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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年 12 月 13 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 王玮 S0350517090001 021-68930026 wangw06ghzq 通胀 预期渐起日 ， 正是 农业扬帆 时 农林牧渔 行业 2018 年度策略 报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 农林牧渔 -4.1 -0.6 -13.0 沪深 300 -2.3 5.0 15.0 相关报告 农林牧渔行业事件点评报告：五大理由看好橡胶持续上涨 2017-12-05 农林牧渔行业事件点评报告：发改委明确价补分离，口粮收储改革箭在弦上 2017-11-13 农林牧渔行业事件点评报告：养殖新周期，生猪新常态 2017-09-18 农林牧渔行业事件点评报告：清洁能源大潮已至，生物乙醇站上风口 2017-09-14 农林牧渔行业中报总结暨下半年投资策略：调整到位，长期价值凸显 2017-09-06 投资要点： 口粮承压、玉米回升， 密切关注拉尼娜。 受收储改革影响，国内口粮作物价格基本处在下跌趋势中；而经历了多年调整的玉米，17/18 年度有望近 7 年来首次出现供给缺口，价格上涨预期强烈；进口为主的大豆、白糖等价格则要视拉尼娜强度和持续时间而定，后续仍需密切关注。 种子 龙头市占率持续提升，转基因或成爆点 。 种植收益 下降 拖累种子行业，景气不佳 令 行业加速整合 。 政策扶持下，龙头竞争优势愈发明显， 外延并购加速推进， 市占率有望持续提升。 转基因推广渐行渐近，或彻底打破目前种子行业死局。 猪价难挡周期 下行 趋势，白鸡 有望 兑现引种 逻辑 。 养殖效率提升 使得 生猪供给趋于增加，下 半年虽受环保扰动 出现短期供给缺口 ，但整体周期向下趋势不变。随着禁养区拆迁工作于年底结束，明年猪价 或再次走低。白鸡引种量连续三年无法满足实际产能需要， 2014年过量引种的影响也将于明年彻底消褪，白鸡价格 有望开启持续上涨通道 。 饲料成本承压，品种或现分化。 原 料成本大幅上涨，饲料成本面临较大压力，毛利恐受影响。分品种来看，环保压力减轻，生猪存栏回升将利好猪料销售；鱼价虽有回落风险，但存塘量依旧处于高位，水产料高景气有望维持；白鸡引种不足、存栏持续收缩，养鸭受制水源污染，禽料整体压力颇大。 动保受益养殖规模化，升级基因工程大势所趋。 环保倒逼散户退出 ，规模场 出栏 猛增带动动保行业扩容。 伴随养殖规模化提升，对于高端疫苗需求不断增加。基因工程疫苗符合行业未来发展趋势，质量提升下国产疫苗有望实现进口替代。 行业 评级及投资策略 维持行业推荐评级 ： 原油价格上涨支撑下，明年国内出现输入性通胀的概率明显增加。在此预期下，农产品价格或呈现普涨格局，这将有助带动板块整体盈利能力提升。 优先二线龙头 ： 通胀环境下农林牧业板块投资热情势必升温，板块内热点将不仅局限于行业龙头，一些具有核心竞争优势的细分领域龙头（包括细分品种龙头、区域性龙头）有望成为新的投资热点。建议积极-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%农林牧渔 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 关注细分领域出现明显改善、长期趋势向好的二线龙头。 重点推荐个股 普莱柯： 基因工程疫苗龙头，研发实力突出，符合动保行业未来发展方向； 生物股份： 动保行业龙头，充分受益下游规模化养殖场大量补栏； 登海种业： 玉米种子龙头， 玉米价格止跌企稳、种植面积结构性改善带来公司业绩回暖； 益生股份： 白鸡引种龙头，唯一引进曾祖代扩繁的养殖企业，引种不足令种鸡价值凸显 ； 禾丰牧业： 东北饲料龙头，受益于南猪北养趋势， 公司自身经营 效率 亦 有 明显改善，当前股价明显低估 。 风险提示： 通胀上涨程度不及预期；畜禽疫病风险；极端天气灾害；重点推荐公司盈利的不确定性。