从“红火春节档”看中国电影新趋势？.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。   单日票房近 13 亿，春节电影票房再创历史新高。 随着电影的兴起和普及，“春节观影”已成刚需。根据艺恩统计，在票补限制令下，“春节档”电影预售票房突破 3 亿元（截至 2018 年 2 月 10 日）。而在大年初一（ 2 月 16 日）当日， 根据猫眼统计， 中国电影创造了单日 12.65亿元的票房 成绩 ，较去年 大年初一 8.06 亿的 单日 成绩同比增长了 57%；截至大年初三（ 2 月 18 日），“春节档”累计 创造 32.16 亿元 的 票房，与去年整个“春节档” 33.4 亿元的 总 成绩基本持平；截至大年初五（ 2 月20 日），今年“春节档”票房累计达 48.85 亿元，预计最后的票房在 55亿 60 亿之间，同比增长 65%80%。   喜剧、续作占据主流，影片质量 优化 成就红火春节档。 今年春节档首映的影片具备两大特征： 1） 核心影片皆 优秀电影续篇：春节档竞争激烈，而作为高票房或高口碑的续作电影可有效利用粉丝基础降低票房风险； 2）喜剧占据题材主流：捉妖记 2、西游记女儿国、唐人街探案 2等皆是适合“合家欢”的喜剧题材，适合春节举家观影的场景需求。根据豆瓣电影数据， 2017 年 5 部新春影片平均豆瓣评分为 5.6分，评分最高的为乘风破浪、熊出没奇幻空间，皆为 6.8 分；2018 年 6 部新春影片的平均豆瓣评分为 6.2 分，评分最高的红海行动斩获 8.5 分，唐人街探案 2以 7.2 分次之。由此可见， 2018 年春节档影片较去年同档期影片质 量有显著提升，优质影片有效地刺激了人们的观影热情。   高起点不敌口碑长线效应发酵，市场对口碑的信任度和灵敏度显著提升。 根据猫眼数据， 2018 年新春大片红海行动在开局不占优势下（排片仅 11.4%），依靠首日积聚的口碑， 排片自次日起“扶摇直上”，于上映后第四日排片占比突破了 20%。对比去年春节档“口碑最佳”电影乘风破浪，直到上映后第 10 日排片才缓升至 20%。 由此可见，“口碑为王”已成为市场信奉的 教义 ，电影市场对于口碑的 反应 灵敏度显著提升。 此外， 票房与口碑的正相关性愈发显著。 从票房走势来看，自上映以来，红海行动（豆瓣评分 8.5 分）蒸蒸日上，唐人街探案 2（豆瓣评分 7.2 分）维持高位，与 2017 年功夫瑜伽（豆瓣评分 5.1 分）后期走高相比，电影票房与口碑的相关性不断提升，中国电影市场正在告别“流量时代”，不断朝着良性化发展，优质制作和专业团队才是制胜的关键。   春节属性让电影下沉明显，三四线城市成为重要票仓。 受益于一二线城市居民的“春节回乡潮”，春节档一直以来是三四五线城市影院重要的票房收获期： 根据艺恩数据，我们 统计了 2017 和 2018 年初一至初五Tabl e_Title 2018 年 02 月 22 日  从“红火春节档”看中国电影新趋势？  Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告  证券研究报告  诸海滨  分析师  SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086  Table_Report  相关报告   新三板医药公司 2018 年市值排名 -寻找新龙头系列  2018-02-20 新三板日报（新三板年报头仗打响：八成公司去年业绩增长  拟 IPO 企业为盈利“ 排头兵 ” ）  2018-02-14 创新层年报披露提前布局，业绩或带来市场估值重构 2 月投资策略  2018-02-13 寻找新龙头系列  2018-02-13 新三板日报（   新政策实施以来  新三板挂牌公司成交金额超 100 亿元）  2018-02-13  2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  电影票房的地域分布情况 ，三线城市票房占比稳定在 23.4%，四五线城市的票房占比则从 21.3%/9.4%升至 22.2%/10.1%，三四五线城市的累计票房占比高达 55.7%。“春节档”作为全年最重要的档期之一，是中国电影市场的“缩影”。