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敬请参阅最后一页 免责 声明 -1- 证券研究报告 2017 年 12 月 09 日 建筑装饰 行业 2018，更看园林生态环保 PPP 建筑 与工程 行业 2018 年 投资策略 行业投资策略 本 年度建筑板块微跌，市场表现居于中游 ： 年初至今，纵观中信 29 个子行业指数近一年来的市场表现，食品饮料、家电、非银行金融、电子元器件、银行等 13 个子行业上涨，其余 16 个子行业较年初均出现不同程度的跌幅。建筑行业指数下跌 3.52%，在各子行业中表现位列第 16 位，处于中游水平 。 行业 经营业绩稳步提升，现金流有待改善 ： 今年前三季度，建筑行业整体经营状况表现稳健 ： 前三季度行业营收29,878.61 亿元，同比增长 11.95%，归母净利润 961.94 亿元，同比增长14.58%。同时全行业 毛利率保持稳定，资产负债率有所下降 ， 经营性现金流弱于上年同期 。建筑各子行业中 ，园林工程板块受益 PPP 融资模式及生态环保领域外延， 行业景气度最高， 盈利能力显著提升， 业绩增速居于各子行业之首，借助生态 环保大力发展契机，园林工程行业高景气明年仍将持续。 宏观经济总体运行平稳，投资增速回落， 生态环保业增速亮眼 ： 年初至今，国内经济运行总体平稳。根据国家统计局最新数据显示，今年前三季度国内生产总值已达 59.33 亿元，同比增长 6.9%，宏观经济“ L”型趋势仍将继续。 固定资产 投资增速回落 ， 收入增速稳定增长 、 为未来消费增长打下坚实基础 ， 出口贸易平稳增长 、 贸易顺差扩大 。建筑行业的两大支柱地产及基建投资增速均有所下滑： 截至今年 10 月份，全国房地产开发 及基建 投资额 分别为 9.05、 14.08 万亿元，累计同比增速 分别 回落至 7.8%、15.85；基建投资子领域来看，生态环保投资持续高位运行。 PPP 融资模式规范之年，园林生态环保更上一层楼： 今年以来 政府对 PPP 融资模式监管趋严，旨在将 PPP 模式重心回归提高社会服务效率的本源 ，我们预计未来 PPP 模式的发展将呈现生态环保类项目占比提升、民营企业尤其上市公司市占率提升的两大趋势。 投资主线 园林 PPP 延续高成长，三时点买入 ： 十八大以来，党中央高度重视生态文明建设和环境保护工作，将其列入“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的高度，十九大更是强调建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计， 以地产及市政园林为主的传统园林工程开始迈进生态环保新时代。 生态文明建设战略及 PPP 推广带动 板块上市公司 订单加速落地，业绩持续高增长 。 根据园林 PPP 板块行情以业绩驱动为主的逻辑主线，建议明年重点关注年报一季报季（ 3-4 月）、中报季（ 7-8 月）以及三季报季（ 9-10 月）这三个超配时点。 重点公司 ： 三白马 （蒙草生态、铁汉生态、东方园林）； 三黑马 （东 华科技、美晨科技、云投生态）； 华南四小龙 （岭南园林、棕榈股份、文科园林、海南瑞泽 ）。 风险 提示 ： 固定资产投资下行， PPP 落地不及预期，房地产销售下滑。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2017-12-09 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 300355.SZ 蒙草生态 13.8 0.34 0.6 0.88 40.59 23.0 15.68 强烈推荐 002310.SZ 东方园林 20.94 0.48 0.8 1.14 43.63 26.18 18.37 强烈推荐 300197.SZ 铁汉生态 12.35 0.34 0.54 0.74 36.32 22.87 16.69 强烈推荐 002140.SZ 东华科技 10.8 0.18 0.26 0.37 60.0 41.54 29.19 强烈推荐 300237.SZ 美晨生态 14.88 0.55 0.85 1.27 27.05 17.51 11.72 强烈推荐 002200.SZ 云投生态 12.84 0.18 0.11 0.71 70.7 116.73 18.08 