2019年资本市场政策展望分析报告.doc

2019年资本市场政策展望分析报告 2019年 3月 2日 目 录 5.32018：防控金融风险是核心 6 5.3.1积极应对各类风险事件，确保资本市场平稳发展 6 P2P跑路事件持续发酵，互联网金融风险加速暴露 6 2018年信用风险集中暴露 8 2018年下半年股票质押风险存隐忧 9 3.1完善基础制度，防控金融风险 11 3.1.1资管新规及配套细则正式实施，促进金融体系内部良性循环 11 3.1.2强化金融机构股东资质管理 13 3.1.3统筹系统重要性金融机构的监 管 15 3.1.4金融控股公司管理办法箭在弦上 15 2.1金融双向开放加速，以开放促发展 16 A股纳入 MSCI指数，并提升权重 16 增加内地与香港股票互通额度，促进两地市场的融合 17 深化开放，允许外资控股经营全牌照境内金融机构 17 5.4转型路径：从重融资向投融资并重转型 18 5.4.1功能定位：资本市场具备牵一发而动全身的作用 18 5.4.2发展目标：打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 20 5.4.3改革方向：在资本市场领域深化金融供给侧改革 23 5.52019：五位 一体的资本市场改革布局 23 5.5.1强化信息披露是提升上市公司质量的重要抓手 25 提升信息披露质量是规范上市公司发展的牛鼻子 25 持续推进市场化并购重组，鼓励上市公司做优做强 27 持续完善上市公司分红机制 28 5.5.2丰富交易工具是完善交易制度的关键 29 场内金融衍生品种不断丰富 29 加强对交易的全程监管，提高违法交易成本 31 5.5.3三方面引入中长期资金参与资本市场 32 境外资金将持续流入，外资投资者在 A股话语权显著提升 32 社保保险等长期资金入市规模有望进一步提升 32 银行理财子公司快速发展，推进个人投资者机构化 33 5.5.4科创板注册制试点开启发行制度改革新篇章 34 科创板注册制试点在五方面有重大突破 34 2019年 IPO保持常态，再融资发展较快 36 5.5.5证券经营机构发展加速向头部集中 37 图表目录 图 1： 2018年前后金融市场政策重心有调整，但防控金融风险是核心 .6图 2：历年 P2P网贷平台数量（单位：家） .7 图 3： P2P网贷余额（单位：亿元） .7 图 4： 2015年以来股票质押比例和大股东质押比例不断上升 .9图 5：不同行业平均质押比（ %，截至 2018-11-2） .10 图 6：截至 2018年 9月末，陆股通持股市值达 6399亿 .17 图 7：当前我国以间接融资为主的融资体系已难以为继 .19 图 8： 1991年以来 IPO暂停过 9次 .21 图 9：深交所近 5年谴责与批评事件平均约 50起 .26 图 10：未分红上市公司的数量占比仍然达到 19%.29 图 11： 2018年期权和互换名义本金余额先降后升 .30 图 12：目前期权合约标的以股指和黄金为主 .30 图 13：外资持有 A股流通市值占比不断提升 .32 图 14：外资持 A股市值超过股票基金净值（亿） .32 图 15：保险资金等长期资金持 A股流通市值比重稳中有升 .33图 16：预计 2019年 IPO发行保持常态 .37 图 17：预计 2019年再融资规模有所增加 .37 图 18：美国前十证券公司营业收入占比的变化 .37 图 19：前五大证券公司营业收入及净利润市场占比 .37 表 1： 2019年资本市场政策展望 .1 表 2:2018年我国出台一系列政策应对互联网金融风险 .7 表 3： 2018年债券违约数量较以往显著增加 .8 表 4：股权质押风险市值（ 截至 2018年 10月 18日 ） .9表 5：2018年 10月以来出台一系列政策纾困股票质押业务风险 .10表 6： 资管新规细则发布 .12 表 7：证券公司股东管理规定 .14 表 8： 2018年 A股纳入 MSCI指数，且纳入因子不断提升 .16 表 9： 5个典型产能过剩行业的并购重组份额占到了 15%以上（单位：亿） .20表 10：我国主要的固定收益品种的换手率水平都较低 .21表 11：中央经济工作会议对资本市场的功能定位和建设目标重新定位 .24表 12：美国部分上市公司招股说明书的信息披露结构 .26 表 13：中国部分上市公司招股说明书的信息披露 .27表14：并购重组政策有所放松 .28 表 15： 2018年以来金融期货与期权政策不断放松 .30 表 16：已有 25家银行拟成立理财子公司 .34表 17：目前上市公司再融资进展（ 2018/01/01-2018/12/31） .36表 18：2018年资本市场重要政策梳理 .39 主要内容： 3 回顾 2018年，“防控金融风险”是贯穿全年的关键词。 从年初的 P2P跑路事件到上半年信用风险的集中提升以及下半年股票质押风险的暴露， 2018年资本市场在积极应对各类风险事件的同时还借助一系列基础制度改革来有效防控金融风险，有序推进资本市场双向开放。 4 中国资本市场将开启从重融资到投融资并重的资本市场转型。 