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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 尿素 2018， 中国供应缺口 或 引领 全球市场复苏 预计 2018 年后全球 供给增长低于需求增长 。 根据 IFA 及 CRU 消息，2015 年至 2017 年，全球除中国外产能增长 年均近 600 万吨 ， 预期 2018年至 2020 年年均 200 万吨左右 。根据 YARA 信息， 过去十年尿素全球消费增速 300 万吨 /年， 预计 2018 年起 产能增长已经低于消费增速，供给增速断崖式下滑 ， 供需格局好转 。 中国尿素供给 实际 收缩 近 千万吨 。 由于 2016 年 中煤炭价格上涨，以及电价气价优惠相继取消， 超过 2000 万吨产能 固定床尿素成本劣势凸显 ， 停车增多。 根据百川信息， 中国尿素日产 已经 从 2016 年初 17-20万吨 /日 下滑到 16 年 下半年 14-15 万吨 /日 ， 并在 2017 年全年维持在 14万吨左右。测算近千万吨产能停 产 近一年 ，产能收缩效应明显 。 华北气荒加剧 冬季 气头尿素停产 ，中国望现供给短缺 。 临近冬季，华北气荒加剧 川渝 气头降负荷步伐 ， 根据百川， 气荒 影响近 1 万吨 /日产量。今冬气头尿素开工率预期将创下新低， 结合目前供应情况，我们测算今明两年国内尿素市场将现 数百万吨级别的 供应缺口，看好明年尿素价格中枢在 1800 元 /吨以上 。 全球气价上涨 驱动尿素价格中枢上升 。 根据 wind， 美国气价 进入上升通道 ，从 2016 年 低点 1.5 美元 /MMBTU 到 目前已经超过 3 美元。预期 中国“煤改气”提升 未来天然气 需求， 油价进入上升通道 ，均将进一步 带动天然气价格， 根据 CF 公告 ， 天然气成本占据气头尿素现金成本 50%以上， 气价提升 全球 气头尿素成本 ， 驱动价格中枢上移 。 投资建议 ： 预计 全球尿素 18 年以后 产能增长低于需求增长 ，供需格局 好转； 多因素导致中国 产能 收缩明显 ， 国内望现供应缺口；海外气价提高气头尿素成本，预期明年尿素价格中枢将会上移 。 建议关注中国心连心（港股， 260 万吨）， 阳煤化工（ 450 万吨）， 华鲁恒升（ 180万吨）， 鲁西化工（ 190 万吨 ， 100 万吨明年新投 ） 。 风险提示 ： 国内产能复工增多， 美国进口下滑超预期。 印度等国补贴政策变更影响尿素消费。 Tabl e_Title 2017 年 12 月 18 日 氮肥 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 - 首次 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 000830 鲁西化工 22.80 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.07 -5.04 -20.14 绝对收益 0.78 -1.34 -1.04 袁善宸 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517040004 yuansc1essence 021-35082778 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517070003 zhangwq1essence 010-83321072 姬静远 报告联系人 jijyessence 021-35082366 相关报告 -15%-9%-3%3%9%15%21%2016-12 2017-04 2017-08氮肥 沪深 300 行业深度分析 /氮肥 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 全球气价上涨，成本驱动尿素涨价 . 4 1.1. 我国以煤头尿素为主，全球煤头尿素基本在中国 . 4 1.2. 中国传统固定床工艺尿素成本较高，是全球边际产能 . 5 1.3. 中国新工艺尿素具备全球成本优势，全球天然气价格上行推升尿素价格 . 6 1.3.1. 全球尿素成本对比核心在于煤气价格之比，中国煤头新工艺具备成本优势。 . 7 1.3.2. 全球天然气价格上行推升尿素价格。 . 7 2. 