推荐 002717.SZ 岭南园林 26.05 0.63 1.18 2.13 41.35 22.08 12.23 强烈推荐 002431.SZ 棕榈股份 8.65 0.09 0.32 0.48 96.11 27.03 18.02 推荐 002775.SZ 文科园林 19.67 0.56 1.02 1.3 35.13 19.28 15.13 推荐 002596.SZ 海南瑞泽 11.37 0.22 0.26 0.46 52.69 43.73 24.72 推荐 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 推荐 （ 维持 评级 ） 分析师 王小勇 (执业证书编号： S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1xsdzq 研究助理 王斌 (执业证书编号： S0280117080044) wangbin1xsdzq 王萌 (执业证书编号： S0280117090007) wangmengxsdzq 行业与指数对比图 相关研报 园林 PPP 高成长持续 2017-11-07 关注高成长、低估值、预期差 2017-09-02 -8%-4%0%4%8%12%16%20%2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 建筑装饰 沪深 300 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 建筑行业板块行情及经营状况回顾 . 3 1.1、 2017 年度建筑板块微跌，市场表现居于中游 . 3 1.2、 经营业绩稳步提升，现金流有待改善 . 3 1.2.1、 全行业营收增速逐季加速增长，归母净利润增速平稳 . 3 1.2.2、 毛利率保持稳定，资产负债率有所下降 . 4 1.2.3、 经营性现金流弱于上年同期 . 4 1.2.4、 园林工程景气度最高，业绩增速位居各子行业之首 . 5 2、 宏观经济总体运行平稳，投资增速回落，生态环保业增速亮眼 . 5 2.1、 经济总体运行平稳，消费、出口未来有望支撑 GDP 增长 . 5 2.1.1、 今年前三季度 GDP 增速为 6.9%， “L”型趋势仍将继续 . 5 2.1.2、 固定资产投资增速回落创全年新低 . 6 2.1.3、 收入增速稳定增长，为未来消费增长打下坚实基础 . 6 2.1.4、 出口贸易平稳增长，贸易顺差扩大 . 7 2.2、 地产及基建投资有所回落 . 8 2.2.1、 房地产投资增速稳中有降，新开工面积增速持续走低 . 8 2.2.2、 基建投资增速进一步下降，其中生态环保业增速亮眼 . 8 3、 PPP 融资模式规范之年，园林生态环保更上一层楼 . 9 3.1、 PPP 融资模式规范之年，监管政策频出 . 9 3.2、 监管靴子落地，利好园林生态类 PPP . 11 4、 投资主线 园林 PPP 延续高成长，三时点买入 . 12 4.1、 地产园林与市政园林为传统园林工程的两大支柱 . 12 4.1.1、 居住消费升级及行业集中度提升，地产园林稳健增长 . 12 4.1.2、 城镇化及绿化覆盖率仍需提升，市政园林步入平稳期 . 12 4.2、 生态文明支撑永续发展，传统园林工程迈进生态环保新时代 . 13 4.2.1、 生态文明建设及 PPP 开启行业发展新时代 . 13 4.2.2、 园林上市公司积极转型，拓展完善大生态产业链 . 14 4.3、 园林 PPP 上市公司在手订单充足，业绩持续高增长 . 15 4.3.1、 园林重点公司 PPP 订单持续落地，框架协议规模庞大 . 15 4.3.2、 板块上市公司业绩高速增长，盈利能力显著提升 . 15 4.4、 业绩成为园林 PPP 行情上涨最重要催化剂，推荐三时点买入 . 17 4.4.1、 业绩高成长驱动园林 PPP 板块行情轮番上涨 . 17 4.4.2、 看好业绩持续超预期，重视明年三个超配时点 . 18 5、 重点公司： . 19 5.1、 蒙草生态（ 300355）： . 19 5.2、 东方园林（ 002310） . 20 5.3、 铁汉生态（ 300197）： . 21 5.4、 东华科技（ 002140）： . 22 5.5、 美晨生态（ 300237）： . 23 5.6、 岭南园林（ 002717） . 24 5.7、 棕榈股份（ 002431） . 