大众旅游、产业春风.pdf

1 / 35 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司  CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 大众旅游、产业 春风  社会服务 业首席分析师  周颖  2 / 35 板块投资核心观点   中长期持续坚定看好行业新兴产业价值对应到二级市场的表现！   建议牢牢把握当前我国旅游行业核心发展方向   关注“大众旅游”、产业春风带来的投资机会；   关注跨界平台整合一体化 价值，关注 资本推动力度。  CHINA GALAXY SECURITIES 3 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 01  美丽中国、健康发展  1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 4 / 35 十八大以来，我国积极突进社会主义经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设，全面建成小康社会取得重大进展。   从经济社会发展看：  一、经济平稳健康发展  2013-2016年国内生产总值年均增长 7.2%，对世界经济增长贡献率超 30%，经济发展稳中向好  二、经济结构不断优化  2013-2016年，服务业比重从 46.7%提高到51.6%，消费对经济增长贡献率从 47%提高到 64.6%，常住人口城镇化率从 53.7上升到57.4%。   美丽中国、健康发展  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 0.002.004.006.008.0010.002013 2014 2015 2016我国 2013-2016年度国内生产总值增长情况  GDP:不变价 :同比  GDP:不变价 :第一产业 :同比  GDP:不变价 :第二产业 :同比  GDP:不变价 :第三产业 :同比  46.7% 47.8% 50.2% 51.6% 44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%02000004000006000008000002013 2014 2015 20162013-2016年度我国第三产业 GDP占比  GDP:现价  GDP:现价 :第三产业  第三产业占比  5 / 35 三、全面深化改革取得重大突破  四、人民获得感明显增强  2013-2016年，全国居民收入年均实际增长7.4%，超过经济增速，农村贫困人口由8249万人减少到 4335万人，贫困发生率从8.5%下降到 4.5%。  五、生态文明建设成效显著  六、对外开放不断深入， 开放型经济新体制逐步健全  2016年对外直接投资 1701亿美元，出境旅游 1.22亿人次，年末外汇储备 30105亿美元。   美丽中国、健康发展  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 3.70 3.50 3.70 3.90 0%50%100%2013 2014 2015 20162013-2016年度我国 第一、二、三产业对 GDP增长拉动贡献 占比变化  对 GDP增长的拉动 :第一产业  对 GDP增长的拉动 :第二产业  对 GDP增长的拉动 :第三产业  47.0% 48.8% 59.7% 64.6% 0%20%40%60%80%2013 2014 2015 2016GDP增长贡献率 :最终消费支出  GDP增长贡献率 :最终消费支出  6 / 35 从党的十九大到二十大的 5年，是“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期。   党的十九大明确，从 2020年到本世纪中叶的 30年，全面建设社会主义现代化国家分两个阶段来安排，每个阶段 15年。   第一 个阶段， 2020-2035年，全面建成小康社会的基础上，再奋斗 15年，基本实现社会主义现代化：   经济建设方面  经济保持中高速增长，经济发展实现由数量和规模扩张向质量和效益提升的根本转变。  发展空间格局得到优化， 以城市群为主体、大中小城市和小城镇协调发展的城镇化格局基本形成，基础设施体系更加完备，城市品质明显提升 。   文化建设方面  社会文明程度达到新高度， 国家文化软实力显著增强 ，中华文化影响更加广泛深入  公共文化服务体系、现代文化产业体系和市场体系基本建成  中外文化交流更加广泛 ，中华文化走出去达到新水平   美丽中国、健康发展  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 7 / 35 第一个阶段， 2020-2035年，全面建成小康社会的基础上，再奋斗 15年，基本实现社会主义现代化：   民生和社会建设方面  人民生活更为宽裕，中等收入群体比例明显提高；  城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小；  基本公共服务均等化基本实现；  “幼 有所 育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶 ” ；  人民获得感、幸福感、安全感更加充实、更有保障、更可持续。   