石油化工行业深度报告：18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！.pdf

HeaderTable_User 5017307 1535026936 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 PTA 基本面强势： 17 年以来 PTA 产业基本面整体强势，下游聚酯开工率高达 85%以上，盈利良好，尤其涤纶长丝几乎达到了 11 年以来最高水平，涤纶短纤净现金流也在四季度跳涨。与此同时， PTA 社会库存持续下降，供需格局紧张 ，在产装置实际开工率超过 90%， 现货内盘价格 竟罕见地超过 1801主力合约价格 300 元 /吨以上，足以证明 PTA 现货之紧俏。 PTA 后续供给端压力有限： 所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投产，华彬与翔鹭复产进度虽有反复，但已陆续恢复生产，除此之外近期有望投产的仅有桐昆嘉兴石化二期 200 万吨项目， 19 年前有望投产的有新凤鸣平湖 220 万吨项目和地处新疆的中泰化学 120 万吨项目 ， 后续供给端压力十分有限。对于现阶段的 PTA 市场来说，新投产或复产项目的影响已不再是对供给端的压力，而是对于现货紧缺局面的有效缓解。 下游 聚酯产能呈高增长，对 PTA 需求旺盛： 17 年聚酯瓶片、涤纶长丝、涤纶短纤新增产能 292 万吨，复产装置 88 万吨。 而 18 年聚酯新增产能更多，涤纶长丝扩产主要集中于桐昆与新凤鸣两大龙头公司，瓶片新产能则遍地开花，而短纤也在产能平稳多年之后迎来小幅扩产，废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都将成为 18 年 PTA 行业强有力的下游支撑。 投资 建议与投资标的 我们看多 18 年 PTA 行情， 18 年 PTA-0.66PX 价差中枢有望维持在 800 元/吨的水平。在此情景下，龙头公司单吨盈利在 300 元左右，成本偏高企业微利运行，成本最高的企业依然难以盈利。 上市公司中 PTA 相关标的包括 恒逸石化 (000703，增持 )、荣盛石化 (002493，买入 )、桐昆股份 (601233，买入 )，分别拥有 PTA 权益产能 612 万吨、 595 万吨与 120 万吨， PTA 价差扩大 100元 /吨可对应增厚业绩 4.6 亿， 4.5 亿与 0.9 亿元，上述享有规模优势，成本控制能力出众，同时上下游配套程度高，建议关注。 风险提示 1）若 PTA 新增产能投产进度超预期，将会对 PTA 供给端形成较大冲击； 2）若原材料 PTA 价格上涨过快，或将导致下游聚酯需求走弱，进而对 PTA景气复苏带来负反馈。 18 年 PTA 有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 石油化工 报告发布日期 2017 年 12 月 14 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1orientsec 执业证书编号： S0860511120005 联系人 贾广博 021-63325888-7540 jiaguangboorientsec 相关报告 PTA 主力合约大涨，关注相关标的！ 2017-11-14 寻找景气复苏的周期性行业之十一 -PTA 2017-08-07 -24%-12%0%12%24%36%16/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11石油化工 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 恒逸石化首次报告 PTA触底，业绩回升可期 2 目 录 1. 报告的缘起 . 3 2. 社会库存下降， PTA基本面强势 . 3 2.1 PTA去库存趋势不改 . 3 2.2 PTA期现货基差大幅升水 . 4 3. PTA后续供给端压 力有限 . 5 4. PTA需求旺盛，下游聚酯产能呈高增长 . 7 5. PTA-0.66PX价差中枢有望维持 800元 /吨 . 8 6. 投资建议 . 9 7. 风险分析 . 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 3 1. 