2018年生物医药行业年度策略报告.pptx

2018年生物医药行业年度策略报告                                                                                                                    2017-12-13,投资摘要,1.    由“仿”入“创” ，创新开启新的时代红利：恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、丽珠集团、,科伦药业、康弘药业、复星集团、天士力,2.    药政落地，供给侧改革和进口替代：信立泰、华东医药、通化东宝、长春高新、迈克生物、安,图生物、开立医疗,3.    消费升级，品牌企业享受溢价：片仔癀、江中药业、康恩贝、云南白药、奥佳华、 东阿阿胶4.    平台型企业，逐步筑起独特护城河：美年健康、乐普医疗、万东医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗5.    业绩拐点，景气度上行，血制品、疫苗：华兰生物、智飞生物,投资主线：产业与政策共振，创新与品牌升级,风险提示：政策推进速度低于预期；医保压力导致药品和器械降价，短期量升不达预期。,3,目录,由“仿”入“创” ，创新开启新的时代红利药政落地，供给侧改革和进口替代消费升级，品牌企业享受溢价平台型企业，逐步筑起独特护城河业绩拐点，血制品、疫苗行业景气度上行重点个股：创新+药政+消费+平台,1、2、3、4、5、6、,5  页13 页35 页40 页44 页51 页,4,由“仿”入“创”,创新开启新的时代红利,5,准入政策改革,MAH,注册分类制度改革,取消GMP认证,INDIND备案制,临床前伦理审查前置,临床试验GCP备案动态核查,NDA优先审评审批,药品上市流程,IIT临床数据可用于申报,上市专利链接专利补偿,国际多中心临床数据可用于申报,原料药、辅包关联申报,XX扩编,省局部分职能上收,创新药-供给方：监管层面的改革解除供给端最大瓶颈,2015年以前，我国药政监管领域面临诸多积弊，药品审评批件积压现象严重，药品上市周期过长，许多同类靶点药物与发达国家上市时间相隔5-10年，导致临床需求远远得不到满足。2015年以来，随着临床自查核查打响药政改革的第一枪，政府逐步对药品准入监管进行了全方位的改革和制度化构建，同时，在XX和XX审批监管层面，自下而上的改革和监管方式的改变自此开始已经在润物细无声的悄然变化。2017年10月，国务院创新意见的出炉以及后续药品管理法修正案、药品注册管理办法两个征求意见稿的出台更是从顶层设计的角度对接下来的药政改革进行了方向性的指导。我们认为，后续更多指导原则和实施细则的出台将从执行层面给予行业更多的催化剂。,资料来源：XX，XX证券研究所6,创新药-供给方：资金的大量投入+产业自身的发展轨迹,公司名称迈博斯生物再鼎医药北海康成德琪医药奕安济世,融资金额          时间     融资阶段  公司名称        融资金额2017  Round B  益方生物        1900万美元3000万美元    2017  Round C  康希诺生物  4.5亿元2500万美元    2017  Round B  义翘神州        2亿元2100万美元    2017  Round A  和誉生物        2800万美元4亿元                   2017  Round B  爱科百发,时间      融资阶段         公司名称  融资金额         时间     融资阶段2017  Round B        前沿生物  3亿元                  2016  Round C2017  Round B        亚盛医药  5亿元                  2016  Round B2017  Round A        丹诺医药  2500万美元   2016  Round B2017  Round A        复宏汉霖  1900万美元   2016  Round A2017  Round A+    基石药业  1.5亿美元        2016  Round A,康方生物,3亿元,2017  Round B  天境生物,1.5亿美元,2017  Round B,华领医药  5000万美元   2016  Round C,盛诺基医药  