2018年Q4中国货币政策执行报告.pdf

中国货币政策执行报 告 二一八年第四 季度 中国人民银行货币政策分析小组 2019 年 2 月 21 日I 内容摘要 2018 年 以来 ， 全球经济总体延续复苏态势，但外部环境发生明显变化，不确定因素增多。中国经济 保持 较强 韧性，但在新旧动能转换阶段，长期积累的风险隐患暴露 增多 ，小微企业、民营企业融资难问题较为突出，经济面临下行压力。 面对稳中有变、变中有忧的内外部形势，按照党中央、国务院部署，中国人民银行坚持 稳中求进工作总基调，实施 稳健的货币政策，坚持金融服务实体经济的根本要求， 主动作为、创新操作、精准发力，前瞻性地采取了一系列逆周期调节 措施，激励引导金融机构 加大 对实体经济尤其是 对 小微企业和民营企业的支持力度， 着力缓解 资本、流动性 和利率等方面的约束，疏通货币政策传导， 并 把握好内部均衡与外部均衡之间的平衡 ， 为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。 一是 通过 定向降准 、 中期借贷便利 （ MLF）等 操作 ，增加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕 ，货币市场利率整体下行 ， 并 逐步 传导至实体经济 。 二是 在保持总量适度的同时，运用和创新结构性货币政策工具，加大对小微、民营企业的支持 。 扩大 MLF 等工具担保品范围，三次增加再贷款和再贴现额度共 4000 亿元、下调支小 再贷款利率 0.5 个百分点、扩大支小再贷款对象和支持企业范围，创设定向中期借贷便利（ TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业支持情况，以优惠利率向其提供长期稳定 资金 。 推动以永续债为突破口，多渠道补充商业银行资本， 创设央行票据互换 （ CBS） 工具，为银行发行永续债提供流动性支持 。 三是 适时调整和完善宏观审慎政II 策。 充分发挥宏观审慎评估（ MPA）的逆周期调节 和结构引导 作用，在宏观审慎评估中增设小微企业和民营企业 融资、债转股 情况 等专项指标，鼓励金融机构加大对实体经济的支持力度 。 出 台资管新规 ， 并推动其平稳实施 。 四是 继续深入推进利率市场化改革 和 人民币汇率形成机制改革。 进一步健全市场利率定价自律机制，推动同业存单和大额存单有序发展，引导金融机构自主合理定价，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。 在保持汇率弹性的同时， 果断 采取一系列有针对性、 创 新 性 的措施， 适时调整外汇风险准备金率 ， 重启 人民币汇率中间价报价“逆周期因子” ， 有效稳定市场预期，保持 了 人民币 汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 在香港发行中央银行票据 ， 完善香港人民币收益率曲线 。 总体来看， 货币政策 调控 较好把握了支持实体经济和兼顾内外部均衡之间的平衡 ， 在 不搞“大水漫灌” 的同时 更好 地 服务实体经济，促进了 国民 经济的平稳健康发展。 银行体系流动性合理充裕，贷款同比大幅多增， 广义货币（ M2） 和社会融资规模存量增速与名义 GDP 增速基本匹配， 宏观杠杆率 保持 稳定 。 2018 年以来， M2 增速保持在 8%以上 ； 人民币贷款 全年新增 16.2 万亿元，同比多增 2.6 万亿元； 年末 社会融资规模存量同比增长 9.8%。 截至 2018 年 12 月 ， 企业贷款加权平均利率已连续四个月下降，累计下降 0.25 个百分点，其中，微型企业贷款利率已连续五个月下降，累计下降 0.39 个百分点 。 年末， CFETS 人民币汇率指数为 93.28，人民币 汇率预期 总体 稳定。国民经济继续运行在合理区间， 2018 年 GDP 同比增长 6.6%， 消费对经济增长的拉动作用增强， CPI 同比上涨 2.1%。 III 当前 中国 经济保持平稳发展的 有利 因素较多， 中国仍处于并将长期处于重要战略机遇期， 三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入推进，改革开放力度加大， 经济发展潜力较大，宏观政策的效果正在逐步显现 。但世界经济形势更加错综复杂，我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险挑战明显增多， 内生增长动力有待进一步增强。 下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院部署， 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导， 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融宏观调控 。稳健的货币政策 松紧适度，保持 银行体系流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。平衡好总量和结构之间的关系， 创新 货币政策工具，发挥“几家抬”的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。 协调好本外币 政策 ，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡 ， 保持人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 切实防范化解重点领域金融风险，平衡好促发展与防风险之间的关系。