重卡行业专题报告：重卡市场高景气延续，2018或超预期.pdf

最近一年行业指数走势  -18%-12%-6%0%6%12%18%2017-02 2017-06 2017-10汽车  上证指数  深证成指  行业专题报告 公司研究财通证券研究所 投资评级 :中性 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级  代码  公司  总市值（亿元）  收盘价（ 02.12）  EPS（元）  PE 投资评级  2017E  2018E  2019E  2017E 2018E  2019E   000581 威孚高科  230.34 22.83 2.36 2.53 2.72 9.7 9.0 8.4 买入   2018 年 02 月 13 日  重卡行业专题报告  计算机软件与服务证券研究报告 汽车 投资要点：   重卡市场 高景气 延续， 2018年 或好于市场预期  我们认为 2018年重卡市场会在 2017年 111.6万量的基础上 持平或微降 。GB1589-2016 和 921 治超政策的余温不减，运力不足仍会带来重卡新增需求 ； 2010 年销量峰值时期的重卡更新换代会带来一部分增量；此外环保政策趋严也会促使车主提前淘汰旧车换新车带来一部分增量。   治超限载余温不减，运力不足拉动重卡销量增长  治超限载导致重卡单车运力下滑 10%-22.5%，需要更多的重卡来弥补运力缺失 。 治超政策颁布时全国的重卡保有量在 560 万辆左右 ， 假设单车运力下降幅度取 15%的中枢，则治超政策预计带来 84 万辆的重卡增量。   2010年销量峰值时期的重卡正处于更新周期，带来可观增量  四万亿计划在 2010 年拉动重卡市场达到了 101.0 万辆的销量峰值。按7-8 年的报废周期测算 ， 2017-2018 年正是这批重卡更新换代的时期，这部分重卡的更新将带来可观的增量，拉动 2018 年重卡市场继续增长。   环保要求不断升级，促进重卡市场成长  北京、天津、深圳、山东等地纷纷出台政策要求重型柴油车加装 DPF。我们认为随着环保政策趋严，加装 DPF 的趋势有望首先在雾霾重灾区发起，随后向全国范围蔓延。目前 DPF 均为进口，加装费为 2.9 万元 /台，这会催生部分尚未报废的旧车车主提前淘汰旧车换新车，从而拉动 2018年重卡销量持续增长。   盈利预测与投资建议  推荐低估值的高压共轨行业龙头威孚高科，公司受益于环保 要 求 升级带来的 DPF 加装市场增长与国 V 新车销量提升，预计 2017/2018/2019 年的 EPS 为 2.36/2.53/2.72 元，对应的 PE 为 9.7/9.0/8.4倍。   风险提示： 重卡市场景气度不及预期，环保政策推广力度不及预期。  行业研究财通证券研究所 重卡市场 高景气 延续， 2018 或超预期  请阅读 最后一页的重要声明  以才聚财 ，财通天下  证券研究报告 联系 信息   彭勇  分析师  SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec  李渤  联系人  liboctsec  吴鹏  联系人  wupengctsec   相关报告  1 重卡开门红， 18 年拒绝过度悲观 :汽车及零部件行业动态跟踪  2018-02-02 2 年报业绩前瞻：行业景气回落，业绩压力显现 :汽车及零部件行业  2018-02-01 数据来源： Wind,财通证券研究所   谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                        2 证券研究报告  行业专题报告  内容目录  1、  重卡市场高景气延续， 2018 或好于市场预期 . 3 2、  治超限载余温不减，运力不足拉动重卡销量增长  . 4 3、  2010 年销量峰值时期的重卡正处于更新周期，带来可观增量  . 5 4、  环保要求不断升级，促进重卡市场成长  . 6 5、  盈利预测及投资建议 . 7 6、  风险提示  . 8 图表目录  图 1： GB1589-2016 和 921 治超政策实行后，重卡行业销量屡创新高 . 3 图 2： 2018 年重卡销量或好于市场预期  . 3 图 3：治超政策影响约 560 万辆重卡的运力，需要 84万辆的增量补充  . 4 图 4：销量峰值时期的重卡正处于换代周期，带来可观增量  . 5 表 1：治超政策导致重卡单车运力下滑 10%-22.5% . 5 表 2： DPF加装政策在全国范围内蔓延 . 6  谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                        3 证券研究报告  行业专题报告  1、  重卡市场 高景气 延续 ， 2018 或好于市场预期  2018 年 1 月国内重卡销量 9.8 万辆，在 2017 年 1 月 11.0 万辆的高基数上同比大幅 增长 32.0%， 环比大幅增长 66.0%， 创下历史 1 月销量新高。取得开门红。  图 1： GB1589-2016 和 921 治超政策 实行后，重卡 行业销量屡创新高  数据来源： 中汽协， 第一商用汽车网， 财通证券研究所  目前市场对 2018 年重卡行业的景气度普遍持悲观态度 。参考 2010 年重卡销量创新高后， 2011 年销量大幅滑落， 认为 2017 年重卡销量创新高后， 2018 年行业销量 也 会出现滑落。 但 我们认为 GB1589-2016 以及 921 治超政策 余温不减，运力不足带来 新增重卡 需求； 2010 年销量峰值时期销售的重卡面临更新换代以及环保政策趋严导致部分车主提前报废旧车换新车 。 2018 年重卡销量或好于市场预期， 有望持平或微降 。  