2017-2018年中国造纸行业研究报告.pdf

2017年中国造纸行业研究报告行业研究报告1一、行业概况造 纸 行 业 是 我 国 重 要 的 基 础 原 材 料 行 业 ， 产 品 丰 富 ， 以 文 化 纸 和 包 装 纸 为 主 ， 生 产 区 域 集 中 ，属 于 资 本 密 集 型 和 资 源 依 赖 型 产 业 ， 具 有 规 模 效 益 显 著 和 污 染 程 度 高 等 特 点 。1产业链造 纸 行 业 是 通 过 机 械 的 、 化 学 的 或 者 二 者 结 合 的 方 法 ， 把 植 物 纤 维 加 工 成 纸 浆 ， 然 后 通 过 手 工或 机 器 抄 造 的 方 法 把 纸 浆 及 其 添 加 剂 混 合 均 匀 而 制 成 纸 或 纸 制 品 的 工 业 行 业 。 造 纸 行 业 是 我 国 重 要的 基 础 原 材 料 行 业 ， 涉 及 多 个 产 业 ， 具 有 资 本 密 集 、 规 模 效 益 显 著 、 资 源 依 赖 、 能 源 消 耗 高 、 环 境污 染 高 、 市 场 集 中 度 低 等 发 展 特 征 ， 呈 现 典 型 的 “ 长 链 条 、 重 资 产 、 需 求 多 样 ” 的 行 业 特 征 ， 典 型造 纸 产 业 链 为 “ 林 木 -制 浆 -造 纸 -纸 质 用 品 ” 。图1造纸行业产业链资料来源：联合评级整理2产业分类和生产布局造 纸 产 品 按 产 品 用 途 ， 按 功 能 分 可 将 其 主 要 分 为 文 化 用 纸 、 包 装 用 纸 、 生 活 用 纸 以 及 特 种 纸 四类 ； 其 中 文 化 用 纸 以 新 闻 纸 、 双 胶 纸 和 铜 版 纸 为 主 ， 包 装 纸 以 箱 板 瓦 楞 、 卡 纸 为 主 。 根 据 中 国 造 纸学 会 公 布 的 中 国 造 纸 工 业 2016 年 度 报 告 数 据 统 计 显 示 ， 2016 年 文 化 用 纸 、 包 装 用 纸 、 生 活 用纸 以 及 特 种 纸 生 产 量 占 比 分 别 为 25.66%、 61.30%、 8.48%和 1.98%， 消 费 占 比 分 别 为 24.60%、 63.34%、8.20%和 1.80%。图2造纸行业主要产品分类行业研究报告2资料来源：联合评级整理图3 2016年各类纸种生产占比资料来源：我国造纸协会，联合评级整理图42016年各类纸种消费占比资料来源：我国造纸协会，联合评级整理根 据 我 国 造 纸 协 会 公 布 的 资 料 ， 2016 年 我 国 纸 及 纸 板 产 量 分 布 为 ： 东 部 地 区 占 比 75.1%、 中 部行业研究报告3地 区 16.2%， 西 部 地 区 8.7， 较 上 年 变 化 不 大 。 具 体 到 省 的 产 量 ， 2016 年 ， 山 东 、 广 东 、 浙江 和 江 苏 产 量 均 在 1,000 万 吨 以 上 ， 分 别 为 1,850 万 吨 、 1,840 万 吨 、 1,690 万 吨 和 1,285 万吨 。 3行业特征（ 1） 资 本 密 集 型进 入 造 纸 行 业 面 临 较 多 障 碍 壁 垒 ， 如 资 金 壁 垒 、 政 策 壁 垒 等 。 其 中 ， 造 纸 行 业 资 金 密 集程 度 相 对 较 高 ， 需 要 有 较 大 的 资 金 投 入 ， 退 出 成 本 较 高 。（ 2） 规 模 经 济 型对 造 纸 行 业 的 企 业 来 说 ， 经 济 规 模 对 其 发 展 尤 为 重 要 。 具 备 规 模 经 济 的 造 纸 企 业 在 增 强风 险 抵 御 能 力 、 提 高 议 价 能 力 、 降 低 生 产 及 治 污 成 本 、 控 制 销 售 渠 道 等 方 面 有 一 定 的 竞 争 优势 。（ 3） 资 源 依 赖 型造 纸 原 材 料 纸 浆 、 废 纸 浆 在 纸 品 成 本 中 所 占 比 重 很 高 ， 其 价 格 波 动 对 行 业 的 生 产 成 本 存在 显 著 的 影 响 ， 但 是 由 于 我 国 林 木 资 源 短 缺 ， 导 致 造 纸 行 业 的 原 材 料 大 部 分 依 赖 于 进 口 ， 造纸 行 业 属 于 资 源 依 赖 型 较 强 的 行 业 。（ 4） 污 染 程 度 高造 纸 行 业 属 于 高 耗 能 高 污 染 行 业 。 