中国独角兽报告：2019.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 中国独角兽 报告： 2019 恒大研究院研究报告 科技 行业 专题报告 2019/3/7 首席 研究员 ： 任泽平 研究员 ：连一席 联系人 ：谢嘉琪 相关研究 ： 1.独角兽归来：机遇和风险 2018-04-09 2.中国独角兽报告 2018-04-08 导读 ： 独角兽企业 代表 着 新经济 的 活力 ，行业的大趋势， 国家 的 竞争力 。 2018年全球资本市场 风起云涌 ，独角兽 势力 大 洗牌。 有些 独角兽融资困难，光环不再 ； 有些 独角兽却 获得资本 追捧 ， 大放异彩；有些 甚至 大有 超越老牌互联网企业 之势 。 继中国独角兽报告： 2018轰动市场之后， 2019 年独角兽榜单有哪些重大 变化？透露出哪些 科技 趋势 和投资机会 ？ 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 1 全球独角兽 . 4 1.1 中美比重提升，但中国新生增速首次低于美国 . 4 1.2 高新科技企业比重加大 . 6 2 中国独角兽 . 7 2.1 地域分布：北京保持领先，政策支持下新一线城市独角兽发展迅速 . 7 2.2 商业 模式：为完善生态布局，巨头带动作用加强， ATD 代替 BAT . 8 2.3 行业分布：互联网、高端制造和高新科技的集中地 . 10 2.4 变现：上市变现频繁，然现实情况不达预期 .11 3 挑战与建议 . 12 3.1 亟待解决的三大问题：科技含量不高、企业运营持续性不强、诞生地局限 . 12 3.2 建议 . 13 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： 全球独角兽主要分布在中美两国 . 4 图表 2： 全球独角兽新生数量 . 4 图表 3： 2018 年全球超级独角兽阵营 . 5 图表 4： 中国新生独角兽占比首次下滑 . 5 图表 5： 中国新生独角兽增速不及美国 . 5 图表 6： 2018 年各国独角兽平均估值情况 . 6 图表 7： 2018 年全球独角兽行业分布 . 6 图表 8： 2018 年中国新生独角兽行业分布 . 7 图表 9： 2018 年美国新生独角兽行业分布 . 7 图表 10： 2018 年中国独角兽地域分布 . 8 图表 11： 超级独角兽北京独角兽情况 （亿美元） . 8 图表 12： 估值增长前十企业 . 9 图表 13： 腾讯和阿里捕获独角兽数量增加 . 9 图表 14： 2018 年中国独角兽行业分布 . 10 图表 15： 估值前十企业 . 10 图表 16： 19 家上市独角兽详细 . 12 图表 17： 狭义中国独角兽 . 14 图表 18： 中国新生独角兽 . 18 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 1 全球独角兽 距 2013年美国著名 Cowboy Venture投资人 Aileen Lee提出“独角兽”概念已经六年，全球成立时间短（不超过 10年）、发展迅速（估值超过 10亿美元）的新生态公司，诞生速度不断加快，逐渐成为衡量一个国家和地区新经济活跃程度的指标。 作为全球最大 的 两大经济体 ， 中美两国无疑成为孕育独角兽的最佳地 。 1.1 中美比重提升 ， 遥遥领先 ， 但中 国 新生增速首次低于美国 全球独角兽数量创新高 ， 中美比重持续提升 。 据 IC Insight数据 统计显示 ， 2013年至 2018年 12月 31日，全球独角兽总数达到 313家。按地域划分， 同期对比， 排名前五国家名次不变，依次为美国、中国（包括中国香港）、英国、印度和韩国，数量分别为 151 家、 88 家、 15 家、 14家、 7家。从占比来看，中美两国依然引领全球独角兽且影响力加强，全球占比 76.3%，较 2017年同期占比提升 0.4个百分点。 