2019年两会前瞻.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 两会 将分别于 2019 年 3 月 3 日和 3 月 5 日在北京开幕。两会中包括政府工作报告和代表们提案等都可能蕴含着下一阶段的投资机会，我们结合十九大以来的政策思路和前期地方两会的内容对于今年两会需要重点关注的部分领域进行展望 ： 新基建成为逆周期调节的亮点 ： 19 年的经济下行压力较大，要强化逆周期调节，今年与往年不同，基建发力除了惯常的“铁公机”以外，以 5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新型基础设施建设将承担更重要的角色 。 结构转型之年，科创板助推新旧动能转换 ： 19 年是中国经济的重要的结构转型之年，加快新 旧动能转换就要求持续增强科技创新能力，有力推进关键核心技术攻关 ，科创板的设立将为科技创新型企业提供更为便捷的融资渠道，助推新旧动能转换。 改革深化，减税降费进一步激发活力 ： 2018 年，我国大力实施减税降费 ，全年减税降费规模约 1.3 万亿元 ，今年有望继续实施更大规模的减税降费， 税收主力增值税和目前企业负担较重的社保 费用 备受关注 。 区域协调发展，长三角一体化值得期待 ： 目前，雄安新区、粤港澳大湾区的整体规划已经出台，各项工作也稳步推进，长江三角洲区域一体化作为国家战略，目前整体规划还未公布，有望成为今年区域经济政策的一大亮点。 乡村振兴，新时代“三农”工作的总抓手 ： 坚持农业农村优先发展，落实强农惠农富农政策措施，扎实推进乡村振兴十项工程 。 风险提示： 1、宏观经济超预期波动 2、 海外市场超预期下跌 3、相关政策不及预期 Table_Tit le 2019 年 03 月 03 日 2019 年两会 前瞻 Table_BaseI nfo 投资策略 主题报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517010001 chenguoessence 021-35082010 彭玮骏 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518040003 pengwjessence 夏凡捷 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517070002 xiafjessence 相关报告 当前 A 股估值修复情况如何？ 2019-03-02 A 股入摩如期扩容，创业板成亮点 2019-03-01 外资流入有变，如何解读？ 2019-02-26 2 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 19 年全国两会看点前瞻 . 3 1.1. 新基建成为逆周期调节的亮点 . 3 1.2. 结构转型之年，科创板助推新旧动能转换 . 4 1.3. 改革深化，减税降费进一步激发活力 . 5 1.4. 区域协调发展，长三角一体化值得期待 . 6 1.5. 乡村振兴，新时代“三农”工作的总抓手 . 7 2. 值得关注的领域及其代表公司 . 9 图表目录 图 1： 5G 带来运营商业务范围拓展 . 4 图 2： 2017 年 A 股各行业的增值税税收负担情况 . 5 图 3：近年来 A 股企业流转税负变化 . 6 图 4：青浦、吴江、嘉善 2019 年一体化发展 工作方案发布 . 7 图 5：沪苏浙皖占全国经济比重（ 2017 年） . 7 图 6：乡村振兴“三步走”目标任务 . 8 图 7：乡村振兴战略要点 . 8 图 8：三大产业对于 GDP 贡献情况 . 8 图 9：农 村固定资产投资呈弱势 . 9 表 1：全国各省市 2019 年主要经济目标 . 3 表 2：部分省市在政府工作报告中关于结构转型的相关表述 . 4 表 3：新经济表现出强劲动能 . 5 表 4：我国增值税率行业分布历史沿革 . 5 表 5：沪苏浙皖在政府工作报告中关于长三角一体化的相关表述 . 6 表 6：部分省市在政府工作报告中关于乡村振兴的相关表述 . 7 表 7：两会值得关注的领域及其代表公司 . 9 3 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第十三届全国人民代表大会第二次会议和政协第十三届全国委员会第二次会议，将分别于2019 年 3 月 5 日和 3 月 3 日在北京开幕 。 两会中包括政府工作报告和代表们 提案 等 都 可能蕴含着下一阶段 的投资机会，所以我们结合十九大以来的政策思路和前期地方两会的内容对于今年两会需要重点关注的部分领域进行展望。 1. 19 年 全国两会看点前瞻 1.1. 