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-12-12 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002041.SZ 登海种业 11.61 0.5 0.33 0.45 23.22 35.18 25.8 增持 002458.SZ 益生股份 25.73 1.69 -0.76 0.85 15.22 -33.86 30.27 增持 600201.SH 生物股份 29.65 0.72 0.91 1.16 41.36 32.73 25.48 买入 603566.SH 普莱柯 22.38 0.58 0.55 0.99 38.59 40.69 22.61 买入 603609.SH 禾丰牧业 8.59 0.51 0.52 0.72 16.84 16.52 11.93 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 2017 年市场回顾 . 6 1.1、 行业景气下滑，指数表现不佳 . 6 1.2、 行业龙头强者恒强，估值提升表现亮眼 . 6 2、 通胀预 期渐起，农业或迎机会 . 7 2.1、 原油与农产品密切关联， CPI 滞涨或因低油价 . 7 2.2、 油价大涨推升通胀，农业投资有望升温 . 9 3、 农产品：国内关注收储政策，进口看拉尼娜脸色 . 10 3.1、 口粮收储改革箭在弦上 . 10 3.2、 玉米供给侧调整基本到位，价格或现反弹 . 12 3.3、 关注拉尼娜对农产品生长影响 . 13 4、 种子：龙头市占率持续提升，转基因或成爆点 . 14 4.1、 产业加速整合，并购大潮汹涌 . 14 4.2、 绿色通道加速品种审定，龙头新品推出能力大增 . 15 4.3、 转基因试点推广渐行渐近 . 16 5、 养殖：猪价难挡周期趋势，白鸡兑现引种逻辑 . 17 5.1、 生猪：周期向下，环保扰动 . 17 5.2、 白鸡：产能 加速去化，引种影响渐露 . 19 6、 饲料：受益存栏回升，成本压力颇大 . 20 6.1、 原料成本普涨，毛利或受影响。 . 20 6.2、 猪料向好、水产料高景气、禽料承压 . 22 6.3、 南 猪北养大势所趋，区域饲料龙头受益 . 22 7、 动保：养殖规模化 +技术升级双轮驱动 . 23 7.1、 招采政策调整完成，一次性冲击影响消褪 . 23 7.2、 规模场补栏带动行业扩容 . 24 7.3、 疫苗需求高端化 ，升级基因工程大势所趋 . 25 8、 行业评级及投资策略 . 26 9、 重点推荐个股 . 26 10、 风险提示 . 27 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：今年以来农林牧渔行业指数走势明显弱于大盘 . 6 图 2：牧原股份股价走势 . 6 图 3：海大集团股价走势 . 6 图 4：牧原股份 PE 估值得到修复 . 7 图 5：海大集团 PE 估值出现明显溢价 . 7 图 6：历年 CPI 与 PPI 走势 . 8 图 7：原油与玉米价格关系 . 8 图 8：原油与糖价格关系 . 8 图 9：原油与棕榈油价格关系 . 8 图 10：原油与棉花价格关系 . 8 图 11：近期原油价格大幅上涨 . 9 图 12： CPI 领先农林牧渔行业指数 . 9 图 13：临时收储收储政策历史由来 . 10 图 14：国内外大米价差显著 . 11 图 15：国内外小麦价差悬殊 . 11 图 16：水稻临储库存超过 1 亿 吨 . 11 图 17：小麦临储库存超过 7000 万吨 . 11 图 18：水稻收储价首次全面下调 . 12 图 19：小麦收储价首次下调 . 12 图 20：近 2 年我国玉米种植面积减少 4500 万亩 . 12 图 21：拉尼娜对于全球气候影响 . 13 图 22：拉尼娜导致 11/12 年度南美大豆大幅减产 . 14 图 23：国内种子企业数量大幅减少，集中度提升 . 15 图 24：国审通过玉米品种数量 . 16 图 25：国审通过稻谷品种数量 . 16 图 26：全球转基因作物种植面积增长迅猛 . 16 图 27：生猪价格 先跌后稳 . 17 图 28：仔猪价格先涨后跌 . 17 图 29：生猪存栏前升后降 . 18 图 30：能繁母猪存前稳后降 . 18 图 31：养殖利润仍然可观 . 