3.05亿元,2017  Round C  歌礼生物,1亿美元,2017  Round B,天演药业  2800万美元   2016  Round B,华昊中天派格医药岸迈生物,1亿元                   2017  Round B  瑞博生物2000万美元    2017  Round B  天广实2500万美元    2017  Round A  康乃德,2.7亿元2.7亿元2000万美元,2017  Round B2017  Round B2017  Round A,百济神州  9700万美元   2016  Round B微芯生物  超过2亿元       2016  Round E信达生物  2.6亿美元        2016  Round D,EOC,3200万美元    2017  Round B  银杏树药业  2000万美元,2017  Round B,英派药业  1000万美元   2016  Round B,58.6,78.1,123.3,250,400,750,5000,1000,2006-2010,2011-2015,2016-2020,国家重大新药创制专项投入（亿元）药品研发经费政府计划总投入（亿元）,公司名称,2016年,研发投入占,CAGR,投入：,政府投入：专项计划企业投入：研发支出社会资本投入：风险投资,产出：报临床的新药数量迅速提升,埃克替尼、阿帕替尼等新药产品崭露头角预计2018年将是创新药获批的大年,资料来源：科技部，XX证券研究所,资料来源：XX，XX证券研究所,683,859,1100,1157,1395,1773,1498,0,500,200015001000,2011,2012,2013,2014,2015,2016   2017Q3,国内报备临床试验数量,资料来源：XX，XX证券研究所,7,康弘药业                           1.46亿元                 5.74%资料来源：各公司年报，XX证券研究所,31.84%,创新药-需求方：支付能力提升+医院和医生利益格局发生变化,创新药的利益实现路径,DTC药房,尚未进入医保超适应症用药进入医保,PMS/IIT临床试验中标,进院,学术推广二次议价返利,统方统方医院,医院：药品依旧是医院方实现利益的重要来源。取消药品加成后，随着二次议价、返利等方式的兴起，高定价、疗效明确的创新药既在临床中显示出良好的疗效，又能够逐步取代以前辅助用药、中药注射剂等产品成为新的利益品种；医生：在开具处方的同时，基于循证医学的证据，能够让患者真正在临床上获益，医生在实现利益的同时很好的规避了道德风险，同时由于拥有DTC药房等新的利益渠道，因此创新药成为了新环境下实现利益的更优选择。,30%25%20%15%10%5%0%,2012   2013   2014   2015   2016,80%60%40%20%0%,500040003000200010000,支付能力：迅速提升。国家医保收入增速逐步大于支出增速商业健康险蓬勃发展个人支付能力稳步提升,城镇医保收入增速城镇医保支出增速资料来源：人社部，XX证券研究所,国内商业健康险保费收入（亿元）增速资料来源：保监会，XX证券研究所,8,中药注射剂、辅助用药直接进入医院限制采购目录名单部分药品疗效再评价限制报销适应症、科室和医院级别降低辅助、营养性用药报销比例,疗效明确、临床价值明显的创新药优先审评审批新医保目录医保谈判目录动态调整谈判目录品种或将不纳入“药占比”疗效明确的治疗性药品报销比例高,创新药-国内市场：用药结构存量调整将给创新药带来红利,我国用药市场在很长一段时间里存在结构不合理的现象，大量辅助治疗、中药注射剂等利益品种给我国医保体系造成了不必要的负担，同时，由于大量的治疗性用药没有及时进入医保导致普通患者无法得到有效的治疗；,当下，随着新医改的逐步推进，我们可以看到医保端更多的纳入了优势治疗性品种，重大疾病高价治疗性用药被逐步纳入医保谈判目录以价换量；辅助用药和中药注射剂的限制措施：医保目录报销适应症限制各省对辅助用药、中药注射剂品种的报销比例进行了下调医院出台政策对辅助用药、中成药和重要注射剂进行限制用药结构调整+医保动态调整的落实，创新药将迎来巨大的发展机遇。