生态文明建设方面  生态环境根本好转，美丽中国目标基本实现；  生态空间山青水碧的国土开发格局形成，森林、河湖、湿地、草原、海洋等自然生态系统质量和稳定性明显改善。   美丽中国、健康发展  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 8 / 35 美丽中国、健康发展  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 9 / 35 第二个阶段， 2035年到本世纪中叶，基本实现现代化的基础上，再奋斗 15年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国：  一是我国将拥有高度的物质文明  社会生产力水平大幅提高， 核心竞争力名列世界前茅，经济总量和市场规模超越其他国家  二 是我国将拥有高度的政治文明  又 有统一意志又有 个人心情舒畅生动活泼 的政治局面，依法治国和 以德治国 有机结合  三是我国将拥有高度的精神文明  中国精神、中国价值、中国力量 成为中国发展的 重要影响力和推动力  四是我国将拥有高度的社会文明  城乡 居民普遍拥有较高收入、富裕的生活、健全的基本公共服务  五是 我国将拥有高度的生态文明  优美生态环境将成为普遍常态，开创人与自然和谐共生新境界   到那时，我国作为具有 5000多年文明历史的古国，将焕发出前所未有的生机活力，将成为综合国力和国际影响力领先的国家。   美丽中国、健康发展  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 10 / 35 美丽中国、健康发展  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 11 / 35 新时代坚持和发展中国特色社会主义的必然要求   一个没有精神力量的国家难以自立自强，一项没有文化支撑的事业难以长久；   更好地凝聚起应对重大挑战、抵御重大风险、克服重大阻力、解决重大矛盾的强大力量。   实现中华民族伟大复兴中国梦的必然要求   没有高度的文化自信、没有文化繁荣兴盛，就没有中华民族伟大复兴 。   世界 历史中，一个国家、一个民族要屹立于世界民族之林，都离不开文化的积极 引领，都需要以文化繁荣发展为支撑 。   实现人民对美好生活向往的必然要求   如果没有精神文化生活的充实，就不可能有真正幸福的人生和美好生活。   提高国家文化软实力的必然要求   当今国家核心竞争力的文化因素越来越突出，谁拥有了强大的文化软实力，就能在激烈的国际竞争中赢得主动   关系到一个国家在世界文化格局中的地位，而且关系到国际影响力、感召力、塑造力   形成与我国综合国力和国际地位相适应的软实力，为我国日益走进世界舞台中央提供有力的硬 支持。   文化繁荣兴盛的重要战略意义  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展  China Galaxy Securities 2 12 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 02  大众旅游、产业春风  1 3 4 5 大众旅游、产业春风  China Galaxy Securities 2 13 / 35 全域旅游加快推进，旅游业战略地位显著提升   全域旅游理念深入人心，“旅游 +” 加速推进，旅游管理体制、旅游公共服务、旅游市场监管、产业融合发展方面成效显著。   旅游业在调结构、稳增长、促消费、惠民生等方面，越来越发挥重要作用。   联合国世界旅游组织测算， 2016年中国旅游业对国民经济综合贡献达 11%，与世界平均水平持平。   中国旅游业竞争力名列全球参评的 148个国家和地区中的第 15位（世界经济论坛（ WEF）发布的 2016年度 旅游竞争力报告 数据）。   中国旅游业的接待规模和国际竞争力大幅提升，对世界旅游业的影响和贡献日益突出。   旅游需求强力驱动   我国进入大众旅游时代，旅游消费已成为老百姓的刚需。   2016年，全国国内旅游人数 44.4亿人次，人均出游 3.4次，旅游总收入 4.69万亿元。   我国保持世界最大的国内旅游消费市场，世界第一大出境旅游客源国和第四大入境旅游接待国地位。   大众旅游  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 大众旅游、产业春风  China Galaxy Securities 2 14 / 35 市场主体加速转型   2016年全国旅游业实际完成投资 12997亿元，同比增长 29%，比第三产业和固定资产投资增速分别高 18个百分点和 21个百分点，较房地产投资增速高 22个百分点。   