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本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 28 页 分析师 :王哲 执业证书编号： S0730516120001 wangzheccnew 021-50588666-8136 研究助理 :林晨 linchenccnew 021-50588666-8026 市场空间广阔，成长型公司小而美 工程技术服务行业深度报告 证券研究报告 -策略专题 发布日期： 2017 年 12 月 18 日 相关研究 1 策略报告：美联储如期加息 A 股小幅回落-市场分析 2017-12-14 2 策略报告：恒指反弹提振 A 股小幅上扬 -市场分析 2017-12-13 3 策略报告：权重股再度回落 沪指遇阻半年线 -市场分析 2017-12-13 4 策略报告：关注海南板块，次新股持续性待 考 察 - 次 新 股 与 主 题 投 资 周 策 略 2017-12-11 5 策略报告：短期情绪低迷，后市无需悲观 -本周策略观点 2017-12-11 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点 : 工程技术服务行业是以技术为基础的智力密集型行业 ，可以为工程建设提供从投资决策、建设施工到后期运营维护的全过程服务，包括工程建设前期咨询、勘察设计、项目规划、工程检测、工程监理等。 工程咨询行业发展态势迅猛。 2006-2016 年间，全国工程勘察设计机构数量快速增长， 2016 年勘察设计机构单位数达到 21983 家，同比增长 7.3%，比 2006 年增加 7,719 家，年均增长率达到 4.42%。工程咨询行业营业收入由 2006 年的 1,791.73 亿元增加 到 2016 年的22,552.9 亿元，年复合增长率达 25.89%，同比增长 28.21%。 工程技术服务行业与固定资产投资规模密切相关。 我国固定资产投资持续快速增长的势头大大促进了工程技术服务行业的发展。 全国固定投资完成额呈现由基数扩大而增速已经逐步下滑的常态， 截止2017 年 10 月投资累计完成额为 517817.98 亿元，同比增长 6.89%。西部地区固定投资增速高于平均增速。以 2014-2016 年三年的增速来看，东部、中部、西部的年复合增长率分别为 4.77%、 5.20%、 10.58%。截止 2017 年 10 月，东部、中部、西部累计完成固定资产投资额218371.40、 131460.22、 138028.36 亿元。 我国公路建设投资呈现一定的区域特征 。 2012-2016 全国公路建设投资年增速为 8.76%，东部 /中部 /西部年增速为 5.64%/5.20%/13.17%。中部地区近五年增速逐渐放缓，而东部地区今年增速惊人，西部地区近五年增速中枢在 10%-20%，今年更是达到 31.46%。 工程技术服务业将受益于 城镇化率稳健提升 所带来的增量基础设施建设服务需求 。 大量人口进入城市，对各项市政设施、商业配套提出新的需求，从而拉动了建筑业的快速发展。 2016 年我国城镇化率为 57.35%，目前我国正处于城镇化率 30%-70%的快速发展区间，到2020 年我国常住人口城镇化率将达到 60%左右 。 城市基础设施服务建设 还 包括城市轨道交通建设、城市地下综合管廊建设 、海绵城市等等。 工程技术业务承接绝大部分是通过投标方式，少部分通过委托方式。工程项目业主主要有几类，一是政府相应职能部门，如交通运输厅、公路局、建设局等；二是融资建设管理一体化的国有企业；三是由政府组建的融资平台公司；四是通过投资人招标取得特许经营权的企业组建的项目公司。 行业壁垒构建护城河， 其一是地域壁垒 。在原有体制下形成的政府 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 28 页 对当地企业在各方面扶持的情况依然在不同程度上存 在， 因 此我国工程咨询和工程承包行业一定程度上存在“条块分割、行业保护、地区封锁”的现象。其二是国家对该行业制定了较为严格的行业标准和市场准入制度， 即政策壁垒和技术壁垒， 主要是从资质、技术人员、从业经验和品牌四个方面考量。 勘察设计企业必须获得国家发改委、住建部、 交通部等部门颁发的资质是国家相关部门对本行业企业从业资质的要求 。 其三是成功开发项目会为企业赢得声誉。企业在参与客户招投标的过程中，以往项目业绩情况是客户考察企业项目成功实施能力的重要因素。过去成功的开发项目会塑造公司形象。 其他特征。 员工与公司利益一致 ，有利于公司做大做强。 行业内上市公司大多管理层持有股权，管理层与公司利益一致，有利于公司实现经营目标。 对上游行业几乎无依赖。 日常办公及技术研究所需的软硬件环境均是成熟产品，市场供应充裕，不存在依赖特定供应商的情形。设计所需地形图等专业基础材料向测绘局或勘察单位购买，不需定制。因此，本公司对上游行业不存在强性约束，与上游产业不存在紧密关联的关系。 