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C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 2018 年 1 月 31 日 煤炭 行业 报告 煤炭矿业权价值几何 矿业 权系列 报告 之一 王 广举 021-22852690 朱 恒 兴业研究 兴业研究 分析师 助理分析师 摘要： 矿 业权 虽有定价理论，但受 利益驱动， 定价结果很难说公允，而矿业权交易不活跃、不连续也是造成市场定价难的因素之一。本文梳理了 2010 年以 后 不同省份不同煤种的 300 多个 矿业权成交案例，基于真实、 公允 （剔除 不公允）的 成交价格，给出不同区域不同煤种矿业权一、二级市场的参考价格，希望 对资产评估和风险定价有帮助 。 采 矿权一级市场各省 价格存在 差异， 河北 、内蒙焦煤价格 中枢 15元 /吨 ， 无烟煤价格 中枢 10 元 /吨， 动力煤 价格 中枢 3-6 元 /吨； 山西省 只规定出让价格的最低 价 ， 明 显低于 其它 省份 出让 价格 ， 不具参考意义 ， 我们认为不会 低 于河北省 ； 其它 省份 价格则低一些。 采 矿权二级 市场 价格各省相差较大。山西 省 采矿权价格最高，焦煤价格 中枢 30-40 元 /吨 。无烟煤 价格 中枢 25-30 元 /吨。 山西 、 内蒙 、陕西动力煤采矿权中枢 10-15 元 /吨元， 褐煤价格在 2-3 元 /吨。 煤炭行业报告 2 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 探矿 权 价格 一二级市场 相差 较大。一 级 市场价格中枢在 1 元 /吨。 而二 级市场 山西焦 煤价格中枢为 5-8 元 ， 陕西 、内蒙古 动 力煤 中枢 在2 元 左右 。 中 国的煤炭市场由国企主导， 国 企 矿业 权的入账成本 很 低， 由于 矿业权一二级市场存在 巨大 的价差，大部分国企的矿业权价值被低估，因 此 在 同等负债率下， 大 部分 煤炭 企业比 普通 制造 型 企业 的 清偿率要高 ， 信用 风险更小。 关键词：矿业权 一级市场 二级市场 煤炭行业报告 3 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 煤炭矿业权价值几何 矿业 权系列 报告 之一 1.矿业权定义及制度变迁 1.1 矿业权定义 矿业权是指赋予矿业权人对矿产资源进行勘查、开发和采矿等的一系列活动的权利。我国的矿业权分为探矿权和采矿权。 探矿权是指权利人根据国家法律规定在一定范围、一定期限内享有对某地区矿产资源进行勘查并获得收益的权力。 采矿权是权利人依法律规定，经国家授权机关批准，在一定范围和一定的时间内，享有开采已经登记注册的矿种及伴生的其它矿产的权利。 1.2 矿业权制度的变迁 新中国成立以来，矿业权转让交易制度经历了从无到有、从不完善到逐步完善的过程，可以用三个阶段来进行概述：第一阶段，矿业权转让交易制度尚未建立阶段（新中国成立 1978 年）；第二阶段，矿业权转让交易市场制度逐步建立（ 1978 年 2000 年）；第三阶段，矿业权转让交易市场制度日趋完善（ 2000 年至今）。 图表 1：矿业权制度发展时间线 煤炭行业报告 4 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 1.3 矿业权发展趋势 国务院 2017 年 4 月发文推出矿产资源权益金制度改革方案，但目前各省具体细则还未落实。根据 改革方案 矿业权未来发展的趋势如下： （ 1） 在矿业权出让环节 ：将探矿权采矿权价款调整为矿业权出让收益。全面实现矿业权竞争性出让，严格限制协议出让行为。 矿业权出让收益中央与地方分享比例确定为 4 6，兼顾矿产资源国家所有与矿产地利益，保持现有中央和地方财力格局总体稳定，与我国矿产资源主要集中在中西部地区的国情相适应，同时有效抑制私挖乱采、贱卖资源行为。 （ 2） 在矿业权占有环节： 将探矿权采矿权使用费整合为矿业权占用费。