天津上市公司专题报告：业绩持续向好，关注转型与国改进程.pdf

天津上市公司专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤 海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 Table_MainInfo 业绩 持续 向好 ， 关注转型与国改 进程 天津上市公司专题报告 专题研究小组成员 ： 任宪功、 王洪磊 、 徐勇 2017 年 12 月 18 日 Table_Summary 投资要点： 利润在低基数基础上大幅增长 天津上市公司整体 2017 年 前三季度 的收入增速为 18.69%， 利润由负转正，较去年同期大幅增长 220.16 亿元（ 2016 年前三季度整体实现利润 -121.73亿元）。利润的大幅增长 主要来自于中海油服和中远海控 ，剔除 两家公司后天津上市公司收入同比增 长 13.06%，利润同比增长 18.16%。 盈利能力大幅回升 天津上市公司 2017 年 前三季度 ROE 同比上升 2.61 个百分点，与非金融 A股相比，天津上市公司 ROE 偏 低，但较 2016 年有较大幅度的回升。销售净利润、 总 资产周转率和权益乘数分别同比上升 2.06 个百分点、 0.06 次和 0.27倍。 销售 净 利润回升对 ROE 贡献最大 销售 净 利率、 总 资产周转率和权益乘数均对天津上市公司 2017 年前三季度的 ROE 有正面贡献，但销售 净 利率是最重要的因素，贡献度高达 63.70%。其中 毛利率的回升、其他净收益的大幅上升以及资产减值损 失的大幅下降共同带动了天津上市公司销售净利率的大幅回升。 总资产周转率略有上升 2017 年前三季度，天津上市公司总资产周转率为 0.40 次，较上年同期小幅增加 0.06 次，其中存货周转率小幅上升 0.08 次，应收账款周转率上升 1.52次。 杠杆率 趋于稳定 非金融 A 股杠杆率自 2015 年上半年大幅下降后，一直保持平稳，天津上市公司杠杆率在 16 年末才基本稳定下来。天津上市公司 2017 年 前三季度的 资产负债率为 45.52%，环比 二 季度 下降 0.12 个百分点 。 投资建议 我们建议投资者继续关注符合产业政策，主业增长有保证的龙头 公司，以及积极谋求转型或启动国企改革的上市公司。 目前我们重点跟踪的上市公司有：中新药业（ 600329）、中科曙光（ 603019）、鑫茂科技（ 000836）等。 风险提示： 宏观经济 波动风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不达预期 等。 行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 专题研究小组 任宪功 SAC No： S1150511010012 010-68104615 renxgbhzq 王洪磊 SAC No： S1150516070001 022-28451975 wanghlbhzq 徐 勇 SAC No： S1150516060001 010-68784235 xuyongbhzq ontactor 助理 分析 师 王斌 SAC No： S1150116090003 022-23861355 wangbin_bhzq163 赵波 SAC No： S1150116080022 022-28451632 zhaobobhzq 朱晟君 SAC No： S1150116070017 022-23861319 zhusj_ok126 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22 目 录 1. 三季报：盈利能力大幅提升 . 4 1.1 从增速看，利润在低基数基础上大幅增长 . 4 1.2 从盈利能力看， ROE 大幅回升 . 5 2. 利润波动的深层次分析 . 6 2.1 多因素致销售净利率大幅上升 . 6 2.2 总资产周转率略有上升 . 8 2.3 杠杆率趋于稳定 . 9 3. 重点上市公司投资建议 . 10 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 22 图 目 录 图 1：近年天津上市公司营业收入与营业成本增速情况 . 4 图 2： 近年天津上市公司归母净利润增速情况 . 4 图 3：近年天津上市公司其他综合收益及增速情况 . 4 图 4：近年天津上市公司三项费用增速情况 . 4 图 5：天津上市公司年度 ROE 变化趋势 . 5 图 6：天津上市公司 ROE 季度年化数据 . 5 图 7： 2016 年天津上市公司 ROE 趋动因素分析 . 5 图 8： 2017 年前三季度 天津上市公司 ROE 趋动因素分析 . 