2018年地方债市场全景扫描——发行篇.pdf

201 9年 01 月公 用 与 机构 部邵 威电 话 ： 010-88090224邮 件 ： shaoweichinaratings苏 锦 河电 话 ： 010-8809 0097邮 件 ： sujinhe chinaratings吴 冬 雯电 话 ： 010-88090037邮 件 ： wudongwenchinaratings客 户 服 务 部电 话 ： 010-88090123邮 件 ： cs chinaratings中 债 资 信 是 国 内 首 家 以 采 用 投 资 人付 费营 运 模 式 为主 的 新 型 信 用 评 级 公 司 ， 以“ 依 托 市 场 、 植 根 市 场 、 服 务 市 场 ” 为经 营 理 念 ， 按 照 独 立 、 客 观 、 公 正 的 原则 为 客 户 提 供 评 级 等 信 用 信 息 综 合 服务 。公 司 网 站 ： chinaratings 电 话 ： 010-88090001地址 ： 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈泰 中 心 2号 楼 6层专 题 报 告 2019年 第 7期 总 第 728期201 8年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇内 容 摘 要201 8年 地 方 债 市 场 总 体 表 现 为 置 换 债 券 发 行 量 大 幅 减少 ， 新 增 债 券 大 幅 扩 容 同 时 借 新 还 旧 债 首 次 登 上 历史 舞 台 。此 外 ， 地 方 债 在 发 行 总 规 模 、 发 行 频 率 、 债 券 类 型 、 期 限 结构 、 发 行 场 所 、 发 行 利 率 六 个 方 面 呈 现 出 以下 八 个 特 点 ：（ 1） 全 年 发 行 规 模 较 201 7年 下 降 4.43% 至 4.17 万 亿 元 ；（ 2） 2018 年 上 半 年 集 中 发 行 置 换 债 ， 三 季 度 新 增 专 项 债 大 幅放 量 ， 月 度 间 波 动 较 明显 ；（ 3） 2018 年 新 增 债 大 幅 扩 容 ， 发 行 量 首 次 超 过 置 换 债 ， 且 借新 还 旧 比 例 较 高 ， 达 77.98% ， 到 期 债 券 主 要 依 靠 发 行 新 债 进行 周 转 ；（ 4） 2018 年 专 项 债 发 行 规 模 和 占 比 较 去 年 变化 不 大 ， 但 新 增专 项 债 额 度 大 幅 增 加 近 七 成 至 1.35 万亿 元 ， 同 时 项 目 收 益 专 项债 品 种 增 加 至 二 十 余 种 ， 投 资 项 目 类 型 的 极 大 丰 富 为 未来 专项 债 的 拓 展 提 供 了 方 向 ；（ 5） 随 着 61 号 文 的 下 发 ， 下 半 年 部 分 省 份 尝 试 发 行 10 年 期 以上 品 种 ， 地 方 债 期 限 结 构 设 置 进 一 步 完 善 ；（ 6） 2018 年 在 交 易 所 发 行 的 地 方政 府 债 券 占 比 大 幅 提 升 ， 其中上交 所 发 行 量 占 比 近 五 成 ， 首 次 超 过 银 行 间 市 场 ；（ 7） 2018 年 信 用 债 市 场 较 为 疲 软 ， 而 地 方 债 整 体 风 险 水 平 很低 ， 配 置 需 求 较 强 ， 导 致 公 开 发 行 地 方政 府 债 券利 率 整 体 呈下 行 趋 势 ， 但 8月 份以 后 由 于 发 行 定 价 受 窗 口 指 导 ， 各 期 限 地方 债 发 行 利 率 基 本 均 较 招 标 下 限 上 浮 40BP ；（ 8） 地 方 债 定 向 发 行 利 率 各 区 域 差 异 不 大 ， 由 于 定 向 发 行 集中 在 市 场 资 金 成 本 相 对 较 高 的 8月 份之 前 ， 导 致 全 年 加 权 平 均发 行 成 本 较 去 年 小 幅 上 升 。2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇1一 、 201 8年 地 方政 府 债 券 发 行 总 览虽 然 置 换 债 券 发 行 量 大 幅 减 少 ， 但 新 增 债 券 的 大 幅 扩 容 以 及 借 新 还 旧 债 的 发 行 ， 使 得 201 8年 地 方 债总 体 发 行 规 模 为 41,651.67 亿 元 ， 基 本 维 持 在 2017 年 水 平201 8年 10 月 30 日 ， 随 着 新 疆生 产 建 设 兵 团 60 亿 元 债 券 的 成 功 发 行 ， 201 8年 全 国 31 个 省 级 政府 、 5个 计 划 单 列 市 政 府 以 及 兵 团 均 发 行 了 地 方政 府 债 券 ， 地 方 债 发 行 实 现 可发 债 主 体 全 覆 盖 。