新基建成为 逆周期调节 的亮点 从各地政府工作报告制定的年度发展目标来看： 与 2018 年相比， 2019 年的 GDP 目标 部分 改为区间值且多数下调： 31 个省份中 23 个下调 ， 4 个持平（四川、河北、云南、甘肃），3 个上调（湖北、河南、海南） ，其中绝对增速 目标 最高的为西藏，维持在 10%， 最低的为天津 ， 调低至 4.5%。 除 GDP 外 ， 在公布社零和固定资产投资的省 市 中 ，目标 也大多被下调 。 表 1： 全国各省市 2019 年主要经济目标 省份 2018 年目标 2018 年实际 2018 年目标是否完成 2019 年目标 2019 年目标与 2018 年目标相比 CPI 目标 地方公共预算收入增速 研发支出占 GDP 比例 固定资产投资增速 社零增速 西藏 10.8% 10.0% 未完成 10.0% 下调 4.0% 高于全国 13.0% 贵州 10.0% 9.1% 未完成 9.0% 下调 3.0% 13.0% 10.0% 云南 8.5% 8.9% 完成 8.5% 持平 5.0% 12.0% 江西 8.5% 8.7% 完成 8.0-8.5% 下调 3.0% 4.0% 9.0% 10.5% 陕西 8.0% 8.3% 完成 7.5-8.0% 下调 3.0% 6.0% 福建 8.5% 8.3% 未完成 8.0-8.5% 下调 3.0% 3.0% 10.0% 10.5% 四川 7.5% 8.0% 完成 7.5% 持平 3.0% 7.5% 10.0% 10.0% 安徽 8.0% 8.0% 完成 7.5-8.0% 下调 3.0% 7.5-8.0% 10.0% 11.0% 湖南 8.0% 7.8% 未完成 7.5-8.0% 下调 3.0% 4.0% 湖北 7.5% 7.8% 完成 7.5-8.0% 上调 河南 6.5% 7.6% 完成 7.0-7.5% 上调 3.0% 7.0% 1.5% 青海 7.0% 7.2% 完成 6.5-7.0% 下调 3.0% 6.5-7.0% 7.0% 8.0% 浙江 7.0% 7.1% 完成 6.5% 下调 6.5% 2.6% 宁夏 7.5% 7.0% 未完成 6.5-7.0% 下调 3.0% 7.0% 6.0% 广东 7.0% 6.8% 未完成 6.0-6.5% 下调 3.0% 6-6.5% 9.0% 8.5% 广西 7.0-7.5% 6.8% 未完成 7.0% 下调 3.0% 5.0% 10.0% 10.0% 山西 6.5% 6.7% 完成 6.3% 下调 3.0% 6.3% 6.5% 7.5% 江苏 7.0% 6.7% 未完成 6.5% 下调 3.0% 4.5% 2.65% 6.0% 8.5% 上海 6.5% 6.6% 完成 6.0-6.5% 下调 与全国 同步 5.0% 4.0% 北京 6.5% 6.6% 完成 6.0-6.5% 下调 3.5% 4.0% 河北 6.5% 6.6% 完成 6.5% 持平 3.0% 6.0% 6.0% 9.5% 山东 7.0% 6.4% 未完成 6.5% 下调 3.0% 5.0% 甘肃 6.0% 6.3% 完成 6.0% 持平 3.0% 6.0% 6.0% 8.0% 新疆 7.0% 6.0% 未完成 5.5% 下调 3.0% 5.0% 5.0% 7.0% 重庆 8.5% 6.0% 未完成 6.0% 下调 3.0% 8.0% 7.0% 海南 7.0% 5.8% 未完成 7.0-7.5% 上调 3.5% 8.0% 0.54% 10.0% 10.0% 辽宁 6.5% 5.6% 未完成 与全国 同步 上调 3.0% 6.5% 8.0% 7.0% 内蒙古 6.5% 5.3% 未完成 6.0% 下调 3.0% 黑龙江 6.0% 5.0% 未完成 5.0% 下调 3.0% 吉林 6.0% 4.5% 未完成 5.0-6.0% 下调 3.0% 与上年持平 天津 5.0% 3.6% 未完成 4.5% 下调 3.0% 8.0% 5.0% 资料来源： 各省市 2019 年政府工作报告 ， 安信证券研究中心 通过上述各省市目标可以看出 ， 19 年的经济下行压力较大 ， 要强化逆周期调节 ，今年与往年4 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 不同，基建发力除了惯常的“铁公机”以外，以 5G、 人工智能、工业互联网、物联网为代表的 新型基础设施建设 将承担更重要的角色。 图 1： 5G 带来运营商业务范围拓展 资料来源： 中国联通，安信研究中心通信团队 1.2. 结构转型之年 ， 科创板 助推新旧动能转换 19 年 是中国经济的 重要的结构转型之年 ， 深入实施创新驱动战略，着力推动新旧动能加速转换。加快新旧动能转换就要求持续增强科技创新能力， 有力推进关键核心技术攻关。 