传媒行业2018年回顾及2019年洞察分析报告.doc

传媒行业 2018年 回顾及 2019年洞察分析报告 2019年 3月 10日目录 行业概况 . 5 重点行业解析 ：个 股基本面加速 分化 ，并购重组风 险完 全暴露 7总结 . 19 完美世界 . 21 图表目录 图表 1.2019年至今中信行业指数涨幅情况 . 5 图表 2.2019年至今中信子行业市盈率（ TTM）情况 . 5 图表 3.2018年已发布业绩预告的重点上市公司归母净利润中位数 分布 . 6 图表 4.影视行业重点上市公司业绩情况 . 7 图表 5.2018年已公告上市公司归母净利润情况 . 7 图表 6.2018年已公 告上市公司业绩情况（剔除减值影响） . 7 图表 7.艺人薪酬方面政策 . 8 图表 8.网络视听内容政策 . 8 图表 9.2016-2018年四季度主要电视剧上市公司四季度净利润变化 （剔除资产减值影响） . 9 图表 10.院线行业重点上市公司业绩情况 . 9 图表 11.2016Q1-2018Q4院线类上市公司单季度归母净利润变化（剔除中影巴可投资收益影响） . 9 图表 12.2012-2018年国内票房变化情况 . 10 图表 13.2012-2018年国内观影人数变化 . 10 图表 14.2012-2018年国内放映场次变化 . 10 图表 15.2012-2018年国内电影市场平均票价 . 10 图表 16.2012-2018年国内银幕建设数量 . 11 图表 17.2012-2018年国内影院建设数量 . 11 图表 18.2012-2018年国内单银幕产出 . 11 图表 19.2012-2018年国内单影院平均银幕数 . 11 图表 20.2016-2018年前三季度营收同比增速对比 . 11 图表 21.2016-2018年前三季度归母净利润同比增速对比 . 11 图表 22.游戏行业重点上市公司业绩情况 . 12 图表 23.2018年已公告上市公司归母净利润情况 . 12 图表 24.2018年已公告上市公司业绩情况（剔除减值影响） . 12 图表 25.中国游戏市场实际销售收入 . 13 图表 26.国内自主研发网络游戏实际销售收入 . 13 图表 27.中国移动游戏市场实际销售收入 . 13 图表 28.中国移动游戏实际销售收入占全市场比例 . 13 图表 20.主要游戏类上市公司游戏版号获得情况 . 14 图表 30.中国自研网络游戏海外市场实际收入 . 14 图表 31.出口游戏收入前 50玩法类型分布 . 14 图表 32.2018年游戏出海排名情况 . 15 图表 33.行业 2016-2018年前三季度营收和净利润增速 . 15 图 表 34.行业 2016Q1-2018Q3单季度季度营收和净利润增速 . 15 图表 35.2013-2017年全国初中、高中在校人数情况 . 16 图表 36.2003-2017年出生人口变化 . 16 图表 37.2016、 2017和 2018年图书定价比较 . 16 图表 38.营销行业重点上市公司业绩情况 . 17 图表 39.2016Q1-2018Q4单季度归母净利润情况 . 17 图表 40.2017-2018年全媒体广告和传统广告刊例花费同比变化情况 17 图表 41.2017和 2018年各媒介广告刊例花费变化 . 18 图表 42.2017-2018年电梯电视、电梯海报、影院视频刊例花费同比 变化情况 . 18 附录图表 43.报告中提及上市公司估值表 . 20 截至 2019年 2月底，中信传媒板块年初至今涨幅达到 20.9%，表现排名全 行业前列，估值方面，行业整体市盈率（ TTM）为 39.9倍，处于相对较高 水平。受资产减值风险影响，预计 2018年全行业归母净利润较 2017年同 期将大幅下滑。从市场环境和年报业绩综合分析，我们认为 2018年是传媒行业市场行情和业绩的“双触底”， 2019年无论是业绩还是板块走势有望 明显回升，维持年度策略中对行业整体2019年“ 强于大市 ”的板块评级。 支撑评级的要点 23 影视板块： 2018年影视行业受到薪酬、税收、题材内容等方面的政策影响，整体业绩预计出现大幅下滑，重点影视类上市公司均计提了一定比例的资产减值准备。