核电产业链：拐点预期强化，新一轮复苏周期或启动.pdf

1本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。 发 展 核 电 是 我 国 改 善 环 境 、 能 源 结 构 调 整 等 的 重 要 战 略 选 择 ， 未来 发 展 潜 力 大 ： 核 电 作 为 一 种 发 电 量 大 且 稳 定 的 清 洁 能 源 ， 在 近 年我 国 雾 霾 及 环 境 等 问 题 日 益 严 峻 情 况 下 ， 安 全 高 效 发 展 核 电 已 成 为我 国 的 一 个 助 推 能 源 结 构 调 整 、 改 善 北 方 雾 霾 、 以 及 履 行 国 际 减 排承 诺 的 最 合 适 选 项 。 从 2012 年 起 至 今 ， 我 国 已 开 启 核 电 产 业 的 第 四轮 建 设 潮 ， 核 电 装 机 容 量 和 发 电 量 增 长 快 速 ， 但 相 比 美 国 、 俄 罗 斯 、英 国 、 德 国 、 韩 国 等 核 电 占 比 ， 我 国 仍 差 距 明 显 ， 未 来 发 展 潜 力 可观 。 核 电 “ 走 出 去 ” 已 在 路 上 ， 海 外 或 大 有 可 为 ： 受 国 内 企 业 和 政 策对 核 电 材 料 、 设 备 等 国 产 化 的 不 断 推 进 ， 国 内 目 前 已 形 成 一 条 较 为完 整 的 自 主 化 核 电 工 业 体 系 ， 成 为 国 际 上 拥 有 最 大 核 电 机 组 产 能 的国 家 。 以 华 龙 一 号 为 主 打 的 自 主 研 发 核 电 技 术 已 成 为 国 家 高 层 积 极向 海 外 推 广 的 中 国 新 “ 名 片 ” 。 在 海 外 市 场 上 ， 我 国 已 与 英 国 、 巴 基斯 坦 、 罗 马 尼 亚 、 南 非 等 国 达 成 合 作 协 议 ， 并 已 出 口 巴 基 斯 坦 6 台机 组 ， 与 阿 根 廷 签 署 2 台 机 组 协 议 ， 潜 在 市 场 还 包 括 巴 西 、 波 兰 、捷 克 等 国 家 ， 未 来 核 电 走 出 海 外 的 市 场 空 间 广 阔 。 国 内 核 电 产 业 20172020 年 间 总 投 资 预 计 达 4220 亿 元 ， 核 电 设 备未 来 3 年 有 望 迎 来 发 展 期 ： 根 据 国 内 部 门 在 建 及 在 运 核 电 项 目 的 投资 ， 可 以 推 算 出 ， 国 内 近 期 核 电 项 目 的 单 位 投 资 成 本 在 1.2-1.6 万 元/千 瓦 。 截 至 最 新 ， 我 国 在 运 和 在 建 的 核 电 机 组 分 别 为 37 台 和 20 台 ，在 商 业 运 行 和 在 建 的 总 装 机 容 量 共 计 5786 万 千 瓦 ， 与 17 年 印 发 的 “ 十 三 五 ” 核 工 业 发 展 规 划 中 再 次 提 到 8800 万 千 瓦 总 装 机 容 量仍 有 3014 万 千 瓦 的 缺 口 。 按 照 平 均 值 1.4 万 元 /千 瓦 计 算 ， 到 2020年 ， 3014 万 千 瓦 核 电 机 组 的 装 机 容 量 ， 其 总 造 价 预 计 将 达 4220 亿 元 。此 外 ， 在 国 产 核 电 设 备 受 益 方 面 ， 我 们 预 计 在 17 年 首 台 AP1000 第三 代 核 电 机 组 成 功 运 行 后 ， 未 来 第 三 代 核 电 的 批 量 化 建 设 将 成 为 主流 ， 且 国 内 在 AP1000、 CAP1400 和 华 龙 一 号 等 三 代 核 电 机 组 中 设 备的 国 产 化 率 均 已 分 别 达 到 72%、 85%和 85%， 未 来 有 望 更 高 。 参 考过 去 国 内 核 电 建 设 经 验 ， 核 电 设 备 的 投 资 占 比 约 占 总 投 资 50%左 右 ，以 4220 亿 元 总 投 资 计 算 ， 国 内 核 电 设 备 企 业 在 2017-2020 年 间 预 计将 迎 来 2110 亿 元 的 核 电 设 备 市 场 。 