“拾”维度洞悉两会政府工作报告.pdf

“ 拾 ” 维度洞悉两会政府工作报告信达期货研发中心宏观小组2019年 3月 6日【 两会政府工作报告要点掘金 】Tips 1：经济增长预期目标下调，政府底线思维明显强化。 在今年宏观经济面临客观下行压力的背景下，政府对经济托底的预期和力度都会明显加强。Tips 2：货币政策基调延续宽松，但总体维持“上有顶，下有底”态势。 报告没有提出具体的广义货币 M2与社会融资规模增速目标，但表示其增速要与 GDP名义增速相匹配。这主要也是出于稳增长与防风险的权衡。Tips3：今年财政端最大的亮点聚焦于“减税降费”。 今年政府工作报告全文的亮点主要集中于财政端的“减税降费” ,一方面是在经济下行压力下的稳增长之举，另一方面也是减轻企业负担、激发市场活力的重要举措，确保经济保持在合理区间增长。Tips4：增值税下调将增厚相关行业的净利润，重点推荐关注创业板 50指数的成分股标的。 针对增值税下调对企业利润的影响程度，我们觉得并不是简单的一概而论，而是需要重点关注企业在产业链中的话语权情况，也就是说最后真正受益或者受益最大的仍然是各个行业里面的龙头企业。Tips5：增值税下调对现货或近月合约形成利多，给大宗商品带来“买现抛期”或“买近抛远”机会。 政府工作报告将制造业等行业现行的增值税从 16%下调至 13%，其对大宗商品的影响主要体现在以下几个方面：对现货或者近月合约有利多推动，由于税率下降预期，现货商囤货动力增强，导致现货市场流动收缩，利多现货或近月，另一方面，近月增值税较高，成本支撑也强于远月。对于远月合约由于成本降低，对价格形成利空。Tips6：供给侧结构性改革由此前的“破、立、降”全面转向“立、降”。 对比过去三年的政府工作报告， 2019年政府工作报告一个明显的特征就是对供给侧结构性改革的强调有所淡化，尤其是对过去几年一直在提的去产能、去杠杆、去库存等任务着笔不多。Tips7：金融防风险让位于经济稳增长，更加强调防风险与稳增长的平衡。 从发展趋势上看，政府对于长期防范化解金融风险的大政方针仍没有发生改变，只是在今年这样的国内外环境下，更加强调金融防风险的方式、方法及节奏等方面的问题。Tips8：本轮房地产政策调控最严阶段已过，但房地产政策大基调仍未变。 过去几年中市场最为关注的房地产调控原则“房子是用来住的，不是用来炒的”，并未出现在本次的政府工作报告中。政策表述的变化，可能意味着本轮房地产最严格调控的阶段已经过去，但我们认为这并不代表政府对房地产调控的原则出现实质性的放松。Tips9：资本市场助力科技创新，设立科创板并试点注册制写入政府工作报告。 对 A股市场而言，我们认为，科创板的推出将提升同行业相关公司的估值，而且对于代表 A股市场最具成长性的创业板指数而言也将进一步受益。Tips10：中国资本市场进入加速开放的新时期。 今年政府工作报告再提“要进一步放宽市场准入，缩减外资准入负面清单，允许更多领域实行外资独资经营”。全方位开放的巨大变革，意味着中国资本市场进入加速开放的新时期。关注点一：经济增长预期目标下调，政府底线思维明显强化 2019年政府工作报告将今年 GDP增长的目标设定为 6.0%-6.50%。自 2016年之后，再次对 GDP增速目标以区间的方式设定，反映 2019年宏观经济确实面临较大的下行压力。我们预计 2019年全年 GDP增速的目标值在 6.2%左右。 从过往的政府工作报告可看出，基本上每次会议都会对经济运行在合理的区间进行表速，但本次政府工作报告对这方面的表述较为强烈，明确指出，“绝对不能让经济增速滑出合理的去间”。 为此我们认为，在今年宏观经济面临客观下行压力的背景下，政府对经济托底的预期和力度都会明显加强。项目 相关指标 2 0 1 9 年预期目标 2 0 1 8 年预期目标 2 0 1 8 年实际完成情况 2 0 1 7 年预期目标GDP 增速 6.0%-6.50% 6.5 0%左 右 6.60% 6.5 0%左 右CPI 3%左 右 3%左 右 2.10% 3%左 右单位GDP 能耗下降 下降3%左 右 下降3%以 上 下降3.1 % 下降3.4 0%左 右城镇新增就业人口 110 0万 人以上 110 0万 人以上 136 1万 人 110 0万 人以上城镇登记失业率 4.5 0%以 内 4.5 0%以 内 3.80% 4.5 0%以 内城镇调查失业率 5.5 0%左 右 5.5 0%以 内 稳定在5 %左 右的较低水平 进出口 稳中提质 稳中向好 12.56% 回稳向好国际收支 基本平衡 基本平衡 基本平衡 基本平衡居民收入 与经济增长基本同步 与经济增长基本同步 实际增长6.5 % 