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敬请阅读末页信息披露及免责声明 供给侧改革 深化，消费升级凸显品牌价值 建材行业 2018 年度 策略 主要观点 ： 水泥 ： 供给侧改革深化，区域差异化寻机会 2017 年是水泥行业供给侧改革初 见成效的一年，行业供给端新增产能明显减少，产量在错峰生产、环保监管等政策限制下得到有效控制，前三季度产量同比减少 0.5%；需求端整体增速小幅放缓，其中基建投资增速同比增长 15.88%，房地产投资增幅 8%左右，供给端的压缩与需求端的稳增推进行业供需关系继续向好，进而推进价格上行，企业利润回暖。 重组整合仍是水泥行业的重点：从“双材合并”到“冀东、金隅重组”再到“拉法基中国整合”，均带来了区域内水泥行业的复苏，未来其他区域整合脚步势必会加快。供给侧改革的深入决定了水泥行业的复苏，而需求端则决定了复苏的程度，分区域看，需求增速较快的区域，水泥价格和企业利润均有超市场的表现。我们认为，从区域整合预期和需求预期两个维度出发，重点关注区域龙头企业，推荐海螺水泥、华新水泥。 玻璃： 价格攀升利润回暖，深加工或迎机会 2017 年供给侧改革深入玻璃行业，新点火生产线数量减少，浮法玻璃开工率和产能利用率达到近年来高位，另外， 09-10 年投产玻璃生产线较多，今年正值冷修期，停产冷修生产线增多，玻璃行业供给端压力缓解。虽然房地产投资增速有所回落，出口和汽车增速也整体走低，但行业需求总量仍呈上行趋势，结合供给端的收缩，行业供需关系逐步转好，价格持续上行。我们认为，随着冷修产线逐步复产，玻璃行业供给端产能压力可能会重新走高，加之 2017 年环保督查趋严使得许多不达标的玻璃深加工企业被强制关停，下游深加工企业需求开始出现下滑，明年玻璃价格恐 难维持上行趋势。对于环评达标的优质玻璃深加工企业来说，成本端压力有望放缓，且议价能力或将 进一步提升，建议关注汽车玻璃等玻璃深加工领域企业， 推荐福耀玻璃。 其他建材： 原材料涨价推升业绩，消费升级凸显品牌价值 2017 年管材行业整体业绩回暖，但受到原材料涨价影响，市场竞争压力增大使得行业盈利水平有所下滑。对于 PCCP 管材行业，下游水利工程需求逐步企稳，相关 PPP 项目数量增多，建议关注中标项目多且布局多样化经营的企业；对于塑料管材行业，房地产销售增量支撑 2017 年行业的需求端，随着房地产限购政策推进， 2018 年房 建需求可能会弱化，不过海绵城市、地下管廊等方面投资的加码，或将成为行业新的利润点，建议关注布局工程管道业务且成本管控能力有优势的企业。 2017 年家居建材受益于前期房地产销售增量，营收水平实现上涨，但 行业集中度较低，影响了行业盈利水平，企业利润表现分化较大 ，企业品牌价值优势开始显现。我们认为，随着房地产销售的回落，家居建材市场的需行业评级： 增持 报告 日期 ： 2017-12-08 指数 走势： 研究员 ：高欣宇 0551-65161837 gaoxy_pro126 S0010517110002 研究员： 宫模恒 0551-65161836 gongmoheng163 S0010512060001 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds163 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%沪深 300指数 SW水泥制造 SW玻璃制造 SW其他建材 建材行业 证券 研究 报告 -年度 策略 研究 报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 求端恐将走弱，业内竞争压力将继续加大，行业集中度有望进一步提升，在消费升级的推动下，前期布局品牌、渠道的企业优势显现，建议关注重视品牌建设、渠道铺设、布局多元化的细分行业龙头，推荐 友邦吊顶、兔宝宝。 定制家具： 消费升级助力行业发展，品牌渠道布局有望脱颖而出 2017 年房地产销售带动了家具行业的营收回暖，而定制家具行业的营收增长幅度更是大于家具行业整体水平，我们认为一方面定制家具行业的集中度在进一步提升，另一方面定制家具对传统家具的替代率正在提升，行业发展空间仍大。