从一个家族三代人微观视角的观察：城市化背景下血脉相连却彼此割裂的三代人.pdf

策略 报告  | 投资策略  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明    1 策略 随笔  证券 研究报告  2018 年 02 月 22 日  作者   刘晨明  分析师  SAC 执业证书编号： S1110516090006 liuchenmingtfzq 徐彪  分析师  SAC 执业证书编号： S1110516080001 xubiaotfzq 肖超虎  分析师  SAC 执业证书编号： S1110518020001 xiaochaohutfzq 许向真  联系人  xuxiangzhentfzq  相关报告  1 投资策略：策略 专题报告 -一分钟了解春节期间大事  2018-02-21 2 投资策略：策略 图说市场 -行业角度，横向比较美股、港股和 A 股的估值水平  2018-02-14 3 投资策略：策略 &行业 -成长 “ 出奇 ” 之布局一季报高增长低估值组合  2018-02-13  城市化背景下血脉相连却彼此割裂的三代人   从 一个 家族三代人微观视角的 观察  本文根据天风策略研究团队一名分析师家族三代人的教育、城镇化、户籍、住房、汽车、职业等多个维度进行统计、比较和预测，研究结论涉及投资机会和政策建议。在研究和思考的过程中，笔者深感家族三代人之间有着血脉亲情，春节就是维系这种亲情的纽带。但在日常生活中，由于城乡、地理等阻隔彼此之间却存在巨大的鸿沟。如果考虑到教育、户籍、职业、精神等方面的分割，鸿沟就变得愈加深刻。  考虑到选取的样本量不足、样本分散度不足，本文中基于家族计算的统计数据不具有代表性，更不适合直接与官方统计数据进行比较。相关数据仅供参考。  1. 从家族情况观察，城镇化水平已经较高，青壮劳动力几乎全部都已城镇化，未来城镇化提升的空间比较有限。  2. 第一产业就业比例已经很低，未来传统农业可能面临后继无人的风险。粮价有可能在 5-10 年内受到冲击，随后农业现代化的大潮将迅速推进。  3. 老龄化人口将主要在农村养老，因此应在农村发展养老设施。  4. 下一代教育仍然面临城乡二元格局，户籍城镇化的下一代接受精英式教育，学区房和学而思是其关键词；户籍未城镇化的下一代大部分仍是留守儿童，县城寄宿制民办学校是较好的解决方案。政府应加大教育改革，化解留守儿童问题，这对我国经济长期发展质 量影响很大。  5. K12 教育面临巨大的发展机遇，课外培训和民办学校都有发展潜力。  6. 未来 10 年 应加快建设针对农民工的保障房，促进人的城镇化。与我们同辈的农民工还处在 25-35 岁的成家立业时期，再过 10 年他们也将难以彻底城市化。  7. 针对富裕的市民，理财需求将非常巨大，股票和保险有望取代房地产成为最主要的理财方式。  8. 都市化仍将是未来城市化发展的方向。由于人口有由一线城市回流省会的现象，近期以省会为代表的二线城市动力更强。远期而言，下一代人成年后将向一线城市聚集，一线城市发展空间还很大。  风险 提示 ： 样本有限导致的偏差 ，城镇化及农业现代化发展进度不及预期 。   策略 报告  | 投资策略  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  2 内容目录  1. 家族三代人的基本统计情况  . 3 2. 基于家族情况的统计分析  . 3 3. 三代人未来 5-10 年的 需求是什么？  . 4 4. 对投资的启示  . 5 5. 政策建议  . 6 图表目录  表 1：两个家族三代人的统计数据  . 3 表 2：几类关键数据家族测算与官方数据对比  . 4  策略 报告  | 投资策略  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  3 1. 家族三代人的基本统计情况  本文是天风策略团队 一名分析师 从其家族视角所做的思考。以下内容都是以其一人称的形式进行阐述。  我家是在湖北省一个传统的农业县，是全国九大商品粮基地之一。妻子家是在浙江省金华市的农村。这两个家族是非常庞大的，父母一辈共有 19 个兄弟姐妹，我们这辈共有 34 个兄弟姐妹。本文期望从自身家族的视角来观察和思考中国经济和城镇化发展中的一些问题。  首先对两个家族三代共 78 人进行了初步梳理，得到以下基础的统计数据。