25 5.8、 文科园林（ 002775） . 26 5.9、 海南瑞泽（ 002596）： . 27 6、 风险提示 . 28 图表目录 . 29 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -3- 证券研究报告 1、 建筑行业板块行情及经营状况回顾 1.1、 2017 年度建筑板块微跌，市场表现居于中游 2017 年初至今，纵观中信 29 个子行业指数近一年来的市场表现，食品饮料、家电、非银行金融、电子元器件、银行等 13 个子行业上涨，其余 16 个子行业较年初均出现不同程度的跌幅。涨幅前三的行业为食品饮料、家电和非银行金融，分别上涨 42.73%、 39.08%和 24.04%；跌幅前三的行业为纺织服装、传媒和计算机，分别下跌 22.27%、 20.13%和 18.24%。建筑行业指数下跌 3.52%，在各子行业中表现位列第 16 位，处于中游水平。 图 1： 2017 年初至今中信行业指数涨跌幅（ 2017.01.03-2017.12.08） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 1.2、 经营业绩稳步提升，现金流有待改善 1.2.1、 全行业营收增速逐季加速增长，归母净利润增速平稳 今年前三季度 ， 建筑 行业 整体经营 状况 表现稳健 ： 第一季度行业营业 收入8,367.27 亿 元，同比 增长 6.28%， 归母净 利润 242.15 亿 元 ， 同比 增长 13.97%；上半年 行业营收为 19,349.68 亿 元，同比增长 11.10%， 归母净 利润 638.57 亿元 ，同比 增长 19.47%； 前三季度 行业营收 29,878.61 亿 元， 同比 增长 11.95%，归母净利润 961.94 亿 元，同比增长 14.58%。 图 2：建筑行业累计营收及同比增速 （ 2016 年至今） 图 3：建筑行业累计归母净利及同比增速 （ 2016 年至今） 资料来源： Wind，新时代证券研究所 资料来源： Wind，新时代证券研究所 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -4- 证券研究报告 1.2.2、 毛利率保持稳定，资产负债率有所下降 2017Q3 建筑行业实现毛利率 10.62%， 同比上升 0.24 个百分点。毛利率同比提升主要是由于毛利率较高的 PPP 项目和生态环保项目 占比上升 。 2017Q3 全行业 实现净利率 3.37%，环比 下降 0.84 个百分点， 同比 下降 0.30 个百分点，原因可能是第三季度建筑板块毛利率环比下滑、期间费率上升，加之占比较大的一带一路板块净利率下滑，拉低行业整体净利率水平。 自 2016Q2 开始，建筑板块公司资产负债率水平总体呈下降趋势， 2017 年前三季度建筑板块上市公司资产负债率为 76.58%，较去年同期下降 0.89 个百分点 ，负债率下行速度减缓。主要由于一带 一路板块 中部分 央企债务融资 比重较高导致的，不过当前国资委关于资产负债率指标考核日益严格，预计后续会有下降趋势。总体来看，建筑行业公司负债率水平相对其他行业来说依然较高 。 图 4：建筑板块单季度毛利率及净利率 （ 2015 年至今） 图 5：建筑板块单季度资产负债率 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind，新时代证券研究所 资料来源： Wind，新时代证券研究所 1.2.3、 经营性现金流弱于上年同期 17 年第三季度建筑行业上市公司经营活动产生的现金流量净额为 86.46 亿元，同比下降 77.78%，现金净 流出 同比增加。这与建筑行业 上市公司参加招投标支出的保证金增加、 新开工项目增多而回款少、原料价格 上涨 等 密切相关 ；而占板块比重较大的央企拿地支出增加，为板块整体现金流弱于上年同期的主要原因。分板块来看， 一带一路板块 第三季度 经营活动产生的现金 净流入 为 74.21 亿元 ，远远大于其他板块，主要是由于该板块中建筑央企的营收规模大导致基数较大。园林工程板块经营性现金净流出为 1.93 亿元 ，是唯一在三季度净流出的板块，我们认为主要是园林公司 PPP 项目开工多，投入大所致 ； 此外，其他几个 板块 三季度均实现净流入 。 