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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 材料 材料 十五年染料 周期 大复盘 ， 环保趋严下的 新 寡头 格局 染料 深度 报告 Table_Summary 报告摘要 下游需求向好 ，拉动染料需求。 纺服行业在经历了连续几年的去库存以后 ，库存处于相对低位，未来有望平稳增长，拉动印染行业回暖。 2016 年我国印染布 产量达到 533.70 亿米，同比增长 4.73%，结束了连续 5 年的负增长 ，拉动 染料 需求增加 。 2017 年国内聚酯产量同比增加 12.5%， 进一步 提振染料需求 。 环保 趋严加速行业 出清 ，分散染料价格大涨 。 染料及中间体生产过程中产生大量废水，环保趋严导致中小企业陆续停产退出，行业供给 不断收缩， 2017 年 绍兴联发、杭州宇田等 5-6 家染料企业退出， 行业产能减少 约 5%。 随着 1 月 1 日起环境保护税正式实施，预计 落后中小产能将继续出现关停限产，进一步影响供给 。 1月分散染料价格已由 25.5 元 /千克涨至 32.5 元 /千克，涨幅高达27.5%，预计仍有进一步上涨空间。 行业 寡头市场格局 ， 利好染料价格行情 。 2016 年 中国染料产量 92.8 万吨 ，占全球 70%，是全球染料生产第一大国 ，其中净出口 22.7 万吨，表观消费量 70 万吨 。 分散染料占比 48%， CR3产能近 60%， 主要集中在 龙盛 、闰土、 吉华三家企业。 活性染料占比 29%，为第二大染料品种， CR5产能占 60%， 产能主要集中在 龙盛、 闰土 、吉华、 楚源 、传化 。行业龙头配套齐全， 技术与环保优势明显， 行业格局 有望进一步优化，利好染料价格行情持续走强 。 复盘染料行业十五年大周期 ， 看好环保趋严下的新寡头格局 。染料行业在过去十五年呈现出较强周期性，主要是由于行业产能与需求 错配导致 ，龙头股价与染料价格走势基本同步，略有提前。未来在环保趋严下小厂陆续退出，新进入者难度加 大，行业有望迎来新的寡头格局，盈利能力和稳定性均 将显著 提升。 给予 染料 行业“看好 ”评级。 在 环保趋严的情况下，染料行业有望迎来新寡头局面，推荐产业链配套齐全的龙头企业 ， 重点推荐浙江龙盛、闰土股份 ， 建议关注 吉华集团、亚邦 股份、安诺其 。 分散染料价格每上涨 1000 元 /吨， 浙江龙盛 EPS 增厚 0.03 元，闰土股份 EPS 增厚 0.09元 。 风险提示： 下游 印染行业 需求 不达预期 。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 亿利洁能（ 600277） 2017年业绩预增公告点评：煤炭氯碱涨价叠加清洁能源大力推进，净利大幅增长-2018/01/30 【太平洋化工周报】全球迈入“中油价”时代，继续推荐石化板块及绩优股 -2018/01/28 广信材料（ 300537）业绩预告点评：宏泰并表推升业绩，看好公司未来发展 -2018/01/27 Table_Author 证券分析师：杨伟 电话： 010-88695130 E-MAIL： yangweitpyzq 执业资格证书编码： S1190517030005 研究助理：张波 电话： 021-61372572 E-MAIL： zhangbotpyzq 执业资格证书编码： S1190117100028 (10%)(2%)6%14%22%30%17/2/317/4/317/6/317/8/317/10/317/12/3化工 沪深 300 Table_Message 2018-01-31 行业深度报告 看好 /维持 化工 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、染料行业综述 . 4 （一）中国成为全球染料第一大国 . 4 （二）分散染料是染料中最重要 的品种 . 5 （三）我国染料行业已形成寡头市场格局 . 