自 2015 年 以 来 ， 国 家 出 台 一 系 列 环 保 相 关 法 律 法 规 ，水 环 境 治 理 直 指 造 纸 业 ， 环 保 政 策 趋 严 给 造 纸 业 带 来 了 巨 大 的 成 本 压 力 ， 造 纸 业 将 继 续 向 规模 化 方 向 发 展 。总 体 看 ， 造 纸 行 业 作 为 我 国 重 要 的 基 础 原 材 料 行 业 ， 产 品 种 类 较 多 ， 下 游 涉 及 多 个 产 业 ，生 产 区 域 主 要 集 中 在 山 东 、 广 东 、 浙 江 和 江 苏 区 域 ， 具 有 资 本 密 集 型 、 规 模 经 济 型 、 资 源 依赖 型 和 污 染 程 度 高 等 特 点 。二、行业运行情况随 着 供 给 侧 改 革 、 环 保 政 策 的 推 进 ， 预 计 未 来 造 纸 行 业 生 产 量 和 需 求 量 仍 将 保 持 稳 定 ，行 业 集 中 度 将 进 一 步 获 得 提 升 ； 环 保 趋 严 不 断 推 高 企 业 生 产 成 本 ， 各 类 纸 品 价 格 将 得 到 支撑 。 在 此 背 景 下 ， 造 纸 企 业 信 用 水 平 将 出 现 进 一 步 分 化 ， 其 中 ， 文 化 纸 供 需 基 本 稳 定 ， 增长 空 间 有 限 ， 龙 头 企 业 将 呈 现 较 高 的 信 用 水 平 ； 白 纸 板 需 求 持 续 萎 缩 ， 供 需 不 平 衡 突 出 ，销 售 价 格 承 压 ， 白 纸 板 生 产 企 业 信 用 水 平 下 行 压 力 较 大 ； 受 益 于 电 子 商 务 的 高 速 发 展 ， 箱板 纸 和 瓦 楞 原 纸 需 求 持 续 增 长 ， 在 供 不 应 求 、 环 保 趋 严 以 及 “ 禁 废 令 ” 实 施 的 环 境 下 ， 未来 箱 板 纸 和 瓦 楞 原 纸 的 行 业 集 中 度 将 进 一 步 提 升 ， 拥 有 废 纸 采 购 渠 道 优 势 的 大 中 型 企 业 抗风 险 能 力 更 强 ， 整 体 信 用 水 平 较 高 ； 此 外 ， 随 着 国 内 生 活 用 纸 渗 透 率 不 断 提 高 ， 品 牌 知 名度 较 高 的 生 活 用 纸 生 产 企 业 的 信 用 水 平 也 将 呈 上 升 趋 势 。1行业整体运行情况近 年 来 ， 我 国 纸 及 纸 板 生 产 量 和 消 费 量 规 模 整 体 呈 上 涨 趋 势 ； 2012 年 以 来 ， 生 产 量 和消 费 量 供 需 缺 口 逐 渐 扩 大 ， 去 产 能 持 续 进 行 。 2013 年 ， 纸 及 纸 板 生 产 量 和 消 费 量 均 出 现 负增 长 。 2016 年 ， 全 国 纸 及 纸 板 生 产 量 10,855 万 吨 ， 同 比 增 长 1.35%， 消 费 量 10,419 万 吨 ，同 比 增 长 0.65%， 产 量 和 消 费 量 增 幅 继 续 放 缓 ， 供 给 侧 改 革 发 挥 作 用 ， 行 业 供 需 格 局 有 所 改行业研究报告4善 。图5近年来我国纸及纸板产量和消费量变化情况资料来源：Wind资讯根 据 中 国 工 业 和 信 息 化 部 公 布 的 数 据 ， 我 国 20102015年 共 淘 汰 落 后 产 能 3,972.23万 吨 ，去 产 能 效 果 逐 步 显 现 。 根 据 中 国 造 纸 协 会 资 料 ， 自 2010 年 以 来 我 国 造 纸 行 业 集 中 度 不 断 提升 ； 其 中 ， 2016 年 全 国 纸 及 纸 板 生 产 企 业 数 量 从 2010 年 的 3,700 多 家 下 降 至 2,800 多 家 ；CR5、 CR10 也 由 2010 年 的 19.34%和 28.75%不 断 提 升 至 2016 年 的 28.09%和 39.23%， 行 业集 中 度 提 升 明 显 。图6近年来我国纸及纸板生产企业数量及行业集中度变化情况资料来源：Wind资讯图7近年来我国造纸及纸制品固定资产投资变化情况行业研究报告5资料来源：Wind资讯2012 年 以 来 ， 造 纸 及 纸 制 品 行 业 固 定 资 产 投 资 额 增 速 波 动 下 降 ， 2016 年 2 月 2016 年 5月 固 定 资 产 投 资 增 速 持 续 为 负 ， 其 中 2016 年 2 月 增 速 为 -17.30%， 下 降 幅 度 为 历 年 来 最 大 值 ；2016 年 6 月 固 定 资 产 投 资 增 速 开 始 缓 慢 回 升 ， 但 维 持 在 个 位 数 的 增 速 。