提高金融结构的适应性，在服务经济结构转型升级的同时增强金融体系的韧性。 在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间 ，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。 IV 目 录 第一部分 货币信贷概况 . 1 一、流动性合理充裕，货币市场利率整体下行 . 1 二、金融机构贷款增长较快，贷款利率稳中有降 . 2 三、货币供应量、社会融资规模适度增长 . 6 四、人民币汇率总体稳定 、 弹性增强，跨境人民币业务快速增长 . 9 第二部分 货币政策操作 . 10 一、灵活开展公开市场操作 . 11 二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作 . 12 三、降低金融机构存款准备金率 . 12 四、继续完善宏观审慎政策框架 . 15 五、支持扩大小微、民营企业等重点领域 和薄弱环节信贷投放 . 16 六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用 . 21 七、深化利率市场化改革 . 22 八、完善人民币汇率市场化形成机制 . 23 九、深入推进金融机构改革 . 25 十、深化外汇管理体制改革 . 26 第三部分 金融市场运行 . 27 一、金融市场运行概况 . 27 二、金融市场制度建设 . 34 第四部分 宏观经济形势 . 38 一、国际经济金融形势 . 38 二、中国宏观经济形势 . 45 第五部分 货币政策趋势 . 54 一、中国宏观经济展望 . 54 二、下一阶段主要政策思路 . 56 V 专栏 专栏 1 货币发行机制 . 6 专栏 2 当前金融机构的存款准备金率 . 14 专栏 3 运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展 . 18 专栏 4 积极推动民营企业债券融资支持工具有效实施 . 21 专栏 5 如何理解稳健的货币政策 . 56 表 表 1 2018 年人民币贷款结构 . 3 表 2 2018 年分机构新增人民币贷款情况 . 3 表 3 2018 年 1-12 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 . 4 表 4 2018 年 1-12 月大额美元存款与美元贷款平均利率 . 5 表 5 2018 年人民币存款结构 . 6 表 6 2018 年社会融资规模 . 8 表 7 2018 年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 . 24 表 8 2018 年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 . 28 表 9 2018 年利率互换交易情况 . 29 表 10 2018 年各类债券发行情况 . 31 表 11 2018 年末主要保险资金运用余额及占比情况 . 33 表 12 主要发达经济体宏观经济金融指标 . 40 图 图 1 货币市场利率走势 . 1 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 . 10 图 3 银行间市场国债收益率曲线变化情况 . 30 1 第一部分 货币信贷概况 2018 年以来，按照党中央、国务院部署，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，根据外部不确定性增大、经济下行压力有所加大的形势变化，有针对性地适时适度预调微调，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度。银行体系流动性合理充裕，货币市场利率整体下行，金融机构贷款增长较快，信贷结构继续改善，货币供应量、社会融资规模总体平稳增长，人民币汇率弹性增强。 一、流动性合理充裕， 货币市场利率整体下行 2018年，中国人民银行通过四次降准和开展中期借贷便利（ MLF）操作等措施加大中长期流动性投放力度，同时灵活开展公开市场 逆回购 操作，保持银行体系流动性合理充裕。 2018 年末，金融机构超额准备金率为 2.4%，较上年同期高 0.3 个百分点。货币市场利率总体平稳，利率中枢有所下行， 12 月银行间市场存款类机构以利率债为质押的 7 天期回购利率（ DR007）中枢在 2.6%左右，较上年同期下行约 30 个基点 数据来源：中国货币网。 图 1 货币市场利率走势 2 二、金融机构贷款增长较快， 贷款利率 稳中有降 贷款保持较快增长，金融支持实体经济的力度稳固。 2018 年末，金融机构本外币贷款余额为 141.8 万亿元，同比增长 12.9%，比年初增加 16.2 万亿元，同比多增 2.6 万亿元。人民币贷款余额为 136.3万亿元，同比增长 13.5%，比年初增加 16.2 万亿元，同比多增 2.6万亿元，多增量是上年的 3 倍，一定程度上弥补了表外融资的减少。2018 年 第 四季度以来， 中国 人民银行进一步强化逆周期调节，着力缓解资本、 流动性 、 利率 等信贷供给的制约因素，引导商业银行加大对实体经济的信贷支持力度，取得了较好的政策效果。 信贷结构继续优化， 小微企业贷款增长较快。 2018 年以来，中国人民银行引导金融机构加大对普惠口径小微企业 的 贷款支持力度，效果逐步显现。 2018 年末单户授信 1000 万元以下的普惠小微贷款全年新增 1.23 万亿元，是上年 2.3 倍，年末 余额 增速为 15.2%，同比提高 8.2 个百分点。 从人民币贷款部门分布看，住户贷款增速趋稳，2018 年末为 18.2%，与 9 月末持平，比上年末低 3.2 个百分点。