图表 1： 全球独角兽主要分布在中美两国 图表 2： 全球独角兽新生数量 资料来源： CB Insights，恒大研究院（时间截止2018年 12月 31日） 资料来源： CB Insights，恒大研究院（时间截止2018年 12月 31日） 中美霸占超级独角兽， 占比超八成 。按定义，在独角兽的基础上，估值超过 100 亿美元的初创企业被称作超级独角兽。基于此， 2018 年全球共有 22 家企业被列入阵营，其中，蚂蚁金服以高达 1500 亿美元估值排为第一。从国家和地区来看，美国和中国数量最多，分别为 12家和 7家，占比 86.4%，其余为英国、印度和新加坡，数量各为一家。 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 0美国中国（包括中国香港）英国印度德国韩国印度尼西亚以色列瑞士其它独角兽数量01020304050602 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8美国 中国（包括中国香港） 其它国家恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 图表 3： 2018年全球超级独角兽阵营 资料来源： 恒大研究院 中国 独角兽 新生数量增速首次低于美国。 从新生数量来看，中美两国合计全球占比超七成，保持自 2013年以来的优势。 2018年，美国新生独角兽数量 53家、排为第一；中国新生 32家，排为第二。 对比新生数量占比和新生数量增速发现，中国首次出现占比下滑和增速低于美国现象，占比 28.6%同比 下滑 5个百分点 ，与美国新生占比差距从 9.2%扩大至 18.8%，新生 增速 45.5%，仅 为美国一半。中美独角兽数量差距扩大。 中国 市场 金融去杠杆、 风口破灭、监管趋严，行业开始“自查”和“淘汰出清” 是 造成此次 差距的 重要 原因 之一 。 随着 2017年国内最热风口加密货币、共享单车等接连破灭，并在例如 私募基金管理人登记须知 、关于开展 2018年私募基金专项检查工作的通知等严监管背景下，资金端趋于理性，投资人对新生、前景未知的初创企业保持更谨慎态度，更倾向头部成熟企业，从而一定程度上限制了独角兽诞生。 注： 当期 独角兽总数 =上一期 总数 +新生数量 -上市、兼并收购等退出数量 。因此，新生数量不一定等于 同比增加数量。 图表 4： 中国新生独角兽占比首次下滑 图表 5： 中国新生独角兽增速不及美国 资料来源： CB Insights，恒大研究院 资料来源： CB Insights，恒大研究院 从各国平均估值来看 ， 首先，中国独角兽全球最贵，平均估值 59.6亿美元，约为其余国家和地区平均估值 2 倍。其次，韩国独角兽增长最快，平均估值从 29.5 亿美元涨至 39.3 亿美元，主要由于出现三家高估值独角兽，一家为已有的电子商务公司 Coupang，另外两家为新生独角兽，分别为外卖配送平台 Woowa Brothers和游戏制作公司 Bluehole。第三，印度是前十国家中平均估值降低最多国家，平均估值从 39.4亿美元降至0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018美国 中国 其它国家-100 %-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2013 2014 2015 2016 2017 2018美国新生增速 中国新生增速恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 27.9亿美元，主要由于印度最大独角兽、电子商务行业的 Flipkart被沃尔玛收购，收购前估值 116亿美元。 