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分析师：刘孙亮执业编号： S0820513120002 联系人：陈曼姝 投资建议与标的：龙头企业优势延续，业绩稳健增长。 龙头企业无论是在产品研发方面、品牌推广方面及渠道话语权方面都更有优势。高知名度的龙头企业在更新换代周期下售卖新品类以及消费升级所带来的提价时更容易被消费者接受。此外，龙头企业经营管理不断优化、规模效应明显，毛利率和净利率在 2018年仍会有所提高。 推荐标的：美的集团（ 000333）、老板电器（ 002508）。寻找拐点，关注经营业绩改善的企业 。 2017年，除了原材料价格大幅上涨，人民币汇率大幅波动加大了企业整体经营压力，特别是对某些以出口业务为主的小家电企业来说，人民币兑美元大幅升值导致财务费用增长、毛利率降低。经过一年时间对外部不利因素的消化，我们认为： 1、随着人民币汇率走势企稳，汇兑亏损负面因素将逐步消除； 2、新一轮订单周期来临，公司出口商品价格提价，盈利将得到改善； 3、研发能力的提升、消费者认可、民族品牌的崛起，为成长企业提供更多机会。推荐标的：莱克电气（ 603355）、新宝股份（ 002705）。 风险揭示：1、 销量不及预期的风险； 2、主要原材料 大幅 上涨 的风险； 3、 海外扩张的风险； 4、 汇率 风险 ； 5、其他系统性风险。附：相关报告1、老板电器（ 002508，推荐）：极致化高端品牌厨电龙头，三四线城市扩张，多样化品种续航发力2017.09.252、老板电器（ 002508，维持）：工程渠道保稳定，嵌入式厨电与三四线市场助增长 2017.10.263、美的集团（ 000333，推荐）美的集团深度系列报告（一）：美的，还是智能的、创新的 2017.11.282展望 2018年：龙头优先，关注拐点回顾 2017年：领跑市场，表现亮眼目录重点推荐标的：既抓白马，又握成长1234 风险 提示3空调产业方面 2017年 1-10月，空调总销量已创近十年新高达 12344.5万台 ， 同比增长 33.99%。增长上 内销好于外销 分别为 52.77%和 11.73%，总销量 占 比上内外销分别为 61.85%和 38.15%。 今年销量表现良好，主要是高温天气及房地产增长的后周期影响拉动所致。图 1： 2017年空调月度销量数据 图 2： 2017年空调总销量创十年新高破 1.2亿台数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所 数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所4冰箱产业方面 2017年 1-10月， 冰箱保持正增长总销量达 6369.4万台，同比增长 1.75%。增长上 外销表现明显好于内销 分别为 14.36%和 -5.36%，总销量 占 比上内外销分别为 59.51%和 40.49%。 近几年，冰箱市场较为疲软，从 2012年开始产量开始递减。 2015年达到五年内最低产量， 2016年有所改善但远不如其他家电市场发展火热。 随着行业集中度不断提高，龙头企业不断研发新品以满足更新换代的需求，今年冰箱仍能保持正增长。图 3： 2017年冰箱月度销量数据 图 4： 2017年 冰箱外销表现好于内销数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所 数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所5洗衣机产业方面 2017年 1-10月， 洗衣机同样保持正增长总销量达 5222.1万台，同比增长 7.44%。增长上外销略 好于内 销 分别为 8.12%和 7.13%，总销量 占 比上内外销分别为 69.10%和 30.90%。 作为与冰箱普及率同样高的洗衣机，消费者多样化、个性化的需求使得洗衣机仍有所增长。图 5： 2017年洗衣机月度销量数据 图 6： 2017年 洗衣机外销略好于内销数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所 数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所6厨电产业方面 2017年 1-7月， 油烟机 总 产量 1584.39万台同比增长 2%，燃气灶总产量近 2238.96万台同比增长 3%。 今年房地产市场调控力度持续加大，与此相关最密切的厨电也受到影响增长率略微下降。