叠 加 核 电 企 业 有 望 在 未 来 接 手 更多 海 外 核 电 项 目 ， 20172020 年 预 计 将 成 我 国 核 电 材 料 和 设 备 企 业的 黄 金 发 展 期 。 核 电 产 业 链 ： 11 家 企 业 均 为 中 上 游 ， 多 家 潜 在 弹 性 大 ： 我 们 对 新三 板 核 电 相 关 的 标 的 公 司 进 行 了 梳 理 ， 大 致 有 11 家 与 核 电 行 业 关 联Table_Title 2017 年 09 月 26 日核 电 产 业 链 ： 拐 点 预 期 强 化 ， 新 一 轮 复 苏 周 期 或 启 动 Table_BaseInfo 新 三 板 主 题 报 告证 券 研 究 报 告诸 海 滨 分 析 师SAC 执 业 证 书 编 号 ： S1450511020005zhuhbessence021-35082062Table_Report相 关 报 告新 三 板 日 报 （ 重 磅 ！ 证 监 会修 订 重 组 信 披 准 则 “ 三 类股 东 ” 需 穿 透 至 最 终 出 资人 ） 2017-09-24TMT 稳 定 成 长 型 公 司 30 强 2017-09-24打 开 一 扇 窗 新 三 板 可 转债 十 问 十 答 2017-09-24智 造 稳 成 长 公 司 TOP30： 精品 投 资 策 略 ， 挖 掘 明 日 之 星 2017-09-22新 三 板 日 报 （ 新 三 板 创 新 层成 长 优 势 明 显 估 值 普 遍 低于 A 股 ）2017-09-222本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。紧 密 的 企 业 ， 且 均 位 于 核 电 产 业 链 的 中 上 游 ， 主 业 多 为 材 料 、 零 部件 、 设 备 等 领 域 。 随 着 国 内 首 台 三 代 核 电 三 门 1 号 机 组 预 计 在 今 年Q4 发 电 ， 以 及 17 年 积 压 的 8 台 机 组 、 如 果 年 内 审 批 ， 国 内 核 电 产业 链 的 景 气 将 强 化 。 考 虑 到 三 板 的 核 电 企 业 中 有 多 家 为 较 纯 粹 的 核电 材 料 、 设 备 等 供 应 商 商 ， 受 核 电 投 资 影 响 较 明 显 且 利 润 弹 性 大 ，预 计 有 望 在 未 来 的 核 电 行 业 复 苏 中 受 益 ， 可 关 注 的 5 家 三 板 公 司 分别 如 下 ： 海 龙 核 科 （ 832026.OC） ： 立 足 核 级 防 火 材 料 ， 中 子 板 吸 收板 材 已 进 收 获 季 ； 沧 海 核 装 （ 833491.OC） ： 受 益 核 电 和 一 带 一 路 ，管 件 业 务 17 年 H1 稳 步 上 升 ； 金 润 股 份 （ 838394.OC） ： 三 代 核 防 火封 堵 材 料 供 货 商 ； 华 天 发 展 （ 834658.OC） ： 受 益 核 电 和 技 术 业 务 增长 ； 三 科 核 电 （ 871466.OC） ： 核 用 泵 备 件 的 领 先 企 业 ， 盈 利 能 力 提升 显 著 。 风 险 提 示 ： 三 门 、 海 阳 核 电 机 组 并 网 进 度 不 及 预 期 、 核 电 设 备 招标 进 度 低 于 预 期 、 三 代 核 电 机 组 潜 在 技 术 风 险 。单 击此 处输 入文字 。3新 三 板 主 题 报 告本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。内 容 目 录1. 宏 观 层 面 ： 核 电 是 环 境 和 能 源 调 整 重 要 战 略 选 择 ， 未 来 发 展 潜 力 大 .61.1. 策 略 篇 ： 核 电 是 国 内 当 下 环 境 和 能 源 调 整 的 重 要 战 略 选 项 .61.2. 建 设 篇 ： 我 国 核 电 在 2012 年 已 进 第 四 轮 建 设 潮 . 71.3. 对 标 篇 ： 国 内 核 电 占 比 3.6%， 较 主 流 国 家 的 20%差 距 明 显 . 