实际上，我将父母、岳父母和本人夫妻合计成一人计算，那么所统计父辈和己辈的人数对应的就是家庭数。  表 1： 两个家族三代人的统计数据  世代  总人 数  专科以上学历人数  城镇化 人数  户籍城镇 化人数  住房城镇 化人数  拥有汽车人数  从事一产人数  从事二产人数  从事三产人数  未成年 人数  退休人 数  父辈  19 3 10 6 8 3 4（ +3）  2(+1) 5(+4) 0 8 己辈  34 15 33 18 21 12 0 10 22 2 0 子辈  25  14 14      25 0 资料来源：天风证券研究所  下面对上表做一个简要的说明和分析。  从父辈情况来看，两个家族共有 19 个家庭，一共是 38 个人。在统计的时候，我以每个家庭中经济条件更好的一方作为代表。受时代制约，仅有 3 人受过专科以上的高等教育，占比不足 20%。但他们经过努力奋斗，目前有 8 人拥有城市住房， 10 人长期居住在城市工作和生活，拥有汽车的人数也达到 3 人。其中拥有城市户籍的人数为 6 人， 3 人通过高等教育获得户籍， 3 人通过婚姻获得户籍。以从事的职业来看，最多是有 7 个是从事农业生产，占比超过 35%，目前仍有 4 个继续从事农业生产，有 3 个退休。从事第三产业的家庭数量最多为 9 个，占比超过 45%，目前有 4 个人已退休，从事第三产的家庭主要以服装零售、货运 、餐饮为主。技术含量相对较高的有 4 人，包括三个受过高等教育的长辈，分别从事工程、金融和教育业，还有一人在工厂中维修机器设备。目前有 8 人已经达到退休年龄并进入半退休状态，占比超过 40%。  己辈中共有 34 个家庭，其中受教育程度显著提高，专科以上学历人数达到 15 人，是父辈的 5 倍之多，占比也接近 45%。获得城市户籍的人数也达到 18 人，大多是通过受教育获得，而实际上，除一名未成年外，其余 33 个人都已经长期在城市工作和生活。通过努力奋斗，拥有城市住房和汽车的人数分别达到 21 和 12，占比分别为 62%和 35%。今年己辈中还 有 2人未成年，其余 32 人无一继续从事农业生产，从事二产和三产的分别为 10 和 22 人，分别占比为 29%和 65%。在受过高等教育的人中，从事公务员、金融地产、医疗卫生和 IT 的分别有 3、 4、 3 和 2 人。还有一些人虽然没有受到高等教育，但凭借社交能力和奋斗精神进入了医疗、超市、网店等以销售为导向的行业。其余大部分人则跟随潮流加入了广东地区的服装厂、电子厂。拥有城市住房的人中，有 7 人是从父辈或婚姻取得，有 4 人是未受过高等教育但通过自身奋斗取得。  子辈共 25 人，分别属于 20 个己辈家庭，实际上有 3 个家庭生了 2 胎， 1 个家庭生了 3 胎。二胎以上的比例为 20%。子辈中有 14 人出生时已获得城镇户口目前子辈中还没有人成年或者开始工作。  2. 基于家族情况的统计分析  依据上述 家族基础 数据，我们对一些关键 的统计 数据做了测算， 其中一些结果 非常值得深 策略 报告  | 投资策略  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  4 思 。 由于我们研究的样本有限、分散度不足，很难代表全国的情况，所以在使用这些统计结果在统计学上并不具有代表性，更不适合将其与全国数据进行对比。我们在这里仅将家族数据和官方数据罗列出来，以供参考。  未来 5 年， 总抚养比将继续上升，老龄人和新出生人口都会继续上升 。 目前， 已退休的老龄人口比例高达 15%， 未成年人比例目前为 23%，总抚养比为 38%。家族抚养负担较重，未来 5 年可能会进一步加重。一方面，父辈中有 20-30%的人进入老龄化阶段；另一方面，己辈中有人进入婚育年龄，将有新出生人口。  家族城镇化率达到 74%。 我在测算城镇化率时按照家庭为单位，家庭主要收入来自于城镇就业，就认为其家庭已经城镇化。按照这个标准，家族城镇化率高达 74.4%。 但随着老龄人口退休后返回农村养老，未来城镇化率可能会有下降。  己辈城镇化率高达 97%。 我这一辈人年龄跨度大，出生年份从 1970 年到 2000 年都有。除去一名尚未成年外，其余所 有人都已经常年生活在城市中，换句话说所有壮年劳动力都已经城镇化了。  家族中 一产就业比例 仅为 9.3%。 该数据 低于人社部的 27.7%，其中己辈中没有人从事一产，可以预见 10 年后将无人从事农业生产。 