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分析师 ： 刘孙亮 执业编号 ： S0820513120002 联系人 ： 王梓萌 2017.12.26 u 回顾 2017年 ， 供给侧结构性改革继续深入 ， 作为“去产能 ” 攻坚年超额提前完成目标 ， 额外打击中频炉取缔地条钢也大幅改善了钢铁行业环境 ， 盈利钢厂数量占比处于历史高位 ， 钢厂盈利水平创下新高 ， 持续时间之久也是历史第一次 ， “去产能 ” 接近尾声 ， 按照中央工作经济会议发布的“三去一降一补 ” 五大任务 ， 参考国外成功供给侧改革经验 ， 明年供给侧改革重心将逐步转移至“去杠杆 ” 以及提高行业集中度上 u 站在岁末节点 ， 从钢材下游需求数据中并未发现需求一直以来 ， 周期板块皆由需求引领惯例似乎被打破 。 然后复盘钢价走势 ， 尽管传统旺季钢价表现暗淡 ， 但走势斜率变大上升幅度加快皆出现在需求旺盛时期（ 2月 、 5月 、11月） ， 需求仍是引领钢价上行的“领头人” 。 今年稳中偏弱的需求表现修复年初过度悲观预期 ， 需求端在供给侧改革背景下由过往钢价攻坚的“矛 ” 转换到“盾 ” 的角色 ， 需求企稳是钢价上行的必备条件 u 供给端大幅收缩给予供给段在本轮行情中扮演“矛 ” 的角色 ， 供给收缩幅度越大 ， 供需缺口越大 ， 供需矛盾更加尖锐 ， 对应期股两市均有所表现 u 展望 2018年 ， 供需两端对于矛盾的角色不改 ， 一旦需求下滑过大 ， 必将导致盾破而价跌 。 对钢铁下游主要需求进行预判 ， 除了船舶与出口存在微幅增长可能外 ， 剩余主要需求皆有放缓可能 ， 尤其对于用钢占比最大的基建与房地产 ， 受宏观调控和经济增速下滑影响 ， 放缓难以避免 u 不考虑今年需求端略微走弱带来的需求减少因素 ， 今年粗钢供需缺口约在 4727.8万吨 。 展望明年粗钢供应老旧高炉复产和新增电弧炉产量分别为 1500万吨 、 1300万吨 ， 去产能和限产减少粗钢供应 937.5万吨 、 2804万吨 ， 合计明年供应将减少 941.5万吨 ， 供给收缩力度大幅减少 ， 边际效应大幅减弱 u 今年秋冬季钢材社会库存 +钢厂厂内库存均降至近年最低值 ， 由于地条钢的取缔今年钢材隐性库存已基本出清 ，库存的绝对低值也验证今年供需缺口的存在 。 从库存周期来看 ， 当前依然处于被动去库存阶段 。 今冬库存将承受高位钢价以及限产带来的供应缩减的双重打压 ， 贸易商补库意愿不强 。 2013年行业进入低迷期之后 ， 钢厂为了减少损失逐渐采用以销定产模式 ， 即使明年年中供需缺口补齐 ， 钢厂库存累积至高位的可能性不大 ， 库存低值将保持常态化 2 u 受钢厂高位盈利影响 ， 高低品位矿价差不断拉高 ， 铁矿石港口库存突破 14000万吨 。 根据四大矿山发布的季报显示 ， 预计明年继续增产 ， 长期来看铁矿过剩格局难改 。 明年环保措施对于焦化厂的影响将进一步扩大 ， 无证排污企业将收到法律责任 ， 另一方面煤炭供给侧改革接近尾声 ， 双焦价格受长协定价影响将逐渐平稳 ， 后期以跟随钢材价格为主 u 今年限产开启钢厂螺纹毛利润高达 1800元/吨 ， 预计明年钢厂利润在供需缺口补齐之后回落 ， 但回落程度有限 ，政策上依然需要钢厂稳定盈利来保证“去杠杆 ” 的开展 u 投资逻辑上 ， 需求稳中偏弱供给收缩放缓边际效应减弱态势下 ， 不具备长期持有获得超额收益的基础 ， 明年更多的是 结构性机会 。 节奏上来看 ， 结合当前基本面与出台的政策措施 ， 春节行情属确定性最大的一段 。 首先 ，限产将直接导致冬季供应的短缺 ， 在当前供需缺口尚存的背景下 ， 供需矛盾再次加深 ； 第二 ， 12月钢价属于历史高位 ， 贸易商与钢厂的心理博弈刚刚展开 ， 钢厂库存低值加上预留对后期累库钢价回调挺价意愿坚决 ， 冬储势必难以开展 ， 截至明年春节后相继复工下游也将面临近年最低库存的开工局面 ； 第三 ， 限产地区复产时间于 3月 15日已是春节一个月之后 ， 需求旺季已然到来 ， 而钢材从生产到投放于市场之中依然存在时间差 ， 供需矛盾也将在此时演绎的最为激烈 。 “先高 ” 行情在二季度中后期随着供需缺口的缩小也将逐渐谢幕 ， “中低 ” 行情或将不可避免 ， 库存逐渐累积库存周期由被动去库存阶段逐渐转换至主动补库存的阶段也将使资金情绪迅速恶化 ， 钢厂盈利水平大打折扣 ， 期股两市在无宏观利好或者政策端措施出台之下难逃下跌命运 。 而后期随着四季度环保限产再次开启 ， 政策端为了稳定钢厂盈利水平或将采取相关措施 ， 钢厂盈利水平相对于今年将逐渐步入稳定区间 ， 期股走势也将逐渐平缓 ， “后平 ” 行情可期 u 细分产业链出清速度受规模因素影响甚至快于钢铁行业 ， 去产能之后行业环境大幅改善 ， 细分产业链同样蕴含大量投资机会 。 