2017-2018年中国互联网金融行业研究报告.pptx

2017-2018年年 中国互中国互 联联 网金融行网金融行 业业 研究研究 报报 告告2018年年 1月月2摘要 经历了利用模式和 “ 花样 ” 吸引用户的阶段后，互联网信贷的核心关注点，开始回归金融本源。单纯的互联网金融对运营和利润要求都非常高，所以互联网金融要么选择依托某一种已经具备的线上优势展开金融业务，要么选择将线下业务的某一个环节互联网化，以此达到品牌价值的提升。从 XX的角度看，之所以我们称目前为互联网金融最好的时代，就是看到了互联网金融和传统金融不再互相 “ 敌对 ” 。开始真正从业务上思考合作可能的未来图景。自余额宝之后，网络理财行业发展比较缓慢，主要问题在于模式上的创新难以突破想象力的天花板。并且随着传统金融也对优质资产的渴求，网络金融生态面临 “ 外来 ” 势力的侵蚀。部分互联网金融平台，为求低价连续的现金流，选择将资产向外输出。从宏观大环境上看，这有利于提高我国金融行业的活性，促进线上线下融合。但从网络金融的视角看，一旦全行业完全依赖于传统金融机构的资金供给，有可能进一步抑制网络理财行业的创新能力。中国第三方支付行业内，移动支付发展势头依旧迅猛。但是伴随着移动支付向线下的拓展，支付牌照所涵盖的七大业务中，各种业务的定位也随即开始改变。随着政策的变动，聚合支付公司开始向企业服务平台转变，其 “ 雇佣军 ” 角色愈加明显。而银行卡收单与移动支付的连接更加紧密，也给几乎 “ 濒死 ” 的业务带来一线曙光。除非未来支付宝与财付通一家独大，或二者合并，否则短期内移动支付的发展，将受到传统银行卡收单优势企业的制约。贷存汇3南屏晚 钟 ：金融宏 观环 境灵 隐 禅踪：网 络 金融内生 逻辑龙 井 问 茶：金融平台价 值评 估三台云水：未来 趋势 前瞻12344来源：中国国家 统计 局，美国 经济 分析局，欧盟 统计 局，世界 银 行， 经济 合作与 发 展 组织 ， XX， XX。18.5 19.1 19.7 19.9 20.220.6 20.9 21.415.6 16.0 16.4 16.7 17 17.3 17.718.18.6 9.3 9.810.8 11.9 12.813.7 14.310.2%3.7%1.7%8.2%3.3%2.3%5.1%3.3%2.6%10.0%1.0%1.6%9.9%1.5%2.0%7.9%2.0%1.8%7.1%1.5%2.3%4.1%2.4%2.3%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e经济 永 远 是金融的根金融是支撑新 经济发 展的核心 动 力2016年，中国 经历 短 暂 的 转 型 压 力后， GDP实际 增速再度提高到 10%， 连续 四年保持全球 领 先。整体上看， 经济 高速 稳定的 发 展有助于中国内各行 业 的壮大，但由于中国国内宏 观调 控的原因，各行 业 受 经济发 展 红 利促 进 的程度又有所差 别 。在 过 去几年中， “ 结 构 调 整 ” 是中国 经济 宏 观调 控的主基 调 ，淘汰落后 产 能，鼓励推 进转 型与 创 新。因此，中国国内，利用技 术 手段提升 传统 行 业 效率、降低 传统 行 业 运 营 成本的新 兴产业 将会有更广 阔 的 发 展空 间 。而新 产业 的 发 展，必然离不开中国金融行 业 的支持，因此未来中国金融依旧具 备较 大的 发 展潜力。2013-2020年中美欧 GDP规 模欧盟（万 亿 美元） 美国（万 亿 美元） 中国（万 亿 美元） 欧盟（ %） 美国（ %） 中国（ %）5来源：中国国家 统计 局，美国 经济 分析局，欧盟 统计 局，世界 银 行， 经济 合作与 发 展 组织 ， XX， XX。13.47 13.54 13.61 13.68 13.75 13.834.99 5.00 5.01 5.03 5.04 5.063.12 3.14 3.17 3.19 3.21 3.230510152011 2012 2013 2014 2015 2016珍 贵 的 “ 原始 资 本 ”人口 结 构将深刻影响未来中国所有 产业2016年，中国人口达到 13.8亿 人，同比增 长 冲高到 0.59%，在二胎政策开放后， 预计 未来人口增速会 维 持在 0.57%左右，中国将迎来新一 轮 人口 红 利。