将现行主要依据占地面积、单位面积按年定额征收的探矿权采矿权使用费，整合为根据矿产品价格变动情况和经济发展需要实行动态调新中国成立 1978 年 矿产资源实行公有公用公营，不允许市场交易存在 1996 年 矿产资源法 有偿取得，依法转让 1998 年，明确规定探矿权采矿权的转让 2000 年矿业权出让转让管理暂行规定交易市场正式建立 2003 年探矿权采矿权招标拍卖挂牌管理办法（试行）招拍挂办法正式推向市场 2011 年矿业权交易规则（试行）规范了矿业权转让的基本规则 2017 年矿业权出让制度改革方案 以招拍挂为主，全面推进矿业权竞争出让 煤炭行业报告 5 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 整的矿业权占用费。 矿业权占用费中央与地方分享比例确定为 2 8，不再实行探矿权采矿权使用费按照登记机关分级征收的办法。具体办法由财政部会同国土资源部制定。 （ 3） 在矿产开采环节： 对绝大部分矿产资源品目实行从价计征，使资源税与反映市场供求关系的资源价格挂钩，建立税收自动调节机制，增强税收弹性。同时，按照清费立税原则，将矿产资源补偿费并入资源税，取缔违规设立的各项收费基金，改变税费重复、功能交叉状况，规范税费关系。 （ 4） 在矿山环境治理恢复环节： 将矿山环境治理恢复保证金调整为矿山环境治理恢复基金。由矿山企业单设会计科目，按照销售收入的一定比例 计提，计入企业成本， 而当前 部分企业是从量计 征，新 规则对成本的影响取决于 征收 比例 的 确定。 2.矿业权的交易 矿业权交易包括两类：出让与转让。 矿业权的出让，即通常所说的矿业权流转的一级市场，是指作为矿产资源所有者代表的人民政府国土资源主管部门根据矿业权审批权限和矿产资源规划及矿业权设置方案，以招标、拍卖、挂牌、申请在先、协议等方式依法向探矿权申请人授予探矿权和以招标、拍卖、挂牌、探矿权转采矿权、协议等方式依法向采矿权申请人授予采矿权的行为。 煤炭行业报告 6 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 矿业权的转让，即通常所指的在矿业权市场上，矿业权人将其依法拥有的矿 业权让渡于其他经济主体的流转活动，也就是矿业权交易的二级市场。二级市场的矿业权交易则形式多样，包括买卖、租赁、抵押、合资（作价出资）、合作经营、矿业企业的分立、合并、重组改制、上市及其他变更矿业权主体等方式进行的交易。很多时候矿业权交易都指的是二级市场的矿业权转让。 3. 矿 业权 一级市场 3.1 部分省份采矿权价款具体规定 部分省份对矿业权的出让和转让有特殊规定，例如 贵州省 2015 年出台规定， 对于 参与兼并重组煤矿因矿区范围变化新增的资源，采矿权价款按资源储量分煤种计算 并收取，炼焦用煤、优质瘦煤以 6.00 元 /吨的标准计算并收取，其他煤类以 3.00 元 /吨的标准计算。 内蒙古省 2011 年出台的办法规定 ， 2011 年 5 月之后政府配置的 煤炭矿业权 ， 最低 出让价格为无烟煤 17 元 /吨，焦煤、肥煤、气煤、瘦煤等 15 元 /吨，贫煤 11 元 /吨，动力煤 6 元 /吨，褐煤 3 元 /吨。 山西省 2012 年出台规定不同煤种价款按资源量评估标准， 只规定了出让的最低价格 ， 分别为：焦煤、 1/3 焦煤、肥煤为 3.54.05 元 /吨 ;炼焦配煤为 2.813.36 元 /吨 ;无烟煤为 2.983.53 元 /吨 ;贫煤为 2.483.03元 /吨 ; 优质动力煤为 1.231.78 元 /吨 ; 其它煤种为 1.071.62 元 /吨。 河北省 2012 年出台规定采用招拍挂办法出让的 不得低于 以下标准： 煤矿主焦煤为 15 元 /吨，肥、气煤为 10 元 /吨，无烟煤 10 元 /吨，煤炭行业报告 7 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 贫、瘦煤 6 元 /吨，长焰煤、弱粘煤、不粘煤 5 元 /吨，褐煤 2 元 /吨。 