保险行业2018年回顾及2019年Q1分析报告.doc

保险行业 2018年 回顾 及2019年 Q1分析报告 2019年 2月目录 1） .寿险保费收入 增 速承压，新业 务价 值预计增速为负 . 4 2018 年寿险保费增速显著收窄 .4 上市险企 2018 年开门红销售情况不佳，全年保费收入增速放缓 .5 预计个险新单负增长 .7 2） .投资端承压， 险 企资产负债管 理受 考验 . 9 2018 年债市股市全年整体下行 .9 保险公司资金运用余额增加，银行存款比重增加 .9 上市险企投资收益率受市场影响全部下降 . 10 3） .准备金贡献变 化 ，投资收益加 剧业 绩波动 . 12 2018 年保费收入增速放缓，年 初增速不及预期： . 12 3.2 2019Q1 业绩预测 . 14 4） .投资建议 . 15 5） .风险提示 . 17 图表目录 图表 1. 2007-2018 年保险行业总保费收入、寿险保费收入及财险保费收入 4 图表 2. 2007-2018 年保险行业总保费收入增速及寿险保费收入增速 4 图表 3. 2018 年寿险行业单月保费收入 . 5 图表 4. 2012 至 2018 年上市险企累计保费同比增速 . 5 图表 5. 2018 年上市险企单月保费同比增速 . 6 图表 6. 上市险企 2017-2018 年保费收入市占率变化 . 7 图 表 7.寿险行业 CR3-CR7 对比 . 7 图表 8. 2016 年至 2018Q3 上市险企个险期交保费同比增速 . 7 图表 9. 2018 年中国平安个险新单单月保费收入及同比增速 . 8 图表 10. 2018 年中国平安个险新单累计保费收入及同比增速 . 8 图表 11. 2018 年十年国债收益率走势 . 9 图表 12. 2018 年上证综指走势 . 9 图表 13. 2016-2018 年保险行业资金配臵情况对比 . 10 图表 14.2016 年至 2018 年保险行业资金运用占比变化 . 10 图表 15.2018 年保险行业资金运用占比 . 10 图表 16. 上市险企主要投资指标预测 . 11 图表 17.2009 年至 2017 年保险资金运用平均收益率 . 11 图表 18.2009 年至 2017 年四家上市险企投资收益率趋势 . 11 图表 19. 上市险企主要投资指标预测 . 12 图表 20. 750 天移动平均国债收益率的季度环比变动及全年同比变动 13 图表 21. 1H2018 上市险企股票投资规模 FVPL/AFS/FVOCI 分布情况 13 图表 22. 2019 年 1 月份上市险企保费 . 14 图表 23. 上 市险企估值表 . 16 1) 2018 年上市险企产品转型，各季度保费增速更加均衡，保障型产品仍待市场 接受。受全年股市、债市下行影响，投资收益加剧业绩波动。准备金低基数 改善，对利润有正向作用。保险行业估值仍处洼地，看好短期价值修复机会。 2) 寿险保费收入增速承压，新业务价值有望改善： 1）2018 年寿险行业增 速显著收窄，仅为 0.85%，寿险保费进入调整期； 2） 2018 年上市险企保 费增速承压、开门 红遇冷，但 仍保持行业 集中度稳定， 主要原因是 大型 险企提早布局保障型产品转型、代理人规模和质量的优势； 3） 上市险企个险 渠道期交保费下滑，预计个险新单保费下滑。 3) 投资端承压，险企资产管理受考验： 1） 2018 年全年股市、债市下行趋势导致整体投资收益下滑，预计对上市险企净利润造成较大影响； 2） 保险行业 2018 年资金运用中权益类占比小幅下降； 3) 2018 年前三季度 上市险企投资收益率均有下滑，降低股票和权益类基金的占比，增加固 定收益类资产占比，资产配臵更为保守，预计全年投资收益率同比保持 下滑趋势。 4) 准备金贡献变化，投资收益波动加剧业绩波动： 1）上市险企淡化开门 红效应， 2018 年各季度保费收入增速更加均衡，保障型产 品转型仍待市场接受。 2）受权益市场波动影响，上市险企利润承压； 3） 750 天平滑曲线较低基数转好，准备金少提对利润正向作用； 4）预计中国平安、 中国人寿、新华保险、中国太保 EV 增速分别为 16.74%， 12.0%， 14.6%， 11.8%； NBV 增速分别为 5.3%， -15%， -5.1%， 0.5%；净利润增速分别为 25.2%， -55.3%， 49.5%， 17.7%。 1) 投资建议 2019 年开门红承压，全年保费增速有望前低后高，但难有大突破；利率 情况波动对保险公司带来压力，但是股市行情回暖有望一定程度上改善 投资端。估值仍然位于底部区域，目前 2019 年行业 PEV 为 0.96。看好保险行业短期估值修复。重点推荐中国人寿、中国平安。 