第四季度是建筑行业集中回款期，预计各子版块经营性现金流情况有望改善。 图 6： 建筑板块单季度经营性现金流量 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -5- 证券研究报告 1.2.4、 园林工程景气度最高，业绩增速位居各子行业之首 建筑各子行业中 ，园林工程板块受益 PPP 融资模式及生态环保领域外延，业绩飞速增长，盈利能力显著提升，预期后续将会有进一步发展，今年前三个季度营业收入和归母净利润的同比增长率分别达到 44.81%/61.71%/67.27%和22678.98%/55.18%/105.54%；一带一路板块受惠于政策利好，海外订单增长，营业收入稳步上升，央企在手订单对未来业绩稳定增长提供了充足保障；装饰工程作为地产后周期板块，受到三四线地产销量向好的带动，景气度略有回升，随着国家大力推动租赁住房，装饰工程板块未来业绩有望继续回升；设计板块中期之前 去年基本持平，第三季度表现较为亮眼；化工工程板块行业景气度提升，需求端有所改善，叠加去年业绩大幅下滑的低基数效应，整体业绩同比回升；钢结构板块受国家大力推广装配式建筑影响，业绩显著改善，整体负债率明显下降。 图 7：建筑 各子行业单季营收 同比增速 （ 2016 年至今） 图 8：建筑 各子行业单季归母净利 同比增速 （ 2016 年至今） 资料来源： Wind，新时代证券研究所 资料来源： Wind，新时代证券研究所 2、 宏观 经济总体 运行 平稳，投资增速回落 ， 生态环保业增速亮眼 2.1、 经济总体 运行 平稳 ， 消费、出口未来有望支撑 GDP 增长 2.1.1、 今年前三 季度 GDP 增速 为 6.9%，“ L”型趋势仍将继续 年初 至今，国内 经济运行总体平稳 。 根据 国家统计局最新数据显示 ，今年 前三季度 国内生产总值已达 59.33 亿元 ， 同比 增长 6.9%， 宏观经济“ L”型趋势 仍将继续。由于投资增速回落的影响，预计全年 GDP 增速放缓，维持在 6.8%附近 。 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -6- 证券研究报告 图 9： 我国 GDP 规模 及 增速 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind,新时代证券研究所 2.1.2、 固定 资产投资增速 回落 创全年新低 截至 17 年 10 月 ，国内固定资产投资完成额 51.78 万亿 ， 累计同比增速回落至 7.3%，创本年度新低，相比去年同期下降 1 个百分点 。 我们认为投资增速进一步回落主要源于基础建设、房地产和制造业投资增速的全面回落，分别 受制于社会资本融资来源 、限购房产政策调控和环保限产等因素。 图 10： 固定资产投资完成额及累计同比 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind,新时代证券研究所 2.1.3、 收入增速稳定增长，为未来消费增长打下坚实基础 2017 年第 三季度 末 ， 我国 城镇居民人均可支配收入 为 2.74 万元 ， 扣除 价格因素， 同比 增长 6.59%， 高于 2016 年全年 5.60%的增速。 前三季度收入增速的持续稳定增长为居民消费能力的增长提供基础条件，消费需求拉动作用明显，未来消费增长动力强劲 。 物价方面，截止 2017 年 10 月 底， 国内 CPI 指数 同比 增速 上升 至 1.9%， 与 去年同期 相比下降 0.2 个 百分点。 我们 认为， CPI 增速维持稳定小幅上升主要来源于油价上涨，综合考虑食品类价格同比增速有所回落，预期未来短期 CPI 将受其影响小幅回落。货币购买力保持稳定，预计消费需求 维持温和增长。 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -7- 证券研究报告 图 11： 城镇居民人均 可支配收入及增速 （ 2015 年至今） 图 12： CPI 同比增速 变化 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind,新时代证券研究所 资料来源： Wind,新时代证券研究所 图 13： 社会消费品零售总额 及 累计同比 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind,新时代证券研究所 截止至 2017 年 10 月，国内社会消费品零售总额达 29.74 万亿元，同比增长10.3%，增速相较去年同期保持稳定，较 9 月略有下滑，我们认为原因是双十一冲击下带来的消费滞后性。