行业政策的收紧使得部分上市公司的影视剧项目制作及收入确认延迟是行业整体业绩下滑的最主要原因。 24 院线板块： 2018年院线板块整体营收预计略有增长，但由于行业竞争加 剧，板块净利润预计出现明显下滑。 2018年国内电影总票房同比增长 9%， 单银幕产出同比下滑约 10%，银幕扩张增速仍高于票房增速。预计 2019年随着院线扩张的放缓，上 市公司成本端的增长将得以控制，行业业绩增速有望回升。 25 游戏板块： 2018年游戏板块整体营收增长预计与行业增速基本趋同。由于游戏版号审批的暂停，部分上市公司由于子公司业绩不达预期，计提了一定比例的商誉减值。海外市场业务突出的上市公司依靠海外游戏业务的扩张对冲了国内游戏政策收紧所带来的业绩风险。我们认为重点游戏类上市公司的核心竞争力依旧稳定，部分上市公司计提减值准备并不影响未来业绩发展， 2019年公司净利润增速有望回升。 26 出版板块：国有出版上市公司 2018年整体业绩预计明显回暖，长江传媒、凤凰传媒等大型国有出版 上市公司营收及净利润增速预计均明显上升。国有出版公司对所在省区教材教辅出版及发行的相对垄断是其业绩维持稳定的护城河， 2018年在校学生人数的回升及图书价格的增长是板块业绩回暖的最主要原因，由于四季度（年底费用计提结算）是国有出版公司成本集中发生期，预计全年增速将略低于前三季度水平。 27 营销板块：营销板块 2018年整体业绩预计继续下滑，部分上市公司集中计提商誉减值等资产减值准备。行业方面，全行业广告刊例花费同比增速在 2018年一季度达到高点后，逐渐下滑，基于广告的经济后周期效应， 预计 2019年将保持缓慢下滑趋势 ； 2018年增速相对较高的电梯媒介，基 于“品效合一”优势， 2019年有望在全行业增速放缓背景下保持稳定增速。 评级面临的主要风险 28 行业政策环境趋严，公司业绩不达预期，解禁及重要股东减持风险。 重点推荐 29 游 戏 板 块 ：游 族网 络、 吉比 特、 完美 世界 ；影 视板 块： 中国电 影 、 北 京 文化、芒果超媒；出版板块：长江传媒。 行业概况 截至 2019年 2月底，传媒板块年初至今涨幅达到 20.9%，表现排名全行业第 11位，板块表现强于上 证综指 （ +17.93%），弱于创业板指（ +22.80%） ，并弱于电子元器件、计算机和通信 TMT相关子领 域。估值方面，行业整体市盈率（ TTM） 为 39.9，排名全行业第 8位，处于较高水平。 图表 1.2019年至今中信行业指数涨幅情况 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图表 2.2019年至今中信子行业市盈率（ TTM）情况 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 截至 2 0 1 9 年 1 月底， 在已 发 布业 绩 预告 或 业 绩快 报 的传 媒 板块 重 点 上 市 公 司中 （ 我 们 统 计 了 69家 ） ， 有 46家上市公司取得正盈利， 23家上市公司年度经营情况为亏损。大部分亏损企业的亏损原因主要 来自于计提资产减值准备。在 69家公布业绩预告或业绩快报的重点上市公司中，有 10家由于年末计提资产减值而发布了业绩修正预告。 (%) 20.9 39.9 农林牧渔通信计算机国防军工综合机械电子元器件传媒电力设备 有色金属 餐饮旅游医药食品饮料电力及公用事业非银行金融纺织服装 轻工制造 基础化工 交通运输 石油石化 商贸零售汽车家电建 材建筑 房地产 煤炭钢 铁银行非银行金融 电子元器件 农林牧渔计算机通信家电电力设备 国防军工建材有色金属传媒 钢铁 机械 煤炭食品饮料综合基础化工 房地产轻 工制造交 通运输商贸零售医药 汽车 银行石油石化建筑纺织服装电力及公用事业餐饮旅游5 0 5 0 5 0 (家) 33 8 5 4 6 7 4 1 3 3 亏损 盈利 图表 3.2018年已发布业绩预告的重点上市公司归母净利润中位数分布 3 3 2 2 1 1 0 20亿元以上 10-20亿元 5-10亿元 0-5亿元 0-5亿 5-10亿 10-20亿 20-30亿 30亿 以上 全行业预计全年归母净利润增速呈下滑态势。