全球产能增速断崖，尿素望迎反转元年 . 8 2.1. 2015-2017 年是全球尿素投产高峰。 . 8 2.2. 全球尿素产能增速断崖，拐点或现 . 9 2.3. 中国高成本产能退出加速全球尿素市场平衡 . 10 2.4. 华北气荒加剧气头停产，中国供应缺口有望引领全球市场反转 . 12 2.4.1. 中国有 2000 万吨气头尿素，开工常年不高于 60% . 12 2.4.2. 今年华北气荒进一步加剧了气头尿素停产，影响 1 万吨 /日产量 . 12 2.4.3. 中国望现供给缺口， 2018 尿素价格中枢将上行 . 12 2.5. 10 年低点已过，向上趋势确立 . 13 3. 投资建议 . 13 图表目录 图 1： 煤头工艺和气头工艺是目前主流两种尿素工艺 . 4 图 2： 天然气路线尿素投资成本较高 . 4 图 3： 目前煤头尿素占全球有效产能 37% . 4 图 4： 国内不同工艺尿素产能比例 . 5 图 5： 国内不同工艺成本 . 5 图 6：彭博社统计国内尿素毛成本从 900 元到 1500 元 /吨 . 6 图 7：中国尿素产能处于全球尿素成本曲线最右端 . 6 图 8：尿素成 本关键在于天然气价格 . 7 图 9：十年间美国天然气产量增加 44%，出口增加 250% . 8 图 10：美国天然气价格已经走出底部，升值 3 美元 /MMbtu 以上 . 8 图 11：美国天然气价格下滑降低尿素原料价格 . 9 图 12： 美国尿 素净进口 2017 前 9 个月下滑 150 万吨 . 9 图 13：除中国外的尿素产能增长在 2015-2017 年达到高峰 . 9 图 14：分季度投产冲击对价格影响 . 10 图 15：中国短期停车（产 量）产能对全球价格有真正影响 . 10 图 16：煤炭价格去年下半年以来大幅上涨 . 11 图 17：优惠政策取消促进了产能退出 . 11 图 18： 国内煤炭价格上涨加快产能出清 . 11 图 19： 2015 至 2017 年中国尿素出口减少近千万吨 . 11 图 20：气头尿素开工率降至极低水平 . 12 图 21： 12 月初各地气头尿素产量比例 . 12 图 22：过去两年尿素 价格出现两次探底 . 13 图 23： 16 年是全国尿素最低点 . 13 行业深度分析 /氮肥 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：不同工艺尿素原料消耗 . 5 表 2：按照 2017 年开工率测算明年中国将出现较为严重供给缺口 . 13 表 3：推荐标的不同装臵成本估算 . 13 行业深度分析 /氮肥 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 全球 气价上涨，成本驱动尿素涨价 1.1. 我国以煤头尿素为主，全球煤头尿素基本在中国 尿素工艺分为煤头和气头。 尿素合成关键原料合成氨，需要氢气和氮气制造合成氨，制造氢气需要先制合成气，目前流行制合成气一般有两种原料，一种是天然气，一种是煤炭，全球一般以天然气为主，国内以煤炭为主。 根据彭博社信息， 目前全球大约 2 亿吨尿素产能，煤头尿素大约 7 千万吨主要在国内。 气头尿素 装臵投资额度高，装臵规模大 。 根据国内心连心海外 CF 等上市公司公告， 煤头尿素目前 45 万吨 合成氨 60 万吨尿素投资额在 30 亿人民币，百万吨尿素投资额在 55 亿元，折合美国 8-9 亿美元， 气头尿素百万吨投资金额 15 亿美元左右， 以美国企业标杆 CF 为例，企业在 Donaldsonville 和 Port Neal 共扩产 210 万吨合成氨， 240 万吨尿素， 180 万吨 UAN，共计资本支出 52 亿美元。类似在北美 OCI 85 万吨合成氨配套 46 万吨尿素以及 UAN 共计15 亿美元， Koch90 万吨尿素附加合成氨技改扩产共计 13 亿美元投资。 图 1： 煤头工艺和气头工艺是目前主流两种尿素工艺 资料来源： cnki 图 2： 天然气路线尿素投资成本较高 图 3： 目前煤头尿素占全球有效产能 37% 资料来源： Wind 资料来源： Wind 15 8.5 0246810121416天然气 煤炭 百万吨尿素投资额 亿美元 0.7 1.2 全球煤头气头尿素比例 煤头 气头 亿吨 行业深度分析 /氮肥 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 中国 传统固定床工艺尿素成本较高，是全球边际产能 煤头尿素工艺分为固定床和水煤浆 ， 固定床工艺采用优质无烟煤，成本较高，而且老式工艺，转化效率低，耗电高 。 