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太平洋 汽车新能源车崛起系列之一行业 研究 报告新能源车补贴点评：乘用车明降暗升 、客车 如期下调、专用车降幅超预期分析师： 方杰 联系人 ：白 宇执 业证书编号 S1190517120002P 22018 2.13事件核心观点投资建议四部委联合发文 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，并明确 2月 12日 6月 11日 为补贴政策过渡期。2018补贴新政：乘 用车明降暗升、客车如期下调、专用车降幅超 预期，并且降低运营里程要求。2018年新能源车补贴政策正式落地，并且 1月新能源车销量同比增长430%，产业进入旺季！我们继续看好新能源汽车产业投资机会， 整车产业链建议关注：吉利汽车、比亚迪、江淮汽车、众泰汽车、宇通客车。P 3新能源乘用车补贴：明降暗升，分化明显 纯电动乘用车 续航 里程门槛从 100公里提升为 150公里 。 300公里以下的补贴均有不同程度缩减，但 300公里以上车型补贴从 4.4万提升到 4.5万，并且过去没有细分的 400公里及以上车型可以拿到 5万元补贴，提高了 13.6% 电池 系统 能量密度门槛从 90wh/kg提升到 105wh/kg，补贴奖励的能量密度门槛从 120wh/kg提升到 140wh/kg 混动乘用车补贴退坡 8.3%新能源乘用车补贴标准资料来源 ：四部委，太平洋 证券 整理纯电动续驶里程 R(工况法、公里 )100R 150 150R 200 200R 250 250R 300 300R 400 R400 R50纯电动乘用车2017年 2 3.6 4.4混动乘用车2.4过渡期 1.4 2.52 3.08 1.682018年 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2同比 -58.3% -33% -22.7% 2.3% 13.6% -8.3%P 4新能源乘用 车市场：车企积极备战，重兵布置长续航车型 政策补贴高品质电动车的大方针不变 ，今年 新能源乘用车 销量 无忧 。 并且整车厂对于补贴退坡准备的非常充分。 2018年自主品牌有超过 30款纯电动乘用车上市，其中续航里程超过 300的有 21款，占比超过一半。 比亚迪、吉利、江淮汽车等均推出了续航里程到达 400km的车型。2018年自主品牌新上市纯电动乘用车统计 续航里程达到 400km的主要车型资料来源 ：太平洋 证券整理 资料来源 ：太平洋 证券整理名称 车型 级别 续航里程 价格（万） 上市时间比亚迪e5 450 轿车 A 400 14-16 三月秦 EV450 轿车 A 400 16-19 三月吉利 帝豪 EV450 轿车 A 400 14-17 三月江淮汽车iEVA50 轿车 A 310/400 13 三月iEVA60 轿车 B 400 十二月5151651 2 3 4 5200R 250 200R 250 250R 300 300R 400 R400主要车型资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 P 5补贴提升，续航 400km的纯电动乘用车比亚迪 e5 450 比亚迪 秦 EV 450吉利 帝豪 EV 450 江淮 iEVA50P 6新能源客车补贴：如期 下调，过渡期好于预期 2018年 纯电动客车补贴下降幅度 40%。 过渡期补贴仅退坡 30%。 度 电补贴从 1800下降到 1200，下降幅度 三分之一 ；系统 能量密度要求从 85wh/kg提升到 115wh/kg。 插 电式混动客车补贴退坡 50%， 幅度较大 。2017、 2018年新能源客车政策对比资料来源 ：四部委，太平洋 证券 整理车辆类型 中央财政补贴标准（元 /kWh） 中央财政补贴调整系数 中央财政单车补贴上限（万元）非快充类纯电动客车2017年 1800系统能量密度（ Wh/kg） 610m85-95(含 ) 95-115(含 ) 115以上9 20 300.8 1 1.22018年 1200115 135（含） 135以上5.5 12 181 1.1快充类纯电动客车2017年 3000快充倍率6 12 203C 5C（含） 5C 15C（含） 15C以上0.8 1 1.42018年 2100 0.8 1 1.1 4 8 13插电式混合动力（含增程式）客车2017年 3000节油率水平4.5 9 1540%-45%(含 ) 45%-60%(含 ) 60%以上0.8 1 1.22018年 150060% 65%（含） 65% 70%（含） 70%以上2.2 4.5 7.50.8 1 1.1P 7新能源 客车市场：开始抢装，龙头占优 政策对客车补贴下降基本和预期相符，我们预计核心车型纯电动大巴在过渡期将会出现较大幅度的提前抢装 。 