环保行业2018年投资策略：PPP严监管，环保税开征，长期利好行业规范发展.pdf

证券研究报告 PPP 严监管 环保税开征 长期利好行业 规范发展 环保 行业 2018 年投资策略 摘 要 2017年一季度 ， 在雄安、 PPP概念 等因素的影响下 环保行业 出现 一波涨幅，从估值水平来看 ， 行业 二季 度 开始出现回调 。 进入到四季度 ， 在政府对 PPP实施强监管等信号的影响下，板块估值进一步回落，年初至今环保行业下跌 4.1%，跑输上证综指，跑赢创业板指数。目前环保行业估值处于相对低位，板块 安全边际较高。 在 PPP项目大力推广、项目库数量剧增的过程中 也 暴露出 了 一些问题。政府近期通过多次发文来规范 PPP项目。未来项目数量 增长 速度 将 逐渐 降低，表面上看 这 可能对 PPP项目量占比较多的环保行业是利空，但长期来看利于 PPP的规范，随着 PPP项目的规范化监管让项目从量到质的转变，社会资本可能会更加青睐环保行业，长线利好行业的规范发展。 环保税 2018年起开始开征。 以往排污费在征收过程中普遍存在执法刚性不足、随意征收、少征漏征， 影响排污费制度的有效发挥。环保费改税将在很大程度上避免了这些问题，大大提升环保的执法刚性，发挥对环境保护的长效机制。环保税作为地方收入将有效调动地方积极性，防控环境污染。排污费模式转变为环保税模 式将全面利好环保行业的长期发展。 2018年，在政府的 大力 推动下，随着 PPP模式更加规范、环保费改税、排污许可等制度法规的有序推进，预计行业将迎来新一轮投资机会。可关注具备资金实力、技术优势、业绩弹性大的优质龙头型企业。重点公司关注：博世科 区域龙头大力向全国拓展 业绩 弹性大；启迪桑德（ 000826） 业绩增长加速固废龙头全面发展 ； 碧水源（ 300070） 水处理龙头企业产业链布局进一步 完善； 清新环境（ 002573） 大气治理龙头业绩稳步增长 持续拓展非电领域 。 风险提示： 宏观经济加速下滑； PPP 推进 速度 放缓 开源证券证券研究报告 行业研究报告 上市公司 环保 行业 2017 年 12 月 18 日 投资评级 ： 看好 开源证券研究所 分析师： 李文静 SAC 执业证书编号 ：S0790514060002 Email:liwenjingkysec 联系电话 ： 029-88447618 地址： 西安市高新区锦业路 1号 都市之门 B 座 5 层 开源证券股份有限公司 kysec - 1 5 .0 0 %- 1 0 .0 0 %- 5 .0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %3 0 .0 0 %环保概念指数 沪深 300 2 目录 1.环保行业行情回顾 . 3 2.PPP 进入严格监管时期 从重量到重质 . 5 2.1 PPP 模式发展迅速 . 5 2.2 2018 年将是 PPP 规范发展年 . 5 3.环保税开征在即 环保执法力度加强 . 7 4.投资策略 . 8 4.1 大气污染防治 非电领域迎来新空间 . 9 4.2 PPP 市场规范化 龙头型公司收益 . 10 5.重点公司 . 10 博世科（ 300422） 区域龙头大力向全国拓展 业绩弹性大？ . 10 启迪桑德（ 000826） 业绩增长加速 固废龙头全面发展 . 11 碧水源（ 300070） 水处理龙头 企业 产业链布局进一步完善 . 12 清新环境（ 002573） 大气治理龙头业绩稳步增长 持续拓展非电领域 . 13 图表 目录 图表 1 中央环保督查批次概况 . 3 图表 2 环保工程及服务近一年走势 . 4 图表 3 环保行业历史估值走势（整体法） . 4 图表 4 年初至今（ 17 年 12 月 10 日）公司涨跌排行 . 4 图表 5 各类型项目数量占比 . 5 图表 6 92 号文严格规范 PPP 项目 . 6 图表 7 2017 年重要环保政策频出 . 8 3 1.环保行业行情回顾 2017年可谓 是环保严监管年，中央对环境污染的整治和监督达到了空前的重视程度 。 从 2016年 1月中央环保督察在河北省开展试点以来， 2016年到 2017年的两年间，中央环保督察已完成对全国 31个 省份的全覆盖，问责人数超过 1.7万。 环保趋严对下游影响较大 ， 尤其是钢铁有色和化工等行业 ， 污染企业的 污染 整治 将给环保行业带来更多市场空间 。 