图8近年来造纸行业主营业务收入变化情况资料来源：Wind资讯图9近年来造纸行业利润总额变化情况行业研究报告6资料来源：Wind资讯图10来造纸行业销售利润率变化情况资料来源：Wind资讯2016 年 上 半 年 纸 浆 价 格 较 低 ， 对 造 纸 企 业 盈 利 能 力 产 生 积 极 影 响 ； 下 半 年 起 原 材 料 （ 纸浆 、 废 纸 和 能 源 ） 价 格 上 涨 ， 交 运 新 规 使 得 运 费 成 本 也 随 之 上 涨 ， 为 纸 品 价 格 上 涨 带 来 动 力 ，同 时 造 纸 行 业 库 存 维 持 低 位 ， 存 货 同 比 增 速 均 为 负 数 ， 行 业 供 需 紧 张 ， 进 一 步 推 动 纸 品 价 格上 涨 ， 造 纸 企 业 盈 利 空 间 提 升 。 2016 年 ， 造 纸 行 业 收 入 和 利 润 总 额 继 续 增 长 ， 且 增 速 比 2015年 明 显 提 升 ， 2017 年 整 个 行 业 延 续 了 2016 年 的 上 涨 态 势 ， 行 业 盈 利 能 力 好 转 ， 景 气 度 提 升 。图11近年来造纸行业存货变化情况行业研究报告7资料来源：Wind资讯，联合评级整理图12造纸行业各家公司存货周转天数对比情况资料来源：Wind资讯，联合评级整理从 各 家 造 纸 企 业 2016 年 上 半 年 和 2017 年 上 半 年 的 存 货 周 转 天 数 对 比 情 况 来 看 ， 2017年 上 半 年 存 货 周 转 天 数 呈 现 不 同 程 度 的 缩 短 。 企 业 库 存 周 期 缩 短 ， 为 造 纸 企 业 盈 利 能 力 提 升提 供 支 撑 。总 体 看 ， 2016 年 造 纸 行 业 生 产 量 和 消 费 量 小 幅 增 长 ， 整 体 供 需 格 局 有 所 改 善 ， 行 业 景气 度 提 升 ， 行 业 盈 利 能 力 恢 复 ； 受 益 于 供 给 侧 改 革 和 环 保 趋 严 等 因 素 影 响 ， 行 业 集 中 度 显 著提 升 。2各细分行业运行情况（ 1） 文 化 用 纸文 化 用 纸 主 要 包 括 新 闻 纸 、 涂 布 印 刷 用 纸 和 未 涂 布 印 刷 用 纸 ， 2016 年 三 者 产 量 占 纸 及纸 板 总 产 量 的 比 分 别 为 2.39%、 6.96%和 16.31%， 消 费 量 占 比 分 别 为 2.54%、 5.85%和 16.21%。涂 布 印 刷 用 纸 主 要 包 括 涂 布 纸 和 铜 版 纸 等 品 种 ， 其 中 铜 版 纸 占 90%以 上 ； 未 涂 布 印 刷 用 纸主 要 包 括 双 胶 纸 、 书 写 纸 、 轻 型 纸 、 SC 纸 、 静 电 复 印 纸 和 打 印 纸 等 。近 年 来 新 闻 纸 市 场 整 体 较 为 疲 软 ， 2012 年 以 来 ， 新 闻 纸 生 产 量 和 消 费 量 及 其 增 速 总 体呈 现 下 降 趋 势 ， 2013 年 起 持 续 负 增 长 。 近 年 来 ， 新 闻 纸 供 需 基 本 平 衡 ， 2016 年 ， 新 闻 纸 生行业研究报告8产 量 260 万 吨 ， 同 比 下 降 11.86%， 消 费 量 265 万 吨 ， 同 比 下 降 11.37%， 降 幅 继 续 扩 大 。 新闻 纸 主 要 用 于 报 刊 和 书 籍 的 印 刷 ， 2012 年 以 来 我 国 报 刊 总 印 数 开 始 下 滑 ， 报 纸 出 版 总 印 数增 速 也 开 始 下 降 ， 2016 年 同 比 下 降 9.31%， 下 降 速 度 继 续 扩 大 。 预 计 未 来 受 无 纸 化 的 冲 击 ，下 游 报 刊 印 刷 业 发 展 受 阻 ， 新 闻 纸 市 场 将 继 续 承 压 ， 短 期 内 生 产 量 和 消 费 量 将 继 续 下 滑 。