其中，个人住房贷款增速回落至 17.8%，较上 年末低 4.4 个百分点， 2018 年增量为 3.9 万亿元，同比少增 818 亿元，增量占比为 24.1%，较上年低 5.3 个百分点。 个人住房贷款之外的其他住户贷款比年初增加 3.5万亿元，同比多增 3117 亿元。非金融企业及机关团体贷款比年初增加 8.3 万亿元，同比多增 1.6 万亿元。 从人民币贷款期限看，中长期贷款增量比重回落。 2018年末，中长期贷款比年初增加 10.5万亿元，同比少增 1.2 万亿元，增量占比为 65.0%，比上年同期低 21.2 个百3 分点。 表 1 2018 年人民币贷款结构 单位：亿元 2018 年 末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项贷款 1362967 13.5% 161705 26427 住户贷款 478843 18.2% 73641 2299 非金融企业及机关团体贷款 868289 10.5% 83082 16010 非银行业金融机构贷款 10760 69.2% 4401 7584 境外贷款 5075 14.8% 581 534 数据来源：中国人民银行。 表 2 2018 年分机构新增人民币贷款情况 单位：亿元 新增额 同比多增 中资大型银行 63388 9773 中资中小型银行 97915 24286 小型农村金融机构 20002 4400 外资金融机构 908 -569 注：中资大型银行是指本外币资产总量大于等于 2万亿元的银行（以 2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。中资中小型银行是指本外币资产总量小于 2万亿元的银行 (以 2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准 )。小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源：中国人民银行。 贷款利率 下行 ， 企业贷款和小微企业贷款利率分别连续四个月和五个月下降 。 12 月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.63%， 同比 下降 0.11 个百分点，比 9 月下降 0.31 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 5.91%，比 9 月下降 0.28 个百分点；票据融资加权平均利率为 3.84%，比 9 月下降 0.38 个百分点。个人住房贷款利率 基本稳定 ， 12 月加权平均利率为 5.75%，比 9 月微 升0.03 个百分点。 前期出台的支持民营、小微企业的政策效果逐步显现，企业贷款加权平均利率已连续四个月下降，累计下降 0.25 个百分点，其中，微型企业贷款利率已连续五个月下降，累计下降 0.394 个百分点。总体看，包括银行贷款、债券、表外融资等在内的全社会综合融资成本较上年末有所下降。 执行上浮利率的贷款占比 下降 ， 执行 基准和 下浮利率的贷款占比上升 。 8 月以来，一般贷款中执行上浮利率的贷款占比 持续下 降， 12月为 65.26%，比 7 月下降 11.07 个百分点；执行下浮利率的贷款占比 持续上升 ， 12 月为 16.27%，比 7 月上升 6.68 个百分点 ；执行基准利率的贷款占比也从 9 月开始持续上升 。 表 3 2018 年 1-12 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 单位： % 月份 下浮 基准 上 浮 小计 (1， 1.1 (1.1， 1.3 (1.3， 1.5 (1.5， 2.0 2.0 以上 1 月 11.89 20.31 67.80 16.45 19.67 12.32 12.11 7.26 2 月 12.50 18.83 68.67 15.98 18.66 12.88 12.65 8.50 3 月 9.61 16.04 74.35 15.86 21.29 14.00 14.53 8.68 4 月 10.38 15.15 74.47 15.77 21.12 14.13 14.72 8.73 5 月 9.03 14.36 76.61 16.60 20.85 14.39 15.65 9.12 6 月 9.93 14.83 75.24 15.19 21.36 14.10 16.32 8.27 7 月 9.59 14.08 76.33 14.96 21.08 14.07 16.63 9.59 8 月 11.87 13.33 74.81 13.20 20.53 14.23 16.31 10.55 9 月 12.60 13.64 73.76 12.79 21.26 13.87 16.06 9.78 10 月 12.91 14.40 72.69 12.15 19.73 13.22 16.49 11.10 11 月 14.92 14.87 70.21 12.39 19.71 13.12 15.28 9.70 12 月 16.27 18.47 65.26 13.59 17.81 11.52 13.89 8.45 数据来源：中国人民银行。 受美联储连续四次加息、境内外币资金供求变化等因素影响，外币存贷款利率 持续 上升。 12 月，活期、 3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为 0.40%和 2.64%，分别较 上年末上升 0.20 个和 0.94个百分点 ； 3 个月以内、 3（含） -6 个月美元贷款加权平均利率分别为 3.61%和 3.89%， 分别较 上年末 上升 0.94 个和 0.90 个百分点。