在 经 历 了 20152017 三 年 债 务 集 中 置 换 后 ， 2017 年 末 尚 待 置 换 的 债 务 约 1.72 万亿 元 ， 考 虑 债 务核 减 、 通 过 财 政 自 有 资 金 偿 还 以 及 部 分 债 务 未 及 时 置 换 （ 2018 年 11 月末 非 债 券 形式 的 存 量 债 务约 2,565 亿 元 ） 等 因 素 后 ， 2018 年 实 际 发 行 的 置 换 债 券 约 为 1.3 4万亿 元 ， 同 比 大 幅 减 少 51. 54 % ； 虽 然置 换 债 券 发 行 量 大 幅 缩 减 ， 但 2018 年 新 增 债 务 限 额 由 2017 年 的 1.63 万亿 元 扩 大 至 2.18 万亿 元 ， 新 增债 券 实 际 发 行 量 为 2.17 万亿 元 ； 此 外 ， 各 省 累 计 发 行 0.65 万亿 元 借 新 还 旧 债 券 偿 还 2018 年 到 期 的 地方政 府 债 券 。 整 体 看 ， 虽 然 置 换 债 券 发 行 量 大 幅 减 少 ， 但 新 增 债 券 的 大 幅 扩 容 以 及 借 新 还 旧 债 的 发行 ， 使 得 2018 年 地 方 债 总 体 发 行 规 模 较 去 年 微 降 4.43% 至 41,651.67 亿 元 ， 其 中 ： 一 般 债 22,188.56 亿元 （ 占 比 53.27 % ）， 普 通 专 项 债 9,13 5.38 亿 元 （ 占 比 21. 93 % ） ， 项 目 收 益 专 项 债 10, 32 7.74 亿 元 （ 占比 24.80 % ） ； 公 开 发 行 债 券 37,510.47 亿 元 （ 占 比 90.06 % ）， 定 向 发 行 债 券 4,141.20 亿 元 （ 占比 9.94 % ）； 置 换 债 13,4 02.67 亿 元 （ 占 比 32. 18 % ）， 新 增 债 21,706.94 亿 元 （ 占 比 52.12 % ） ， 借 新 还旧 债 6,542.07 亿 元 （ 占 比 15. 71 % ） 。201 8年 上 半 年 集 中 发 行 置 换 债 ， 三 季 度 新 增 专 项 债 大 幅 放 量 ， 月 度 间 波 动 较 明显从 发 行 节 奏 看 ， 作 为 置 换 债 集 中 发 行 的 最 后 一个 年 份 ， 2018 年 地 方 债 发 行 较 往 年 有 明显 的 不同 ： 一 季 度 受 地 方 债 发 行 计 划 审 批 进 度 的 影 响 整 体 发 行 量 很 少 ； 二 季 度 发 行 量 虽 有 所 增 加 ， 但 由于 3月 份 财 政 部 发 文 要 求 各 地 应 尽 早 启 动 置 换 债 券 发 行 ， 确 保 在 国 务 院 明 确 的 期 限 内 完 成 全 部 非 政府 债 券 形式 存 量 政 府 债 务 置 换 工 作 ， 因 此 各 地 二 季 度 发 债 重 点 在 置 换 债 方 面 ， 新 增 债 发 行 力 度 一般 ， 使 得 上 半 年 整 体 发 行 节 奏 慢 于 往 年 ； 为 加 快 地 方政 府 专 项 债 券 发 行 和 使 用 进 度 ， 2018 年 8月 财政 部 出 台 关 于 做 好 地 方政 府 专 项 债 券 发 行 工 作 的 意 见 （ 财 库 2018 72 号 ）， 受 此 影 响 ， 三 季度 新 增 专 项 债 大 幅 放 量 （ 尤 其 是 项 目 收 益 专 项 债 ）， 带 动 当 季 度 发 行 规 模 达 到 23,884.70 亿 元 ， 占 全年 比 重 达 57.34 % ； 在 经 历 了三 季 度 的 发 行 高 峰 期 后 ， 四 季 度 发 行 量 大 幅 回 落 。 整 体 看 ， 月 度 间 波 动较 为 明显 。