但厨电行业整体竞争格局较好，由方太、老板作为高端品牌的代表良性竞争一直保持较高毛利率，华帝、美的等品牌紧随其后不断推陈出新朝向中高端发展，在消费升级与生产成本上升下各家提价，如抽油烟机的月度平均价格同比增长 5%以上。图 7：油烟机、燃气灶产量数据 图 8：直吸式抽油烟机 2017年月度平均价格上涨超 5%数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所 数据来源：国家发改委，爱建证券财富管理研究所7彩电产业方面 2017年 1-10月， 液晶电视呈现负增长 总销量达 10668.40万台，同比 下滑 5.58%。内销极为低迷下滑10.47%，外销 表现好于内销 下滑 2.21%，总销量 占 比上内外销分别为 38.69%和 61.31%。 今年彩电相较其他家电表现不佳，第一、二季度总体增长为负，第三季度情况略微缓和环比有所增长，但销量仍不及去年同期。在需求不及供给下，彩电行业还面临进入壁垒低品牌众多竞争激烈。图 9： 2017年液晶电视（ LCD TV）月度销量数据 图 10： 2017年 液晶电视（ LCD TV）外销表现好于内销数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所 数据来源：产业在线，爱建证券财富管理研究所8 行业增速上，空调洗衣机厨电冰箱电视。数据来源： 产业在线 ，爱建证券财富管理研究所 9表 1： 2017年 1-10月细分领域增速情况细分领域 总销量增速 内销量增速 外销量增速空调 33.99% 52.77% 11.73%冰箱 1.75% -5.36% 14.36%洗衣机 7.44% 7.13% 8.12%液晶电视（ LCD TV）-5.58% -10.47% -2.21%表 2： 2017年 1-7月细分领域增速情况细分领域 产量增速油烟机 - 2.00% -燃气灶 - 3.13% - 总体来说，多数品类家电产品高销量所带来的内生增长以及美的、海尔等龙头企业海外并购的外延增长，使得企业营业收入和净利润表现亮眼。申万家电行业前三个季度 Q1、 Q2、 Q3的营业收入增速分别达到 30.25%、 37.98%、 28.63%，归母净利润增速分别达 13.07%、 29.06%、 26.68% 。图 11： 2017年前三个季度家电行业营业收入增速亮眼图 12： 2017年前三个季度家电行业归母净利润保持良好增长数据来源： Wind ，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所10 2017年家电板块市场表现也极为亮眼。截止 12月 18日 累计涨幅达 43.36%，仅次于食品饮料行业位居第二。子板块中，空调涨幅最大达 84.86%，其后依次为洗衣机（ +63.02%）、冰箱（ +53.48%）、小家电（ +15.50%）、彩电（ -0.52%）、家电零部件（ -8.79%） 。图 13： 2017年家电板块涨幅位居第二数据来源： Wind ，爱建证券财富管理研究所11 纵观整个家电板块，绩优龙头股一路领涨，股价更是在外资青睐下不断创新高。涨幅排名前十的个股上涨都超 50%，大部分为各细分领域的龙头企业。数据来源： Wind ，爱建证券财富管理研究所 12表 3：家电行业涨幅排名前十个股代码 名称 年涨跌幅 子板块 市值（千万）000418 小天鹅 A 105.71% 白电 410.48000333 美的集团 102.10% 白电 3,516.56600690 青岛海尔 94.66% 白电 1,129.24000651 格力电器 86.95% 白电 2,593.38002035 华帝股份 83.32% 小家电 173.37002508 老板电器 71.17% 小家电 452.02002050 三花智控 70.79% 家电零部件 382.93603578 三星新材 69.46% 家电零部件 26.18002848 高斯贝尔 62.25% 其他视听器材 24.54603868 飞科电器 60.91% 小家电 321.69 跌幅排名前十的个股主要集中在其他视听 器材领域 ，业绩低迷故而股价表现不佳。