图表 1 中央环保督查批次概况 批次 进驻时间 地区 试点 2016 年 1 月 河北 第一批 2016 年 7 月 内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等 8 个省（自治区） 第二批 2016 年 11 月 北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘 肃等 7 个省（市） 第三批 2017 年 4 月 天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州等 7 个省（市） 第四批 2017 年 8 月 吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团） 8 个省（自治区） 2017年一季度，在雄安、 PPP概念 等因素的影响下环保行业出现 一波涨幅，从估值水平来看 ，二季 度 开始出现回调。进入到四季度，在政府对 PPP实施强监管等信号的影响下，板块估值进一步回落，年初至今环保行业下跌 4.1%，跑输上证综指， 跑赢创业板指数。目前环保行业估值处于相对低位，板块安全边际较高。 从业绩表现来看，以 SW环保工程及服务为例， 2017年 前三季度 行业实现营业收入 843亿元，同比增长 37.66%， 实现归母净利润 102.87亿元，同比增长29.24%。 整体来说 17年环保板块整体增长有加速，无论是营收还是净利润都 实现了 高增速 ，这说明在管理层对环境保护的空前重视下，环保行业的市场空间加快释放 。分板块来看，大气污染 板块 中小型企业盈利能力下滑，主要是板块进入成熟期 ；水处理 和固废板块 受 PPP等模式的推广带动下营收和净利增速稳健 。 4 图表 2 环保工程及服务 近一 年走势 资料来源： Wind，开源证券研究所 图表 3 环保行业历史估值走势（ 整体法 ） 资料来源： Wind，开源证券研究所 图表 4 年初至今（ 17 年 12 月 10 日）公司涨跌排行 股票代码 股票简称 涨幅前十 股票代码 股票简称 跌幅前十 603603.SH 博天环境 270.3915 300262.SZ 巴安水务 -23.5131 603177.SH 德创环保 245.5955 300190.SZ 维尔利 -23.7461 300631.SZ 久吾高科 113.0222 600292.SH 远达环保 -26.7751 603817.SH 海峡环保 112.3242 300425.SZ 环能科技 -29.4742 603200.SH 上海洗霸 55.6845 300332.SZ 天壕环境 -30.4650 300137.SZ 先河环保 41.5537 000920.SZ 南方汇通 -31.3617 300055.SZ 万邦达 29.1908 002479.SZ 富春环保 -32.6109 002341.SZ 新纶科技 25.1573 000068.SZ 华控赛格 -35.9375 300072.SZ 三聚环保 16.6995 000005.SZ 世纪星源 -39.2012 002573.SZ 清新环境 15.0490 300056.SZ 三维丝 -51.1712 资料来源： Wind，开源证券研究所 0 . 0 05 0 0 0 . 0 01 0 0 0 0 . 0 01 5 0 0 0 . 0 02 0 0 0 0 . 0 02 5 0 0 0 . 0 03 0 0 0 0 . 0 03 5 0 0 0 . 0 0- 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %成交金额 环保概念指数 沪深 300 5 2.PPP 进入严格监管时期 从重量到重质 2.1 PPP 模式发展迅速 十八届三中全会曾明确指出，允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道，允许社会资本 通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营。随后政府 出台 多个政策性文件来大力推进 PPP项目的发展。从当前情况来看，国家公布的 PPP项目量巨大， 据 财政部 PPP中心数据显示，截至2017年 10月 底 ，财政部 PPP中心项目库中有 14059个项目，涉及投资额 17.8万亿。 覆盖 31个省（自治区、直辖市）及新疆兵团和 19个行业领域。其中，6,778个项目处于准备、采购、执行和移交阶段，均已完成物有所值评价和财政承受能力论证的审核，纳入 管理库 ，投资额 10.1万亿元； 7,442个项目处于识别阶段 。 