春节档的“辉煌”战绩，恰恰也反映了近年来我国三四五线城市在电影市场建设上的成果 ，三四五线城市作为“潜在票仓”潜力有待进一步释放 ：   院线下沉为三四线用户的观影提供基础设施： 根据广电总局数据，2013 年以来，我国电影银幕数量持续增长，从 2013 年的 1.84 万块增至 2017 年的 5.08 万块， CAGR 为 28.8%，然而，由于一线城市的影院布局趋于饱和，二三线城市成为影院投资的焦点。   三四线用户的观影习惯正在快速培养： 随着观影基础设施的完善，三四五线城市的观影人次和观影票房不断增长，对整体票房的贡献度也在不断提升。根据猫眼统计， 2015-2017 年，一二线城市的观影人次从 7.8 亿人次增至 9.50 亿人次， CAGR 为 11%；同期三四线城市的观影人次从 4.5 亿人次增至 6.66 亿人次， CAGR 为 22%。   风险提示： 影院扩张风险、 电影 政策变动风险、影片投资不达预期 、宏观经济变动风险    3 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  内容目录  1. 电影“旺”年：春节票房突破 50 亿  . 4 1.1. “一票难求”：春节票房突破 50 亿大关  . 4 1.2. “口碑为王”：高起点不敌口碑的长线效应  . 4 1.3. “重要票仓”：三四线银幕建设进入收获期  . 6 图表目录  图 1： 2014-2018 年“春节档”票房走势  . 4 图 2： 2017 年“春节档 ”5 部首映影片票房走势  . 5 图 3： 2018 年“春节档 ”6 部首映影片票房走势  . 5 图 4： 2018 春节档 6 部影片票房占比趋势  . 5 图 5： 2018 春节档 6 部影片排片占比趋势  . 5 图 6：红海行动、乘风破浪上映后排片趋势对比  . 6 图 7： 2017&2018 年初一至初五票房地域情况  . 7 图 8： 2017&2018 年初一至初五票房地域占比情况  . 7 图 9： 2013-2017 年中国银幕数量以及同比增速 . 8 图 10： 2015-2017 年一二线 /三四线城市观影人次（亿次）  . 8 图 11： 2013-2017 年电影票房地域分布占比  . 8 图 12： 2013-2017 年观影人次地域分布占比  . 8 图 13： 2013-2017 年春节档平均票价与全年平均票价  . 9 图 14： 2013-2017 年各地域平均票价分布（元 /张）  . 9 表 1： 2017 年 &2018 年春节档电影豆瓣评分  . 6  4 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  1. 电影“旺”年： 春节票房突破 50 亿  1.1. “一票难求” ：春节票房突破 50 亿大关  一直以来，“走亲戚”都是春节期间人们的主要社交和休闲活动。近年来， 随着电影的兴起和普及 ， 在春节这个家庭大团圆但休闲活动有限的节日， 携亲朋好友看一场电影 逐渐 成为人们聚会娱乐的主要选择 。在刚性需求的刺激下，“春节档”作为全年最重要的电影档期不断地 创造新的辉煌 。  单日票房近 13 亿， 春节电影票房再创历史新高 。 根据 艺恩统计， 截至 2018 年 2 月 10 日，“春节档”电影预售 票房突破 3 亿元 。 票补受限下 ， 预售情况依旧火热， 市场给予“狗”年春节档 以较高预期 ， 中国电影不负众望，惊喜接二连三： 根据猫眼统计，大年初一 （ 2 月 16日） 单日票房累计 12.65 亿元，较去年 8.06 亿同比增长了 57%；截至大年初三（ 2 月 18 日），“春节档”累计票房达 32.16 亿元，与去年整个“春节档” 33.4 亿元的成绩基本持平；截至大年初五（ 2 月 20 日） ，今年“春节档”票房累计达 48.85 亿元， 预计最后的票房在 55 亿60 亿之间，同比增长 65%80%。  春节档对全年票房的贡献度不断上升。 2014-2018 年， 春节档票房从 2014 年的 14.66 亿 元上升至 2018 年的 48.85 亿 元（截至大年初五） ，对全年票房贡献比例从 2014 年的 4.95%上升至 2017 年的 6.4%，春节档的重要性不断提升。  图 1： 2014-2018 年 “春节档”票房走势  资料来源： 艺恩电影智库，猫眼 ，数据统计截至 2018 年 2 月 20 日（大年初五）  1.2. “口碑为王”：高起点不敌口碑的长线效应  受益于电影普及度的提升，单片票房 规模显著 增长。 根据猫眼数据， 5 部影片选择在 2017年 春节档 首映， 2018 年则有 6 部 。