资源描述
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观 研究 /专题研究 2018年 01月 30日 李超 执业证书编号： S0570516060002 研究员 010-56793933 lichaohtsc 程强 010-56793961 联系人 chengqianghtsc 1宏观 : 行业集中度提升有望推动通胀上行 2018.01 2宏观 : 四季度经济增速走平，稳健收官2018.01 3宏观 : 地缘政治事件是油价的上行风险点 2018.01 地方两会透露 经济 增速 很可能回落 区域经济研究系列之十二 绝大多数省份下调 2018年 GDP增速安排 ， 经济存在下行压力 经过我们对 31个省份 2018年人大会议上地方政府报告的梳理，发现25个省份下调或者持平 2018年 GDP增速计划值（ 相对于 2017年实际值来看），各地下调幅度不大，基本在 1%的增速以内，下调 GDP 增速最多的省份是云南，从 2017 年 8.5%下调至 7.5%，刚好是 1 个百分点。这种调整符合我们年度策略报告中对 2018年 GDP增速的预测，我们预计 2018年四个季度 GDP不变价增速依次为 +6.7%、 +6.6%、 +6.7%、 +6.7%， 2018全年 GDP不变价增速为 +6.7%。 “头号任务”聚焦供给侧改革和三大攻坚战 最新的中央经济工作会议中指出，仍然要坚持以供给侧结构性改革为主线，并且要在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治 的攻坚战方面取得扎实进展。在对各地区“头号任务”的梳理中，这两大方向仍然是主要选择 。 北京的城市规划，上海的自由贸易港，河北的京津冀协同，浙江的深化改革开放，以及一些省市有各自的特殊任务。政府的“头号任务”表明，财政支出的结构性因素比总量因素更加重要，预计环保、扶贫、先进制造业等方面仍将是未来补短板的方向。 三重原因促使地方政府自曝数据造假 ， 需更加重视融资平台债务 风险 云南的省级 国投 平台债务延期事件 以及 辽宁、内蒙、天津三省先后承认GDP“注水”， 引发市场对地方债务风险的担忧。我们认为， 中央目前已经逐渐明确“ 谁的孩子谁抱走”的处理思路，坚决要求各级政府对本级债务负责 ，厘清融资平台与政府之间的关系 。 此外， GDP统一核算改革也促使唯 GDP论 的 方式 开始 转变。叠加 地方想争取 更多的 中央转移收入 等 三重原因 ，致使一些地区 对经济数据 挤水分 。在这种情况下， 我们认为 应 对资产质量差、现金流不好、盈利能力低的政府融资平台债务风险给予关注。 风险提示 ： 全球经济超预期、地方政府债务在处置过程中发生系统性 风险 。 相关研究 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 25个省份在政府工作报告下调或持平 2018年 GDP增速安排 . 3 各省 “头号任务 ”以深化供给侧改革和打好三大攻坚战为主线 . 6 深化供给侧改革和三大攻坚战是选择最多的两种头号任务 . 6 华东区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 6 华南区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 7 华中区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 7 东北区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 8 华北区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 8 西北区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 9 西南区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 9 关注结构性的积极财政政策，聚焦扶贫、环保、先进制造三个方向 . 10 更加重视融资平台债务风险 . 11 部分省市的地方政府债务问题比较严重，需高度重视 . 11 三重原因造成地方政府承认数据造假，并纷纷下调 2018年经济数据计划 . 11 六省份地方政府 2018年经济增速安排高 于 2017年实际，但低于或持平与 2017年计划， 2017年实际值较低很大原因是 GDP挤水分 . 