互联网 时代到来，助推大众化旅游消费快速发展。   在我国经济下行压力加大的情况下，全国旅游投资继续保持逆势上扬的态势，成为社会投资热点和最具潜力的投资领域。   2017年全国旅游投资将继续保持稳定增长态势，预计全年旅游直接投资将超过 1.5万亿元。   大量社会资本、民营企业快速转向投入旅游业，企业转型发展和跨界投资速度加快   中国 旅游集团、中青旅、携程、华侨城等众多旅游企业   互联网企业、线上线下旅游企业渗透融合   房地产企业   国美、苏宁、中粮等传统企业   国际 品牌     不仅 为 资本自身找到新商机， 同时进一步 丰富了旅游产品，增加了旅游消费多样化选择。   产业春风  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 大众旅游、产业春风  China Galaxy Securities 2 15 / 35 政府引导层面  创 新政策供给   十三五旅游业发展规划 上升到国家层 面   国务院办公厅关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见   关于深入推进农业供给侧结构性改革  加快培育农业农村发展新动能的若干意见   关于加快美丽特色小（城）镇建设的指导意见   关于深入推进新型城镇化建设的若干意见   关于进一步激发社会领域投资活力的意见   关于支持旅游业用地政策的意见   关于促进自驾车旅居车旅游发展的若干意见   关于实施旅游休闲重大工程的通知   关于大力发展体育旅游的指导意见   关于促进交通运输和旅游融合发展的若干意见   等等   旅 游发展利好政策频频出台，为旅游投资提供了良好的政策环境。   产业春风  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 大众旅游、产业春风  China Galaxy Securities 2 16 / 35 政府引导层面  财政引导资金   2016年旅游发展基金支持地方项目建设 8.8亿元，比上年增长 8%。   2015年和 2016年安排专项建设资金 690亿元支持旅游重点项目建设，安排中央预算内投资 16亿元支持旅游基础设施项目建设。   财政资金撬动社会投资效果显著 。  促进民间资本投资旅游业   国家旅游局连续两年举办中国旅游投融资促进大会，对投资中国旅游业百亿元以上的民营企业家颁发“中国旅游产业杰出贡献奖”。   推动中国旅游集团牵头设立总规模 500亿的中国旅游产业基金，鼓励各省市设立旅游产业投资基金。   与国家开发银行等 12家金融机构签订战略合作协议，“十三五”期间将为旅游产业发展提供 2.1万亿元信贷支持。   与 12家金融机构联合推出 1397个全国优选旅游项目，总投资 1.6万亿元，落地优选项目总批贷金额 1040亿 。   产业春风  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 大众旅游、产业春风  China Galaxy Securities 2 17 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 03  当前旅游产业投资特征及未来方向  1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向  China Galaxy Securities 2 18 / 35 全国 10亿 50亿元的在建旅游项目 2209个，实际完成投资 4406亿元，占全国的 33.9%；  投 资额 50亿元以上的在建旅游项目有 299个，实际完成投资 1146亿元，占全国的 8.8%；  投 资额 100亿元以上的旅游项目 222个，实际完成投资 2479亿元，比去年增长 55.2%，增速最快 。  其中，全 国投资规模最大的 10个旅游项 目投 资规模均超过 200亿 元 。  资料来源：均来自中国银河证券研究部  02040602012 2013 2014 2015 20162012-2016年旅游投资增长趋势  旅游投资同比增量  第三产业同比增量  固定资产同比增量  020004000600080001000012000140002012 2013 2014 2015 20162012-2016年全 国旅游业实际完成投资情况  35.2 11.6 15.9 33.9 8.8 19.1 01020304001000200030004000500010亿 -50亿元  50亿 -100亿元  100亿元以上  全国 10亿以上投资规模项目占比分布  2015实际完成投资  2016实际完成投资  2015占比  2016占比  旅游行业： 2016产业投资特征  