6 二、染料行业：分散活性格局不同，关注中间 体 . 7 （一）下游对染料 价格敏感度低 . 7 （二）分散染料 CR3 占 60%，近期价格大幅上涨 . 8 （三）活性染料市场集中度仍有提升空间 . 9 （四）染料中间体环保 压力大 . 10 （五）环保整治将进一步影响行业供给 . 11 （六）下游印染纺织行业逐步回暖 . 12 （七）出口稳定向好 . 13 三、染料行业十五年复盘 . 14 四、重点上市公司 . 18 （一）浙江龙盛 . 18 （二）闰土股份 . 19 （三）吉华集团 . 20 （四）亚邦股份 . 20 （五）安诺其 . 21 行业深度报告 P3 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：全球染料产能分布 . 4 图表 2：染料的分类 . 5 图表 3：我国染料产品结构 . 5 图表 4：国内染料产量及增速 . 6 图表 5：染料产能区域分布 . 6 图表 6：染料企业数目及主营业务收入 . 6 图表 7：染料企 业数目及平均收入 . 6 图表 8：染料行业上下游 . 7 图表 9：分散染料产业链 . 8 图表 10：分散染料市场格局 . 9 图表 11：分散染料价格走势 . 9 图表 13：活性染料产业 链 . 9 图表 14：活性染料行业格局 . 10 图表 15：活性染料价格走势 . 10 图表 16：还原物价格走势 . 10 图表 17：对位酯价格走势 . 11 图表 18： H 酸价格走势 . 11 图表 19：环保相关政策及情况 . 12 图表 20：国内多家染料企业因环保问题停产 . 12 图表 21：国内印染布产量及增速 . 13 图表 22：纺织服装、服饰业产成品库存情况 . 13 图表 23：染料出口量及增速 . 13 图表 24：染料分月度出口量 . 14 图表 25：染料分月度出口单价 . 14 图表 26：染料分析框架 . 14 图表 27：染料行业十五年复盘 . 15 图表 28：浙江龙盛营收构成 . 19 图表 29：浙江龙盛经营数据 . 19 图表 30：闰土 股份营收构成 . 19 图表 31：闰土股份经营数据 . 19 图表 32：吉华集团营收构成 . 20 图表 33：吉华集团经营数据 . 20 图表 34：亚邦股份营收构成 . 21 图表 35：亚邦股份经营数据 . 21 图表 36：安诺 其营收构成 . 21 图表 37：安诺其经营数据 . 21 行业深度报告 P4 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 染料行业综述 （一） 中国成为全球染料第一大国 染料是能使材料获得鲜明颜色的一类有机化合物 。与色素不同，染料可以溶于水中，并附着在其他物质上。 1856年，英国人 Perkin 研制出世界上第一个合成染料 苯胺紫（马尾紫），标志着染料行业的崛起。 20 世纪 50 年代， Pattee和 Stephen发现含二氯均三嗪基团的染料在碱性条件下与纤维上的羟基发生键合，标志着染料使纤维着色从物理过程发展到 化学过程 ，开创了活性染料的合成应用时期。 20 世纪初期，德国染料工 业进展突飞猛进，几乎实现了全球垄断。但由于劳动力成本及制造期间的高污染特性使其不容于环保政策严厉的发达国家 。因此，在 20 世纪末期，染料生产逐渐转向亚洲国家。 BASF、 Bayer、 Hoechst等外企逐渐退出 染料行业，并在 21世纪初经过并购重组形成 Dystar、 Huntsman 和 Clariant 三大跨国染料企业。 由于大部分印染技术较为成熟，进入门槛较低，中国和印度的 染料产业迅速崛起，大批规模不一的企业涉足染料及其中间体的生产销售。因此，为了应对市场份额重新分布的冲击，发达国家的传统染料企业积极转型高端染料制造，以中印企业的廉价半成品染料 为原料 进行加工 ，生产高端产品。 经过 2008 年金融危机的冲击， Clariant 和 Huntsman 裁员， Dystar 破产并被浙江龙盛收购，欧美企业在中高端市场的份额和优势 也被打破。浙江龙盛凭借多年积累和成功收购跃 居染料行业龙头地位。 