与经济增长基本同步宏观杠杆率 基本稳定 保持基本稳定 由去杠杆进入稳杠杆阶段 完成铁路投资 8 0 0 0 亿元 732 0亿 元 802 8亿 元 800 0亿 元完成公路水运投资 1.8 万亿元 1.8 万亿元 2.3 万亿元 1.8 万亿元水利在建投资规模 1万 亿 1万 亿 1万 亿中央预算内投资 5 7 7 6 亿元 537 6亿 元 537 6亿 元 507 6亿 元宏观经济投资安排近三年两会政府工作报告宏观经济发展目标对比资料来源：两会政府工作报告，信达期货研发中心关注点二：货币政策基调延续宽松，但总体维持“上有顶，下有底”态势项目 相关指标 2 0 1 9 年预期目标 2 0 1 8 年预期目标 2 0 1 8 年实际完成情况 2 0 1 7 年预期目标政策基调 稳健的货币政策要松紧适度稳健的货币政策保持中性，要松紧适度 货币政策要保持稳健中性M2增 速 广义货币M2与 G D P 名义增速相匹配 保持广义货币M2合 理增长 增速为8 .10 % 12% 左右社会融资规模增速 社会融资规模与 G D P 名义增速相匹配 保持社会融资规模合理增长 增速为9 .80 % 12% 左右货币政策近三年两会政府工作报告货币政策目标对比资料来源：两会政府工作报告，信达期货研发中心 2019年整个货币政策的基调仍然是延续宽松，但我们认为总体在节奏和力度上会呈现“上有顶，下有底”的态势。 所谓“上有顶”是指政府将会把好货币供给总闸门，坚决不搞“大水漫灌”的刺激。为此，出现类似于 2014、 2015年大幅放水的可能性微乎其微。“下有底”是指满足经济合理运行在具体区间所对应的流动性需求。因而，在今年经济面临较大下行压力背景下，保持流动性宽裕是常态。 报告没有提出具体的广义货币 M2与社会融资规模增速目标，但表示其增速要与 GDP名义增速相匹配。 这主要也是出于稳增长与防风险的权衡。强调保持广义货币 M2及社融增速与 GDP名义增速相匹配，一方面可以避免过去“大水漫灌”的强刺激带来的负面冲击，另一方面也是满足经济运行保持在合理区间的需要。 报告中重提把好货币供给总闸门。 1月天量的信贷数据出炉，令市场对央行重启“大水漫灌”式的强对冲政策产生一定的预期。本次报告重提把好货币供给的总闸门，我们认为这是对于市场前期对货币政策极度宽松预期的修正，再次强调不搞“大水漫灌”。项目 相关指标 2 0 1 9 年预期目标 2 0 1 8 年预期目标 2 0 1 8 年实际完成情况 2 0 1 7 年预期目标政策基调 积极的财政政策加力提效积极的财政政策取向不变，要聚力增效 积极的财政政策要加大力度财政赤字率 2.80% 2.60% 2.60% 3.00%财政赤字 2 . 7 6 万亿 2.3 8万 亿 2.3 8万 亿中央财政赤字 1 . 8 3 万亿元 1.5 5万 亿元 1.5 5万 亿元地方财政赤字 9 3 0 0 亿元 830 0亿 元 780 0亿 元全国财政支出 23万 亿元 21万 亿元 22. 1万 亿元 中央对地方的一般性转移支付增长10. 9% 增长10. 9% 增长10. 9% 增长9.5 0%地方政府专项债券 2 . 1 5 万亿元 1.3 5万 亿元 1.3 5万 亿元 800 0亿 元减税降费 减税降费1、 全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万 亿元；2 、深化增值税改革，将制造业等行业现行1 6 % 的税率降至1 3 % ，将交通运输业、建筑业等行业现行10% 的税率降至9 % ，确保主要行业税负明显降低；3、 下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16% 。1、 全年再为企业和个人减税800 0多 亿元；2、 全年要为市场主体减轻非税负担300 0多 亿元。全年为企业和个人减税降费1.3 万亿元全年再减少企业税负350 0亿元左右、涉企收费约200 0亿元财政政策近三年两会政府工作报告财政政策目标对比关注点三：今年财政端最大的亮点聚焦于“减税降费”资料来源：两会政府工作报告，信达期货研发中心 今年政府工作报告全文的亮点主要集中于财政端的“减税降费” ,这一方面是在经济下行压力下的稳增长之举，另一方面也是减轻企业负担、激发市场活力的重要举措，确保经济保持在合理区间增长。 2019年，政府全年减税的目标在 2万亿左右，显著高于 2018年的 1.3万亿，超出市场预期。从结构上看，大部分减税的额度主要来源于企业增值税的下调（初步估算比重在 50%以上）。