新型气化炉为基础的粉煤以及水煤浆技术在煤气化上可以使用低价烟煤，转化效率高，耗电低，从而具备成本优势。 表 1：不同工艺尿素原料消耗 单吨尿素消耗 固定床（无烟煤） 煤粉 /水煤浆（烟煤） 不同煤炭价格 （元 /吨） 1150 650 原料煤量 0.6 0.78 燃料煤 0.15 0.21 耗电量（千瓦时 /吨） 770 343 转化率 90% 99% 资料来源：心连心报告 固定床工艺成本较高。 煤头尿素成本差异的关键在于煤气化工艺 。 根据 cnki 尿素工艺能耗统计研究， 中国传统煤气化装臵为固定床，需要昂贵的无烟煤，并且吨耗电量 近 800 度，远高于煤粉水煤浆新工艺 350 度吨耗， 根据百川， 目前 中原地区烟煤到厂价 650 元， 无烟煤到厂价 1150 元。因此固定床工艺成本较高。 国内 固定床 比例目前占比 44%。 由于 2010 年以后新投产能大多新式工艺，根据心连心报告，目前我国固定床工艺尿素占比保持在 44%大约 3000 万吨以上的水平，这部分产能，是国内煤头尿素中成本最高的产能。 图 4： 国内不同工艺尿素产能比例 图 5： 国内不同工艺成本 资料来源： 心连心公司报告 资料来源： 心连心公司报告 企业区位和管理能力导致了不同企业尿素成本差距较大 。 煤矿 和港口 的距离，运输方式（水运，汽运，铁路），厂区位臵，生产管理能力，投资成本控制能力， 均对尿素企业成本产生很大影响。 因此中国不同尿素企业成本差异较大， 根据 Bloomberg 研究，国内主流尿素企业毛成本从不足 900 元到 1500 元 /吨 不等 。 根据心连心报告，新旧工艺尿素成本分别为 1105元 /吨和 1221 元 /吨，行业平均水平处于 1315 元 /吨，由于心连心国内成本控制领先企业，因此固定床装臵成本也能控制在较低水平，远低于行业 平均水平 。 焦炉气 , 3, 3% 无烟煤 , 44, 44% 烟煤褐煤 , 29, 29% 天然气 , 24, 24% 1105 1221 1315 10001050110011501200125013001350XLX新技术 XLX固定床 行业平均 元 行业深度分析 /氮肥 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 彭博社统计国内尿素毛成本从 900 元到 1500 元 /吨 资料来源： Bloomberg 全球来看， 固定床尿素是 成本最高的 。 从全球产能成本来看， 煤头固定床相对较高 。 从产量来看， 中国 目前仍有 3000 万吨 固定床 尿素 装臵 ，而且前期固定床装臵产能一般较小，在 30万吨以下，成本控制能力参差不齐，这部分国内小产能构成全球尿素的边际成本， 也是未来最有可能退出的尿素装臵 。 图 7： 中国尿素产能处于 全球尿素成本曲线 最右端 资料来源： Bloomberg 1.3. 中国新工艺尿素具备全球成本优势 ，全球天然气价格上行推升尿素价格 行业深度分析 /氮肥 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.3.1. 全球尿素成本对比核心在于煤气价格之比，中国煤头新工艺具备成本优势 。 海外气头尿素装臵 成本主要分为三块，天然气原料成本，其他现金成本，折旧。根据 CF 公告， 单吨尿素消耗天然气 22 百万英热单位，装臵折旧 30 美元 /吨。其他原料成本一般在 80美元左右。 煤头装臵分为水煤浆和干煤粉新工艺，消耗烟煤 1 吨左右，固定床消耗无烟煤 0.6吨，燃料煤 0.17 吨左右。固定床其他成本 500 元 /吨，新工艺其他成本在 400 元 /吨。因此，在目前 1150 元 /吨无烟煤（ 7000 卡）价格情况下，烟煤 650 元 /吨成本情况下，固定床工艺毛毛成本在 1300 元，新工艺成本在 1050 元 /吨，按照目前 6.6 汇率测算，固定床工艺相当于气头装臵 3.95 美元 /百万英热单位气价，水煤浆工艺相当于相当于 2.23 美元 /百万英热单位，目前美国气价已经超过 3 美元 ,CF 用气价格接近 3.5 美元。从市场价格角度，中国水煤浆工艺尿素成本具备优势，但沙特，俄罗斯等国政府控制天然气价格，工业供气价格较低，俄罗斯 2016 年供气 0.75 美元 /百万英热单位，沙特工业用气 1.25 美元 /百万英热单位。 