数据来源： Wind ，爱建证券财富管理研究所 13表 4：家电行业跌幅排名前十个股代码 名称 年涨跌幅 子板块 市值（千万）603726 朗迪集团 -40.11% 家电零部件 28.99000810 创维数字 -41.44% 其他视听器材 87.92300249 依米康 -41.61% 白电 36.72000801 四川九洲 -42.31% 其他视听器材 62.39002473 *ST圣莱 -43.57% 小家电 25.78300475 聚隆科技 -44.07% 家电零部件 28.60002420 毅昌股份 -47.67% 黑电 21.57002052 同洲电子 -47.95% 其他视听器材 44.01002260 德奥通航 -48.23% 小家电 31.72002519 银河电子 -53.17% 其他视听器材 71.62展望 2018年：龙头优先，关注拐点回顾 2017年：领跑市场，表现亮眼目录重点推荐标的：既抓白马，又握成长1234 风险 提示14今年家电行业需求远超预期，市场表现极为亮眼，但是在年末开始出现了一波“杀估值”，白马龙头股价格连续回调，加之市场资金量并未有所增加，我们认为短期来看避险情绪仍会延续，长期来看 2018年行业增长情况可能会弱于 2017年，因此， 2018年“保增长 +防风险”是主基调。在这种情况下，我们的选股策略是：龙头股仍会是最好的选择，同时关注经营业绩改善的个股。15保增长防风险图 14：空调行业图 15：冰箱行业 图 16：洗衣机行业 龙头企业优势延续，业绩稳健增长1、产业集中度逐年上升，如空调行业、洗衣机行业前二名企业市占率总和超过 50%已形成双寡头局面，冰箱行业前二名企业市占率也近 40%，而普及率相对较低的小家电行业集中度还有提升空间。家电行业强者恒强局面明显，龙头企业更易抢占市场份额。数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 16图 17：营业总收入保持稳定增长图 18：净利润保持稳定增长 图 19：三费占总收入之比 龙头企业优势延续，业绩稳健增长2、盈利稳定，经营管理较好：a.营业总收入、净利润保持稳定增长；b.财务费用、管理费用、销售费用随营业收入增加始终控制较好，三费占总收入之比保持稳定比值甚至有所下降；c.销售毛利率与销售净利率稳步提升。数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 17图 20：销售毛利率 图 21：销售净利率数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所18图 22：现货铜和铝价格走势图 23：钢材薄板价格指数 图 24：中国塑料价格指数 龙头企业优势延续，业绩稳健增长3、在原材料上涨时，对上游企业更有议价能力 +对下端消费者更易成本转移 +规模效应能保持高毛利率。数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 19 龙头企业优势延续，业绩稳健增长4、近三年，家电行业内公司的多元化、国际化进程加速，以不断发掘新的增长点，龙头企业资金实力雄厚、整合能力更强。数据来源：公司公告，爱建证券财富管理研究所20公司简称 时间 事件美的集团2014 与小米合作，开发智能家居2015 与日本安川合作，开发工业机器人2016 收购东芝全球白色家电业务2016 收购意大利的 Clivet中央空调2017 收购德国机器人制造商库卡青岛海尔2014 进入智能家居领域2016 收购 GE家电业务格力2015 进入手机领域2016 计划收购珠海新隆，进入新能源汽车领域苏泊尔2016 母公司法国赛博集团（ SEB）收购德国厨具品牌福腾宝（ WMF）2017 收购 WMF中国市场消费者产品业务和上海赛博电器老板电器2015 进入洗碗机领域2016 进入净水器领域表 5：近三年家电公司多元化、国际化案例 寻找拐点，关注经营业绩改善的企业2017年，除了原材料价格大幅上涨，人民币汇率大幅波动加大了企业整体经营压力，特别是对某些以出口业务为主的小家电企业来说，人民币兑美元大幅升值导致财务费用增长、毛利率降低。以受汇率影响较大的小家电企业新宝股份、莱克电气为例，海外业务占比很大远超 50%， 2017年人民币汇率变动幅度较大造成企业大额汇兑损失。21图 25： 2017年人民币汇率大幅波动数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所图 26：海外业务远超 50%图 27： 2017年人民币汇率变动较大造成大额汇兑损失（百万元）图 28：汇兑损失占归母净利润比值较大数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 22数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 寻找拐点，关注经营业绩改善的企业经过一年时间对外部不利因素的消化，我们认为：1、随着人民币汇率走势企稳，汇兑亏损负面因素将逐步消除；2、新一轮订单周期来临，公司出口商品价格提价，盈利将得到改善；3、研发能力的提升、消费者认可、民族品牌的崛起，内销有望增加，企业迎来更多成长机会。