国元证券：互联网行业-这是一场行业革命！全民迈进“直播”时代.pdf

1这是一场行业革命！全民迈进“直播 +” 时代这可能不是最长的报告，但是最前瞻的报告，我们不再过多地回顾历史，我们更着眼未来！我们认为这是一场社交革命，人人做直播，人人看直播，全民参与，视频将是未来重要的社交方式！我们认为这不止是一场移动直播的机会，而是直播 +的时代，直播将会成为标配 ！我们认为未来虽然人人直播 UGC会带来流量 PUGC、 PGC仍然会是主流，内容为王是真理！我们首提行业监管与版权保护问题，我们认为未来监管定会趋严，而窗口期可能为两年！2直播能满足人类对于真善美的不懈追求3互联网内容载体的变迁每一次信息载体的升级都使得线上的交互形式不断向线下交互逼近，追求实时与互动。文字 图片 /声音 视频 VR/AR 互联网发展初期，信息大多通过文字、语音来表达，但这二者都是浅度的信息交互。然而，到信息大爆炸的时期，碎片化的文字和图片解决不了深度社交的问题。 “在解决了信息的广度和效率之后，下一步急需要发展的是信息的深度，这个解决方式一定是视频。”视频之后，可能是强调交互式、沉浸式体验的虚拟现实。点播直播文字 图片音频 视频多媒体单向互动文字图片视频比较抽象 需要去理解互联网早期的内容传输形式 网络传输要求低Email BBS时代形象的表达，静态网络传输环境有一定要求instgram图片社交时代形象的表达而且是动态网络传输环境要求较高移动视频所具有的“巨大的信息承载量和多元的表现形式”在线娱乐的大流量入口国内手机网络视频的用户已经达到3.31 亿数据来源：国元证券研究中心4中国视频发展史行业两次“洗牌”：广电总局确立视频网站经营牌照制度；金融危机的影响，约有 400多家视频网站出现了“融资”门槛。乐视成立（定位为影视剧发行为主的长视频网站）2004/11 2006 20112010200920082005土豆网、 56网、激动网成立（定位用户长传内容为主视频分享）； PPTV、PPS上线（运用 P2P技术的网络电视客户端）优酷、酷 6、 6间房、爆米花、暴风影音等成立并逐步脱颖而出2005年 2月 15日 Youtube成立，提出了“ Broadcast Yourself” ，其发展模式也为大部分中国视频网站所模仿借鉴20122013201420152016网络影视观看比例达到76.9%，网络应用中位居第三，有 1.6亿人（网民总计2.1亿人）曾通过网络欣赏过影视节目2007中国网络电视台（ CNTV）上线2009年，酷六网被盛大集团收购，并成为全球首家在纳斯达克上市的视频网站基本形成国有媒体网络电视台、门户网站及商业视频网站三股力量分据市场的竞争版图B站成立乐视、优酷上市土豆上市优酷土豆合并百度宣布 3.7亿美元收购 PPS视频业务，并将 PPS视频业务与爱奇艺进行合并苏宁宣布向 PPTV投资 2.5亿美元，占PPTV股份 44%A站成立 斗鱼、虎牙、战旗、美拍龙珠、熊猫、映客、花椒、趣播、小咖秀、章鱼TVME直播9158、 YY六间房数据来源：国元证券研究中心5视频的分类传统视频网站：优酷土豆弹幕视频： A站 B站游戏视频网站：斗鱼、龙珠等移动短视频：秒拍 小咖秀传统秀场： YY、 9158和六间房移动视频直播：映客、趣播、花椒等，目前多以轻度秀场形式出现内容社交视频网站弹幕视频传统秀场移动短视频移动视频直播数据来源：互联网、国元证券研究中心直播平台6视频产业大趋势传统广播式电视逐渐衰退，点播内容被视频网站取代视频无处不在如影随形交互性越来越强商业模式转变所有场景都将视频化互联网化传统简单的眼球加广告商业模式将会改变，所有商业模式都可以搭载 泛视频化互动化移动化数据来源：国元证券研究中心7直播能满足人类对于真善美的不懈追求直播是主播通过录屏工具或者手机在互联网平台上实时进行表演、玩游戏与观众互动，一种新兴的在线娱乐方式。直播和传统视频比较优势是：真实、交互，但是某种程度上也存在安全性隐患和直播内容趣味性难以持续等问题，直播兼具内容属性和社交属性，用户的同时在线带来社交可能。