值得说明的是，该数据值得深入思考，其可能具有一定的代表性 ，否则很难想象在有 27.7%的人从事农业生产的时候， 中国 就出现了较为普遍的用工荒。  家族中三产就业占比 62.8%。 以家族 情况观察， 有一部分人 没有城镇户口， 在城市从事家庭作坊式的餐饮、网店等第三产业生意， 可能难以被统计到。  城镇住房拥有率不高，但有效需求可能不足。 家 庭和己辈城镇住房拥有率分别为 49%和 65%，至少还有 35%的人群有在城市置业的需求。但从实际购买力来看，未置业的人群在较长时间内可能还承受不起所在城市的房价。  汽车拥有率仍然较低。 已辈汽车拥有率 37%，这与官方公布的百户私家车拥有量比较接近。  表 2： 几类关键数据家族测算与官方数据对比  项目  家族测算  官方数据  老龄人比例  15.1% 10.5%（ 2015）  未成年人比例  22.7% 16.5%（ 2015）  总抚养比  37.8% 37%（ 2015）  城镇化率  74.4% 56.1%（ 2016）  户籍人口城镇化率  48.7% 41.2%（ 2016）  己辈城镇化率  97%  己辈户籍人口城镇化率  52.9%  子辈城镇化率  56%  家庭城镇住房拥有率  49.0% 2016 年中国城镇住房拥有率 87%，户均 1.02 套  己辈城镇住房拥有率  65.6%  家庭汽车拥有率  29% 2016 年中国百户私家车拥有 36 辆  己辈汽车拥有率  37.5%  一、二、三产业就业比例  9.3%、 27.9%、 62.8% 27.7%， 28.8%， 43.5% 资料来源： 国家统计局，人社部， 天风证券研究所  3. 三代人未来 5-10 年的需求是什么 ？  父辈在未来 5-10 年将步入退休年龄，但养老需求并不一定像老龄化率那么巨大。 由于父辈城镇化率比较低，大多 人（ 16 人， 84%）最后将回到农村养老，其需求将比较低，没有新的住房需求，看护需求也基本上是家庭内解决。老人在农村的日常消费是非常低的，目 策略 报告  | 投资策略  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  5 前农村的养老保险和医疗保险可以提供基本保障。但父辈还会继续帮助子女，其在城市的住房也会赠与子女，并为子女照看孩子。在父辈罹患重大疾病时，子女将为父辈提供医疗帮助。但考虑到己辈发展的不均衡，有将近 40%的人在城市没有住房，父辈如罹患重大疾病，得到充分医疗的比例也会受此影响。如果要挖掘父辈老龄化的需求，提供具有充分性价比的医疗、看护服务将是最有市场的方向。  己辈在未来 5-10 年仍然是社会主力，其中有一半的人将进入壮年时期。 己辈可以大致上分成两部分，一部分是已经彻底城镇化的，拥有城市住房（ 62%）和户籍（ 53%），另一部分是没有彻底城镇化的， 有 16 人（ 47%）没有城市户籍， 13 人 （ 38%）没有城市住房。  已经彻底城镇化的这一大半人目前大都有房有车有子女，其需求主要集中在几个方面。 其一，改善需求，换房换车。 前两年这部分需求已经有释放，未来 5-10 年预计还有 10%-15%的人有换房需求，换车的需求估计会更多。 其二，子女教育 。这批人目前已有 15 个子辈，预计未来 5-10 年 还会有 3-4 个子辈出生。这些子辈大多处于 K12 阶段，以升学为主要目的。学区房的需求仍然比较大，课外辅导和培训也是重中之重。 其三，投资和储蓄需求 。由于处于 壮年，预防性的投资和储蓄需求处于最高的时期。从投资方向上看，房地产是最主要的领域，少数人参与股票市场。如果有符合需求的保险产品，应该也是这批人非常愿意参与的。 其四，职业发展和迁徙需求 。过去三年，有 2 人因职业发展进行了迁徙， 1 人由地市迁入省会， 1 人则从一线城市迁回省会 。预计未来还会有少数人会进行迁徙，但都市化是大方向。  还没彻底城镇化的这一小半是潜在需求最大的群体，但可能有效需求不足 。他们仍然维持侯鸟式的生活状态，在城市工作，但父母和小孩生活在农村。他们的需求主要是两个方面，其一，在县城购置住房 。由于农村自建 房基本都有，所以他们会选择在县城或地市买房。但这些住房的使用效率非常低。 其二，县城寄宿制学校 。由于祖辈无法提供良好的教育，许多父母会选择县城寄宿制学校。这批人目前有 10 个子辈，未来还会有 10-15 个子辈出生，这些子辈的教育需求也非常大。 