定制橱柜、卫浴的渗透率明显高于全屋定制，前期重视品牌建设和渠道布局的橱柜、卫浴企业有望借 助自身优势， 推进其他定制家具甚至全屋定制的发展 ， 推荐志邦股份 。 推荐公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 评级 2017E 2018E 2018E 2017E 2018E 2019E 海螺 水泥 2.38 2.42 2.56 10 10 9 增持 华新水泥 0.96 1.03 1.14 14 13 12 买入 福耀玻璃 1.40 1.55 1.76 17 15 13 增持 友邦吊顶 1.77 2.39 2.79 32 23 20 增持 兔宝宝 0.47 0.65 0.90 26 19 14 增持 志邦股份 1.50 2.00 2.39 28 21 17 增持 资料来源： Wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 水泥：供给侧改革深化，区域差异化寻机会 . 6 1.1 二级市场行情表现优异，企业利润大幅回暖 . 6 1.2 供给侧改革现成效，但尚处初级阶段 . 10 1.3 供给侧改 革常态化，差异化中寻求机会 . 13 1.3.1 合并重组仍是重点 . 13 1.3.2 需求端增量将维系行业平衡 . 15 1.4 2018 年水 泥行业投资策略 . 15 1.5 2017 年水泥行业重点推荐标的 . 16 1.5.1 海螺水泥（ 600585）：业绩稳定增长，龙头仍有潜力 . 16 1.5.2 华新水泥（ 600801）： 量价齐升盈利大涨，供给侧发力看好业绩持续上行 . 17 2 玻璃：价格攀升利润回暖，深加工或迎机会 . 18 2.1 市场行情偏弱，企业业绩现分化 . 18 2.2 环保监管加码 ，优质深加工玻璃企业利润望提升 . 21 2.3 2018 年玻璃行业投资策略 . 22 2.4 2018 年玻璃行业重点推荐标的 . 22 2.4.1 福耀玻璃（ 601636）：汇兑损失拖累净利润，海外业务打开上行通道 . 22 3 其他建材：原材料涨价推升业绩，消费升级凸 显品牌价值 . 23 3.1 管材：原材料价格上行，优势企业业绩领跑 . 24 3.1.1 PCCP 管材行业：业绩回暖，盈利水平走低 . 24 3.1.2 塑料管材行业：业绩上行，利润水平有分化 . 26 3.1.3 2018 管材行业投资策略 . 26 3.2 耐火材料：利润整体走低，个股业绩分化 . 27 3.3 家居建材：行业整体业绩上行，盈利能力走低，品牌价值凸显 . 28 3.3.1 房地产拉动需求，行业业绩向好 . 28 3.3.2 家居建材行业基本面支撑仍在 . 29 3.3.3 2018 年家居建材板块投资策略 . 30 3.4 2018 年其他建材板块重点推荐标的 . 30 3.4.1 友邦吊顶（ 002718）：业绩持续向好，静待品牌花开 . 30 3.4.2 兔宝宝（ 002043）：业绩保持高增长，新业务初见端倪 . 31 4 定制家具：消费升级助力行业发展，品牌渠道 布局有望脱颖而出 . 32 4.1 家具市场空间大，消费升级推进定制家具发展 . 32 4.2 消 费升级提升传统家具向定制家具转化率 . 34 4.3 2018 年定制家具板块投资策略 . 36 4.4 2018 年定制家具板块重点推荐标的 . 36 4.4.1 志邦股份（ 603801）：上市产能待放量，重视研发助成长 . 36 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 年初至今水泥行业市场行情表现领跑建材板块 . 6 图表 2 2017 年前三季度各地水泥产量同比变动情况 . 6 图表 3 2017 年前三季度各地水泥产量占比情况 . 6 图表 4 近 1 年我国固定资产投资同比增速持续放缓 . 7 图表 5 近 1 年我国基建投资增速略有放缓 . 7 图表 6 我国房地产开发投资完成额增速同比上扬 . 7 图表 7 近 1 年我国新开工面积同比增速呈下行趋势 . 