102. 拐 点 或 至 ： 首 台 三 代 核 电 计 划 Q4 发 电 ， 后 续 审 批 和 开 工 有 望 加 速 .112.1. 潜 力 可 观 ： 国 内 在 运 和 在 建 核 电 机 组 快 速 增 长 ， 但 仍 有 3000 万 千 瓦 缺 口 .112.2. 政 策 ： 17 年 核 电 政 策 或 支 持 ， 未 来 3 年 有 望 迎 开 工 高 峰 .152.3. 契 机 将 至 ： 首 台 AP1000 机 组 计 划 年 内 发 电 ， 后 续 机 组 审 批 有 望 加 快 .162.4. 抱 团 出 海 ： 核 电 “ 走 出 去 ” 已 在 路 上 ， 海 外 市 场 大 有 可 为 . 173. 核 电 产 业 链 ： 上 游 原 材 料 、 中 游 机 组 设 备 、 下 游 建 设 和 运 营 .203.1. 国 内 核 电 设 备 制 造 业 发 展 快 速 ， 已 成 核 电 机 组 最 大 产 能 国 家 之 一 .203.2. 上 游 ： 核 电 用 钢 、 核 级 锆 材 、 中 子 吸 收 材 料 等 潜 力 可 观 . 213.3. 中 游 ： 核 岛 +常 规 岛 +辅 助 设 备 ， 国 企 为 主 ， 民 企 多 为 细 分 领 域 .233.3.1. 竞 争 格 局 ： 国 有 大 中 型 企 业 为 主 ， 民 营 企 业 在 细 分 领 域 竞 争 .233.3.2. 受 益 顺 序 ： 核 岛 、 常 规 岛 等 主 设 备 招 标 早 于 开 工 ， 辅 助 设 备 大 多 与 开 工 同 步 .253.3.3. 投 资 比 例 ： 设 备 占 总 投 资 50%， 其 中 核 岛 设 备 占 比 过 半 .283.4. 下 游 ： 核 电 站 的 设 计 、 建 设 、 运 营 ， 国 有 企 业 的 主 场 . 283.5. 蓄 势 待 发 ： 国 内 核 电 设 备 商 未 来 3 年 有 望 迎 盛 宴 .293.5.1. 国 内 核 电 产 业 20172020 年 间 总 投 资 或 有 望 达 4220 亿 元 .293.5.2. 三 代 核 电 设 备 国 产 化 率 不 断 提 升 ， 国 内 设 备 商 或 迎 接 盛 宴 .293.5.3. 中 远 期 至 2030 年 ， 国 内 核 电 设 备 市 场 或 有 望 达 9950 亿 元 .314. 标 的 企 业 ： 核 电 拐 点 预 期 强 化 ， 坚 定 看 好 行 业 复 苏 .334.1. 主 板 标 的 ： 材 料 、 设 备 等 优 秀 企 业 16 年 业 绩 优 异 ， 17 年 蓄 势 待 发 .334.2. 三 板 标 的 ： 11 家 企 业 均 为 中 上 游 ， 17 年 利 好 预 期 强 化 潜 在 弹 性 大 .334.2.1. 阿 波 罗 （ 832568.OC） ： 国 内 领 先 的 核 电 用 泵 产 品 供 应 商 ， 在 手 订 单 可 观 .364.2.2. 海 龙 核 科 （ 832026.OC） ： 立 足 核 级 防 火 材 料 ， 中 子 板 吸 收 板 材 已 进 收 获 季 .394.2.3. 沧 海 核 装 （ 833491.OC） ： 受 益 核 电 和 一 带 一 路 ， 管 件 业 务 17 年 H1 稳 步 上 升 . 424.2.4. 金 润 股 份 （ 838394.OC） ： 三 代 核 防 火 封 堵 材 料 供 货 商 ， 业 绩 持 续 高 成 长 .444.2.5. 华 天 发 展 （ 834658.OC） ： 受 益 核 电 和 技 术 业 务 增 长 ， 公 司 净 利 润 2 年 翻 两 翻 .474.2.6. 