在收入增速稳定增长的前提下，居民转向更高层次的非必需品的消费需求增加，未来消费转型升级的空间大。 2.1.4、 出口贸易平稳增长，贸易顺差扩大 2017 年 1-10 月，我国累计出口金额达 12.41 万亿元，同比增长 11.70%，相比去年同期增速上升明显。 2017 年 10 月净出口金额 2544.7 亿元，与上个月相比贸易顺差扩大了 614.69 亿元。从国际视角看，出口回暖得益于全球经济复苏，拉动我国出口需求。从 国内视角看，“一带一路”战略不仅促进了沿线国家之间的投资合作，同时也推动了对外贸易的增长。 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -8- 证券研究报告 图 14： 出口金额 及累计同比 （ 2015 年至今） 图 15： 月度 净出口金额 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind,新时代证券研究所 资料来源： Wind,新时代证券研究所 2.2、 地产及基建投资 有所回落 2.2.1、 房地产投资增速稳中有降，新开工面积增速持续走低 截 至 今 年 10 月 份， 全国房地产开发投资额达 9.05 万 亿元，累计同比增速回落至 7.8%。除了 9 月的短暂抬头，今年下半年以来房地产投资增速整体呈回落态势，原因是在房地产调控新政如火如荼地持续推进和限购城市的不断增加背景下，预期房价下降导致投资开发需求趋于谨慎。此外，房贷收紧、房贷利率的普遍上调造成房地产需求显著减少，也是影响增速持续走弱的重要原因。房地产作为两大支柱之一，对 GDP 未来增长的支撑力度也在不断减弱。 同时， 年初至 10 月份的 房屋新开工面积为 14.51 亿 平方米，同比增速回落至5.6%，相比去年同期下降 2.5 个百分点，房屋开发热情明显下降， 主要由于 新政调控趋严和融资压力导致房地产企业新开发行为趋于谨慎。房价预期走低，市场房产成交量下降使房地产企业加大开发动力不足，进而直接影响房地产投资增速趋缓。 图 16： 房地产开发投资完成额及 增速（ 2005 年至今） 图 17： 房屋新开工面积及增速（ 2005 年至今） 资料来源： Wind,新时代证券研究所 资料来源： Wind,新时代证券研究所 2.2.2、 基建投资增速进一步下降，其中生态环保业增速亮眼 今 年 前 10 个月 我国基础设施建设 投资额 14.08 万 亿元，累计同比增速回落至15.85%，相比去年同期下降 1.73 个百分点。从 资金来源分析， 基建投资增速进一步回落主要原因在于近期 PPP 政策频发，监管趋严，地方政府资金来源收紧，再加上财政资金整体步调放缓。预计年底投资增速仍然会受资金来源的掣肘持续回落。基建投资增速回落进一步降低了投资对 GDP 的支撑作用，对经济的影响力也在进一步下降。 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -9- 证券研究报告 值得注意的是基建投资行业部门中，生态保护环境治理和公共设施行业投资增速领跑运输业和水利管理业。截止至 17 年 10 月，环保和公共设施投资增速分别为 24.1%/23.4%,而航空、铁路 、 道路运输业和水利管理业投资增速仅为2.7%/0.4%/24.7%/16.2%，环保增速持续走高主要原因在于十九大以来政府对生态环境治理的高度重视，作为政策支持对象， “十三五 ”期间环保投资将继续增加 。相比发展较为完备的铁路、公路和水利设施，环保和公共设施的 基础设施建设 发展空间还很大，预计未来 基建 投资 主要 将 依赖环保和公共设施 建设 拉动。 图 18： 基础设施建设投资额 及 同比 增速（ 2015 年至今） 图 19： 铁路、公路、机场、水利、市政及 生态投资增速 资料来源： Wind,新时代证券研究所 资料来源： Wind,新时代证券研究所 3、 PPP 融资模式 规范之年， 园林 生态 环保 更上一层楼 3.1、 PPP 融资模式 规范之年， 监管政策频出 今年以来，政府对 PPP 融资模式监管趋严，相继出台一系列 PPP 监管政策法规，旨在规范 PPP 融资模式 ，优化 PPP 市场竞争环境， 防范高负债率，加强相关风险控制 ，并对 PPP 项目的质量和运营能力提出更高的要求 ， 将 PPP 模式重心回归 提高社会服务效率的 本源。 