自古至今，人类对于“真善美”的追求永不改变，“真善美”的层次逐层递进。对“真”的追求对“善”的追求对“美”的追求真实交互 被服务优质内容内容实时性，给受众带来真实的感觉，满足猎奇、窥视心理用户在直播平台，进行交互时，其实享受的是被服务（被关注和认可）当真实和交互被基本满足后，用户还是会追逐优质内容从主播的地域分布可见一斑，主播中来自于东北、浙江、四川居多，来自东北的主播服务意识较强8直播爆发的逻辑9直播产业链直播平台软硬件服务商 相关赛事版权方带宽 /加速等服务商个人主播 观众签约主播经纪公司（工会）采购生产工具提供内容提供内容签约费和打赏分成打赏分成打赏交互传输内容购买虚拟道具及等级体系、特权等等输送主播的其他变现方式平台的其他变现方式广告、电商、商业活动广告、电商、游戏联运、自办赛事、竞猜购买购买服务运营支持授权费 授权在整个直播产业链中，主播扮演着非常重要的角色，尤其在游戏直播子领域，游戏主播身价暴涨，各个平台天价挖人屡见不鲜，社会上关于主播人格膨胀的舆论也越来越高涨，主播未来的身价在经历过泡沫化之后，必将会进行整合和最后的回调。专业的主播经纪公司 /工会，也会迎来高速发展，素人直播会越来越盛行，但是观众对于内容质量的追求，也会促进 PGC、 PUGC和 UGC共存的局面。数据来源：国元证券研究中心10直播爆发的当前逻辑视频移动直播为什么会在 2015年得以爆发？其实道理也很简单，这是一个水到渠成的过程。最关键的原因，是随着智能手机硬件的长足进步和无线网络的改善，制约视频移动直播的技术瓶颈得以突破。新潮好玩的功能，遇上了爱玩求酷的 90后、 00后等新生代消费者，快速催生了这个新兴市场。1.网络环境迈入 4G时代，流量成本下降， wifi高渗透，网速大幅提升，移动场景下直播顺畅2.软硬件及技术水平的提升，包括摄像头、录屏技术，直播技术门槛和成本逐渐降低3.LOL带动游戏直播的爆发，培养用户观看直播的习惯，提升主播身价及变现渠道，供给端和需求端同时上升4.90后、 00后新生代消费群体、弹幕文化、直播三者高度契合11逻辑 1： 4G时代，网络成本下降网络环境迈入 4G时代，流量成本下降， wifi高渗透，网速大幅提升，移动场景下直播较为顺畅。移动宽带用户（ 3G/4G）在移动用户中的渗透率达到 60.1%，比上年提高 14.8个百分点。其中，移动电话用户净增 1964.5万户，总数达 13.06亿户，移动电话用户普及率达 95.5部 /百人，比上年提高 1部 /百人。4G移动电话用户新增 28894.1万户，总数达 38622.5万户，在移动电话用户中的渗透率达到 29.6%。2015年，移动互联网接入流量消费达 41.87亿 G，同比增长 103%，比上年提高 40.1个百分点。月户均移动互联网接入流量达到 389.3M，同比增长 89.9%。手机上网流量达到 37.59亿 G，同比增长 109.9%，在移动互联网总流量中的比重达到 89.8%。固定互联网使用量同期保持较快增长，固定宽带接入时长达 50.03万亿分钟，同比增长 20.7%。数据来源： 2015年通信运营业统计公报7.5%10.7%12.5%13.8%15.5%17.4%19.4%21.4%23.3%25.2%27.3%29.6%0%5%10%15%20%25%30%35%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2015年 4G渗透率39936 540838792613213820623141868066.1 72.8 98.2139.4205389.3010020030040050001000002000003000004000005000002010 2011 2012 2013 2014 2015移动互联网接入流量 (单位：万 G)月户均移动互联网接入流量 (单位： M/月 .户 )数据来源： 2015年通信运营业统计公报12逻辑 2：软硬件技术升级软硬件技术（手机摄像头、 PC录屏软件等）水平的提升，技术门槛逐渐降低手机性能的提升（前置摄像头），降低了内容的生产门槛，提高内容质量，可以利用碎片化时间进行直播。