因此成本依然较低。 图 8： 尿素成本关键在于天然气价格 资料来源： Bloomberg 1.3.2. 全球天然气价格上行推升尿素价格 。 美国气价处于上升区间，已 超过 3 美元 /百万英热单位 。 北美 天然气由于页岩气革命， 天然气产量大幅上升， 根据 EIA， 过去十年月度产量从 450 亿方上升至 650 亿方，上升 44%，月度出口量从 10 亿方上升至 70 亿方，上升 250%。产量大幅上升导致全球天然气价格出现大幅下滑， 2015 年美国亨利中心气价一度达到 1.5 美元/Mmbtu，后期随着出口增多，国内产量略有下滑，美国天热气价格已经走出低谷， 2017 年前 8 个月，美国天然气出口 579 亿方，同比增 42%，产量 4980 亿方，同比降低 1.8%，供需格局好转， 近期 价格上升至 3.11 美元 /mmbtu。未来随着美国 LNG 项目建成，出口进一步增加，以及原油价格复苏，美国天然气价格将处于上行通道。这意味着相比美国而言，中国新工艺尿素成本具备优势。 全球天然气价格上行， 非市场化天然气定价 也有上升压力 ，沙特俄罗斯政府工业气价格较低是由于政府指导定价，沙特本身石油经济面临压力， 补贴压力过大， 前期工业气已经从 0.75美元上涨到 1.25 美元 /mmbtu， 未来依然有上升压力， 俄罗斯 0.75 美元 /mmbtu,未来管道出口和 LNG 设施建成，也将进一步促进国内价格上升 ，随着 全球天然气价格开始上行，未来非市场 定价尿素原料也将面临天然气价格上升压力 。 非气源地尿素装臵天然气 成本无优势 。 非气源地如印度，东南亚国家，本国气源不足，需要020040060080010001200140016000.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5其他现金成本（ 80美金） 折旧（ 30美金） 尿素成本 天然气价格， $/MMBTU 元 固定床工艺成本 水煤浆工艺成本 俄罗斯气价 沙特气价 美国气价 欧洲 东南亚 印度气价 行业深度分析 /氮肥 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 外来 LNG 情况下，外来 LNG 价格一般在 7 美元 /MMBTU 以上， 尿素 成本过高 ，无优势 。 图 9： 十年间美国天然气产量增加 44%，出口增加 250% 图 10： 美国天然气价格已经走出底部，升值 3 美元 /MMbtu 以上 资料来源： EIA 资料来源： EIA 2. 全球产能增速断崖，尿素望 迎反转元年 2.1. 2015-2017 年是全球尿素投产高峰 。 美国扮演了全球尿素投产潮的关键角色 ， 09 年页岩气革命带来天然气价格大幅下滑，每百万英热单位从 8 美元降低到 4 美元。美国尿素生产成本大幅下滑，刺激美国同期大幅规划合成氨，尿素项目， 根据 CF， 从 2015 年起， 500 万吨美国尿素陆续投产，由于美国本身是全球主要尿素进口国，年进口尿素 600-800 万吨，因此美国尿素自给能力增强，净进口连续下滑，导致全球过剩。 北非 等 产气国规划尿素装臵陆续投产 ， 根据 IFA， CRU， 北非尼日利亚，阿尔及利亚，埃及等新发现大气田的国家同期也凭借天然气液化销售成本高，本国气价便宜，规划了一系列尿素大装臵，也在 15 年之后陆续投产。同时东南亚地区由于是主要消费地，气源充足部分国家马来西亚，印度尼西亚等国也为本国农业发展角度出发，建设尿素装臵增加国内供给能力。 伊朗在解除制裁后，前期项目快速复工， 根据伊朗国家石油公司公告 ， 伊朗在 2010 年规划了将近 10 个尿素项目， 15 年伊朗制裁解 除后，有部分项目加快进展，顺利完工 。 需求端印度补贴政策更改进口大幅减少 2015 年印度 政府 修改补贴政策，将印度尿素装臵额定开工率以外产量补贴价格与进口价挂钩且享受原料补贴溢价，导致印度企业超负荷的尿素产量享受较高利润水平，因此印度企业均超负荷生产， 根据印度工业部数据， 2016 年度年产量达到 2450 万吨，增 250 万吨， 而同期印度尿素产能在 2200-2300 万吨之间，依赖于短期超负荷运行提升了国内产量 。同时印度要求所有尿素必须外涂材料做成缓释尿素，导致尿素用量减少，消费量从 3200 万吨降低到 3000 万吨，下滑 近 7%。 供给增加需求减少导致印度尿素 总进口量从千万吨级别降低到 550 万吨。 