随着对“美好生活 ” 的追求 ， 国内废钢产量累积和电力供应充足 ， 电炉炼钢比例也将逐渐增加 ，废钢产业链有望站上历史舞台 3 需求为盾 行情回顾 目录 1 2 3 5 供给为矛 库存低值常态化 4 成本无忧 ， 钢厂盈利持续化 6 行业投资逻辑 4 7 产业链投资机会 5 1.1 今年钢铁板块表现较好 u 截止 12月初 ， SW钢铁指数涨幅跑赢今年表现亮眼的沪深 300指数涨幅 u 大类行业表现中 ， 板块表现仅次于食品饮料与家用电器 u 尽管今年钢材现货价格坚挺逐步上行 ， 但板块依然具有传统周期股走势规律 ， 阶段性大起大落尤为明显 -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 沪深 300 SW钢铁 钢铁指数年内涨幅在 12月初再次超过沪深 300指数 钢铁板块表现仅次于食品饮料和家用电器 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 1.2 反季节行情贯穿全年 市场预期差以及金融属性的增强致使黑色系 淡季不淡 、 旺季不旺 传统旺季金三银四 、 金九银十都出现了钢价下跌的走势 u 1-2月（淡季） ： 停工淡季补库意愿强烈 钢价上行 u 3-5月（旺季） ： 317房地产调控 ； 金融去杠杆 ； 悲观经济预期强烈 钢价回调 u 6-8月（淡季） ： 预期反转 ， 地产投资增速超预期 ； PMI修复 ；经济预期回暖 期货贴水修复 u 9-10月（旺季） ： 地产销售增速下滑 ； 固定投资增速下降 ；限产令出台 ； 悲观预期再次来袭 钢价回调 u 11月至 12月上旬（淡季） ： PMI修复 ； 工地赶工潮 ； 库存8年新低 ； 贸易商情绪改善 钢价暴涨 80 100 120 140 160 180 200 钢材综合价格指数 长材价格指数 板材价格指数 钢材现货价格较为坚挺 ， 但在旺季走出震荡趋弱行情 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 需求为盾 行情回顾 目录 1 2 3 5 供给为矛 库存低值常态化 4 成本无忧 ， 钢厂盈利持续化 6 行业投资逻辑 7 7 产业链投资机会 2.1 当前中国经济具有稳定性 u “供给收缩 +环保限产 ” 背景下 ， GDP增速依旧企稳 ， 国内经济 步入稳定增长区间 u 今年最终消费对 GDP增长贡献率稳定在6 0%以上 ， 净出口对 GDP增长贡献率由负转正 ， 经济发展质量明显提高 u 1、 2季度 GDP增速超预期 ， 钢价在 7月之后快速上升 8 0 5 10 15 20 25 30 1992-011993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01GDP:不变价 :当季同比 GDP:不变价 :第一产业 :当季同比 GDP:不变价 :第二产业 :当季同比 GDP:不变价 :第三产业 :当季同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 GDP累计同比贡献率 :初步核算数 :最终消费支出 GDP累计同比贡献率 :初步核算数 :资本形成总额 GDP累计同比贡献率 :初步核算数 :货物和服务净出口 GDP整体企稳 ， 供给侧改革下第二产业贡献并未出现明显下滑 今年消费和出口对 GDP贡献率的提升改善经济发展质量 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 2.2 固定投资完成额依旧处于下降趋势 u 今年以来 ， 钢铁板块走势受悲观宏观经济预期以及微观钢材基本面强有力支撑影响之下极具 敏感性 u 1-3月 ， 固定资产投资完成额累计同比增速达到 9.2%， 基建投资累计同比增速达到 18.68%， 钢价快速上行 ，后续固定资产投资完成增速的逐步降低带给市场对于高位钢价悲观预期 u 供给侧改革以及去产能的初心即在于前期行业处于大发展时期产能的投放大幅超过实际需要 ， 在经济放缓的大背景下 ， 固定投资完成额累计同比缓慢下滑趋势不改 ； 基建投资上 ， 地方政府换届后大项目上马规律仍可能存在 ， 基建投资也将大致稳定 ， 预计 2018年固定投资完成额累计同比增速稳中偏弱 9 去产能背景下社会固投和民间固投增速均会放缓 明年基建投资将是“紧货币 ” 政策下政府可调控的主要财政手段 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2007-01 2007-06 2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 固定资产投资完成额 :累计值 固定资产投资完成额 :累计同比（右 ） -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计值 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比（右 ） 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 2.3 两年牛市后房地产投资进入温和向下轨道（一 ） u 房地产近两年处于牛市行情 ， 去年政府加码基建投资货币流动性宽松下一二线地产涨幅较大 ， 今年上半年棚改货币化支撑三四线城市地产接力 。 明年棚改除了规模可能下降以外 ， 对于地产投资的边际影响也会弱于今年 u 自 317房地产调控以来 ， 政策端调控力度不减 ， 供给端鼓励租房 ， 需求端启动房产税立法 。 