Iphone5开始，前置摄像头达到 120万像素， 15年出的 6S猛增到 500万像素，前置拍摄更加清晰，增加了主播直播的动力。PC端录屏软件的性能提升，能更好的满足主播需求，支撑主播提供多样化、个性化的直播方式内内容，技术的提升也使得交互更加方便，互动感更强。13逻辑 3：游戏直播促进整个直播行业发展LOL带动游戏直播的爆发，培养用户观看直播的习惯，提升主播身价及变现渠道，供给端和需求端同时上升。更多长尾游戏内容加入，使得更多小众游戏用户加入， 2016年游戏直播用户将破亿。0.120.30.4811.48154.3%58.8%108.0%47.6%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.20.40.60.811.21.41.62013 2014 2015 2016(e) 2017(e)电竞游戏直播用户规模 (亿人 ) 增长率数据来源：艾瑞、国元证券研究中心14逻辑 4：新生代消费群体、弹幕文化、直播三者的高度契合弹幕定义：是指在提供即时评论功能的视频网站上 ， 那些横向飘过视频画框或悬停在视频画面之上的文字评论 。 吐槽文化 、 二次元文化以及强烈的参与感促进弹幕文化的兴起 。弹幕的即时性 、 交互性和视觉效果与二次元宅文化很好交流结合起来 。 能极大提升直播的参与感 。目前多数主流视频网站也加入了弹幕功能 ， 我们认为现阶段弹幕其表面是一种分享 、 社交工具 ， 也是对于实时互动和参与感的需求 。 据艾瑞统计 69%的游戏直播用户都会使用弹幕 。数据来源：互联网、国元证券研究中心90后的需求正成为主流90后已成互联网主流人群：截至 2015年 12月，我国网民以 10-39岁群体为主，占整体的 75.1%：其中 20-29岁年龄段的网民占比最高，达 29.9%AB站的弹幕除了 90后在使用， 00后也是受众，他们认为这是在他们文化中的特殊交流体系，而弹幕就像是“爷爷奶奶们一边打麻将一边聊天一样”而不能忽视的 90后对于弹幕的需求和视频交互的需求不能忽视， 90后已成网民的主流人群，而他们的需求未来也会是主流需求。151.7%22.8%31.5%23.8%12.3%5.5%2.4%2.7%21.4%29.9%23.8%13.1%5.3% 3.9%0%5%10%15%20%25%30%35%10岁以下 10-19岁 20-29岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁 60岁及以上2014年 2015年中国网民年龄结构数据来源：艾瑞、国元证券研究中心16直播的演进： 1.0/2.0/3.0/4.017直播的演进正在到来的“直播 +”时代直播史前时代直播 1.0时代PC秀场直播，YY、 9158、六间房直播 2.0时代直播 3.0时代直播 4.0时代游戏直播：斗鱼、虎牙、熊猫；移动直播映客、花椒、来疯、奇秀；社交直播：Periscope、Meerkat、 FacebookLive泛生活“直播 +”，承载互联网商业模式的全场景直播：新闻、影视、 O2O、购物、营销、旅游、没事、教育、医疗、企业、农业、科技、儿童、财经、时尚、音乐、汽车、交通等等全场景 VR直播广播电视直播数据来源：移动视频直播专家尤文奎、国元证券研究中心18直播 1.0 传统秀场 /重度秀场相对于移动直播（轻度秀场），传统 PC端秀场可以称为重度秀场。目前中国秀场娱乐理论上商业模式有虚拟物品付费、会员费、网络广告、票务及演出经纪及其他。重度秀场里面，用户消费主要用于社交关系消费（用户等级体系，白名单特权等）和道具打赏。相对于移动泛生活直播，传统秀场生命周期长，用户沉淀深， arpu值会更高，无法靠单一事件爆发，但依旧是现金牛。网红主播日渐成为秀场娱乐平台的优质 IP，秀场娱乐群雄逐鹿，平台化与垂直化并行。