图 2： 2018年重卡销量或好于市场预期  数据来源： 中汽协， 财通证券研究所  -20.0%20.0%60.0%100.0%140.0%180.0%036912152016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月重卡销量（左轴）  同比增速（右轴）  单位：万辆  治超限载开始实行，带动重卡行业销量屡创新高  -40%-20%0%20%40%60%03060901201502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E重卡销量 (左轴 ) 同比增速（右轴）  万辆   谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                        4 证券研究报告  行业专题报告  2、  治超限载余温不减，运力不足拉动重卡 销量增长  GB1589-2016 标准以及随后颁布的 921 治超 政策 的影响力依旧余温不减。治超政策导致重卡单车运力下降了 10%-22.5%。单车运力下降后，势必需要更多的重卡来满足运输需求。  根据重卡历年的销量及其报废周期，我们可以大致估算 2016 年治超政策颁布时重卡的保有量。按照 7 年的报废周期来算，重卡的保有量大约为 533 万辆，按照 8 年的报废周期来算，重卡的保有量大约为 596 万辆。我们取 533 596 万辆的中枢，那么 2016 年 重卡的保有量大约为 560 万辆 ， 假设单车运力下降幅度取15%的中枢，治超政策将带来 84 万辆的重卡增量。依据 2017 年重卡销量数据，同样取过去 7年和 8年总销量的中枢，判断 2017年底重卡的保有量为 594万辆。那么仅仅增加了 34 万的重卡保有量，距 84 万的增量需求仍有 50 万辆的增长空间。因此 GB1589-2016 标准和 921 治超政策在 2018 年仍将拉动重卡市场增长。  图 3： 治超政策影响约 560万辆重卡的运力，需要 84 万 辆 的增量补充  数据来源： 中汽协， 财通证券研究所  GB1589-2016 标准为治超限载提供了文件依据， 921 治超政策对不同车型的标准限值进行了明确说明：（ 1）二轴载货汽车的车货限重由原来的 20 吨下调至 18吨；（ 2）三轴汽车列车由原来的 30 吨下调至 27 吨，三轴载货汽车由原来的 30吨下调至 25 吨；（ 3）四轴汽车列车由原来的 40 吨下调至 36 吨，四轴载货汽车由原来的 40 吨下调至 31 吨；（ 4）五轴汽车列车由原来的 50 吨下调至 43 吨；（ 5） 6 轴汽车列车由原来的 55 吨下调至 49 吨（ 6X4），其中 6X2 牵引车组成的6 轴列车总重限值为 46 吨，这一规定顿时引起货运行业 6X4 牵引车和 6X2 牵引450  497  523  523  533  543  473  527  571  578  596  644  01002003004005006007002012年2013年2014年2015年2016年2017年万辆  过去 7年重卡累计销量  过去 8年重卡累计销量   谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                        5 证券研究报告  行业专题报告  车命运的巨大翻转（ 6X2 牵引车提前报废，转成 6X4 牵引车）。  表 1： 治超政策导致重卡单车运力下滑 10%-22.5% 轴数 (个 ) GB1589-2004 限重 (T) GB1589-2016 限重 (T) 单车运力降幅 (%) 2 20 载货汽车： 18 10 3 30 汽车列车： 27 10 17 载货汽车  ： 25 4 40 汽车列车： 36 10 23 载 货汽车： 31 5 50 汽车列车： 43 14 6 55 汽车列车： 49 11 数据来源：财通证券研究所  3、  2010年销量峰值时期的重卡正处于更新周期，带来可观增量  “四万亿 ”投资 计划开始于 2008 年 11 月，持续到 2010 年底。在 “四万亿 ”的后半段重卡销量达到了 一个 峰值 （重卡销量滞后于基建投资）， 2010 年重卡的销量为101.0 万辆，根据重卡的报废周期在 7 到 8 年推算，四万亿期间销量暴涨的重卡将在 2017 年至 2018 年更新换代，拉动重卡销量增长。  图 4： 销量峰值 时期 的重卡 正 处于换代周期，带来可观增量  数据来源： 中汽协， 财通证券研究所  24  31  48  54  64  101  88  63  77  74  55  73  112  11  0204060801001202005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1月万辆  四万亿计划开始实施  重卡销量  达到峰值   谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                        6 证券研究报告  行业专题报告  4、  环保要求不断升级，促进重卡市场成长  环保需求 的 不断升级 有望继续拉动重卡市场成长。目前 DPF（柴油颗粒过滤器）加装 已经逐步 从增量市场延伸至存量市场。以北京、天津、深圳、山东为代表的省市均已要求重型柴油车加装 DPF， 预计 京津冀、山东、山西、陕西、河南等雾霾严重的区域将会纷纷效仿进而在 引发全国范围内重卡加装 DPF 的态势。目前 单车加装 DPF 的费用在 2.9 万 元左右，对于一些使用年限久的车主 ， 加装 DPF的经济 性 不高 可能选择直接淘汰掉旧车换购环保标准更高的新车。这部分 环保要求不断升级 引发的 换车 增量也会拉动重卡市场持续增长。  表 2： DPF 加装政策 在 全国 范围内 蔓延  地区  发布时间  文件名称  相关内容  北京市  2015.5 关于实施重型柴油车第五阶段排放标准的公告  在北京市使用的 7 类重型柴油车（公交车、环卫车、邮政车、渣土车、班车、 校车 、机场巴士），需在满足国 V 标准的基础上加装 DPF。  