在归母净利润增速方面， 26家上市公司预计全年净利润增速同比上升， 43家上市公司增速同比下滑，部分上市公司虽然预计全年净利润为正，但增速下滑较为明显。在业绩增速预计下滑的公司中，有 22家公司业绩下滑达 100%以上，这 22家公司均出 现大额资产减值情况，我们预计全行业上市公司 2018年合计净利润增速为负。 归母净利润中位数分布 重点行业解析：个股基本面加速分化，并购重组风险完全暴露 影视制作板块：行业政策收紧导致业绩增速大幅下 滑 2018年影视行业上市公司业绩预计将出现负增长。 目前已经披露业绩情况的上市公司中，除光线传媒和欢瑞世纪预计年度归母净利润呈正增长外，其余均出现明显下滑。当代东方、华录百纳、华谊兄弟、唐德影视、慈文传媒等由于项目不达预期、应收账款回款等因素计提大额减值准备；光线传媒虽然预计全年归母净利润增长 12.6至 15亿元，但由于在前三季度因转让新丽传媒股权所带来的非 经常性损益约 18.9亿元，因此全年利润方面仍然计提了部分资产减值准备。 图表 4.影视行业重点上市公司业绩情况 公司简称 营业总收入（亿元）营业总收入同 比增速（ %）归母净利润（亿元 ） 归母净利润同比增速（ %） 欢瑞世纪 归母净利润 4-4.8亿元，同比增长 -5% -14% 新文化 8.13 (34.06) 0.30 (87.67) 华谊兄弟 38.98 (1.23) (9.86) (219.00) 当代东方 归母净利润亏损 12-14亿元，同比下滑 1194.19% -1376.56% 华录百纳 6.25 (72.19) (33.69) (3,157.61) 华策影视 58.75 12.00 2.13 (66.44) 骅威文化 7.45 2.55 (12.04) (429.73) 鹿港文化 归母净利润 0.6-1亿元，同比下滑 79.54% -65.89% 光线传媒 15.26 (17.23) 14.10 72.93 慈文传媒 12.69 (23.81) (10.84) (365.48) 捷成股份 53.54 22.63 1.02 (90.50) 长城影视 15.01 20.53 (3.55) (309.08) 唐德影视 7.68 (34.95) (5.65) (393.11) 北京文化 11.83 (10.46) 3.27 5.51 幸福蓝海 16.55 9.08 (5.33) (573.97) 我们假设上市公司未进行资产减值，将已公告的资产减值准备（包括商誉减值、长期股权投资等）加回（由于光线传媒、华谊兄弟、幸福蓝海并未公告资产减值情况因此剔除），预计行业整体上市公司全年归母净利润同比下滑 70%左右。 图表 5.2018年已公告上市公司归母净利润情况 图表 6.2018年已公告上市公司业绩情况（剔除减值影响） (亿 ) 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 2014 2015 2016 2017 2018 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% (亿 ) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2014 2015 2016 2017 2018 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 上市公司归母净利润（亿元左轴） 同比增速（ %右轴） 上市公司归母净利润（亿元左轴） 同比增速（ %右轴） 行业政策收紧是公司业绩下滑最主要因素。 2018年也是影视内容领域政策最严苛的一年。从 2018年初开始，监管层针对影视行业出台了一系列行业政策及补充，覆盖领域涉及艺人薪酬税收、网络视听内容审查、网络自媒体内容传播等行业重点发展领域。 图表 7.艺人薪酬方面政策 发布时间 文件、事件名称 内容概要 中宣部等部门联合印发通控制不合理片酬，推进依法纳税，明确演员和节目嘉宾最高片 酬限额。严格落实已有规定： 6 月 27日 知，治理天价片酬 “阴阳合每部电影、电视剧、网络视听节目全部演员、嘉宾的总片酬不得超过制作总成本的 40% ，主 7 月 13号 同 ”偷逃税等问题 国家税务局总局要求各级税务机关加强影视行业税收征管 要演员片酬不得超过总片酬的 70% 。 