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向  China Galaxy Securities 2 19 / 35 资料来源：均来自中国银河证券研究部  19.1% 15.0% 58.7% 1.5% 4.2% 1.5% 2016年度旅游投资主体结构  政府  国有  民营  股份制  其他  外资  2016年依 然延 续民 营资本为主、政府投资和国有企业投资为辅的多元主体投资格 局   民 营企业投资旅游业 7628亿元，占全部旅游投资的 58.7%，投资热点从房地产业向旅游综合体及文化旅游转 变 ；   政 府投资和国有企业投资分别为 2484亿元和 1945亿元，分别占全部旅游投资的比例为 19.1%和 15%，政府和国有企业依然是旅游投资的重要主体 ；   股 份制企业投资快速增长，占全部旅游投资的 1.5%，同比增长 62%；   外 商投资和其他企业投资分别占全部的 1.5%和 4.2%。  不同投资主体的投资偏 好有所差异   民 营资本 53%的资金投向经济发达的东部地区，主要投资大型综合类文化旅游项目 ；   政 府和国有企业对西部地区旅游投入的比重相对较高，投资相对集中于旅游基础设施、公共服务设施以及旅游村镇类项目 ；   外 商投 资有 76%的资金投入东部省份。  旅游行业： 2016产业投资特征  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向  China Galaxy Securities 2 20 / 35 资料来源：均来自中国银河证券研究部  8.6% 5.5% 56.7% 0.2% 0.1% 2.1% 6.7% 20.1% 2016年度全国旅游投资资金流向  主要服务于旅游业的基础设施  旅游饭店项目  旅游景区项目  旅游车船项目  人力资源培训项目  旅游演出项目  旅游购物（场所）项目  其他  23.3% 1.8% 3.3% 4.5% 2.0% 26.9% 15.7% 4.6% 0.3% 1.5% 12.9% 3.2% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%生态旅游  红色旅游  海洋旅游  体育旅游  邮轮游艇旅游  文化旅游  乡村旅游  医疗健康旅游  通用航空（低空）旅游  工业旅游  商务旅游  森林旅游  2015-2016年度全国旅游投资业态对比  2016 2015从业态分布看，资金流向主要集中在文化旅游、生态旅游、乡村旅游以及温泉滑雪、低空飞行和工业旅游等新型业态。   文 化旅游投资 6593亿元，占全部比重为 26.9%；   生 态旅游产品投资 5717亿元，占 23.3%；   乡 村旅游投资 3856亿元，占 15.7%，同比增长 47.6%；   低 空旅游和工业旅游，较 2015年同期分别增长 84.2%和69.8%；   滑 雪、特色餐饮等项目同比分别增长 111%和 128.8%，投资增速最高。  旅游行业： 2016产业投资特征  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向  China Galaxy Securities 2 21 / 35 四大 热点领域  （一 ）乡村旅游投资持续升温   受农业供给侧改革和全域旅游政策推动，乡村旅游发展迅猛 。   2016年，全国乡村旅游接待游客 22亿人次，约占国内旅游接待总量的 1/2。   向 综合业态发展，休闲农庄、特色小镇、乡村民俗和精品酒店等投资快速增长 。  （二）大型综合类项目成为资本新宠   是全 域旅游发展的重要方向和拉动地方经济发展的重要动力 。   旅 游度假区、旅游小镇、体育运动、文化旅游、商贸购物等休闲度假综合体项目成为各类资本 追逐热点。  （三）在线旅游投资热度不减   2016年在线旅游投资超过 1000亿元，同比增长 30%。在线旅游投资相对集中于 OTA、出境旅游、旅游科技类公司、非标住宿、 B2B旅游、共享单车和在线租车等七大领域，占全部在线旅游投资的 88%。   OTA类企业向专业化、细分化方向发展，周边游、亲子游、老年游、主题游等快速发展 。   在 线用车类企业发展迅 猛，在 线用车市场加速整合。  （四）新业态投资潜力巨大   2016年，低空旅游实际完成投资 83亿元，同比增长 84.2%，在所有业态中投资增速最快。   旅 游航空小镇、航空旅游综合体等项目成为投资新亮点 。   工 业旅游实际完成投资 357亿元，同比增长 69.8%。   体 育旅游、生态旅游、红色旅游等新业态投资保持较高速增长，增速超过 40%。  