图 1： 201 8年 地 方政 府 债 券 月 度 发 行 情 况 （ 亿 元 、 只 ）2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇2285.61 1,909.833,017.883,552.575,343.247,569.548,829.707,485.462,560.31459.41638.121月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月0200040006000800010000资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理江 苏 仍为 地 方 债 发 行 规 模 最 大 省 份 ， 深 圳 市 发 行 规 模 最 小分 区 域 看 ， 2018 年 发 行 规 模 超 过 2,000 亿 元 的 省 份 包 括 江 苏 、 广 东 、 安 徽 、 四 川 、 山 东 、 贵 州以 及 河 北 。 其 中 广 东 、 安 徽 、 贵 州 因 置 换 压 力 较 大 从 而 发 行 了 较 大 规 模 的 置 换 债 ， 而 江 苏 、 山 东 、四 川 和 河 北 则 是 由 于 新 增 债 放 量 所 致 。 2018 年 新 疆生 产 建 设 兵 团 （ 以下 简 称 “ 兵 团 ” ） 、 西 藏 、 深圳 发 行 规 模 低 于 100 亿 元 。 整 体 看 ， 区 域 间 发 行 规 模 差 异 明显 。图 2： 201 8年 不 同 区 域地 方政 府 债 券 发 行 规 模 （ 亿 元 ）江苏广东安徽四川山东贵州河北湖南浙江云南广西湖北河南陕西黑龙江辽宁内蒙古江西重庆新疆天津福建吉林上海山西北京大连甘肃海南青海宁波宁夏青岛厦门兵团西藏深圳050010001500200025003000资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理二 、 201 8年 地 方政 府 债 券 类 型 分 析1、 债 券 资 金 用 途 分 析2018 年 置 换 债 发 行 量 大 幅 减 少 ， 新 增 债 显 著 扩 容 ， 发 行 量 首 超 置 换 债 ； 同 时 ， 借 新 还 旧 债 首 次 登 上历史 舞 台根 据 募 集 资 金 用 途 可 将 地 方 债 划分 成 置 换 债 、 新 增 债 和 借 新 还 旧 债 三 类 。 从 实 际 发 行 结 果 看 ，置 换 债 发 行 规 模 约 13,402.67 亿 元 ， 占 比 32.18 % ， 新 增 债 发 行 量 21,706.94 亿 元 ， 占 比 52.12 % ， 借 新 还旧 债 发 行 6,542.07 亿 元 ， 占 比 约 15.71% 。 今 年 地 方 债 发 行 呈 现 出 新 的 特 点 ： 由 于 至 2018 年 8月末 各 地置 换 工 作 基 本 完 成 ， 因 此 2018 年 置 换 债 发 行 规 模 同 比 大 幅 减 少 51.54% ， 导 致 新 增 债 占 比 大 幅 超 过 置换 债 （ 去 年 新 增 债 占 比 仅 36.54 % ）； 同 时 ， 2015 年 发 行 的 3年 期 地 方政 府 债 券 于今 年 到 期 ， 按 照 财2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇3政 部 的 规 定 ， 各 地 可 通 过 发 行 借 新 还 旧 债 进 行 周 转 ， 因 此 借 新 还 旧 债 首 次 登 上 历史 舞 台 。表 1： 2018 年 各 类 地 方 债 发 行 情 况 （ 亿 元 ）新 增 一 般 债 新 增 专 项 债 新 增 债 合 计 置 换 债 借 新 还 旧 债 合 计2018 年 16 月 2,916.50 412.22 3,328.72 9,438.85 1,341.56 14,109.132018 年 7月 3,522.88 1,090.50 4,613.39 1,686.66 1,269.49 7,569.542018 年 8月 839.08 4,287.50 5,126.58 2,111.44 1,591.68 8,829.702018 年 9月 356.55 6,687.57 7,044.12 0 .00 441.34 7,485.462018 年 10 月 348.51 728.92 1,077.44 2.38 1,480.50 2,560.312018 年 11 月 41.91 0 .00 41.91 0 .00 417.50 459.412018 年 