从单片票房规模看， 2018 年上映的 春节 影片票房规模较2017 年同期显著增长： 2017 年大年初一，西游伏妖篇以 3.54 亿票房问鼎， 大闹天竺以 1.88 亿元票房次之，次日两部作品票房回落至 2.22 亿元 /1.18 亿元；对比 2018 年大年初一，捉妖记 2 以 单 日 5.41 亿元 的票房居首（是 西游伏妖篇的 1.5 倍 ），唐人街探案 2单日票房 3.38 亿元排名第二 （几乎与西游伏妖篇持平），次日票房分别为 3.69 亿元 /3.24亿元 ，在绝对规模上占据明显优势。  粉丝基础庞大 ， IP 系列电影续集发力 18 新春。 在 2017 年的 新春影片 中，仅有西游伏妖0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%01020304050602014 2015 2016 2017 2018大年初一票房（亿元）  春节档总票房（亿元）  春节档票房占比（ %）   5 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  篇和熊出没奇幻空间具有前作铺垫；而在 2018 年 6 部 新春影片 中，核心的 5 部皆是优秀电影续集，前作或票房喜人（如捉妖记为 2015 年年度票房冠军（总票房 24.4 亿元）、西游记三打白骨精（ 2016 年）票房 11.98 亿元），或口碑突出（唐人街探案（ 2015年）豆瓣评分 7.4 分、湄公河行动（ 2016 年）豆瓣评分 8.0 分），粉丝基础庞大，为电影收益提供保证。  图 2： 2017 年“ 春节档 ” 5 部首映影片票房走势   图 3： 2018 年“ 春节档 ” 6 部首映影片票房走势  资料来源： 猫眼专业版   资料来源： 猫眼专业版  喜剧仍是主流，高起点不敌口碑长线效应发酵。 喜剧电影仍是“春节档”的主流，捉妖记 2、西游记女儿国、唐人街探案 2等皆是适合“合家欢”的喜剧题材，适合春节举家观影的场景需求。与之相比，红海行动作为一部以“也门撤侨”为故事真实背景的动作片显得“不合时宜”，事实上影院最开始对其并不看好，根据艺恩数据显示，红海行动上映首日排片为 11.5%（当日捉妖记 2排片占比 35.67%、唐人街探案 2占比 25.24%、西游记女儿国占比 16.54%）。  然而，由于春节观影人次集中，高口碑迅速发酵，“自来水”安利作用突出，红海行动单日票房持续走高，影院排片不断上升，大年初四排片占比突破 20%，单日票房则突破 2 亿元。与 红海行动节节攀升的佳绩形成鲜明对比的是捉妖记 2与西游记女儿国，起点较高，然口碑不足后劲乏力，西游记女人国早已退出前三甲竞争，截至大年初六（ 2 月 21日），捉妖记 2票房已被唐人街探案 2超越，“先发优势”消磨殆尽。  图 4： 2018 春节档 6 部影片票房占比趋势   图 5： 2018 春节档 6 部影片排片 占比 趋势  资料来源： 猫眼专业版   资料来源： 猫眼专业版  05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000初一  初二  初三  初四  初五  西游伏妖篇  大闹天竺  功夫瑜伽  乘风破浪  熊出没 奇幻空间  010,00020,00030,00040,00050,00060,000初一  初二  初三  初四  初五  捉妖记 2 唐人街探案 2 红海行动  西游记女儿国  熊出没 变形记  祖宗十九代  0%10%20%30%40%50%初一  初二  初三  初四  初五  唐人街探案 2 红海行动  捉妖记 2 熊出没 变形记  祖宗十九代  西游记女儿国  0%10%20%30%40%50%初一  初二  初三  初四  初五  唐人街探案 2 红海行动  捉妖记 2 熊出没 变形记  祖宗十九代  西游记女儿国   6 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  市场对口碑的反应敏捷度 明显提升 。 根据猫眼数据， 2018 年新春大片红海行动在开局不占优势下（排片仅 11.4%），依靠首日 积聚的口碑，排片自次日起“扶摇直上”，于上映后第四日排片占比突破了 20%。对比去年春节档“口碑最佳”电影乘风破浪，纵观其排片占比，直到上映后第 10 日排片才达到 20%。由此可见， “口碑为王”已 成为市场信奉的 教义 ，电影市场 对于口碑的反映 灵敏度 显著 提升 。  