旅游行业： 2016产业投资特征  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向  China Galaxy Securities 2 22 / 35 旅游行业：产业投资未来方向  一、与 休闲农业相融合的乡村旅游产品 开发 （ 休闲农庄、特色乡村、乡村精品民宿等 ）  二 、低空旅游 产品 （ 低空旅游线路开发、航空旅游小镇、低空旅游飞行器等 ）  三 、在线旅游 产品 （ 旅游互联网金融、目的地旅游资源整合、内容创造性产品以及分享型旅游产 品等）  四 、旅游大数据与智慧旅游产 品 （ 各地旅游大数据中心、旅游大数据应用、智慧旅游交通、智慧旅游政务、未来景区、未来酒店等 ）  五 、休闲度假产品建 设 （ 旅游度假区、旅游综合体、特色旅游小镇、特色商业街区、综合性度假酒店、精品酒店等 ）  六 、文化旅游产 品 （ 大型演艺、主题公园、文创园、音乐公园、艺术中心等 ）  七 、体育旅游产 品 （ 竞技性体育赛事、参与性体育赛事、群众性体育活动、体育节庆活动、滑雪场等 ）  八 、康养旅游产 品 （ 中医药养生基地、体检机构、治未病中心、养生度假基地和老年旅游产 品等）  九 、研学旅游产 品 （ 研学基地、主题博物馆、休闲书屋等 ）  十 、新型旅游装备制造 业 （ 邮轮游艇、飞行器、游乐设施、房车、木屋、滑雪和高尔夫用具等 ）  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向  China Galaxy Securities 2 23 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 04  二级市场估值特征  vs 财务、运营表现  1 3 4 5 二级市场 估值特征  vs 财务、运营表现  China Galaxy Securities 2 24 / 35 财务数据匹配规则 (上年年报 ) 财务数据匹配规则 (当年 三 季 *4/3) 二级市场 ：休闲服务板 块估值特征 研究  根据基于市场面的市盈率对比分析，我们发现：   休闲服务板块的市盈率水平首先与整体市场估值关联程度极高，其次，才是基于基本面的估值 -成长性匹配逻辑。   休闲服务板块市盈率水平与收入、归属净利润成长性都表现出正向关联，显示出新兴成长行业中，收入对市盈率水平的重要影响。  结论 ：   作为 新兴成长行业的估值体系 仍需遵从 市 场整体估值趋势 ；   鉴 于 国民经济的转型 ，旅游行 业正式进入 新兴成长阶段 ， 因此休闲服务板块近 年来获得更为明显的相对估值溢价，甚至存在短期较独立溢价优势；   作 为新兴成长行业， 市场愿意 从 收入 角度 对于未来市场竞争权给出较高 估值。  财务数据匹配规则 (上年 年报 ) 财务数据匹配规则 (当年 一 季 *4) 2009年 1月 1日 -2017年 12月 31日 休闲服务板块市盈率走势  对比全部 A股市盈率走势  2009-2017年三季报休闲服务板块收入及归属净利润走势  资料来源：均来自中国银河证券研究部  05101520253035 营业收入合计 (同比增长 ) -20-100102030405060 归属母公司股东的净利润合计 (同比增长 ) CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 二级市场 估值特征  vs 财务、运营表现  China Galaxy Securities 2 25 / 35 二级市场：休闲服务板块内细分收入利润同比变化  资料来源：均来自中国银河证券研究部  -10001002003004002009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/9/30休闲服 务 板块内 各 子行业收入同比变化  SW景点  SW人工景点  SW自然景点  SW酒店  SW旅游综合  SW餐饮  SW其他休闲服务  -300-250-200-150-100-500501001502002009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/9/30休闲服 务 板块内 各 子行业归属净利润同比变化  SW景点  SW人工景点  SW自然景点  SW酒店  SW旅游综合  SW餐饮  SW其他休闲服务  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 二级市场 估值特征  vs 财务、运营表现  China Galaxy Securities 2 26 / 35 2017年旅游行业运营分析  2017上半 年：   国内 旅游增速超预期  2017年上半年，国内旅游人数 25.37亿人次，比上年同期增长 13.5%。其中，城镇居民 17.57亿人次，增长 15.8%；农村居民 7.80亿人次，增长 8.5%。  国 内旅游收入 2.17万亿元，增长 15.8%。   入 境旅游稳步增长  2017上半年，入境旅游人数 6950万人次，比上年同期增长2.4%，其中外国人 1425万人次，增长 5.8%。国际旅游收入601亿美元，比上年同期增长 4.3%。   出 境旅游平稳增长  2017年上半年，中国公民出境旅游人数 6203万人次，比上年同期增长 5.1%。  