其三，城市租房需求 。他们大部分时间居住在城市，但难以承担当地的房价，所以会有较强的租房需求。通过发展廉租房、租赁房等有望满足其住得更好的需要。  4. 对投资的启示  1、 农业现代化和现代农民的机遇  未来 5-10 年 传统农业将出现后 继无人的窘况 。经营规模小、生产效率低导致农业生产只能维 持简单的再生产，己辈已经无人从事农业生产。未来 5-10 年，父辈中从事农业生产的人退休后，传统农业就后继无人了。  农产品价格有望出现脉冲式的上涨 。在传统农业后继无人的时候，国家的粮食安全可能会面临压力，现在长期受到良好控制的粮食价格有可能出现脉冲式的上涨，给人民生活和金融系统带来一定冲击。如果事先对此没有预案，可能会造成风险。  农业人口减少和农产品价格上涨会加快农业现代化的进程 。 农业人口减少后，农业 经营规模会明显提升，科技投入在经济上是可行的。通过加大科技投入，农业生产效率得到提升。农产品价格的上涨也会促进科技投入。农业现代化将得到发展，农业产量和质量提高，农产品价格上涨的压力就会得到化解。  现代农民将是资本和技术相结合的产物。 三权分立后通过土地经营权的收购兼并扩大经营规模是现代农业的必有之路，这个过程是需要资本的。资本介入农业生产之后必然要求更高的生产效率，就会进一步加大科技投入，在育种、耕种、田间管理、智慧农业等多方面投入。现代农业主体也可能是所有权和经营权分离的，有钱的出钱，有力的出力。  未来 5-10 年， 中国 就会迎来农业现代的大浪潮，这个过程可能会为 多年未决的 三农问题划上句号。   策略 报告  | 投资策略  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  6 2、 K12 教育是未来最重要的投资方向  未来 5-10 年子辈数量将进一步增加到 35-40 人，其中 15-18 人居住在城市， 20-22 人居住在农村。 他们中的绝大多数都处于 K12 教育阶段，有的人在城市中接受高强度的精英教育，有的人则可能在县城接受寄宿制的民办教育。好未来、枫叶教育的前景仍然非常广阔。  如果中小学招生制度不发生根本性的变革，学区房仍然是未来最优质的资产，没有之一。  3、 长期来看都市化仍然有空间  从家族情况来看， 己辈人群 都市化的动力略显不足，甚至出现了从一线回流二线的现象。己辈中有 2 人定居一线、 6 人定居省会。其中 2 人在近两年由地级市迁入省会，有 3 人由一线城市迁回省会。所以近期来看，省会城市的发展动力可能会强于一线。  但长期来看，子辈大量人口中必然有部分会选择进入都市。 34 个己辈将有 42 个子辈，如果有 30%的子辈将进入一二线城市，那么将有 12 人，是当前在一二线城市人口一倍还多。  4、 理财需求仍然巨大，股票、保险有望取代房产成为最主要的投资方向  己辈中已有接近一半的人进入 35 岁以上，未来另一半也将逐步进入 35 岁以上，这是人生积 累财富最多的阶段。因此这是理财需求的高峰。  历史上，房地产成为大家投资理财的主要方向。随着城市化接近高峰，货币增长进入新常态，未来房地产投资的预期回报将逐步下降。而且一二线城市房地产的投资门槛也提高许多，房地产投资将不再是最为主要的理财方向。  股票和保险有可能成为取代房地产。股票也具有抵抗通胀的能力，优质股票还能超越经济增长。随着金融改革深化，价值投资理念深入人心，权益类基金有望改变历史上的不良表现，取得长期稳定的回报，就会得到大家的喜爱。  保险除了具有一定的投资功能外，还有保障功能，这对处于中年期的家庭来说是非常需要的。只要保险公司能开发出适合市场需要的产品，保险产品也将得到大家的喜爱。  5. 政策建议  1、 鼓励农业规模化经营，探索农业现代化模式  传统农业后继无人的情况将比预想来得快，因此在当前应尽快探索农业现代化的模式，通过鼓励规模化经营，加大科技投入，有望 使得由传统农业向现代农业的转变的冲击减小。在人才、政策、产业体系等各个方面都应逐步探索适应现代农业的经验。  2、 提供针对农民工的保障房，促进人的城镇化  由于目前所有的壮年劳动力都已经卷入城镇化了，其中 16 人（ 50%）没有城镇户口， 12人（ 35%）没有城镇住房，但他们都已经在城市中就业生活，绝大部分从事工业生产，少数从事网店、零售等服务业。他们也许长期都无法承担城市的住房成本，那么 通过 有针对地 加大保障房供应，满足其拥有房产的需要，可以有效刺激其城市化的需求，包括住房、汽车、家具、家电等 。  