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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017 年 12 月 14 日 新三板 IT 培训行业之产业 篇：百舸争流， 一超多强 教育行业跨市场深度研究报告之二 行业深度 报告源起： IT 培训行业已出现巨大产业集群。 IT 培训作为职业技能教育的细分赛道，顺应互联网社会对 IT 人才的需求，同时有效缓解毕业生“就业难”问题。行业内众多优质公司均已或即将登陆资本市场：美股、 A 股、新三板、一级市场等已经出现巨大的产业集群。 供给端：群雄割据，一超多 强，格局分散。 （ 1） IT 培训市场中，达内科技作为行业巨头公司，市场占比约为 6%。二线巨头 ： 翡翠教育 ， 2016 年 收入2.91 亿元 ， 扣非净利润 5716 万元 ； 火星时代 （ 2016 年收入 4.07 亿元， 净利润 6075 万元，下同）； 传智播客 （ 5.37 亿元 ， 1.01 亿元 ）； 易第优 （ 1.35亿元 ， 1170 万元） 。（ 2） IT 培训机构的收费情况因课程类型和授课模式而异，就全日制面授课程而言， 2016 年 国内 IT 培训机构的价格大致在 1.53 万元/学年 ， 未来培训价格仍有上升空间 。（ 3）现阶段 IT 培训机构的学生数量均处于上升状态， 2016 年达内科技招生人数增长 28%至 107,493 人，火星时代学员增长 54%至 24,100 人，翡翠教育年培训学员 10,000 人以上。 商业模式：招生渠道、就业渠道、综合供应、金融服务四方面构筑商业模式。 （ 1） B2C 和 B2B2C 两种招生模式各有侧重 ， 火星时代、恒企多迪（开元股份）、翡翠教育 招生模式正向 B2B2C 方向发展。 （ 2） “校企结合”： 为学员推荐就业机会，解决企业人才招录问题 。 以翡翠教育为例， 截止 2017年 4 月， 公司 拥有腾讯、百度、京东、网易等 6000 多家合作企业，为学员就业提供了有力支撑。 （ 3） IT 培训 机构通过综合供应商为学员提供食宿服务；（ 4） IT 培训机构与第三方金融平台合作，金融平台为学员提供助学贷款，培训机构为学员提供担保。 从业企业目前都和 银行 等金融机构合作 向学员提供助学贷款，减轻学员培训费用负担。 投资策略。 我们看好 IT 培训行业的发展前景，优秀的培训机构往往具备高定价权和稳定生源，因此拥有良性现金流和较强盈利能力。（ 1） A 股：文化长城（ 300089.SZ，拟并购翡翠教育，并购智游臻龙）、百洋股份（ 002696.SZ，并购火星时代）、开元股份（ 300338.SZ，并购广州多迪）、盛通股份（ 002599.SZ，并购乐博教育）、方直科技（ 300235.SZ， 参股 千锋互联） ； （ 2）中概股：达内科技（ TEDU）；（ 3）新三板：传智播客（ 839976.OC）、易第优（ 839467.OC）和光环国际（ 838504.OC）。 风险因素。 教育政策变化、市场竞争加剧、并购失败等。 公司简称 证券代码 单位 市值 （亿元） 股价（元） EPS(元 ) PE(X) 17E 18E 19E 17E 18E 19E 文化长城 300089.SZ RMB 41 9.35 0.26 0.42 0.53 36 22 18 百洋股份 002696.SZ RMB 45 19.36 0.57 0.78 0.96 34 25 20 开元股份 300338.SZ RMB 73 21.46 0.52 0.71 0.87 42 30 25 达内科技 TEDU.O USD 8 13.50 0.75 0.96 1.25 18 14 11 盛通股份 002599.SZ RMB 39 11.95 0.26 0.33 0.41 47 37 29 传智播客 839976.OC RMB 20 33.50 2.77 4.25 6.07 12 8 6 资料来源： Wind、光大证券研究所 注：（ 1）股价为 2017 年 12 月 13 日 收盘价； （ 2）公司盈利预测采用 Wind 市场一致预期 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 行业与上证指数对比图 相关研报 1. 