图13近年来新闻纸产量和消费量以及其变化趋势资料来源：Wind资讯，联合评级整理近 年 来 ， 涂 布 印 刷 用 纸 整 体 处 于 供 大 于 求 的 状 态 ， 生 产 规 模 自 2012 年 达 到 最 高 点 780万 吨 后 有 小 幅 下 降 ， 但 仍 维 持 在 770 万 吨 左 右 ， 2016 年 涂 布 纸 产 量 为 755 万 吨 ， 同 比 小 幅下 降 1.95%； 近 年 来 涂 布 纸 消 费 量 呈 缓 慢 增 长 态 势 ， 2016 年 消 费 量 下 降 ， 2016 年 消 费 量 为609 万 吨 ， 同 比 下 降 5.14%。涂 布 纸 中 主 要 为 铜 版 纸 ， 消 费 量 占 比 为 90%以 上 ， 近 年 来 铜 版 纸 产 量 呈 下 降 趋 势 ， 消费 量 呈 波 动 下 降 趋 势 ， 行 业 供 过 于 求 ， 2016 年 产 量 为 665 万 吨 ， 消 费 量 为 565 万 吨 ， 分 别同 比 下 降 2.21%和 5.20%， 受 无 纸 化 冲 击 ， 铜 版 纸 下 游 需 求 较 弱 ， 短 期 内 供 大 于 求 的 态 势 难以 改 变 。 从 铜 版 纸 行 业 集 中 度 来 看 ， 金 光 纸 业 、 晨 鸣 纸 业 、 太 阳 纸 业 和 华 泰 集 团 产 量 合 计527.24 万 吨 ， 占 2016 年 铜 版 纸 产 量 的 79.28%， 且 金 光 纸 业 占 比 已 高 达 46.02%， 行 业 集 中度 高 ， 已 形 成 寡 头 垄 断 的 格 局 ， 龙 头 企 业 对 价 格 和 产 量 具 有 控 制 力 。图14涂布纸产量和消费量以及其变化趋势行业研究报告9资料来源：Wind资讯，联合评级整理文 化 用 纸 中 未 涂 布 印 刷 用 纸 产 量 在 文 化 用 纸 中 占 比 最 高 ， 规 模 最 大 。 近 年 来 ， 未 涂 布 印刷 用 纸 生 产 量 和 消 费 量 整 体 呈 增 长 趋 势 ， 供 需 相 对 平 衡 ， 产 量 持 续 高 于 消 费 量 ， 产 消 差 呈 现扩 大 态 势 。 2016 年 ， 未 涂 布 印 刷 纸 产 量 为 1,770 万 吨 ， 同 比 增 长 1.43%； 消 费 量 为 1,689 万吨 ， 同 比 增 长 0.54%， 消 费 增 长 略 显 乏 力 。 由 于 未 涂 布 印 刷 用 纸 主 要 包 括 双 胶 纸 、 书 写 纸 等 ，主 要 用 于 图 书 期 刊 的 印 刷 ， 近 年 来 我 国 图 书 总 印 数 整 体 呈 现 小 幅 增 长 态 势 ， 其 中 图 书 总 印 数由 2011 年 的 77.05 亿 册 增 长 至 2015 年 的 86.62 亿 册 ， 考 虑 到 图 书 行 业 的 小 幅 增 长 一 定 程 度上 为 未 涂 布 印 刷 用 纸 的 下 游 需 求 提 供 了 支 撑 ， 预 计 未 来 未 涂 布 印 刷 用 纸 市 场 规 模 将 稳 中 有 升 。图15未涂布印刷纸产量和消费量以及其变化趋势资料来源：Wind资讯，联合评级整理图16近年来铜版纸和双胶纸出厂平均价变化趋势行业研究报告10资料来源：Wind资讯图17 2017年以来铜版纸和双胶纸价格走势资料来源：Wind资讯从 铜 版 纸 和 双 胶 纸 的 出 厂 价 格 来 看 ， 自 2009 年 以 来 价 格 逐 步 下 降 ， 2016 年 前 三 季 度 ，铜 版 纸 和 双 胶 纸 价 格 基 本 维 持 稳 定 ， 铜 版 纸 维 持 在 4,900 4,950 元 /吨 ， 双 胶 纸 维 持 在5,5805,605 元 /吨 ， 2016 年 8 月 起 价 格 有 所 下 降 ， 其 中 铜 版 纸 仅 为 4,865 元 /吨 ， 双 胶 纸 为5,548 元 /吨 ， 四 季 度 起 ， 受 行 业 低 库 存 、 环 保 政 策 趋 严 、 供 给 侧 改 革 持 续 发 挥 作 用 以 及 木 浆价 格 走 高 的 多 重 影 响 ， 价 格 开 始 回 升 ， 2016 年 底 铜 纸 板 上 涨 至 5,328 元 /吨 ， 双 胶 纸 上 涨 至5,765 元 /吨 。 2017 年 前 三 季 度 文 化 纸 整 体 表 现 较 好 ， 产 品 价 格 延 续 了 2016 年 四 季 度 的 上 涨趋 势 ， 市 场 价 格 也 上 升 至 高 点 。 