项目落地速度有明显加快的趋 势。 从项目类型来看， 占比 最多的是市政工程、交通运输和城镇综合开发等项目， 环保行业中水处理、固废处理、土壤修复等板块中 PPP项目占比 较大。 图表 5 各类型项目 数量 占比 资料来源：财政部，开源证券研究所 2.2 2018 年 将是 PPP 规范发展年 在 PPP项目大力推广的过程中， 也暴露出一些问题，据数据显示 ， 截至 2017市政工程交通运输城镇综合开发旅游生态建设和环境保护教育水利建设保障性安居工程医疗卫生 6 年 11月 25日，中央企业牵头参与的 PPP项目 1062个，占总成交项目数的 35%，投资额达 5.7万亿元，占总成交数的 59%。 PPP项目 中 社会资本方近七成来自中 央企业和国有企业。 PPP项目投资金额大、回报期长、部分项目操作不规范、大量资产负债表外运行等，加大了央企财务风险。 另外一 些借 PPP模式变相融资的现象，既会影响 PPP规范推广，也可能加大地方政府债务风险。 在此背景下 ， 11月 16日财政部发布 92号文 关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台项目库管理的通知 进一步明确入库项目的分类，提出了严格管理的总体要求 ，新项目明确入库的原则和负面清单、明确 已入库项目清退清单。 92号文严格控制地方政府债务风险，估计 鼓励 民间资本加入。 对于 PPP项目模式来说，如果说 此前地方政府等机构承担风险较大，那么 92号文和 192号文 等政策 发出后，风险将转变为地方政府、金融机构和社会资本共同分担， PPP项目整体推动压力将增大，预计未来 PPP项目在严监管的背景下项目规模发展速度将下降，但项目质量会更好。 图表 692 号 文严格规范 PPP 项目 严格新项目入库标准 集中清理已入库项目 不适宜采用 PPP 模式实施 。包括不属于公共服务领域，政府不负有提供义务的，如商业地产开发、招商引资项目等；因涉及国家安全或重大公共利益等，不适宜由社会资本承担的；仅涉及工程 建设，无运营内容的；其他不适宜采用PPP 模式实施的情形。 未按规定开展“两个论证”。 包括已进入采购阶段但未开展物有所值评价或财政承受能力论证的（ 2015 年 4 月 7 日前进入采购阶段但未开展财政承受能力论证以及 2015 年 12 月 18 日前进入采购阶段但未开展物有所值评价的项目除外）；虽已开展物有所值评价和财政承受能力论证，但评价方法和程序不符合规定的。 前期准备工作不到位。 包括新建、改扩建项目未按规定履行相关立项审批手续的；涉及国有资产权益转移的存量项目未按规定履行相关国有资产审批、评估手续的；未通过物有所值评价和 财政承受能力论证的。 不宜继续采用 PPP 模式实施。 包括入库之日起一年内无任何实质性进展的；尚未进入采购阶段但所属本级政府当前及以后年度财政承受能力已超过 10%上限的；项目发起人或实施机构已书面确认不再采用 PPP 模式实施的。 未建立按效付费机制。 包括通过政府付费或可行性缺口补助方式获得回报，但未建立与项目产出绩效相挂钩的付费机制的；政府付费或可行性缺口补助在项目合作期内未连续、平滑支付，导致某一时期内财政支出压力激增的；项目建设成本不参与绩效考核，或实际与绩效考核结果挂钩部分占比不足 30%，固化政府支出责任 的。 不符合规范运作要求。 包括未按规定转型的融资平台公司作为社会资本方的；采用建设 -移交（ BT）方式实施的；采购文件中设臵歧视性条款、影响社会资本平等参与的；未按合同约定落实项目债权融资的；违反相关法律和政策规定，未按时足额缴纳项目资本金、以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份的。 构成违法违规举债担保 。包括由政府或政府指定机构回购社会资本投资本金或兜底本金损失的；政府向社会资本承诺固定收益回报的；政府及其部门为项目债务提供任何形式担保的；存在其他违法违规举债担保行为的。 7 未按规定进行 信息公开。 包括违反国家有关法律法规，所公开信息与党的路线方针政策不一致或涉及国家秘密、商业秘密、个人隐私和知识产权，可能危及国家安全、公共安全、经济安全和社会稳定或损害公民、法人或其他组织合法权益的；未准确完整填写项目信息，入库之日起一年内未更新任何信息，或未及时充分披露项目实施方案、物有所值评价、财政承受能力论证、政府采购等关键信息的。 