天津市  2017.2 天津市 2017年大气污染防治重点工作  对高排放重型柴油货车加装 DPF。  深圳市  2017.2 深圳市大气环境质量提升计划（ 2017-2020 年）  国 V 重型 柴油车需安装 DPF 才能上牌。  山东省  2017.7 关于切实做好国 标准重型柴油营运货车尾气检测管理工作的通知  未安装 DPF 的 国 重型柴油营运货车将不予环检。  天津市  2017.11 中共天津市委天津市人民政府印发 的通知  对未加装 DPF 的国 柴油 车禁止进入外环内等。  数据来源：财通证券研究所   谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                        7 证券研究报告  行业专题报告  5、  盈利预测及投资建议  威孚高科： 重卡市场持续景气，环保政策趋严， 加装 DPF或换车公司 均 会 受益 。   国 车加装 DPF 有望成为趋势，市场 空间 巨大  北京、天津、深圳、山东等地已经纷纷出台政策要求 重型 柴油车加装 DPF，我们预 计重卡保有量大，空气污染严重的京津冀、山东、山西、陕西、河南等地区有望效仿 政策 要求国 车加装 DPF，上述地区的重卡保有量大约占全国的 40%，其中国 车保有量约为 100 万辆。若 国 车 加装 DPF 的 政策蔓延至全国预计会有 250 万辆的市场规模。  单台重卡加装 DPF 的费用预计为 2.9 万元 ，对于残值高的重卡，车主会倾向于加装 DPF 继续使用；对于残值低的重卡，车主会倾向于淘汰旧车换新车。我们预计若全国的国 车都加装 DPF，其市场规模在 250 亿元左右（预计 DPF 国产会有小幅降价）；若所有国 车主都选择换车，则会带来 250 万辆重卡的更新 增量 。因此环保政策的趋严将会带来巨大的改装市场空间和换车市场空间。   尾气处理、高压共轨双管齐下， 环保政策趋严下的最佳投资标的  若加装 DPF，威孚高科旗下的威孚力达是国内重要的汽车尾气处理系统生产商，目前已批量生产 DOC、 POC、 SCR； DPF 正处于研制阶段。有望显著受益于存量重卡改装市场的增长。  若换车，国 V 新车 必须安装高压共轨 系统 和 SCR。威孚高科旗下的威孚汽柴主要生产高压共轨泵给高压共轨系统配套；参股公司博世汽柴 基本垄断了国内高压共轨市场。威孚汽柴和博世汽柴都将显著受益于更换国 V 新 车带来的市场增量。  因此在环保政策不断趋严的态势下，威孚高科是确定性投资标的 。目前 公司的估值水平较低 ，是国内被低估的高压共轨龙头企业 。 我们预计 2017-2019 年公司EPS 分别为 2.36 元、 2.53 元、 2.72 元，对应 PE 分别为 9.7 倍、 9.0 倍、 8.4 倍，给予公司 “买入 ”投资评级。   谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                        8 证券研究报告  行业专题报告  6、  风险提示  重卡市场景气度不及预期 ， 环保政策推广力度不及预期。   谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                        9 证券研究报告  行业专题报告  信息披露  分析师承诺  作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。  资质声明  财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。  公司评级  买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；  增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；  中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间；  减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间；  卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%。  行业评级  增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；  中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 -5%与 5%之间；  减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 -5%以下。  免责声明  本报告 仅供财通证券股份有限公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。  本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。  本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。  本公司通过信息隔离墙对可能存在利益 冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。  本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。  本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；  本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。