我们预计未来 PPP 模式的发展将呈现以下两大趋势： 1） 随着近期 包头、西安等城市地铁 PPP 项目被叫停， 我们预期未来政府将对PPP 投资方向 做出结构性调整， 市政工程类 PPP 项目 占比或将下滑，生态环保类契合生态文明建设的项目占比或将提升。 2）根据近期发布的 192 号文及 2059 号文，一方面强化对央企参与 PPP 项目的监管力度，一方面 鼓励民间资本规范有序参与基础设施项目建设 ，创造民间资本参与 PPP 项目的良好环境， 这将 为 民营企业 尤其是民营上市公司未来在 PPP 项目领域带来更高的市场占有率。 2017-12-09 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页 免责 声明 -10- 证券研究报告 表 1： 2017 年以来发布的 PPP 相关政策法规 发 布 日期 PPP 监管条例文件名 政府部门 主要内容 2017/11/30 关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（ PPP）项目的指导意见（ 2059 号文） 发改委 鼓励民间资本规范有序参与基础设施项目建设，促进政府和社会资本合作（ PPP）模式更好发展，提高公共产品供给效率，加快补短板建设，充分发挥投资对优化供给结构的关键性作用，增强经济内生增长动力，提出以下意见：一、创造民间资本参与 PPP 项目的良好环境；二、分类施策支持民间资本参与 PPP 项目；三、鼓励民营企业运用 PPP模式盘活存量资产；四、持续做好民营企业 PPP 项目推介工作；五、科学合理设定社会资本方选择标准；六、依法签订规范、有效、全面的 PPP 项目合同；七、加大民间资本 PPP 项目融资支持力度；八、提高咨询机构的 PPP 业务能力；九、评选民间资本PPP 项目典型案例；十、加强政府和社会资本合作诚信体系建设。 2017/11/21 关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知（ 192 号文） 国资委 为贯彻新发展理念，提高中央企业境内 PPP 业务经营管理水平，有效防范经营风险，实现规范有序可持续发展，现将有关工作要求通知如下：一、坚持战略引领，强化集团管控；二、严格准入条件，提高项目质量；三、严格规模控制，防止推高债务风险；四、优化合作安排，实现风险共担；五、规范会计核算，准确反映 PPP 业务状况；六、严肃责任追究，防范违规经营投资行为。 2017/11/16 关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台项目库管理的通知（ 92 号文） 财政部 为深入贯彻落实全国金融工作会议精神，进一步规范政府和社会 资本合作（ PPP）项目运作，防止 PPP 异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量，现将规范全国 PPP综合信息平台项目库管理有关事项通知如下：一、总体要求 （一）统一认识（二）分类施策（三）严格管理； 二、严格新项目入库标准；三、集中清理已入库项目； 四、组织实施 （一）落实责任主体（二）健全工作机制（三）明确完成时限（四）确保整改到位 。 2017/7/3 关于加快运用 PPP 模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知（ 1266 号文） 发改委 为更好运用 PPP 模式盘活基础设施存量资产、形成良性投资循环，现就有关事项通知如下：一、充分认识运用 PPP 模式盘活基础设施存量资产的重要意义二、分类实施，规范有序盘活基础设施存量资产三、规范管理，实现投资良性循环四、加强协同合作，保障基础设施存量资产盘活工作顺利实施五、总结经验，发挥示范项目的引领带动作用 2017/6/7 关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知 (55 号文 ) 财政部 规范推进政府和
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