12 图表目录 图表 1： 25个省份下调或持平 2018年 GDP计划增速（与 2017年 GDP实际值相比）（单位： %） . 3 图表 2： 各省、市、自治区固定资产投资增速： 2017年计划值、实际值以及 2018年计划值（单位： %） . 4 图表 3： 预计 2018年 GDP增速节奏上先下后上， 2018全年预计 +6.7%（单位： %） 5 图表 4： 2018各省份政府工作报告“头号任务”汇总 . 6 图表 5： 华东区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 6 图表 6： 华南区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 7 图表 7： 华中区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 7 图表 8： 东北区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 8 图表 9： 华北区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 8 图表 10： 西北区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 9 图表 11： 西南区域政府工作报告“头号任务”梳理 . 9 图表 12： 2017年几项增速最快的公共财政支出 . 10 图表 13： 2016年底各地负债率 . 11 图表 14： 6省份上调 2018GDP计划增速（ 5省份因 2017年实际值过低，福建属正常调整） . 12 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 25个省份在 政府工作报告下调或持平 2018年 GDP增速安排 经过我们对 2018年地方两会的梳理，绝大多数 省份政府工作报告对 2018年 GDP增速 的 安排 ，相对于 2017 年的实际 GDP 增速，做了下调或者持平，基本以下调为主 ，如此大面积地下调 GDP 增速， 在 改革开放以来的中国经济发展史上 比较少见。 各地下调幅度不大，基本在 1%的 增速以内，反映了各地区遵循中央历次会议精神，将发展方式转向质量型方向，逐渐淡化唯 GDP 论思想。 下调 GDP 增速最多的省份是云南，从 2017 年9.5%下调至 8.5%，刚好是 1 个百分点 。此外， 重庆从 9.3%下调至 8.5%，浙江从 7.8%下调至 7.0%。 这三个省份下调幅度最大。 2017年 GDP增速最高的贵州，从 10.2%的 2017年实际值下调至 10.0%的 2018年计划值，云南和重庆分别下调 1%和 0.8%。经济体量连续 29年保持全国第一的广东省从 7.5%下调至 7.0%， 江苏下调 0.2%至 7.0%，山东从 7.4%下调至 7.0%，排名第四的浙江下调 0.8%至 7.0%。 图表 1： 25个省份下调或持平 2018年 GDP计划增速（与 2017年 GDP实际值相比） （单位： %） 省份 2017年 GDP增速 计划值 2017年 GDP增速 实际值 2018年 增速 计划 值 安徽 8.5 8.5 8.0 北京 6.5 6.7 6.5 广东 7.0 7.5 7.0 广西 7.5 7.3 7.0-7.5 贵州 10.0 10.2 10.0 海南 7.0 7.0 7.0 河北 7.0 6.7 6.5 河南 7.5 7.8 7.5 黑龙江 6.0-6.5 6.4 6.0 湖北 8.0 7.8 7.5 湖南 8.0 8.0 8.0 江苏 7.0-7.5 7.2 7.0 江西 8.5 8.9 8.5 宁夏 8.0 7.8 7.5 青海 7.5 7.3 7.0 山东 7.5 7.4 7.0 山西 5.5 7.0 6.5 陕西 8.0 8.0 8.0 上海 6.5 6.9 6.5 四川 7.5 8.1 7.5 西藏 11.0 10.0 10.0 新疆 7.0 7.6 7.0 云南 6.0-6.5 9.5 8.5 浙江 7.0 7.8 7.0 重庆 10.0 9.3 8.5 福建 8.5 8.1 8.5 甘肃 7.5 3.6 6.0 吉林 7.0 5.3 6.0 内蒙古 7.5 4.0 6.5 天津 8.0 3.6 5.0 辽宁 6.5 2.5 6.5 资料来源： 各省份 2018 政府工作报告 ， Wind，华泰证券研究所 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 2： 各省、市、自治区固定资产投资增速： 2017年 计划值、实际值以及 2018年 计划值 （单位： %） 省份 2017固定资产投资增速计划值 2017固定资产投资增速实际值 2018固定资产投资增速计划值 安徽 10.5 11.0 10.5 北京 未提及 5.3 未提及 福建 15.0 13.9 13.0 甘肃 10.0 -40.3 7.0 广东 15.0 13.5 10.0 广西 13.0 12.8 12.0 贵州 18.0 20.1 17.0 海南 10.0 10.1 10.0 河北 9.0 5.3 6.0 河南 12.0 10.4 未提及 黑龙江 未提及 6.2 未提及 湖北 未提及 11.0 未提及 湖南 13.0 13.1 11.5 吉林 未提及 1.4 未提及 江苏 7.5 7.5 6.5 江西 13.5 12.3 11.0 辽宁 12.0 0.1 10 内蒙古 12.0 -7.2 未提及 宁夏 10.0 3.0 7.0 青海 10.0 10.5 未提及 山东 未提及 7.3 未提及 山西 未提及 6.3 9.0 陕西 10.0 14.6 10.0 上海 未提及 7.2 未提及 四川 10.0 10.6 10.0 天津 10.0 0.5 6.0 西藏 20.0 23.8 18.0 新疆 50.0 20.0 15.0 云南 16.0 18.0 16.0 浙江 未提及 8.6 未提及 重庆 10.0 9.5 9.0 资料来源： 各省份 2018 政府工作报告 ， Wind，华泰证券研究所 通过对固定资产投资增速的梳理，我们发现，首先是 2018 年固定资产投资增速计划值，相对于 2017年的实际值来看，大多数省市、自治区都出现了下降， 与上文所阐述的 GDP数据的下调安排相符合。 调升 2018 年计划值的省份一类是 2017 年固定资产投资增速实际值过低，例如甘肃、内蒙古、天津、吉林、宁夏、辽宁，这些省份 2017 年经济问题比较严重，还有一类的少数省份，包括山西和河北，属于 正常调整。另外在对 2017 年计划值的实现情况来看，在公布过 2017 年固定资产投资增速 计划值的省份中，我们发现只有10个省份完成了计划安排，江苏、湖南、海南属于刚好完成目标，陕西省增幅较大， 10%上升到 14.6%，西藏从 20.0%到 23.8%，其余省份的上升幅度基本在 2个百分点以内，主要集中在 0.5%的上升水平。 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 值得一提的是甘肃， 2017 年固定资产投资下降了 40.3%，幅度很大。甘肃省省长唐仁健在政府工作报告中解释到， 2017 年甘肃省面临的困难和问题比预想的大，由于受传统产业结构转型升级缓慢，企业对市场和政策反应不灵敏、资源环境约束趋紧、往年基数较大和部分干部不作为等多重因素叠加的影响 ，固定资产投资大幅下降，工业增加值增速由正转负，甘肃省 2017年生产总值增速为 3.6%没有完成预期目标。这也从一个侧面反映出我国中西部地区转型升级的难度较大。 2018年 固定资产投资增速，在西部省份的计划值基本都超过 10%，达到 15%左右，符合这些地区的发展规划，中部地区的固定资产投资计划增速集中在 10%上下 ，属于稳中趋缓阶段，东部省份的 2018固定资产投资计划增速根据各省条件，存在差异，广东为 10.0%，河北、江苏仅为 6.0%， 6.5%，表现了地方政府进行新旧动能转换的决心 。 图表 3： 预计 2018年 GDP增 速节奏上先下后上， 2018全年预计 +6.7%（单位： %） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 各省份在地方人大会议上所做的 政府工作报告 ， 下调 2018年 GDP增速安排，符合我们年度策略报告中对 2018年 GDP增速的预测 ， 我们预计 2018年四个季度 GDP不变价增速依次为 +6.7%、 +6.6%、 +6.7%、 +6.7%， 2018全年 GDP不变价增速为 +6.7%。 2018年下半年经济增速可能回升的理由，一是基数逐渐下降，二是供给侧改革有望继续推动行业出清 和 健康性改善，三是全球经济进入同步弱复苏，外需可 能迎来持续修复。 