2016-2018年中国娱乐秀场市场规模预测36.752.474.6100126157117.2%42.8% 42.4% 34.2%25.8% 24.6%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401601802013 2014 2015 2016F 2017F 2018F市场规模 (亿元 ) 增长率数据来源：易观国际、国元证券研究中心19传统秀场格局及数据对比已经形成了“ YY+9158+六间房”的稳定格局，瓜分了 100亿左右的市场，签约主播、虚拟物品打赏成为成熟的商业和盈利模式。公司 市值 MAU 业绩数据32.76亿美元 1亿 +2015营收 /净利：58.97/10.33亿62.39亿港元 1855万 2015前三季度营收 /净利： 5.73/1.45亿26.02亿元（被并购） 2857万 2015营收 /净利： 7.27/1.62亿数据来源：公司公告、国元证券研究中心20直播 2.0 游戏直播游戏直播需求驱动因素多人同时在线竞技 /策略游戏学习，提升游戏水平 /提高段位的需求，视频相对于文字有很大优势社交的需求观赏、娱乐，游戏视频本身就是内容，具有可观赏性观众游戏直播平台追求成就感 /赚钱成为游戏主播数据来源：国元证券研究中心21中国游戏直播市场规模商业模式多元化推动游戏直播市场规模大幅度增长。2014年中国游戏直播行业的商业模式主要以增值服务（虚拟道具购买）为主，从各个平台的商业模式尝试来看，如果拓展到游戏联运、广告及会员订阅，市场空间将增加 300%。个人主播的电商销售额会达到百亿级。2.711.723.739.451.2332.0%103.6%66.1%29.7%00.511.522.533.501020304050602014 2015 2016(e) 2017(e) 2018(e)中国游戏直播市场规模 (亿元 ) 增长率2014-2018中国游戏直播市场规模数据来源：艾瑞、国元证券研究中心22各大游戏直播平台对比公司 成立时间 DAU 投资方 估值斗鱼 2014/1 600pc,500移动 奥飞动漫、腾讯、红杉资本、南山资本 10亿美元 +龙珠直播 2015/2 800pc,200+移动 游久游戏、腾讯、软银 30亿虎牙 2014/11 500pc,200移动 YY 25亿 +战旗 2014/1 200pc,60移动 浙报传媒 10亿 +熊猫直播 2015/10 450pc,近 100移动 王思聪、红杉、 IDG、真格 25亿数据来源：互联网，国元证券研究中心（数据有所更新 以此为准）23直播 2.0 移动直播百亿市场规模进入千亿市场直播从小众迈向走向全民人人直播 人人观看进入门槛降低智能手机即可直播 真实性加强交互性加强技术环境成熟网络环境 4G时代 技术门槛降低直播 1.0VS直播 2.0拍摄设备 摄像头 手机 +PC接受终端 PC 手机 +PC场景 固定场景多为室内 泛场景宽带成本 30%左右 10%左右参与者 专业主播 全民特性 互动性 社交 +互动内容成本 依赖头部 内容成本高 PUGC+UGC内容成本降低内容形式 秀 场为主 轻秀场与泛生活主播素质 才艺要求 美 /会玩 /会说组织形式 娱乐工会 平台与主播数据来源：国元证券研究中心24名称 上线时间 融资信息 简介映客 2015年 5月 2016年 1月获昆仑万维 B轮融资 6800万 视频直播社交平台花椒 2014年 4月 2014年 8月被奇虎 360收购 手机视频直播应用易直播 2014年 5月 2015年 4月获数百万人民币天使投资视频直播类的移动社交产品提供视频互动 分享直播等功能趣播 2014年 9月 2015年 2月获数百万美元天使投资 移动视频直播社交平台17 2015年 6月 2015年 11月获 1000万美元 A轮融资一个手机上的交友社区网站用户可以用相片 影片 直播分享每个瞬间直播 2.0 移动直播平台对比数据来源：互联网、国元证券研究中心25事件营销能给平台带来爆发性流量事件营销能带来用户的暂时裂变式增长，但是不能仅仅借此形成用户沉淀。明星明星效应带来的粉丝流量： 5分钟使映客瘫痪，破了直播平台在线人数最多的记录，粉丝同时在线人数破 17万，总收看人数高达 71万。