报告的缘起 17 年以来 PTA 产业基本面整体强势，下游聚酯开工率高达 85%以上，盈利良好，尤其涤纶长丝几乎达到了 11 年以来最高水平，涤纶短纤 净现金流 也在四季度 跳涨 。与此同时， PTA 社会库存持续下降，供需偏紧，在产装置实际开工率超过 90%， PTA 现货价格大幅领先合约价格，足 见供需之紧张。 现阶段 PTA 所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投产 ， 后续供给端压力十分有限 ，同时下游聚酯产业的涤纶长丝与瓶片具有消费属性， 对 PTA 需求旺盛 。 超过 500 万吨聚酯新增产能 有望 投产于 18 年， 废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都将成为 18 年 PTA 行业强有力的下游支撑。我们 看好 18 年 PTA 行情， PTA-0.66PX 价差中枢 有望 维持在 800 元 /吨的水平。 图 1： 12 至 17 上半年 PTA-0.66PX 价差 中枢 为 500 元 /吨， 17Q3 开始趋势性抬升 （元 /吨） 资料来源：百川资讯 ，东方证券研究所 2. 社会库存下降， PTA 基本面强势 2.1 PTA 去库存 趋势 不改 16 年以来， PTA 行业去库存趋势较为明显。据中纤网统计， 17 年 7 月 底 PTA 社会库存 一度下降至 103 万吨 ， 为 13 年以来最 低点 ，逼近 PTA 行业预警社会 库存 90 万吨左右，低于该库存量 则 属于极端情况。 虽然 10 月 因 国庆节叠加中秋节的因素，库存有所累积， 长假 归来 下游厂家 恢复生产之 后，库存数据再度 降 至较低的 120 万吨左右， 去库存 趋势不改 。 05001000150020002500300035004000价差均值 500元 /吨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 4 图 2： PTA 社会 流通环节库存 一降再降（万吨） 资料来源：中纤网 ，东方证券研究所 2.2 PTA 期现货基差 大幅升水 另一个值得关注的现象是， PTA 期现货基差从 12 月 4 日开始迅速拉大，从 升水 30 元 /吨 跳涨至当前的升水近 300 元 /吨 。 PTA 无论是现货内盘价格还是外盘价格，都 在 近期大幅高于合约价格，尤其是现货内盘价格， 竟 罕见地超过 1801 主力合约价格 300 元 /吨以上，足以证明 PTA 现货之紧俏。我们认为，造成 PTA 现货大幅升水的直接原因是汉邦石化 220 万吨产能的意外因故检修，进而导致江阴地区 PTA现货奇缺，价格跳涨， 更深层次的原因在于 PTA整个社会库存同样处于极低水平，除了聚酯工厂必备的库存之外，仅有少量现货囤积于贸易商手中，江阴 PTA 现货 才能 有效地拉动了全市场现货价格。 801001201401601802002202402602016/3/42016/4/42016/5/42016/6/42016/7/42016/8/42016/9/42016/10/42016/11/42016/12/42017/1/42017/2/42017/3/42017/4/42017/5/42017/6/42017/7/42017/8/42017/9/42017/10/42017/11/42017/12/4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 5 图 3： PTA 内盘价格高于外盘价和 1801 主力合约价格（元 /吨） 资料来源： Wind，东方证券研究所 表 1： 近期 PTA 意外事件汇总 生产企业 产能 备注 华彬石化 140 10 月 31 日恢复生产后， 11 月 23 日再度全线停车，重启时间未定 江阴汉邦 220 12 月 3 日意外因故停车， 12 月 12 日恢复生产 嘉兴石化二期 220 延期投产 扬子石化 60 11 月 25 日因空压机故障停车，预计 18 年 1 月复产 宁波逸盛 65 12 月 11 日因故停车，重启时间暂不明确 资料来源： 中纤网 ， 百川资讯， 东方证券研究所 3. PTA 后续供给端压力 有限 就 PTA 供给端而言， 我们认为 所有预期 中 可复产 装置均已陆续投产或接近投产 ， 后续供给端压力十分有限。 