研究框架：三维标准，四分天下 教育行 业 跨 市 场 深 度 研 究 报 告 之一 . 2017-11-08 2.VIPKID 巨额融资，少儿外教市场爆发 教育行业跨市场 2017 年 10 月跟踪报告 .2017-11-13 3.跨市场教育行业周报（ 2017 年第 1 期） -神州数码拟并购启行教育进军留学市场 2017-11-07 4. 幼教产业重构在即 -教育行业跨市场周 报（ 2017 年第 2 期） 2017-11-14 5. 定增市场实际募资额下降 -市场策略月 报 2017-11-21 6. A 股教育企业剥离非教育业务渐成趋 势 教育行业跨市场周报 (2017 年第 3 期 ) 2017-11-22 7. 甘肃安徽两省发布 民办教育分类管理 实施细则 -教育行业跨市场周报（ 2017 年 第 4 期） . 2017-11-28 8.三盛集团拟控股汇冠股份，与和君商学共同打造教育巨头 教育行业跨市场周报（ 2017 年第 5 期） 2017-12-05 2017-12-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 IT 培训：立足实践，如日方升 . 5 1.1、 什么是 “IT 培训 ” . 5 1.2、 IT 培训立足实践，有 效 解决就业难问题 . 6 2、 供给端：群雄割据，一超多强 . 7 2.1、 竞争格局高度分散，率先布局品牌优势的机构市占率将逐步提升 . 7 2.2、 培训课程全面覆盖 IT 产品开发，双师课堂方兴未艾 . 9 3、 商业模式：招生渠道、就业渠道、综合供应、金融服务四方面构筑商业模式 . 11 3.1、 招生渠道： 2C 和 2B2C 两大渠道共同发力 . 12 3.2、 就业渠道：拓展合作企业数量，切实解决就业困难 . 13 3.3、 综合供应：采用高强度封闭式训练模式 . 14 3.4、 金融服务：第三方金融平台为机构学员提供助学贷款服务 . 15 4、 IT 培训机构资产证券化速度加快 . 16 4.1、 IT 培训巨头资产证券化不断加速 . 16 4.2、 文化长城拟 15.75 亿元并购翡翠教育 100%股权 . 18 4.3、 百洋股份以 9.74 亿元并购火星时代 100%股权 . 23 5、 跨市场 IT 培训 行业投资策略 . 23 6、 风险因素 . 24 7、 重点公司分析 . 25 7.1、 达内科技（ TEDU.O）：横纵扩张双驱动，少儿教育再发力 . 25 7.2、 文化长城（ 000089.SZ，拟并购翡翠教育）：专注科技创新，构建职教生态群 . 26 7.3、 百洋股份（ 002696.SZ，收购火星时代）：教育稳发展内容再创业 . 27 7.4、 盛通股份（ 002599.SZ，并购乐博教育）：儿童机器人教育领航者 . 28 7.5、 传智播客（ 839976.OC）：推出高等教育院校，开辟教育新生态 . 29 7.6、 易第优（ 839467.OC）： PHP 培训领导者， 发力青少年机器人培训 . 30 2017-12-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 表 目 录 图 1： IT 培训的分类 . 5 图 2： IT 全产业链课程版图 . 6 图 3：达内科技 JAVA 课程分级教学内容 . 6 图 4：编程语言汇总 . 7 图 5：前 10 名编程语言长期走势图 . 7 图 6：职业教育 IT 培训行业主要公司的收入情况（单位：百万元） . 8 图 7：职业教育 IT 培训行业主要公司的扣非净利润情况以及业绩承诺情况（单位：百万元） . 8 图 8：职业教育 IT 培训行业主要公司的毛利率情况（单位： %） . 8 图 9：职业教育 IT 培训行业主要公司的净利率情况（单位： %） . 9 图 10： IT 培训课程网络体系 . 12 图 11：火星时代就业指导流程 . 13 图 12：翡翠教育合作企业 . 14 图 13：易第优校区环境 . 14 图 14：达内科技校区环境 . 14 图 15：翡翠校区环境 . 14 图 16：火星时代校区环境 . 