图表 1：全球染料产能分布 资料来源： 太平洋研究院整理 2016年，中国染料产量 92.8万吨 ，占全球 70%，是全球染料生产第一大国 ，其中 净出口 22.7万吨，表观消费量 70万吨左右 。印度是全球第二大染料产地，中印两国合计产能占据全球 90%左右 。 行业深度报告 P5 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （二） 分散染料是染料中最重要的品种 从 来源上 来看，染料 可以分为天然染料和合成染料，大规模生产中使 用的通常都是合成染料。按不同化学结构 ，染料可以分为偶氮类、蒽醌类、芳甲烷类、靛类、酞菁类等多种染料，其 中偶氮类和蒽醌类占比较高。偶氮染料制造简单、成本低廉且品种齐全， 蒽醌染料属于中高端产品，色谱齐全、成本较高。目前，应用最多的是 按性质和使用方法 ，将染料 分为分散染料、活性染料、硫 化染料、还原染料、酸性染料、直接染料等。 图表 2：染料的分类 资料来源： 太平洋研究院整理 由于结构特性，分散染料成 为 唯一能在聚酯纤维（涤纶）上染色和印花的染料。而全球聚酯纤维 产量占合成纤维总量的 60%以上 。 因此，分散染料是染料中最重要的品种。 活性染料由于其母体和活性基的存在，使其在纤维染色上具有较 大的适用范围，可以根据不同活性基性质，应用于不同纤维素的印染中， 在染料市场中也占有较重要的地位。硫化染料作为第三大染料品种，在纤维素纤维的染色中应用较多，主要用于纱线和坯布等工业用布的染色中。 图表 3： 我国染料产品结构 资料来源： 中国染料工业协会， 太平洋证券整理 行业深度报告 P6 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （三 ） 我国染料 行业 已形成寡头市场格局 我国染料产业受下游纺织产业需求增大和出口增多 推动 ， 在近十年来取得了重大进展。目前我国是世界染料产量第一大国，约占世界染料总产量的 70%以上。据中国染料工业协会统计， 11-16年，我国染料产量复合增速 3.7%， 2016 年 染料总产量达 92.8 万吨。 图表 4：国内染料产量及增速 图表 5：染料产能区域分布 资料来源： 太平洋研究院整理 资料来源： 太平洋研究院整理 从生产地区来看，我国染料生产企业主要集中在浙江、江苏等地。 其中，浙江省的生产规模最大， 2015 年全省完成年生产量超过 59万吨，占全国总产量的 64.64%和世界总产量的 40%以上。 图表 6：染料企业数目及主营业务收入 图表 7：染料企业数目及平均收入 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 由于 2011年以来染料行业开启了淘汰落后产能、调整结构和绿色发展的转型之路，我国染料生产企业个数从 2009 年 11 月底的历史峰值 521 家锐减到 2011年底的 362家，之后 企业数量保持平稳下降趋势，截止到 2015 年 10 月，国内规模以上染料生产商数量已经下降到 325 家， 6 年年均增长 -6.3%。在行业去产能 过程中，染料行业集中度不断提高，行业龙头凭借规模优势，行业 竞争格局将进一步优化。 国内染料 生产企业形成了以浙江龙盛、闰土股份、浙江吉华、亚邦股份、安诺其 等大型企业为寡 行业深度报告 P7 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 头的市场格局。 二、 染料行业：分散活性格局不同，关注中间体 （一） 下游对染料价格敏感度低 染料产业链上下游涉及石油化工、煤化工、化学原料、化学制造及印染等多个领域。由于染料的种类多样 ，其母体结构及其他引入基团的种类 较多， 原材料的来源较广， 这些因素造就了庞大的产业链体系。 图表 8：染料行业上下游 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 染料行业的上游产业覆盖石油化工和煤化工领域，主要是通过石油成分分离和煤焦化等方式得到生产染料中间体所需的苯及芳烃类化合物和焦油组分。