展望 2018年：龙头优先，关注拐点回顾 2017年：领跑市场，表现亮眼目录重点推荐标的：既抓白马，又握成长1234 风险 提示2324美的集团（ 000333） 由综合性家电龙头企业朝向科技集团发展，过去历史业绩表现良好，未来新增业务可期。 从美的集团发展至今，通过并购式的扬长补短，不断扩展产品线、市场渠道等等，公司产业链从最初单一产品单一市场到现今的多元化产业链、多品类多品牌产品及国内外市场共同发展，加之今年成功收购德国库卡发展机器人业务，美的已经由一个传统家电企业成功转型为一家全球化科技巨头。 家电行业的龙头地位 +不断研发的创新产品 +中国市场机器人的前景度 ， 美的集团 2017年收入规模仍将保持良好增长， 我们 预计 18/19年 EPS为 3.43/4.17元 ，目前股价对应 18/19年 PE为 16/13倍，维持公司“推荐”评级。数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所图 29：美的集团 PE-Band 图 30：美的集团 PB-Band25老板电器（ 002508） 业绩持续稳定。 近几年公司一直保持较快增速的营业总收入和净利润， 2009-2016 年公司营业总收入和归母净利润的平均增速分别达 27%和 46%，远远高于厨房家电行业水平 。 2017年 前三季度实现营业收入 49.88亿元，同比增长 25.15%；归属于母公司所有者的净利润 9.60亿元，同比增长 36.95%。 极致化的高端品牌厨电龙头 +嵌入式品种配套率逐步提升 +三四线城市渠道持续下沉 ， 老板电器未来 仍将保持良好 发展，我们 预计 18/19年 EPS为 2.00/2.59元 ，目前股价对应 18/19年 PE为 24/19倍 ，维持公司“推荐”评级。数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所图 31：老板电器 PE-Band数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所图 32：老板电器 PB-Band26莱克电气（ 603355） 随着洁净健康越来越受重视，戴森、美的、小狗电器、科沃斯、莱克等公司对清洁电器的大力宣传，消费者开始关注吸尘器、除螨仪等清洁小家电。相对大家电，消费者对小家电的使用敏感度更高，以吸尘器为例，吸力大不大、电池持不持久、是否轻便无绳等等体验已形成产品的技术壁垒，这让研发能力强劲的企业发展更好。 代工起家发展自有品牌 +研发能力强劲 +外销稳定内销增长， 莱克电气虽然在 2017年受外汇影响较大导致净利润减少，在不利因素逐步消化后，企业发展仍旧强劲，我们 预计 18/19年 EPS为 2.20/2.90元 ，目前股价对应 18/19年 PE为 21/16倍，给予公司“推荐”评级。数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所图 33：莱克电气 PE-Band数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所图 34：莱克电气 PB-Band27新宝股份（ 002705） 营业规模稳定增长，净利润增速较快。 公司近年来营业收入和净利润保持稳定增长， 2011-2016年营收 GAGR为 7.28%，归母净利润 GAGR为 21.55%。 2017年 前三季度实现营业收入 61.76亿元，同比增长18.69%；归属于母公司所有者的净利润 3.32亿元，同比增长 1.41%。 外销占比较大但内销增速较快 +自主品牌与代理品牌齐发规模优势明显， 以及所处的小家电行业正处于基本需求家电向品质生活家电发展阶段，具有低基数高增长机会，新宝股份仍能持续增长，我们 预计 18/19年 EPS为 0.77/0.94元 ，目前股价对应 18/19年 PE为 16/13倍，给予公司“推荐”评级。