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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 1 月 30 日 新三板 “ 区块链 +” 方兴未艾 群雄逐鹿 跨市场 TMT 科技 新 发现 之 区块链专 题 一 行业 深度 报告 区块链的前世今生：比特币完成了技术上“从 0 到 1”的华丽诞生，区块链实现了“从 1 到 N”的 飞跃 。 （ 1） 比特币在全球一定范围内流通后，底层区块链技术价值 逐渐 被正视。 比特币是一种点对点形式的数字货币、相当于一个去中心化的大账本 ， 基于 POW 的共识机制 ， 具有唯一性和不可篡改性。 （ 2） 以太坊 后期 横空出世，结合区块链和智能合约的开发。 以太坊在金融工具、域名、金融交易、衍生品以及身份识别和个人征信系统等领域都有很大的发展空间。 （ 3）全球 数字货币热度不减，各国监管态度趋严，并重视区块链底层的技术。 去中心化、分布式记录的公开透明的交易记录总账，交易数据实现全网节点共享。 区块链的兴起 或是 第五轮科技浪潮，下一代互联网 。 （ 1）区块链的设计思想 ，建立人与技术的信任 。 区块链技术的革命性在于实现了一种双方之间的全新的信任方式 。 （ 2）区块链技术优缺点显著，仍然存在巨大价值 。 区块链的去信任化、去中心化 、强安全性和交易的公开透明和不可篡改性都是 其 优点。 效率低、耗能高、隐私保护障碍和博弈问题是其 缺点 ； （ 3）区块链的应用形态 ， 联盟链或许是最主要的形式 。 公有链是真正的分布式和去中心化 ； 私有链是一种中心化系统 ； 联盟链是一个多中心化系统。 （ 4） 全球 主要金融机构与科技公司纷纷加大在区块链领域的布局 。全球共有 1175 家区块链创业公司，主要集中在美国、欧洲及中国等国家地区。中国共有区块链创业公司及研究机构近 100 家，主要分布在北上广深 等经济发达地区。 区块链 发展将经历 1.0、 2.0、 3.0 时代 2018 年将呈爆发增长 。 Gartner2017年提到 区块链值得优先关注 ，目前区块链发展处于期望膨胀期 。 （ 1） 区块链发展经历三个阶段 目前处于区块链 1.5 时期 。 区块链 1.0 的 经济形态以可编程货币为主，实现了以比特币为代表的数字货币；区块链 2.0 加入了“智能合约”的概念，是数字货币与智能合约相结合； 区块链 3.0 超出了金融领域， 逐步进入社会公证、智能化 等各个 领域 。 （ 2） 全球区块链企业及市场规模正呈爆发式增长之势 。 根据行业情报公司 Reportbuyer 公布的报告，预计至 2022 年，全球区块链市场规模将从 2017年的 4.12 亿美元增至 76.84 亿美元，其复合年均增长率高达 79.6%。 区块链的应用场景丰富，市场空间广阔。 区块链技术将影响各行各业，其中金融为最先落地应用场景，其次为供应链、文娱方向为目前最主要落地场景。 （ 1）区块链 +金融： 区块链 正在重塑金融业的格局 ； （ 2）区块链 +文娱 ： 区块链发展生态初具雏形， 文娱 行业或成为主要受益对象 ； （ 3）区块链 +供应链： 区块链可提高供应链透明度建立新的供应链体系 。 投资建议 。 我们建议关注区块链技术服务商和部分领域的落地应用较为成熟的公司。 当前区块链技术 处于 1.5 阶段，应用开始扩散至金融领域 外， 2018 呈 爆发之势，其中技术服务商是该阶段最先受益的，其次为金融、供应链和文娱领域应用场景较为成熟的公司。 （ 1）三板公司：我们建议关注金丘股份（ 837901.OC）、太一云（ 430070.OC）和华证联（ 833166.OC）； （ 2）港股公司： 美图 公司 （ 1357.HK）区块链平台将构建链接用户、应用、行业和服务的区块链生态平台。 （ 3）美股公司： 迅雷（ XNET.US） 共享计算与区块链融合前景广阔，“链克”与“玩客云”是中国具有代表性的区块链产品。 风险提示： 相关政策持续收紧、 技术进步不及预期 、 短期盈利与变现风险等 。 