上游材料价格受原油、煤炭价格波动及纯苯、煤焦油等成品供需关系影响。行业中游覆盖中间体原材料制备、中间体制备及染料制备。常用的染料中间体主要有间苯二胺、还原物、对位酯和 H酸等。中间体利润受上游成品及无机原材料（纯碱、无机酸、反应气体等）价格 和 中间体售价直接影响。染料成品利润受成品售价和染料中间体价格直接影响。同时，部分染料龙头企业同时也具备中间体生产线，不仅能够较好应对中间体涨价 带来的成本上升效应，也能够带来盈利。由于染料中游产业集中度高，形成寡头垄断格局，因此，寡头具有一定议价能力，对利润能形成一定影响。 染料下游行业以印染企业为主，企业主要负责对坯布等成品材料进行染色。印染 行业深度报告 P8 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 企业利润受染费、水电等资源消耗影响较大，助剂和染料价格同样有一定影响。此外，染料价格只占下游印染企业成本的 10%-20%，只占最终服装的千分之一不到， 每吨染料价格上涨 1000元，对应印染成本提高 100-200元，服装成本提高不足 1元 ，因此下游对染料价格敏感度不高 。 （二 ） 分散 染料 CR3 占 60%，近期价格大幅上涨 分散染料在染料中产量和需求量最大 ， 2016 年我国分散染料产量 43.60 万吨 ，占我国染料总产量的 48%，近几年产量较为稳定 。 我国的分散染料品种较为齐全，目前偶氮类占比为 75%，蒽醌类为 20%， 杂 环类约 5%。偶氮类分散染料主要生产企业有浙江龙盛、闰土股份、浙江吉华等，蒽醌类分散染料主要生产企业有亚邦股份、浙江吉华、杭州帝凯等。 图表 9：分散染料产业链 煤 焦油无机反应物石油 苯 / 芳烃衍生物对硝基苯胺衍生物苯胺衍生物对氨基苯甲醚邻苯甲酰苯甲酸精蒽蒽醌 蒽醌类分散染料 （ 20% ）偶氮类分散染料 （ 75% ）还原物单偶氮类双偶氮类杂环 / 苯并杂环 杂环类分散染料 （ 5% ）资料来源： 太平洋研究院整理 分散染料产业链可以拆分为三条主线，分别对应偶氮类、蒽醌类和杂环类 。偶氮类分散染料合成路线始于石油化工产品，染料生产企业将间苯二胺、对硝基苯胺等及其衍生物与还原物（ 2-氨基 -4-乙酰氨基苯甲醚）进行反应可以得到目标染料。蒽醌类分散染料的重要中间体为蒽醌衍生物（ 1-氨基蒽醌等），而前驱体蒽醌的合成路线又可以分为煤焦油路线（煤化工）和苯酐合成法（石油化工）。杂环类分散染料主要是通过普通氮杂环或苯并氮杂环及他们的衍生物反应制得。上述 方法中引入修饰官能团时都需要使用相应的无机酸和相应的无机或有机试剂。 分散染料市场集 中度高，呈现寡头格局， CR3产能 接近 60%，产能主要集中在浙江龙盛 、 闰土股份 、 浙江吉华三家企业。此外，亚邦股份在中高端蒽醌染料市场中占有绝对优势。同时，借由专利权，龙头企业对行业具有深刻影响力。由曾经的全球第一 行业深度报告 P9 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 大染料生产商德司达申请，后德司达被浙江龙盛控股，专利权归浙江龙盛所有。专利所涉及染料占分散染料市场的 40%-50%，其他企业生产专利涉及产品需要向浙江龙盛缴纳专利费用。龙头除规模优势和专利优势外，同时控制上游关键原材料；浙江龙盛在中间体间苯二胺的生产中同样处于龙头地位，一体化优势进一步拉大与小企业的成本差距。 图表 10： 分散染料市场 格局 图表 11： 分散染料价格走势 资料来源： 卓创资讯 ，太平洋证券整理 资料来源： 卓创资讯 ，太平洋证券整理 17年下半年 ，在 环保以及安检的压力下 ， 全行业库存均处于低位 。染料价格一改淡季价格下调，经销商积极备货的局面，淡季价格持续上涨，连云港爆炸事件进一步推动了价格的上涨。卓创资讯的分散黑报价已经达到 32500元 /吨， 12月份以来上涨 7000元 /吨，后续旺季来临，染料价格有望进一步上涨。 （三 ） 活性 染料 市场集中度仍有提升空间 活性染料是第二大染料品种，因其通过化学反应进行染色，所以也称为反应性染料。 