,资料来源：XX，各公司年报，XX证券研究所9,创新药-海外市场：长风破浪终有时,2011：埃克替尼、艾瑞昔布2013：康柏西普,创新药产品国内上市,恒瑞医药、信达生物、派格医药、康方,生物、正大天晴等等,创新药在研产品,对海外授权,恒瑞医药、百济神州、和记黄埔、康弘药业、贝达药业、健能隆等等,创新药在研产品通过规范市场IND并在海外临床,2016：百济神州、和记黄埔2017：再鼎医药、万春药业,创新药公司在海外资本市场上市,To be continued,创新药产品在规范市场上市,国内仿制药正逐步在走出去，已初显成效在监管层面，XX已经成为ICH的会员机构，未来我国药政监管体系将全面向ICH接轨，借鉴规范市场监管经验的同时提升我国制药行业整体水平，也意味着我国新药研发的能力未来将进一步向规范市场看齐而更大的创新专利药则是我国药企尚未触碰到的全新的领域，而规范市场新药上市的拐点即将来临。,美欧日以及全球化的市场,国内市场,资料来源：各公司公告，XX证券研究所,2014：阿帕替尼、西达苯胺资料来源：各公司公告，XX证券研究所10,创新药-估值再认识：相对估值对标海外，绝对估值提升净现值,公司名称辉瑞制药诺华制药默克制药Vertex恒瑞医药IncyteAlnylam康弘药业贝达药业,PE（TTM）26305419266-133-277598,市值（美元）2094196015313753032171286839,相对估值：对标成熟市场，研发管线丰富、高成长的生物技术公司理应享有高估值绝对估值：基于上市成功率、和研发管线未来现金流测算的估值模式，拥有良好研发管线的创新药和生物技术公司未来现金流有望爆发式增长，对应更高的净现值,资料来源：bloomberg，XX证券研究所,资料来源：XX证券研究所,资料来源：bloomberg，XX，XX证券研究所,11,创新药-投资思路：三条投资主线,由“仿”入“创”立足创新创新产业链,标的恒瑞医药复星医药丽珠集团科伦药业标的贝达药业康弘药业百济神州亿帆医药天士力标的泰格医药昭衍新药药明康德药石科技博济医药百花村,  恒瑞医药：15年的发展造就了国内仿制药企业向创新龙头的华丽蜕变，虽然当下静态估值已经超过60倍，但我们基于对产业拐点的判断、公司研发管线的分析以及未来公司在规范市场的巨大空间；  复星医药：成功的外延整合和业务重心的转移使得公司从一家市场上认为的投资公司转变为一家工业业绩稳健、研发创新有管线的医药工业代表性企业，旗下国内生物制药龙头企业复宏汉霖将在巨大的抗体药物市场中拔得头筹，优先抢占蓝海市场；  丽珠集团：二线小白马，领先的生物药+精准医疗的布局未来将在公司强大的营销体系的带动下发展壮大；  科伦药业：由大输液、抗生素原料药向创新药进军，研发投入力度大，研发管线丰富，未来有望挤进我国制药企业新药研发的第一梯队。  贝达药业：创立起就做新药的研发型企业，立足前沿，埃克替尼在新医保逐步落地前提下以价换量迎来业绩拐点，研发管线纵深良好；  康弘药业：拥有目前国内产品力最强的创新药康柏西普，国内多适应症放量的基础上推进海外研发有望分享60亿美元眼底疾病市场空间；  百济神州：国内第一家在美国上市的生物技术公司，研发管线组合布局合理，海内外同时开展大量临床试验，有望成为我国首批在规范市场上市新药的研发型企业；  亿帆医药：旗下控股公司健能隆拥有国内首个在美国做头对头临床III期的生物大分子创新药物F-627，该产品有望与Amgen同类产品Neulaputa共享超过50亿美元的市场空间。  天士力：由传统中药企业向创新研发型企业转型，未来有望持续扩大创新研发产品管线。  泰格医药：作为国内临床CRO龙头企业，优先受益于创新药行业的爆发，随着越来越多的创新药通过IND备案进入临床，CRO行业将率先获益，同时公司作为国内新药研发的节点型企业，通过主业和投资业务的配合将享受创新药行业从临床研发到产品上市的增长红利，重点推荐；  建议关注昭衍新药、药明康德（合全药业、药明生物）、百花村、博济医药、药石科技。,12,药政落地,供给侧改革和进口替代,13,一致性评价-仿制药提升质量的供给侧改革之路,2018年1月将有第一批产品通过一致性评价审评序列获得,2016年3月5日国务院办公厅印发关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见，标志着国内仿制药一致性评价工作正式全面展开；仿制药一致性评价将是未来2-3年内制药行业最重要的产业变革之一，也是仿制药提升质量和中国制药行业供给侧改革的必由之路。仿制药一致性评价也是后续医保支付方式改革等医改推进的基础条件；变革之下，大浪淘沙，中国仿制药行业将面临从产品到公司层面的洗牌，在总量稳步扩容的前提下，结构性投资机会凸显。