从房地产库存来看 ， 阶段性去库存目标基本完成 ， 受益于牛市行情 ， 开放商拿地情绪较好 ， 新开工面积累计同比增速在 11月逆势上升等均表明明年房地产投资大概率温和向下 ， 预计明年房地产投资增速维持在 5%左右 u 值得注意的是 ， 供给侧改革使钢材供给弹性受限 ， 与房地产投资成高度正相关的建筑钢材价格在今年走出分离行情 10 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 2007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09价格 :螺纹钢 :HRB40020mm:上海 :月 房地产开发投资完成额 :累计同比 0.0010.0020.0030.0040.0050.00020,00040,00060,00080,000100,000120,0002007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-07房地产开发投资完成额 :累计值 房地产开发投资完成额 :累计同比（右 ） -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2007-02 2007-06 2007-10 2008-02 2008-06 2008-10 2009-02 2009-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 房屋新开工面积 :累计值 房屋新开工面积 :累计同比（右 ） -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 0 20,000 40,000 60,000 80,000 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 商品房待售面积 商品房待售面积 :同比（右 ） 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 2.3 两年牛市后房地产投资进入温和向下轨道（二 ） u 国务院总理李克强在国务院常务会议上提出 2018年到 2020年 3年棚改改造各类棚户区 1500万套的计划 ， 今后三年将以每年平均 500万套的规模进行棚改 。 而从 2015年 -2017年 3年完成 1800万套的棚改计划以 601万套 、 606万套 、 600万套的完成进度来看 ， 明年棚改规模预计也将维持在 500万套左右 ， 远低于今年的 600万套 u 根据住建部数据 ， 今年棚改完成 600万套 ， 完成投资 1.68万亿元 ， 套均投资额为 28万元 。 今年 1-11月房地产开发投资完成额为 10.04万亿元 ， 预计全年房地产开发投资完成额约为 11.04万亿元 ， 棚改投资占比达 15.22%； 假设明年棚改完成 500万套 ， 套均投资额仍为 28万元 ， 累计完成投资达 1.4万亿元 ； 根据我们的预计明年房地产开发投资增速维持在 5%左右 ， 即全年房地产开发投资完成额约为 11.59万亿元 ， 棚改投资占比达 12.08%低于今年 15.22% 11 棚改投资对全年房地产投资的贡献由 15.22%降至 12.08% 9.36 1.68 剩余全年房地产投资完成额（万亿 ） 棚改投资完成额（万亿 ） 10.19 1.4 剩余全年房地产投资完成额（万亿 ） 棚改投资完成额（万亿 ） 数据来源 ： 住建部 ， Wind,爱建证券财富管理研究所 2.4 制造业 中国去产能遇上全球扩产能（一 ） u 全球扩产能正当时 。 根据经济合作与发展组织（ OECD） 数据 ， 今年是 2007年以来 45个世界主要国家经济第一次 全部实现增长 。 全球综合 PMI和制造业 PMI处于高位扩张区域 ； 四大海运指数高于去年 ， 海运活跃度较好 ； 美国消费者信心指数来到近 10年最高值 。 欧美等经济体复苏有利于带动国内制造业的出口 12 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 美国 :密歇根大学消费者信心指数 45.00 47.00 49.00 51.00 53.00 55.00 57.00 59.00 61.00 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 全球 :摩根大通全球综合 PMI全球 :摩根大通全球服务业 PMI全球 :摩根大通全球制造业 PMI0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 波罗的海干散货指数 (BDI) 巴拿马型运费指数 (BPI)好望角型运费指数 (BCI) 超级大灵便型运费指数 (BSI)全球制造业复苏 海运活跃度不断提升 美国消费者信心指数维持高位 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 2.4 制造业 中国去产能遇上全球扩产能（二 ） u 受汽车购置税优惠政策驱动 ， 今年汽车产量增速平稳 ， 明年 1月 1日购置税优惠取消之后 ， 预计汽车产量增速小幅放缓 u 尽管中国人均收入不断增高 ， 但 随着年轻人口数量的下降 ， 从今年汽车销量增速几乎为零来看 ， 对于传统的汽车需求见顶 u 细分产品中 ， 新能源汽车以及 SUV销量增速远超综合汽车销量增速 ， SUV属于传统汽车范畴 ， 新能源汽车用钢不同于传统汽车用钢 。 