7 图表 8 近 1 年我国水泥价格整体保持上行趋势 . 8 图表 9 近 1 年全国、长江水泥价格指数双双涨势凶猛 . 8 图表 10 近 1 年华东、中南地区水泥价格全国领涨 . 8 图表 11 近 1 年北方水泥价格涨幅低于南方 . 8 图表 12 近 1 年华东、西南、中南地区煤炭价格指数 . 9 图表 13 近 1 年东北、华北、西北地区煤炭价格指数 . 9 图表 14 水泥行业 A 股上市企业 2017 年前三季度业绩表现 . 9 图表 15 2017 年全国各地区水泥供给侧改革错峰限产等相关政策 . 10 图表 16 中建材旗下上市企业 2017 年前三季度业绩表现 . 13 图表 17 冀东水泥、金隅股份 2017 年前三季度业绩表现 . 14 图表 18 年初至今水泥行业市场行情表现领跑建材板块 . 15 图表 19 年初至今申万玻璃行业市场行情表现明显跑输建材板块 . 18 图表 20 浮法玻璃产能利用率近期维持相对高位 . 19 图表 21 浮法玻璃库存 Q2、 Q3 较高，近期走低 . 19 图表 22 浮法玻璃生产线数量增速持续放缓，开工率近期有所提升 . 19 图表 23 近 1 年全国汽车产量增速持续下行 . 20 图表 24 2017 年前三季度平板玻璃出口数量同比减少 . 20 图表 25 近 1 年全国重点企业重油价格稳定，整体上行 . 20 图表 26 近 1 年全国纯碱价格波动较大，近期涨价明显 . 20 图表 27 2017 年前三季度玻璃行业业绩上行，利润整体回暖 . 21 图表 28 我国四批中央环保督察力度空前 . 21 图表 29 年初至今其他建材板块走势与建材行业整体走势基本一致，涨幅略逊 . 24 图表 30 2017 年前三季度 PCCP 管材整体亏损，毛利率下行 . 24 图表 31 水利相关投资完成额增速放缓 . 25 图表 32 水利建设 PPP 投资额明显增多 . 25 图表 33 PCCP 管材上市公司主营策略各异，布局各有侧重 . 25 图表 34 2017 年前三季度塑料管材业务业绩上行，整体利润上行 . 26 图表 35 2017 年 PVC 价格处于近两年相对高位 . 26 图表 36 2017 年 PE 价格指数先扬后抑，整体处于高位 . 26 图表 37 2017 年前三季度耐火材料公司表现较好，盈利能力略有提升 . 27 图表 38 黑色金属冶炼及压延加工业 2017 年营收同比大幅提升，耐材下游需求回暖明显 . 27 图表 39 近 1 年钢铁价格整体呈上行趋势，助力耐材需求端回暖 . 27 图表 40 2017 年前三季度家居建材毛利率水平走低，利润表现出现分化 . 28 图表 41 家居建材二级市场表现分化明显，下跌数量较多 . 28 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 42 我国城镇人口及城镇化率近年来持续上行 . 29 图表 43 我国历年婚姻登记数稳中小降 . 29 图表 44 2017 年我国家具制造业主营增速提升 . 33 图表 45 2017 年我国家具制造业利润增幅同比小幅提升 . 33 图表 46 2017 年我国房地产销售面积增速持续回落 . 33 图表 47 2017 年我国房地产销售额增速持续回落 . 33 图表 48 我国现在家具消费群体主要集中在 25-35 岁 . 34 图表 49 我国近年来 25-30 岁人口比例上升明显 . 34 图表 50 2017 年前三季度定制家具行业业绩大涨，各公司表现相差不大 . 34 图表 51 家居建材行业消费升级一览 . 35 图表 52 家装消费年龄层分布一览 . 35 图表 53 全屋定制 和成品家具的优缺点对比 . 36 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 水泥： 供给侧改革深化，区域差异 化寻机会 1.1 二级市场行情 表现优异 ， 企业利润大幅回暖 2017 年，周期股轮番登场，表现抢眼，水泥行业亦是如
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