但从全年来看，经济增速会相比 2017年下行 0.2个百分点左右，从 6.9%下降至 6.7% 7.0 7.0 6.9 6.8 6.7 6.7 6.7 6.8 6.9 6.9 6.8 6.8 6.7 6.6 6.7 6.7 6.06.26.46.66.87.07.22015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12GDP:不变价 :当季同比 % 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 各省 “ 头号任务 ” 以深化供给侧改革和打好三大攻坚战为主线 深化供给侧改革和三大攻坚战是选择最多的两种头号任务 图表 4： 2018各省份 政府工作报告“头号任务”汇总 政府工作报告 头号任务 省份 深化供给侧改革 福建 、 广东 、 河南 、 湖南、吉林、江苏、陕西、天津、云南 打好三大攻坚战 甘肃 、 贵州 、 湖北 、 内蒙古 、 青海 、 四川 、 西藏 、宁夏 做强实体经济 ， 加强创新能力建设 ， 产业升级 江西 、 安徽 、 黑龙江 、 山西 、 重庆 、广西、山东 其他 北京 、 河北 、 上海 、 新疆 、 浙江 、 海南 、 辽宁 资料来源：各省份政府工作报告，华泰证券研究所 1 月 23 日以来，各地陆续召开两会，总结 2017 年工作，部署 2018 年任务。一般来说，政府任务的排序显示了对工作的重要程度，列在第一位的“头号任务”往往是重中之重。通过我们的梳理，“深化供给侧改革”和“打好三大攻坚战”上头榜率最高，目前有公开资料的省份中，前者有 9个，后者有 8个，反映出中央工作会的明确要求，供给侧结构性改革是主线，打好三大攻坚战是硬性要求。 中央经济工作会议 指出， 2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放 40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年。做好经济工作，要全面贯彻党的十九大精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，加强党对经济工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，紧扣我国社会主要矛盾变化，按照高质量发展的要求，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，大力推进改革开放，创新和完善宏观调控，推动 质量变革、效率变革、动力变革，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。 通过梳理 各地两会 政府工作报告中的头号任务， 可以看出 各地都在严格坚决执行中央的各项要求 。 各省 根据自身 的经济特点、发展要求以及重要政治任务，所列的头号任务存在差异 。 我们根据中国的地域划分， 按照 华东（山东、江苏、安徽、浙江、上海、江西、福建），华中（河南、湖北、湖南），华南（广西、广东 、海南 ）、华北（内蒙古、山西、北京、河北、天津），东北（黑龙江、辽宁、吉林），西北（新疆、青海、甘肃、宁夏、陕西） 和 西南（西藏、四川、云南、贵州、重庆）七个区域来分析各省、市、自治区在 2018年的头号任务安排， 以此 发现掘金机会。 华东区域 政府工作报告“头号任务”梳理 图表 5： 华东区域 政府工作报告“头号任务”梳理 省份 头号任务 安徽 加强创新能力建设 福建 着力创新发展，不断提高供给体系质量 江苏 围绕高质量发展要求，深入推进供给侧结构性改革 山东 新旧动能转换 上海 自由贸易港 浙江 以更大 勇气更大力度全面深化改革开放 江西 做强做优实体经济，积极扩大有效投资，着力推动消费升级，促进经济平稳增长提质增效 资料来源： 各省份政府工作报告 ，华泰证券研究所 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 华东区域包括安徽 、 江西 2个中部省份以及福建 、 江苏 、 浙江 、上海、山东 5个东部省份 。这 7个省份中，很明显地看出来根据各自省份的经济发展程度，地方政府制定了相适应的头号任务。江西经济情况目前处于中国平均水平，因此继续做强做优实体经济，通过投资、消费等方式促进经济平稳增长并提质增效，是当务之急。安徽发展程度更高一些，目前是把加强创新能力建设 摆在首位，福建也是在 2018 年着力创新发展，提高供给体系质量。