14 图 17：文化长城收购翡翠教育方案 . 18 图 18：文化长城职教领域产业链布局 . 19 图 19：翡翠教育热门课程简介 . 19 图 20：翡翠教育营业收入（单位：百万元） . 20 图 21：翡翠教育归母净利润（单位：百万元） . 20 图 22：翡翠教育毛利率与净利率（单位： %） . 20 图 23：翡翠教育扣非后归母净利润（单位：百万元） . 20 图 24：翡翠教育 IT 培训服务流程 . 21 图 25： IT 培训机构单教师培训学员数量（人） . 21 图 26：翡翠教育近两年单教师培训学员数量（人） . 21 图 27：翻转课堂 . 22 图 28：翡翠教育未来发展路径 . 22 图 29：火星时代课程体系 . 23 表 1：美股及新三板挂牌公司课程种类 . 9 表 2：达内科技历年培训收费情况（单位：元） . 10 表 3：不同机构全日制课程费用比较 . 10 表 4：北京市不同机构非全日制课程费用比较 . 11 表 5： IT 培训机构课程费用情况 . 11 表 6：样本 IT 培训机构招生形式 . 12 2017-12-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表 7：光环国际和火星时代生源与模式比较 . 13 表 8：达内科技与企业合作模式 . 13 表 9：部分 IT 培训机构与第三方助学贷款机构合作模式 . 15 表 10：部分 IT 培训机构贷款学费占学费比例 . 15 表 11：民促法修法历程及相关政策出台 . 16 表 12： 2017 年 A 股上市公 司并购教育类资产的重要事件列表 . 16 表 13：上市公司收购 /投资的 IT 培训机构业绩承诺及对应估值情况 . 17 表 14：一级市场 IT 培训机构获投案例 . 17 表 15： IT 培训行业股票池 . 24 表 16：达内科技财务数据 . 25 表 17：文化长城财务数据 . 26 表 18：百洋股份财务数据 . 27 表 19：盛通股份财务数据 . 28 表 20：传智播客财务数据 . 29 表 21：易第优财务数据 . 30 2017-12-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 IT 培训：立足实践，如日方升 1.1、 什么是“ IT 培训” “ IT”主要是应用计算机科学和通信技术来设计、开发、安装和实施信息系统及应用软件。让受教育者学习与掌握信息技术的教育过程即是“ IT 培训”，其可划分为学历和非学历两类，区别为“是否颁发学历证书”。非学历 IT 培训又分为 IT 职业技能培训和 IT 认证培训。 学历 IT 教育：以公办教育为主体，由中等职业教育和高等职业教育两类构成。 中等职业教育指技校、职业高中、中专等职业学校教育，高等职业教育指高职、大专等职业学校 教育。根据统计局数据， 2016 年我国中、高等职业教育在校生分别为 2,300 和 1,400 万人，教育规模全球第一。 非学历 IT 教育：以民办教育为主体，分为 IT 认证培训和 IT 职业技能培训。 （ 1） IT 技术认证体系亦比较分散，目前业内认可度较高的认证有：微软系列认证、国家级计算机等级认证、 Novell 系列认证、 Cisco 系列认证、Oracle 系列认证、 SAPR/3 认证、 Java 认证等，其中思科系列占认证类需求的 40%，国家级计算机等级考试占 17%。（ 2） IT 职业技能种类繁多，培训课程日新月异，大致可分为：人工智能培训 、游戏开发类培训、网络推广类培训、软件测试培训、软件开发类培训、网络运维类培训及新兴起的大数据技术培训等。 图 1： IT 培训的分类 资料来源：光大证券研究所绘制 IT 职业技能培训和 IT 认证培训 导向不同。 随着互联网技术和 IT 行业的发展， IT 培训中 的 IT 技术分类繁多，出现了许多细化领域，形成了覆盖 IT全产业链的课程版图。