图 6： 红海行动、乘风破浪上映后排片趋势对比  资料来源： 猫眼 APP 备注：横坐标为上映天数  影片质量显著提升，也是成就 18 年春节档的主要原因之一 。根据豆瓣电影数据， 2017 年 5部新春影片平均豆瓣评分为 5.6 分，评分最高的为乘风破浪、熊出没奇幻空间，皆为6.8 分； 2018 年 6 部新春影片的平均豆瓣评分为 6.2 分，评分最高的红海行动斩获 8.5分，唐人街探案 2以 7.2 分次之。由此可见， 2018 年春节档影片较去年同档期影片质量有显著提升，优质影片有效地刺激了人们的观影热情。  票房与口碑的正相关性愈发显著 。 从票房走势来看，红海行动蒸蒸日上， 唐人街探案 2维持高位 ， 与 2017 年 功夫瑜伽 （豆瓣评分 5.1 分）后期走高相比， 电影票房与口碑的相关性不断提升， 市场对口碑的反应敏捷度提升， “口碑效应”愈发明显，中国电影市场 正在告别“流量时代”，不断朝着 良性化发展 ，优质制作和专业团队才是制胜的关键。  表 1： 2017 年 &2018 年 春节档 电影豆瓣评分  2018 年春节档   影片  红海行动  唐人街探案 2 熊出没变形记  捉妖记 2 祖宗十九代  西游记女儿国  豆瓣评分  8.5 7.2 6.8 5.2 4.9 4.7 2017 年春节档   影片  乘风破浪  熊出没、奇幻空间  西游伏妖篇  功夫瑜伽  大闹天竺   豆瓣评分  6.8 6.8 5.5 5.1 3.8  资料来源： 豆瓣 电影  1.3. “重要票仓”：三四线银幕建设进入收获期  春节属性让电影下沉明显，三四线城市成为 重要票仓。 受益于一二线 城市居民的 “ 春节回乡潮 ” ，春节档 一直以来是三四五 线城市影院重要的票房收获期 。根据艺恩提供的数据，我们统计了 2017 和 2018 年初一至初五电影票房的地域分布情况： 2017-2018 年春节档（初一至初五）， 一至五线城市分别创造了 5.26/16.35/11.43/10.84/4.92 亿元的票房，其中五线城0%5%10%15%20%25%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13红海行动  乘风破浪   7 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  市票房由于绝对规模较小，增长最快，同比增速高达 80%，二三四线城市票房同比增速皆可观，分别为 64%/67%/74%。  从占比来看，通过统计 2017 至 2018 年一至五线城市初一至初五的票房占比，可以看到稳定的整体格局下的微妙改变：一二线城市的春节票房占比分别从 11.9%/34.0%下降至10.8%/33.5%，三线城市票房占比维持在 23.4%，而四线、五线城市的票房占比则从21.3%/9.4%升至 22.2%/10.1%，三四五线城市的累计票房占比高达 55.7%。  “春节档”作为全年最重要的档期之一，是中国电影市场的“缩影”。春节档的“辉煌”战绩，恰恰也反映了近年来我国三四五线城市在电影市场建设上的成果 。 作为春节电影的重要票仓， 同时也是中国电影票房的待挖掘， 三四五线城市正 在 不断地释放增长潜力。   图 7： 2017&2018 年初一至初五 票房地域情况   图 8： 2017&2018 年初一至初五票房地域占比情况  资料来源： 艺恩数据   资料来源： 艺恩数据  银幕数量突破 5 万块 ，位列全球第一 。 根据广电总局数据， 2013 年以来，我国电影银幕数量持续增长，从 2013 年的 1.84 万块增至 2017 年的 5.08 万块， CAGR 为 28.8%。 根据 普华永道全球娱乐及媒体展望报告 披露，目前 中国已经成为世界上拥有最多电影院的国家，并且 仍处于 快速建设 阶段 。 预计到 2021 年，中国将会拥有超过 8 万块电影银幕， 届时 几乎是美国 银幕 数量的两倍。  渠道 下沉， 影院和 银幕 的 增量主要集中于三四五线城市 ， 为票房增长创造条件 。 根据艺恩咨询数据， 2012-2015 县城影院数量 CAGR 为 45%，而同期全国影院数量 CAGR 为 25%。 近年来，一线城市的影院布局趋于饱和，随着租金的不断上涨，激烈的市场竞争让不少影院因为布局过密等原因出现亏损。各大院线开始转战至 运营成本相对低廉的 二三线城市 进行 影院投资，如大地 院线 在二三线城市布局较多的大型连锁影院 ， 在影院竞争中占领先机。  对于广大的三四五线城市居民来说，近年来日常生活生活中发生的显著改变之一 便在于影院数量的快速上升 。