资料来源：政府公文，XX证券研究所最新进展：11月23日针对7个改变处方工艺的产品启动有因现场检查工作；截至12月6日，共有63个批号在XX一致性评价审评序列中，另有24个产品通过普通仿制药申报途径申请上市，上市后视同通过一致性评价；通过对审评时限、申报时间的统计，我们预计2017年底或,资料来源：XX，XX证券研究所,仿制药一致性评价认证。14,一致性评价-结构性投资机会凸显，确立五大投资方向,产业投资思路,公司投资思路,时间优先,以量取胜,产业链服务,京新药业信立泰华东医药,上海医药石药集团华润双鹤复星医药,泰格医药博济医药百花村,转报国内,华海药业普利制药,后发制人,乐普医疗,公司投资思路：沿着产业投资思路确立五大投资方向,宏观：结构性投资机会,中观：市场竞争结构分析微观：基于产品审评,上市链条的分析,总量稳健增长前提下的行业结构性调整机会,速度,排序,招标    周期,质量层次,进院和医保,支付标准,医院    准入,产品市场规模一致性评价审评,同产品    竞争格局招标准入,未来临床用药趋势,仿制药供给侧改革进口替代医保控费,产业投资思路：自上而下建立起宏观环境-行业-公司-产品的分析框架,15,河,山   北,甘肃  宁                                                      天    京,西         山东,河南,湖北,浙,江,江,湖,截至2017年12月，各省市基本都开始了新一轮,的招标项目，总体上集中招标进展（除重庆、广东药交所模式）：      已完成：浙江、安徽、湖南、福建、广西、天津、河北、内蒙古、黑龙江、四川、北京等14省市      部分完成：甘肃、山西等6省市      进行中：包括宁夏、贵州、江苏等9省市,招标-持续推进，全国已完成一半图：各省市招标进展一览（集中公开招标部分）,北,青海,四川       重,黑龙江,陕庆广西                                湾海南,吉林辽内蒙古                  宁西                     安 江苏                   上徽                           海贵州       南       西  福云南                                          建    台广东,夏                                                      津,新疆西藏已完成（执行）部分完成进行中,资料来源：各省招标网站，XX证券研究所16,新一轮招标采购体现出以下几个特点1、双信封竞价分组中质量相关的指标重视度提高“国家一类新药”、“通过仿制药质量一致性评价的药品” 等频次较高，且处于较高的竞价分组。以往频率较高的“创新企业药品”、“企业规模” 等出现频次较低。2、降价仍是主旋律，维护好价格体系是企业的挑战左右联动有形成全国性降价网络、联动的趋势。另一方面，上下联动政策以及不断涌现的医联体、GPO等采购也得药企面临价格压力。3、通过仿制药一致性评价药品愈显优势同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的，在集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种。通过一致性评价往往位于较高的质量分组。,西藏、青海、辽宁、黑龙江、贵州、海南、山西、河南、云南、宁夏、天津、内蒙古、湖北、吉林、表：通过一致性评价药品所在竞价组,招标-降价仍是主旋律、行业洗牌会持续推进表：左右联动、上下联动政策,4、已过期专利药品的超国民待遇并未大幅减弱发改委取消单独定价、优质优价后，已过期专利药品在各省新招标方案中仍处于较高的层次（第一或第二组）从多省市中标结果看，与国内一般仿制药价差仍然较大。资料来源：各省市招标网站，XX证券研究所17,招标-推动行业洗牌，关注绝对受益、相对受益两条投资主线投资逻辑：我们建议从三个方向选取招标受益标的对于错过上一轮招标进程及这两年获批的品种，新一轮招标犹如及时雨，可以,推动放量增长，带来显著的业绩增量。重点关注长春高新（长效生长激素、重组人促卵泡激素）、翰宇药业（爱啡肽、卡贝缩宫素等）、恩华药业（右美托咪啶、丙泊酚、阿立哌唑等）、信立泰（阿利沙坦酯、比伐卢定）、北陆药业（碘帕醇、碘克沙醇、九味镇心颗粒等）、精华制药（正柴胡饮颗粒）等。首选创新药、高质量仿制药企业：一方面创新药、高质量仿制药在竞价中处于较高质量分组，价格上具有优势；另一方面随着化药新注册分类实施，仿制药一致性评价推进，市场优胜劣汰下创新药、高质量仿制药预计未来将享有更大的市场份额。