5 图 9：近年天津上市公司平均毛利率变动情况 . 6 图 10：近年天津上市公司三项费用率变动情况 . 7 图 11： 17 年前三季度天津上市公司三项费用率同比变动情况 . 7 图 12：近年天津上市公司投资收益等项目增速变动情况 . 8 图 13：近年天津上市公司营业外收支净额变动情况 . 8 图 14：近年天津上市公司总资产周转率变动情况 . 9 图 15：近年天津上市公司存货与应收账款周转率变动情况 . 9 图 16：近年天津上市公司有息负债与无息负债占比情况 . 9 图 17：近年天津上市公司应收与应付账款变动情况 . 9 表 目 录 表 1：天津上市公司主要财务指标 . 8 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 4 of 22 1. 三季 报： 盈利能力 大幅 提升 1.1 从增速看， 利润 在低基数基础上大幅增长 主要数据： 剔除主营业务发生重要变化的天海投资（后面的分析中都予以剔除） ，天津上市公司整体 2017 年 前三季度 收入增速为 18.69%（ 2016 前三季度 为-4.12%）；利润 由负转正，较去年同期大幅增长 220.16 亿元（ 2016 年前三季度整体实现利润 -121.73 亿元）； 2017 年前三季度，非金融 A 股收入增速为 24.97%（ 2016 年前三季度为 7.35%），利润增速为 38.33%（ 2016 年前三季度为19.65%）。 天津上市公司 业绩表现 在 2016 年低基数的基础上 取得了较快的增 长 。 分析： 2017 年以来 ， 天津上市公司 收入和利润 均 大幅增长，整体实现扭亏。 收入增速 18.69%，低于非金融 A 股整体 24.97%的水平；利润增速 180.86%， 大幅超过 非金融 A 股 38.33%的水平。 利润大幅增长主要 来自于中海油服 和 中远海控 ，剔除两家公司后天津上市公司收入 同比增长 13.06%，利润同比增长 18.16%。 图 1： 近年 天津上市公司营业收入 与营业成本 增速 情况 图 2： 近年 天津上市公司 归母净 利润增速 情况 - 20%- 15%- 10 %- 5%0%5%10 %15 %20 %25 %20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17Q1- Q3营业收入增速 营业成本增速- 800%- 600%- 400%- 20 0%0%20 0%40 0%60 0%80 0%20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17Q1- Q3归母净利润增速资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 资料来源： Wind， 渤海证券 研 究所 图 3： 近年 天津上市公司 其他综合收益及增速情况 图 4： 近年 天津上市公司 三 项 费用增速 情况 - 500%0%50 0%10 00 %15 00%20 00 %25 00%02,00 04,00 06,00 08,00 010 , 0 0012 , 0 0014 , 0 0016 , 0 0018 , 0 00投资收益等其他收益 增速- 10 %0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 Q1- Q3三项费用增速资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 5 of 22 1.2 从盈利能力看， ROE 大幅回升 主要数据： 非金融 A 股 2017 年 前三季度 的 ROE 为 9.80%（ 2016 年前三季度 为4.05%）。天津上市公司 2017 年 前三季度 的 ROE 为 3.40%（ 2016 年 前三季度 为0.79%） 。 与非金融 A 股相比，天津上市公司 整体 ROE 偏 低， 同时 较 2016 年 有所 回升。 分析： 2017 年 前三季度 ，天津上市 公司 ROE 同比上升 2.61 个百分点，销售净利润、 总 资产周转率和权益乘数分别同比上升 2.06 个百分点， 0.06 次 和 0.27 倍 。其中 销售净利润的大幅回升是带动 ROE 提升的主要因素。 非金融 A 股 ROE 上升5.75 个百分点，其中销售利润 率 上 升 4.14 个百分点， 总 资产周转率上升 0.04 次 ，权益乘数 上升 0.30 倍 。 