资料来源：财政部 92号文 未来 项目 数量 增长速度 将 降低， 表面 上看 可能对 PPP项目量 占比较多的环保行业是利空，但 长期来看 或将利好环保行业，一方面环境保护是十九大 重点强调的三 大攻坚 （ 防范重大风险、精准脱贫、污染防治 ） 之一，政府在环保方面的支持力度 和重视程度只 会越来越 大。 另一方面从目前看国家叫停的项目种类来看基本在项目投入大，运营业绩 预期较差 的 ， 环保 PPP项目主要集中在水处理和固废等强制实施 PPP模式的领域， 而 且 环保 类 PPP项目从运营和绩效考核 及入库标准的角度来 看基本不在这个行列内。 随着 PPP项目的规范化 监管 让项目从量到质的 转变 ， 社会资本可能会更加青睐环保行业， 长线利好行业 的规范 发展 。 3.环保 税开征在即 环保执法力度加强 中华人民共和国环境保护税法将于 2018年 1月 1日起 施行。自 17年 9月以来，多个省份已 陆续 出台 税额征收方案。环保税法明确了 环保 征税税目和税额，如 大气污染物的税额幅度为每污染当量 1.2元至 12元，水污染物的税额幅度为每污染当量 1.4元至 14元。 具体税额可由各地在法定税额幅度内确定 。 规定将现行的排污费收费标准 定 为环保税的税额下线 ， 地方上调数额以 10倍上限 。 环保税法将从税收杠杆入手，企业多排污就多交税，少排污则能享受税收减免。 目前东部 省市 按较高标准来征收环保税， 从目前各地发布的方案来看，环保税税额 征收 标准相对较高的有北京、上海、天津、河北、山东等地。以应税大气污 染物适用税额标准为例， 北京按法定标准的最高限 额 来征收 ，河北按照国家规定最低标准的 8倍、 5倍、 4倍执行；上海二氧化硫、氮氧化 8 物的税额标准分别为每污染当量 6.65元和 7.6元；山东二氧化硫、氮氧化物每污染当量 6元。 而中西部地区征收标准较低 ， 如陕西、青海、甘肃、宁夏、新疆等地按 法定 最低标准来征收。湖南、四川、贵州、山西等地的税额标准比最低限额略高，如山西大气污染物适用税额为每污染当量 1.8元，水污染物适用税额为每污染当量 2.1元。 以往排污费在 征收过程中普遍存在 执法刚性不足、 随意征收、 少征漏征，甚至有以罚代收等问 题，混淆了正常收费与违规受罚的性质 ，影响排污费制度的有效发挥 。 环保费改税将在很大程度上避免 了 这些 问题 ，大大提升环保的执法刚性， 发挥对环境保护的长效机制。 环保税作为地方收入将有效调动地方积极性，防控环境污染。 排污费模式转变为环保税模式将全面利好环保行业的长期发展。 4.投资策略 目前环保行业估值处于 历史 相对低位， 2017年国家对环保行业 的重视程度不断加码 。 2018年 在政府的推动下， 随着 PPP模式更加规范的发展、环保费改税、排污 许可等制度法规的有序推进， 预计行业将迎来新一轮投资机会。 图表 72017 年重要环保政策 频出 发布时间 名称 主要内容 2017 年 2 月 关于划定并严守生态保护红线的若干意见 2017 年年底前，京津冀区域、长江经济带沿线各省 (直辖市 )划定生态保护红线 ;2018 年年底前，其他省 (自治区、直辖市 )划定生态保护红线 ;2020 年年底前，全面完成全国生态保护红线划定 2017 年 2 月 全国农村环境综合整治“十三五”规划 全国农村环境综合整治“十三五”规划明确，到 2020 年，新增完成环境综合整治的建制村 13 万个，累计达到全国建制村总数的三分之一以上。建立健全农村 环保长效机制，整治过的 7.8 万个建制村的环境不断改善，确保已建农村环保设施长期稳定运行。引导、示范和带动全国更多建制村开展环境综合整治。 2017 年 3 月 生活垃圾分类制度实施方案 到 2020 年底，基本建立垃圾分类相关法律法规和标准体系，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式，在实施生活垃圾强制分类的城市，生活垃圾回收利用率达到 35%以上。 2017 年 4 月 国家环境保护标准“十三五”发展规划 “十三五”期间，环境保护部将全力推动约 900 项环保标准制修订工作。同时，将发布约 800 项环保标准，包括质量标准和污染 物排放 (控制 )标准约100 项，环境监测类标准约 400 项，环境基础类标准和管理规范类标准约300 项，支持环境管理重点工作。 9 2017 年 6 月 土壤污染防治法 (草案 ) 草案根据不同类型土地的特点，分设专章规定了农用地和建设用地的土壤污染风险管控和修复。