12 月 154.177 320.6 474.78 163.3432 0.00 638.12合 计 8,179.61 13,527.31 21,706.94 13,402.67 6,542.07 41,651.6 7占 比 19.64% 32.48% 52.12% 32.18% 15.71% 100.00%资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理置 换 进 度 较 慢 的 大 连 、 贵 州 、 广 东 、 安 徽 等 省 市 ， 置 换 债 发 行 占 比 较 高 ； 2018 年 大 部 分 省 份 较 充 分使 用 了 新 增 债 额 度 ， 其 中 江 苏 、 广 东 、 河 北 、 山 东 等 省 份 获 得 的 新 增 债 额 度 规 模 较 大前 几 年 置 换 进 度 较 慢 的 省 份 ， 如 大 连 、 贵 州 、 广 东 、 安 徽 等 省 市 ， 2018 年 地 方 债 发 行 规 模 中 置换 债 占 比 分别 为 84.41 % 、 73.69 % 、 44.69 % 及 45.53% ， 显 著 高 于 全 国 32.18 % 的 平 均 水 平 ； 而 置 换 进度 较 快 或 债 务 压 力 较 小 的 省 份 ， 如 上 海 、 浙 江 和 西 藏 等 省 市 ， 其 置 换 债 发 行 规 模 占 比 则 相 对 较 低 。为 防 范 区 域 政 府 债 务 风 险 并平 衡 各 区 域 经 济 发 展 ， 江 苏 、 广 东 、 河 北 、 山 东 等 地 区 201 8年 获 得的 新 增 债 额 度 规 模 较 大 ， 而 贵 州 、 辽 宁 等 区 域 新 增 债 额 度 较 小 。 从 实 际 发 行 情 况 看 ， 37 个 发 债 主 体均 发 行 了 新 增 债 券 ， 且 深 圳 、 厦 门 和 兵 团 新 增 债 占 比 均 为 100% ； 新 增 债 发 行 规 模 最 小 的 是 西 藏 ，发 行 量 为 47.50 亿 元 ； 发 行 规 模 最 大 的 省 份 仍为 江 苏 ， 发 行 量 为 1,664 亿 元 。 大 部 分 发 债 地 方政 府 较好 地 按 计 划 完 成 新 增 债 券 的 发 行 工 作 ， 其 中 ： 北 京 、 上 海 、 宁 波 和 厦 门 4个 省 市 实 际 发 行 规 模 与 计划 发 行 规 模 完 全 一 致 ； 但 同 时 深 圳 、 海 南 、 河 北 等 省 份 新 增 债 券 额 度 有 较 大 规 模 未 使 用 ， 而 广 东 、辽 宁 等 省 份 新 增 债 券 实 际 发 行 规 模 超 过 计 划 发 行 规 模 较 多 ， 推 测 其 使 用 了 部 分 上一 年度 限 额 与 余 额之 间 的 差 额 。 2018 年 新 增 债 券 额 度 管 理 整 体 更 趋 科 学 化 、 市 场 化 。图 3： 分 区 域地 方政 府 债 券 用 途 分 类 情 况 占 比深圳厦门兵团北京西藏上海河南湖北甘肃天津福建重庆青岛山西江西浙江江苏新疆河北吉林青海广东山东宁夏四川海南广西陕西内蒙古安徽云南湖南黑龙江宁波辽宁大连贵州07001400210028003500资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇4表 2： 各 省 201 8年 新 增 债 券 计 划 发 行 规 模 与 实 际 发 行 规 模 的 差 额 （ 亿 元 ）省 份 201 7年 债 务 限 额 201 8年 债 务 限 额201 8年 新 增 债 券计 划 发 行 规 模201 8年 新 增 债 券实 际 发 行 规 模计 划 与 实 际 发 行规 模 差 额全 国188,174.30 209,974.30 21,800.00 21,706.94 93.06广 东10,398.50 11,623.50 1,225.00 1,301.90 -76.90江 苏13,103.30 14,768.30 1,665.00 1,664.00 1.00山 东9,862.20 1,103.26 浙 江8,541.40 9,552.40 1,011.00 1,051.60 -40.60河 南7,265.50 8,284.50 1,019.00 1,015.16 3.84河 北7,202.00 8,521.00 1,319.00 1,296.80 22.20辽 