关注点四：增值税下调将增厚相关行业的净利润，重点推荐关注创业板 50指数的成分股标的资料来源： Wind，信达期货研发中心 政府工作报告将制造业等相关行业的增值税由 16%下调至 13%，这将直接给相关的企业带来利润的增厚。选取申万一级行业作为标准，根据增值税占利润的比重情况进行表观测算发现，增值税的下调对申万通信、国防军工、钢铁、建筑装饰、有色金属等板块的利润改善程度较为明显。 从增值税下调对全制造行业的影响范围看，重点还是集中在以通信、电子、计算机、医药生物、轻工制造、国防军工等为代表的成长性行业，为此推荐大家关注以创业板 50指数里面的成分股标的。 针对增值税下调对企业利润的影响程度，我们觉得并不是简单的一概而论，而是需要重点关注企业在产业链中的话语权情况，也就是说最后真正受益或者受益最大的仍然是各个行业里面的龙头企业。因而，龙头企业将受益于增值税进一步下调而呈现“恒者恒强”的格局。关注点五：增值税下调对现货或近月合约形成利多，给大宗商品带来“买现抛期”或“买近抛远”机会宣布时间 会议 执行时间 增值税调整内容201 7年 4月 19日 国务院常务会议 201 7年 7月 1日 增值税税率由四档调减至17% 、11% 、6%三档，取消1 3%一档的税率。201 8年 3月 28日 国务院常务会议 201 8年 5月 1日1、 将制造业等行业增值税税率从1 7%降 至1 6%；2、 将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11% 降至10%；3、 将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由50万 元和80万 元上调至500 万元，并在一定期限内允许已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人；4、 对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。201 9年 3月 5日 政府工作报告 尚未确认1、 将制造业等行业现行1 6%的 税率降至13% ；2、 将交通运输业、建筑业等行业现行1 0%的 税率降至9%， 确保主要行业税负明显降低；3、 保持6%一 档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。历次增值税下调梳理 政府工作报告将制造业等行业现行的增值税从 16%下调至 13%，我们评估其对大宗商品的影响主要体现在以下几个方面：对现货或者近月合约有利多推动，由于税率下降预期，现货商囤货动力增强，导致现货市场流动收缩，利多现货或近月，另一方面，近月增值税较高，成本支撑也强于远月。对于远月合约由于成本降低，对价格形成利空。 具体到操作层面，适合买现货抛期货，或者买近月抛远月。体现最为明显的就是在主力合约连续换月的有色品种身上。增值税下调将给有色板块创造一定的正套机会，从而导致有色金属品种跨期价差结构发生变化，呈现出“近强远弱”的结构。资料来源：国务院常务会议报告、两会政府工作报告，信达期货研发中心关注点六：供给侧结构性改革由此前的“破、立、降”全面转向“立、降”去产能情况 钢铁 煤炭“十三五”去产能总体目标 5 年去产能1 - 1 . 5 亿吨3 - 5 年退出煤炭产能8 亿吨左右，减产重组5 亿吨左右2 0 1 6 年实际去产能 6 500 万吨 2 .9亿 吨2 0 1 7 年实际去产能 5 000 万吨 1 .5亿 吨2 0 1 8 年实际去产能 3 000 万吨 1 .5亿 吨2016-2018累计去 产能已提前完成“十三五”确定的钢铁去产能1 .4- 1.5 亿吨的上限指标 6 .9亿 吨实际去产能完成率 100% 超过80%资料来源：发改委，招商证券，信达期货研发中心 对比过去三年的政府工作报告， 2019年政府工作报告一个明显的特征就是对供给侧结构性改革的强调有所淡化，尤其是对过去几年一直在提的去产能、去杠杆、去库存等任务着笔不多。 由此反映出政府对供给侧结构性改革方面的侧重点也在随之转变。此外，从节奏上也说明供给侧结构性改革逐步进入下半场。 经过近 3年的去产能计划的实施，钢铁行业已提前完成“十三五”规划总体目标，煤炭行业实际去产能完成率也已超过 80%，叠加三四线城市房地产去库存的任务也基本完成及政府定调去杠杆在节奏上由“去杠杆”进入到“稳杠杆”阶段， 说明下一阶段整个供给侧结构性改革的任务将由此前的“破立降”全面转向“立降”，供给侧结构性改革的重心转向“降成本”和“补短板”。 去产能政策的实施，催生了大宗商品过去三年的牛市。