对于现阶段的 PTA 市场来说 ，新投产或复产项目的影响 已 不 再 是 对 供给端 的 压力，而是对于现货紧缺局面的有效缓解。 另外关于 PTA 复产装置与新增产能 进展 ，市场关注度一直很高，据统计国内宣称拟建、在建的 PTA 项目有产能 近 2000 万吨， 究竟哪些会在 18-19 年形成有效供给，我们做了充分的调研验证， 根据我们的跟踪，华彬与翔鹭复产进度虽有反复，但已陆续恢复生产，除此之外近期有望投产的仅有桐昆嘉兴石化二期 200 万吨项目， 19 年前有望投产的有新凤鸣平湖 220 万吨项目和地处新疆的中泰化学 120 万吨项目 ， 具体如下： 翔鹭 石化： 翔鹭石化共有 615 万吨 PTA 产能， 15 年 因安全事故 长期关停 ，一直以来困扰项目无法重启的股份问题得以解决， 9 月 1 日 完成重组，福建工贸在大多数股权，翔鹭保留小部分股权 。其46004800500052005400560058006000现货内盘价格 1801合约价格 外盘价格 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 6 中厦门翔鹭单套装置规模 165 万吨，从 02 年投产至 15 年关停已累计运行 13 年， 经历了 PTA 高盈利时期，早已收回当初的投资成本， 不会再度重启；漳州翔鹭产能规模合计 450 万吨（ 150*3），9 月初 已正式完成重组， 目前 2 条 300 万吨产线已恢复生产，负荷 7 成附近， 11 月下旬已陆续产出合格品。 远东石化： 远东石化共有 320 万吨 PTA 产能， 15 年因破产而关停。其中 1#2#3#产线产能规模均为 60 万吨，分别投产于 05、 06、 07 年，不会再度重启。而 4#产线规模 140 万，投产于 2012 年，运行 3 年后关停，装置还是具有一定的竞争力，该套装置由 华彬 集团 接手， 预计下游会配套瓶片产能，该项目于 7 月 14 取得 复产 环评文件，并将原 140 万吨装置改为 120 万吨 ， 10 月 31 日恢复生产后， 11 月 23 日再度全线停车，重启时间未定 。 桐昆嘉兴石化二期： 为 与下游桐昆集团聚酯熔体直纺生产能力的快速扩张相匹配， 桐昆拟新建 嘉兴石化二期 PTA 项目，规模 200 万吨 ， 项目 选择 INVISTA 公司优化后的 PTA 工艺技术 (P8)，并配套先进的氧化残渣和精制母液回收套用技术，是目前国际最先进的 PTA 技 术水平代表之一，原计划 17 年 4 季度投产， P8 新技术消化所需时间长 于预期，预计 18 年 1 季度可以投产。 新凤鸣 独山 项目 ： 为配套下游聚酯长丝产能，新凤鸣集团拟新建 200 万吨 PTA 项目，项目 选择BP 公司技术，据新凤鸣中报披露，公司已于上半年向 BP 支付技术许可费 950 万元，项目 已经于11 月开工，考虑到 PTA 项目至少 18 个月的建设周期，我们判断该项目最快要 19 年下半年投产。 中泰化学项目 ：该项目 地处新疆， 尚在中泰化学集团公司层面， 规模 120 万吨。 目前 新疆 地区 纺织业 以纯棉为主，其他化纤使用量较少，发展混纺可有效的提高新疆地区的棉花转化率和品质 ，中泰化学 PTA项目 为新疆等西部地区企业发展建设聚酯产业提供原料 ，属增量需求，不会对全国 PTA市场带来 额外 冲击，该项目已经步入建设阶段，预计于 19 年下半年投产。 此外的 970万吨的 PTA 建设计划由于各种原因大幅延迟投产， 荣盛集团工作重心在浙石化项目上，中金石化 PTA 项目目前无进展；四川晟达因 PX 原料问题， 16 年底建成后一直无法投产，其大股东中国化学集团也在着手转让该资产；其他项目包括宁夏宝塔、蓝山屯河、福 建佳龙二期和云天化招标网站上迄今找不到任何关于项目的招标或采购信息， 这部分产能 是否仍然有 投产意向 还不确定 ，但 17 年底还没有任何进展，可以判断 这 970 万吨产能 19 年之前不会对 PTA 市场产生影响，未来两年 PTA 供给端压力非常有限。综上， 我们预计 17-19 年国内 PTA 有效产能 分别为 4103， 4453和 4793 万吨。 