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中国资本市场投资者保护状况白皮书2017年度A股上市公司投资者保护状况评价报告中国证券投资者保护基金有限责任公司二零一八年十月引 言上 市 公 司 作 为 国 民 经 济 建 设 主 力 军 ， 是 资 本 市 场 健 康 发 展 的 基 石 ， 在 投 资者 保 护 工 作 中 承 担 着 不 可 替 代 的 重 要 作 用 。 为 全 面 了 解 中 国 上 市 公 司 投 资 者 保护 状 况 ， 引 导 上 市 公 司 提 高 投 资 者 保 护 意 识 和 水 平 ， 2018 年 ， 中 国 证 券 投 资者 保 护 基 金 有 限 责 任 公 司 对 3464 家 A 股 上 市 公 司 1在 2017 年 度 的 投 资 者 保 护状 况 进 行 评 价 评 级 ， 形 成 2017 年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 评 价 报 告 ，作 为 中 国 资 本 市 场 投 资 者 保 护 状 况 白 皮 书 子 报 告 之 一 对 外 发 布 。 评 价 以 保护 中 小 投 资 者 为 出 发 点 ， 从 上 市 公 司 对 投 资 者 决 策 参 与 权 、 知 情 权 、 投 资 收 益权 的 保 护 状 况 三 个 方 面 设 置 3 个 一 级 指 标 ， 12 个 二 级 指 标 ， 49 个 三 级 指 标 进行 评 价 。 指 标 体 系 设 定 综 合 考 虑 法 律 法 规 及 监 管 要 求 对 投 资 者 保 护 的 强 制 性 规定 、 禁 止 性 规 定 和 鼓 励 性 规 定 ， 同 时 考 虑 投 资 者 反 映 突 出 的 问 题 。 我 们 通 过 采集 上 市 公 司 公 司 章 程 、 年 报 、 公 告 、 处 罚 情 况 等 各 类 公 开 信 息 开 展 客 观 评 价 ，同 时 通 过 固 定 样 本 库 调 查 采 集 投 资 者 意 见 开 展 主 观 评 价 ， 最 终 运 用 多 种 分 析 方法 ， 研 究 分 析 上 市 公 司 投 资 者 保 护 的 现 状 、 变 动 情 况 及 其 原 因 ， 总 结 上 市 公 司投 资 者 保 护 存 在 的 主 要 问 题 ， 有 针 对 性 地 提 出 政 策 建 议 。 此 外 ， 为 提 高 评 价 工作 的 针 对 性 ， 今 年 我 们 还 加 强 对 规 模 较 大 的 科 技 类 上 市 公 司 分 析 研 究 ， 提 出 个别 典 型 结 论 加 入 报 告 。1 纳 入 本 年 度 投 资 者 保 护 状 况 评 价 的 A股 上 市 公 司 为 2017年 底 前 上 市 ， 且 不 含 2017年 底 前 暂 停 上 市 .退市 和 2018年 新 上 市 的 公 司 。 在 3464家 评 价 对 象 中 ， 有 9家 未 按 期 披 露 2017年 年 度 报 告 ， 很 多 指 标 得 分无 法 计 算 ， 在 计 算 市 场 总 体 得 分 时 予 以 剔 除 。目 录一 、 2017 年 度 上 市 公 司 概 况 .1二 、 2017 年 度 A股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 .1（ 一 ） 投 资 者 保 护 状 况 客 观 评 价 得 分 持 续 回 升 .1（ 二 ） 主 观 满 意 度 指 数 回 升 ， 三 项 子 权 益 满 意 度 指 数 创 新 高 .2（ 三 ） 客 观 评 价 得 分 整 体 表 现 好 于 主 观 评 价 .3（ 四 ） 知 情 权 最 受 关 注 ， 决 策 参 与 权 和 投 资 收 益 权 的 重 视 程 度 趋 同 .4（ 五 ） 决 策 参 与 权 的 客 观 得 分 有 所 提 升 .5（ 六 ） 知 情 权 的 客 观 得 分 有 所 提 升 .5（ 七 ） 投 