首届进博会上，习近平总书记宣布：在上交所设立科创板并试点注册制。此举是资本市场的重大制度创新，将与现有 的主板、中小板、创业板有机结合进一步完善我国多层次资本市场体系。在未来经济高质量发展的道路上，迫切需要培育出一批新的 BATJ 们、华为们，成为新经济的顶梁柱 ， 科创板 的设立 将为科技创新型企业提供更为便捷的融资渠道 ，助推新旧动能转换 。 表 2：部分省市在政府工作报告中关于结构转型的相关表述 省市 相关表述 上海 推动在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，深化重点领域改革攻坚。全力支持、全面配合设立科创板并试点注册制 的方案制订和落地，培育优质上市资源，优化金融生态环境，进一步加强金融中心和科技创新中心联动发展。 北京 以全球化视野谋划和推动全国科技创新中心建设，塑造更多先发优势的引领型发展，有力支撑首都高质量发展和创新型国 家建设。 江苏 大力推进一批产业层次高、带动能力强的主导产业项目，实施一批未来成长空间大的前沿产业项目，加快形成新的经济增 长点 广东 坚持自力更生、自主创新不动摇，继续实施科技创新八项举措，聚焦“卡脖子”问题集中攻坚，进一步提升我省创新能力。 继续实施高新技术企业树标提质行动，加强高新技术企业创新能力建设，引导高新技术企业挂牌上市。 浙江 深入实施凤凰行动，提升上市公司质量，制定支持科创企业上市行动方案，支持企业并购重组。实施雄鹰行动，支持一批 本土跨国公司加快发展。实施雏鹰行动，引导企业走“专精特新”发展之路，新增“隐形 冠军”“单打冠军”企业 40 家 重庆 坚持以科技创新引领产业升级，研究出台专项实施方案，加快完善制造业技术创新体系。深化产教融合，推进高校院所学科建设、科学研究与重点产业发展有机结合，强化产学研协同创新。加快制造业创新中心建设，高水平建设集成电路特色工艺及封装测试、机器视觉等市级制造业创新中心，积极创建智能网联汽车、工业大数据等国家制造业创新中心。 安徽 设立省股权托管交易中心科创板，扩大挂牌企业规模，积极对接上交所科创板 湖北 加快传统产业改造升级和新兴产业培育壮大。推动集成电路、数字、生物、新能源与新材料等十大重点产业发展，全力推进四大国家级产业基地建设。深入实施万千产业培育工程，加快打造信息光电子、“芯屏端网”、新能源和智能网联汽车等世界级先进制造业产业集群，培育更多细分行业“隐形冠军”。 资料来源：各省市政府工作报告，安信证券研究中心 5 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3： 新经济表现出强劲动能 产业 绝对额（亿） 占 GDP 比重 （ %） 2017 年 2016 年 2017 年 2016 年 “三新”经济 129578 113587 15.7 15.3 第一产业 5998 5830 0.7 0.8 第二产业 54253 48497 6.6 6.5 第三产业 69326 59260 8.4 8.0 资料来源： 国家统计局， 安信证券研究中心 1.3. 改革 深化 ， 减税降费进一步激发 活力 2018 年 ， 我国 大力实施减税降费，对激发市场活力、降低企业负担发挥了重要作用，全年减税降费规模约 1.3 万亿元。 主要的减税降费改革措施包括：（ 1） 深化增值税改革 ；（ 2） 实施个人所得税改革 ；（ 3） 出台一系列支持小微企业发展的优惠政策 ；（ 4） 支持科技研发创新 ；（ 5） 两次提高部分产品出口退税率 ；（ 6） 清理行政事业性收费和政府性基金，以及社会保险费、工程建设领域保证金、经营服务性收费等 。 根据去年年底的 中央经济工作会议 的要求 ，要实施更大规模的减税降费。 目前 财政部 正 抓紧研究更大规模的减税、更为明显的降费，更好地促进实体经济健康发展。 表 4： 我国增值税率行业分布历史沿革 2016-05“营改增” 2017-07 2018-05 目前主要适用行业 17% 17% 16% 大部分上中游企业、制造业 13% 11% 10% 建筑装饰、交通运输等下游服务行业及农林渔牧 11% 6% 6% 6% 金融、信息技术、生活服务 资料来源： 财政部， 安信证券研究中心 图 2： 2017 年 A 股各行业的增值税税收负担情况 资料来源： 国泰安，安信研究中心 随着两会临近 ， 市场对进一步减税降税的期待也开始升温 ，据 上证报 报道 中国 财政科学研究院院长刘尚希表示，今年减税降费的规模肯定比去年大。而 国家税务总局原副局长张志勇 也在 3 月 2 日的采访中表示， 还有减税降费的空间 。 关于 未来 进一步减税降税 的重点方向，我国目前的税收主力增值税和目前企业负担较重的社保备受关注。 