过渡期 后，行业整体盈利能力将会有较大幅度下降，竞争将会逐步趋向于龙头， 40%的 补贴 退坡 需要 较大的规模优势来带动各个环节降成本。2017年纯电动客车市场格局 我国纯电动客车产量资料来源 ： 第一商用车网 ， 太平洋证券整理 资料来源 ： 节能与新能源汽车网 ， 太平洋证券整理宇通客车23%比亚迪14%中通客车8%珠海银隆 7%中车电动7%其他41%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%024681012142013 2014 2015 2016 2017 2018E年产量 (万辆） 同比（右轴）P 8新能源 专用车 补贴：降幅超预期，短期面临压力 2018年新能源专用车补贴退坡 40%，但是过渡期退坡 60% 。过渡期 退坡更明显，下游市场爆发预计会延迟到下半年 。 动力 电池考核指标大幅提高：动力电池能量密度要求从 90Wh/kg提高到 115Wh/kg。且单车 补贴上限由 15万元降低为10万元，降幅 33%，专用车企面临压力 。新能源专用车补贴政策资料来源 ：四部委， 太平洋证券整理时间补贴标准（元 /kWh）中央财政单车补贴上限（万元）30（含） kWh以下部分 30 50（含） kWh部分 50kWh以上部分2017年 1500 1200 1000 15过渡期 600 480 400 62018年 850 750 650 10同比 -43% -37.5% -35% -33%P 9新能源 专用车 市场：竞争 加剧，格局未定 新能源专用车市场目前格局不稳， 17年东风集团市场份额 暂居第一位，前三名市场份额仅占 35%。 目前政府有意降低新能源专用车的发展速度， 坚决防止出现专用车骗补的漏洞！长期来看，纯电动专用车仍然有很大的市场空间。2017年纯电动专用车市场格局 我国纯电动专用车产量（万辆）资料来源 ： 第一商用车网 ， 太平洋证券整理 资料来源 ：节能与新能源汽车网， 太平洋证券整理东风集团18.4%湖北新楚风 9.0%陕西通家7.6%大运汽车 5.1%南京金龙 4.3%中通客车 4.3%重庆瑞驰 4.3%奇瑞股份 3.5%其他 43.5%0%200%400%600%800%1000%1200%0246810121416182013 2014 2015 2016 2017 2018E产量（万辆） 同比增长（右轴）P 10燃料电池汽车：补贴不退坡，长期扶持 燃料电池汽车 补贴 金额不变， 但是 提高 技术 考核指标（燃料电池系统的额定功率与驱动电机的额定功率比值），比值不低于 0.5才能拿到 1倍补贴 。 我国对燃料电池汽车的补贴基本不退坡，表明了我国政府对燃料电池汽车的认可。尽管燃料电池汽车短期受技术、成本的影响比较大，但是长期来看，燃料电池汽车还是有望取得一定的市场份额。2018年燃料电池汽车补贴政策 我国燃料电池汽车产量（辆）资料来源 ：四部委， 太平洋证券整理 资料来源 ：中国化学与物理电源协会， 太平洋证券整理车辆类型 补贴标准（元 /kW） 补贴上限（万元 /辆）乘用车 6000 20轻型客车、货车 - 30大中型客车、中重型货车 - 50629 1,272 2016 20171中 性 我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上看 好看 淡 我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下行业评级公司评级我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上买 入我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间增 持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间持 有我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间减 持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%买 出太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000重要声明本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或 工作人员在此保证 ，本研 究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明中国北京 100044北京市西城区北展北街九号华远 企业号 D座电话： (8610)88321761/88321717传真： (8610) 88321566太平洋证券 研究院