根据张爱民 、 赵晓伟 我国新能源汽车用钢特点及产业化发展 ， 新能源汽车车身轻量化用钢特点将减少汽车用钢量 ， 纯电动车彻底取消发动机 、 变速箱和车轿系统也将直接减少钢材用量 。 取而代之的是电机使用的硅钢片将大幅增加 ， 车身将采用高强钢和铝复合轻质材料 ， 以及建设充电桩带动一部分建筑钢材需求 -100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00销量 :乘用车 :运动型多用途乘用车 (SUV):当月值 :同比 销量 :新能源汽车 :当月值 :同比 销量 :汽车 :当月同比 汽车产量增速平稳 ， 销量增速低于 5% 新能源汽车和 SUV销量增速远超其他车种 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 50 100 150 200 250 300 350 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 销量 :汽车 :当月值 销量 :汽车 :当月同比（右 ） 汽车销量维持正增速 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 0 50 100 150 200 250 300 350 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 产量 :汽车 :当月值 产量 :汽车 :当月同比（右 ） 13 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 2.4 制造业 中国去产能遇上全球扩产能（三 ） u 白电维持景气高位 ， 1-11月电冰箱产量累计同比增速高达 12.6%， 远高于去年 4.6%增速以及前年 -1.4%增速 u 1-11月洗衣机产量累计同比增速为 3.7%， 略低于去年 5.7%增速 ， 高于前年 1.5%增速 u 1-11月空调产量累计同比增速为 19.9%， 远超去年同期 3.1%增速以及前年 -0.4%增速 u 受益于欧美经济复苏 ， 有望带动白电出口的增加 u 消费升级是当前消费行业的主旋律 ， 传统白电作为工业品以及家庭生活必需品增速高峰已经过去 ， 未来只能跟随新技术与互联网引领的智能化创新给白电需求带来爆发式增长 白电产量增速均高于去年 ， 全球经济复苏有望带动国内白电出口 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 产量 :家用电冰箱 :当月值 产量 :家用电冰箱 :当月同比（右 ） -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.0001002003004005006007008002007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 产量 :家用洗衣机 :当月值 产量 :家用洗衣机 :当月同比（右 ） -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2007-02 2007-08 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 产量 :空调 :当月值 产量 :空调 :当月同比（右 ） 14 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 2.4 制造业 中国去产能遇上全球扩产能（四 ） u 金融危机以后 ， 船舶需求开始走下坡路 ， 第一轮下滑期于 2011年至 2013年 ， 国内船舶订单量大幅减少 ， 第二轮下滑期于 2015年开始至今年上半年 ； 今年下半年以来 ， 国内新接船舶订单量大幅增加 u 受益于全球经济复苏 ， 主要造船国新接船舶订单量均大幅增加 ， 预计明年船舶需求稳定增长 15 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 Clarksons新接订单量 :全球 :累计值 Clarksons新接订单量 :中国 :累计值 Clarksons新接订单量 :韩国 :累计值 Clarksons新接订单量 :日本 :累计值 下半年国内新接船舶订单量大幅增加 历经两轮需求下滑之后 ， 今年船舶需求企稳回升 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2008-02 2008-06 2008-10 2009-02 2009-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 新接船舶订单量 :中国 :累计值 手持船舶订单量 :中国 :累计值（右 ） 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 2.5 高位钢价下的出口暴减（一 ） u 中国是传统钢材净出口国 ， 钢材净出口量在2 015年达到顶峰 ， 自去年钢价触底反弹以来 ， 钢材净出口量大幅缩减 u 