图 5：天津上市公司年度 ROE 变化趋势 图 6：天津上市公司 ROE 季度年化数据 0%5%10 %15 %20 %25 %20 12 20 13 20 14 20 15 20 16ROE- 20 %- 15%- 10%- 5%0%5%10 %15 %2012Q12012H12012Q1-Q320122013Q12013H12013Q1-Q320132014Q12014H12014Q1-Q320142015Q12015H12015Q1-Q320152016Q12016H12016Q1-Q320162017Q12017H12017Q1-Q3ROE - 年化资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 图 7： 2016 年天津上市公司 ROE 趋动 因素分析 图 8： 2017 年前三季度 天津上市公司 ROE 趋动因素分析 - 0.6%- 0.4 %- 0.2 %0.0 %0.2 %0.4 %0.6 %0.8 %1.0 %销售净利率 总资产周转率 权益乘数0.0 %0.2 %0.4 %0.6 %0.8 %1.0 %1.2 %1.4 %1.6 %1.8 %2.0 %销售净利率 总资产周转率 权益乘数资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 6 of 22 2. 利润波动的深层次分析 杜邦分析结果 表明 ， 销售净利率 、 总 资产周转率和权益乘数均对天津上市公司2017 年前三季度的 ROE 有正面贡献， 其中 销售 净 利率是最重要的因素，贡献 度达 63.70%。 而对销售净利率的进一步研究表明： 毛利率的回升、其他净收益的大幅上升以及资产减值损失的大幅下降共同带动了天津上市公司销售净利率的大幅回升。 2.1 多因素 致 销售 净利率 大幅 上升 销售 净利率 的 大幅上升对天津上市公司 2017 年 前三季度 ROE 的 上升贡献最大（ 天津上市公司销售 净利率 由 2016 年前三季度的 0.91%上升至 2017 年前三季度的 2.97%，对 ROE 上升的贡献度达 63.70%）。 正常情况下，影响销售 净利率的核心变量是毛利率和三费率。 毛利率 小幅 上升 2017 年 前三季度 ， 天津上市公司 整体的 毛利率为 25.26%，较 上年同期 上升 0.28 个百分点 ； 而 非金融 A 股 2017 年前三季度整体 的 销售毛利率 为 30.54%，较上年同期上升 0.26%。 上市公司中 ， 2017 年前三季度销售 毛利率 同比 上升和 下降的公司 约 各占一半，其中 天保基建 、 *ST 普林 、 中海油服、 天药股份 、 中远海控 的销售毛利率上升幅度超过 10 个百分点； 广宇发展 、 津滨发展 、 一汽夏利 、 凯发电气 、 *ST 松江 的销售毛利率下降幅度超过 10 个百分点。 分行业来看，医药、电 气设备 等 行业中毛利率上涨的个股较多 ； 房地产、 机械设备 等 行业中 毛利率下降的个股较多。 图 9： 近年 天津上市公司平均毛利率 变动情况 0%5%10 %15 %20 %25 %30 %35 %2012Q12012H12012Q1-Q320122013Q12013H12013Q1-Q320132014Q12014H12014Q1-Q320142015Q12015H12015Q1-Q320152016Q12016H12016Q1-Q320162017Q12017H12017Q1-Q3毛利率资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 7 of 22 费用率 小幅 上升 2017 年 前三季度 ， 天津上市公司 整体 的 三项费用 率为22.13%，较 2016 年 前三季度小幅上升 0.85 个百分点。 其中 销售费用率 同比上升 0.24%、管理费用率同比上升 0.38%、财务费用率同比上升 0.22%。 图 10： 近年 天津上市公司三项费用率 变动情况 图 11： 17 年前三季度 天津上市公司三项费用 率 同比变动 情况 0%5%10 %15 %20 %25 %30 %35 %销售费用率 管理费用率 财务费用率 合计0%5%10 %15 %20 %25 %销售费用率 管理费用率 财务费用率 合计20 16Q1- Q3 20 17Q1- Q3资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 除毛利率和三项费用率外，构成净利润增加的项目还有其他收益项目和营业外收支净额（营业外收入减营业外支出）。 其他净收益包括：投资收益、公允价值变动净收益、汇兑收益和其他。上 市公司的投资收益，一般来自出售股票债券的收益、购买银行理财产品的收益，以及从联营合营企业获得的分红收益；而公允价值变动收益一般来自持有股票债券等资产的浮盈。营业外收支净额为营业外收入减营业外支出。 