随着整个去产能政策的退出，环保政策不再一刀切，叠加需求端的走弱及整个工业品处于主动去库存周期等宏观因素的影响，我们认为 2019年工业品价格将整体承压下行。资料来源：政府工作报告，信达期货研发中心关注点七：金融防风险让位于经济稳增长，更加强调防风险与稳增长的平衡资料来源：国务院常务会议报告、两会政府工作报告，信达期货研发中心 相比于 2018年，在今年经济下行压力明显加大的背景下，政府对稳增长的优先级明显提升，进一步体现政府底线思维的强化。在推进金融防风险的同时，更加强调要平衡防风险与稳增长二者之间的关系，而且对于防风险要把握好力度和节奏问题。 从发展趋势上看，政府对于长期防范化解金融风险的大政方针仍没有发生改变，只是在今年这样的国内外环境下，更加强调金融防风险的方式、方法及节奏等方面的问题。项目 2 0 1 8 年政府工作报告 2 0 1 9 年政府工作报告政策定位坚决打好三大攻坚战， 要围绕完成年度攻坚任务，明确各方责任，强化政策保障，把各项工作做实做好继续打好三大攻坚战 ，精准发力、务求实效防范化解金融风险1、 推动重大风险防范化解取得明显进展，要有效消除风险隐患。2、 严厉打击非法集资、金融诈骗等违法活动。3、 加快市场化法治化债转股和企业兼并重组。4、 健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管，进一步完善金融监管。5、 防范化解地方政府债务风险。6、 严禁各类违法违规举债、担保等行为。1、 防范化解重大风险要强化底线思维 ，坚持结构性去杠杆，防范金融市场异常波动，稳妥处理地方政府债务风险，防控输入性风险。2、 要平衡好稳增长与防风险的关系 ，确保经济持续健康发展。长期积累的诸多风险隐患必须加以化解，但要遵循规律，讲究方式方法。 防控风险要把握好节奏和力度，防止紧缩效应叠加放大，决不能让经济运行滑出合理区间。精准脱贫1、 加大精准脱贫力度。2、 强化对深度贫困地区支持，中央财政新增扶贫投入及有关转移支付向深度贫困地区倾斜。3、 攻坚期内脱贫不脱政策，新产生的贫困人口和返贫人口要及时纳入帮扶。4、 加强扶贫资金整合和绩效管理。精准脱贫要坚持现行标准，聚焦深度贫困地区和特殊贫困群体，加大攻坚力度，提高脱贫质量。污染防治推进污染防治取得更大成效。巩固蓝天保卫战成果。推动钢铁等行业超低排放改造。污染防治要聚焦打赢蓝天保卫战等重点任务，统筹兼顾、标本兼治，使生态环境质量持续改善。政府工作报告对三大攻坚战的政策定位关注点八：本轮房地产政策调控最严阶段已过，但房地产政策大基调仍未变分类 2019年 2018年基本定位 前几年提的“房住不炒”的定位在报告中并未出现 坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位主要内容1、 更好解决群众住房问题，落实城市主体责任，改革完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展。2、 继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造。3 、健全地方税体系，稳步推进房地产税立法。1 、启动新的三年棚改攻坚计划。2 、坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位。3、 继续实行差别化调控。4、 支持居民自住购房需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房。5 、稳妥推进房地产税立法。政府工作报告对房地产市场的定位资料来源：政府工作报告，信达期货研发中心 纵览今年的政府工作报告对房地产市场的相关表述，今年最大的变化就是，过去几年中市场最为关注的房地产调控原则“房子是用来住的，不是用来炒的”，并未出现在本次的政府工作报告中。 政策表述的变化，可能意味着本轮房地产最严格调控的阶段已经过去，但我们认为这并不代表政府对房地产调控的原则出现实质性的放松。事实上，政府抑制房地产市场过度炒作及控制房价过快上涨的政策方向并没有改变。 对于市场广泛关注的房地产领域棚改货币化问题，在今年政府工作报告中的描述口吻也出现微妙变化。 与 2018年提出“开工 580万套”的棚改目标不同， 2019年政府工作报告并未提出明确的棚改货币化目标。此前国务院曾提出，实施 2018年到 2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区 1500万套。经过前面几年三四线城市房地产去库存，当前房地产库存已处于低位，今年政府工作报告不再强调硬性的棚改指标，是政府根据市场实际情况所做出的及时调整。