当前的保障房主要集中于解决拥有本地户籍的家庭住房问题，而没有针对外来务工人员的保障房。相比数百万套的棚户区改造、货币化安置， 针对外来务工人员的保障房更能刺激其城镇化的需求， 是真正人的城镇化 。目前的保障房制度也确实能解决部分困难户的问题，但其中相当部分成为投机者牟利的工具，真正带来的需求并不大。  3、 推动教育改革，解决 “ 留守儿童 ” 问题  预计子辈中有 20-22 人的青少年时期 将 居住在农村，成为所谓的留守儿童 。他们的父母 有相当部分在幼年时 就是留守儿童，在缺乏父母看管的环境下丧失了获取高等教育的机会。如果不能有效解决留守儿童问题，这种教育贫困的代际遗传将持续下去，给长期的发展带 策略 报告  | 投资策略  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  7 来阻力。  通过教育改革和倾斜提高留守儿童的受教育程度，关系未来 20 年的经济发展质量。 目前子辈 中大多数都还处在 K12 教育阶段，甚至部分还处在幼儿阶段，属于可塑性非常强的阶段。如果政府和家庭在其教育上加大投入，提高其接受高等教育的程度和质量，等待他们成为主要劳动力时，中国经济发展的质量将比现在大为改观。  4、扭转生育观念也是长期城镇化发展的重要动力  己辈中已婚的 20 人全部已生育，其中二胎 3 人，三胎 1 人，其余全部是独生子，共有 25个子辈。实际上是 40 人对应 25 个孩子，这几乎相当于人口下降 40%。这样的代际人口关系是很难提供长期城镇化发展动力的。  5、 在农村地区加大养老设施投入，推动大病保险  当前老龄化的人口绝大部分都会回 到农村养老，因此在农村地区加大养老设施投入，并推动农村老人大病保险，有助于提升老年人口的生活生存质量。   策略 报告  | 投资策略  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  8 分析师声明  本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。  一般声明  除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。  本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。  本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。  天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。  特别声明  在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。  投资评级声明  类别  说明   评级  体系   股票投资评级   自报告日后的 6 个月内，相对同期沪   深 300 指数的涨跌幅  行业投资评级   自报告日后的 6 个月内，相对同期沪   深 300 指数的涨跌幅  买入   预期股价相对收益 20%以上  增持   预期股价相对收益 10%-20% 持有   预期股价相对收益 -10%-10% 卖出   预期股价相对收益 -10%以下  强于大市   预期行业指数涨幅 5%以上  中性   预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市   预期行业指数涨幅 -5%以下   天风 证券研究  北京  武汉  上海  深圳  北京市西城区佟麟阁路 36 号  邮编： 100031 邮箱： researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼  邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼  邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： researchtfzq 深圳市福田区益田路 4068 号  卓越时代广场 36 楼  邮编： 518017 电话： (86755)-82566970 传真： (86755)-23913441 邮箱： researchtfzq