未 来 随 着 环 保 督 查 仍 将 继 续 进 行 ， 供 需 将 持 续 良 性 改 善 ， 预计 文 化 纸 价 格 将 继 续 高 位 运 行 。从 文 化 纸 的 行 业 集 中 度 来 看 ， 文 化 纸 龙 头 企 业 （ 晨 鸣 纸 业 、 太 阳 纸 业 、 华 泰 股 份 、 金 光纸 业 和 岳 阳 林 纸 ） 产 量 约 为 1,215 万 吨 ， 占 文 化 纸 总 产 量 的 比 约 为 46%， 行 业 集 中 度 一 般 ，仍 有 进 一 步 提 升 的 空 间 。总 体 看 ， 近 年 来 文 化 纸 需 求 增 长 动 力 不 足 ， 整 体 上 呈 供 大 于 求 的 态 势 ， 下 游 需 求 市 场 稳定 ， 增 长 空 间 有 限 ； 随 着 供 给 侧 改 革 和 环 保 督 查 严 格 执 行 ， 2016 年 四 季 度 以 来 文 化 纸 价 格普 遍 上 涨 ， 2017 年 前 三 季 度 文 化 纸 价 格 延 续 了 上 涨 趋 势 。 细 分 到 纸 品 来 看 ， 新 闻 纸 短 期 疲软 的 态 势 难 以 改 变 ； 铜 版 纸 整 体 供 大 于 求 ， 已 形 成 寡 头 垄 断 的 格 局 ， 龙 头 企 业 对 产 量 和 价 格控 制 力 较 强 ； 未 涂 布 印 刷 纸 呈 现 小 幅 增 长 。（ 2） 包 装 纸行业研究报告11包 装 纸 主 要 包 括 白 板 纸 、 箱 板 纸 、 瓦 楞 原 纸 和 包 装 用 纸 ， 2016 年 产 量 占 比 分 别 为 12.94%、21.23%、 20.91%和 6.22%。 白 纸 板 常 用 于 包 装 食 品 、 医 药 品 和 化 妆 品 等 ， 箱 板 纸 和 瓦 楞 纸 则多 用 于 家 电 包 装 和 日 化 包 装 等 领 域 。近 年 来 白 纸 板 产 量 波 动 增 长 ， 消 费 量 逐 年 下 降 ， 呈 现 供 大 于 求 的 态 势 。 2016 年 白 纸 板生 产 量 1,405 万 吨 ， 同 比 增 长 0.36%， 消 费 量 1,265 万 吨 ， 同 比 下 降 2.62%， 供 给 矛 盾 继 续存 在 。图18近年来白纸板产量和消费量以及其变化趋势资料来源：Wind资讯，联合评级整理箱 板 纸 和 瓦 楞 原 纸 是 生 产 瓦 楞 纸 箱 的 主 要 原 材 料 ， 而 瓦 楞 纸 箱 被 广 泛 用 于 快 递 包 装 。 近年 来 ， 我 国 快 递 业 经 历 了 快 速 发 展 ， 2012 年 规 模 以 上 快 递 企 业 收 入 迈 入 千 亿 元 时 代 ， 2016年 已 达 3,974.40 亿 元 的 规 模 ， 同 比 增 速 达 40%以 上 ， 预 计 未 来 仍 将 持 续 快 速 发 展 。 2012 年以 来 ， 箱 板 纸 和 瓦 楞 原 纸 生 产 量 和 消 费 量 整 体 市 场 规 模 处 于 增 长 态 势 ， 箱 纸 板 和 瓦 楞 原 纸 呈现 供 需 弱 平 衡 的 状 态 ， 企 业 有 投 资 新 建 产 能 的 动 力 。 2016 年 ， 箱 板 纸 和 瓦 楞 原 纸 生 产 量 合计 4,575.00 万 吨 ， 消 费 量 合 计 4,635.00 万 吨 ， 分 别 同 比 增 长 2.35%和 2.43%， 预 计 未 来 市 场规 模 仍 保 持 5%以 下 的 增 长 ， 处 于 包 装 纸 行 业 的 企 业 将 享 受 行 业 增 长 带 来 的 效 应 。图19近年来箱纸板、瓦楞原纸产量和消费量及其变化趋势资料来源：Wind资讯，联合评级整理行业研究报告12从 包 装 纸 各 大 产 品 的 价 格 变 化 趋 势 来 看 ， 2016 年 以 前 较 平 稳 ； 2016 年 起 ， 各 大 纸 品 价格 缓 慢 提 升 ， 进 入 三 季 度 以 来 上 涨 趋 势 明 显 ， 至 2016 年 底 ， 各 大 纸 品 价 格 出 现 大 幅 度 上 涨 ，2016 年 底 白 卡 纸 达 6,400 元 /吨 ， 瓦 楞 纸 达 4,635 元 /吨 ， 箱 板 纸 达 4,415 元 /吨 ， 全 年 吨 纸 价格 差 分 别 达 200 元 /吨 和 1,685 元 /吨 和 1,400 元 /吨 。