图表 2：一级市场部分地区采矿权价格具体规定 数据来源 ：各省发文 3.2 一级市场采矿权价格案例分析 不同省份的不同煤种采矿权价格相差较大，但省内相同煤种采矿权价款单价较为接近。贵州省对采矿权的定价完全按照具体规定中炼焦用煤、瘦煤 6 元 /吨，其余为 3 元 /吨。内蒙古动力煤采矿权单价在 11 元左右，小幅超出其给定的底价。褐煤的一级市场采矿权单价为所有煤种中相对最低，大部分省份的焦煤、气肥煤和贫煤都比其他煤种的价格高。 图表 3：一级市场采矿权价格汇总 省份 煤种 代表 案例 时间 单价 算术平均 加权平均 山西省 无烟煤 里必煤矿采矿权出让 2015 年 1 月 5.15 4.31 4.61 晋普山煤矿采矿权出让 2015 年 1 月 3.47 新疆 气肥煤 红山煤业总厂煤矿采矿权出让 2015 年 8 月 8.04 8.04 8.04 动力煤 沈宏煤业三矿采矿权出让 2013 年 5 月 3.12 3.01 3.09 庆华煤矿采矿权出让 2013 年 9 月 2.56 贫煤 昭苏马场煤矿采矿权出让 2015 年 3 月 3.05 3.05 3.05 内蒙古 褐煤 建昌营煤业煤矿采矿权出让 2014 年 9 月 1.52 1.81 1.96 各地区采矿权分煤种具体规定（一级市场） 单位：元 /吨 煤种 贵州 河北 山西 内蒙古 出台时间 2015 年 2012 年 2012 年 2011 年 炼焦用煤 6 15 焦煤 3.54.05， 炼焦配煤 2.813.36 15 瘦煤 6 6 1.071.62 15 肥煤、气煤 3 10 3.54.05 15 贫煤 3 6 2.483.03 11 动力煤 3 5 1.231.78 6 褐煤 3 2 1.071.62 3 无烟煤 3 10 2.983.53 17 煤炭行业报告 8 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 灵泉煤矿采矿权出让 2014 年 9 月 2.07 动力煤 乌兰哈达煤矿采矿权出让 2016 年 3 月 6.08 6.81 11.05 天荣煤炭煤矿采矿权出让 2015 年 8 月 20.9 焦煤 华银煤炭三矿采矿权出让 2014 年 12 月 8.21 11.97 12.17 华银煤炭二矿采矿权出让 2014 年 5 月 15.74 云南 贫瘦煤 月亮田煤矿采矿权出让 2016 年 6 月 5.94 5.46 5.39 沟头煤矿采矿权出让 2013 年 9 月 5.23 焦煤 小河边煤矿采矿权出让 2016 年 6 月 6.31 6.11 5.71 松坡煤矿采矿权出让 2015 年 4 月 6.23 褐煤 允右河煤矿采矿权出让 2016 年 7 月 3.05 3.07 3.07 柯渡煤矿采矿权出让 2015 年 1 月 3.12 无烟煤 沙湾煤矿采矿权出让 2016 年 9 月 4.34 4.65 4.74 吊山煤矿采矿权出让 2014 年 3 月 4.58 动力煤 色补煤矿采矿权出让 2014 年 5 月 5.34 5.34 5.34 辽宁 动力煤 鸿运八道壕煤矿采矿权出让 2016 年 9 月 6.15 6.64 5.96 大明煤矿采矿权出让 2015 年 8 月 9.61 焦煤 本溪煤矿采矿权出让 2013 年 10 月 1.28 1.28 1.28 贫瘦煤 新安煤矿采矿权出让 2015 年 6 月 13.61 11.28 9.39 徐家大沟煤矿采矿权出让 2013 年 8 月 8.91 无烟煤 久升煤业采矿权出让 2016 年 4 月 4.2 4.68 4.86 保金煤矿采矿权出让 2015 年 10 月 4.86 吉林 动力煤 富安煤矿采矿权出让 2013 年 11 月 6.38 5.08 4.85 沙金沟煤矿采矿权出让 2013 年 9 月 3.78 焦煤 鑫源煤矿采矿权出让 2013 年 11 月 6.73 6.08 5.93 贫煤 威宏煤矿采矿权出让 2013 年 10 月 5.81 5.81 5.81 贵州 炼焦用煤 长流乡兰田煤矿采矿权出让 2017 年 7 月 6 6 6 优质瘦煤 小河边煤矿采矿权出让 2018 年 1 月 6 6 6 其他 黔山煤矿采矿权出让 2017 年 6 月 3 3 3 数据 来源 ： 兴业研究 注：无特殊说明外，单价、算术平均价格与加权平均价格均为基于可采储量的计算。 