资 收 益 权 的 客 观 得 分 有 所 提 升 .5（ 八 ） 520 家 上 市 公 司 被 评 为 A 级 .6三 、 投 资 者 保 护 方 面 取 得 的 成 绩 和 进 步 .6（ 一 ） 累 积 投 票 制 得 到 更 广 泛 采 纳 .6（ 二 ） 上 市 公 司 高 管 薪 酬 与 公 司 业 绩 匹 配 程 度 提 高 .7（ 三 ） 上 市 公 司 财 务 报 告 披 露 准 确 性 整 体 向 好 .8（ 四 ） 上 市 公 司 业 绩 预 告 、 业 绩 快 报 的 达 标 情 况 良 好 .9（ 五 ） 上 市 公 司 网 站 信 息 的 披 露 状 况 进 一 步 改 善 .10（ 六 ） 投 资 者 电 话 联 系 渠 道 明 显 改 善 .12（ 七 ） 上 市 公 司 经 营 性 业 务 创 造 利 润 占 比 提 升 .12（ 八 ） 上 市 公 司 现 金 分 红 制 度 保 障 进 一 步 改 善 .14（ 九 ） 科 技 类 上 市 公 司 内 部 控 制 质 量 较 高 .15四 、 投 资 者 保 护 方 面 存 在 的 问 题 和 不 足 .16（ 一 ） 新 上 市 公 司 治 理 制 度 完 备 情 况 有 待 改 进 .16（ 二 ） 上 市 公 司 董 事 长 与 总 经 理 兼 任 情 况 有 待 改 善 .17（ 三 ） 独 立 董 事 出 席 会 议 情 况 较 好 ， 但 提 名 情 况 仍 有 待 完 善 .19（ 四 ） 上 市 公 司 与 投 资 者 互 动 的 主 动 性 有 待 加 强 .21（ 五 ） 科 技 类 上 市 公 司 对 外 担 保 风 险 较 大 .22五 、 建 议 . 23（ 一 ） 引 导 新 上 市 公 司 完 善 制 度 体 系 建 设 .23（ 二 ） 鼓 励 上 市 公 司 董 事 长 和 总 经 理 两 职 分 离 .23（ 三 ） 完 善 独 立 董 事 制 度 建 设 .23（ 四 ） 鼓 励 上 市 公 司 实 施 多 渠 道 主 动 信 息 披 露 和 投 资 者 互 动 .24（ 五 ） 加 强 上 市 公 司 对 外 担 保 的 管 理 和 风 险 披 露 .24附 录 . 252017 年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 评 价 方 法 介 绍 .252017 年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 客 观 评 价 指 标 体 系 .282017 年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 评 价 得 分 表 .312003-2017 年 度 客 观 评 价 指 标 得 分 .342010-2017 年 度 权 重 表 .432017 年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 评 价 报 告 1一 、 2017 年 度 上 市 公 司 概 况截 至 2017年 底 ， 沪 深 两 市 AB股 上 市 公 司 共 3485家 ， 其 中 主 板 1872家 ，中 小 企 业 板 903家 ， 创 业 板 710家 。 两 市 上 市 公 司 总 市 值 56.71万 亿 元 ， 流 通市 值 44.93万 亿 元 。 2017年 共 419家 企 业 实 现 IPO， 融 资 2186.10亿 元 ， 其 中高 新 技 术 上 市 公 司 占 比 近 80%。 上 市 公 司 再 融 资 14427.47亿 元 ， 其 中 定 向 增 发（ 现 金 认 购 ） 融 资 7652.64 亿 元 ， 定 向 增 发 （ 资 产 认 购 ） 5218.51 亿 元 ， 配 股融 资 156.56亿 元 ， 优 先 股 1399.76亿 元 。