人口基数大是中国在全球如此独特的重要原因，也同 样 是因 为这 个原因，中国各新 兴产业 的发 展和演 变 ，都遵循 “ 围绕 用 户 需求 ” 这 一核心原 则 。跟居民生活息息相关的各 类软 硬件基 础设 施将得到更多的国家 资 源投入，包含：政策 倾 向、税收减免和投 资倾 向等等。在人口加速上升的 环 境下，短期内 婴 幼儿 产业 将受到持 续 的促 进 。 2016年后中国新一代儿童的家庭 环 境与之前大 为 不同，这 批新一代 婴 儿的父母大部分 处 于当下中国的中流砥柱群体，整体具有 “ 高学 历 ，高收入 ” 的特性，并且非常适 应 互 联 网生活。 这 种 “ 双高 ” 群体的增多，使得中国的普通居民，将具 备 珍 贵 的 “ 原始 资 本 ” ，更多 资 金周 转 和 资 本运作将步入 寻常百姓家。生活 习惯 的 变 迁会潜移默化的改 变 中国 婴 幼儿群体的 认 知， 这 将 给 中国未来 经济 和金融走向 带 来深 远 的影响。2013-2016年中美欧人口 变 化情况中国（ 亿 人） 欧盟（ 亿 人） 美国（ 亿 人）653.7% 54.8%56.1%57.4%58.6%59.8%61.0%62.1%50%65%60%55%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e战场 将 变 成 发 源地功能化的准一 线 城市2016年中国城 镇 化率 为 57.4%， 连续 5年保持 1%以上的增 长 ， 预计 未来 还 将保持 这 一速率。人 类 文明的 发 展是一部残忍的使各地 资 源合理合法向一个点集中的血泪史。中国北上广深的奇迹，使得全国 资 源向 这 三个地区集中，形成了 总 部北上广深，全国皆 为战场 的独特商 业图 景。但是随着地方基 础资 本的提升，越来越多二三 线 城市有了挑 战 北上广深的野心。巧合的是助 长这 种野心和 扩张 的，恰恰源自于 总 部 设 立于北上广深的企 业 巨 头 。 为 了 维 持自身的 竞 争 优势 ，被普遍 视为 “ 战场 ” 的二三 线 城市 阵 地，急需要得到 资源 倾 斜和 强 化。 进 而 “ 数据中心 ”“ 研 发 中心 ”“ 服 务 中心 ” 等不同企 业职 的独立运作，被 视 作二三 线 城市打造自身核心竞 争力的突破口。在政府政策 倾 斜的促 进 下，中国北上广深四家独大的城 镇 格局将有所 动摇 。所以未来某些准一 线 城市将逐步突出自身的功能特点，也会 对 互金平台的 组织结 构 产 生影响。2013-2020中国城 镇 化率 变 化情况城 镇 化率（ %）来源：中国国家 统计 局。7来源：中国人民 银 行。71.719.9201381.523.1201493.627.02015106.233.42016121.640.72017e47.12018e54.42019e62.32020e金融服 务 下沉个人 业务势 必受到更多重 视2013年个人信 贷 余 额 占中国整体信 贷 余 额仅 有 20%，而到了 2016年， 这 一比例上升到 23.9%，个人信 贷 余 额 也一 举 突破30万 亿 。之所以 产 生 这 种 变 化，互 联 网金融功不可没， 2013年被 视为 P2P的 问题 年，个人网 络 理 财 的元年。所以无 论 是 资金端 还 是 资产 端，个人金融 业务 需求瞬 间 被点燃。作 为 被 压 抑多年的个人信 贷 需求有所 释 放，一方面互 联 网金融能提供的资 金体量有限，所以 势 必有大量互金平台与 传统 金融达成合作， 变 相促 进 了中国个人信 贷 余 额 的增 长 。另一方面感受到互联 网金融的 压 力后， 传统 金融体系也加大了 对 个人 业务 的投入和 创 新，尽管 进 展 缓 慢，但碍于体系 庞 大，促 进 效果 还 是比较 明 显 的。未来个人金融 业务 的 强 大，是改善中国孱弱的金融根基的重要任 务 ， 这 一方面能 够满 足国内不断 扩 大的中 产 群体科学 资产 配置的需求，另一方面也能 够 提高 传统 金融的 风 控精度。