关注创新药企业如恒瑞医药、信立泰、康弘药业等，高质量仿制药企业关注华海药业（制剂出口企业，一致性评价受益）、高质量生物治疗品种关注通化东宝、长春高新。分类采购下的挂网药品面临相对较小的降价压力。常用挂网低价药、精麻、妇儿、饮片等有望成为降价大势下的避风港湾，相对而言将会受益。低价药基本采取直接挂网采购，自行议价的模式，招标形势相对宽松，可采取灵活的价格策略。关注精华制药、中新药业、华润双鹤、同仁堂等；儿童药领域政策春风不断，建议关注济川药业、山大华特、亚宝药业；妇科药领域关注千金药业、金城医药；精神麻醉药领域关注恩华药业,绝对受益：新品种业绩增量相对受益1：高质量药品企业相对受益2：部分挂网品种,18,9687,8348,医保-控费基调下，关注各省新医保落地后的结构性机会,新版医保目录医保谈判目录各省医保落地情况,2017年新版医药目录，共收录药品2535个，同比2009年目录的2196个增加15.4%。西药部分，2017版医保目录新增品种217个，09版医保目录共61个品种未进入新版医保目录。中成药方面，2017版医保目录较2009版数目增加251个品种。部分高价药、辅助用药和中成药、中药注射剂对科室和医院级别的使用限进行了限制44个参与谈判的产品中最终有36个产品进入医保谈判目录进入医保以价换量，各产品降价幅度不等，国产药品14个，其中康弘药业的康柏西普、天士力的普佑克以及亿帆医药的复方黄黛片降价幅度均低于20%关注进入医保谈判目录的国产产品未来以价换量的可能性,一方面，我国医保收入支出均在保持稳步增长状态，新版医保目录和谈判目录的出台为新品放量奠定了基础；另一方面，在我国老龄化程度逐步提升，医保已覆盖绝大多数人群，新的治疗技术、药品和器械耗材不断推出的背景下下，我国医保资金仍面临巨大压力，这也决定了医保目录和医保谈判目录的调整从整体来看是结构性的机会；关注各省医保落地情况，自上而下关注存量结构调整，自下而上关注产品支付端改善在各省市场的落地情况和放量空间。,5539,130841119325.3%6939                                                             16.9%    20%20.3%    16.0%    15.5%,40%,0,10000,20000,2015,2011      2012      2013      2014历年全国城镇医保收入（亿元）,0%2016增速（%）,4431,25.1%5544,22.7%6801,813419.6%,931214.5%,1076715.6%,0%,20%,40%,0,10000,20000,2015,2011       2012       2013       2014历年全国城镇医保支出（亿元）,2016增速（%）,资料来源：国家卫计委，XX证券研究所,资料来源：国家卫计委，XX证券研究所,19,2017,健全分级诊疗体系,100个分级诊疗地级市试点2015,70%分级诊疗覆盖率（新增270个试点）2016,分级诊疗-两会不断加强分级诊疗执行力度85%分级诊疗覆盖率,2014自2015年明确在两会提出分级诊疗，政策在不断明确和落地。20,分级诊疗-医疗资源不平衡导致的历史必然性,三级医院53%,二级医院40%,图：2017年6月不同级别医院月诊疗人次占比,二级医院,一级医院7%三级医院11%一级医院,48%,图：2017年6月不同级别医院数量占比,41%资料来源：XX，XX证券研究所2017年6月，一二三级医院的数量共计19,865，其中三级为2,286，占比为11%，然而月诊疗量占比为53%。医疗资源非常不均衡，所以分级诊疗势在必行。21,地区甘肃陕西安徽河北海南山西浙江四川重庆山东广东江西广西云南,分级诊疗各地政策和推进进度1.约300个病种必须在基层首诊（ 250个县级医院首诊，50个乡级卫生院首诊）；2.确保从2017年起，二级、三级医院向下转诊的人数年增长率达到10%以上；3.在原省市级50+n种疑难危重疾病分级诊疗病种基础上，再选取150个病种，确定为市级医院分级诊疗病种1.组建了“三级医院+县级医院+镇卫生院”的各类医联体55个，覆盖了90%县级医院和50%的镇卫生院；2.陕西省三级医院诊疗人数逐步下降，部分医院已下降3%，基层首诊数量不断增长，最高增幅达50%，40个县实现了90%病人在县域内就诊；1.