要求落实土壤污染防治的政府责任，建立土壤污染的责任人、防治主要管理、有毒有害物质的防控、风险管控和修复等制度。 2017 年 6 月 环境保护税法实施条例（征求意见稿） 对环保税征收实施进行规范并征求社会公众意见 2017 年 6 月 新版中华人民共和国水污染防治 法 新版自 2018 年 1 月 1 日起施行。新法更加明确了各级政府的水环境质量责任。此外还包括总量控制制度和排污许可制度等内容的修改。 2017 年 7 月 固定污染源排污许可分类管理名录 (2017 年版 ) 规定到 2020 年共有 78 个行业和 4 个通用工序要纳入排污许可管理，同时规定，除这些行业外，如果已被环保部门确定为重点排污单位和排污量达到规定数量的，也需要纳入排污许可管理。 2017 年 8 月 京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 各相关部门要按照职责分工指导各地落实攻坚行动方案 任务要求，完善政策措施，加大扶持力度，充分调动地方和企业积极性，同时强化监督和管理，打好蓝天保卫战。 2017 年 11 月 关于规范政府和社会资本合作 (PPP)综合信息平台项目库管理的通知 严格新项目入库标准 、集中清理已入库项目等规定。要求各级财政部门统一认识、分类施策、严格管理。对新申请纳入项目管理库的项目进行严格把关，优先支持存量项目，审慎开展政府付费类项目，确保入库项目质量。规范 PPP 可持续健康发展。 资料来源：政府公告，开源证券研究所 4.1 大气污染防治 非电领域迎来新空间 节能减排、大气污染防 治尤其是超低排放 未来 仍是我国政府的关注重点，针对大气污染防治， 2017年国家深入各个细分领域，适时出台相对应的政策标准，涵盖城市空气质量、火电厂大气污染治理等方面。此外，“蓝天保卫战”是今年的热门话题，预计也是未来较长时间内 中国对大气污染防治的一项重要工作和目标 。 随着大气治理攻坚计划 等政策 的执行以及环保督查趋严，预计大气治理行业景气度继续攀升 。 我国频发大范围雾霾天气，燃煤无疑是污染源之一。 据数据显示 ， 2014年我国煤炭消费总量约 40亿吨标煤，除电力行业外，工业领域煤炭消耗占煤炭消耗总量的近 50%，存在用煤 行业多、分布范围广、利用效率低、污染物排放高等诸多问题， 2012年焦化、煤化工、工业锅炉、工业炉窑等四大主要用煤领域烟粉尘、二氧化硫、氮氧化物排放量分别约占全国排放量的 36%、45%、 24%。 目前火电领域机组升级改造已进入尾声，而 非电领域的污染治理改造升级迫在眉睫，预计远期全国市场空间约 900亿元。 在环保高压常态化的背景下， 10 非电领域改造的积极性不断提高，预计非电领域业务会迅速提升 ， 继火电领域治理后 ， 预计 非电领域将为大气污染防治行业带来新的空间 。 4.2 PPP 市场规范 化 龙头型公司收益 固废和水务均是 PPP项目占比较大的板块。 具备资金实力、技术优势、业绩弹性大的企业将脱颖而出。 我国固体废物产生量巨大，尤其是危废产生量仍呈现高 增长率。预计 2018年 固废行业景气度将 继续 走强。 近期 环保部印发 2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报。年报显示， 2016年我国大、中城市生活垃圾产生总量 18850.5万吨；截至 2016年底，全国各省区，市颁发的危险废物（含医疗废物）经营许可证共 2195份。生活垃圾无害化处理处臵方面，截至 2016年底，我国已有 11万多个村庄开展环境综合整治，全国农村生活垃圾处理率超过 60%。 从年报可以看出危废处臵和农村生活垃圾处理得到快速发展，未来上升空间较大。 从政策导 向来看，预计水处理 领域 通过 社会资本参与 等途径来解决水资源短缺和水污染严重是未来重点发展方向。 随着年内重点流域水污染防治规划（ 2016-2020年）的发布， 2018年水资源税的推广， 水处理行业的需求将进一步提升。 5.重点公司 博世科 （ 300422） 区域龙头大力向全国拓展 业绩 弹性大 公司 主营业务包括污水处理、 固废处理 、土壤修复等 。 公司主营业务未来空间广阔，公司在 2017 年之后随着 土壤污染防治法（草案） 的 发布，土壤污染再次受到关注 ， 预计产业将进入快速发展时期， 17年公司完成对加拿 ？ RX公司的收购， 增强土壤修复核心竞争力 ,。 公司将充分受益土壤修 11 复带来的巨量市场空间，未来土壤修复领域业务有望 高速增长。 