江苏、山东作为我国 GDP 总量第二、第三的经济强省，目前的头号任务就是转变经济发展方式，促进新旧动能转换，以高质量发展为要求，推进供给侧结构性改革。上海、浙江作为中国目前经济条件 较好 的省市，他们有各自的任务安排，上海 2018 年需要 探索建立自由贸易港 ， 浙江 则 需要在更多方面以更大勇气更大力度进行全面深化改革开放 ， 他们都需要为中国的改革摸索出关键性的经验 。 可以看出 华东区域 7个省份头号任务的层次感很强，不同发展水平的省份的工作重心是层层递进的，需要根据各自 情况来发现投资机会。 华南区域 政府工作报告“头号任务”梳理 华南区域包括广东 、 广西和海南 。 广东作为中国经济总量连续 29 年第一的经济大省，拥有深圳、广州等重要城市， 其 2018 年的头号任务仍然是深化供给侧结构性改革，推进现代化经济体系建设 。这 反映出广东省 不断把经济做优做强做大的决心 。 作为改革开放的排头兵， 广东 仍然需要在现今的新一轮经济结构性改革的道路上，探索出先进经验，引导全国前进。 粤港澳大湾区是 2018 年的重点，具体可以参考我们的报告崛起中的粤港澳大湾区 区域研究之十一。 广西相对经济条件落后很多，目前的头号任务是动能转换，符合广西面临的情况。海南省 是 中国改革开放五大经济特区之一，而且是唯一的全省份的经济特区，在 2018 年仍然以深化改革开放为主线，不断加快发展开放型经济 。 这是对海南的机遇和挑战 。此外， 其 也 需要深化某些重点领域的改革。 海南在 2018 年将 迎来建省30周年，叠加改革开放 40周年，区域性主题机会相对更多。 华南三省经济条件差距较大，针对性的分析出各自的侧重点显得尤为重要。 华中区域 政府工作报告“头号任务”梳理 图表 7： 华中区域 政府工作报告“头号任务”梳理 省份 头号任务 湖北 三大攻坚战 湖南 着力振兴实体经济，提高发展质量和效益，深化供给侧结构性改革 河南 深化推动供给侧改革 资料来源：各省份政府工作报告，华泰证券研究所 华中三省包括湖北 、 湖南以及河南 。 这三个省份经济发展程度相似 ， 因此他们在 2018 年的头号任务安排基 本类似，湖南、河南都强调继续 深化供给侧结构性改革，着力振兴实体经济，提高发展质量和效益 。 他们都处于从数量型经济增长向质量型增长的重要阶段，遵循中央的供给侧改革精神是最重要的，如何落实需要根据各省的产业特点。湖北头号任务设定为打好三大攻坚战， 其中包括三去一降一补， 这 也是供给侧改革的重要组成部分，另外还有防范重要风险和扶贫攻坚战，这也是中央的硬性要求。华中三省任务类似，就是要提升经济质量，走向更高层次的发展。 图表 6： 华南区域 政府工作报告“头号任务”梳理 省份 头号任务 广东 深化供给侧结构性改革，推进现代化经济体系建设 广西 动能转换 海南 深化改革开放：加快发展开放型经济和深化重点领域改革 资料来源：各省份政府工作报告，华泰证券研究所 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 东北区域 政府工作报告“头号任务”梳理 图表 8： 东北区域 政府工作报告“头号任务”梳理 省份 头号 任务 黑龙江 产业项目建设、创新驱动、新增长领域培育相结合，持续推动转方式调结构。 吉林 坚定不移深化供给侧结构性改革 辽宁 狠抓深化改革 资料来源：各省份政府工作报告，华泰证券研究所 东北三省目前经济出现比较严重的问题 ， 传统的国企主导的传统型经济已经无法持续，必须要坚决转换经济发展方式，这是东北能否重振旗鼓的决定性举措。黑龙江在头号任务中坚决强调，要 坚持 产业项目建设、创新驱动和新增长领域培育相结合，持续推动转方式调结构 ，吉林也安排要坚定不移深化供给侧结构性改革。辽宁省各项 问题 都很严重， 因此改革 不仅仅是经济方面的重要任务，政治建设、党风廉政建设、各项安排都要狠抓改革，继续深化，不能停滞 。总之，东北三省，现在已经到了不得不改，不得不调整的阶段。 华 北 区域 政府工作报告“头号任务”梳理 图表 9： 华北区域 政府工作报告“头号任务”梳理 省份 头号任务 北京 城市规划，疏解非首都功能 河北 京津冀协同 天津 深入推进供给侧结构性改革，加快建设现代化经济体系 内蒙古 坚决打好三大攻坚战 山西 全力构建现代产业体系 资料来源：各省份政府工作报告，华泰证券研究所 华北地区 有 一个总任务就是 京津冀协同发展 ， 其中也包括了我们区域经济中最重要的主题 ： 雄安新区 。 具体来说 包括五个省市自治区 ， 层次感很明显 ， 五省的头号任务也是各有侧重 。 