以浙江省诸暨市为例，诸暨坐落于浙江省中北部，是 浙江省经济发达县级市属于五线城市。在 2014 年以前，诸暨城区仅有两家电影院。随着城市建设的不断推进，商业楼宇的逐渐落成，截至 2018 年春节，诸暨 作为一个五线城市，城区已有 10 家电影院投入运营。此外，在其下属的经济较为发达的三个乡镇上，还累计建有 5 个电影院。 尽管影院数量快速增加，但在大年初一、初二的日子里，还是出现了“场场爆满”、“一票难求”的局面，人们的观影热情可见一斑。  院线下沉为三四线用户的观影提供基础设施，三四线用户的观影习惯正在快速培养。 随着观0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012141618一线城市  二线城市  三线城市  四线城市  五线城市  2018票房（亿元）  2017票房（亿元）  同比增长（ %）  0%5%10%15%20%25%30%35%40%一线城市  二线城市  三线城市  四线城市  五线城市  2018票房占比（ %）  2017票房占比（ %）   8 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  影基础设施的完善，三四五线城市的观影人次和观影票房不断增长，对整体票房的贡献度也在不断提升。根据猫眼统计， 2015-2017 年，一二线城市的观影人次从 7.8 亿人次增至 9.50亿人次， CAGR 为 11%；同期三四线城市的观影人次从 4.5 亿人次增至 6.66 亿人次， CAGR为 22%。  图 9： 2013-2017 年中国银幕数量以及同比增速   图 10： 2015-2017 年一二线 /三四线城市观影人次（亿次）  资料来源： 广电总局   资料来源： 猫眼 APP 从占比来看， 2013-2017 年，一二线城市票房占比从 24%/44%降至 20%/40%，而观影人次占比则从 20.38%/45.11%降至 16.65%/40.55%；相应地，三四五线城市的票房占比不断提升，分别从 2013 年的 17%/10%/4%升至 2017 年的 19%/14%/7%，而观影人次占比则相应地从 18.38%/11.34%/4.79%升至 19.97%/15.73%7.10%。 受益于院线下沉，三线及以下城市的观影群体，已成为电影市场的中坚力量。  图 11： 2013-2017 年电影票房地域分布占比   图 12： 2013-2017 年 观影人次 地域分布占比  资料来源： 艺恩智库   资料来源： 艺恩智库  春节档观影 乃刚性 需求， 均价 高于全年平均 价格 。 近年来，春节期间携亲朋好友相聚 电影院已成为人们主要休闲活动之一，尤其对于“ 80 后”、“ 90 后”这些年轻人来说，春节观影作为消费习惯已成为刚性需求。既是刚性需求，春节期间电影 价格较平时有所提升：根据艺恩智库统计， 2013 年至 2017 年，春节档平均票价皆高于当年全年平均票价；据计算，春节档五年平均票价为 37.34 元 /张，五年间 全 年 影片 均价为 34.36 元 /张，相当于春节票价的 92 折。  虽然二三线城市自身影院数量少市场挖掘潜力巨大，但同时也从侧面反映出其市场发展程度仍处于初级阶段 ，而 市场需要一定的时间进行整合，最后 进入 一个相对稳定的 时期 。 根据艺18398 24304 32487 41179 50776 32% 34% 27% 23% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002013年  2014年  2015年  2016年  2017年  银幕数量（块）  同比（ %）  7.80  8.26  9.50  4.50  5.34  6.66  0.002.004.006.008.0010.002015年  2016年  2017年  一二线  三四线  0%20%40%60%80%100%2013年  2014年  2015年  2016年  2017年  一线城市  二线城市  三线城市  四线城市  五线城市  0%20%40%60%80%100%2013年  2014年  2015年  2016年  2017年  一线城市  二线城市  三线城市  四线城市  五线城市   9 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  恩统计， 2013 至 2017 年，三四五线城市的平均票价较二线城市较低，并且明显低于一线城市平均票价。