2016年，我国活性染料产量为 25.1万吨，占我国染料总产量的 29%。 图表 12： 活性 染料产业链 无机反应物 金属有机盐邻苯二腈煤 焦油 萘酚精蒽 蒽醌类母体羟基萘磺酸类母体酞菁类母体氨基羟基萘磺酸类母体氨基萘磺酸类母体卤代氮杂环类活性基因乙烯砜类活性基因溴代丙烯酰胺类活性基因膦酸基胺类活性基因均三嗪类活性基因卤代嘧啶类活性基因喹噁啉啶类活性基因石油化工萘胺活性染料母体活性基因活性染料资料来源： 太平洋研究院整理 行业深度报告 P10 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 活性染料的产业链可以拆分为染料母体和活性基团两部分，染料母体多数以煤化工产品为原材料进行生产，活性基团则多数以石化产品为原料。染料母体决定染料的颜色及部分染色性能，可以分为蒽醌类、萘衍生物类（萘酚、萘胺等）、酞菁类。萘衍生物类母体占比较大，市面常用的 H 酸、 J 酸、 酸都是用于制备氨基羟基萘磺酸类母体的中间体。 图表 13：活性染料行业格局 图表 14：活性染料价格走势 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 活性染料市场同样 呈现寡头格局， CR5产能占 60%。产能主要集中在浙江龙盛、 闰土股份、 浙江吉华、湖北 楚源 、传化股份（控股子公司泰兴锦鸡）等企业。相对于分散染料，活性染料中小企业较多，未来市场集中度仍有提升空间。 （四 ） 染料中间体 环保压力大 常用的染料中间体主要有还原物、对位酯和 H酸等。 图表 15： 还原物价格走势 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 还原物是生产分散染料的必要中间体 ， 主要包括铁粉还原和加氢还原两种 ， 主要污染为酸性有机废水 。 2014年 9月 ， 内蒙古腾格里沙漠出现巨型排污池的新闻引起 社会 行业深度报告 P11 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 舆论的广泛重视， 3家涉事染料中间体还原物生产企业均被关停 ， 价格一度冲高到 10万元以上。目前各大厂基本配套了还原物产能，还原物价格近期比较稳定。 图表 16： 对位酯 价格走势 图表 17： H酸 价格走势 全球面板厂商市场份额 资料来源： 卓创 资讯 ，太平洋证券整理 资料来源： 卓创资讯 ，太平洋证券整理 对位酯是活性染料生产用量较大的中间体 ， 国内活性染料一年产量 25万吨，对位酯需求 7.5万吨，主要污染为酸性废水。湖北楚源为全球第一大对位酯厂家，具备产能4万吨， 2016年由于环保不达标，湖北楚源被迫关停。 2017年 4月楚源虽然复产，但是开工负荷一直在五成以下。国内其他对位酯产能主要集中在河南新乡，由于环保的影响，开工率始终不高。目前相关大厂正在积极配套对位酯产能，但是难点主要在两个方面： 1.原材料环氧乙烷和硫磺酸 是 易燃易爆 品 ， 而且 是制毒品的原材料， 购买需要资质和备案，运输和 储存也非常成问题 ； 2.新产能需要时间长，批文需要一年，建厂也需要一两年。 H酸 是活性染料的中间体 ， 国内活性染料一年产量 25万吨， H酸需求 5万吨。 H酸 生产过程中安全、环保压力大 ，具有高需氧量、高酸度、高盐度和高色度特性，无法采用传统的生化和物化方法处理。 2016年， H酸最大企业湖北楚源被迫关停， H酸价格一度冲高到 5万元以上。目前各大厂 H酸配备较为齐全，价格近期较为稳定。 （五 ） 环保 整治将进一步影响行业供给 染料行业对环境影响最大的是废水。据估计，在染料及其中间体生产中有 90%的无机原料和 10-30%的有机原料转移到水中。 根据环保部发布的染料工业废水处理工程技术规范显示，生产 1吨分散染料将产生 20-40吨废水，生产 1吨活性染料将产生 10-20吨废水，生产染料中间体 H酸将产生 7吨废水。 行业深度报告 P12 十五年染料 周期大复盘 ，环保趋严下的新 寡头 格
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