近两年来公司依托上市平台不断向乡村污染和水体修复等领域拓展， 截止2017年 9月 30日，公司 PPP项目在手所有合同额累计达到 83.68亿元，已中标或已签订的 PPP合同额累计达到 35.26亿元。公司 7月以来连续斩获三个十亿级别以上的大单，突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制。公司通过小项目不断积累技术和项目经验， 逐步向大项目拓展，增强自身融资能力， 公司业绩弹性较大，预计未来将保持高速增长。 启迪桑德 （ 000826） 业绩增长加速 固废龙头全面发展 公司是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链业务的环保类公司，业务覆盖生活垃圾、污水处理、污泥处臵、危废处理、电废处理、 报废汽车处理等细分领域，各业务板块协同效应正在体现。 公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力 28940吨 /天，餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过 3640吨 /天。公司环卫业务发展迅速，公司在安徽、河北、山东、湖南等多省设立环卫项目公司，大力推进环卫 云平台建设。公司继续加大对再生资源领域的投资力度，通过不断收购并购大幅提升公司废弃电子产品的拆解能力，目前拥有 2000万台的拆解能力，打造再生资源产业链。 报告期内公司公告定增完成，定增资金到位将有力节省公司财务费用，同时公司大力发展环卫、固废处理等业务，充足的资金实力在未来获取 PPP等项目能力上有所助益。 伴随国家 PPP项目投资热潮，公司去年下半年起开始拓展市政基础设施 PPP项目，并取得突破性进展， 目前已 中标多个 PPP项目，建设内容覆盖环卫、污水处理、固废处理，充分体现 了 公司综合性平台的协同优势。 公司具 有清华控股股东背景，在拿新项目时具有较大优势。公司依托自身固废业务优势打造固废 +环卫为中心，不断向其他优势领域延伸，打造综合环保平台型企业，未来发展值得期待。 12 碧水源 （ 300070） 水处理龙头企业 产业链布局进一步完善 水处理行业 PPP项目较多 ，公司在 PPP领域具有丰富的经验，曾运作过首家PPP 模式上市公司云南水务（香港上市），并已与全国超 30多个省市国有水务公司以 PPP 模式组建超 100 家合资公司，处理能力超过 2000 万吨 /日，服务人口近一亿，我们认为公司在 PPP领域有足够的资金实力和运作实力等优势 。 2017年前三季度公司新增 EPC订单 118个，总金额 192亿，新增 BOT+TOT订单 48个，总金额 224亿，公司拿单能力优势突出，在手订单充足，可保障公司业绩稳健发展。 公司依靠自身在环保行业的龙头优势，通过收并购向其他领域布局 ，打造综合性环保平台 。期内通过收购冀环公司和定州京城环保切入危废和光环境领域。冀环公司和京城环保共拥有危废等处臵能力 9500吨 /年、废活性炭处臵规模 1.5万吨 /年以及再生活性炭 3000吨 /年的销售能力。公司通过收购北京良业环境 80%股权拓展生态照明领域业务。 公司拟与西藏必兴共 同以现金 7.41亿元认购德青源新增发行的 2.32亿股股份，进军农业废弃物处理市场。并与西藏必兴共同以现金 1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器 60%的股权进入环境监测仪器市场，在环保税即将开征的背景下，预计未来环境监测仪器的需求将进一步提升。 公司作为膜技术水处理领域的领军型企业，拥有较强的资金实力，公司地处京津冀地区，作为技术实力、资金实力和综合实力兼备的龙头企业，未来将受益于环保治理的需求释放，公司在其他业务领域的加速布局也将为公司带来更多增量项目，看好其未来发展。 13 清新环境（ 002573） 大气治 理龙头业绩稳步增长 持续拓展非电领域 国内大气污染治理龙头型公司 公司目前主营业务涉及火电厂脱硫脱硝除尘等，公司的核心竞争优势在于以自主研发技术作为基础，并在火电脱硫脱硝除尘领域具有较高的市场份额。依靠技术和规模优势，公司在燃煤电厂超低排放业务继续保持 稳健 增长。同时，公司也正在向其他新领域如非电业务、燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等方面逐步拓展。 