北京作为首都 ， 目前的头号任务就是进行深层次的城市规划 ， 推进北京市作为首都的核心功能 ， 疏解非首都的职责 ， 坚定不移地将北京的首都地位摆在城市建设的首要位置 ， 一切规划以此为中心 。河北目前的职责就是要继续推进京津冀协同的国家战略性 任务 ，更好地推进区域性的整合和优化，天津在 2017 年出现严重的数据造假问题， 这 同时揭露了 天津产业的严重问题，传统重工业性质，投资驱动型的 经济发展模式确实无法进一步发展，从而倒逼天津需要深入推进供给侧改革，尽快建设现代化经济体系。 内蒙古同样出现严重数据造假问题，他把头号任务定为三大攻坚战，也是恰如其分，内蒙古存在传统资源型工业绑定的传统劣质型经济模式问题，相关的重大风险问题，包括金融与地方债务风险，以及存在经济发展的实惠落到人民实地程度不够的问题，因此三大攻坚战的扶贫、防范重大风险是内蒙古的头号任务。 山西省作为资源型城市，在前几年就开始着力转变经济发展方式， 2018 年也是继续坚持这一路径，全力构建现代产业体系 ，在这种任务部署下，山西的煤炭企业 重组也是重要的投资主题方向 。 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 西北区域 政府工作报告“头号任务”梳理 图表 10： 西北区域 政府工作报告“头号任务”梳理 省份 头号任务 宁夏 坚持稳中求进工作总基调，切实打好防范化解重大风险攻坚战 青海 三大攻坚战 陕西 深化供给侧结构性改革，加快构建现代化经济体系 甘肃 聚焦重点难点打好脱贫攻坚战 新疆 聚焦总目标，努力营造和谐稳定的社会环境 资料来源：各省份政府工作报告，华泰证券研究所 西北地区 是 我国 相对 欠发达 的 地区 。 梳理五个省份政府的工作报告 ， 我们可以发现 其 基本以三大攻坚 战为头号任务 ， 而 又以扶贫为重中之重。 陕西省作为西北地区的龙头省份，经济条件较好 ，目前的任务是要进一步加快构建现代经济体系，以深化供给侧改革为方向。宁夏、青海、甘肃都以三大攻坚战为头号任务，并且在三种任务的选择上各有侧重，宁夏是要坚决切实打好防范化解重大风险攻坚战，甘肃聚焦重点难点打好脱贫攻坚战，青海是三大任务同时贯彻。新疆维吾尔自治区的头号任务是聚焦总目标，努力营造和谐稳定的社会环境。 西南 区域 政府工作报告“头号任务”梳理 图表 11： 西南区域 政府工作报告“头号任务”梳理 省份 头号任务 四川 三大 攻坚战 西藏 三大攻坚战 云南 扎实推进供给侧结构性改革 重庆 加快产业升级 贵州 防范重大风险攻坚战 资料来源：各省份政府工作报告，华泰证券研究所 西南五省 与上文提到的西北五省的头号任务类似 。 四川 、 西藏 、 贵州 三省份均 聚焦三大攻坚战 。 四川 、 西藏同时聚焦三大攻坚战 ， 而 贵州作为中国负债率最高的省份之一 ， 2018年的头号任务当然是防范重大风险，必须要打好这场攻坚战。云南、重庆将头号 任务 安排聚焦在推进供给侧结构性改革，加快产业升级的 方向上。西南地区 2018 年的重点方向主要集中在这两个方面。 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 关注 结构性 的 积极财政 政策 ，聚焦 扶贫 、 环保 、 先进制造 三个方向 图表 12： 2017年几项增速最快的公共财政支出 资料来源： 财政部， 各地财政厅，华泰证券研究所 2017年 1-12月累计，从主要支出项目情况看，债务利息支出增速仍然排在第一，达 6185亿元，比前年增长 23.9%。除此以外，增速靠前的项目分别为：节能环保支出 5672亿元，增长 19.8%；社会保障和就业支出 24812亿元，增长 15.2%；城乡社区支出 21255亿元，增长 14.2%；科学技术支出 7286亿元，增长 11%。 2017年 12月中央 经济工作会议明确指出要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，财政支出的结构性因素比总量因素更加重要，预计环保、扶贫、先进制造业等方面仍将是未来补短板的方向。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%050,000100,000150,000200,000250,000全国公共财政支出 社会保障和就业 城乡社区事务 科学技术 节能环保 债务付息2017年（亿元） 2016年（亿元） 2017年增速 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 更加重视融资平台债务风险 部分 省市 的 地方政府债务问题比较严重，需高度重视 云南省级 国投 平台债务延期事件备受 市场 关注，而辽宁、内蒙、天津三省先后承认 GDP“注水”，两件事不禁引发市场对于地方融资平台违约风险爆发的担忧 。 