2013-2020年人民 币 信 贷资 金运用 规 模178.1157.6138.6中国信 贷 余 额 （万 亿 ） 个人信 贷 余 额 （万 亿 ）18.7%-0.3%8金融的流量信用卡是 传统 金融机构的 获 客手段2016年中国信用卡 发 卡 规 模位 4.7亿张 ，持卡人突破 2亿 达到 2.2亿 人，平均每人持有 2张 信用卡。中国的信用卡市 场 始 终 是一个 让传统 金融机构又 爱 又恨的市 场 ，先后 经历过 学生卡叫停， “ 暴力 ” 获 客等等不健康的市 场 事件， 场 内充斥着一定 规模的 废 卡。近几年 诞 生出的互 联 网 发 卡模式， 让传统 依靠 “ 占便宜 发 礼品 ” 的方式 获 取用 户 的模式有所改 观 ，各大 银 行从注重 规 模逐 渐 向注重 质 量 转变 。与借 记 卡不同的是，信用卡是将 银 行 “ 存 钱 罐 ” 的市 场 定位，向金融机构 转变 的核心 产 品，是个人金融 业务 深化的流量 级产 品。目前 绝 大部分信用卡用 户还 没有意 识 到，信用卡 实质 上是金融金字塔 顶 端个人 财 富管理 业务 的平民化 产 品，用 户围绕 自己信用卡的使用， 进 行的一系列精打 细 算的 过 程，其本源就是个人 财 富管理的核心。不 过这 种需求尚需要 银 行 进 行引导 和挖掘。通 过银 行手机 银 行的 类 互 联 网 现 金 贷业务 ，是一个很好的开端。来源：中国人民 银 行。3.9 4.6 4.3 4.75.8 6.3 6.77.41.6 1.9 1.9 2.23.0 3.53.9 4.618.1% 16.4%-5.1% 7.6%25.2% 7.6% 7.1% 10.4%45.7%20.4% 13.8% 16.9%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国信用卡 发规 模及增 长 情况34.2% 14.8%信用卡 张 数（ 亿张 ） 信用卡使用人数（ 亿 人） 信用卡 张 数增 长 率（ %） 信用卡使用人数增 长 率（ %）9来源：中国人民 银 行。1.84 2.34 3.094.065.427.3113.639.9540.3% 41.7% 43.8% 44.5% 42.1% 41.5% 41.8% 43.7%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e独特的三 级 信用体系用 户 不知道自己的信用状况，却非常在意信用卡 还 没 还 清2013-2016年，中国信用卡年度消 费总额 从不足 2万 亿 ，到突破 4万 亿 。信用卡授信使用率增 长 了 8个百分点。信用卡市 场的火爆，意外的成就了中国独特的三 级 信用体系，第一 级 是央行的征信中心，其 对应 的是 银 行常 规 信 贷 ；第二 级 就是信用卡市 场 ，很多个人用 户 从没有 查过 自身信用 报 告，也不打算从 银 行 办贷 款，但是都非常在意信用卡是否有 过 逾期；第三 级就是广泛的互 联 网金融市 场 。目前用 户 最 为 重 视 就是信用卡 这 第二 级 的信用体系，而 围绕 信用卡，又 给许 多互 联 网金融平台 创 造了新 业务 的机会。一如当年美国 Lending Club最原始的 业务 ，就是信用卡代 偿 。如今国内广泛存在的 现 金 贷 和各 类以消 费贷 名 义 的网 贷 平台，甚至 绝 大部分 P2P中，都有非常大的一部分的信 贷资 金用于 偿还 信用卡。甚至 银 行自己也做起了信用卡套 现 的 业务 ，将用 户 尚未使用的信用卡 额 度，以 现 金分期的形式 转 到用 户 同行的借 记 卡中， 进 而完成信用卡和个人信 贷 之 间鸿 沟一般的 转换 。2013-2020年中国信用卡年度消 费总额 和授信使用率信用卡年度消 费总额 （万 亿 ） 信用卡授信使用率（ %）10来源：中国人民 银 行。11.1%2.3%8.43.220139.0%2.1%8.63.520148.6%2.7%8.83.8201510.5%3.4%9.14.220166.7%1.9%9.34.52017e7.3%2.6%9.54.82018e7.0%2.6%9.85.22019e6.5%2.4%10.05.52020e信 贷 将成 为 中国中 产阶级 生活常 态并不是缺 钱 了，才需要信 贷2016年中国央行征信 库 收 录 自然人达到 9.1亿 人，收 录实际 信 贷 人数 4.2亿 。 