二 、 2017 年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况（一）投资者保护状况客观评价得分持续回升2017年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 评 价 得 分 为 75.64 分 ， 较 2016 年度 上 升 0.99分 。 其 中 ， 决 策 参 与 权 保 护 得 分 为 69.75分 ， 同 比 上 升 0.63分 ；知 情 权 保 护 得 分 为 88.43分 ， 同 比 上 升 1.50分 ； 投 资 收 益 权 保 护 得 分 为 67.08分 ， 同 比 上 升 0.21分 。 从 子 权 益 保 护 得 分 变 化 趋 势 来 看 ， 决 策 参 与 权 保 护 得 分在 2013年 达 到 历 史 峰 值 71.97分 后 回 落 并 呈 现 波 动 趋 势 ， 2015年 回 升 后 2016年 下 滑 ， 2017年 再 度 回 升 ； 知 情 权 保 护 得 分 连 续 八 年 保 持 上 升 趋 势 ， 且 分 值 始终 高 于 其 他 子 权 益 保 护 得 分 ； 投 资 收 益 权 保 护 得 分 于 2015年 出 现 明 显 下 降 后 ，连 续 两 年 呈 持 续 回 升 趋 势 。中 国 资 本 市 场 投 资 者 保 护 状 况 白 皮 书2图 1： 2003-2017 年 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 客 观 评 价 以 及 3 个 一 级 指 标 得 分 走 势（二）主观满意度指数回升，三项子权益满意度指数创新高从 主 观 评 价 来 看 ， 2017年 度 中 国 上 市 公 司 投 资 者 保 护 满 意 度 指 数 2为 59.58，高 于 50 中 性 值 ， 表 明 投 资 者 对 上 市 公 司 投 资 者 保 护 的 总 体 情 况 表 示 满 意 和 认可 。 其 中 ， 知 情 权 满 意 度 指 数 为 59.93， 较 上 年 提 升 2.41， 且 在 三 项 子 权 益 中始 终 保 持 最 高 水 平 ； 其 次 是 投 资 收 益 权 满 意 度 指 数 58.94， 较 上 年 提 升 3.35；决 策 参 与 权 满 意 度 指 数 58.23， 较 上 年 提 升 2.73。在 主 观 满 意 度 调 查 中 ， 高 达 85.27%的 投 资 者 认 为 中 小 股 东 权 利 行 使 保障 情 况 有 所 改 善 ， 是 决 策 参 与 权 的 主 观 满 意 度 较 上 年 有 所 提 升 的 主 要 原 因 ；高 达 85.06%的 投 资 者 认 为 重 大 事 项 信 息 披 露 情 况 有 所 改 善 ， 是 知 情 权 的 主观 满 意 度 较 上 年 有 所 提 升 的 主 要 原 因 ； 高 达 84.61%的 投 资 者 认 为 上 市 公 司2 上 市 公 司 是 决 定 投 资 者 权 益 能 否 实 现 的 关 键 主 体 ， 通 过 调 查 对 上 市 公 司 投 资 者 保 护 总 体 成 效 满 意 度 、 决策 参 与 权 投 资 者 保 护 成 效 满 意 度 、 知 情 权 投 资 者 保 护 成 效 满 意 度 、 投 资 收 益 权 投 资 者 保 护 成 效 满 意 度 及自 身 权 益 相 关 问 题 的 关 注 程 度 ， 计 算 生 成 中 国 上 市 公 司 投 资 者 保 护 满 意 度 指 数 。 满 意 度 指 数 按 照 投 资 者选 择 结 果 分 别 以 100（ 非 常 满 意 ） 、 75（ 满 意 ） 、 50（ 一 般 ） 、 25（ 不 满 意 ） 、 0（ 非 常 不 满 意 ） 计 分 。 2017年 中 国 上 市 公 司 投 资 者 保 护 总 体 满 意 度 指 数 =总 体 满 意 度 加 权 平 均 分 60.05 50%+（ 决 策 参 与 权 满 意 度 指数 58.23 30.15%+知 情 权 满 意 度 指 数 59.93 39.32%+投 资 收 益 权 满 意 度 指 数 58.94 30.53%） 50%=59.58， 其 中 三 项 子 权 益 权 重 是 根 据 投 资 者 对 上 述 权 益 重 要 程 度 的 认 识 计 算 而 得 。 