2) 风险提示 2019 年开门红产品销售预期不佳，保障型保险产品保费增速不及预期； 市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。 1) 寿险保费收入增速承压，新业务价值预计增速为负 2018 年寿险保费增速显著收窄 寿险行业原保险保费收入与全行业保费走势趋同， 11 年复合增长率为 11.23%。 2018 年因产品结构变化，整体进入调整期。 2018 年寿险原保 险保费收入为 2.63 万亿元，同比增长仅为 0.85%，增速显著收窄，为自 2012 年以来近 7 年中，寿险原保险保费收入同比增速最低的一年。 图表 1. 2007-2018 年保险行业总保费收入、寿险保费收入及财险保费收入 40,000 （亿元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 寿险行业 2018 年保费收入出现增长放缓为以下原因： 1） 寿险公司产品结构受 2017 年银保监会出台的中国保监会关于规范人身保险产品开发设计行为的通知（ 134 号文）的影响，快返型保险产品整体销售不佳； 2） 寿险公司主动调整保险产品结构，调整为保障型保险产品，消费者接受新产品仍需时日； 3） 2018 年个险销售难度增加，代理人收入下滑，影响销售队伍的留存率，代理人增员遇到瓶颈， 人力增速呈现放缓态势。 图表 2. 2007-2018 年保险行业总保费收入增速及寿险保费收入增速 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 -10.2% 0.85% 7.86% 2.4% 12.0% 20.04% 24.97% 18.15% 29.8% 24.2% 36.78% 49.2% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 总保费收入增速 寿险保费收入增速 总保费收入 寿险保费收入 财险保费收入 全行业 2018年单月保费（左侧） 全行业单月保费同比（右侧） 2018 年开门 红期间 ， 1, 2, 3 月保费 收 入 分 别 为 5,600 亿元， 2, 1 5 7 亿元及 3237 亿元， 同 比增 速分 别为 -2 5 % ， -21%及 9%， 3 月份单月保费同比转正，寿险行业单月保费增速下降幅度收窄，结构不断优化。 图表 3. 2018 年寿险行业单月保费收入 (亿元 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 5,600 2,157 3,237 1,543 1,605 2,203 1,409 1,885 2,214 1,505 1,432 1,470 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 上市险企 2018 年开门红销售情况不佳，全年保费收入增速放缓 上市险企 2012 年至 2017 年累计保费同收入比增速稳速上升， 2018 年出现拐点，增速放缓。 中国人寿、中国太保、中国平安及新华保险的 2018 年累计保费收入增速分别为 4.7%， 15.7%， 21.1%及 11.9%。中 国人寿、中国太保及中国平安相较于 2017 年增速同比减少约为 14， 11 及 13 个百分点。新华保险成 为四家中唯一一家累计保费收入增速上升的险企，因为 2017 年新华保险主动调整产品结构， 2017 年基数较低， 2018 年保费同比增速增长约 15 个百分点。 图表 4. 2012 至 2018 年上市险企累计保费同比增速 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 从 2018 年上市险企单月保费增速同比来看，上市险企开门红首年遇冷，四家险企中仅中国人寿后起发力，扭转开门红销售业绩。 中国太保年累计保费同比增速 新华保险年累计保费同比增速 中国人寿年累计保费同比增速 中国平安年累计保费同比增速 1 中国人寿： 2018 年开门红期间，中国人寿单月保费同比增速分别为 -21.3%， -3.2%及 57.7%。开门红首月遇冷， 2、 3 月份逐步转 正。 4 月份保持增长， 5 月至年末单月增速趋向稳定。 2 中国太保：开门红期间单月保费增速稳定， 1 月至 3 月单月保费同比增速分别为 24.4%， 11.1% 及 14.4%。 4 月至 7 月保持在 13.8%左右增速， 7 月增速出现拐点，为 -18.2%。 8 月份扭负为正，保持 21.6%左右增速稳步增长。 3 中国平安：中国平安全年单月保费同比增速保持稳健趋势，开门红期间保费同比增速分别为 21.5%， 17.0%及 20.0%。