口腔医疗服务行业深度报告：市场需求持续上升，品牌连锁快速扩张.pdf

LONGONE 市 场 有 风 险 ，投资 需谨慎 table_page1 行业深度 table_subject 2019 年 03 月 15 日 医 疗 服 务 证 券 研 究报 告 行 业深 度 市场需求持续上升， 品牌连锁快速扩张 口 腔 医 疗 服务 行业深 度报 告 table_date 分 析 日期 2019 年 03 月 15 日 Table_Author 证 券 分析 师： 常江 执 业 证 书 编 号：S0630515080001 电话：021-20333717 邮箱：changjlongone table_stockTrend table_product table_main 东海行业研究类模板 投 资要 点： 我国 口腔医疗 服务 需求 巨 大， 市场 规模 近千 亿 。 由于口腔医疗兼容了健 康和美丽的概念， 属于消费升级型产品， 因此， 伴随着中国经济的不断发展与 居民保健意识的增强， 国内口腔医疗服务行业处于快速增长的发展状态。 口腔 医疗具有很好的市场概念和运作空间， 无论是从人口的数量、 口腔疾病的普遍 性， 还是 从牙 医的 市场 需求 状况 、 口腔 产业 和其 他产 业的 联系 、 合作 、 互补 性 等方 面考 虑， 不管 是现 在还 是将 来， 随着 人们 经济 生活 、 文化 消费 水平 的提 高 以及对口腔健康的认识，我国的口腔医疗产业都会快速发展，市场需求巨大。 截止到 2017 年 ， 我国口腔医疗服务市场规模达到了 880 亿元，2008-2017 年 十年 复合增长率达 18% 。 保守以 15% 的复合增速计算， 预计到 2020 年我国口 腔医疗服务市场将突破千亿规模。 社会办医政策扶持 下，民营口腔医疗机构处于蓬勃发展 阶段。 近年 来 ， 国家允许口腔医疗保健机构引入多元化经营主体的政策先后出台， 口腔医疗保 健机构从单一的公有制向多元化转变， 口腔医疗保健机构既有公有制的非营利 性的口腔专科医院、 综合医院的口腔专科， 也有其他所有制形式的口腔医疗机 构。 口腔 医疗 因为 商业 性、 美容 性、 康复 性的 特点 ， 民营 口腔 医疗机构 发展迅 速 ， 已 占据 我国口腔医疗市场 的半壁江山 。 长远 来看 ， 口腔 医院 连锁 经营 品牌 形象好，客流稳定，未来发展空间巨大。 老龄 化加 剧、 消费 升级 、 资本支持 等因 素推 动行 业 长期 稳健 发展 。 随着 我国步入老龄社会， 社会人口结构中患牙齿缺失、 口腔疾病等疾患病例的比例 大幅 增加 ， 将显 著推 动医 疗需 求的 不断 上升 。 其次， 国民收入 的不断 增加带来 居民消费水平提高，口腔医疗相关的治疗、美容等服务需求也在扩大。 另外， 口腔医疗行业的高成长性和高毛利率吸引 社会 资本 不断 涌入 ， 强大 持续 的资 金 支持下，国内 口腔 医疗机构纷纷 走向了快速扩张之路，以尽快抢占空白市场 。 口腔医疗 服务 领域 重点 推荐 通策 医疗 。 通策医 疗作为 国内 医疗服务行业 唯一的牙科上市公司， 标的稀缺， 其 “区域总院 + 分院 ” 的扩 张模 式高 增长 确 定性 强， 公司 致力 于打 造以 口腔 、 眼科 和辅 助生 殖医 疗等 服务 为主 营业 务的 综 合 型医疗 服务 集团，未来发展前景广阔，建议重点关注。 风险提示： 民营医院社会认知度相对较低； 牙科人才短缺风险； 医疗事 故风险；产业政策推进不及预期等。 table_impcom 重 点 公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS( 元) P/E （倍） 代码 名称 ( 元) 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600763 通策医疗 62.38 增持 0.68 1.02 1.33 1.73 91.74 61.16 46.90 36.06 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 医疗服务 ( 申万) 沪深300 table_invest 行业评级: 标配(40) 行 业 走势 图 相 关 研究 报告 LONGONE 市 场 有 风 险 ，投资 需谨慎 table_page1 行业深度 正文目录 1. 口 腔医 疗行 业概 况 . 4 1.1. 口腔医疗的定义 . 4 1.2. 行业经营业态 . 4 1.3. 口腔医疗机构主营业务 . 5 2. 我 国口 腔医 疗行 业发 展现 状 . 5 2.1. 口腔疾病患病率高，就诊率低 . 5 2.2. 口腔医生供不应求 . 6 2.3. 口腔医疗服务市场规模不断扩大 . 7 2.4. 口腔医院利润率高，资产规模大 . 8 2.5. 民营口腔医院呈爆发式增长 . 8 3. 我 国口 腔医 疗行 业未 来发 展前 景 . 9 3.1. 中国人口老龄化推动行业发展 . 9 3.2. 中国口腔人均花费增长空间巨大 . 10 3.3. 鼓励社会办医政策促进口腔医疗行业健康发展 .11 3.4. 高成长性及高毛 利率的行业特性吸引大规模社会资本. 12 4. 相 关标 的 . 13 4.1. 通策医疗：口腔医疗业务快速扩张，打造综合医疗服务集团 . 13 4.1.1. 公司概况 . 13 4.1.2. 公司看点 . 14 4.1.3. 盈利预测及估值 . 15 4.1.4. 风险提示 . 15 4.2. 可恩口 腔：德州标志性口腔医院，加速实现全省连锁化运营 . 15 4.2.1. 公司概况 . 15 4.2.2. 公司看点 . 16 4.2.3. 风险提示 . 17 4.3. 华美牙科： 器材+ 服务 全产业链发展的口腔医疗机构 . 17 4.3.1. 公司概况 . 17 4.3.2. 公司看点 . 18 4.3.3. 风险提示 . 18 5. 投 资建 议 . 18 6. 风 险因 素 . 19 6.1. 民营医疗机构的社会认知风险 . 19 6.2. 民营连锁医疗机构市场竞争风险 . 19 6.3. 人才短缺风险 . 19 6.4. 医疗安全风险 . 19 6.5. 经营规模快速扩张的风险 . 19 图表目录 图 1 各年龄层人群龋齿患病率和治疗率. 6 图 2 2012-2017 年我国口腔医生数量 . 6 图 3 我国每百万人牙医数量远低于发达国家. 6 图 4 2010-2017 年我国口腔患者人数（单位：亿人） . 7 图 5 2011-2018 年我国口腔医院数量 . 7 图 6 2011-2018 年我国口腔医院诊疗人次 . 7 图 7 我国口腔医疗服务行业市场规模预测 . 8 LONGONE 市 场 有 风 险 ，投资 需谨慎 table_page1 行业深度 图 8 专科医院利润率水平排名. 8 图 9 2011-2018 年我国口腔医院总资产. 8 图 10 民营口腔专科医院不断增加 . 9 图 11 2008-2016 年民营口腔医院比重急剧上升 . 9 图 12 我国人口老龄化加剧. 10 图 13 随着年龄的增长，牙齿缺失率上升速度加快. 