总 体 满 意 度 指 数 及 子 权益 指 数 数 值 均 介 于 0-100之 间 ， 50为 中 性 值 ， 大 于 50时 ， 表 示 投 资 者 整 体 偏 向 满 意 ； 小 于 50时 ， 表 示投 资 者 整 体 偏 向 不 满 意 。 数 值 越 高 表 示 投 资 者 满 意 程 度 越 高 ， 数 值 越 低 表 示 投 资 者 满 意 程 度 越 低 。2017 年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 评 价 报 告 3的 财 务 质 量 有 所 改 善 ， 是 投 资 收 益 权 的 主 观 满 意 度 较 上 年 有 所 提 升 的 主 要原 因 。从 2009-2017年 投 资 者 保 护 工 作 满 意 度 指 数 走 势 来 看 ， 2017年 三 项 子 权 益满 意 度 指 数 表 现 突 出 ， 均 创 下 历 年 新 高 。 从 三 项 子 权 益 对 比 来 看 ， 知 情 权 满 意度 指 数 仅 2011年 位 居 第 二 ， 其 他 年 份 均 为 第 一 ， 表 明 投 资 者 对 知 情 权 的 保 护 状况 最 为 满 意 和 认 可 。图 2： 2009-2017 年 投 资 者 保 护 工 作 满 意 度 指 数 走 势（三）客观评价得分整体表现好于主观评价从 主 客 观 评 价 得 分 对 比 来 看 ， 上 市 公 司 投 资 者 保 护 客 观 评 价 得 分 总 体 呈 现平 稳 上 升 趋 势 ， 而 主 观 评 价 波 动 明 显 。 自 2009年 以 来 ， 上 市 公 司 投 资 者 保 护 客观 评 价 得 分 仅 在 2015年 出 现 一 次 下 滑 ， 其 他 年 份 皆 呈 上 升 态 势 。 而 主 观 评 价 在2012年 之 后 连 续 四 年 出 现 小 幅 下 滑 ， 今 年 出 现 较 大 回 升 ， 整 体 表 现 弱 于 客 观 评价 。中 国 资 本 市 场 投 资 者 保 护 状 况 白 皮 书4图 3： 2009-2017 年 上 市 公 司 投 资 者 保 护 主 客 观 评 价 得 分 对 比（四）知情权最受关注，决策参与权和投资收益权的重视程度趋同2017年 度 ， 根 据 投 资 者 主 观 打 分 ， 我 们 计 算 出 决 策 参 与 权 、 知 情 权 和 投 资收 益 权 三 项 一 级 指 标 的 权 重 分 别 为 30.15%、 39.32%和 30.53%。 投 资 者 对 决 策 参与 权 、 知 情 权 、 投 资 收 益 权 的 重 视 程 度 排 序 与 上 年 一 致 ， 最 看 重 的 仍 是 知 情 权 。连 续 几 年 ， 知 情 权 都 是 投 资 者 最 为 关 注 的 权 利 ， 投 资 者 对 投 资 收 益 权 和 决 策 参与 权 的 重 视 程 度 比 较 接 近 。图 4： 2017 年 投 资 者 决 策 参 与 权 、 知 情 权 和 投 资 收 益 权 的 权 重2017 年 度 A 股 上 市 公 司 投 资 者 保 护 状 况 评 价 报 告 5（五）决策参与权的客观得分有所提升我 们 设 置 四 个 二 级 指 标 ， 通 过 投 资 者 调 查 评 分 得 出 其 权 重 来 计 算 决 策 参 与权 得 分 情 况 。 本 年 度 决 策 参 与 权 保 护 客 观 评 价 得 分 有 所 提 升 ， 主 要 得 益 于 二 级指 标 中 的 “ 董 事 会 、 监 事 会 职 能 建 设 和 执 行 情 况 ” 以 及 “ 经 理 层 监 督 激 励 机 制建 设 和 执 行 状 况 ” 得 分 的 提 高 。 