应收账款较大，但客户质量高，坏账发生的可能性较小 。 下游客户均为国企，质量较高，在保持充足现金流的前提下，不必担心应收账款的回款问题。 目前行业内上市公司包括 ： 苏交科（ 300284.SZ）、设研院（ 300732.SZ）、勘设股份（ 603458.SH）、设计总院（ 603357.SH）、建研院（ 603183.SH）、建科院（ 300675.SZ）、中设股份（ 002883.SZ）等 等 。 风险提示： 固定投资增速放缓 ，应收账款出现坏账，员工减持压力 本报告 版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 28 页 内容目录 1. 工程技术服务行业概况 . 5 1.1. 工程技术服务行业介绍 . 5 1.2. 工程咨询行业发展迅 猛 . 6 2. 工程技术服务行业前景广阔 . 6 2.1. 固定资产投资完成额高基数下增速放缓 . 6 2.2. 公路建设投资呈现明显区域特征 . 7 2.3. 城市化推动城市基础设施服务建设提升 . 9 2.4. 对标国外工程咨询行业，国内咨询行业仍有空间 . 10 3. 工程技术服务行业特点 . 11 3.1. 业务经营模式 . 11 3.2. 行业具有一定的壁垒 . 11 3.2.1. 地域壁垒 . 11 3.2.2. 行业标准严格且实行准入制 . 12 3.3. 大行业小公司，上市公司大有可为 . 13 3.4. 行业格 局 . 14 3.5. 其他特征 . 16 4. 部分上市公司情况简述 . 16 4.1. 苏交科（ 300284.SZ） . 16 4.2. 设研院（ 300732.SZ） . 18 4.3. 勘设股 份（ 603458.SH） . 19 4.4. 设计总院（ 603357.SH） . 21 4.5. 建研院（ 603183.SH） . 23 4.6. 建科院（ 300675.SZ） . 25 4.7. 中设股 份（ 002883.SZ） . 26 5. 风险提示 . 27 图表目录 图 1：工程技术服务业简介 . 5 图 2：工程咨询行业营业收入及增速 . 6 图 3：全社会固定资产投资完成额及增速 . 7 图 4：西部地区固定资产投资完成额及增速 . 7 图 5：东部地区固定资 产投资完成额及增速 . 7 图 6：中部地区固定资产投资完成额及增速 . 7 图 7：全国公路建设投资及增速 . 8 图 8：东部公路建设投资及增速 . 8 图 9：中部公路建设投资及增速 . 8 图 10：西部公路建设投资及增 速 . 8 图 11：我国城镇化率变化 . 9 图 12：轨道交通运营线路变化 . 10 图 13：轨道交通运营里程变化 . 10 图 14： AECOM 营业收入及增速 . 11 图 15： AECOM 归母净利润及增速 . 11 本报告 版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 28 页 图 16：苏交科营收情况 . 17 图 17：苏交科净利润增长情况 . 17 图 18：苏交科毛利率变化 . 17 图 19：苏交科省外业务逐年下滑 . 17 图 20：设研院营业收入情况 . 18 图 21：设研院净利润情况 . 18 图 22：设研院毛利率、净利率波动 . 19 图 23：勘设股份设计公路 . 20 图 24：勘设股份设计公路 . 20 图 25：勘设股份营业收入情况 . 21 图 26：勘设股份净利润情况 . 21 图 27：勘设股份省外收入情况 . 21 图 28：勘设股份销售毛利率、净利率变化 . 21 图 29：设计总院设计建筑 . 22 图 30：设计总院营业收入情况 . 22 图 31：设计总院净利润情况 . 22 图 32：设计总院省外收入情况 . 22 图 33：设计总院毛利率、净利率变化 . 22 图 34：建研院营业总收入情况 . 23 图 35：建研院净利润情况 . 23 图 36：建研院盈利能力变化 . 24 图 37：建研院省外业务收入情况 . 24 图 38： 2016 年建研院主营业务构成 . 24 图 39： IPO 前股权架构图 . 25 图 40：建科院营业收入变化 . 26 图 41：建科院归母净利润变化 . 26 图 42： 2016 年建科院主营营业收入构成 . 26 图 43：建科院盈利能力变化 . 26 图 44：中设股份营业收入情况 . 27 图 45：中设股份净利润情况 . 27 图 46：中设股份盈利能力变化 . 27 图 47：中设股份省外收入情况 . 27 表 1：工程设计类公司省内营业收入占比 . 12 表 2：工程设计行业资质 . 12 表 3：工程技术服务业公司简况 . 14 表 4：设研院职工学历分布 . 18 表 5：设研院募集资金投向 . 19 表 6：勘设股份募集资金投向 . 20 表 7：设计总院募集资金投向 . 23 表 8：建研院募集资金投向 . 24 本报告 版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 28 页 1. 