注：内蒙古 2011 年出台的规定仅针对 2011 年 5 月份之后政府配置的煤炭资源，因此部分案例的价款计算时仍采用旧的标准。 3.3 一级市场探矿权价格分析 一级市场探矿权的价格也随着煤种的变化而波动。无烟煤和焦煤煤炭行业报告 9 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 的探矿权单价普遍要高于动力煤。相比采矿权而言，同省内不同煤种的探矿权单价波动更大。 图表 4 一级市场探矿权价格汇总 地区 矿区 日期 煤种 单价 （资源储量） 单价 （可采储量） 河北省邯郸市 武安北通云规划区探矿权出让 2012 年 12 月 无烟煤 9.08 29.27 内蒙古 准格尔煤田麻地梁井田探矿权出让 2015 年 6 月 动力煤 0.85 贵州 龙凤煤矿探矿权出让 2014 年 11 月 动力煤 1.64 5.36 贵州 六枝黑塘矿区化乐煤矿探矿权出让 2014 年 11 月 贫瘦煤、贫煤 1.55 2.53 贵州 刘家坪煤矿探矿权出让 2013 年 11 月 无烟煤 1.98 4.22 贵州 龙井煤矿探矿权出让 2013 年 5 月 无烟煤 9.08 29.27 宁夏 积家井矿区李家坝井田探矿权出让 2014 年 10 月 动力煤 0.56 1.07 宁夏 积家井矿区银星二号井田探矿权出让 2013 年 12 月 动力煤 1.08 5.32 青海 木里煤田聚乎更矿区六号井探矿权出让 2014 年 1 月 1/3 焦煤、焦煤 14.12 青海 大西沟煤炭探矿权出让 2013 年 12 月 长焰煤 1.72 数据 来源： 兴 业研究 4.矿 业权 二级市场 4.1 矿业权评估难言 公允 国家出资形成的矿业权转让，必须依法进行评估，并由国土资源主管部门对其评估结果进行确认；非国家出资形成的矿业权转让的评估，由当事人自主决定。 矿业权评估在矿业权市场的全程运作中起着重要的作用，包括：在矿业权授予、转让、抵押时的矿业权评估；股票上市和交易时的矿业权评估；矿业公司及勘查公司之间重组、兼并、分设、收购时的矿业权评估。 矿业权 评估 虽然 有理论 方法 ，但 评估 结果受 转让 双方的影响较大，出 于避 税 的 考虑 ，比如母子公司或 关联 方间的转让 、 非上市民企之间煤炭行业报告 10 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 的转让 ， 有做低 矿业 权 价款 的动力， 而 上市公司收购母公司资产时，有做高 矿业 权价款的动力。 因 此我们 在 分析 成 交 案例 时 更侧重交易的公允 性。 4.2 二级市场采矿权价格案例分析 二级市场的价格波动要高于一级市场。各省省内相同煤种偶尔也会出现差异较大的情况。但总体来说，在相近的时间段内，买卖双方的交易价格公允时，同一省内煤种价格相近。山西省贫瘦煤、焦煤和无烟煤的价格均在 24 元 /吨以上。河南省的采矿权价格则相对较低，均在 10元 /吨左右波动。贵州省焦煤（盘县柏果镇麦地煤矿）为所有统计案例中最高，达到 90 元 /吨。内蒙古的褐煤是所有煤种中采矿权价格最低的，其余各省煤种的采矿权价格相差并不大。 图表五 二级市场采矿权价格汇总 省份 煤种 代表 案例 时间 单价 算术平 均 加权平 均 山西省 贫瘦煤 华宁焦煤采矿权转让 2016 年 12 月 37.99 30.53 30.91 王家岭矿采矿权转让 2016 年 12 月 28.45 动力煤 煤峪口矿采矿权转让 2016 年 10 月 8.44 10.09 9.96 燕子山矿采矿权转让 2015 年 3 月 9.48 焦煤 炉峪口煤矿采矿权转让 2016 年 1 月 24.32 40.49 47.61 灵石银源兴庆煤业采矿权转让 2012 年 12 月 44.96 无烟煤 亚美大宁矿采矿权转让 2013 年 3 月 25 23.04 24.32 兰花沁裕采矿权转让 2012 年 4 月 21.08 河南省 贫瘦煤 禹州神火昌平矿业采矿权转让 