图表 6： 2018年各国独角兽平均估值情况 资料来源： CB Insights，恒大研究院 1.2 高新科技企业比重加大 新生 高新科技 企业增多。 从行业分布来看，企业主要分布在互联网、高端制造和高新科技这三大类。与上期榜单情况类似，此次前三行业不变，依次为电子商务、工具软件和金融科技，分别为 40家、 38家、 37家。与上期不同的是，三者合计占比下滑较大，降低约 10 个百分点。主要由于新生独角兽中，以技术为导向的高端制造和高新科技企业增多。 2018 年全球新生独角兽中，包括新能源汽车、人工智能芯片、机器人、大数据、计算机视觉、云计算等在内的企业共 28 家，较 2017 年增长 9 家，增长近 50%。 新生高新企业 美国 占半成 ，继续 引领全球新技术 发展。 从 28家新生高端制造和高新科技企业来看，中国共有 8家，较平均分布在人工智能、机器人、新能源汽车和大数据。美国共有 14 家，新生总数占比 50%，行业种类更丰富，另外包括生物制药、 3D 打印、 DevOps（新型综合软件开发，将开发、运营、质量管理三者结合） 等 。 其中，美国新生高新企业较为知名的包括估值最高 120亿美元 的针 对脱发问题的 Samumed、为企业提高数据分析和云服务的 Snowflake Computing、机器人流程自动化管理的Uipath等。 图表 7： 2018 年全球独角兽 行业 分布 资料来源： CB Insights，恒大研究院 010203040506070美国 中国（包括中国香港）英国 印度 德国 韩国 印度尼西亚以色列 瑞士 其它独角兽平均估值（亿美元）12.8%12.2%11 .9%10.3%8.7%5.4%3.8%2.9%2.9%2.6%2.2%2.2%2.2%2.2%1.9%15.7%电子商务工具软件金融科技医疗健康汽车交通文娱媒体大数据硬件房产服务本地生活物流供应链教育机器人网络安全人工智能其它全球 平均估值40.3 亿 美元 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 图表 8： 2018 年 中国 新生独角兽行业分布 图表 9： 2018年美国新生独角兽行业分布 资料来源： CB Insights，恒大研究院 资料来源： CB Insights，恒大研究院 2 中国独角兽 除国际定义外 ， 本篇报告以成立时间为分界点 ， 分为广义独角兽和狭义独角兽 ， 广义独角兽即成立时间不限 ， 狭义需不超过十年 。 在选择对象时，我们主要考察以下 4 点： 1）企业产品或者提供的服务的核心价值；2）企业产品或者提供的服务的流量价值； 3）企业产品或者提供的服务所能带动的辐射价值； 4）商业模式价值。 在测算估值时，由于独角兽未上市且大部分为互联网企业，主要采取以下 3种估值方法： 1）乘数估值法，其中包括市盈率与市销率。 市盈率：估值 =净利润 *市盈率，由于绝大多数独角兽发展期甚至成熟期处于亏损状态，一般不采用此方法。 市销率：估值 =主营业务收入 *市销率。早期互联网巨头，例如亚马逊、Facebook、京东等采用该方 法，较适合 B2B、电商等类型企业，但测算时需注意企业规模。 2）可比公司法。 可以按照企业特性，对标业务模式类似的上市公司或者未上市但有清楚估值的公司来进行测算。 3）融资投资法。 根据历次投资金额 ，按照当时企业运营状况进行比例推算，也可按照投资人投资金额所对应的股份来测算。 据此，结合胡润、 CB Insight、科技部火炬中心 和 PitchBook发布的榜单，综合 梳理 ， 截止 2018 年 12 月 31 日，中国地区广义独角兽 161 家、总估值 7134.9 亿美元 ，其中狭义独角兽 137家、总估值 6524.9亿美元，分布在 15 个 城市 14 个行业 ，其中超级独角兽共 10 家、新生 54 家、上市退出 19 家、因经营不善剔除 3 家 。 对比上期 ， 中国独角兽成长快 、 范围广 、 爆发强的特征愈发明显 ， 这与技术创新 、搭建平台生态、国家和地方政府扶持重视分不开（详情参考中国独角兽报告）。 