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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2017年 12月 13日 中小市值 王莎莎 执业证书编号： S0570517090002 研究员 wangshashahtsc 1百洋股份 (002696,增持 ): CG培训龙头向综合艺术教育延伸 2017.12 2中小市值 : 寻找次新股中的细分行业龙头 2017.12 3神思电子 (300479,增持 ): 从身份识别龙头向 AI的华丽转身 2017.12 资料来源： Wind 享 IT产业红利， 群雄 逐鹿快速成长 IT培训 行业深度报告 享 IT产业红利，群雄逐鹿快速成长 IT培训是连接学历教育和 IT产 业 人 才 需求的桥梁 。 IT产 业 的人才 需求决定了 IT培训 行业 的 市场 空间和 发展 方向。 随着移动 互 联 网的发展， IT产业规模不断扩张， 行业分工细化，技术快速迭代 ，产 生了越来越多的人才需求，促进 了 IT培训需求的快速增长。目前 IT培训已 成为非学历职 教 规模最大、增长最快的 细分 领域。 从 行业 竞争 格局 来 看， 我们 认为 IT培训 行业总体的市场集中度 将会 提升，但各龙头 机构 的位次排名 存在 动态变化。 IT 培训龙头机构 之间围绕业务 模式的各个环节 进行 差异化的 竞争 ，最终的竞争结果是其 综合 运营能力的体现。 推荐 A股 IT培训龙头文化长城、百洋股份。 IT产业高速发展带来旺盛人才需求 当下我们正处于移动互联日渐成熟、全互联开始局部萌芽的时代 。 移动终端的普及 促进网络流量和移动端应用的快速增长。 随着互联网向各行各业的渗透，行业泛 IT 化形成 IT产业的较大增量 。伴随 这一过程 IT产业 的 分工不断细化 ，企业 内部的岗位分工也不断细化 。 同 时 分工 与 技术相互促进，技术快速迭代， 产生 了很 多 新的技术需求 ， 进而产生旺盛的人才需求。 目前 IT行业 人才 处于供 不应求状态 。 IT培训行业快速成长，行业格局动态变化 IT 培训 是 连接学历教育和 IT 产 业 人 才 需求的桥梁 。 目前 IT 培训已经成为非学历职 教 各细分领域中规模最大、增长最快的领域。 其 细分 市场、商业模式和竞争格局受上下游的影响较大。 IT 培训 根据不 同客群 形成了面向 大学生、中学生和社会人员 三 个 主要细分 市场 ； 在 竞争 格局 变化 上，历史上受到 上 游客群 变化 和 下游 需求变化两次冲击， 导致 行业格局 产 生很大 变化 。我 们认为未来 IT培训 行业总体的市场集中度 会 提升，但各龙头 机构 的位次排名 存在 动态变化。 龙头 机构 业务模式各有千秋，综合运营能力定乾坤 IT 培训机构大体上的业务流程都比较类似，都分为“课程 招生 培训 就业”四个环节。但在每个环节的具体实现方式上，各个机构又都有自身 的特点 ，各机构之间围绕这四个环节进行差异化的竞争。 另外 在机构规模扩张 的 驱动力 网点布局方面，各机构也采用不同的网点 规模 策略和扩张策略。 这些 具体的模式和策略 共同形成了 机构 整体 上的业务模式。我 们认为 最终 决定 IT培训机构 行业 地位的是其 综合运营能力 。 关注 A股 IT培训 龙头， 重点推荐文化长 城 、百洋股份 我 们重点 推荐文化长城 、 百洋股份。文化长城 拟收购 IT培训龙头 翡翠教育 ，职业教育版图逐渐完善 ， 维持“ 买入”评级 ； 百洋股份 以 CG 培训 龙头火星时代 为 核心 ， 正在向综合 性 艺术 教育 延伸 ， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游 IT 技术 需求变化风险、 上 游客群 需求 变化风险、国家 教育法律 及 政策风险、 行业 竞争风险、并购整合风险 、突发 事件风险 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 300089 文化长城 9.18 买入 0.31 0.22 0.34 0.45 29.18 40.95 27.39 20.57 002696 百洋 股份 19.17 增持 0.25 0.58 0.80 0.99 75.23 33.17 23.93 19.28 资料来源：华泰证券研究所 (27)(14)(1)132616/12 17/02 17/04 17/06 17/08 17/10(%)中小市值 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2017年 12月 13日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 IT产业高速发展带来旺盛人才需求 . 