表 2： PTA 新增产能汇总 （万吨 /年） 企业 性质 产能（万吨） 地区 投产时间 桐昆 新增 200 嘉兴 近期投产 远东 复产 120 绍兴 翔鹭 复产 450 漳州 中泰化学 新增 120 新疆 19 年投产 新凤鸣 新增 220 湖州 四川晟达 已建成 100 南充 19 年以前无法投产 中金石化 新增 330 宁波 宁夏宝塔 新增 120 宁夏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 7 蓝山屯河 新增 120 新疆 佳龙二期 新增 200 福建 云天化 新增 100 云南 资料来源： 中纤网 ， 百川资讯，卓创资讯，中国招标采购信息网， 东方证券研究所 4.下游聚酯产能呈高增长 ，对 PTA 需求旺盛 在供给端产能投放接近尾声的情况下， PTA 下游的聚酯行业产能 呈较快增长 。 据资讯网站统计，17 年 聚酯瓶片 、涤纶长丝、涤纶短纤 新增 产能 292 万吨，复产 装置 88 万吨。 从具体类别来看，聚酯瓶片生产装置成为 17 年聚酯行业扩产能的主力军，主要包括江阴澄星 60 万吨、浙江万凯新材料 55 万吨、海南逸盛 25 万吨、三房巷集团 50 万吨，合计 190 万吨，占新增聚酯产能 65%。从投产时间上看，规模较大的新增产能中除了万凯新材料投产于 3 月底外，几套 50 万吨以上级别重量级装置均集中投产于 下半年 度， 在经过产能爬坡的试运行阶段后 ， 有望在 18年较高开工运行。而 18 年聚酯新增产能更多，涤纶长丝扩产主 要集中于桐昆与新凤鸣两大龙头公司，瓶片新产能则遍 地开花，而短纤也在产能平稳多年之后迎来小幅扩产，废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都将成为 18 年 PTA 行业强有力的下游 支撑。 表 3： 17 年聚酯新增产能及复产装置，预计 320 万吨投放于下半年 企业名称 产能（万吨） 产品类别 计划投产时间 桐昆恒邦二期（ CP1） 40 长丝 2017Q2 桐昆恒邦二期（ CP2） 30 长丝 2017Q3 逸暻化纤（原嘉兴龙腾 ，复产 ） 20 长丝 2017Q2 嘉兴逸鹏（原浙江红剑 ，复产 ） 25 长丝 2017Q2 太仓逸枫（原太仓明辉 ，复产 ） 25 长丝 2017Q3 恒逸高新材料 25 长丝 +短纤 2017Q4 万凯新材料 55 瓶片 2017Q1 三房巷 50 瓶片 2017Q4 澄星一期 60 瓶片 2017Q3 逸盛海南一期 25 瓶片 2017Q3 安兴 7 短纤 2017Q1 欧亚 （复产） 18 薄膜 2017Q4 17 年合计 380 桐昆高功能全差别项目 20 长丝 2018 桐昆嘉兴石化 30 长丝 2018 桐昆恒腾 60 长丝 2018 新凤鸣中石项目 45 长丝 2018 新凤鸣中石项目二期 26 长丝 2018 新凤鸣中欣项目 28 长丝 2018 澄星二期 60 瓶片 2018 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 8 海南逸盛二期 25 瓶片 2018 三房巷集团 50 瓶片 2018 深圳沃德丰 20 瓶片 2018 屯河聚酯 60 瓶片 2018 逸盛大化 100 瓶片 2018 华西股份 10 短纤 2018 仪征化纤 10 短纤 2018 18 年合计 544 资料来源： 中纤网 ， 百川资讯，隆众石化， 东方证券研究所 据中纤网统计， 2016 年国内聚酯聚合体产量达到 3650 万吨，其中涤纶长丝占比 68.9%，涤纶短纤占比 13.4%，聚酯瓶片占比 17.6%，而涤纶长丝与短纤下游主要是纺织服装领域。 14/15/16 年PTA 下游需求增速分别为 3.7%、 7.2%和 5.4%， 2014 年需求增速仅为 3.7%，原因在于彼时棉花/涤纶长丝比价下跌，涤纶长丝经济性不明显。随着棉涤比价逐步回升， 15/16 年平均增速恢复至6%的水平；而据最新数据 2017 年 1-11 月聚合体产量高达 3743 万吨，较 16 年同期的 3323 万吨增长 高达 12.6%， 净增量超过 420 万吨， 相当于 3 套 150 万吨级别 大型 PTA 装置 。 随着下游聚酯产能的进一步投放， 未 来 PTA 需求 有望保持高增长 。 