虽然事件涉及的云南资本并非地方融资平台，只是国企出现违约 可能，后续也已经解决 ， 但是这些事情 让市场对地方政府债务风险的关注再次提升 ，从地方政府本级债务来看，地方政府债违约风险较低，各省地方债口径的负债率总体 仍然 较为安全 。 图表 13： 2016年底各地负债率 资料来源： 财政部， 各地财政厅，华泰证券研究所 然而， 由于 中央 两点要求的存在： 一是谁的孩子谁抱走。国发【 2014】 43 号文要求明确政府和企业责任，政府债务只能通过政府及其部门举借，不得通过政府企业、事业单位举债，企业债务不能推给政府偿还。政府与社会资本合作的，必须依法按约定承担责任。二是打破地方政府兜底的幻想。根据新预算法第三十五条规定，地 方政府预算中必需的建设投资的部分资金，可在国务院确定限额内，通过发行地方政府债务举借债务，除此外，地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务，除有另行规定也不得为任何单位和个人的债务以任何方式提供担保。 在这种明确的要求下，我们认为对资产质量差、现金流不好、盈利能力低的政府融资平台债务风险给予关注。 三重原因造成地方政府承认数据造假，并纷纷下调 2018年经济数据计划 今年 1 月初 ，内蒙、天津先后主动承认此前 GDP 数据注水。 1 月 3 日，内蒙古荆棘谷工作会议，内蒙古自治 区党委公开承认： “ 内蒙古调减 2016 年一般公共 预算收入 530 亿元人民币，占总量的 26.3%；核减 2016 年规模以上工业增加值 2900 亿元，占全部工业增加值的 40%”。而 1月 11 日，天津滨海新区人大会议 上政府报告 ， “ 挤掉水分之后，滨海新区 2016年 GDP从超万亿元调整为 6654亿元 ”，即大幅缩减近 1/3。而早在 2017年初，辽宁已经公开承认数年经济数据造假。各省纷纷主动给 GDP 挤出水分的原因主要有三个方面 ： 第一，国家计划 2019年 GDP统一核算改革。 目前 各省 (自治区、直辖市 )生产总值核算由现行的省级统计机构核算， 但是 实施地区 GDP 统一核算改革后，国家 统计局 将 和省级统计机构共同开展统一核算。 由于我国地方 GDP 总和以及增速与全国数据常年相距较大，此项改革旨在打击地方数据造假， 实现地区 GDP汇总数据与国内 GDP数据的基本衔接 。 01020304050607080贵州省青海省云南省辽宁省海南省宁夏回族自治区内蒙古自治区新疆维吾尔自治区陕西省广西壮族自治区甘肃省四川省安徽省湖南省江西省重庆市黑龙江省吉林省浙江省河北省山西省福建省上海市天津市湖北省北京市江苏省山东省河南省广东省西藏自治区（%）负债率 宏观 研究 /专题研究 | 2018年 01月 30日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 第二，国家经济政策转向，政绩考核标准由“唯 GDP 论”转向多元化、高质量增长。各级地方政府开始卸下 GDP增长压力，向提高增长质量转变。对 GDP数字耀眼的追求变成对真实经济增长质量的追求，由此可以不避丑。同时，预期后面出现大幅下滑再解释澄清，不如提前将水分挤出。 第三，多省市政府 出现了财政压力较大的情况 ， 我们认为主动承认数据造假也可 以更多 争取中央转移支付。根据 Wind 资讯，近年来 辽宁、天津、内蒙 三省财政支出的规模与增速均显著高于财政收入的规模增速。就天津而言， 16年公共财政支出 3699.4亿元，同比增速 14.5%；而 16年财政收入仅为 2723.5亿元，同比增速 也 仅为 2.1%。内蒙、辽宁地方财政也是类似的情况。可见各省财政赤字逐年扩大，越来越依赖中央财政支持，财政压力逼着各省挤出经济水分，不得不去争取中央转移支付。 六省份 地方政府 2018年经济增速安排 高于 2017年实际 ， 但低于或持平与 2017年计划，2017年实际值较低很大原因是 GDP挤水分 图表 14： 6省份 上调 2018GDP计划增速（ 5省份因 2017年实际值过低，福建属正常调整） 省份 2017年计划值 2017年实际值 2018年计划值 财政收入增速 固定资产投资增速 福建 8.5 8.1 8.5 7.3 13.0 甘肃 7.5
展开阅读全文