2018年中央经济工作会议首次明确提出“资本市场在金融运行中 具有牵一发而动全身的作用，要打造规范、透明、开放 有活力、有韧性的资本市场”，这是对资本市场在中国金融体系中的定位和发展目标的最新 定义。中共中央政治局第十三次集体学习进一步明晰了金融改革的总体思路，从对实体经济 和虚拟经济相互关系的争议中走出来，首次提出“金融是国家重要的核心竞争力”，并明确 金融与实体经济是“共生共荣”的关系；首次提出了金融供给侧改革的要求，重点是金融体 系结构的调整优化；首次对金融监管体系提出了详细的建设思路，在推动高质量发展中防范 化解风险。这一系列会议精神预示着中国资本市场正在开启从过去重融资 向投融资并重的市场转型，从而发挥资本市场在资源配置中的决定性作用。 5 下阶段资本市场将围绕金融供给侧改革，展开五位一体的改革布局，以严监管为改革创新护航，在最大程度上调动各类市场参与主体的活力，形成推进资本市场转型发展的合力 。未来资本市场改革有望在着重提高上市公司质量、完善交易制度、境内外引入中长期资金、推进 发行制度改革、优化证券行业结构等方面展开：一是重点抓信息披露质量，同时持续给并购 重组松绑，多维度提升上市公司质量；二是丰富交易工具，完善交易制度，加强交易的全程 监管及对违法违规交易行为的处罚；三是持续引入 外资、保险养老金及银行理财等中长期资 金；四是积极推进科创板注册制试点，在资本市场基础制度建设中形成可复制可推广的经验五是鼓励大型证券公司发展，持续优化证券行业结构，短期内外资证券公司影响将有限。 表 1： 2019年资本市场政策展望 1.2018：防控金融风险是核心 第五次全国金融工作会议明确了“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三位一体的改革思路。 2018年国内外经济金融环境都发生了较大变化，中美贸易摩 擦的持续发酵、国内经济下滑压力较大、信用风险加速暴露，在此背景下，金融市场的重心再次回到 防控金融风险上。整体来看， 2018年资本市场改革政策频出，政策 集中在一系列风险事件暴露后积极应对，借助基础制度的完善来防控风险以及在控风险前提下推进资本市场开放等三方面。 图 1： 2018年前后金融市场政策重心有调整，但防控金融风险是核心 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 1.1积极应对各类风险事件，确保资本市场平稳发展 P2P跑路事件引发互联网 金融风险事件频发。 1.3.1 P2P跑路事件持续发酵，互联网金融风险加速暴露 2018年年初以来， P2P平台失联、提现困难、暂停运营等风险事件不断，以钱宝网、雅堂金融、唐小僧、联璧金融为代表的大型 P2P平台先后沦陷，行业加速出 清。 截至2018年底， P2P网贷行业累计平台数量达到 6430家，其中停业及问题平 台数量 5409家，占比高达 84%；正常运营平台数量为 1021家，占比仅 16%。 P2P跑路事件引发互联网金融风险加速暴露，为有效控制风险，在最大程度上保护投资者 合法权益，国家出台一系列应对政策。 2018年 4月央行互联 网金融风险专项整治领 导小组办公司发布关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作 2017.12.8 中央政治局会议认为“深化改革使经济更具活力和韧性，我国经济实力再上新台阶” 2018.4.23 2018.7.31 2018.10.31 2018.12.13 2018.12.19 中央政治局会议认为“经济 中央政治局会议认为“上 中央政治局会议认 延续稳中向好，一季度主要 半年经济总体稳定、稳中 为“前三季度经济 指标总体稳定、协调性好、 向好。但经济运行稳中有 运行总体平稳，稳 内需拉动强。世界经济政治 变，外部环境发生明显变 中有进，继续保持 形势更加错综复杂，要增强 化。首提六稳：稳就业、 合理区间。但经济 忧患意识。博鳌亚洲论坛宣 稳金融、稳外贸、稳外 布扩大开放新举措” 资、稳投资、稳预期” 下行压力加大，运 行稳中有变，企业长期积累风险暴 中央政治局会议认为中央经济工作 “国际环境错综复杂会议认为“宏国内改革发展稳定任观政策要强化务艰巨繁重，要增强逆周期调节，忧患意识，推进先进继续实施积极制造业与现代服务业的财政政策和深度融合，促进形成稳健的货币政 中 央重大会议 强大国内市 场” 2018.3.22 美国总统特朗普签署针对中国的总统备忘录，宣布依据美国 301调查的结果，涉及征税的中国商品的规模最高可达 600亿美元 2018.4.4 2018.7.6 2017.8露.7” 2017.9.17 策” 2017.12.1 美国政府发布了加 美东时间 7月 6日 00:01美国贸易代表办公室 特朗普表示将对价值 征关税的商品清 （北京时间 6日 公布价值 160亿 美元 约 2,000亿 美元进口自 G20峰会上中美双 方达成共识：美方 单，将对我输美的 12:01）起对第一批清 中国商品 的最终征税 中国的商品征收 10%关 原先对 2000亿美元 1333项 500亿 美元 单上 818个类别、价值 清单，其中包括 279税，一周后的 9月 24日 的商品加征 25%的 340亿 美元的中国商品 项商品，并表示将从 生效。