综上所述 ， 全球尿素产能在 2015-2017 年迎来了扩产高峰， 根据 CRU， 三年间除中国外新投产能分别达到了 695 万吨 、 570 万吨 、 547 万吨，远超过去十年平均年度需求增量 300 万吨，这导致 2016 年全球尿素行业探底， 根据 Wind，尿素 价格一度降低至 180 美元 /吨，达到近十年来的低点。 0100020003000400050006000700080009000400004500050000550006000065000700002008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/05美国天然气产量（百万方） 美国天然气出口量（百万方） 1.502.002.503.003.504.004.505.00现货价 :天然气 :亨利中心交割 行业深度分析 /氮肥 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 11： 美国天然气价格下滑 降低尿素原料价格 图 12： 美国尿素净进口 2017 前 9 个月下滑 150 万吨 资料来源： WIND 资料来源： Trade on line 图 13： 除中国外的尿素产能增长在 2015-2017 年达到高峰 资料来源： Bloomberg 2.2. 全球尿素产能增速断崖，拐点或 现 产能扩张进入尾声，在建项目不确定性高。 在美国 大规模装臵投产进入尾声以后， 根据 CF，2018 年美国只有 30 万吨尿素投产，北非和中东的尿素前期规划项目也已经全部投产，只有尼日利亚炼化项目附带尿素预计 2020 年以后投产，近期几个有望投产的项目有中亚乌兹别克斯坦，土库曼斯坦等几个天然气资源国建设的尿素项目，还有印度雄心勃勃自给自足的计划也会有项目陆续投产，以及伊朗以前规划项目复工，但总体来看，中亚和印度伊朗的项目不确定性较高，主要原因是原料，投资资金来源，和销售价格，均需要政府高度参与，因此18 年及以后投产项大概率迟于预期。 2018 年至 2021 年，按照目前规划 ，全球产能增长分别为 276,295,141,257 万吨， 均低于过去十年年均消费增长 300 万吨 /年，未来全球尿素开工率将会 开始 逐步增长， 尿素行情中枢将会步步上移 。 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002015 2016 2017（ 1-9） 出口 进口 印度 , 72 印度 , 130 印度 , 130 印度 , 130 委内瑞拉 , 107 埃及 , 67 埃及 , 67 埃及 , 58 俄罗斯 , 60 俄罗斯 , 50 尼日利亚 , 120 尼日利亚 , 127 马来西亚 , 120 伊朗 , 107 伊朗 , 107 伊朗 , 107 印度尼西亚 , 40 印度尼西亚 , 40 印度尼西亚 , 60 美国 , 120 美国 , 120 美国 , 197 美国 , 30 孟加拉国 , 58 阿尔及利亚 , 240 阿塞拜疆 , 66 土库曼斯坦 , 120 乌兹别克斯坦 , 58 哈萨克斯坦 , 83 沙特 , 110 玻利维亚 , 63 01002003004005006007008002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021万吨 尿素过去 10年全球年均消费增长 300万吨 行业深度分析 /氮肥 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 14： 分季度投产冲击对价格影响 资料来源： Bloomberg， wind，公司公告 ， PS:参考了 CRU 未来 具体项目的 投产日程，与上图中规划的投产日程有区别 2.3. 中国高 成本 产能退出加速全球尿素市场平衡 从 2015 年到 2017 年，中国尿素日产量从日产 17-20 万吨下滑至目前 14-15 万吨 /日，产量下滑主要来源于 高成本产能退出。 2016 年 两个 原因加速退出 1、煤炭涨价， 高成本 固定床尿素退出， 2 天然气 价，电价优惠取消，加快优胜劣汰。 图 15： 中国短期停车（产量） 产能 对全球价格有真正影响 资料来源：安信证券 研究所 煤炭原料涨价导致 固定床劣势凸显，中国 尿素产量大幅下滑。 