为贯彻落实中宣部等五部门对于治理影视行业天价片酬、 “阴阳合同 ”、偷逃税等问题的有关要求，国家税务局总局再发通知，规范税收秩序，营造影视行业良好税收环境。 声明中表示，三家视频网站和六大影视制作公司即日起将严格执行影视作品明星总片酬不超 8 月 11日 视频网站联合制片公司发 出声明 过制作总成本 40% ，主要演员片酬不超过总片酬 70% 的限额制度，并对不合理的演员片酬进行控制。另外，平台采购和制作的所有影视剧，演员的单集片酬（含税）不得超过 100万元 人民币，总片酬（含税）不得超过 5000万元人民币。 国家税务总局下发通知，部 从 2018年 10月开始，影视制作公司、经纪公司、演艺公司、明星工作室等企业及影视行业高 2 月 2日 署开展规范影视行业税收秩序工作 收入从业人员，对 2016年以来的申报纳税情况进行自查自纠。凡在 2018年 12月底前认 真自查自纠、主动补缴税款的影视企业及从业人员，免予行政处罚，不予罚款。查纠行动一直到 2019年 7月底前结束。 广电总局发布关于进一步 各电视上星综合频道 19:30-22.30播出的综艺节目要提前向总局报备嘉宾姓名、片酬、成本占 3 月 9日 加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知 比等信息，每个节目嘉宾总片酬不得超过节目总成本的 40% ，主要嘉宾片酬不得超过总嘉宾片酬的 70% 。具体到电视剧而言，每部电视剧（含网络电影）全部演员片酬不超过制作总成本的 40% ，其中主要演员不超过总片酬 70% 。 11月 29日 广电总局与国家税务总局 相关领导进行会谈 国家对影视行业的扶持政策不变，只会更好，关于这三年补缴应纳未纳税款对编剧行业已明确答复，按 2002年国税字 52号文件缴纳 16% 税款，未足 16% 补足即可。 图表 8.网络视听内容政策 发布时间 文件、事件名称 内容概要 10 月8日 广电总局整治网上低俗炒作，不良有害视听节目 严肃整治网上近期出现的歪曲演绎红色经典、恶意拼接经典卡通形象散布血腥暴力 、低俗炒作明星绯闻隐私和炫富享乐类视听节目。优酷、爱奇艺、腾讯、百度等持证视听网站认真贯彻落实，密集清查删除相关视听节目及链接，关停涉事帐号节目上传功能。 11 月 16日 广电总局关于进一步规范 网络视听节目的通知 中国网络视听节目服务协 国家新闻出版广电总局再发通知，禁止非法抓取、剪拼改编视听节目，加强网上片花、预告片等视听节目管理，加强对各类节目接受冠名、赞助的管理，严格落实属地管理责任。 对网络剧、网络电影、微电影、影视类动画片、纪录片等网络视听节目进行了明确规范，并 6 月 30日 会发布网络视听节 目内容 试图让网络视听节目有据可依，明确什么能拍，什么不能拍。审核通则 7 月 10日 7月 10日 11月 9日 广电总局发布暑期网络视听节目播出工作通知 广电总局发布关于英雄烈士保护法的通知 广电总局发布加强网络视听管理通知 对于偶像养成类节目、社会广泛参与选拔的歌唱才艺竞秀类节目，要组织专家从主题立意、价值导向、思想内涵、环节设臵等方面进行严格评估，确保节目导向正确、内容健康向上方可播出。 鼓励和支持创作以英雄烈士事迹为题材、弘扬英雄烈士精神的节目。鼓励英雄烈士题材的剧目积极申报电视剧选题 规划、网络原创视听节目规划。 禁止歪曲、丑化、亵渎、否定英雄烈士事迹和精神，禁止宣扬、美化侵略战争和侵略行为，禁止以侮辱、诽谤或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名誉、荣誉；不得将英雄烈士的姓名、肖像用于或者变相用于商标、商业广告，损害英雄烈士的名誉、荣誉。 加大电视各广播电视主管部门要进一步加强结构化管理和宏观调控，减少影视明星参与的娱乐游戏、真人秀、歌唱类选拔等节目播出量。剧网络剧（含网络电影）治理力度，加强收视率（点击率）调查数据使用管理，坚决打击收视率（点击率）造假行为。 受此影响，华策影视、慈文传媒、唐德影视等以电视剧制作为主营业务的上市公司均出现了电视剧收入确认延期的情况，影视业务在第四季度发生了较多未预见、未充分预计或未达预期的情况。因此与以往第四季度集中确认收入相比， 2018年影视板块第四季度业绩出现重点变化。