民建中央拟报送 的 关于继续加大减税降费力度 促进实体经济健康发展的提6 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 案 中，就提议 进一步调整增值税税率结构 包括 合并税率，继续扩大小规模纳税人销售额标准，降低小规模纳税人税率 等措施 。 同时建议 研究制定针对劳动密集型企业的社保费减负政策。 将 劳动密集型企业的社保费率由目前的五项总费率 38%左右下调至 28%-30%左右。 民进中央 拟报送 的 关于全面、系统布局减税降费政策的提案 中，也同样建议降低增值税税率，并建议 研究降低社保费率， 包括 研究基本社保费用的征收范围、征收依据与差别化政策，例如是否可以与企业聘用的人数挂钩，并且与员工年龄相关设计成阶梯状的缴费基数，或针对不同人群采用不同的征收办法与养老保障办法，而对于企业年金、补充养老保险，则仍采用与工资总额挂钩的做法。 图 3： 近年来 A 股企业流转税负变化 资料来源： wind，安信证券研究中心，注：企业承担的流转税 =企业支付的各项税费 所得税 1.4. 区域协调发展 ， 长三角一体化值得期待 促进区域协调发展 ， 要统筹推进西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。目前京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区发展呈现出许多新特点，规模经济效应开始显现。 目前，雄安新区、粤港澳大湾区的整体规划已经出台，各项工作也稳步推进，长江三角洲区域一体化作为国家战略，目前整体规划还未公布，有望成为今年区域经济政策的一大亮点。 表 5：沪苏浙皖在政府工作报告中关于长三角一体化的相关表述 省市 相关表述 上海 积极推动并认真落实长三角一体化发展规划纲要，发挥龙头带动作用。继续推进长三角基础设施、科技创新、产业协同、 生态环境、市场体系等合作项目建设，健全区域养老服务、医疗卫生、人力资源、社会保障等公共服务合作机制 。 江苏 充分发挥“一带一路”建设、长江经济带发展和长三角区域一体化发展三大国家战略的叠加优势，紧紧抓住重大发展机遇， 在落实国家战略中提升江苏竞争力，推动高质量发展走在前列。积极融入长三角区域一体化发展。 浙江 加快落实长三角一体化发展国家战略。加快推进嘉兴全面接轨上海，提升舟山群岛新区建设水平，合作共建 G60 科创走廊，共同实施长三角一体化发展三年行动计划，牵头抓好数字长三角、世界级港口集群、油气贸易中心建设，推动重点任务落到实处。 安徽 深度参与长江三角洲区域一体化发展国家战略规划纲要编制，制定安徽实施方案。推进长三角科技创新共同体和产业合作示范基地建设。推动 G60 科创走廊宣芜合段建设，打造实体化科创合作示范平台。加快基础设施、公共服务、市场监管一体化进程，推进世界级机场群、城际轨道圈、国省干支线、油气管网统 一规划和建设。深化大气、水环境污染联防联治，共建生态廊道和生态屏障。办好长三角地区主要领导座谈会。 资料来源：沪苏浙皖政府工作报告，安信证券研究中心 开年以来， 长三角一体化发展全面提速。 2019 年 1 月 3 日，沪苏皖浙领导签署了长三角地区市场一体化建设合作备忘录，三省一市将在商务部、国家市场监管总局指导下，实现市场规则、信用治理、市场监管的统一筹划，共同推动长三角地区市场体系一体化建设。 27 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 月 14 日 ，青浦区政府表示 根据青浦、吴江、嘉善 2019 年一体化发展工作方案，目前三地在充分协商的基础上已初步确定了今年推进一体化发展的 51 项重点工作。 2 月 15 日，长三角 G60 科创走廊九城市与上海证券交易所达成战略合作。上交所将设立“上证 G60 科创走廊综合指数”（简称“ G60 综指”）和“上证 G60 战略新兴产业成份指数”（简称“ G60 成指”）。 图 4： 青浦、吴江、嘉善 2019 年一体化发展工作方案 发布 图 5： 沪苏浙皖占全国经济比重 （ 2017 年 ） 资料来源： 解放日报， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 1.5. 乡村振兴 ， 新时代“三农”工作的总抓手 表 6：部分省市在政府工作报告中关于乡村振兴的相关表述 省市 相关表述 浙江 坚持农业农村优先发展总方针，把“三农”工作作为压舱石和战略后院 。 深化农业供给侧结构性改革，加快调整优化农业结构，增加优质绿色农产品供给，促进产业兴旺、农民增收。 安徽 抓好农业生产特别是粮食生产。大力发展乡村产业，优化升级农村电商。改善农村人居环境。