这一税率实行 贸 易 战 关税，同时要求中 加征 25%的进口关税方减少 1000亿美元元 逆差 8月 23日开始向这些 到年底。 2019年 1月 1 中国商品加征的关税， 1月 1日后仍 维持在 10%，而不是 商品征收 25%的关税 日起 税率将提高到 25%此前宣布的 25% 4800 2018.7.20 4400 2017.11.17 央行、银监会等部门于 17日联合发布了 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 (征求意见稿 ) 2018年 3月 -5月，以神雾环保、凯迪生态为例的信用债违约事件和东方园林债券发行失败事件引起市场关 注 4000 央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知；银保监会发布商业银行理财业务监督管理办法（征求意见 稿）；证监会发布证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）及 证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿 ） 2018.10.22 证监会正式对外发布了 证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法 (以下简称资管细则 )及其配套规则 金 融监管与开放政策 3600 2017.3.30 中国证监会发布关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，推出 CD R试点 2018.4.27 关于规范金融机构资产管理业务的指导意 见正式稿 发布 2017.10.12 证监会正式发布 关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行） 2018.10.19 中国银保监会发 布商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿） 2017.11.5 习近平在进博会上提出设立科创板并试点注册制 2017.6.4 中国证监会发布存托凭证发行与交易管理办法正式稿 3200 2018.9.28 中国银保监会发布商业银行理财业务监督管理办法正式稿 2018年 9月 -11 月，并购重组松绑政策密集出台 2018.12.2 银保监会发布商业银行理财子公司管理办法正式稿 2018年 10月 -12月，政策密集出台缓解民营企业融资难题 的通知 (整治办函 201829号 )； 8月央行互联网金融风险专项整治领导小组又颁布 关于报送 P2P平台借款人逃废债信息的通知，严厉打击借款人的恶意逃废债行 为； 9月中国互联网金融协会下发 P2P网络借贷会员机构自查自纠问题清单，主 要检查机构是否接入协会互联网金融监测平台相关系统，并按要求报送统计监测、信 息披露、产品登记、信用信息共享等数据。在一系列政策举措下，互联网金融风险得 到有效的控制， P2P的发展乱象 引发我们两点反思：一是好的理财产品供给不足，在正规金融体系内，现有金融产品无法有效满足投资者的差异化需求；二是资产管理相 关的机制制度设计不健全，资产管理产品是实现风险收益再平衡的机制， P2P产品基 于居民刚性兑付的预期，借助高收益率来吸引投资者，没有很好的做到投资者适当性 管理，将高风险的产品卖给低风险承受能力的投资者，在很大程度上损害了中小投资者的权益。 图 2：历年 P2P网贷平台数量（单位：家） 图 3： P2P网贷余额（单位：亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 201020112012201320142015201620172018 正常运营平台 停业及问题平台 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201020112012201320142015201620172018 表 2:2018年我国出 台一系列政策应对互联网金融风险 2018年 1月 23日 中央 政 法 委 召 开 全 国 扫 黑 除 恶 专 项斗 争电 视 电 话 会议 ,全 国 扫 黑 除 恶 专 项斗 争开始 2018年 3月 28日 中国 互 联 网 金 融 协 会 发 布 了 互 联网 金融 逾 期 债 务 催 收 自 律 公 约 （ 试 行） 2018年 4月 监管 部 门 采 用 口 头 通 知 形 式 通 知 各地 方金 融 监 管 部 门 向 后 调 整 网 贷 备 案最 终期限 2018年 5月 30日 互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室针对部分“现金贷”平台风险，向 P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组提请加强监管 2018年 7月 30日 