连续 四年保持信 贷 人数增速 3倍于征信人口，这说 明在 传统 金融机构的信 贷 体系中，信 贷 正逐 渐 成 为 居民生活中稀松平常的金融服 务 。以往中国用 户 不接受信 贷 的心理原因，在于他 们认为 只有缺 钱 的 时 候，才需要信 贷 。然而无 论 是 发 达国家 还 是 发 展中国家，用 户 都在竭力避免将自己生活透支到无以 为继 的地步。因此 这 个心理制 约 没有消除，任何一个国家用 户 个人信 贷 需求都不会被 释 放。但是互 联 网金融的出 现 正逐步扭 转这 个心理制 约 ，使越来越多的中国用 户 意 识 到，信 贷 是个人 财 富管理很重要的一个 环节 ，并不是只有遇到资 金 紧张 的局面，才需要信 贷 。未来 这 个理念将被重 视财 富管理 业务 的各大金融机构和互金平台 继续 强 化， 这样 做必然 导致信 贷 将成 为 中国中 产阶级 的生活常 态 。2013-2020年中国信 贷 人口 规 模及增 长 情况央行征信 库 收 录 的自然人数（ 亿 人）央行征信 库 收 录 的自然人数增 长 率（ %）央行征信 库 收 录 的信 贷 人数（ 亿 人）央行征信 库 收 录 的信 贷 人数（ %）11南屏晚 钟 ：金融宏 观环 境灵 隐 禅踪：网 络 金融内生 逻辑龙 井 问 茶：金融平台价 值评 估三台云水：未来 趋势 前瞻123412来源： XX研究院自主 绘 制。这 的确是最好的 时 代十年 酝酿 ，中国金融才真正开始 线 上化信 贷 是金融的核心，自 2007年 P2P登 陆 中国开始，国内的信 贷 就开始了漫 长 的 线 上化 进 程。但是碍于体制和理念的原因，中国的信 贷线 上化，始 终 停留在 “ 电 商 ” 层 面，以一种网 络 兜售信 贷 的方式 试 水 线 上信 贷 。 这 种初 级 又低效的方式持 续 了很久，然而 对传统 金融机构的促 进 却极其有限。 导 致 2007-2017这 十年 间 ，中国的 线 上信 贷 始 终 停留在网 络 信 贷 的 层 面，互 联 网金融无 论 是非功 过 ，至少都在探索信 贷线 上化的种种可能。 2017年， 现 金 贷 的 兴 起是中国金融孕育出的 “ 怪胎 ” ，它既保留了 传统 金融的运作方法和理念，又融入了 许 多网 络 金融的技 术 元素，更 为 重要的是， 现 金 贷 在网 络 平台出 现 之后， 经过历 次改版升 级 后的 电 子 银 行 产 品也悄无声息的融入了 现 金 贷 的功能。至此，更加深入的信 贷线 上化，才算正 视 拉开帷幕，金融 业 真正 进 入了互 联 网人常 说 的 “ 最好的 时 代 ” 。信 贷业务 的全流程存在四个重要的 节 点， 这 四个 节 点有任何一个 节 点涉及 线 上，从更加宏 观 的 视 角 审视 ，都 应该 涵盖在中国整体信 贷线 上化的 蓝图 中。中国信 贷线 上化重要 节 点示意 图线 上 获 客通 过 自身互 联 网渠道营销 、自身互 联 网渠道搭建、与网 络 信 贷机构合作等方式，抛弃 线 下运作方式， 获取客源。大数据 风 控在信 贷 用 户 信用 评 估过 程中，使用大数据、 风 控引擎、以及相关数字模型等技术 ， 结 合 传统 信用 评估方式 进 行 审 核。IT系 统 构建通 过 PC、手机或其它网基 终 端，搭建用 户享受金融 业务 的各 类平台，使用 户 能 够 从网 络 元素上享受金融服 务 。贷 后管理通 过 网 络 的方式，追缴 不良 资产 ，或 处 理不良 资产 。13信 贷 人口 红 利2017年后，网 络 信 贷 用 户 增速超网 络 理 财 用 户2016年和 2017两年 间 ，网 络 理 财 的 发 展依旧如火如荼，尤其 2017年， 银 行 间 市 场 的利率走高， 导 致余 额 理 财类产 品的市场热 度 进 一步提升， 标 志性的 产 品余 额 宝 规 模 创历 史新高，惊 艳 全球。不 过 整体上看，网 络 理 财 用 户 的人口 红 利消耗殆尽，症 结 在于余 额 理 财 模式之后，网 络 理 财 再无有影响力的 创 新模式出 现 ， 导 致用 户 增速放 缓 ，行 业 增 长节 奏与 证 券行 业“ 靠天吃 饭 ” 的模式 趋 同。但是网 络 信 贷 市 场 前景十分光明， 2016和 2017两年，大批网 络 信 贷 平台上市，在公司 业绩 拉 动 和 现 金 贷 等新模式的推 动下，用 户 增速有反超网 络 理 财 的 趋势 。 