2011 年 3 月 6.5 7.59 6.35 郑新盛泰（新密）煤业采矿权转让 2011 年 3 月 12.15 动力煤 瑶岭煤矿采矿权转让 2015 年 6 月 6.86 7.84 8.72 郁山煤矿采矿权转让 2013 年 3 月 9.50 焦煤 天安煤业三矿采矿权转让 2016 年 8 月 6.96 6.44 6.01 禹州神火荣泰矿业采矿权转让 2011 年 3 月 6.08 无烟煤 演马庄矿采矿权转让 2011 年 5 月 11.34 8.35 11.18 煤炭行业报告 11 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 嵩阳鑫源新郑市煤业采矿权转让 2011 年 3 月 11.09 内蒙古 褐煤 老公营子煤矿采矿权转让 2013 年 7 月 5.5 3.75 2.65 扎哈淖尔露天煤矿采矿权转让 2010 年 5 月 2.08 辽宁 贫瘦煤 红阳三矿采矿权转让 2014 年 9 月 12.32 12.3 12.3 陕西 动力煤 崔家沟煤矿采矿权转让 2012 年 4 月 12.03 9.78 13.43 田家寨乡新田煤矿采矿权转让 2014 年 8 月 10.04 山东 动力煤 东滩煤矿采矿权转让 2011 年 9 月 6.18 6.29 6.61 济宁二号煤矿采矿权转让 2011 年 9 月 6.59 1/3 焦煤 万福煤矿采矿权转让 2015 年 6 月 7.72 7.72 7.72 河北 无烟煤 章村矿采矿权转让 2016 年 10 月 6.35 5.35 5.52 显德汪矿采矿权转让 2016 年 10 月 4.36 贵州 焦煤 盘县柏果镇麦地煤矿采矿权转让 2013 年 6 月 90.15 90.15 90.15 无烟煤 三岔沟煤矿采矿权转让 2017 年 5 月 16.76 16.62 15.52 万海隆矿业集团采矿权转让 2017 年 10 月 16.16 数据 来源： 兴 业研究 注 ： 内 蒙古 动力煤 无 二级市场数据， 5500 大卡 煤预计价格 中 枢在 10-15 无 /吨。 4.3 二级市场探矿权价格汇总 相较一级市场，二级市场的探矿权波动并不太大。多数煤种的探矿权单价都稳定保持在 10 元 /吨以下。陕西 2014-15 年的动力煤单价在 2元 /吨附近波动。山西贫煤、无烟煤和河南的焦煤、肥煤、无烟煤单价都在 5-8 元 /吨附近波动。 图表六 二级市场探矿权价格汇总 地区 矿区 日期 煤种 单价 （资源储量） 单价 （可采储量） 河南 汝州煤田牛庄井田探矿权转让 2009 年 12 月 焦煤、肥煤 4.71 7.60 河南 翟沟煤探矿权转让 2012 年 2 月 无烟煤 5.72 9.94 内蒙古 察哈素煤矿探矿权转让 2011 年 3 月 动力煤 1.17 2.01 山西 高家庄煤矿探矿权转让 2012 年 3 月 贫煤、无烟煤 8.10 8.12 陕西 陕北侏罗纪煤田榆神矿区神树畔 井田探矿权转让 2015 年 5 月 动力煤 1.77 陕西 侏罗纪煤田尔林兔区探矿权转让 2014 年 6 月 动力煤 2.84 陕西 海则滩地区煤炭探矿权转让 2011 年 3 月 动力煤 7.97 10.73 数据 来源：兴业研究 煤炭行业报告 12 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司 (简称“兴业研究公司”， CIB Research)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断 ，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的，应视为分析师的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关 风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
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