由此说明， 三四线城市受限于经济发展水平， 目前 居民对于影片的价格敏感度较高 。当前 来看，于三四线城市影院布局已成趋势， 影投公司在追求高利润、高业绩增长的同时，也要重视高风险的存在 。   图 13： 2013-2017 年春节档平均票价与全年平均票价   图 14： 2013-2017 年各地域平均票价分布（元 /张）  资料来源： 艺恩电影智库   资料来源： 艺恩电影智库  3032343638402013 2014 2015 2016 2017春节档平均票价（元 /张）  全年平均票价（元 /张）  30354045502013 2014 2015 2016 2017一线城市  二线城市  三线城市  四线城市  五线城市   10 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  Ta ble_AuthorStatement 分析师声明   诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。   本公司具备证券投资咨询业务资格的说明  安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。   免责声明  本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。  本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。  在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。  本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。  安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。   11 新三板 主题报告  本报告版权属于安信证券股份有限公司。  各项声明请参见报告尾页。  Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心  深圳市  地   址：  深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层  邮   编：  518026 上海市  地   址：  上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层  邮   编：  200080 北京市  地   址：  北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层  邮   编：  100034 Table_Sales 销售联系人  上海联系人  葛娇妤  021-35082701 gejyessence 朱贤  021-35082852 zhuxianessence 许敏  021-35082953 xuminessence 章政  021-35082861 zhangzhengessence 孟硕丰  021-35082788 mengsfessence 李栋  021-35082821 lidong1essence 侯海霞  021-35082870 houhxessence 潘艳  021-35082957 panyanessence 刘恭懿  021-35082961 liugyessence 孟昊琳  021-35082963 menghlessence 北京联系人  王秋实  010-83321351 wangqsessence 田星汉  010-83321362 tianxhessence 李倩  010-83321355 liqian1essence 周蓉  010-83321367 zhourongessence 温鹏  010-83321350 wenpengessence 张莹  010-83321366 zhangying1essence 深圳联系人  胡珍  0755-82558073 huzhenessence 范洪群  0755-82558044 fanhqessence 巢莫雯  0755-82558183 chaomwessence 黎欢  0755-82558045 lihuanessence