5 移动互联促进 IT架构云化和应用端规模扩张 . 5 IT产业发展史：移动互联开启云 IT时代 . 5 流量和场景快速增加，移动应用规模快速扩张 . 7 行业分工细化，技 术快速迭代 . 8 企业间的产业链分工：形成云服务产业链新格局 . 8 企业内部的岗位分工：与技术强相关的分工细化 . 10 产业分工促进技术快速迭代 . 11 人才需求旺盛，技能要求不断升级 . 12 IT培训行业快速成长，行业格局动态变化 . 15 IT培训行业伴随 IT产业需求快速成长 . 15 IT培训是连接学历教育和企业需求的重要桥梁 . 15 IT培训已成为非学历职教中成长最快、规模最大的细分领域 . 15 IT培训行业格局动态变化 . 16 上游客群决定 IT培训的细分市场和商业模式 . 16 上游客群构成和下游需求变化，两次冲击改变行业格局 . 17 上下游需求持续变化，竞争格局尚未稳定 . 18 龙头机构业务模式各有千秋，综合运营能力定乾坤 . 20 龙头机构业务 模式各有千秋 . 20 龙头机构围绕四个业务环节进行差异化竞争 . 20 网点布局 另一个维度的差异化竞争 . 24 综合运营能力定乾坤 . 26 达内科技：高度标准化的“中央厨房”模式 . 26 翡翠教育：标准化 打法 +“小快灵 ”扩张模式 . 27 传智播客：内容引流、逐级转化的社群运营模式 . 29 火星时代：以数字艺术教育为特色，内容 +口碑构筑壁垒 . 31 业务模式决定财务结果，财务结果体现综合运营能力 . 31 进一步探讨：业务模式容易被抄袭吗？ . 34 推荐文化长城、百洋股 份 . 35 文化长城：国内职业教育产业化趋势的引领者 . 35 文化长城：艺术陶瓷龙头，向职业教育进军 . 35 拟收购翡翠教育，打造 IT 培训领域的“学而思” . 37 翡翠教育：高 速发展的实战型 IT培训机构 . 37 多层次立体布局，引领职业教育产业化趋势 . 40 未来将巩固内生增长，同时进一步完善产业布局 . 42 国内职业教育产业化趋势的引领者，维持“买入”评级 . 42 百洋股份：从售人以鱼到授人以渔， CG龙头向综合性艺术教育延伸 . 43 从售人以鱼到授人以渔，罗非鱼水产龙头完成教育行业转型 . 43 火星时代：国内 CG培训龙头，业绩成长快速稳健 . 44 多年教材出版经验沉淀，课程专业性和实效性强 . 45 扩宽招生渠道，生源不断优化 . 47 双师教学为主，重视专业技能训 练 . 47 就业指导专业化，就业率稳居高位 . 48 加快区域扩张，经营规模快速增长 . 50 内生增长和外延扩张并行，推进业务体量增长 . 50 CG龙头向综合性艺术教育延伸，首次覆盖给予 “增持 ”评级 . 51 风险提示 . 52 行业 研究 /深度研究 | 2017年 12月 13日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： IT时代的演变 . 5 图表 2： 云管端示意图 . 6 图表 3： “云管端 ”的发展简史 . 7 图表 4： 2004-2016年中国网民与手机网民规模及增速 . 7 图表 5： 2004-2016年互联网普及率、手机网民占比及周均上网时间 . 7 图表 6： 2010-2016年全国移动网络接入流量变化 . 8 图表 7： 2010-2016年全球手机应用数量（万个） . 8 图表 8： 移动 App在应用场景和垂直品类两个维度的扩张 . 8 图表 9： 云计算架构下的企业 IT 模型演变 . 9 图表 10： 云计算服务产业地图 . 9 图表 11： 全国软件企业数量 . 10 图表 12： 按收入规模划分的 全国软件企业数量占比 . 10 图表 13： 互联网软件业的工作流程和对应岗位 . 10 图表 14： 主流 IT行业岗位描述 . 11 图表 15： IT技术工具快速迭代 . 12 图表 16： 2015年上半年全行业供需指数比较 . 12 图表 17： 2017年第二季度全国全行业人才需求与供给分布 . 12 图表 18： 主要城市公共就业人才市场中 IT行业需求人数 . 13 图表 19： 城镇 IT行业就业人员平均工资（元 /年） . 13 图表 20： 2015、 2016年城镇非私营单位就业人员分行业年平均工资 . 13 图表 21： 2015、 2016年城镇私营单位就业人员分行业年平均工资 . 13 图表 22： 前端工程师技能树 . 14 图表 23： 2015年非学历职业教育主要细分市场容量 . 15 图表 24： IT培训按客群分类形成不同的商业模式和细分市场 . 16 图表 25： 我国历年本专科毕业生和高考落榜生人数对比 . 17 图表 26： 国内 IT培训行业市场格局演变 . 18 图表 27： IT培训龙头公司收入及同比 . 18 图表 28： IT培训龙头公司净利润及同比 . 