全省共有两批40个县启动“县域医共体”试点，覆盖人口2800多万；2.17家省属医院牵头与101家县级医院、117家社区卫服中心和乡镇卫生院建立协作关系1.11个设区市均以政府名义出台分级诊疗实施方案，石家庄、唐山等8个市纳入国家分级诊疗试点城市，其他3个市确定为省级试点；2.力争县域内就诊率达到90%左右，今年家庭医生签约服务覆盖率要达到30%以上，重点人群覆盖率达到60%1.2016年在70%左右的地市开展分级诊疗试点，试点地区高血压、糖尿病患者规范化诊疗和管理率达到30%以上；2.2016年底城市家庭医生签约服务覆盖率达到15%以上，重点人群签约服务覆盖率达到30%以上；3.要求到2017年，基层医疗卫生机构建设达标率95%，30万以上人口的市县至少拥有一所二级甲等综合医院和一所二级甲等中医医院4.基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例65%，由二、三级医院向基层医疗卫生机构、慢性病医疗机构转诊的人数年增长率在10%以上，县域内就诊率提高到90%左右，基本实现大病不出县2015年全省基层医疗卫生机构诊疗量增加了12.5%，占全省总量的59.9%；而全省三级医院则呈现“两降一升”的变化趋势，即：总入院人数同比下降了0.7%、病床使用率降低了5.44个百分点，手术人次增加了11.6%。以9所委直（综合、专科）三甲医院为例， 2015年次均住院费用同比下降了4.59%，降幅最大的达到10.55%1.2015年基层门急诊人次达到5.29亿，住院人数791万,分别比2010年增长32%和75%；2.2015年，全省县级医院门诊人次和住院人次占医院总诊疗量的比例都只是42%左右，基层医疗卫生机构门诊诊疗人次占总门诊人次49.95%；3.15家省级、39家市级三甲医院与122家县级医院开展紧密型合作办医，实现了对有县级医院的县(市、区)的全覆盖1.88个贫困县贫困人口家庭医生签约覆盖率达100%，高血压管理率达64.11%，糖尿病管理率达53.66%，县域内就诊率达95.51%；2.2017年预计全省家庭医生签约服务覆盖率达到50%以上，重点人群覆盖率达到80%以上；3.四川全省259个县级医院与三级医院建立了远程会诊关系。已选择56个病种在基层医疗机构试点首诊制度1.17市全部开展分级诊疗工作，累计组建各种医联体790余家，县域就诊疗率近90%；2.2016年底家庭医生共累计签约4696.6万人，签约率达47%，基层就诊率达66.27%2016年广东省县(区)及以下医疗机构门诊、住院量分别占全省的80%、65%，2017年底要求基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例达到65%以上。到2020年，县域内住院率提高到90%左右。7个城市参与了分级诊疗试点，城市全科医生签约服务覆盖率达到30%以上，重点人群签约服务覆盖率达到60%以上，居民续约率达到85%以上。1. 2016年，自治区财政筹措10.76亿元，支持基层医疗卫生机构发展；2.柳州市：五大三级医院与众多二级公立医院、社区卫生服务中心和乡镇卫生院，组建了4个医疗联合体。1.以省级三甲医院为主体组建3个大型医疗联合体，全省三分之一以上的县市推行紧密型县乡村医疗卫生服务一体化管理；2.2016上半年市级医院接收首诊医院转诊病人1403人，向下转诊病人1149人；县级医院向上转诊病人2614人，向基层医疗机构转诊病人197人；3.2020年预计基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例达到65%以上，县域内就诊率达到90左右,分级诊疗-代表地区政策稳步推进,1.截至2016年一季度，全区乡镇卫生院门诊就诊人次、住院人次较2015年同期相比分别提高了4.4%和2.8%；新疆        2.全区新农合参合患者住院县外转诊率由2015年15.43%下降到2016年的12.97%，县域内就诊率由2015年的84.57%提高到2016年87.3%；3.住院人次分布自治区级为3.64%，地州级为9.33%，县级为45.41%，乡镇级为41.61%。资料来源：各省卫计委，XX证券研究所,22,5%0%,20%,25%,50,0000,15%100,00010%,150,000,200,000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,三级医院门诊量三级医院门诊量增速,二级医院门诊量二级医院门诊量增速,一级医院门诊量一级医院门诊量增速,分级诊疗-2016年分诊效果初现，趋势继续,资料来源：XX，XX证券研究所2010-2014年三级医院的门诊量增长均超过10%，自2015年开始增速下滑，2016年增长被一级医院增速超越，随着分级诊疗持续覆盖，该趋势会继续扩张。