后继续执行。落实和完善促进东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展的改革创新举措。京津冀协同发展重在疏解北京非首都功能，高标准建设雄安新区。落实粤港澳大湾区建设规划，促进规则衔接，推动生产要素流动和人员往来便利化。将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要。 在区域发展不平衡问题日益凸显的背景下，中央更加重视区域协调发展，通过 区 域内部 一体化 发挥协调效应， 长三角区域一体化将同京津冀协同发展、雄安新区、粤港澳大湾区建设 等 相互配合， 合力推动 经济发展 。 8、 实体经 济发展依赖于资本市场发展 ，强调 深化金融体制改革 ， 继续 提高直接融资特别是股权融资比重 ， 科创板 被写入政府工作报告 政府工作报告提出，要深化财税金融体制改革， 改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。设立科创板并试点注册制 ， 鼓励发行双创金融债券，支持发展创业投资。 科创板点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：科创板发行人 定位 及 重点推荐 的 七大领域 来源： 证监会网站、上交所网站 、国金证券研究所 9、去产能方面，钢铁、煤炭去产能力度继续放缓 2018 年政府工作报告提出再压减钢铁产能 3000 万吨左右，退出煤炭产能1.5 亿吨左右，今年仅提出“推进钢铁、煤炭行业市场化去产能” 。由此可见，今年钢铁去产能力度放缓，煤炭仍然会受益去产能 。 10、 对房地产调控的表述有所淡化，全文并未提到“房价、一城一策” ， 并未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒 ”的定位 此次总理工作报告中更多的是提到“改革完善房地产市场调控机制 ”、“稳步推进房地产税立法 ” ， 并未提到“房价、一城一策” ， 并未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒”的 定位 。预计 房地产调控将延续因城施策，房产税立法已提上日程，但是推出与否、时机选择是应该慎之又慎，稳妥推进 。 11、 明确 持续释放内需潜力 ， 推动消费稳定增长 ， 养老、婴幼儿照护 、旅游、汽车和农村消费是重要抓手 政府工作报告提出要 促进形成强大国内市场 ，包括稳消费和稳投资。稳消费方面，要 推动消费稳定增长。多措并举促进城乡居民增收，增强消费能力 ，包括 落实好新修订的个人所得税法 等， 养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费 领域是重要抓手 。 稳投资方面，重点 在交运和新一代信息基础设施建设 。预计 2019 年 完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设 。 12、继续 培育壮大新动能 ， 促进新兴产业加快发展 ， 加快建设制造强国 方面提出 “智能 +” 促进新兴产业加快发展 方面， 深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集科创板点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 群，壮大数字经济。坚持包容审慎监管，支持新业态新模式发展，促进平台经济、共享经济健康成长。加快在各行业各领域推进“互联网 +” 。 推动传统产业改造提升 方面， 围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。打造工业互联网平台，拓展“智能 +”，为制造业转型升级赋能 。 图表 4： 坚持创新引领发展，培育壮大新动能 来源：新华网、国金证券研究所 三、核心 结论 从政府工作报告总体内容来看，政府延续了近年来淡化经济增长指标的思路，对经济下滑的容忍度提升， 调结构、促优化、科技创新是最大看点 。财政政策可操作的空间相对有限，预计将更多地通过提高经济增长效率、灵活运用货币政策等对冲经济下行压力。 总之， 2019 年经济具备一定的下行压力，但经济向下有底线，整体社会发展与改革的方向感明确。总体来讲， 2019 年 A 股是一个机大于危 的年份，配置上可关注： 1）受益于货币边际放松的“房地产、券商”板块； 2）科技创新相关的，如“计算机、通信、电子、医药、高端装备”等行业 。 图表 5： 2019 年政府工作报告重点指标与 2018 年对比变化 主要指标 /方向 2018 年实际值 2018 年预期目标 2019 年预期目标 2019 年较 2018年预期目标环比变化 主要宏观经济指标 GDP 6.6% 6.5%左右 6% 6.5% 下降 CPI 2.1% 3% 3% 不变 城镇新增就业 1361 万人 1100 万人以上 1100 万人以上 不变 城镇调查失业率 稳定在 5%左右 5.5%以内 5.5%左右 力保就业稳定 城镇登记失业率 3.80% 4.5%以内 4.5%以内 不变 科创板点评 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 单位国内生产总值能耗 下降 3.1% 下降 3.0%以上 下降 3%左右 目标相对灵活 财政赤字 赤字率 2.6%；财政赤字 2.38 万亿元 赤字率 2.6%；财政赤字 2.38 万亿元 赤字率 2.8%； 财政赤字 2.76 万亿元 上升 货币 、财政 政策 、 稳健货币政策、积极 财政政策 稳健货币政策、积极 财政政策 不变 广义货币 M2 同比 增长 8.1% 合理增长 与国内生产总值名义 增速相匹配 淡化指标 社融余额同比 增长 9.8% 合理增长 与国内生产总值名义增速相匹配 宏观杠杆率 、 基本稳定 基本稳定 供给侧结构改革 压减钢铁产能 3500 万吨以上 3000 万吨 推进钢铁、煤炭行业 市场化去产能 淡化指标 退出煤炭产能 2.7 亿吨 1.5 亿吨左右 淘汰、停建、缓建煤电产能 淘汰关停不达标的 30万千瓦以下煤电机组800 万千瓦以上 淘汰关停不达标的 30万千瓦以下煤电机组 、 财政收支与减税 地方专项债券 1.35 万亿元新增专项债券已全部发行完毕 安排 1.35 万亿元 安排 2.15 万亿元 上升 减少企业 和个人 税负 2018 年减税降费规模约 1.3 万亿元 8000 多亿元 降低企业税收和社保缴费负担近 2 万亿元 上升 减轻市场主体非税负担 3000 多亿元 全国财政支出 一般公共预算支出 22.09 万亿元 21 万亿元 超过 23 万亿 上升 对地方一般性转移支付规模 增长 10.9% 增长 10.9% 增长 10.9% 不变 中央预算内投资 5076 亿元已经全部下 达完毕 安排 5376 亿元 安排 5776 亿元 上升 棚户区、基建 棚户区住房改造 开工 626 万套 开工 580 万套 继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造 淡化指标 进城落户 1390 万人 1300 万人 抓好农业转移人口落 户 铁路建设投资 8028 亿元 7320 亿元 8000 亿元 上升 公路水运投资 2.30 万亿元 1.8 万亿元 1.8 万亿元 不变 新建改建农场公路 31.8 万公里 20 万公里 、 未提及 精准扶贫 农村 贫困人口 减少 1386 万 减少 1000 万以上 减少 1000 万以上 不变 异地扶贫搬迁 280 万人 280 万人 、 未提及 环保 二氧化硫、氮氧化物排放量 分别下降 6.7%、 4.9% 分别下降 3% 分别下降 3% 不变 化学需氧量、氨氮排放量 分别下降 3.1%、 2.7% 分别下降 2% 分别 下降 2% 不变 来源：新华网、国金证券研究所 风险提示： 海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管 （金融去杠杆等） 科创板点评 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认 为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经 专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似 研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： researchshgjzq 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： researchbjgjzq 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： researchszgjzq 邮编： 518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH