2002-2018年煤焦行业回顾与价格运行逻辑分析报告.doc

2002-2018年煤焦行业 回顾与价格运行逻辑分析 报告 2019年 3月 5日 目录 2 煤炭行 业 价格 概 述 .3 2.3 价格 定 价模 式 ：从 计 划经济 到 市场 经 济 .3 2.4 价格 走 势形 态 ：总 体 价格重 心 向上 .3 3 将煤焦 历 史价 格 变化 回归 价格运 行 框架 .5 3.3 价 格 运行 框 架描述 .5 2.22002-2012： “黄 金 十 年 ” .7 2.32013-2015年： 至 暗 年 代 . 12 2.2 2016年 ：新 黄金 年代， 政 策干 预 供给端 . 14 3. 总结 . 20 内容提要 前事不忘，将来之鉴。历史中往往书写着未来，从 历史大势中 我们可以把握规律，用来指导我们对于未来 走向的思考。在回顾整个煤炭行业历史过程中，我们发 现供需理论与宏观政策均在调控价格中发挥着自己的 作用，本文将通过对 2002年以来的宏观环境、供需、价 格等方面的分析，找寻煤焦价格运行规律。 按照行业运行状态来划分，本文将自 2002-2018年划分为三个阶段，分别是投资拉动需求带来的黄金年代、产能过剩的至暗年代以及供给侧改革带来的新黄金年代。 “黄金十年”：自 2002至 2012年，我国正处于高 速发展阶段，需求上升，供给不及需求增速，煤炭价格 上涨，符合供需驱动逻辑。期间遭遇 2008年、 2012年 两次金融危机，受宏观影响价格下跌，但经过 2009年 国家扩大投资拉动内需计划，煤炭价格回归高位。 “至暗年代 ”： 2013至 2015年，我国经济从高速发展转为 “中高速发展 ”，需求略有回落，且多年高速投资 导致新增产能过度增加，供给严重过剩，煤炭价格一路下滑。 “新黄金年代”：自 2016年至 2018年，经济发展 仍然保持稳定增长，由价格、利润自发调节供给产量不 能完全促使煤炭行业回归健康发展模式，因此政策调控 开始发力于供给端，被动去无效产能，煤焦价格逐渐回涨。 通过对行业历史的研究，我们可以得出结论， 煤焦 价格运行符合供需理论，期间受政策调控，宏观政策多作用于需求端，产业政策例如环保限产、去产能等多作用于供给端，政策调控后最终还会回到供需理论中去影响价格。 2.2.1 煤炭行业价格概述 本文意在讨论影响焦煤、焦炭价格的驱动因素，但二者的价格定价模式和价格运行趋势与煤炭行业是密不可分的，因此我们在讨论供给、需求、政策等因素的时候，会从整个煤炭行业的角度来进行分析，从煤炭行业价格运行的普遍性到焦煤、焦炭价格运行的特殊性，通过煤炭行业特征分析 来找寻煤焦价格变动的原因。 价格定价模式：从计划经济到市场经济 从价格定价模式 来划分，可分为几个阶段。首先是建国后至 1984年，我国煤价实行的是单轨制，生产、销售以及定价均有国家制定，在近四十年过程中，仅有三次因为行业亏损带来的价格调整，这一时间段内价格调整不受市场供需影响。 第二阶段是自 1984年底起至 2002年，国务院规定未纳入生产计划的乡镇煤矿可以随行就市，自行决定价格销售，自此我国煤价单轨制终结。 1992年起我国煤价采取了三种形式，分别是国家指导的计划内煤价、未纳入生产计划的自销煤价、以及由国家指导的对超计划生产的煤炭加价和地 区性差价。此后除电煤外，其他煤种皆采用市场定价， 至 2002年国家决定 全面放开电煤价格。 第三阶段是自 2002年至今，在这一阶段，虽然电煤不时受到国家临时 限价定价政策制约外，焦煤、焦炭均处于完全受市场供需影响价格的状态，并且自大商所推出焦煤、焦炭期货后，盘面价格与现货价格相互影响，愈 加市场化。 图 1：建国后煤炭运行特征 煤炭趋势 价格走势形态：总体价格重心向上 从价格走势方面来讲，可以划分为四阶段。第一阶段为 1949年至 1984 计划经济 市场参与，行业投资 “黄金十年 ” 行业亏损供给侧 产能过剩改革 1949-1957 1958-1964 196519661967196819691970-1978 1979198019811982198319841985-1989 199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019年，这一阶段价格平稳无变动，中间仅 1958年、 1965年以及 1979年由于 行业亏损，国家指导上调定价 。 第二阶段为 1984年至 2001年，煤价先上涨后下降，后恢复上涨行情。在国家放开部分煤价尝试市场化走向中，煤价逐步走高，同时投资权限逐 步放开，允许企业通过自行贷款筹集资金建设煤矿，新建煤矿增多，从 1984 年的 7.89亿吨原煤产量，攀升至 1997年的 13.25亿吨。辉煌过后，伴生问题也逐渐显现。首先是供给飙涨，国内需求不能平衡供给，造成煤炭价格 下跌，行业亏损。其次是小煤矿带来的环境问题，不科学采煤，乱采滥挖，浪费了煤炭资源，也破坏了地表环境，对生态造成了重大损失。最后是小 煤矿伴生的人员伤亡问题， 1991年 煤矿事故死亡人数达 6753人，与 80年 代水平相似。因此国务院从 1998年开始第一次供给侧改革，发布了关于 关闭非法和布局不合理煤矿有关问题的通知，确定到 1999年底关闭非法 和不合理煤矿 2.58万处，压减产量 2.5亿吨。整顿小煤矿减少了煤炭供给， 至 2001年煤炭价格恢复了上涨行情。 图 2：煤炭死亡人数及百万吨死亡率 8000 25 7000 20 6000 5000 15 4000 3000 10 2000 5 1000 0 0 煤矿死亡人数 百万吨死亡率（人 /百万吨） 第三阶 段自 2002年起至 2012年，价格一路走高。这十年是中国 GDP增速最快的十年，需求旺盛，带动煤炭行业利润上涨，刺激行业投资力度加大，小煤矿再次有抬头趋势，因此此间陆续有数次整顿小煤矿措施，稳定价格，煤价处于稳中向上的走势。煤炭作为周期性行业，也一定会受到 经济周期波动的影响，期间受全球金融危机影响，煤价于 2008年大跌。之 后受国家扩大内需刺激经济政策影响，煤炭需求回升，价格恢复上涨走势。 第四阶段为 2013年至今，这段时间价格波动，整体呈下行后回调上涨。 至 2012年全球经济不景气再次影响煤炭价格，此外由于过 热投资带来的弊 端也逐渐显现，“黄金十年”中，由于追求规模，追求利益，大量资金进入 行业投资中，没有统一规划，煤炭产能快速扩张，在扩张的同时，我国经济 19491952195519581961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015增速由“高速增长”转为“中高速增长”，需求并没有跟上供给步伐，供给 严重过剩，煤价下跌，行业利润至 2015年跌至低位。要改变煤炭行业的状 态，必须从供给上进行改革， 2015年底，中央经济会议上提出 2016年以后 经济社会发展特别是结构性改革任务主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、 降成本、补短板五大任务。自 2016年开启供给侧改革后，煤炭重新焕发生机，煤炭价格也顺势上涨 。 2.2.2 将煤焦历史价格变化回归价格运行框架 价格运行框架描述 商品长期定价取决于供需关系，焦煤、焦炭作为大宗商品中极为重要的一个类别，它的价格走势自然也与供需关系密不可分。就我国市场而言，焦煤、焦炭的绝大部分应用下游为钢铁行业，而钢铁的下游可延伸至房地产、基建项目、汽车、家电等行业，因此宏观经济走势也在煤炭价格运行规律里占有一席之地。我国作为一个多煤少油的国家，能源消费主要依赖原 煤，自建国以来我国一次能源消费中，原煤所占比重保持高位， 2002年至 2012年间，原煤消费占能源消费比重保持在 70%以上的高位，因此 煤炭消 费与经济发展、 GDP增速是高度相关的。从历年 GDP增速与煤炭消费增长 率来看，整体趋势趋同，随着 GDP增速提高，煤炭消费增长速度也随之加 快。从价格运行全景可如下图所示： 图 3：焦煤、焦炭价格运行框架 当供需关系完全受市场调节时，当宏观环境较好，需求上升，带动商品价格上涨，行业利润增加，一部分会直接刺激企业提高开工率，增加产量，另一部分会刺激行业固定资产投资增多，带来产能的增加，最终增加供给以调节价格区间。如果宏观环境较差，需求下降，行业内出现主动去库存的状态，带动商品价格下降，利润亏 损的情况下，供给方可能选择主动减产以调节价格区间。 当市场调节价格仍然无法使价格回归合理区间时，则需要政策干预。 价格 进出口 政策干预调控 库存变化 供给 需求 宏观 利润 国内产量 投资 通过货币政策、财政政策等可以作用于需求方面，通过宽松或者紧缩的财政货币政策，拉动需求或抑制过热消费。通过产业政策，例如环保限产、严禁新增产能、产能臵换等相关政策直接作用于供给端，去除无效产能。因 此宏观政策及产业政策的干预能够在必要的情况下使煤焦重回供需框架。 图 4：原煤占能源消费比重 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 占能源消费总量比重 :原煤年 数据来源： Wind，兴证期货研发部 25.00% 图 5：煤炭消费速度与 GDP增速关系 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 煤炭消费增长率 GDP增速 1957196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420171978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122.22002-2012： “黄金十年 ” 2002年至 2012年被称为煤炭的“黄金十年”，与之同步的是中国经济 发展 。进入 2000年以后，我国 GDP进入飞速发展时期，煤炭消费增长也越来越快。 1. 2002-2008年：需求拉动，价格上涨，利润上升，投资新建产能。 具体可将十年划分为两阶段，首先是 2002年至 2008年上半年，我国 GDP处于“高速发展阶段”， 2002年我国 GDP总额为 14705.5亿元， 2008年GDP总额攀升至 45982.06亿元。经济的快速发展极力地拉动了终端需 求，以焦煤焦炭的直接下游钢铁行业为例， 2002年我国生铁产量为 17084.6 万吨，至 2008年我国生铁产量已攀升至 47067.41万吨。 图 6：中国 GDP总值与 GDP增速 140,000 30.00% 120,000 20.00% 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 0 -30.00% 中国 GDP GDP增速 在需求驱动下，煤焦价格也一路上涨，带来了巨大的行业利润，以上市公司山西焦化集团为例， 2002年至 2007年均处于盈利状态， 2004年盈 利达到 1.9亿元左右， 2008年由于金融危机影响，利润转负，这也是受 到需求减少，价格下跌的影响。巨大的行业利润首先会刺激产业经营者提高开工率，获得更高的产量来赚取利润，其次激励着行业参与者进行更多地固定资产投资， 2002年 -2008年我国煤炭行业固定投资完成额保持了较高的增长速度， 2008年增长同比速度保持在 30%以上。因此原煤和焦炭产量在此期间也一路上升， 2002年我国原煤产量 15.5亿吨， 2008年为 29.03亿 吨，增长87%， 2002年我国焦炭产量为 14279.8万吨， 2008年为 32359.26万吨，增长225%。但供给增长速度不及需求，以焦炭为例， 2002年我国焦 炭供给盈余486.9万吨，至 2008年，供需逐渐变为紧平衡， 2007年供给不 19601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017