宁7,256.60 7,376.60 120.00 170.01 -50.01四 川9,209.00 10,280.00 1,071.00 1,065.29 5.71湖 北5,996.50 7,011.50 1,015.00 1,011.70 3.30湖 南7,887.30 8,727.30 840.00 834.19 5.81福 建5,420.30 6,056.30 636.00 628.27 7.73上 海7,111.50 7,703.50 592.00 592.00 0.00北 京7,736.40 8,302.40 566.00 566.00 0.00安 徽6,622.10 7,629.10 1,007.00 1,003.61 3.39内 蒙 古6,357.50 6,874.50 517.00 516.28 0.72陕 西5,865.80 6,464.80 599.00 590.56 8.44天 津3,462.50 4,133.50 671.00 695.98 -24.98江 西4,784.20 5,491.20 707.00 700.20 6.80广 西5,312.80 5,975.80 663.00 649.71 13.29黑 龙 江3,802.00 4,293.00 491.00 484.92 6.08重 庆4,383.40 5,093.40 710.00 697.00 13.00吉 林3,685.70 4,170.70 485.00 482.69 2.31云 南7,522.10 8,204.10 682.00 663.80 18.20山 西2,727.80 3,191.80 464.00 449.39 14.61新 疆3,613.70 4,221.70 608.00 620.90 -12.90贵 州9,276.50 9,361.50 85.00 76.03 8.97甘 肃2,299.50 2,745.50 446.00 433.93 12.07海 南1,834.30 2,156.70 322.40 257.00 65.40宁 夏1,375.90 1,584.90 209.00 202.05 6.95青 海1,676.90 1,937.90 261.00 253.78 7.22西 藏168.30 47.50 青 岛1,354.60 221.00 宁 波1,947.00 2,037.00 90.00 90.00 0.00厦 门635.00 735.00 100.00 100.00 0.00深 圳332.10 555.10 223.00 52.40 170.60大 连2,144.10 2,174.10 30.00 58.00 -28.00兵 团 60.00 注 ： 201 8年 新 增 债 券 计 划 发 行 规 模 =201 8年 债 务 限 额 -201 7年 债 务 限 额资 料 来 源 ： 公 开 资 料 ， 中 债 资 信 整 理2018 年 近 八 成 到 期 的 地 方政 府 债 券 通 过 发 行 借 新 还 旧 债 进 行 周 转 ， 借 新 还 旧 比 例 较 高2018 年 4月 江 苏 省 首 先 发 行 借 新 还 旧 债 ， 根 据 财 库 2018 61 号 文 规 定 ， 各 地 发 行 地 方政 府 债券 用 于 偿 还 2018 年 到 期 地 方政 府 债 券 的 规 模 上 限 ， 按 照 申 请 发 债 数 与 到 期 还 本 数 孰 低 的 原 则 确 定 ，2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇5因 此 ， 相 比 于以 前 年度 ， 2018 年 地 方 债 募 集 资 金 用 途 除 了 置 换 和 新 增 外 ， 还 增 加 了 借 新 还 旧 。 根 据中 债 资 信 测 算 ， 2018 年 到 期 的 地 方政 府 债 券 约 8,389.37 亿 元 ， 全 年 发 行 的 借 新 还 旧 债 约 6,542.07 亿元 ， 借 新 还 旧 比 例 为 77.98% （ 由 于 2018 年 到 期 的 债 券 有 少 部 分 是 2014 年 以 前 财 政 部 代 发 代 还 的 ， 因此 实 际 的 借 新 还 旧 比 例 更 高 ） 。 整 体 看 ， 2018 年 近 八 成 到 期 的 地 方政 府 债 券 通 过 发 行 借 新 还 旧 债 进行 周 转 ， 有 助 于 缓 解 到 期 债 务 偿 还 压 力 ， 同 时 债 券 期 限 亦 可 能 延 长 ， 进 而 优 化 期 限 结 构 。