2.1 地域分布 ： 北京保持领先 ，政策支持下新一线城市独角兽发展迅速 北京吸纳和催生独角兽 74 家 全国第一。 从地域分布来看 ，独角兽集中“北、上、杭、深”的特征维持不变，四城无论是在经济发达度、制造业成熟度、人才质量、政策优惠度和基础设施完善度都处全国前列， 201815.6%15.6%6.3%6.3%6.3%6.3%6.3%6.3%6.3%31.3%电子商务汽车交通金融科技医疗健康机器人物流供应链人工智能零售大数据其它22.6%9.4%7.5%7.5%5.7%5.7%5.7%5.7%3.8%3.8%1.9%22.6%工具软件金融科技医疗健康销售工具机器人D evO ps本地生活汽车交通大数据游戏食品恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 年四城数量占比达 85.7%、估值占比达 94.5%。其中，北京 独角兽共 74家 、较上期增加 16家、 总估值 2979.4亿美元荣登第一，数量占比 46%，较上期增长 1个百分点，比重持续增加；上海共 34家、较上期增加 6家、总估值 1325.1亿美元；杭州共 16家、较上期增加 2家、总估值 1946.5亿美元；深圳共 14家、较上期增加 4家、总估值 490亿美元。 此外，北京继续引领高估值独角 兽，估值前十企业北京占一半。 以南京为代表 的 城市开始突破 “北、上、杭、深”限制，新一线城市独角兽崛起。 从新生 54家企业来看，今年新增城市合肥、青岛、成都和香港开始诞生独角兽，去年新增城市南京、武汉、重庆等地数量均有增加，独角兽“二八效应”依然存在，但开始减弱（即 20%城市占据 80%独角兽），其中南京表现最为突出，共新生 5家企业。 创新活力强、 政策高度重视并给予支持是短期爆发的重要原因 ，以南京为例，为增强城市创新能力、培育更多新型企业， 2018 年 4 月南京发布 南京市独角兽、瞪羚企业发展白皮书 并对培育重点企业做出定义，要求企业起始年收入不低于 500万人民币，且连续 3年增长率不低于 50%，并 符合南京市新型电子信息、绿色智能汽车、高端智能装备、生物医药与节能环保新材料 、四大服务业和未来产业的“ 4+4+1” 主导产业方向 。但与其他城市不同的是，南京不直接给予现金奖励，而是通过搭建平台、嫁接资源等间接手段来解决企业初创时期资源需求不对口问题，此外出台南京市关于对瞪羚企业、独角兽企业、拟上市企业等进行“一企一策”激励的实施细则 做出细则指导。 图表 10： 2018 年 中国 独角兽 地域分布 图表 11： 超级独角兽北京独角兽情况（亿美 元） 资料来源： 恒大研究院 资料来源： 恒大研究院 （标橙为北京独角兽） 2.2 商业模式 ： 为完善生态布局 ， 巨头带动作用加强 ， ATD代替 BAT 巨头带动成为独角兽诞生另一大影响因素 ， 且影响比重加强。 在当前企业生态化 的趋势下，独角兽企业已经成为企业生态链的重要构成。通过自孵化或 战略投资 等 方式， 众多巨头企业开始搭建生态系统，并逐渐完善 。 从榜单中可以看出，大约 50%的企业或多或少 与阿里巴巴、百度、腾讯、京东等有关联。其中，企业估值越高，巨头对其影响力更强。从估值前十企业来看，与巨头关联程度高达 100%，较去年同期增长 10%。 01020304050607080北京 上海 杭州 深圳 南京 广州 武汉 重庆 珠海 东莞 合肥 无锡 香港 青岛 成都数量02004006008001,0001,2001,4001,600恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 图表 12： 估值增长前十企业 公司名字 所属行业 估值变化 （亿美元） 蚂蚁金服 金融科技 +750 今日头条 文娱媒体 +450 饿了么 +口碑 本地生活 +180 陆金所 金融科技 +170 京东金融 /京东数科 金融科技 +105 车好多（瓜子 +毛豆） 汽车交通 +32 微医集团 医疗健康 +25 京东物流 物流 +24 商汤科技 人工智能 +20 微众银行 金融科技 +19 资料来源： 恒大研究院（不考虑新生企业） 从投资端来看 ， ATD（阿里巴巴、腾讯、京东）代替 BAT 成为投资新经济领域前三互联网巨头。 