2017全年预 测 ：  （参考国 家旅游局数据中 心 2017年中国旅游经济运行分析和2018年发展预 测 和 全球自由行报告 2017 ）   2017年前三季度，国内旅游人数和收入分别比上年同期增长13.17%和 16.55%；   出境旅游市场增长稳定；   入境市场增长近期虽有所放缓，但仍处于全面恢复增长通道；   全年国际旅游市场有望保持平稳发展。   预计全年我国国内和入境旅游人数超过 51亿人次，旅游总收入超过 5.3万亿元，旅游对国民经济和社会就业的综合贡献都将超过 10%，全面实现年初制定的各项 目标 。  重点假期  2017春节假期运行情况：  2017年春节假期期间，全国共接待游客 3.44亿人次，同比增长 13.8%，实现旅游总收入 4233亿元，同比增长 15.9%。  出境游人数突破 600万， 2017春节期间公民出境旅游总量约615万人，同比上涨接近 7%，团队游人数 37.4万人，同比上涨 2.5%。出 境游散客和自由行人数增加，高端出境游增长迅速 。  2017清明假期运行情况：  假日期间，全国旅游市场共接待游客 0.93亿人次，实现旅游总收入 390亿元。清明出游以公路为主，铁路共计发送旅客约 3502万人次，京津冀、长三角等地的短途列车上座率相对较高 。  2017五一假期运行情况：  全国共接待游客 1.34亿人次，同比增长 14.4%，实现旅游总收入 791亿元，同比增长 16.2%。出游人数、旅游收入双双走 高。  2017十一黄金周整体特征：  热 点省份、热点城市旅游持续火 爆 ， 新 兴旅游目的地和地区快速增长。 国庆中秋假日期间，全国共接待国内游客7.05亿人次，实现国内旅游收入 5836亿元，按可比口径前 7天与 2017年同比计算，分别增长 11.9%和 13.9%。  出 境旅游市场基本保持稳定，团队游客比例持续下降，自助游客比例持续上升，短线游比例下降，长线游比例上升 。 预 计假日期间出境游客数将超过 600万人次，其中团队游客 64.19万人 次。  资料来源：均来自中国银河证券研究部  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 二级市场 估值特征  vs 财务、运营表现  China Galaxy Securities 2 27 / 35 2018年旅游行业运营分析  重点假期  2018元旦假期运行情况：  元旦假期出游热度较高，国内游平稳积极增长。 经国家旅游局数据中心综合测算，元旦期间，全国共接待国内游客1.33 亿人次，同比增长 11.08%，实现国内旅游收入 755 亿元，同比增长 11.22%。  赏雪避寒主题突出，中短途、自驾占比较高。 各地游客出行 方式以 中短途为主，都市周边游、郊区休闲游、乡村体验游等占据 主流 ，自驾游比例较高。从目的地分布看，全国旅游市场南下北上 趋势 相对明显，冰雪游、温泉游、避寒游等主题为热点。  跨 年主题纷呈，新业态“旅游 +” 体现供给结构改革。 2018 年新年假期，除传统热门旅游目的地外，体育旅游、游学旅游、工业旅游等以“旅游 +” 方式的新业态，以及特色有趣跨年活动（祈福、迎新、文化、休闲等）新主题纷呈显现，假日体验多层次、丰富化。  中高端酒店受欢迎，精品酒店 +景区线路成为许多“ 2+2+1” 家庭首选。 根据驴妈妈旅游网统计数据， 2018 元旦单酒店人均客单价同比增幅超过三成，中高端酒店越来越受游客欢迎。此外，搭配温泉、主题乐园、动物园等的精品酒店 +景区线路预订量也较大 。  资料来源：均来自中国银河证券研究部  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 二级市场 估值特征  vs 财务、运营表现  China Galaxy Securities 2 28 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 05  核心投资逻辑、盈利预测及国际比较  1 3 4 5 核心投资逻辑、盈利预测及国际比较  China Galaxy Securities 2 29 / 35 板块投资核心观点   中长期 我们看好得益于全域旅游发展中，居民消费提升过程中更注重体验度、细分化、丰富化的需求， 基于此 看好旅游综合与酒店子行业的深度开发与拓展 。   2018 年元旦期间我国旅游市场在主题突出的同时，重点体验内容更加细分，新业态、多层次活动纷呈 。   我们认为，随着全域旅游、大众旅游的发展，为即将到来的春节传统佳节赋予了新的体验和欢庆方式，元旦所体现的居民出游热情有望延续，并可预期更好表现。   从 基本面角度，综合成长性、当前估值水平与市值合理把握，维持前期荐股观点，建议继续关注中国国旅 、中 青旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等个股；同时考虑到春节长假旺季 即将到来， 居民出游热情有望 持续体现 ，建议投资者也可适当关注春节长假旺季对板块的综合带动。  