核心技术优势突出 公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（ SPC-3D）对现役机组提效改造及新建机组实现 SO2和烟尘的特别排放限值及深度净化带来创新性的一 体化解决方案，已经成功帮助全国 400余台套机组实现超低排放，技术广泛应用于国内大型电力集团。 SPC-3D技术具有效率高、改造工期短、投资成本低等优势；可实现脱硫效率 99%以上，除尘效率 90%以上，满足超净排放要求，这也是公司近几年市场占有率快速提升的一个重要原因。 非电领域有望成为公司新的业绩发力点 非电领域是公司弹性增长领域，目前非电行业单位规模较小，但公司坚定非电领域的布局，已见成效。去年公司携手中铝成立合资公司铝能清新，布局有色烟气治理市场，今年初通过收购博汇通股权正式进军石化烟气治理领域。目前公司非 电领域订单金额占比较低，但在环保高压常态化的背景下，非电领域改造的积极性不断提高，预计非电领域业务会迅速提升，成为公司新的业绩增长点。 未来两年超低排放改造仍有较大空间，随着超低排放改造从东部到西部的推进过程中，机组容量从大型火电机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开， 公司依靠自身领先优势在中小锅炉提标改造和非电领域也将继续快速增长。目前北方进入秋冬雾霾气候，随着大气治理攻坚计划的执行以及环保督查趋严，预计大气治理行业景气度继续攀升，公司作为大气治理龙头型企业将持续受益。 14 分析师承诺 本人具有中国证券业协 会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（ Buy）：相对强于市场表现 20以上； 增持（ outperform）：相对强于市场表现 5 20； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在 5 5之间波动； 减持 (underperform) ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（ overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券 的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深 300指数 法律声明 本报告仅供开源证券 股份有限 公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立 投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公 司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 地址：西 安市高新区锦业路 1号都市之门 B座 5层 邮编： 710065 电话： 029-88447618 传真： 029-88447618 15 公司简介 开源证券 股份有限 公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司， 注册资本 17.9 亿元， 公司的经营范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券；约定购回；股票质押式回购；证券承销；证券投资基金销售 等 。 业务简介： 代理买卖证券业务：我公司经中国证监会批准，开展证券代理买卖证券业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券投资基金、 ETF、 LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等）；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端 、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投资者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务，确保投资者资金安全流转，随时随地轻松理财。 证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务，为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分