其他净收益 大幅 上升 2017 年 前三季度 ，天津上市公司其他净收益为 94.84亿元，较 上年同期 增加 92.17 亿元 （ 2016 年前三季度天津上市公司其他净收益为2.67 亿元） 。 具体来看，投资收益大幅增加是 2017 年前三季度天津上市公司其他净收益大幅上升的主要原因（ 2017 年前三季度天津上市公司投资收益 为 89.19亿元， 较上年同期增加 86.71 亿元），而天津上市公司 2017 年前三季度投资收益的增加则主要 来 源于以下三家公司：中远海控 （ 2017 年前三季度投资收益较上年同期增加 49.60 亿元）、 中储股份 （ 2017 年前三季度投资收益较上年同期增加14.89 亿元） 与 *ST 松江 （ 2017 年前三季度投资收益较上年同期增加 12.21 亿元）。 营业外收支净额 下降幅度较大 2017 年 前三季度 ，天津上市公司营业外收支净额为 14.20 亿元，较 上年同期 减少 11.70 亿元 （下降幅度约 45.18%） ， 主要系海油工程营业外收支净额较上年同期减少 13.61 亿元（上年同期海油工程子公司对外投资中资产增值及递延收益结转产生营业外收入 13.34 亿元，而 2017 年无此项收益，导致今年公司营业外收支净额有较大幅度的下滑）。 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 8 of 22 资产减值损失同比大幅下降 2017 年 前三季度 ，天津上市公司 整体计提资产减值损失 8.34 亿元，较上年同期大幅下降 71.69 亿元（下降幅度达 89.58%），主要系 中海油服本期计提资产减值损失 -0.29 亿元，较上年同期下降 73.59 亿元（公司 2016 年受市场影响计提商 誉减值损失 34.55 亿元，对 部分固定资产计提减值损失 36.88 亿元，而本期内转回坏账 1.32 亿元）。 图 12： 近年 天津上市公司投资收益等项目增速 变动情况 图 13： 近年天津上市公司 营业外收支净额 变动情况 - 350%- 300%- 250%- 20 0%- 150%- 100%- 50%0%50 %10 0%15 0%20 12 20 13 20 14 20 15 20 16投资收益 公允价值变动净收益- 1001020304050607080902015Q12015H12015Q1-Q32015 2016Q12016H12016Q1-Q32016 2017Q12017H12017Q1-Q3营业外收支净额（亿元）资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 综上， 毛利率 的回升、 其他净收益 的 大幅上升 以及 资产减值损失 的大幅下降共同带动了天津上市公司销售净利率的大幅回升。 表 1：天津上市公司主要财务指标 2015 16Q1 16H1 16Q1-Q3 2016 17Q1 17H11 17Q1-Q3 毛利率 15.14% 9.73% 9.83% 10.23% 10.97% 8.91% 10.05% 10.09% 三费率 11.05% 11.68% 10.82% 10.68% 10.34% 8.02% 7.85% 7.75% 公允价值变动 /收入 -0.03% 0.14% 0.01% 0.01% 0.03% -0.02% -0.13% -0.16% 投资收益 /收入 2.68% -2.98% -0.70% 0.21% 1.15% 1.45% 2.04% 2.04% 营业外收支 净额 /收入 2.99% 2.99% 1.78% 1.39% 1.03% 0.49% 0.29% 0.31% 资产减值损失 /收入 1.27% 0.52% 6.21% 4.16% 3.42% 0.30% 0.21% 0.19% 所得税率 19.08% 27.80% 20.81% 19.62% 19.25% 20.00% 20.81% 22.30% 销售利润率 6.58% -4.21% -7.14% -4.21% -1.93% 1.78% 3.38% 3.49% 资料来源： Wind， 渤海证券 研究所 2.2 总资产周转率略有上升 总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，一般来说，资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。 2017 年前三季度 ，天津上市公司总资产周转率为 0.40 次 ，较 上年同 期小幅增加 0.06 次 ，其中 存货周转 率 小幅 上升 0.08 次 ，应收账款周转率 上升 1.52 次 。 