阿里巴巴及相关企业以全球 124件投资事件、超 1800 亿人民币投资金额排为第一，投资前五行业分别为 企业服务 19起、电子商务 17起、汽车交通 16起、金融 15起、人工智能 10起； 腾讯及相关企业全球投资超 132 起、总金额超 900 亿人民币，较阿里注重电商和金融板块，腾讯更偏好文化娱乐和游戏领域， 投资前五行业分别为 文娱传媒 42起、游戏 18起、企业服务 20起、金融 10起、汽车交通 12起 ；京东更为不同 ， 侧重例如物流等重资产领域 ， 全年投资超 50起，涉及金额超 200亿人民币，投资前五行业分别为 企业服务 13 起、电子商务 7起、金融 6 起、金融 4 起、物流运输 3 起 。 尽管侧重各有不同，回归本质，三者皆是坚持自身优势领域并以此为出发点，以数据为核心 、 科技为手段，逐渐完善生态 布局。 从结果端来看 ， 阿里巴巴和腾讯对独角兽带动作用更强 。 据不完全统计， 2018年腾讯共捕获 30家中国独角兽，与去年持平，包括小红书、车好多、快手、猿辅导等细分领域头部企业。阿里巴巴快速提升，从第七升至第四，全年共包揽 17家独角兽，包括今日头条、小猪短租、旷视科技、商汤科技等。 图表 13： 腾讯和阿里捕获独角兽数量增加 资料来源： 胡润，恒大研究院 0 10 20 30 40 50 60顺为资本晨兴资本高瓴资本真格基金启明创投经纬中国阿里（及相关机构）I D G腾讯（及相关机构）红杉资本恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 2.3 行业分布 ：互联网、高端制造和高新科技的集中地 独角兽按创新形态来分 ， 可以分为平台生态型和技术驱动型 。 平台生态型主要基于互联网来搭建平台 ， 核心思想是依靠平台“共享”。 从行业分布来看，与上期相同， 文娱媒体、汽车交通和电子商务为 前三行业 ，分别拥有 25 家、 23 家和 17 家，三个行业代表企业依次为估值 750 亿美元的今日头条、估值为 450亿美元的滴滴出行、估值为 30亿美元的小红书。 技术驱动型 是以 高 新 科技为主要推动力，例如大数据、云计算、人工智能、区块链等。 从具体企业来看，高端制造、人工智能等开始出现一批优质的重点企业，例如主攻柔性屏幕的柔宇科技、主攻人工智能的商汤科技和旷视科技、主攻机器人的优必选等，且排名与估值上升幅度较大。 图表 14： 2018年 中国 独角兽 行业 分布 资料来源： 恒大研究院 当平台生态型与技术驱动型相结合 ， 将发挥更大作用 。 从估值变化来看 ， 蚂蚁金服和今日头条变化最高，估值分别增长了 750亿美元和 450亿美元。除了依靠平台建立的大量用户基础和资本关系 、选择正确赛道 ，运用大数据、人工智能等新兴技术手段 是令其保持优势的关键。 且科技性能在企业运营后期更重要 ， 估值前十企业 80%以上离不开技术属性。 图表 15： 估值前十企业 公司名字 所属行业 估值变化 （亿美元） 蚂蚁金服 金融科技 +750 今日头条 文娱媒体 +450 饿了么 +口碑 本地生活 +180 陆金所 金融科技 +170 京东金融 /京东数科 金融科技 +105 车好多（瓜子 +毛豆） 汽车交通 +32 微医集团 医疗健康 +25 京东物流 物流 +24 商汤科技 人工智能 +20 微众银行 金融科技 +19 资料来源： 恒大研究院 15.5%14.3%10 .6%9.9%8.1%6.8%6.2%5.6%5.0%5.0%4.3%4.3%3.7% 0.6%文娱媒体汽车交通电子商务金融科技医疗健康教育物流房产服务企业服务硬件工具软件人工智能本地生活区块链