2、 发 行 方 式 分 析受 置 换 债 发 行 量 大 幅 缩 减 影 响 ， 201 8年 地 方政 府 债 券 公 开 发 行 占 比 约 90% ， 较 去 年 显 著 提 升 ； 其中 ， 北 京 、 江 苏 、 浙 江 等 16 个 省 市 全 部 采 取 公 开 发 行 方 式201 8年 地 方政 府 公 开 发 行 债 券 占 比 约 为 90 % ， 较 2017 年 大 幅 提 升 近 16 个 百 分 点 ， 主 要 受 2018 年置 换 债 发 行 量 大 幅 缩 减 影 响 （ 根 据 财 政 部 规 定 ， 除 置 换 债 可 定 向 发 行 外 ， 其 余 类 型 债 券 均 只 能 公 开发 行 ） 。 分 区 域 看 ， 37 个 发 债 主 体 均 涉 及 公 开 发 行 ， 其 中 ， 北 京 、 江 苏 、 浙 江 等 16 个 发 债 主 体 均 全部 采 用 公 开 发 行 的 方 式 ， 海 南 、 大 连 、 广 东 等 省 市 定 向 发 行 占 比 相 对 较 高 ， 但 均 不 足 4成 。图 4： 201 7年 地 方政 府 债 券 发 行 方 式 占 比 情 况 图 5： 201 8年 地 方政 府 债 券 发 行 方 式 占 比 情 况公 开75%定 向25%公 开90%定 向10%资 料 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理 料 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理图 6： 各 区 域地 方政 府 债 券 发 行 方 式 分 类 情 况 占 比山西新疆江西山东内蒙古湖南江苏重庆浙江河南深圳上海北京厦门西藏兵团青海河北湖北福建甘肃吉林云南陕西辽宁四川青岛黑龙江广西宁夏天津安徽贵州宁波广东大连海南0%20%40%60%80%100%资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理3、 偿债 资 金 来 源 分 析2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇62018 年 专 项 债 发 行 规 模 和 占 比 较 去 年 变化 不 大 ， 但 新 增 专 项 债 （ 尤 其 是 项 目 收 益 专 项 债 ） 大 幅 增 加近 七 成 至 1.35 万亿 元 ， 同 时 专 项 债 品 种 极 大 丰 富 ； 天 津 、 福 建 、 重 庆 、 江 苏 等 政 府 性 基 金 收 入 占 比较 高 的 省 份 ， 其 专 项 债 占 比 相 对 较 高2018 年 专 项 债 券 发 行 规 模 19,463.12 亿 元 ， 同 比 微 降 2.50 % ， 占 发 行 总 量 比 重 46.73 % ， 与 去 年 基本 持 平 。 虽 然 专 项 债 发 行 量 和 占 比 较 去 年 变化 不 大 ， 但 受 益 于 额 度 的 增 加 ， 2018 年 新 增 专 项 债 发 行量 由 2017 年 的 8,031.28 亿 元 增 加 至 13,527.32 亿 元 ， 专 项 债 内 部 结 构 发 生 重 大 调 整 。 随 着 72 号 文 的 出台 ， 新 增 专 项 债 ， 尤 其 是 项 目 收 益 专 项 债 发 行 大 幅 提 速 。 2018 年 累 计 发 行 项 目 收 益 专 项 债 10, 32 7.74亿 元 ， 其 中 ， 土地 储 备 专 项 债 、 棚 户 区 改 造 专 项 债 和 收 费 公 路 专 项 债 是 前 3大 品 种 ： 2018 年 共 有 30个 省 市 发 行 土地 储 备 专 项 债 5,8 92.80 亿 元 ， 占 比 57.06 % ； 29 个 省 市 发 行 棚 户 区 改 造 专 项 债 3,1 55 .90 亿元 ， 占 比 30. 56 % ； 25 个 省 市 发 行 收 费 公 路 专 项 债 749.60 亿 元 ， 占 比 7. 26 % 。 此 外 ， 四 川 、 云 南 、 广西 等 省 市 发 行 高 校 、 医 疗 、 污水 处 理 等 二 十 余 种 其 他 项 目 收 益 专 项 债 52 9 .44 亿 元 ， 尽 管 目 前 占 比仅 5.13 % ， 但 投 资 项 目 类 型 的 日 益 丰 富 为 未来 项 目 收 益 专 项 债 的 拓 展 提 供 了 方 向 。