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 9 of 22 图 14： 近年 天津上市公司总资产周转率 变动情况 图 15： 近年 天津上市公司存货与应 收 账款周转率 变动情况 0.00.10.20.30.40.50.60.70.820 12 20 13 20 14 20 15 20 16总资产周转率01234567820 12 20 13 20 14 20 15 20 16存货周转率 应收账款周转率资料来源： Wind，渤海证券研究所 资料来源： Wind，渤海证券研究所 2.3 杠杆率 趋于稳定 杠杆率方面， 非金融 A 股杠杆率自 2015 年上半年大幅下降后一直保持平稳，天津上市公司杠杆率在 16 年末才基本稳定下来。 2017 年 前三季度， 非金融 A 股整体的资产负债率为 40.57%，环比二 季度回升0.06 个百分点。天津上市公司 2017 年 前三季度 资产负债率为 45.52%，环比 二季度 下降 0.12 个百分点。 从债务规模 上 来看， 天津上市公司 2017 年前三季度 总负债 较去年同期增加了1341.29 亿元，有息负债占比略降，无息负债占比上升。随着生产规模的扩大，应收应付均大幅 增加， 但缺口有所收窄，生产销售型负债 有所减少。 图 16： 近年 天津上市公司有息负债与无息负债 占比情况 图 17： 近年 天津上市公司应收 与 应付 账款变动情况 0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %2012Q12012H12012Q1-Q32012 2013Q12013H12013Q1-Q32013 2014Q12014H12014Q1-Q32014 2015Q12015H12015Q1-Q32015 2016Q12016H12016Q1-Q32016 2017Q12017H12017Q1-Q3有息负债率 无息负债率- 40,000- 20,000020 , 0 0040 , 0 0060 , 0 0080 , 0 0010 0, 00012 0, 0002012Q12012H12012Q1-Q32012 2013Q12013H12013Q1-Q32013 2014Q12014H12014Q1-Q32014 2015Q12015H12015Q1-Q32015 2016Q12016H12016Q1-Q32016 2017Q12017H12017Q1-Q3缺口 应收账款（百万元） 应付账款（百万元）资料来源： Wind，渤海证券研究所 资料来源： Wind，渤海证券研究所 整体来看， 2017 年前三季度，天津上市公司的盈利情况较上年同期进一步改善，毛利率的回升、其他净收益的大幅上升以及资产减值损失的大幅下降共同带动了天津上市公司 本期 销售净利率的大幅回升。 同时，本期天津上市公司的总资产周天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 10 of 22 转率也略有回升，杠杆率 则继续维持平稳。我们建议投资者继续关 注 符合产业政策，主业增长有保证的龙头公司，以及积极谋求转型或 启动 国企改革的上市公司。 3. 重点上市公司投资建议 目前我们重点跟踪 的 上市公司有： 中新药业（ 600329） 、中科曙光（ 603019） 、鑫茂科技（ 000836） 等， 各公司 三季报 点评附后。 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 11 of 22 Table_MainInfo 前三季度业绩保持稳定，关注国改和提价进程 中新药业 （ 600329） 三 季报点评 分析师： 任宪功 SAC NO： S1150511010012 2017 年 11 月 01 日 Table_Summary 事件： 公司 发布了 2017 年三季报。 1-9 月公司 实现营业收入 429356.95 万元，较去年同期 下降 10.35%；实现归属于上市公司股东的净利润 35950.48 万元，较去年同期增长 2.65%；实现扣非净利润 30283.49 万元， 较去年同期 下降9.17%。 投资要点： 收入降幅 有所扩大 ，毛利率小幅提升 1-9 月 公司营业收入同比下降 10.35%， 与中报相比降幅扩大了 1.48 个百分点。 分季度来看， 3 季度单季营业收入同比下降 13.56%， 降幅分别 比于 1 季度和 2 季度增加了 2.64 和 6.76 个百分点 。我们推测 营业收入下降的主要原因仍然是医药商业业务处于调整阶段 。 1-9 月，公司 整体 毛利率为 37.58%，相比于去年同期增加了 6.14 个百分点， 与 1-6 月相比增加了 0.79 个百分点；毛利额为 15.67 亿元，同比增速为 7.70%。