23,30%25%20%15%10%5%0%,7006005004003002001000,2012,2013,2014,2015,2016,增速,35%30%25%20%15%10%5%0%,160140120100806040200,2012,2013,2014,2015,2016,增速,分级诊疗-医疗器械景气度提升，诊断先行,全国医疗器械销售总额（亿元）资料来源：商务部，XX证券研究所,体外诊断上市公司销售额(亿元）资料来源：商务部，XX证券研究所,据商务部数据统计，2015年全国医疗器械销售总额增长明显放缓，2016年景气度提升。随着分级诊疗加强基层医疗机构建设，趋势可持续。门诊量分流基层医疗机构，首先带动检测行业。截取57家体外诊断上市公司公开数据（主板+新三板），2016年体外诊断景气度提升。24,  发光行业成长逻辑：自下而上，基层需求-方法学切换-国产替代（分级诊疗2016年是拐点的第一年，未来投资机会在基层医疗）  发光行业大蓝海，生化的红海业态不会重演。（资金依赖、研发、准入门槛极高，未来核心国产5家以内）,资料来源：XX，XX证券研究所分级诊疗起效的第一年，将带来化学发光高端检测的基层需求井喷。,分级诊疗-高端检测手段下沉基层资料来源：XX，XX证券研究所资料来源：XX，XX证券研究所化学发光，国产刚刚起步，先布局基层，5年后开始替代。  化学发光，未来3-5年医疗器械最优质赛道之一。（存量市场200亿，增量市场100亿，增量市场是国产主要的战场）,25,供给侧改革-“环保压力持续升级，供给侧改革”,时间2015年1月2015年4月2015  年  11月2016年1月2016  年  11月2017年2月2017年5月2017年9月-2018年3月,出台部门与文件名称全国人大常委会颁布新环保法国务院关于印发水污染防治行动计划的通知习近平主席在中央财经领导小组会议上首次提出“供给侧结构性改革”习近平主席中在央财经领导小组第十二次会议研究供给侧结构性改革方案石家庄政府开展利剑斩污行动实施方案环保部出台京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案环保部出台重点行业排污许可管理试点工作方案京津冀及周边地区2017-18年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动强化督查方案,相关内容各级政府要对地方经济发展和环境质量负责。企业承担“谁污染、谁治理，谁污染、谁付费”的责任，违规企业按照原处罚数额按日连续处罚，上不封顶，监管部门承担连带责任推动污染企业退出。城市建成区内现有钢铁、有色金属、造纸、印染、原料药制造、化工等污染较重的企业应有序搬迁改造或依法关闭供给侧改革根本上有两大任务，一是将资源要素从产能过剩的、增长空间有限的产业中释放出来，二是为提供中高端消费服务的“朝阳产业”输送更多的劳动力、资金、金融和技术要在适度扩大总需求的同时，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，从生产领域加强优质供给，减少无效供给，扩大有效供给，提高供给结构适应性和灵活性，提高全要素生产率对全市制药、化工、包装印刷、家具等行业实行清单式管理，原则上所有挥发性有机物生产工序全部停产。特殊情况不能全部停产的，需报经市政府批准实行限产减排加大化解过剩产能力度，加强工业大气污染综合治理，实施特别排放限值。以北京、天津、河北、山西、山东、河南省（市）政府为责任主体，京津冀及周边地区大气污染防治协作小组协调推进确定了11个省级环保部门和6个市级环保部门牵头负责或参与相应重点行业排污许可证申请与核发试点工作，2017年应完成钢铁、水泥、平板玻璃、石化、有色金属、焦化、氮肥、印染、原料药制造、制革、电镀、农药、农副食品加工等重点行业排污许可证核发工作重点对“2+26”城市的全部12项任务完成情况、各项减排措施的落实情况进行督查，进入采暖期后通过对热点网格、高架源排放情况等进行“双向反馈式”督查,资料来源：政府文件，XX证券研究所26,供给侧改革-原料药价格走势一览,   2017年1-12月原料药板块行情回顾： 2017年以来原料药板块涨幅较大，部分板块涨幅超过100%, 维生素A、E价格持续创新高，主因海外BASF柠檬醛工厂事件影响，导致供给不足,