XX预计 2020年，网 络 理 财 用 户规 模将突破 3亿 人。来源：中国人民 银 行，中国互 联 网信息中心，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。0.52.03.24.4 5.05.3 5.8 6.00.5 0.81.3 1.6 2.02.4 2.8 3.1271.8%62.4% 34.7%15.1% 5.6% 8.5% 4.2%51.7%76.9% 23.6%23.1% 19.3% 15.1% 13.2%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国互 联 网金融用 户规 模及增 长 情况网 络 理 财 用 户规 模（ 亿 人） 网 络 信 贷 用 户规 模（ 亿 人） 网 络 理 财 用 户 增 长 率（ %） 网 络 信 贷 用 户 增 长 率（ %）14来源：中国人民 银 行，中国互 联 网信息中心，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。2.6 3.04.24.9 5.35.7 6.1 6.41.32.23.64.4 5.15.5 6.06.317.0%36.8%17.6% 8.8% 7.0% 6.7% 5.3%73.2% 64.5%22.5% 16.4% 8.2% 8.8% 4.9%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e支付的基 础设 施作用依然未减金融集 团发 展 过 程中用 户账户 最好的依托人口 红 利是近年来互 联 网面 临 的 压 力之一，同 样 在支付 领 域， 2018年后用 户 增速将下降到 10%以下。 这 意味着一方面行 业内用 户 争 夺 将更加激烈，但好的另一方面是在支付普及程度如此高的情况下，支付 账户 将成 为 串 联 起各大金融集 团业务线的天然 纽带 。无 论 是已 经 成型的金融集 团 ， 还 是意欲成立新集 团 的公司，都会将支付 账户 或者 获 得事 实 上的支付能力作 为战 略 规 划中重要的一步。金融 业务 中 “ 最高 频 ” 的用 户 需求，是增 强 用 户 粘性最好的 选择 ，因此，未来支付依旧会在中国互 联 网金融版 图 中 处 于非常重要的地位， 业 内 为 了 获 得支付能力，也将会 产 生更多的 战 略合作。2013-2020年中国互 联 网与移 动 支付用 户规 模及增 长 情况互 联 网支付用 户规 模（ 亿 人） 移 动 支付用 户规 模（ 亿 人） 互 联 网支付用 户 增 长 率（ %） 移 动 支付用 户 增 长 率（ %）15来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。17.13%0.02%10.25%0.06%12.55%0.16%10.35%0.22%9.29%0.28%8.46%0.41%6.64%0.60%42.14201349.360.01201454.420.03201561.250.10201667.590.152017e73.870.212018e80.120.332019e85.440.512020e银 行 账户 合作是支付行 业 的延伸互 联 网公司的 账户 建 设 ，将成 为银 行 绕过 面 签红线 的途径如果按技 术 元素划分 产 品，那么理 论 上 银 行卡 应该 是最早的移 动终 端。所以从 这 个思路出 发 ， 银 行卡面 临 的是各 类 移 动终端，更加 宽 松的 监 管条件，更丰富的表 现 形式，更 强 大的 实 用功能三者的共同挑 战 。所以 现 在 虽 然无 现 金社会的构建，能够对 手机 账户 与 银 行卡 进 行双向促 进 ，但是 长 久来看， 银 行卡被替代将成 为 必然 趋势 。所以一方面， 银 行未来会面 临实 体卡向虚 拟 卡的 转 移，另一方面与 账户 体系完 备 完善的互 联 网公司合作，将最快的帮助 银 行完成 获 客。