分析师 孔蓉 (执业证书编号： S0930517120002) 021-22167379 kongrongebscn 曹天宇 (执业证书编号： S0930517110001) 021-22169105 caotyebscn 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 秦波 (执业证书编号： S0930514060003 ) 021-22169323 qinboebscn 名称 做市 协议 公司家数 1326 10277 区间成交额（亿） 712.019 1508.60 区间换手率（ %） 22.71% 17.40% 统计区间 2017 年 1 月 1 日 -2018 年 1 月 29 日 行业与 三板成指 对比图 2018-01-30 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 区块链的前世今生：比特币完成了技术的 “从 0 到 1”的诞生，区块链实现了 “从 1 到 N”的飞跃 5 1.1、 比特币在全球一定范围内流通 底层区块链技术价值被正视 . 5 1.2、 以太坊横空出世 结合区块链和智能合约的开放平台 . 6 1.3、 各国对数字货币监管态度趋严 重视背后底层区块链技术 . 8 2、 区块链的兴起：第五轮科技浪潮 下一代互联网 . 9 2.1、 区块链的设计思想：建立人与技术的信任 . 10 2.2、 区块链技术优缺点显著 仍然存在巨大价值 . 11 2.3、 区块链三种应用形态 联盟链或许是最主要的形式 . 13 2.4、 全球主要金融机构与科技公司纷纷加大在区块链领域的布局 . 17 3、 区块链发展将经历 1.0、 2.0、 3.0 时代 2018 年将呈爆发增长 . 18 3.1、 区块链发展经历三个阶段 目前处于区块链 1.5 时期 . 19 3.2、 全球区块链企业及市场规模正呈爆发式增长之势 . 21 4、 区块链的应用：应用场景丰富，市场空间广阔 . 23 4.1、 区块链 +应用之金融领域：正重塑金融业格局 . 24 4.2、 区块链 +应用之文娱：区块链发展生态初具雏形，传媒行业或成为主要受益对象 . 26 4.3、 区块链 +应用之供应链：可提高供应链透明度建立新的供应链体系 . 28 5、 关注建议：关注技术服务商和应用场景落地较为成熟的公司 . 31 6、 重点公司介绍 . 32 6.1、 金丘股份（ 837901.OC）：中南建设出资 1 亿元入股金丘股份，成其第一大股东 . 32 6.2、 太一云（ 430070.OC）：设立区块链全资子公司并与泰国 SCG 达成战略合作，中国食品链开始走向世界. 33 6.3、 华证联（ 833166.OC）：比特币交易 OKCoin 董事长徐明星出任董事长 . 34 6.4、 美图公司（ 1357.HK）：影像编辑类 APP 龙头，颜值生态变现可期 . 35 6.5、 迅雷（ XNET.US）：共享计算与区块链融合前景广阔 . 36 7、 风险提示 . 37 2018-01-30 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图 1：比特币 . 5 图 2：比特币系统的介绍 . 5 图 3：比特币预计在 2140 年达到 2100 万总量上限 . 6 图 4：比特币的时间戳示意图 . 6 图 5：比特币在区块链中的交易过程 . 6 图 6：从比特币中抽象出功能层和应用层的以太坊 . 7 图 7：以太币市值超过比特币的一半（截至 2018 年 1 月 28 日） . 7 图 8：以太坊的技术架构 . 7 图 9： 比特币的系统 . 9 图 10： 2017.1-2018.1 区块链百度指数 . 10 图 11：区块链的特点 . 11 图 12： 三种组织系统的形态比较 . 11 图 13：区块链的三项核心技术 . 12 图 14： 区块链的四大特点 . 12 图 15：区块链去中心化架构 . 12 图 16：区块链的三大缺点 . 13 图 17：区块链技术架构 . 14 图 18：公有链、私有链和联盟链的特点 . 14 图 19： 国 外区块链发展历程 . 15 图 20：中国新增区块链企业数（单位：个） . 15 图 21：中国区块链企业投融资规模与频次（单位：百万美元） . 15 图 22：中国区块链发展历程 . 16 图 23：新技术发展曲线 . 19 图 24：区块链发展目前处于期望膨胀期 . 19 图 25：区块 链 1.0、 2.0、 3.0 的技术特点 . 20 图 26：区块链 1.0 立足于分布式存储、共识机制、密码学原理三大核心技术 . 20 图 27：区块链 2.0 实现了再共识层的技术升级 . 21 图 28：区块链行业应用 . 21 图 29：全球区块链企业数量（单位：个） . 22 图 30：全球区块链产业融资情况（单位：亿元） . 22 图 31： 2016-2025 年按地区划分的全球区块链收入分布（单位：百万美元） . 