图20近年来包装纸各品种出厂平均价变化趋势资料来源：Wind资讯从 玖 龙 瓦 楞 纸 2017 年 出 厂 平 均 价 来 看 ， 2017 年 1 月 价 格 维 持 在 高 水 平 ， 自 3 月 开 始 下降 ， 5 月 开 始 回 升 ， 三 季 度 维 持 了 上 涨 趋 势 ， 至 2017 年 11 月 3 日 价 格 已 经 突 破 6,000 元 /吨 ， 上 涨 至 6,035 元 /吨 。 从 理 文 箱 板 纸 行 情 来 看 ， 价 格 变 动 趋 势 与 玖 龙 瓦 楞 纸 基 本 相 同 ， 2017年 11 月 已 上 涨 至 5,775 元 /吨 。 2017 年 一 季 度 末 价 格 有 所 回 落 ， 主 要 是 因 为 春 节 后 ， 小 厂 抛售 使 得 价 格 大 幅 波 动 ， 回 调 幅 度 达 25%。 从 细 分 纸 品 看 ， 由 于 白 卡 纸 供 需 矛 盾 依 然 存 在 ，短 期 内 需 求 难 以 有 明 显 增 长 ， 预 计 未 来 白 卡 纸 的 价 格 上 涨 将 触 顶 ； 箱 板 纸 和 瓦 楞 纸 消 费 需 求仍 存 在 增 长 空 间 ， 在 供 求 弱 平 衡 、 环 保 趋 严 的 环 境 下 ， 未 来 价 格 仍 具 备 一 定 上 涨 空 间 ， 但 上涨 幅 度 将 缩 小 。从 包 装 纸 的 行 业 集 中 度 来 看 ， 2016 年 ， 龙 头 企 业 （ 玖 龙 纸 业 、 理 文 造 纸 、 山 鹰 纸 业 和景 兴 纸 业 ） 共 生 产 2,359.13 万 吨 ， 占 包 装 纸 总 生 产 量 的 35.44%， 包 装 纸 行 业 集 中 度 一 般 ；预 计 随 着 供 给 侧 改 革 的 推 动 、 环 保 督 查 以 及 禁 废 令 的 影 响 ， 未 来 行 业 集 中 度 将 呈 上 升 趋 势 ，具 有 废 料 循 环 再 利 用 系 统 、 采 购 渠 道 丰 富 的 龙 头 企 业 将 具 有 更 强 的 抗 风 险 能 力 。总 体 看 ， 2016 年 白 纸 板 市 场 需 求 继 续 下 降 ， 供 需 矛 盾 突 出 ； 受 益 于 电 子 商 务 的 发 展 ，快 递 行 业 发 展 迅 速 ， 包 装 纸 市 场 稳 步 增 长 ； 目 前 行 业 集 中 度 一 般 ， 仍 有 提 升 的 空 间 ； 受 各 项环 保 政 策 趋 严 影 响 ， 拥 有 废 纸 采 购 渠 道 的 大 中 型 企 业 竞 争 力 更 强 。 2017 年 前 三 季 度 价 格 除二 季 度 有 所 回 落 之 外 整 体 维 持 上 行 态 势 ， 价 格 上 升 空 间 将 缩 小 。（ 3） 生 活 用 纸生 活 用 纸 主 要 包 括 卷 纸 与 非 卷 纸 。 其 中 ， 卷 纸 主 要 为 厕 用 卫 生 纸 ， 属 于 低 毛 利 率 产 品 。非 卷 纸 主 要 为 手 帕 纸 及 厨 房 用 纸 等 ， 产 品 毛 利 率 相 对 较 高 。 生 活 用 纸 产 量 和 消 费 量 在 经 历20112013 年 的 增 速 大 幅 减 缓 后 ， 自 2014 年 起 增 速 提 升 ， 2015 年 产 量 和 消 费 量 增 速 达 到6.63%和 7.64%。 2016 年 ， 国 内 生 活 用 纸 产 量 为 920 万 吨 ， 同 比 增 长 3.95%， 消 费 量 为 854万 吨 ， 同 比 增 长 6.54%， 增 速 小 幅 回 落 。 我 国 生 活 用 纸 人 均 年 消 费 量 2016 年 为 5.7 千 克 ，行业研究报告13超 过 世 界 平 均 水 平 4.2 千 克 ， 但 仍 与 发 达 国 家 （ 美 国 20 多 千 克 ） 有 较 大 差 距 ， 生 活 用 纸 渗透 率 较 低 ， 未 来 市 场 成 长 空 间 较 大 。图21近年来生活用纸生产量和消费量及变化趋势资料来源：Wind资讯，联合评级整理随 着 国 家 环 保 政 策 趋 严 以 及 大 型 厂 商 在 渠 道 、 营 销 等 方 面 的 挤 压 ， 中 小 型 厂 商 生 存 压 力较 大 。 由 于 生 活 用 纸 存 在 一 定 的 品 牌 及 消 费 者 口 碑 效 应 ， 未 来 大 型 厂 商 将 凭 借 其 品 牌 和 渠 道等 优 势 ， 实 现 市 场 占 有 率 的 扩 张 ， 规 模 效 应 将 日 趋 明 显 。