香飘飘深度报告：开启新一轮成长周期.pdf

research.stocke 深度报告 香飘飘(603711) 开启新一轮成长周期香飘飘深度报告 行业公司研究食品加工行业 ：张海涛 执业证书编号：S：021-80106029 李晓璐 ：lixiaolustocke 报告导读 公司已进入产品升级和营销渠道深耕开拓的阶段投资要点 将迎来净利润的快速上升期 公司2016年至今营收延续两位数增长态势速将分别达到22%、27%、19%，随着营收规模的扩大快速上升期。我们看好公司在重塑品牌力准主流价格带，深化营销网络等方面 5-6元价格带产品将迎来快速增长期公司通过老品重新定位并加大营销力度对品牌力进行了重塑场主流价格带进行重点营销和布局，速增长。新品果汁茶选取易传播易起量成本低的学校渠道作为营销突破口场接受度高。目前饮品市场的主流价格带已经上移至和美味系列均在此价格段，我们预计 市场渗透率尚有很大的空间 通过优化营销策略，2016年至今公司的七大销售区域营收全线恢复正增长中三大主力市场的贡献显著。公司提高经销商门槛个经销商的铺货量来扩大公司的营收规模仅40%上下，公司通过深挖主力市场需求以及开拓低 盈利预测及估值 基于我们的分析和预判，我们预估2018亿元、40.76亿元和48.59亿元，对应亿元，同比增长14.84%、25.48%、25.10元。当前股价对应2019-2020年PE分别为 风险因素 1、食材成本大幅上涨；2、包材成本大幅上涨能带来相应的营收增长。 财务摘要 （百万元） 2017A 主营收入 2640.38 (+/-) 10.49%净利润 264.30 (+/-) -0.68%每股收益（元） 0.66 P/E 31.33 证券研究报告 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分报告日期1230517080002 ，发展动力充足。 ，我们预估2018-2020年公司营收增，将重新迎来净利润的，激励管理团队，优化营销策略，瞄将取得的成效。 ，新老品均贴合市从而有效带动公司杯均价格尤其是销量快，市5-6元/杯，公司的果汁茶它们的销量有望保持快速增长。 ，其，致力推行“三专”，提高单。我们预估公司在县级的区域渗透率线市场将持续扩大渗透率。-2020年公司可分别实现营业收入32.08归母净利润3.04亿元、3.81亿元和4.76%，对应每股EPS为0.76、0.95、1.1922倍和17倍。上调评级为“买入”。；3、广告营销费用大幅增加却未2018E 2019E 2020E3208.15 4076.03 4859.64 21.50% 27.05% 19.22%303.51 380.82 476.43 14.84% 25.48% 25.10%0.76 0.95 1.19 27.28 21.74 17.38 评级上次评级当前价格单季度业绩3Q/20182Q/20181Q/20184Q/2017公司简介“香飘飘牌，杯装奶茶市占率（优乐美约出液体奶茶和液体茶饮料司新的增长点 相关报告1新业务蓝图渐清晰2新品的突围之路报告撰写人数据支持人-40%2：2019年2月26日 买入增持￥21.35元/股0.35-0.210.070.46”为知名杯装固体冲泡奶茶品根据AC尼尔森数据，2016年公司近60%，远超第二名30%）。2017年之后陆续推，有望成为公。 2019.01.29 2018.10.26 ：张海涛 ：李晓璐 /61820/168香飘上证综合指数table_page 香飘飘(603711)深度报告 research.stocke 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 1. 公司的发展步入新阶段 . 5 1.1. 核心财务指标重拾升势 . 5 1.2. 冲泡高端品销量增加显著拉动了营收增长 . 5 1.3. 主力市场重现生机 . 7 2. 产品升级 . 8 2.1. 重塑品牌力. 8 2.1.1. 重新定位老品，大力营销 . 8 2.1.2. 新品启用新品牌，升级品牌形象 . 10 2.2. 升级产品 . 10 2.2.1. 加快产品创新 . 10 2.2.2. 瞄准主流价格带 . 11 2.3. 冲泡产品 . 11 2.3.1. 杯均价格将逐渐提升 . 12 2.3.2. 冲泡产品分年度销量预测 . 13 2.4. 即饮产品 . 