全年单月保费维持在 21.6%左右增速发展，波动幅度较小。 4 新华保险：新华保险在 2018 年开门红期间发力不足，单月保费同比增速分别为 10.0%， 2.7%及2.3%，在 2018 年开门红销售中略显逊色。 4 月至 12 月单月保费增速维持在 15.3%左右。 图表 5. 2018 年上市险企单月保费同比增速 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 四家险企在整体 2018 年行业增速有所放缓的趋势下，仍占据规模优势。根据银保监会数据统计，四家上市险企保费收入市占率基本保持稳定，并呈现略有上升的趋势。中国人寿市占率稳居第一，占比为 20.4%，增长 0.7 个百分点；中国平安从 2017 年保费收入市占率 14.9%增长至 18.0%，上升 3 个百分点；中国太保市占率增长 1 个百分点；新华保险市占率增长 0.5 个百分点。 四家上市险企在整体寿险行业保费增速承压的情况 下，仍保持行业集中度，原因如下： 1）转型阵痛经历较早，上市险企均已提前布臵保障型产品转型，并逐步减少理财型产品的销售； 2） 代理人 队伍 规模 优势 及队 伍建 设优 势， 在整 体保 费收 入增 速承 压的 情况 下， 代 理人 队伍 仍保 持整 体平稳发展，在费用投入方面具有规模效应。 中国太保 2018单月寿险保费同比 新华保险 2018单月寿险保费同比 中国人寿 2018单月寿险保费同比 中国平安 2018单月寿险保费同比 图表 6. 上市险企 2017-2018 年保费收入市占率变化 图表 7.寿险行业 CR3-CR7 对比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.3 预计个险新单负增长 2018 年前三季度上市险企个险渠道期交保费出现下滑，其中，中国太保第一季度同比增速为 -30.40%， 第二季度同比增速为 -22.80%，第三季度同比增速为 -18.80%；中国人寿第一季度小幅正增长 1.50%， 第二季度转负为 -2.70%；新华保险第一季度同比 -49.50%，第二季度同比 -33.70%，第三季度环比基本持平。 图表 8. 2016 年至 2018Q3 上市险企个险期交保费同比增速 名称 中国太保 中国平安 新华保险 中国人寿 期交 同比(%) 期交 同比(%) 期交 同比(%) 期交 同比(%) 2016 35,881 45.30 94,276 35.80 17,948 39.60 74,530 57.00 2017 47,083 31.20 128,437 36.20 21,355 19.00 90,240 21.10 2018Q1 18,953 (30.40) - - 4,632 (49.50) 61,218 1.50 2018Q2 27,191 (22.80) 77,909 (10.50) 8,308 (33.70) 61,442 (2.70) 2018Q3 36,404 (18.80) - - 13,175 (33.40) - - 中国平安个险新单当年累计保费为 1,536 亿元 ,同比增长 1.26%。个险新单保费收入增速整体放缓，二季度和 四季度 增速有 所回 升。开 门红期 间个 险新单 单月同 比增 速分别 为 - 1 1.7 9% ， -15.5 1 % 及 -10.9 8 % ， 增速下滑。 2018 年开门红个险销售不佳，影响了个险新单增速。 CR3 CR7 25.00% 20.40% 20.00% 18.00% 9.70 15.00% 4.90% 10.00% 5.00% 6 4.70% 4 0.00% 中国人寿 中国太保 中国平安 新华保险 2017年 2018年 % .20 .70% 7.70% 1 % 1 2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11图表 9. 2018 年中国平安个险新单单月保费收入及同比增速 2018 年中国平安个险新单当年累计保费实现全年累计个位数增长，增速同比下滑。 图表 10. 2018 年中国平安个险新单累计保费收入及同比增速 (亿元 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 0 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 -14% 中国平安 -个险新单累计保费（左轴） 中 国平安 -个险新单同比（右轴） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 同比增速 2018年中国平安 -个险新单