22 图 32：预测至 2021 年按地区划分的全球区块链市场规模 . 22 图 33： 2016-2021 年全球区块链解决方案的支出（单位：百万美 元） . 23 图 34：区块链应用生态圈 . 24 图 35：区块链逐渐形成完整的生态体系 . 24 图 36：国外区块链行业应用全景图 . 24 2018-01-30 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37：国内区块链行业应用 /比特币公司 . 24 图 38：区块链应用于证券结算和清算系统 . 25 图 39：传统的 B2B 跨境支付流程 . 26 图 40：整合区块链技术的 B2B 跨境支付流程 . 26 图 41： Ripple 跨境支付解决方案 . 26 图 42： Ripple 全球支付系 统 . 26 图 43：国内首个版权区块链联盟 . 27 图 44：版权家基于区块链的版权保护 . 27 图 45：区块链将对游戏底层架构产生巨大 的变革 . 28 图 46： CrpytoKitties . 28 图 47：区块链在供应链中应用的工作原理 . 29 图 48：英世链下的供应链流 程 . 29 图 49：供应链管理和信息共享平台 . 29 图 50：在区块链技术下，非转基因大豆信息在保证安全的情况下将更加透明 . 30 表 1：以太坊 vs 比特币 . 7 表 2：截至 2018 年 1 月 30 日四大数字货币情况 . 8 表 3：各国政府或货币当局对比特币等数字货币的态度 . 8 表 4：区块链去中心化系统与传统中心式系统的对比 . 10 表 5：中国区块链行业政策指导文件 . 16 表 6：国外各 类主要代表企业或组织简介 . 17 表 7：国内各类主要代表企业或组织简介 . 18 表 8：中国区块链三大联盟 . 18 表 9：三板区块链行业部分公司列表 . 31 表 10：港股区块链行业部分重点公司列表 . 31 表 11：美股行业区 块链重点公司列表 . 31 表 12：金丘股份历史财务指标 . 32 表 13：太一云历史财务指标 . 33 表 14：华证联历史财务指标 . 34 表 15：美图公司核心财务指标及盈利预测 . 35 2018-01-30 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 区块链的前世今生 ： 比特币完成了技术 的 “从0 到 1”的诞生，区块链实现了“从 1 到 N”的飞跃 1.1、 比特币在全球一定范围内流通 底层区块链技术价值被正视 比特币是一种点对点形式的数字货币。 2008 年，中本聪在密码学邮件组中发表论文比特币：一种对点电子现金系统。 2009 年，中本聪在位于赫尔辛基的一个小型服务器上挖出了比特币的第一个区块 创世区块，并获得了 50 个比特币。比特币与普通货币不同，不依靠特定货币机构发行，其根据特定的算法进行大量的计算产生，并通过网络中区块链来确认并记录所有的交易行为。人们把“利用计算机硬件资源计算比特币位置 (也就是SHA256 hash 值 )并获取比特币的过程”称之为“比特币挖矿” 。 比特币系统相当于一个去中心化的大账本。 最初，每记一次账奖励 50 个比特币，每记 21 万页账（也就是 21 万个区块，大约需要 4 年），记账的奖励就会减少一半，直到 2140 年左右，比特币将发行完毕，总量 2100 万。每个区块就是这个账本中的一页。新增比特币的发行过程：每 10 分钟，全体矿工一起计算一道问题，最先算出答案的矿工获得记一页账的权利，记账完成后，他将获得一定数量比特币，新增比特币完成。 图 1：比特币 图 2：比特币系统的介绍 资料来源： Bitcoin，光大证券研究所 资料来源：火币网，光大证券研究所 比特币有四大特征。 1）总量的上限是 2100 万。 随着被挖出的比特币总量的增加，后期新比特币生成的速度将放慢。 2）生成与记账同步，确立竞争记账和货币激励的机制。 算力竞争是要付出成本的，每次算力竞赛的获胜者可以获得系统给予的一定数量的比特币奖励，相当于比特币的发行机制。3）比特币具有唯一性和不可篡改性。 比特币区块链上的每一个区块都会被盖上时间戳，保证了每笔交易的唯一性。如果想要修改某个区块内的交易信息，就必须完成该区块及其后续连接区块的所有工作量，使得交易具有不可篡改性。 4）比特币的交易是基于 POW 的共识机制。 交易的记账权或者区块的建设权需要通过算力竞争才能
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