18 图 32：毛鸡价格一度创十年新低，现已回稳向好 . 19 图 33：鸡苗上半年惨淡异常，下半年震荡回升 . 19 图 34：白鸡引种量连续三年处于低位 . 19 图 35：在产父母代种鸡降至两年来新低 . 19 图 36：白羽肉鸡生产周期 . 20 图 37：玉米涨价预期强烈 . 21 图 38：豆粕价格开始走高 . 21 图 39：近期鱼粉价格大幅上涨 . 21 图 40：近期维生素价格暴涨 . 21 图 41：今年淡水鱼价格大幅上 涨 . 22 图 42：海水鱼产量稳步增长 . 22 图 43：强免政策取消，蓝耳猪瘟市场规模大幅下滑 . 24 图 44： 大型养殖场防疫费用远高于散户 . 24 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45：大型养殖场出栏量快速增长 . 25 图 46：近年来兽用疫苗进口增速明显高于国产 . 25 图 47：动物疫苗企业关键经营环节 . 26 表 1：中国玉米供需平衡表（万吨） . 12 表 2：中央环保督察组进驻时间和督查省份 . 18 表 3：全国生猪生产发展“十三五”规划省（市）划分 . 23 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 2017 年市场回顾 1.1、 行业景气下滑，指数表现不佳 受生猪价格回落、白鸡价格低迷、农产品 供给过剩 影响，今年农林牧渔板块整体走势偏弱。 截止 12 月 8 日，申万农林牧渔行业指数本年下跌 12.15%，跑输沪深 300 指数 33.10%。 图 1： 今年以来农林牧渔行业指数走势明显弱于大盘 资料来源： Wind， 国海证券研究所 1.2、 行业龙头强者恒强，估值提升表现亮眼 行业龙头二级市场表现亮眼。 尽管行业整体表现惨淡，但个股表现仍然不乏亮点 ，以牧原股份、 海大集团、隆平高科、生物股份为代表的子行业龙头 二级市场表现依然亮眼 。截止 12 月 8 日，牧原股份（ 002714）本年累计涨幅达到 133.36%，海大集团（ 002311）本年累计涨幅也达到 41.52%。 图 2： 牧原股份股价走势 图 3： 海大集团股价走势 资料来源： Wind， 国海证券研究所 资料来源： Wind， 国海证券研究所 0.70.80.911.11.21.317/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12沪深 300 申万农林牧渔行业指数 1020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 牧原股份 牧原股份 10121416182022241月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 海大集团 海大集团 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 A 股市场逐渐走向成熟，龙头估值得以修复。 行业 龙头依靠成本控制、研发技术等核心竞争优势，收入和利润增长均明显好于行业平均水平。 但过去由于 A 股市场投资偏好，市值较大的行业龙头估值一直 相对较低 ，甚至会出现一定折价。不过，随着沪港通、深港通开通后海外资金 进入 ，以及以社保资金为代表的配置型资金 投资 A 股市场，龙头的价值开始得以修复。今年 以来 行业龙头的超额涨幅除了自身业绩继续保持稳定增长外， 也与其 估值提升 不无关系 。 牧原股份、海大集团的 PE 估值自 2017 年年初以来，均出现大幅提升，当前估值已较行业平均估值产生溢价。我们认为随着 A 股市场进一步走向成熟，行业龙头的核心价值会被市场更加认识，龙头溢价将成为长期规律。 图 4： 牧原股份 PE 估值得到修复 图 5： 海大集团 PE 估值出现明显溢价 资料来源： Wind， 国海证券研究所 注： PE 为 Wind 2017 年盈利预测一致预期 对应估值 资料来源： Wind， 国海证券研究所 注： PE 为 Wind 2017 年盈利预测一致预期对应估值 2、 通胀预期渐起，农业或迎机会 农产品作为
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