（ 1）网络运维类培训包括 Linux/Unix 操作系统培训、数据库管理等；（ 2）网络 推广类技能培训包括网络营销培训、 SEO 优化、SEM 培训和新媒体运营培训等；（ 3）人工智能培训包括 VR/AR 培训、机器学习、深度学习、软件测试类培训和大数据技术培训；（ 4）游戏开发类培训包括游戏策划培训、游戏程序设计与编程、游戏美术制作等；（ 5）软2017-12-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 件开发类技能培训包括 Web 前端培训、 JAVA 培训、 PHP 培训、 UI 设计、安卓和 IOS 培训、嵌入式培训等。 图 2： IT 全产业链课程版图 资料来源：光大证券研究所 1.2、 IT 培训立足实践，有效 解决就业难问题 IT 培训 课程立足实践，在实际项目中提升学员实践能力。 IT 培训课程以培养职业技能为首要目的，面向求职人群或在职人员。 IT 培训课程在培训过程中注重语言的开发应用，与实际项目进行结合，全面提高学员的实践能力。 图 3：达内科技 JAVA 课程分级教学内容 资料来源：达内科技官网 ， 光大证券研究所 IT 产品开发流程以人为本，涉及工具多元化发展及语言。 IT 产品开发的过程中要靠项目团队成员不断与客户进行沟通、反馈， UI 设计师、开发工程师和测试工程师是核心技术人员。从产品开发环 节看，不同产品的开发涉及的编程语言及工具不尽相同，涉及较多的编程语言有 C、 C+、 Java、Objective-C、 PHP等，涉及较多的开发工具包括 Unity3D（游戏）、 Openstack、CCS、 Spark 等。 2017-12-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 4：编程语言汇总 图 5：前 10 名编程语言长期走势图 资料来源： 36 氪，光大证券研究所 资料来源： TIOBE，光大证券研究所 IT 培训致力于短周期提升学员就业技能，满 足 IT 从业人员不断更新技能的需求。 互联网的发展引发了大量的对 IT 人才的需求，传统学历教育远不能适应 IT 行业快速发展的要求，从而带来毕业生就业难与用人单位用工难的双重问题。 IT 培训机构一方面对学员进行强化培训及就业疏导，一方面为企业提供优秀的人力资源，成为本专科教育的有效补充。 IT 行业明显的特点是技术更新换代快，在竞争日益激烈的环境下，参加培训提升自身素质成为更多 IT 从业人员乃至企业的选择。 2、 供给端：群雄割据，一超多强 2.1、 竞争格局高度分散，率先布局品牌优势的机构市占率将逐步提升 IT 培训市场呈现一超多强的竞争格 局。 （ 1）达内科技为行业巨头，市占率约为 6%。达内科技（ TEDU.O）是行业巨头公司，市场占比约为 6%。 2016 年达内科技收入 15.80 亿元， 5 年CAGR 为 58%。 （ 2） A 股拟并购和已并购企业：火星时代（百洋股份 002696.SZ 收购）2016 年实现收入 4.07 亿元，同比增长 52%，毛利率为 61%；翡翠教育（文化长城 300089.SZ 拟 收购） 2016 实现收入 2.91 亿元。 （ 3）三板公司 IT 培训领域挂牌公司营收规模前三的公司传智播客（ 839976.OC）、易第优（ 839467.OC）和光环国际（ 838504.OC）， 2016年分别实现营业收入 5.37 亿元、 1.35 亿元和 5,368 万元。 （ 4） IT 领域未上市 /挂牌公司中规模较大的有千锋互联、青麦教育和蓝科教育。 2017-12-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 6：职业教育 IT 培训行业主要公司的收入情况（单位：百万元） 资料来源： wind，光大证券研究所 注：千锋互联 2016 年的数据为 2016 年 1-9 月份数据 图 7：职业教育 IT 培训行业主要公司的扣非净利润情况 以及业绩承诺情况 （单位：百万元） 资料来源： wind，光大证券研究所 注： （ 1） 千锋互联 2016 年的数据为 2016 年 1-9 月份数据 ；（ 2）翡翠教育和火星时代 17-19 年的净利润为业绩承诺 图 8：职业教育 IT 培训行业主要公司的毛利率情况（单位： %） 资料来源： wind，光大证券研究所 2017-12-14 新三板 敬请参
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