财 力 对 一 般 公共 预 算 和 政 府 性 基 金 收 入 依 赖 程 度 的 不 同 会 导 致 各 区 域 一 般 债 券 和 专 项 债 券 的 占比 呈 现 一 定 的 分 化 。 分 区 域 来 看 ， 政 府 性 基 金 收 入 在 财 力 中 占 比 较 高 的 区 域 ， 专 项 债 券 占 比 相 对 较高 ， 表 现 突 出 的 为 天 津 、 福 建 、 重 庆 、 江 苏 等 区 域 ， 专 项 债 占 比 均 超 过 6 0% ， 其 他 省 份专 项 债 占 比约 为 40% 。图 7： 分 区 域地 方政 府 债 券 偿债 资 金 来 源 分 类 情 况 占 比深圳天津福建湖北上海青岛江西安徽重庆河南浙江山东江苏四川甘肃新疆广东北京吉林广西云南海南陕西河北湖南宁波山西黑龙江内蒙古青海宁夏辽宁贵州大连厦门西藏兵团050010001500200025003000资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇7图 8： 2018 年 各 省 市 项 目 收 益 专 项 债 券 发 行 情 况安徽江苏广东山东四川湖北浙江天津河南福建河北江西重庆湖南云南广西新疆上海陕西吉林甘肃北京黑龙江内蒙古青岛海南山西宁波青海深圳辽宁宁夏贵州0100200300400500600700800900资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理三 、 201 8年 地 方政 府 债 券 期 限 分 析201 8年度 地 方政 府 债 券加 权 平 均 期 限 为 6.1 2年 ， 仍以 5年 期 和 7年 期 为主 ， 与 前 两 年 差 别 不 大 ； 兵 团债 加 权 平 均 期 限 最 长 ， 达 12 年 ， 西 藏 债 最 短 ， 为 4.56 年 ； 兵 团 、 深 圳 、 内 蒙 古 等 11 个 省 市 成 功 发行 10 年 期 以上 品 种2018 年 发 行 的 地 方政 府 债 券 以 5年 期 （ 规 模 占 比 43. 05 % ） 和 7年 期 （ 规 模 占 比 22. 68 % ） 为主 ， 整体 加 权 平 均 期 限 为 6. 1 2年 ， 略 低 于 去 年 同 期 的 6. 18 年 ， 仍主 要 用 于 期 限 较 长 的 基 础 设 施 项 目 或 置 换成 期 限 较 长 的 地 方 债 务 ， 继续 降 低 了 短 期 资 金 周 转 风 险 和 债 务 集 中 到 付 风 险 。分 区 域 看 ， 新 疆生 产 建 设 兵 团 为 地 方政 府 债 券 期 限 结 构最 长 的 发 债 主 体 ， 债 券 加 权 平 均 期 限达 12 年 ， 深 圳 市 发 行 的 地 方 债 加 权 平 均 期 限 亦 超 过 10 年 ， 达 11.32 年 ； 全 国 地 方政 府 债 券 加 权 平 均期 限 最 短 的 为 西 藏 债 ， 仅 4.56 年 ， 山 东 省 地 方 债 加 权 平 均 期 限 亦不 足 5年 。随 着 61 号 文 的 下 发 ， 下 半 年 部 分 省 份 尝 试 发 行 新 的 期 限 品 种 ， 地 方 债 期 限 结 构 设 置 进 一 步 完善 。 从 实 际 发 行 结 果 看 ， 福 建 、 河 南 、 湖 北 、 内 蒙 古 、 深 圳 、 天 津 、 浙 江 7个 省 市 发 行 15 年 期 债券 ； 同 时 ， 兵 团 、 河 北 、 湖 南 、 内 蒙 古 、 厦 门 、 天 津 发 行 20 年 期 债 券 ； 此 外 ， 河 北 省 成 功 发 行 30 年期 雄 安 新 区 建 设 专 项 债 券 ， 长 期 限 品 种 陆 续 发 行 。