2013-2020年中国 银 行卡 发 行 规 模中国 银 行卡 发 行 规 模（ 亿张 ） 虚 拟银 行卡 发 行 规 模（ 亿张 ） 银 行卡增 长 率（ %） 虚 拟 卡渗透率（ %）16来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。融合的开始优质资产 的供 给 是互 联 网金融存在的意 义经历 了利用模式和 “ 花 样 ” 吸引用 户 的 阶 段后，互 联 网信 贷的核心关注点，开始回 归 金融本源。 单纯 的互 联 网金融 对 运营 和利 润 要求都非常高，所以互 联 网金融要么 选择 依托某一种已 经 具 备 的 线 上 优势 展开金融 业务 ，要么 选择 将 线 下 业务贷 的某一个 环节 互 联 网化，以此达到品牌价 值 的提升。从 XX的角度看，之所以我 们 称目前 为 互 联 网金融最好的 时代，就是看到了互 联 网金融和 传统 金融不再互相 “ 敌对 ” 。开始真正从 业务 上思考合作可能的未来 图 景。2017网 络 信 贷 超 过 2万 亿2017单 用 户 信 贷 突破 1万 元4.51%互金最小利差要求17互 联 网信 贷进 入品牌 时 代未来互 联 网 环 境将生成更多 资产 ，平台背 书 将更加重要尽管增速放 缓 ，但即便未来保持平均每年 40%左右的信 贷 余 额 增速，在互 联 网各行 业 中也属于高速成 长 的行 业 。因此，未来互 联 网 环 境将 继续 承担 “ 资产 工厂 ” 的角色，高速高效的生成新 资产 。而在 这 一 过 程中，坐 拥资 金的金融机构如何 进 行筛选 将 变 成核心 课题 。在没有合作 风 控，或者 资 本关系的前提下，平台的品牌 积 淀将成 为资 金端 选择优质资产 的重要考量指 标 。 XX认为 ，以下三点将成 为评 价互 联 网信 贷 机构品牌 实 力的指 标 ：第一：成立 时间 ，越 长 越好。第二，平台 转 化率，高于同 业 机构，越高越好。第三，复 购 率，复 购 率指用 户 再次借 贷 行 为 。在没有深入合作的基 础 上，考量以上三个指标 ，能最大限度的帮助企 业鉴别资产质 量。704.4 2676.8 6633.813482.822073.261792.246995.333642.8280.0%147.8%103.2%63.7% 52.4% 39.7% 31.5%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国网 络 信 贷 余 额规 模网 络 信 贷 余 额 （ 亿 元）来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。增 长 率（ %）1.5% 4.2%41.6%11.1%3.9%34.1% 33.8%混合信 贷 的春天现 金 贷 成 为 互 联 网于 传统 金融的 纽带2017年， P2P借 贷 余 额 依旧占据最大比重。因 为现 金 贷 的出 现 使网 络 小 贷这 一品 类 占比下降的速度大幅延 缓 。在花 呗 、白条等互 联 网 产 品的壮大下， 电 商消 费 金融在网 贷 行 业 中的地位 进 一步提升。而且，在趣店等当初明确打出消 费 分期的企 业上市并宣布 转 型 电 商之后，网 络 分期 这 一品 类 有可能失去分 类 价 值 ，在运 营 模式上与 电 商消 费 金融极其 类 似， 统计 上有可能合并。在未来 银 行牌照没有因 为监 管而独 揽 大 权 之前，互 联 网 银 行可能会收到 压 制，但其丰富的想象空 间 ， 让 我 们 依然看好。0.1%65.6%100%80%60%40%2013-2020年中国网 络 信 贷 余 额规 模 结 构0.2% 4.8%29.5% 27.2%65.0%17.6%3.0% 5.2% 9.1%0.8%48.8% 48.5%20% 39.3%0% 2013 2014 2015 2016 2017e 2018eP2P借 贷 互 联 网 银 行 电 商消 费 金融 网 络 小 贷来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。2019e网 络 分期2020e其他现 金 贷 的出 现 延 缓 了网 络小 贷 占比下降的速度，并且在 传统银 行 电 子 产 品中大 举 渗透。其 产 品形 态 复更加混合，不能完全将其划分 为 网 络 信 贷 ，亦或者是 线 下信 贷 。 