数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所图 35：新宝股份 PE-Band数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所图 36：新宝股份 PB-Band28代码 名称2017-12-18股价EPS PE投资评级2017E 2018E 2018E 2017E 2018E 2018E000418 小天鹅 A 65.46 2.32 2.85 3.44 28.19 22.96 19.05 推荐000333 美的集团 55.32 2.79 3.43 4.17 19.83 16.13 13.27 推荐600690 青岛海尔 18.89 1.12 1.34 1.60 16.81 14.07 11.79 推荐002035 华帝股份 29.50 0.85 1.15 1.51 34.82 25.76 19.52 推荐000651 格力电器 43.95 3.43 3.95 4.51 12.83 11.13 9.74 推荐002508 老板电器 48.00 1.53 2.00 2.59 31.37 24.00 18.53 推荐603868 飞科电器 73.99 1.93 2.39 2.93 38.38 31.02 25.22 推荐002032 苏泊尔 40.63 1.60 1.93 2.29 25.44 21.08 17.75 推荐002677 浙江美大 16.80 0.46 0.63 0.84 36.79 26.76 20.01 推荐002543 万和电气 21.77 1.01 1.41 1.76 21.58 15.48 12.34 推荐000100 TCL集团 3.94 0.22 0.28 0.34 17.64 13.95 11.56 推荐603355 莱克电气 45.94 1.20 2.20 2.90 38.28 20.88 15.84 推荐002705 新宝股份 12.49 0.59 0.77 0.94 21.17 16.22 13.29 推荐002242 九阳股份 17.17 0.96 1.11 1.27 17.84 15.53 13.56 推荐表 6：重点关注公司及盈利预测数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所（注：除美的集团、老板电器、莱克电气、新宝股份，其他个股盈利预测取自万得一致预测）展望 2018年：龙头优先，关注拐点回顾 2017年：领跑市场，表现亮眼目录重点推荐标的：既抓白马，又握成长1234 风险 提示29 1、 销量不及预期的风险： 全球经济复苏的不确定性、房地产政策调控持续趋紧、消费市场不景气使得家电销售不及预期 进而影响公司业绩 ； 2、主要原材料 大幅 上涨 的风险： 占比较大的铜、钢、铝等原材料成本大幅上涨； 3、 海外扩张的风险： 某些龙头企业在积极进行 海外市场拓展 及海外企业并购时，会 面临当地国家的法律、政治、经济等风险； 4、 汇率 风险 ： 多数家电企业出口业务占比较大，如果人民币大幅波动会使得公司收益受到影响。 5、其他系统性风险。30分析师：刘孙亮执业编号： S0820513120002 联系人：陈曼姝电话： 021-32229888-25517 电话： 021-32229888-25516邮箱： liusunliangajzq 邮箱： chenmanshuajzq 31投资评级说明报告发布日后的 6个月内 ,公司 /行业的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准。公司评级强烈推荐：预期未来 6个月内，个股相对大盘涨幅 15%以上推荐：预期未来 6个月内，个股相对大盘涨幅 5% 15中性：预期未来 6个月内，个股相对大盘变动在 5%以内回避：预期未来 6个月内，个股相对大盘跌幅 5%以上行业评级强于大市：相对强于市场基准指数收益率 5以上；同步大市：相对于市场基准指数收益率在 5 +5之间波动；弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在 5以下。32重要免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券 财富管理 研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。爱建证券有限责任公司地址：上海市浦东新区世纪大道 1600号 33楼（陆家嘴商务广场）电话： 021-32229888 邮编： 200122网站： ajzq33
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