10 图 14 我国居民人均可支配 收入及增速 . 10 图 15 我国卫生费用占 GDP 比重及人均卫生消费. 10 图 16 口腔医疗公司的毛利率水平 . 13 图 17 2011-2016 年口腔医疗企业成立数量 . 13 图 18 2013-2017 年公司营收及增速 . 14 图 19 2013-2017 年公司归母净利润及增速 . 14 图 20 2013-2017 年公司毛利率及净利率 . 14 图 21 2013-2017 年公司营收及增速 . 16 图 22 2013-2017 年公司归母净利润及增速 . 16 图 23 2013-2017 年公司毛利率及净利率 . 16 图 24 2013-2017 年公司营收及增速 . 17 图 25 2013-2017 年公司归母净利润及增速 . 17 图 26 2013-2017 年公司毛利率及净利率 . 18 表 1 我国口腔医疗机构的分类. 4 表 2 口腔医疗机构的主营业务. 5 表 3 医疗服务行业相关政策梳理 . 12 表 4 民营口腔医院融资情况 . 13 表 5 盈利预测 . 15 LONGONE 4 市 场 有 风 险 ，投 资需谨慎 table_page 报告类型 1. 口 腔 医 疗行业 概况 1.1. 口腔医疗 的定 义 口腔医疗产业是指 以口腔 医疗服务消费为基础，集合了口腔医疗服务、职业牙医教育 培训、口腔医疗器械的研发生产、市场策划、宣传、投资、经营、管理等一体的医疗产业 链。目前， 我国 从事口腔医疗服务的主体包括：综合性医院口腔科、口腔专科医院、连锁 口腔门诊、个体口腔诊所 等。 1.2. 行 业 经营 业态 目前， 我国 口腔医疗服务 行业 的经营模式有三种 ：第一种是占主流的大中型非营利性 医院；第二种是个体口腔诊所，目前此类诊所绝对数量较大；第三种是品牌口腔连锁。第 一种大中型的公立医院在医保范围内占据绝对优势，但受体制限制，市场化程度低，发展 缓慢。第二种个体牙科门诊 ， 更多定 位于低端市场。第三种口腔医疗连锁机构，不但能建 立患者对医生的信任，也为新品牌的创立乃至规模化经营提供机遇。 从市场区域分布情况来看， 我国 口腔 医疗机构 的重点市场主要在一二线城市，占据我 国牙科 市场总量 的绝大部分。与区域市场份额比例相应，近几年口腔医疗初创企 业发展也 呈现类似布局：北上广三地口腔诊所数量众多，中西部地区口腔诊所相对较少。在未来几 年，随着国家对区域发展的统筹布局，逐步缓解地区经济发展之间的不平衡问题，我国 口 腔医疗 产业将逐步向中西部地区渗透。中西部地区经济的崛起将带动该地区 口腔医疗 市场 的扩大。 表 1 我 国 口 腔 医 疗机 构的分 类 综合性医院口腔科 口腔专科医院 连锁口腔门诊 个体口腔诊所 分布 各个城镇大型综合性 医院均设有口腔科 一 线城市 、省会 城市 、 部分经济较为发达的 地级市 主要集中于北上广深 等一下城市 遍 地开花 ， 在 城镇主 要 分布于各个生活小区 周边 硬 件 设 备 水 平 硬 件水平 较好 ， 但与 专 科 医院相 比， 存在一 定 差距 建 设规模 较大 ， 硬件 设 备精良 设 备精良 ，就医 环境 、 服 务态度 、 就 医体验 好 良 莠不齐 ， 大 多投资 规 模在 100 万左右 医 疗 服 务 范 围 龀病 、 牙周 、 种植、正 畸、修复等 龀 病、 牙周 、 种植、正 畸 、 修复 、 口 腔颌面 外 科 等 盈利主要来源于非医 保范围内口腔美容和 保 健， 包括 种植、 修复 、 正畸等 拔牙、镶牙、补牙等 服务人群 在缺少口腔专科医院 的 地区 ， 综合 医院口 腔 科占据主导地位 具有品牌效应的一线 口腔专科医院可以辐 射到全国 经济发达城市的中高 端人群、外籍人士等 社区患者就近治疗 资料来源： 公开资料，东海证券研究所 LONGONE 5 市 场 有风 险， 投资 需谨慎 table_page1 行业深度 1.3. 