这 是科技元素与 传统 金融的首次完美融合，具有划 时 代的意 义 。不 过 碍于 监 管 悬 而未决，行 业变 数比 较 大，可能成为 互 联 网 银 行的机会。中国金融的牌照 监 管方式影响了互 联 网 银 行和 P2P两个行 业 。 P2P无牌照，所以给 金融平台的不安全感会更高，未来 业务难 以爆 发 。互 联 网 银 行 则 更加期待 监管的 倾 斜。181910131.6 16272.3 28293.862012.4100283.1248595.6158115.32013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e线 上信 贷 内涵 扩 大科技元素在信 贷 四个 环节 中的渗透，模糊 线 上 线 下的 边 界在 “ 线 上 获 客，大数据 风 控， IT系 统 构建及 贷 后管理 ” 四个 领 域中，不同程度引入金融科技元素后的泛 线 上信 贷领 域，2017年交易 规 模超 过 10万 亿 ，到 2020年复合增 长 率高达 57.36%。如此高增速的背后并非网 络 信 贷单 方面的努力，而是 传统 信 贷 与金融科技融合达到的效果。 换 句 话说 ，在互金与 传统 金融机构的双重推 动 下，金融科技开始向 传统 信 贷 渗透，使得大量 传统 信 贷 的交易 规 模，被 纳 入到互 联 网金融的版 图 中。 这 也是， 线 上信 贷 内涵 扩 大的主要原因。2013-2020年中国泛 线 上信 贷 交易 规 模泛 线 上信 贷规 模（万 亿 元）来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。线 上 获 客 大数据 风 控 贷 后管理390782.1IT系 统 构建CAGR=57.36%20来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。915.0 1166.4 1738.82940.6 4521.76957.710865.415683.1 16182.8 16800.0 17248.0 17696.418128.9 18540.7 18992.416698.327.5%3.2%49.1%3.8%69.1%2.7%53.8%2.6%53.9%2.4%56.2%2.3%53.7%2.4%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e信 贷线 上化的倒 计时成本支出 连 年攀升，意味着全社会 刚刚 开始构建基 础设 施因 为时间 的原因， 银 行 线 下网点的成本支出的 总规 模始 终 比 较 固定，每年保持 3%左右的增幅， 这 个数字未来的 变 化非常不固定，因 为 一方面 线 上金融 产 品的 发 迹，使得 线 下网点的作用有所降低；而另一方面 线 下网点的互 联 网改造又可能 带 来投入的提升。 这 两个互相冲突的元素作用力的大小取决于未来 银 行内部角力的 结 果，如果互 联 网部 门说 服 领导 ，那么相 应的投入就会更多。反 观 网 络 信 贷这 一端，成本支出 连 年提高，而且未来增速依然会保持 较 高水平。 这 是互 联 网信 贷终 于 产 生影响力的 标 志，意味着社会逐步注重 线 上基 础设 施的投入。不 过这 也 给 全中国的信 贷线 上化 进 程加上了 时间 限制，如果未来 线 上信 贷 的 规模增速低于成本支出的增速，那么 线 上信 贷 就极有可能胎死腹中。2013-2020年中国 银 行 业线 下网点成本及 线 上信 贷 成本支出 规 模中国泛 线 上信 贷 成本支出（ 亿 元） 线 下网点成本 规 模（ 亿 元） 线 上增速（ %） 线 下增速（ %）一方面在于 线 上信 贷 的理18.4% 念与 传统 信 贷 尚无明 显 区在于 监 管和 维稳 的心里干涉。在互 联 网金融 领 域并不是一个好事，因 为这 意味着互 联且很多所 谓 的互 联 网信 贷 平台，做的生意也是引流的初级 工作。在流量 费 用越来越高的 环 境下，会 给 中国 线 上21互 联 网的流量特 质 尚未扭 转短期 难 以成熟的 风 控和万 变 不离其宗的 获 客按照 “ 获 客、 风 控、系 统 、 贷 后 ” 四个 结 构拆分，中国泛 线 上信 贷 成本支出的 结 构如下。 