供给侧改革改善钢铁行业供需环境 ， 大量落后违规产能退出之后形成供需缺口推高钢价 ， 截止今年 11月 ， 中国螺纹钢单价已经高于世界主要螺纹钢出口国 ， 根据 12月 15日最新数据来看 ， 中国螺纹钢价格已经高于其他主要螺纹钢出口国100美元以上 16 200 300 400 500 600 700 800 2015-01-01 2015-03-01 2015-05-01 2015-07-01 2015-09-01 2015-11-01 2016-01-01 2016-03-01 2016-05-01 2016-07-01 2016-09-01 2016-11-01 2017-01-01 2017-03-01 2017-05-01 2017-07-01 2017-09-01 2017-11-01 螺纹钢 :中国 :市场价 螺纹钢 :土耳其 :市场价 螺纹钢 :独联体 :市场价 螺纹钢 :日本 :市场价 螺纹钢 :欧盟 :市场价 螺纹钢 :美国 :市场价 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 净出口数量 :粗钢 :当月值（万吨 ） 出口平均单价 :钢材 :当月值 (右 ， 美元 ） 净出口量与出口价格具有明显负相关性 截止今年 11月 ， 中国螺纹钢市场价已经高于其他主要螺纹钢出口国 钢材净出口量大幅缩减 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 净出口数量 :粗钢 :当月值 出口数量 :钢材 :累计同比（右 ） 进口数量 :钢材 :累计同比（右 ） 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 2.5 高位钢价下的出口暴减（二 ） u 中国钢材出口一直呈现“量价反向 ” 格局 ， 即进口钢材量少价高 ， 出口钢材量多价低 ， 因此钢材出口的主要竞争优势在于价格 ， 今年钢价的推升以及国外加大对中国出口钢材反倾销调查甚至征收反倾销税都不利于钢材出口 u 2017年 12月 15日 ， 国务院关税税则委员会发布 2018 年关税调整方案 ： 于 2018年 1月 1日起 ， 取消棒材 、 螺纹钢和线材的出口暂定关税 ， 降低 200系热轧不锈钢卷 、 钢锭 、 钢坯及部分铁合金等产品出口暂定关税 u 1-10月 ， 棒材 、 螺纹钢 、 线材分别出口 1405万吨 、 13.76万吨 、 174万吨 ， 钢坯 、 钢锭分别出口 5687吨 、 5381吨 。 关税新规的调整对合计仅 1万吨的钢坯钢锭产品影响不大 ， 而对棒材 、 螺纹钢 、 线材有较大实际意义 u 对过去五年螺线棒出口均价与出口量做线性回归分析 ， 回归方程系数为 0.692， 具有较高相关性 。 根据线性回归方程 ，测算出若取消税率后前 10月螺线棒出口可增加 1151.89万吨 ， 增幅 72%。 以今年螺线棒月度均价的平均价格作为明年的出口均价 ， 测出明年平均月度出口预计为 274.37万吨 ， 全年 3292.44万吨 。 今年前 10月线螺棒出口 1591.76万吨 ， 预计全年 1800万吨左右 ， 不考虑国外新增征收反倾销税的基础上 ， 出口税率新规将导致明年钢材出口增加 1492.44万吨 y=-0.8579x+659.99R=0.69261 01002003004005006000 100 200 300 400 500 600 700螺线棒出口量（万吨）螺线棒出口均价（美元 /吨 ） 近五年数据表明 ， 出口均价与出口量具有较高相关性 取消关税对螺线棒出口量的预估 17 数据来源 ： Wind,爱建证券财富管理研究所 OnullnullSnullEFJnullnullnullnullnullnullSnullEFnullnullnullnullnullnullnullAnullnullSnullnullnullnullnullAnullnullMEFnullnullnullnullnullMEFnullnullnullnullnull.28nullnullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnull-53nullnullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnull2nullnullnullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnull nullnullnull9nullnullnullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnull2nullnullnullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnull.null8nullnullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnullnullnullnull nullnull.null7nullnullnullnu
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