根据百川， 从 2016 年 中始 ，无烟煤价格从 700 元上升至 1300 元以上，这意味着尿素含税成本上升 360 元 /吨，同期河南尿素出厂 价格 一度 从 1300 元 /吨下滑至 1100 元 /吨 低谷，固定床尿素作为边际成本 ， 开始 走向短期停车 -长期停产 -退出之路 。 根据 百川数据统计，中国尿素月度产量从 2016 年初 600印度 , 130 印度 , 130 印度 , 130 埃及 , 67 埃及 , 67 埃及 , 50 俄罗斯 , 60 俄罗斯 , 50 尼日利亚 , 120 尼日利亚 , 127 马来西亚 , 120 伊朗 , 107 伊朗 , 107 印度尼西亚 , 40 印度尼西亚 , 40 印度尼西亚 , 60 美国 , 120 美国 , 120 美国 , 107 美国 , 90 美国 , 30 阿尔及利亚 , 240 阿塞拜疆 , 66 土库曼斯坦 , 120 乌兹别克斯坦 , 60 哈萨克斯坦 , 83 沙特 , 110 玻利维亚 , 63 314 309 282 246 221 207 183 216 241 183 199 255 0501001502002503003500501001502002503003504002015Q1 2015Q4 2016Q3 2017Q2 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021后 万吨 美元 尿素价格触底反弹 行业深度分析 /氮肥 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 万吨高点下滑到 2017 年下半年 400-450 万吨水平， 根据金联创统计数据，日产量从 17 万吨下滑至 14 万吨， 国内供给下滑明显。 电价气价优惠取消助力产能退出 。 国家倾向于利用市场方法化解氮肥市场去产能，于 2016年 4 月取消了化肥企业电价优惠，根据统计，电价基本上涨 0.1 元，由于固定床企业用电800-1200 度 /吨，水煤浆企业用电 300-400 度 /吨，因此固定床装臵吨成本上升 80-120 元，对 于本就 属于 边际 产能的超过 3000 万吨固定床而言，进一步凸显产能劣势，这也进一步解释了从 4 月份开始的国内产量滑坡。 气价优惠取消进一步利好气头尿素产能退出。 气头尿素国内 2200 万吨， 占比较小，自 2016年 11 月起，优惠气价取消， 部分 企业尿素用气价格可能上升 0.2 元 /方， 单吨成本上涨 120元以上，无法 保障 低价天然气供应企业也将面临淘汰 。 同时，随着未来全国“煤改气”逐步推进，未来全国气价上升是大趋势。 同时未来气头尿素产能也将进一步退出。 图 16： 煤炭价格去年下半年以来大幅上涨 图 17： 优惠政策取消促进了产能退出 资料来源： Wind 资料来源： wind 从日产量分析 16 中 年至今 长期停工 量近千万吨。 根据百川 从 16 年上 半年以来，尿素全国日产量 从 17-20 万吨下滑至 14-15 万吨左右， 并一直维持至今，说明 有千万吨级产能 已 停工超过一年之久，我们认为这部分 固定床 装臵 由于成本较高，已经接近彻底退出，未来 复工概率较小， 根据调研，行业 一般认为目前停工固定床装臵 在 尿素价格 1800 元以上才有复产可能。 中国出口大幅下滑 ，全球市场供给好转 。 从中国出口角度看 ， 2015 年中国出口 1371 万吨， 2017 年预计出口 380-420 万吨，出口下滑 950 万吨 左右 ， 中国近似 近千万吨的产能收缩 有力支撑了 市场复苏 。也因此带动全球尿素从 2016 年起 走出低谷。 图 18： 多因素导致产量出口双下滑 图 19： 2015 至 2017 年中国尿素出口减少近千万吨 资料来源： 百川资讯 资料来源： wind 0200400600800100012001400160018002000300500700900110013001500 无烟煤，永城， 7000卡 烟煤，西安， 6000卡 尿素 0204060801001201401601802003504004505005506006507007502015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月月度产量 月度出口量 万吨 万吨 695 827 1,362 1,371 886 353 02004006008001,0001,200
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