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 核心投资逻辑、盈利预测及国际比较  China Galaxy Securities 2 30 / 35 休闲服务板块细分盈利预测及估值 特点  一致预测营业收入  一致预测营业成本  一致预测净利润  预测 PE 预测 PEG 同比  2y-CAGR 同比  2y-CAGR 同比  FY2/FY1 2y-CAGR 2017 2018 2019 2017 2018 2019 张家界  000430.SZ 3.46  7.74  8.93  9.18  21.82  13.69  17.68  47 41 34 2.14 3.01 1.70 峨眉山 A 000888.SZ 7.23  8.63  8.72  8.61  1.91  19.91  10.54  30 25 22 15.69 1.25 1.57 桂林旅游  000978.SZ 16.65  14.05  21.45  15.95  1085.26  24.74  284.51  42 34 29 0.04 1.37 1.67 黄山旅游  600054.SH 8.52  10.33  12.05  10.24  11.91  19.16  15.48  27 23 20 2.29 1.19 1.34 长白山  603099.SH 26.35  22.00  39.28  25.36  16.95  25.78  21.29  38 31 25 2.27 1.19 1.18 天目湖  603136.SH 4.27  5.53  10.66  7.85  19.70  19.79  19.74  41 34 28 2.07 1.72 1.45 九华旅游  603199.SH 8.39  8.28  12.01  9.75  16.25  9.38  12.76  41 37 34 2.51 3.98 3.13 黄山 B股  900942.SH 8.52  10.33  12.05  10.24  11.91  19.16  15.48  17 14 12 1.42 0.74 0.83 一致预测营业收入  一致预测营业成本  一致预测净利润  预测 PE 预测 PEG 同比  2y-CAGR 同比  2y-CAGR 同比  FY2/FY1 2y-CAGR 2017 2018 2019 2017 2018 2019 三湘印象  000863.SZ (58.46) (33.36) (65.79) (39.00) (46.69) 13.03  (22.38) 20 17 12 -0.42 1.33 0.29 宋城演艺  300144.SZ 20.03  20.74  22.53  22.29  23.23  22.32  22.77  24 20 17 1.05 0.89 0.84 大连圣亚  600593.SH 10.54  10.96  16.09  12.84  54.06  14.02  32.54  52 46 38 0.97 3.27 2.02 自然景点  人工景点  资料来源：均来自 Wind一 致预测，中国银河证券研究部  CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 核心投资逻辑、盈利预测及国际比较  China Galaxy Securities 2 31 / 35 一致预测营业收入  一致预测营业成本  一致预测净利润  预测 PE 预测 PEG 同比  2y-CAGR 同比  2y-CAGR 同比  FY2/FY1 2y-CAGR 2017 2018 2019 2017 2018 2019 华天酒店  000428.SZ 10.08  10.11  0.00  0.00  145.75  77.27  0.00  32 18 14 0.22 0.23 0.54 岭南控股  000524.SZ 2048.28  387.62  3841.62  560.77  462.15  11.84  150.74  45 40 36 0.10 3.39 2.87 西安旅游  000610.SZ 6.00  6.50  7.39  6.58  24.52  23.01  23.76  210 170 144 8.56 7.41 7.73 *ST东海 A 000613.SZ 0.00  0.00  0.00  0.00  0.00  0.00  0.00  0 0 0 0.00 0.00 0.00 *ST东海 B 200613.SZ 0.00  0.00  0.00  0.00  0.00  0.00  0.00  0 0 0 0.00 0.00 0.00 首旅酒店  600258.SH 34.09  21.56  161.42  67.71  199.11  27.39  95.20  35 27 23 0.17 0.99 1.10 锦江股份  600754.SH 22.02  16.