口 腔 医疗 机构 主营 业务 在我 国， 口腔医疗机构 的主要经营业务包括口腔外科 （拔牙、 种植牙等） 、 口腔内科 （龀 病、牙周疾病等） 、口腔修复（铸造金属全冠、烤瓷全冠等） 、口腔正畸（各种牙列不齐的 矫正 等） 、牙 齿美 白（ 超声 波洗 牙、 物理 美白 等） 。 表 2 口腔医疗机构 的 主营业 务 主营业务 口腔外科 拔牙、种植牙、唇颊系带修整、唇腭裂、颌面部肿瘤、创伤、炎症等 口腔内科 牙髓病变、根尖周病、龀病、牙周疾病、口腔黏膜疾病等 口腔修复 嵌 体、 铸 造金 属全冠 、 烤瓷 全冠 、全瓷冠 、 钛 合金烤 瓷、 贵 金属烤 瓷、纯钛烤 瓷、 隐 形义齿 等 口腔正畸 各种牙列不齐的矫治，如排列不齐、上下颌骨位置异常等 牙齿美白 超声波洗牙、喷砂洗牙、物理美白、电浆牙齿美白、冷光牙齿美白等 资料来源： 公开资料，东海证券研究所 2. 我 国 口 腔医疗 行业发展现状 随着中国经济的发展，人们健康意识的提高，对于口腔医疗服务的需求迅速增加。近 年来，随着口腔健康的持续宣传，国内居民的口腔健康意识在逐步增强。第四次全国口腔 健康流行病学调查结果显示，居民口腔健康知识知晓率为 60.1% ，84.9% 的人对口腔保健 持积极态度。此外， 改革开放 40 年来， 我国国民经济持续快速增长 ，为口腔医疗 行业 的 发展提供了较好的经济基础。同时，国家允许口腔医疗保健机构引入多元化经营主体的政 策先后出台，口腔医疗保健机构从单一的公有制向多元化转变，口腔医疗保健机构既有公 有制的非营利性的口腔专科医院、综合医院的口腔专科，也有其他所有制形式的口腔医疗 机构。未来 我国民营口腔医疗机构将变得更加普遍，并在口腔医疗保健中起到重要作用。 由于口腔医疗兼容了健康和美丽的概念，属于消费升级型产品，因此，伴随着中国经 济的不断发展与居民保健意识的增强， 国内的口腔医疗服务行业处于快速增长的发展状态。 口腔医疗具有很好的市场概念和运作空间，无论 是从人口的数量、口腔疾病的普遍性，还 是从牙医的市场需求状况、口腔产业和其他产业的联系、合作、互补性等方面考虑，不管 是现在还是将来，随着人们经济生活、文化消费水平的提高以及对口腔健康的认识，我国 的口腔医疗产业都会快速发展，市场需求巨大。 2.1. 口 腔 疾病 患病 率高 ，就 诊率 低 世界 卫生 组织 （WHO ） 把口 腔健 康列 为人 体健 康的 十大 标准 之一 。 一直 以来 ， 我国 口 腔疾病的患病率非常高，几乎每个人都有不同程度的空腔疾病问题，且就诊率极低，特别 是我国儿童、中老年人患龋齿率非常高。 据 2017 年发布的我国第四次口腔健康流行病学调查结果显示 ，12 岁儿童恒牙龋患率 为 34.5% ，比十年前上升了 7.8 个百分点 ；5 岁儿童乳牙龋患率为 70.9% ，比十年前上升 了 5.8 个百分点 ，儿童患龋情况已呈现上升态势。35-44 岁居民中，口腔内牙石检出率为 96.7% ，牙龈出血检出率为 87.4% ，与十年前相比，上升了 10.1 个百分点。 与高患病率形成鲜明对比的 是，目前 我国 口腔 疾病 患者 的就 诊率 较低 。2017 年发布 的第四次全国口腔健康流行病学调查结果显示，5 岁儿童龋