三 科 核 电 （ 871466.OC） ： 核 用 泵 备 件 的 领 先 企 业 ， 盈 利 能 力 提 升 显 著 .50图 表 目 录图 1： 核 电 节 能 减 排 的 优 势 .6图 2： 2016 年 国 内 各 类 电 站 的 平 均 利 用 时 数 （ 小 时 ） .6图 3： 我 国 已 进 入 核 电 产 业 的 第 四 轮 建 设 潮 .7图 4： 我 国 历 年 核 电 装 机 容 量 、 发 电 量 明 细 .8图 5： 2017 年 1-6 月 国 内 累 计 发 电 量 占 比 明 细 .8图 6： 历 年 核 准 和 新 开 工 的 核 电 机 组 数 量 （ 台 ） .9图 7： 国 内 历 年 核 电 总 装 机 容 量 与 增 速 （ GW） .9图 8： 2016 年 全 球 各 国 的 核 电 占 全 国 发 电 量 比 例 （ %） . 10图 9： 截 止 到 2017 年 8 月 各 国 在 运 营 的 核 电 机 组 数 （ 台 ） .10图 10： 2016 年 各 国 核 电 发 电 量 （ 10 亿 千 瓦 ） .10图 11： 中 国 大 陆 核 电 厂 分 布 图 （ 截 止 至 2017 年 3 月 15 日 ） .124新 三 板 主 题 报 告本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。图 12： 我 国 核 电 机 组 年 开 工 数 走 势 （ 台 ） .16图 13： 首 台 三 代 核 电 三 门 核 电 一 号 机 组 计 划 于 今 年 四 季 度 并 网 发 电 .17图 14： 国 内 核 电 技 术 的 演 变 历 程 .17图 15： 国 内 CPR-1000 核 电 机 组 中 采 用 国 产 化 的 比 例 （ %） .18图 16： 中 国 核 电 装 备 制 造 主 要 基 地 .20图 17： 主 要 核 电 设 备 生 产 完 成 情 况 .20图 18： 核 电 产 业 链 ： 上 游 原 材 料 、 中 游 机 组 、 下 游 建 设 和 运 营 .21图 19： 核 电 用 钢 在 核 电 机 组 一 回 路 和 二 回 路 的 应 用 . 21图 20： 核 燃 料 的 循 环 使 用 过 程 .23图 21： 世 界 乏 燃 料 后 处 理 现 状 （ 吨 /年 ） .23图 22： 国 内 在 建 核 电 项 目 核 岛 设 备 供 应 商 竞 争 格 局 . 24图 23： 核 岛 、 常 规 岛 、 辅 助 系 统 为 核 电 产 业 链 中 游 的 主 体 . 25图 24： 核 岛 各 部 分 中 ， 毛 利 率 最 高 的 是 堆 内 构 件 及 主 泵 . 26图 25： 设 备 投 资 占 核 电 总 投 资 成 本 的 50%.28图 26： 核 岛 设 备 占 设 备 投 资 60%.28图 27： 国 内 代 表 核 电 站 单 位 投 资 成 本 1.2-1.6 万 元 /千 瓦 .29图 28： 国 内 三 代 核 电 设 备 国 产 化 率 不 断 提 升 .30图 29： 中 长 期 国 内 核 电 装 机 容 量 预 测 （ 2015-2050 年 ） .32图 30： 11 家 三 板 核 电 相 关 企 业 的 总 营 收 及 增 速 （ 百 万 元 ） .34图 31： 11 家 三 板 核 电 相 关 企 业 的 总 净 利 润 及 增 速 （ 百 万 元 ） .34图 32： 11 家 三 板 核 电 相 关 企 业 的 16 年 营 收 增 速 .35图 33： 11 家 三 板 核 电 相 关 企 业 的 16 年 归 母 净 利 润 增 速 .35图 34： 阿 波 罗 的 历 年 营 收 及 增 速 （ 百 万 元 ） .36图 35： 阿 波 罗 的 历 年 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 36图 36： 阿 波 罗 的 近 年 毛 利 率 和 净 利 率 .36图 37： 阿 波 罗 的 近 年 三 项 费 用 率 .36图 38： 阿 波 罗 核 电 业 务 1416 年 占 营 收 90%以 上 （ 百 万 元 ） .37图 39： 2016 年 阿 波 罗 核 电 业 务 各 类 型 泵 的 营 收 占 比 .37图 40： 阿 波 罗 的 标 准 泵 产 品 .37图 41： 阿 波 罗 的 工 程 泵 产 品 .37图 42： 海 龙 核 科 的 历 年 营 收 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 39图 43： 海 龙 核 科 的 历 年 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 39图 44： 海 龙 核 科 代 表 性 的 防 火 密 封 材 料 分 类 和 产 品 . 