明星效应带来的关注度：刘涛的网络直播首秀不仅在微博等社交平台上引发了全名热搜，更是杀入到 4月 9日的百度实时热搜榜，两起事件的百度搜索指数更是分别到了 15，成为百度搜索的热点。社会事件2015年 10 月 10 日，芜湖爆炸案，造成 17 人死亡，花椒直播做到全国全网首播，提升了日活跃用户，迅速制造了口碑传播。数据来源：国元证券研究中心直播 3.0 泛生活“直播 +”26直播向“直播 +”演进，直播进入更多细分垂直行业。社群经济：各行业可以与直播结合，用户进行互动，增加用户黏性移动直播：直播更加便捷，全场景直播商业模式：不止是虚拟道具，其他互联网商业模式均可嫁接旅游新闻影视O2O美食教育营销科技购物直播 +数据来源：国元证券研究中心27直播 +综艺节目 /电商全方位的参与节目，让用户更有参与感和粘性节目录制后台明星亦可与粉丝直接互动节目中与用户交互有身临其境感觉直播 +综艺：国民美少女 直播 +电商：美妆电商直播实时互动与同好交流，形成粉丝文化，粘性强贴片广告植入式营销，营销和娱乐结合直播 4.0 VR+直播：时空穿梭机 直播的终极状态28文字 /图片 /录播短视频（信息量有限 ，第三人称视角 ）微博 /微信朋友圈人人皆媒体，长尾记者颠覆新闻传媒行业实时视频（信息量大 ，第三人称视角 ）PC/移动直播人人皆播客，长尾制片 /导演 /演员颠覆演艺 娱乐及广告营销方式全景实时视频 ，完整信息，可自主选择视角，自由交互VR直播人人皆主角，瞬间进入他人的时空情境颠覆传统娱乐和社交方式VR直播无可比拟的沉浸感使得观众可瞬间穿越时空，进入他人的角色。虽然目前技术条件不够成熟，体验还不完美，但趋势已经明朗，这就是直播的终极状态。娱乐行业本来就是体验至上， 用户愿意为更好的内容和体验付费 ，因此影视等内容厂商也往往乐于尝试新兴技术。VR直播现状29跟传统直播相比内容和用户群是现成的，制作成本增加临场感强，体育及演唱会尤其适合 VR直播瓶颈主要在网络传输上， VR视频传输量是传统的 5-6倍，目前只有一线城市的网速能够支持理论上付费不是问题，腾讯曾做过了一次实验，对一场 Big Bang直播演唱会做了在线付费的尝试， 30块钱在线观看 VR直播，会员是可以打折或者免费观看的，最后这场演唱会共有 98万人付费观看。理论上赛事和演唱会有无数个座位，其想象空间远超过现场门票收入，而且无论座位卖多大量多少钱，均是增量，盈利模式清晰。技术上也是可以解决的。皇马曾做了一个直播的 APP，四到五个用户可以同时进入观看皇马主场的球赛，同时把在线电话会议系统整合到直播当中，这满足了一个硬需求：异地的朋友可以通过这个 APP一起看球，只需要一个眼镜，就可以在家里感受现场，和大家一起欢呼、吐槽。缺乏社交属性？商业模式30VR直播案例 - 荣誉之战 荣誉之战 国内首部 VR直播对战真人秀 ，节目集结 15名高手，组成 3支强队，成员涵盖电竞游戏领域的顶尖竞技达人、体育明星和娱乐明星中的游戏高手以及人气爆棚精挑细选的网络红人 ，模式创新花样百出。全明星线上 &线下实战 全景直播 情景化互动 /打赏31商业模式和市场空间32商业模式在直播的演进中，提到了各种形态下的盈利模式，综合来看目前主流的盈利模式还是广告和和虚拟道具，虚拟道具可分为虚拟打赏和社交等级体系白名单特权等。随着直播移动化和泛场景化，越来越多的预期盈利模式可实现。直播未来还会在模式上和技术上同步创新，那么必将会带来更多的变现方式。商业模式 说明 直播 1.0 直播 2.0 直播 3.0 直播 4.0虚拟道具 道具打赏、社交等级体系 + + + +互动营销 广告 品牌广告，类似在线视频 + + + +游戏联运 和游戏厂商合作，观看游戏直播时候可以进入联运游戏，更有可能做分发+ + +会员订阅 支付一定费用，享受去除广告会员等特权 + + +电子商务 粉丝经济，推销商品 + + + +购物 现场直播版淘宝 + +前向收费 用户付费将发展到后向付费同等规模 + + +O2O 移动直播版美团 视频直播版OTA 教育医疗安防 ETC + +赛事竞猜 投注，竞猜 + +平台专用硬件（播 /看）直播摄像头 /麦克风或更高阶VR设备 + +数据来源：国元证券研究中心33市场空间结构 2015A（亿） 2020E（亿） 理由传统秀场 74.6 200游戏直播 11.7 150游戏用户还没完全转换，长尾游戏领域扩展该，网生一代消费能力增加电商 150移动轻秀场 300 全民参与直播 + 400 渗透到全行业合计： 1200亿34行业展望35行业展望靠技术创新，通过技术上的提升来引入新的玩法和模式在功能和体验上， ME直播首创的手机直播连麦模式，这意味着，除了主播分享视频粉丝文字互动以外，还能直接与主播连线对话互动，进行双视频直播。社区深度加深当前的移动社交直播，其实社交的程度还非常低，如果做陌生社交，提升粘性和变现能力，每个平台都在探索越来越多玩家都将进入有大量用户的社交巨头、 IM巨头都有可能，对行业的格局形成带来一定的不确定性36巨头在行动！他们都在加入直播战局37公司类型 参与公司 直播平台 直播类型社交门户 facebook facebook 全民直播K歌社交应用 唱吧 唱吧 秀场传统视频网站优酷 直播频道 专业娱乐节目直播搜狐 千帆直播 秀场爱奇艺 奇秀 秀场YouTube YouTube 全民直播弹幕视频网站 B站 B站直播 二次元 秀场 泛娱乐电商 天猫 天猫频道 化妆等门户网站 网易 CC直播秀场和游戏为主：其他也在尝试包括新闻、体育、旅游、演出等美妆 美妆美狸 - 美妆为主我是大美人 - 美妆为主社交巨头 :FACEBOOK38Facebook近期旗下直播产品 Facebook Live，使其在 Facebook应用中处于显要的位置，并为其推出了新功能以方便用户进行实时搜索和发表实时评论。 Live 在Facebook 内部已经是优先级最高的项目之一了。 Live 功能在 Facebook 应用中已经被放在一个显著的位置视频直播功能对于 Facebook 的意义：视频能够有效地让用户在它们的应用及平台上使用的时长增加，让 Facebook获得更高的广告收益。视频巨头： YouTube39YouTube推出了一个新的流媒体直播应用 ,名为 YouTube Connect。直播视频还会在该应用中储存，在完成直播之后选择导出就可以提供直播回放。支持聊天和标签功能，并与 YouTube进行互通，“ new feed” 目录下能够看到好友或者在 YouTube上订阅的最新视频片段。观众可以 YouTube Connect应用中观看直播视频，也能观看 YouTube频道上的视频。电商巨头：天猫40天猫 2016年的重点工作之一就是与商家合作，将视频、商品和购物结合，未来每个店铺都将有视频直播。天猫加入，小平台生存堪忧：天猫淘宝的用户量已过亿， GMV超过 3万亿，在视频直播上能更多的吸引用户点击。 (美啦美妆、快美妆这类的垂直型平台用户量仍较低 ,面临威胁）天猫会在品牌官方旗舰店中直接插入视频：视频的交互性可以帮助商家提升用户粘性，提高品牌认知度。天猫原有的品牌商拥有代言人和明星资源，可与直播直接嫁接，也是其他垂直平台无法比拟的优势。41我们的观点竞争格局42从直播生态圈来看，直播平台进入直播 +时代，场景为王。时间节点上，通用类平台会大洗牌，场景 /垂直行业类因其细分场景，原有资源属性强，可能会百花齐放。综合平台型 -全民 直播场景 /垂直行业工具型少数巨头 2-3家百花齐放，原有资源承袭，线上线下结合，如游戏、体育、音乐、公交、户外、演唱会、二次元等直播 +，成为行业标配， saas应用全民主播时代到来，内容依然为王UGCPUGCPGC全民直播，每个人都可以是网红展示自己的平台（长期来看，存在内容无法持续产生、质量低和监管问题等）部分吸粉能力强的网红仍然是行业主要群体（存在同质化问题）明星 +网络节目 +精细化运作，核心内容吸粉能力强，频率低，但对平台流量贡献巨大44直播平台风险监管滞后性： OTT时代，窗口期为 2年，从一些既得利益者平台角度，他们希望监管趋严关于内容监管解决路径监管逐渐跟上内容监管 版权 政策 资金链路径 1：技术手段 路径 