工程 技术服务 行业 概况 1.1. 工程 技术服务行业 介绍 工程技术服务行业是以技术为基础的智力密集型行业 ，可以为工程建设提供从投资决策、建设施工到后期运营维护的全过程服务，包括工程建设前期咨询、勘察设计、项目规划、工程检测、工程监理等。 图 1： 工程技术服务 业简介 资料来源：中原证券 ， 设研院 招股说明书 进入 21 世纪，随着中国经济的迅速发展，市场竞争体制和相关法律、法规、政策等的不断完善，整个工程技术服务业行业有了突飞猛进的发展，市场化程度明显提高；另外，科研设计单位的改制转型，以及中国加入世贸组织后工程咨询市场的进一步开放，我国工程咨询行业正面临国内外日趋激烈的市场竞争。 “三大战略”、“四大板块”为工程技术服务业行业提供新的机遇。“十三五”期间，“一带一路”、“京津冀协同发展”、“长江经济带开发”三大战略进入落地实施期，西部大开发、东北振兴、中部崛起、东部加快发展“四大板块”步入协调发展新阶段，进一步提高城镇化率，解决好区域性整体贫困，中国经济走出去步伐加快，都将为交通运输发 本报告 版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 28 页 展不断拓展新空间。 1.2. 工程咨询行业 发展迅猛 工程咨询行业发展态势迅猛。 国家统计局网站数据 显示： 2006-2016 年间，全国工程勘察设计机构数量快速增长， 2016 年勘察设计机构单位数达到 21983 家， 同比增长 7.3%， 比 2006年增加 7,719 家，年均增长率达到 4.42%。根据住建部全国工程勘察设计企业统计资料汇编，工程咨询行业营业收入由 2006 年的 1,791.73 亿元增加到 2016 年的 22,552.9 亿元，年复合增长率达 25.89%， 2016 年同比增长 28.21%。 图 2： 工程咨询行业营业收入 及增速 资料来源：中原证券 ，设研院招股说明书 此外， 2006年至 2016年，全国工程勘察设计行业各种从业资格注册人次由 2006年的 11.55万人次增加到 2015 年的 34.9 万人次，复合增长率为 11.17%。 2. 工程技术 服务行业前景 广阔 2.1. 固定资产投资 完成额 高基数 下增速放缓 工程技术服务行业为工程建设提供从投资决策、建设施工到后期运营维护的全过程服务 ，与固定资产投资规 模密切相关 。我国固定资产投资持续快速增长的势头大大促进了工程技术服务 行业的发展。 我国固定资产投资主要呈现以下几个特点： 一是 截止 2017 年 10 月底， 我国全社会固定投资增速回落 。 2001 年以来，我国全社会固定资产投资及增速可分为两个阶段：一是 2001-2009 年的高增速阶段，二是 2010 年至今增速回落阶段。 由于基数逐年增加 ， 全国 全社会 固定资产投资增速已经 确立 逐步下滑 的趋势 ，截止 本报告 版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 28 页 2017 年 10 月投资完成额为 517817.98 亿元，同比增长 6.89%。 但是全国固定资产投资总额仍然保持一个庞大的基数。 二是 西部地区固定投资 完成额 增速高于平均增速。 分区域来看，东部、中部、西部固定资产投资完成额增速 区间 有所下滑， 以 2014-2016 年 三年 的增速来看，东部、中部、西部的年复合增长率分别为 4.77%、 5.20%、 10.58%。截止 2017 年 10 月，东部、中部、西部累计 固定资产投资 完成 额 分别为 218371.40、 131460.22、 138028.36 亿元，同比分别增长 8.13%、 5.12%、9.03%。 图 3： 全社会固定资产投资完成额 及增速 图 4： 西部地区固定资产投资完成额 及增速 资料来源：中原证券 ， wind 资料来源：中原证券 ， wind 图 5： 东部地区固定资产投资完成额 及增速 图 6： 中部地区固定资产投资完成额 及增速 资料来源：中原证券 ， wind 资料来源：中原证券 ， wind 2.2. 公路建设 投资呈现明显区域特征 我国公路建设投资呈现一定的区域特征。 截至 2017 年 10 月，全国公路建设完成 17657.70亿元，同比增长 21.96%， 其中 东部 /中部 /西部公路建设分别完成 5069.17/3380.99/9207.54 亿元 ，同比分别增长 21.41%/2.49%/31.46%。 2012-2016 全国公路建设投资年增速为 8.76%，0%5%10%15%20%25%30%35%0100000200000300000400000500000600000700000200020022004200620082010201220142016全社会固定资产投资完成额 (亿元 ) yoy0%10%20%30%40%05000010000015000
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