2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇8图 9： 各 省 市 加 权 平 均 期 限 情 况 （ 年 ）兵团深圳厦门内蒙古新疆浙江河北青海北京宁波山西宁夏广东吉林福建湖南黑龙江上海江西海南甘肃陕西江苏云南重庆贵州大连四川河南青岛安徽广西湖北天津辽宁山东西藏2.94.96.98.910.912.9各 省 加 权期 限 全 国 平 均资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理四 、 2018 年 地 方政 府 债 券 发 行 场 所 分 析201 8年 在 交 易 所 发 行 的 地 方政 府 债 券 占 比 大 幅 提 升 ， 其 中上交 所 发 行 量 占 比 近 五 成 ， 首 次 超 过 银 行间 市 场根 据 中 债 资 信 统 计 ， 2018 年 公 开 发 行 的 地 方 债 3.75 万亿 元 ， 其 中 在 上交 所 发 行 的 地 方 债 约 1.80万亿 元 ， 占 比 48.04% ， 在 银 行 间 债 券 市 场 发 行 的 地 方 债 1.19 万亿 元 ， 占 比 31.81% ， 在 深 交 所 发 行 的地 方 债 0.76 万亿 元 ， 占 比 20.15% 。 2017 年 银 行 间 债 券 市 场 仍 是 地 方 债 最 重 要 的 发 行 场 所 ， 占 比 近 7成 ， 而 2018 年 地 方 债 在 交 易 所 发 行 规 模 占 比 则 大 幅 提 升 ， 其 中上交 所 发 行 量 占 比 近 5成 ， 首 次 超 过银 行 间 债 券 市 场 ， 成 为 地 方 债 最 大 的 发 行 场 所 。 鉴 于交 易 所 市 场 投 资 人 更 趋 多 元 化 ， 其 在 提 升 地 方债 流 动 性 方 面 将 大 有 裨 益 。图 10 ： 2017 年 地 方政 府 债 券 发 行 场 所 统 计 图 1 1： 201 8年 地 方政 府 债 券 发 行 场 所 统 计上交 所27%深 交 所5%银 行 间 市 场68%上交 所48%深 交 所20%银 行 间 市 场32%资 料 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理 料 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理分 区 域 看 ， 北 京 、 兵 团 、 厦 门 、 西 藏 和 新 疆 5个 发 债 主 体 均在 银 行 间 债 券 市 场 发 行 地 方 债 ， 而江 西 、 吉 林 、 湖 南 和 河 南 4个 发 债 主 体 均在 交 易 所 市 场 发 行 地 方 债 。 在 上交 所 发 债 的 主 体 共 30 个 ，2018 年 地 方 债 市 场 全 景 扫 描 发 行 篇9山 东 、 河 南 、 四 川 、 湖 南 、 江 西 、 云 南 等 省 市 发 行 规 模 均 超 1,000 亿 元 ； 在 深 交 所 发 债 的 主 体 共 19个 ， 其 中 安 徽 和 广 东 发 债 规 模 超 1,000 亿 元 。图 1 2： 2018 年 各 省 市 地 方 债 发 行 场 所 统 计北京兵团厦门西藏新疆江苏重庆浙江宁波青海上海陕西甘肃广西贵州大连山西湖北广东海南河北深圳山东辽宁福建云南青岛内蒙古安徽天津宁夏四川黑龙江河南湖南吉林江西0%20%40%60%80%100%资 料 来 源 ： Wind 资 讯 ， 中 债 资 信 整 理五 、 201 8年 地 方政 府 债 券 发 行 利 率 分 析1、 公 开 发 行 利 率 分 析2018 年 信 用 债 市 场 较 为 疲 软 ， 而 地 方 债 整 体 风 险 水 平 很 低 ， 配 置 需 求 较 强 ， 导 致 公 开 发 行 地 方政 府债 券利 率 整 体 呈 下 行 趋 势 ； 同 时 8月 份以 后 由 于 发 行 定 价 受 窗 口 指 导 ， 各 期 限 地 方 债 发 行 利 率 基 本均 较 招 标 下 限 上 浮 40BP从 公 开 发 行 的 地 方政 府 债 券 发 行 的 票 面 利 率 来 看 ， 2018 年 信 用 债 违 约 主 体 增 多 ， 市 场 避 险 情 绪有 所 上 升 ， 利 率 债 配 置 需 求 显 著 增 强 ， 10 年 期 的 国 开 债 收 益 率 从 年 初 4.87% 大 幅 下 行 至 3.64% 。 由 于地 方 债 整 体 风 险 水 平 很 低 ， 其 收 益 率 变化 与 国 债 、 国 开 债 等 基 本 一 致 ， 10 年 期 地 方 债 到 期 收 益 率 从年 初 4.38% 下 降 至 3.66% ； 二 级 市 场 到 期 收 益 率 的 下 行 会传 导 至 一 级 发 行 市 场 ， 因 此 2018 年 公 开 发 行的 地 方 债 发 行 利 率 整 体 呈 下 降 趋 势 。 从 实 际 发 行 结 果 看 ，