广州互金协会发布广州市网络借贷信息中介机构业务退出指引（ 试行 ），对网贷机构退出原则、退出程序、退出报送金融主管部门及协会资料、出借人权益保护、机构注销等方面做了明确详细的规范 工信部联合 13个部门发布综合整治骚扰电话与项行劢斱案，要在 2018年 7月至 2019年 12月期间联合整 治骚扰电话产业链，定期进行归类和公示 2018年 7月 30日 广州互联网金融协会发布关于严禁 “套路贷 “等非法金融活劢的通知，再次划定 36%利率红线，同时对签订虚 假 “阴阳合同 “、资金走账等故意非法侵占他人财产行为进行了警示 2018年 5月 25日 央行互联网金融风险与项整治领导小组办公司发布关于加大通过互联网开 展资产管理业务整治力度及开展验收 工作的通知 (整治办凼 201829号 ) 2018年 4月 8日 时间 监管 政 策 12246 8162 7890 4395 1 12 56 268 1036 896 1741 645 275 1279 2595 0 10 10 50 6 200 76 800 2448 1575 1931 1021 为落实 17年银监会发布的关于做好 P2P网络借贷风险与项整治整改验收工作的通知，深圳、合肥、重庆等 地下发整改验收指引，广东、上海等地还发布了与业审计报告编写指引、法律意见书编写指引等 2018年 1月至 2月 2018年 8月 13日 P2P网 络借贷风险专项整治工作领导小组办公室发布关于开展 P2P网络借贷机构合规检查工作的通知，并 发布网络借贷信息中介机构合规检查问题清单。本次合规检查定于 2018年 12月底前完成 2018年 8月 22日 中国互联网金融协会向 P2P网络借贷会员机构印发关于开展 P2P网络借贷机构自律检查工作的通知，正式启动 P2P网络借贷会员机构自律检查工作 2018年 9月 20日 中国 互 联 网 金 融 协 会 发 布 关 于 商 业 银行 网 络 借 贷 存 管 信 息 披 露 的 说 明 ，公 布首 批 25家 银 行 存 管 白 名 单 2018年 11月 21日 广东互联网金融协会发布关于规范自律检查期间机构宣传的通知，要求网贷机构不得借行业合规自律检查名 义进行不实宣传或变相推广 2018年 12月 14日 中国 互 联 网 金 融 协 会 通 过 官 方 微 信宣 布 P2P网 贷 会 员 机 构 已 进 入 非 现 场检 查阶段 信用债集中违约带来了次月社融债券融资的显著下滑。 1.3.2 2018年信用风险集中暴露 民营企业债券违约引发市场对信用风险的担忧，信用风险集中暴露 。 2018年 4 月 27日央行联合其它部委发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见，引 导资产管理业务去通道、去杠杆，回归本源。在期限匹配等要求下，银行理财等机构 的非标投资规模急剧下滑，由此引发了部分民营企业的资金链断链，民营企业的现金 流断链叠加商业银行风险偏好的降低，对民营企业放贷意愿降低，部分民营企业出现 债务违约风险。2018年 4月和 5月密集出现了多家公司债券本息违约或者发行失败 的案 例，民营企业债券违约引发了市场对信用风险的担忧。截至 2018年底，我国年 信用债违约涉及金额约是 2017年 4倍，超过 2014年 2017年违约金额的总和， 且违约呈现出主体多、涉及资金量大、分布行业广、违约民企和上市公司显著增多的特点。 表 3： 2018年债券违约数量较以往显著增加 违约只数 违约债券发行金额 (亿元） 违约金额（亿元） 已偿付金额（亿元） 已偿付金额 /发行规模（ %） 2014 6 13.40 1.11 10 74.63% 2015 22 71.70 32.31 10.64 14.84% 2016 65 403.23 274.78 58.5 14.51% 2017 42 388.15 194.15 28.9 7.45% 2018 160 1557.25 812.18 38.76 2.49% 为应对信用风险暴露带来的社会融资规模的快速下降，资管新规的补充通知对相关规定有所放宽，切实缓解民营企业融资难题 。信用风险的暴露容易带来金融与实 深圳市互金协会发布关于进一步规范网络借贷信息中介行业与项整治期间有关行为的通知，明确提出 P2P 网贷机构待偿余额丌得增加，同时 P2P网贷机构出借人人数丌得增加，应有序减少出借人人数 2018年 12月 6日 北京市互金协会召开自律检查启劢会，进行网贷行业合规自 律检查整体工作劢员和部署，成为首个启劢行政检查 的地区 2018年 10月 22日 中国互联网金融协会下发 P2P网络借贷会员机构自查自纠问题清单，主要检查机构是否接入协会互联网金融 监测平台相关系统，幵按要求报送统计监测、信息抦露、产品登记、信用信息共享等数据 2018年 8月 29日 据路透社报道，银保监会召集四大资产管理公司高管开会，要求四大 AMC主劢作为以协劣化解 P2P的“爆雷” 风险，维护社会稳定 2018年 8月 16日 央行互联网金融风险与项整治工作领导小组办公室发布 关于报送 P2P平台借款人逃废债信息的通知，严厉 打击借款人的恶意逃废债行为 2018年 8月 8日