由于公司医药商业毛利率较低，对盈利的贡献度较小， 我们判 断公司毛利的提升是由于医药商业业务调整使得高毛利医药工业业务占比提升导致。此外，在医药商业业务出现调整的情况下公司毛利额仍小幅增长反映出医药工业业务仍然保持了稳健增长势头。 销售费用有所增加， 投资收益 整体 保持稳定 费用方面， 1-9 月销售费用为 10.75 亿元，同比增长 13.97%，与中报相比下降了 1.67 个百分点，反映出公司仍然积极进行产品的市场推广和销售渠道建设，确保医药工业业务稳健增长。 销售费用率 为 18.71%， 与去年同期相比增加了 5.22 个百分点， 主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高 所导致 。 1-9 月 管理费用为 2.36 亿元，同比下降 12.52%， 延续了中报以来的下降趋势，我们推测管理费用下降的原因与 1-6 月一致， 主要是由于会计政策变更，房产税和土地税等税金改为计入税金和附加项目。 财务费 用同比减少 82.41%，主要是由于贷款利息支出同比减少 。 1-9 月投资净收益为 14606.97 万元， 同比增长 4.70%， 其中 对联营企业和合营企业的投资收益为 8105.33 万元，同比下降 21.45%，推测可能是由于中美史克等联营企业业绩出现下滑，导致确认的投资收益减少。 招标稳步推进，有助于速效救心丸出厂价提升 在本轮药品招标之中，速效救心丸中标进展顺利， 2016 年以来公司已经在 十余 个省区完成了新旧标的切换 。目前国内大部分省区的药品招标已经完成，并进入到采购阶段。我们认为速效救心丸在医疗终端的价格提升将 得到落实，有助于解决了零售终端售价与医疗终端售价倒挂的问题，理顺价格体系，推动速效救心丸出厂价的提升。 Table_Analysis 医药 中药 证券分析师 任宪功 010-68104615 renxgbhzq Table_Author 助理分析师 王斌 SAC NO S1150116090003 022-23861355 wangbin_bhzq163 Table_Invest 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 17.21 Table_Picture 最近半年股价相对走势 - 12 %- 6%0%6%12%17 /5 17 /8中新药业 沪深 300Table_Report 相关研究报告 业绩小幅增长，关注国改进程 中 新 药 业（ 600329 ）半年报点评2017-08-15 公司研究 证券研究报告 点评报告 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 12 of 22 盈利预测和投资建议 我们认为公司医药商业业务 今年以来虽然持续 调整，但是由于医药商业业务盈利能力不强 ，对公司未来总体业绩影响不大 ，毛利额的稳健增长显示出医药工业业务的发展仍然保持了良好的势头。随着药品招标结果的落地，有助于 公司主导产品速效救心 丸出厂价的提升。 公司控股股东天津市医药集团已经发布了混改计划， 如果混改完成，治理结构的优化有望加速公司的国改进程，推进激励机制的建立，促进业绩释放 。 在 3 季度公司也完成了 管理层的更替，有望改善 经营效率 ，给公司业绩带来正面效应。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.56 元、 0.66 元和 0.77 元，维持“增持”投资评级。 风险提示 ： 药品招标进程缓慢；中药材价格上涨导致成本上升；中美史克业绩出现下滑 ；国改进度低于预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 7080.55 6178.82 5641.11 6259.66 6869.40 (+/-)% -0.09% -12.74% -8.70% 10.97% 9.74% 经营利润（ EBIT） 561.97 476.64 468.43 577.86 673.15 (+/-)% 18.84% -15.18% -1.72% 23.36% 16.49% 归母 净利润 451.44 422.42 431.35 510.69 593.24 (+/-)% 26.17% -6.43% 2.11% 18.39% 16.16% 每股收益（元） 0.59 0.55 0.56 0.66 0.77 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 13 of 22 表： 三张表及主要财务指标 Table_FinanceInfo 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E