2：股权上加强监管大数据监黄（精准识别色情、暴恐、小广告等违规图片和视频）小平台被正规军收编，加强监管流量监控，对异常增加流量重点监控路径 3：牌照准入数据来源：国元证券研究中心45我们的观点渠道内容内容监管与版权保护竞争格局趋势商业模式传统互联网巨头和社交网站拥有流量分发的主导权，面临去中心化的明天，流量分发的故事可能会被网红经济改写，直播渠道能力或增强内容制作成本、门槛低和网络环境成熟让全民参与直播， UGC内容大量涌入，而用户沉淀需要持续内容的产生，其监管难度也是难度重点，PGC+PUGC或成主流移动、全场景和交互性让商业模式可探索诸如如 O2O、移动营销、前向付费等其他互联网商业模式各行业涌入直播的战场 行业面临洗牌，综合社交性视频平台会出现2-3家，垂直细分平台仍然会存活下来“直播 +“直播不止是个人展示自我的的舞台，将成为各行业标配，企业立体营销渠道的方式我们认为未来随着全民进入直播，内容监管是首要问题，监管窗口期不超过 2年。全民直播带来的版权问题，也会浮上台面，后期直播行业中的版权问题也会层出不穷。46投资建议47相关上市公司上市公司 具体内容 投资金额昆仑万维 映客 6800万， 15%巴士在线 我拍 自有暴风科技 风秀 数千万游久游戏 龙珠直播 2.8亿， 20%浙报传媒 战旗 TV 100%控股YY 虎牙直播 100%控股宋城演艺 六间房 26亿收购 100%股权天鸽互动 9158恺英网络 板栗娱乐光线传媒 呱呱直播 30%奥飞动漫 斗鱼 董事长个人持股国旅联合 融智迅达网宿科技 服务商迅游科技 服务商数据来源：国元证券研究中心投资建议48平台内容网络基础建设巴士在线迅游科技网宿科技光线传媒上市公司中自有移动直播平台并与公司原有强大的媒体渠道资源相协同受益于行业整体的向上机会 并将长期受益，确定性强内容为王的时代，头部力量虽被弱化，PGC和 PUGC的内容资源不可被忽视，优质的内容将会引发流量的再分发附：直播生态圈直播生态圈直播平台通用类TABLE互联网巨头系，如 YY、优土、斗鱼、龙珠、映客等场景 /垂直行业类具体场景，线上线下结合，如游戏、体育、音乐、公交、户外、演唱会、二次元等，如我拍、趣播、六间房、 B站、野马现场、唱吧、章鱼等直播平台服务商工具直播 +，成为行业标配，saas应用 ,如易直播在线艺人经纪公司管理主播资源 ,如热度传媒 /娱加等数据服务风险监管，如技术手段鉴黄，如图普科技精准 /互动营销，提升广告投放效率网红电商将主播资源跟电商结合，有效变现，如 PR潮牌等网络环境网络传输，CDN，如网宿科技、蓝汛等数据来源：国元证券研究中心研究员：李芬 CFA ，经济学硕士 工学学士 2008年进入国元证券从事研究工作。曾在友达担任采购。酷爱户外运动，曾骑行川藏。编号： S0020511040003研究助理：杨林复旦大学金融硕士， 2015年 7月毕业加入国元证券。游戏直播玩家，曾带过团队，对游戏行业有深入理解编号： S0020115080064研究员：孔蓉诺丁汉大学学士 英国埃克塞特大学硕士 2010年进入国元证券从事研究工作。 2003-2009年参与创办国内大型明星粉丝网站并为超级版主，是主要发起人之一。对互联网、粉丝经济有深入理解。编号： S0020512050001互联网团队50研究员：邹翠利编号： S0020511030012研究助理：李典编号： S0020114110013传媒团队51分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的 经营证券业务许可证 （ Z23834000），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。一般性声明 本报告仅供国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 市场有风险，投资需谨慎。免责条款： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究中心联系。 网址:gyzq51