39图 45： 海 龙 核 科 历 年 的 营 收 构 成 明 细 （ 百 万 元 ） . 40图 46： 中 子 吸 收 板 材 在 反 燃 料 贮 存 、 运 输 等 领 域 的 应 用 . 40图 47： 海 龙 核 科 的 中 子 吸 收 材 料 科 学 技 术 成 果 鉴 定 书 . 41图 48： 沧 海 核 装 的 历 年 营 收 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 42图 49： 沧 海 核 装 的 历 年 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 42图 50： 沧 海 核 装 的 历 年 营 收 构 成 明 细 （ 百 万 元 ） . 42图 51： 沧 海 核 装 的 管 件 、 法 兰 、 压 力 容 器 等 产 品 图 示 . 43图 52： 金 润 股 份 的 历 年 营 收 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 44图 53： 金 润 股 份 的 历 年 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 44图 54： 金 润 股 份 的 核 电 站 防 火 包 覆 和 非 能 动 实 体 防 火 保 护 结 构 的 应 用 图 示 .45图 55： 金 润 股 份 的 历 年 营 收 构 成 明 细 （ 百 万 元 ） . 45图 56： 2016 年 金 润 股 份 各 业 务 收 入 占 比 .455新 三 板 主 题 报 告本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。图 57： 金 润 股 份 的 净 利 率 受 益 规 模 扩 大 而 稳 步 上 升 . 46图 58： 金 润 股 份 费 用 率 控 制 得 当 ， 三 项 费 用 率 逐 年 下 降 . 46图 59： 华 天 发 展 的 历 年 营 收 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 47图 60： 华 天 发 展 的 历 年 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 47图 61： 公 司 历 年 的 营 收 构 成 明 细 （ 百 万 元 ） .48图 62： 公 司 营 收 按 各 行 业 划 分 的 占 比 明 细 .48图 63： 公 司 近 年 的 毛 利 率 和 净 利 率 稳 步 上 升 .49图 64： 三 科 核 电 的 历 年 营 收 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 50图 65： 三 科 核 电 的 历 年 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 百 万 元 ） . 50图 66： 公 司 的 历 年 营 收 构 成 （ 百 万 元 ） .50图 67： 2016 年 公 司 来 自 核 电 领 域 的 收 入 占 82%.50图 68： 公 司 核 心 产 品 泵 类 备 件 产 品 的 图 示 . 51图 69： 三 科 核 电 的 历 年 毛 利 率 和 净 利 率 .51表 1： 核 电 站 与 火 电 站 污 染 物 排 放 量 对 比 表 .