以土地制度改革为牵引推进 农村改革，深入推进农村土地 “三权分臵 “制度改革，充分运用农村承包地确权成果，深化土地经营权抵押贷款试点 湖北 深入实施乡村振兴战略，推进农业农村现代化。对标全面建成小康社会硬任务，加快乡村产业、人才、文化、生态、组织 振兴，巩固发展“三农”持续向好形势。 湖南 着力推进农业农村现代化。深入开展农村人居环境整治。有序推进农村改革。完善农村宅基地、土地征收、农村集体经营 性建设用地入市制度，规范引导农村土地经营权有序流转。 河南 以“五个振兴”为路径，大力实施乡村振兴战略。促进农村一二三产融合发展，提高农业效益，增加农民收入。加快驻马 店国际农产品加工产业园建设。创新农业经营主体，培育新型职业农民。 资料来源：各省份政府工作报告，安信证券研究中心 在 18 年底经济工作会议中提出要 推进乡村振兴战略。 乡村振兴战略在十九大报告中首次提出，指出要按照“产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕”的要求推进现代化农村建设。 2 月 19 日 2019 年中央一号文件 发布， 连续第 16 年聚焦“三农”， 突出稳中求进工作总基调、突出实施乡村振兴战略总抓手、突出围绕硬任务抓落实、突出农业供给侧结构性改革主线、突出发挥农村党支部战斗堡垒作用和突出农业农村优先发展政策导向。 。 23.61% 13.25% 24.82% 24.25% 0%5%10%15%20%25%30%GDP占比 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 沪苏浙皖产业占全国比重 8 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 乡村振兴“三步走”目标任务 图 7： 乡村振兴战略要点 资料来源：中华人民共和国农业农村部 官网， 安信证券研究中心 资料来源： 中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见 ， 安信证券研究中心 把实施乡村振兴战略作为新时代“三农”工作的总抓手，坚持农业农村优先发展，落实强农惠农富农政策措施，扎实推进乡村振兴十项工程。加快建设现代农业。深化农业供给侧结构性改革，持续增加优质绿色农产品供给，着力构建现代农业产业体系、生产体系、经营体系和科技支撑体系，推动农村一二三产业融合发展。 首先，通过乡村振兴进一步解决好农业农村农民问题是全面建设小康社会的重点领域，且精准扶贫和乡村振兴是相互紧密联系的，最终目的都是为了实现全面的小康社会；其次，未来单独依靠城镇化这一架马车拉动经济压力较大，城乡协调发展才能为经济提供长足动力；最后，中国目前已经成为世界上老年人口最多的国家，而老龄化问题在农村表现得更为突出，乡村振兴战略可以有效改善日趋严重的农村老龄化状况。 图 8：三大产业对于 GDP 贡献情况 资料来源： Wind，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017第三产业 第二产业 第一产业 9 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9：农村固定资产投资呈弱势 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2. 值得关注的领域及其代表公司 表 7：两会值得关注的领域及其代表公司 领域 细分领域 代表个股 领域 细分领域 代表个股 新基建 5G 中兴通讯 新经济 集成电路 兆易创新 充电桩 特锐德 新能源车 宁德时代 轨交 隧道股份 生物医药 恒瑞医药 清洁能源 隆基股份 航空航天 中航沈飞 区域协调 长三角一体化 吴江银行 人工智能 科大讯飞 粤港澳大湾区 招商蛇口 乡村振兴 种业 登海种业 雄安新区 冀东水泥 农垦 北大荒 资料来源：安信证券研究中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200040006000800010000120002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017农村固定资产投资完成额 (亿） 占全社会比重（ %） 10 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 陈果、彭玮骏、夏凡捷声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当 自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意 见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。