总 体 看 ， 2016 年 生 活 用 纸 消 费 量 增 速 超 过 产 量 增 速 ， 市 场 成 长 空 间 较 大 ； 目 前 市 场 集中 度 较 低 ， 品 牌 知 名 度 较 高 的 造 纸 企 业 具 备 更 强 的 竞 争 优 势 。三、原材料供应2016 年 四 季 度 以 来 ， 进 口 木 浆 价 格 上 涨 ， 以 进 口 木 浆 为 主 的 造 纸 企 业 面 临 较 大 的 成 本控 制 压 力 ； 受 “ 禁 废 令 ” 及 排 污 许 可 证 等 政 策 实 施 影 响 ， 2017 年 三 季 度 以 来 ， 国 废 价 格 和进 口 废 纸 价 格 出 现 分 化 ， 国 废 价 格 持 续 走 高 ， 加 速 中 小 企 业 产 能 出 清 ， 行 业 集 中 度 得 以 提升 。 未 来 ， 原 材 料 供 应 有 保 障 且 采 购 渠 道 多 样 的 大 中 型 造 纸 企 业 整 体 信 用 风 险 较 小 。我 国 造 纸 工 业 纸 浆 主 要 包 括 木 浆 、 废 纸 浆 、 非 木 浆 三 种 ， 已 逐 步 形 成 以 木 纤 维 、 废 纸 为主 、 非 木 浆 纤 维 为 辅 的 造 纸 原 料 结 构 。 木 浆 主 要 用 来 生 产 档 次 较 高 的 白 卡 纸 、 办 公 文 化 用 纸和 生 活 用 纸 ； 废 纸 用 来 生 产 新 闻 纸 和 包 装 用 纸 ； 非 木 浆 可 以 用 来 生 产 包 装 用 纸 和 生 活 用 纸 ，但 总 体 占 比 较 小 。 由 于 我 国 森 林 资 源 缺 乏 ， 因 此 包 装 业 的 发 展 主 要 依 赖 发 达 国 家 的 废 纸 及 商品 浆 。 目 前 我 国 废 纸 原 料 占 到 了 纸 浆 总 消 费 量 的 65%， 废 纸 利 用 量 占 到 世 界 废 纸 利 用 量 的34.8%。我 国 造 纸 业 原 材 料 成 本 较 高 ， 一 般 原 材 料 成 本 占 纸 张 制 造 平 均 成 本 的 6575%， 部 分 企业 甚 至 超 过 80%。 2011 年 以 来 ， 我 国 造 纸 行 业 木 浆 和 废 纸 浆 消 耗 量 占 纸 浆 消 耗 总 量 的 85%以 上 ， 2015 年 达 到 93%。 2016 年 全 国 纸 浆 生 产 总 量 7,925 万 吨 ， 同 比 下 降 0.74%； 其 中 ：木 浆 1,005 万 吨 ， 同 比 增 长 4.03%， 废 纸 浆 6,329 万 吨 ， 同 比 下 降 0.14%， 非 木 浆 591 万 吨 ，同 比 下 降 幅 度 较 大 ， 达 13.08%。行业研究报告14从 消 耗 量 来 看 ， 2016 年 全 国 纸 浆 消 耗 总 量 9,797 万 吨 ， 同 比 增 长 0.68%； 其 中 ： 木 浆2,877 万 吨 ， 占 29%（ 进 口 木 浆 1,881 万 吨 ， 占 19%； 国 产 木 浆 占 10%） ； 废 纸 浆 6,329 万吨 ， 占 比 65%（ 进 口 废 纸 制 浆 24%； 国 产 废 纸 制 浆 41%） ； 非 木 浆 591 万 吨 ， 占 6%。 进 口木 浆 所 占 比 重 逐 年 攀 升 ， 而 进 口 废 纸 浆 占 废 纸 浆 消 耗 总 量 的 比 重 继 续 小 幅 下 降 至 24%， 纸浆 消 耗 量 中 43%依 靠 进 口 取 得 ， 且 我 国 木 浆 进 口 源 地 主 要 有 加 拿 大 、 巴 西 、 印 尼 、 智 利 、美 国 等 ， 我 国 木 浆 价 格 由 进 口 价 和 自 产 价 双 向 决 定 ， 特 别 是 国 际 木 浆 的 供 需 格 局 对 国 内 木 浆价 格 有 较 大 影 响 。从 2013 年 开 始 ， 国 内 市 场 和 国 际 市 场 的 针 阔 叶 浆 价 格 均 一 直 处 于 震 荡 下 行 中 。 从 国 内市 场 来 看 ， 2016 年 上 半 年 ， 漂 针 叶 浆 和 漂 阔 叶 浆 现 货 价 格 开 始 出 现 分 化 ， 漂 针 叶 浆 价 格 开始 缓 慢 上 涨 ， 2017 年 继 续 延 续 了 2016 年 的 趋 势 且 涨 幅 很 大 ； 而 漂 阔 叶 浆 在 2016 年 三 季 度开 始 上 涨 ， 且 一 直 延 续 至 2017 年 三 季 度 。 