其 中 ， “ 董 事 会 、 监 事 会 职 能 建 设 和 执 行 情 况 ”得 分 为 82.72分 ， 较 上 年 提 高 2.26分 ； “ 经 理 层 监 督 激 励 机 制 建 设 和 执 行 状 况 ”得 分 为 51.38分 ， 较 上 年 提 高 3.68分 。 此 外 ， 二 级 指 标 “ 公 司 治 理 和 内 控 有 效性 ” 得 分 有 所 下 降 ， 主 要 是 受 新 上 市 公 司 治 理 文 件 数 量 较 少 ， 董 事 长 和 总 经 理兼 任 情 况 较 多 影 响 ； 二 级 指 标 “ 中 小 股 东 权 利 行 使 保 障 状 况 ” 与 去 年 得 分 基 本持 平 。（六）知情权的客观得分有所提升我 们 设 置 四 个 二 级 指 标 ， 通 过 投 资 者 调 查 评 分 得 出 其 权 重 来 计 算 知 情 权 得分 。 本 年 度 知 情 权 保 护 客 观 评 价 得 分 提 升 ， 得 益 于 四 个 二 级 指 标 得 分 均 实 现 不同 程 度 的 增 长 。 其 中 ， “ 信 息 披 露 质 量 ” 和 “ 日 常 其 他 信 息 披 露 状 况 ” 的 得 分 增长 较 为 明 显 ， “ 信 息 披 露 质 量 ” 得 分 为 93.81分 ， 较 上 年 提 高 3.48分 ； “ 日 常 其他 信 息 披 露 状 况 ” 得 分 为 62.93分 ， 较 上 年 提 高 3.13分 。 其 它 两 项 二 级 指 标 “ 基本 信 息 披 露 状 况 ” 和 “ 重 大 事 项 信 息 披 露 ” 得 分 也 略 有 增 长 。（七）投资收益权的客观得分有所提升我 们 设 置 四 个 二 级 指 标 ， 通 过 投 资 者 调 查 评 分 得 出 其 权 重 来 计 算 投 资 收 益权 得 分 。 本 年 度 投 资 收 益 权 保 护 客 观 评 价 得 分 提 升 ， 主 要 得 益 于 上 市 公 司 在 二级 指 标 “ 价 值 创 造 状 况 ” 和 “ 利 润 分 配 情 况 ” 的 得 分 有 所 增 长 ， 其 中 ， “ 价 值 创造 状 况 ” 得 分 为 58.11分 ， 较 上 年 提 高 1.77分 ； “ 利 润 分 配 情 况 ” 得 分 为 72.88分 ， 较 上 年 提 高 1.25分 。 此 外 ， 二 级 指 标 “ 财 务 质 量 ” 主 要 受 评 价 计 分 方 式 调整 ， 得 分 较 去 年 有 所 下 降 ； 二 级 指 标 “ 可 能 导 致 利 益 输 送 的 经 济 活 动 状 况 ” 得中 国 资 本 市 场 投 资 者 保 护 状 况 白 皮 书6分 与 去 年 基 本 持 平 。（八）520家上市公司被评为A级我 们 按 照 评 价 指 标 体 系 计 算 每 家 上 市 公 司 得 分 ， 并 根 据 上 市 公 司 被 采 取 行政 处 罚 、 行 政 监 管 措 施 、 自 律 处 分 、 特 别 处 理 以 及 社 会 责 任 相 关 处 罚 等 情 况 进行 扣 分 调 整 后 ， 将 上 市 公 司 分 为 A、 B、 C、 D四 个 等 级 。 其 中 ， A类 上 市 公 司 有520家 ， 占 比 约 为 15%； B类 上 市 公 司 有 2079家 ， 占 比 约 为 60%； C类 上 市 公 司有 518家 ， 占 比 约 为 15%， D类 上 市 公 司 有 347家 ， 占 比 约 为 10%。图 5： 2017 年 上 市 公 司 评 级 结 果三 、 投 资 者 保 护 方 面 取 得 的 成 绩 和 进 步通 过 对 49 个 三 级 评 价 指 标 得 分 进 行 比 较 分 析 ， 我 们 发 现 ， 2017 年 度 投 资者 保 护 工 作 在 如 下 方 面 取 得 成 绩 和 进 步 。（一）累积投票制得到更广泛采纳采 用 累 积 投 票 制 可 以 让 中 小 股 东 在 选 举 董 事 、 监 事 时 集 中 投 票 ， 有 利 于 中