14 2.4.1. 超前布局利于抢占先机 . 14 2.4.2. 果汁茶市场前景广阔 . 15 2.4.3. 即饮产品分年度销量预测 . 16 3. 营销网络深化及开拓 . 17 3.1. 深挖主力市场需求 . 17 3.2. 开拓低线城市市场 . 18 3.2.1. 低线城市人群的消费潜力更大 . 18 3.2.2. 低线城市的青年偏好大众品类 . 19 3.2.3. 饮料在低线城市将迎来升级扩容 . 20 3.3. 区域渗透率还有很大的空间 . 21 3.4. 分区域分年度营收规模预测 . 22 4. 盈利预测 . 23 4.1. 业绩及成本构成回顾 . 23 4.2. 分年分业务盈利预测 . 25 5. 估值与评级 . 27 图表目录 table_page 香飘飘(603711)深度报告 research.stocke 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1：公司的营收及其同比增速变动趋势 . 5 图 2：公司的净利润及其同比增速变动趋势 . 5 图 3：公司的毛利率和净利润率变动趋势 . 5 图 4：公司的销售费用率和期间费用率走势 . 5 图 5：公司产品分系列的营收规模对比 . 6 图 6：公司产品分系列的营收增速对比 . 6 图 7：公司产品分系列的销量规模及预估 . 6 图 8：公司产品分系列的销量增速及预估 . 6 图 9：公司产品分系列的杯均出厂价及预估 . 6 图 10：公司产品分系列的杯均出厂价增速及预估 . 6 图 11：公司产品营收分区域占比 . 7 图 12：公司分区域营收的同比增速 . 7 图 13：公司一级经销商数量 . 8 图 14：公司分区域经销商数量 . 8 图 15：2017年公司分区域毛利率 . 8 图 16：公司分区域经销商年度平均销售额 . 8 图 17：香飘飘和优乐美在各省份的销售份额对比 （2015年） . 9 图 18：广告费投放结构持续优化 . 9 图 19：公司分年冲泡式奶茶销量及预估 . 9 图 20：大笔广告费投向新品液体奶茶 . 10 图 21：新型媒体营销方式：一杯会告白的奶茶 . 10 图 22：公司分产品系列营收占比（2018年前三季） . 12 图 23：冲泡系列杯均出厂价格逐年提高 . 13 图 24：冲泡两大系列季度营收占比变化趋势图 . 13 图 25：两款液体奶茶 . 14 图 26：三款液体果汁茶饮料 . 14 图 27：液体奶茶季度销量 . 15 图 28：液体奶茶季度营收数据 . 15 图 29：“小茗同学”聚焦学生族群 . 16 图 30：统一旗下的茶饮料产品市占率 . 16 图 31：2018年分月果汁茶产（销）量数据预估 . 16 图 32： 果汁茶可重点覆盖冲泡类产品的非核心消费区域 . 16 图 33：南北供暖示意图 . 17 图 34：公司七大区域划分示意图 . 17 图 35：乡村消费品零售总额增速快于城镇 . 18 图 36：城镇消费品零售额vs乡村消费品零售额 . 18 图 37：城镇人均可支配收入vs农村人均可支配收入 . 18 图 38：农村人均可支配收入与城镇的差距在缩小 . 18 图 39：低线城市青年收入不高但消费意愿强 . 19 图 40：各级别城市的消费趋势指数 . 19 图 41：拼多多的消费者分布区域 . 19 图 42：拼多多的商品零售价格带估算 . 19 图 43：拼多多的消费者人群年龄结构 . 19 图 44：各级城市青年的支出占比对比 . 19 table_page 香飘飘(603711)深度报告 research.stocke 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 45：软饮料产量单月同比增速对比 . 20 图 46：软饮料分年度产量以及同比增速 . 20 图 47：2017-2018年饮料酒水成交额及同比增长速度 . 21 图 48：低线城市的咖啡、麦片、冲饮等饮料量价齐升 . 21 图 49：饮料的消费人群按年龄分布 . 21 图 50：购买饮料的决定因素按重要性排序 . 21 图 51：公司年度营收及其同比增速 . 24 图 52：公司年度净利润及其同比增速 . 24 图 53：公司年度毛利率和净利润率 . 24 图 54：公司分季度毛利率和净利润率走势 . 24 图 55：公司季度营收对比图 .