从 进 口 木 浆 的 价 格 走 势 看 ， 针 叶 浆 和 阔 叶 浆 的 进口 平 均 单 价 均 在 2016 年 底 开 始 上 涨 。图222012年以来国内漂针阔叶浆价格情况资料来源：Wind资讯图232012年以来针阔叶浆进口价格情况资料来源：Wind资讯行业研究报告15从 国 际 废 纸 的 价 格 走 势 看 ， 2016 年 以 来 ， 美 废 受 周 期 旺 季 和 美 国 造 纸 结 构 变 化 影 响 率先 提 价 ， 进 口 废 纸 价 格 处 于 上 涨 态 势 ， 2017 年 3 月 ， 价 格 出 现 下 跌 ， 4 月 起 价 格 继 续 回 升 ，受 禁 废 令 影 响 ， 除 日 废 8#继 续 上 涨 之 外 ， 美 废 、 欧 废 均 出 现 下 跌 。从 国 内 废 纸 价 格 走 势 来 看 ， 2016 年 前 三 季 度 整 体 较 平 稳 ， 受 美 废 价 格 提 升 影 响 ， 四 季度 起 国 废 价 格 随 之 上 涨 ； 2017 年 8 月 中 旬 ， 环 保 部 发 布 的 新 版 进 口 废 物 管 理 目 录 2017中 ， 将 未 经 分 拣 的 废 纸 从 限 制 进 口 调 整 为 禁 止 进 口 ， 由 于 废 纸 进 口 周 期 大 概 为 3 个 月 左 右 ，国 内 造 纸 企 业 基 于 原 材 料 备 货 需 求 ， 抢 占 国 废 份 额 推 高 了 价 格 上 涨 ； 2017 年 6 月 底 ， 受 禁废 令 影 响 ， 国 废 价 格 出 现 大 幅 度 上 涨 ， 已 达 到 了 自 2012 年 以 来 的 最 高 价 格 ， 国 废 与 美 废 、欧 废 、 日 废 价 格 出 现 分 化 。 废 纸 浆 为 箱 板 纸 和 瓦 楞 纸 等 包 装 用 纸 的 主 要 原 料 ， 受 该 类 纸 种 需求 支 撑 的 影 响 ， 国 内 各 企 业 开 始 争 夺 国 废 份 额 ， 将 进 一 步 推 高 国 废 价 格 ， 采 取 部 分 进 口 、 部分 国 内 收 购 模 式 的 企 业 ， 由 于 拥 有 完 善 的 原 材 料 采 购 体 系 ， 可 分 散 原 料 采 购 风 险 ， 保 证 上 游原 材 料 的 稳 定 性 ， 抗 风 险 能 力 更 强 。图242016年以来进口废纸价格情况资料来源：Wind资讯图252016年以来国内废纸价格情况行业研究报告16资料来源：Wind资讯另 外 ， 目 前 我 国 造 纸 行 业 原 材 料 较 大 程 度 依 赖 进 口 的 形 势 也 使 汇 率 风 险 成 为 影 响 企 业 盈利 的 一 个 重 要 因 素 。 汇 率 的 双 边 波 动 将 很 大 程 度 上 考 验 企 业 的 汇 率 风 险 管 控 能 力 。 2016 年 ，人 民 币 汇 率 逐 步 走 高 ， 利 好 具 有 收 购 外 废 渠 道 的 企 业 ； 进 入 2017 年 ， 人 民 币 汇 率 下 降 ， 原 材料 依 赖 进 口 的 造 纸 企 业 的 汇 率 风 险 管 控 能 力 面 临 挑 战 。图26人民币汇率变动情况资料来源：Wind资讯此 外 ， 由 于 我 国 林 木 资 源 较 少 ， 人 均 森 林 面 积 不 足 世 界 平 均 水 平 的 1/4， 人 均 森 林 蓄 积 量只 有 世 界 平 均 水 平 的 1/7， 因 此 我 国 拥 有 林 浆 纸 一 体 化 项 目 的 造 纸 企 业 仅 限 于 为 数 不 多 的 几 家大 型 造 纸 企 业 ， 加 之 林 地 从 建 设 期 到 采 伐 期 需 要 58 年 的 时 间 ， 在 此 期 间 的 建 设 成 本 投 入 也将 加 大 造 纸 企 业 的 成 本 支 出 压 力 ， 预 计 我 国 造 纸 行 业 未 来 35 年 内 对 进 口 木 浆 的 依 赖 难 以 改变 。 同 时 ， 受 全 球 纸 浆 价 格 低 迷 和 技 术 等 因 素 影 响 ， 短 期 林 纸 一 体 化 企 业 的 资 源 成 本 优 势