18 图表 29： IT培训机构开设课程紧随产业需求变化 . 18 图表 30： 2017年第二季度达内不同课程招生人数同比变化 . 19 图表 31： 达内科技和传智播客课程体系 . 21 图表 32： 火星时代和翡翠教育课程体系 . 21 图表 33： 达内科技校招和社招占比 . 23 图表 34： 达内科技 双师课堂场景 . 23 图表 35： 达内科技双师模式要点 . 23 图表 36： 龙头公司教学点平均面积（包含非教学用面积） . 25 图表 37： 龙头公司教学点数量变化 . 25 图表 38： IT培训龙头公司网点分布图（精确到城市） . 26 图表 39： 达内科技人员构成 . 27 图表 40： 达内科技业务模式 图 . 27 图表 41： 翡翠教育业务模式和服务流程 . 28 图表 42： 2015年以来翡翠教育总部（完美空间）及各城市教学中心营业收入贡献 . 29 图表 43： 黑马程序员视频库学习路线图 . 30 图表 44： Java学习路线图 . 30 图表 45： 传智播客营销模式 . 30 图表 46： 黑马程序员学科学费价目表 . 31 图表 47： 黑马程序员就业率与平均薪资统计 . 31 图表 48： IT培训机构各业务环节、关键经营要素与财务结果之间的相互影响关系 . 32 图表 49： IT培训龙头公司收入比较（仅培训业务） . 33 图表 50： IT培训龙头公司净利润比较（仅培训业务） . 33 图表 51： IT培训龙头公司毛利率比较（仅培训业务） . 33 图表 52： 2016年龙头公司薪酬、租赁摊销成本占收入比例（仅培训业务） . 33 图表 53： IT培训龙头公司销售费用率比较（合并报表） . 33 图表 54： IT培训龙头公司管理费用率比较（合并报表） . 33 行业 研究 /深度研究 | 2017年 12月 13日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 55： IT培训龙头公司净利率比较（仅培训业务） . 34 图表 56： IT培训龙头公司 ROE比较（合并报表） . 34 图表 57： 公司产品（工艺品） . 35 图表 58： 公司产品（日 用陶瓷） . 35 图表 59： 2015、 2016年我国陶瓷产品出口总额（亿美元）及同比 . 35 图表 60： 2016年我国对各贸易国陶瓷产品出口额同比 . 35 图表 61： 文化长城教育转型布局时间表 . 35 图表 62： 公司陶瓷类产品营收、毛利及毛利率 . 36 图表 63： 公司营收、净利润及增速 . 36 图表 64： 公司净利率及毛利率 . 36 图表 65： 公司经营现金流净额及增速 . 36 图表 66： 2017年半年报公司股权结构图 . 36 图表 67： 文化长城拟收购翡翠教育 100%股权交易方案 . 37 图表 68： 翡翠教育营业收入规模及构成 . 38 图表 69： 翡翠教育扣非前后归母净利润 . 38 图表 70： 翡翠教育毛利率和扣非前后归母净利率 . 38 图表 71： 翡翠教育经营活动产生的现金流量净额 . 38 图表 72： 翻转课堂和跨越式教学介绍 . 39 图表 73： IT培训机构课程报价（ 2017年） . 39 图表 74： 文化长城教育产业整体布局 . 40 图表 75： 面向学校提供教育信息化软硬件技术支持 . 41 图表 76： 面向在校学生提供 IT职业技能培训及综合素质提升服务 . 41 图表 77： 面向职场人士提供 IT职业技术培训和综合性岗位技能提升服务 . 42 图表 78： 百洋股份营业收入（亿元） . 43 图表 79： 百洋股份营收构成 . 43 图表 80： 百洋股份净利润（万元） . 43 图表 81： 百洋股份毛利率和净利率 . 43 图表 82： 完成收购后的百洋股份股权结构图（截至 2017年三季报） . 44 图表 83： 火星时代营收及净利润规模 . 44 图表 84： 火星时代毛利率和净利率 . 44 图表 85： 火星时代三费费率 . 45 图表 86： 火星时代经营活动产生的现金流量净额 . 45 图表 87： 火星时代课程体系 . 45 图表 88： 火星时代实训模式 . 45 图表 89： 火星时代 APP项目实训 . 46 图表 90： 火星时代学员获奖情况 . 46 图表 91： 火星时代教育 产品（不含 VR） . 46 图表 92： 火星时代各产品招生人数 . 47 图表 93： 火星时代各产品客单价 . 47 图表 94： 火星时代招生年龄分布 . 47 图表 95： 火星时代招生学历分布 . 47 图表 96： 火星时代师资 学历情况 .
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