2013年甚至于更早的 时 候， 线 上信 贷 几乎不存在，所以那个 时 候 绝 大部分的投入，都集中在从零开始搭建的系 统 上。但是随着 时间 的推移以及技 术 能力超强 的延展性，使得系 统 开支逐 渐 向系 统 升 级 方向 转变 。投入占比相 应 减小。取而代之的是更加核心的 风 控，和互 联 网基 础属性 流入 层 面的投入。来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。39.8%5.5%36.3%29.4%6.5%14.4%57.3%5.4%22.9%15.5%49.5%5.5%29.5%16.8% 14.4%11.5%47.2% 49.6%0%100%80%60%40%20%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e线 上 获 客 大数据 风 控 IT系 统 构建 贷 后 风 控大数据及技 术风 控，被 业2013-2020中国泛 线 上信 贷 成本投入 规 模 结 构 界寄予厚望。但在 实际 的应 用 过 程中困 难 重重， 这分， 导 致数据 审 核 维 度没24.5% 有本 质 差异；另一方面也在 线 上 获 客 领 域的投入呈 现 出占比逐年 扩 大的 趋势 ， 这网流量的基 础 属性，并没有跟随 产业 的深化而扭 转 ，而信 贷进 程 带 来阻碍。227.17%6.15%4.74% 4.51% 4.40% 4.37% 4.27%2.07%20131.85%20141.98%20151.33%20161.17%2017e1.04%2018e0.98%2019e0.95%2020e商 业 本 质 的内生危机“ 背靠大 树 ” 依然是网 络 信 贷 最 经济 的 发 展方式在中国整体金融 业务 开展方式下， 传统 金融机构依托网点的 经营 成本，只占全部个人信 贷 和中小微企 业 信 贷总规 模的 1%多一点。而 线 上信 贷 开展 过 程中，投入的成本却占到了 线 上信 贷总规 模的 4.5%左右。所以 传统银 行信 贷 3%左右的利差，足以覆盖 这 1%的成本。因此 逻辑 上， 传统 金融的商 业 本 质 是成功的，可 维 系的。但如果互 联 网金融的内涵与金融无异，亦或者是金融科技想服 务 于金融，在行 业 是 视 角上看，其至少需要 5%的利差，才能将商 业 本 质 跑通。 这 在 长 期看来，几乎是不可能的。因此 现 在中国市 场 上， 发 展 较 好的网 络 信 贷 平台均采用 “ 背靠大 树 ” 的方式 发 展。但本文所述的 “ 大 树 ” 并非 资 本集 团 ，而是在 “ 获 客、 风 控、系 统 、 贷 后 ” 四个方面某一方面或某几方面存在的固有 优势 。 这 些公司基于 这 些 优势 ，搭建起来自己的金融帝国，而 这 种方式追溯到金融本 质 ，就是通 过 消除网 贷 某一 环节 的投入成本，拉低自己利差的基本要求， 进 而 扩大 业务规 模。2013-2020中国泛 线 上信 贷 与 线 下网点成本占比9.03%线 上（ %）来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，根据 XX统计 模型核算。传统 （ %）23争 夺 的分立多 样 化的 资产处 理方式，加速 传统 金融互 联 网 进 程自余 额 宝之后，网 络 理 财 行 业发 展比 较缓 慢，主要 问题 在于模式上的 创 新 难 以突破想象力的天花板。并且随着 传统 金融也 对优质资产 的渴求，网 络 金融生 态 面 临 “ 外来 ” 势 力的侵蚀 。部分互 联 网金融平台， 为 求低价 连续 的 现 金流， 选择 将存 资产 向外 输 出。从宏 观 大 环 境上看， 这 有利于提高我国金融行 业 的活性，促 进线 上 线 下融合。但从网 络 金融的 视 角看，一旦全行 业 完全依 赖 于 传统 金融机构的 资 金供 给 ，有可能 进一步抑制网 络 理 财 行 业 的 创 新能力。2017网 络资 管接近 3.5万 亿2017单 用 户 理 财 近 7000元互金 资产 主 导权发 生 变 更来源：中国人民 银 行， 综 合企 业访谈 ，市 场 公开 资 料，