表 4： PTA 下游需求情况 （万吨 /年） ， PTA 需求量为聚合体产量 *0.86 年度 聚合体产量 PTA 需求量 瓶片 短纤 长丝 PTA 产量 需求增速 2017.1-11 3743 3219 625 455 2664 3245 12.6% 2016 3650 3139 629 482 2537 3253 5.4% 2015 3463 2978 588 431 2444 3094 7.2% 2014 3232 2779 559 408 2265 2768 3.7% 2013 3115 2679 534 404 2175 2550 资料来源： 中纤网 ，东方证券研究所 5. PTA-0.66PX 价差中枢有望维持 800 元 /吨 结合此前对 PTA 供给与需求情况的分析， 以 2016 年 PTA 消费量 3139 万吨为基准计算， 我们假设 17 年 PTA 需求增速 12%（新增需求 420 万吨 ， 1-11 月实际需求增速 12.6%） ， 考虑到聚酯行业较高的景气度和 17/18 年较多的新增聚酯装置，我们判断 18 年 PTA 新增需求 也有望达到 400万吨 ， 那么 18 年对应的 PTA 需求 量 为 3915（ 3139*1.12+400） 万吨。 按照我们 绘制 出的我国 PTA加工 成本曲线，对应的 PTA-0.66PX 价差水平 为 800 元 /吨 。在此情景下，龙头公司单吨盈利 在 300元 左右 ，成本偏高企业微利运行，成本最高的企业依然难以盈利。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 9 图 4： PTA-0.66PX 加工成本曲线 资料来源：百川资讯，东方证券研究所 6. 投资建议 目前上市公司 中 PTA 相关 标的包括 恒逸石化、 荣盛石化、 桐昆股份 ，分别拥有 PTA 权益产能 612万吨、 595 万吨与 120 万吨， PTA 价差扩大 100 元 /吨 可 对应 增厚业绩 4.6 亿， 4.5 亿与 0.9 亿元 。PTA 产品基本是同质化的，企业 竞争力的高低主要取决于成本控制及上下游配套程度 。 恒逸与荣盛合资 成立的 逸盛 石化股份有限公司拥有 PTA 总产能 1350 万吨，是业内 规模 最大的 PTA 生产企业 ， 加工 成本全行业最低， 待 PTA 景气上行后，恒逸、荣盛向上业绩弹性较大。 桐昆 同样 向上游拓展，待 17Q4 嘉兴石化二期投产后， PTA 产能将从 120 万吨扩张 至 320 万吨， 基本 可 满足其 超过 400 万吨长丝产能 的原料 需求 ，对应 PTA 业绩弹性也将显著扩大 。 表 5： PTA 工厂加工成本（元 /吨） 浙江 逸盛三期 行业平均 边际产能 PTA 加工 成本 450 700-800 900 以上 资料来源： 公司路演资料 ，东方证券研究所 表 6： PTA 相关上市公司业绩弹性 企业 PTA 权益产能 PTA 价差扩大 100 元 /吨增厚业绩 (亿 ) EPS 弹性 股本 (亿股 ) 恒逸石化 612 4.6 0.28 16.48 荣盛石化 595 4.5 0.12 38.16 桐昆股份嘉兴二期投产前 120 0.9 0.07 12.32 桐昆股份嘉兴二期投产后 320 2.4 0.19 12.32 资料来源： 公司公告 ，东方证券研究所 （ 所得税按 25%计算 ） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 10 7. 风险分析 1） 若 PTA 新增产能投产 进度 超 预期 ， 将 会对 PTA 供给端 形成较大冲击； 2）若 原材料 PTA 价格上涨过快 ， 或将 导致下游聚酯需求走弱 ，进而对 PTA 景气复苏带来负反馈 。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 18年 PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人 ： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址 ： dfzq Email： wangjunfeiorientsec 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报 告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇 汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。