行业成长痛点依存，从职教龙头发展看行业成长机会.pdf

证券研究报告 教育 行业深度报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 1 页 行业 成长痛点依存 ，从 职教龙头发展看 行业成长 机会 2017 年 9 月 13 日 肖明亮 (分析师 ) 电话： 020-88832290 邮箱： xiaomlgzgzhs 执业编号： A1310517070001 投资要点 与 市场不同的观点： 职教 行业痛点 深 度 思考 ： 市场 认为 职教 核心任务在于培养技能 人才 数量缺失 ， 近年来 国内 人才 供给 指数大于 人才需求 指数 ，职教行业后续缺乏 成长性。 通过 剖析 职教行业 从古至今的发展历程 以及 社会环境的变化 ， 我们发现 职教行业的 作用 已从过去的 培养 企业人才 数量缺 口 转变 的解决 技能 人才供给与企业需求不匹配 ，专业 人才结构性缺失、人才技能 适应性 的缺失成为当下职教行业的核心痛点 （从 量的需求转变为质的需求 ） 。 通过职教 市场规模的测算， 得出非学历 职教 中 IT、 财会类 等技能 培训细分领域 空间 较大、成长 较快 （ 2020 年 市场规模分别 358 亿元 /255 亿元 ， YOY20%左右 ） ， 有望在 行业未来 发展中率先突围。 通过 剖析 美股 职教龙头 达内科技 以及在线教育龙头正保远程， 以及 对比国内 5 大 职教标的，总结 勾画 出 非学历 职教 行业 全览图 。 我们 认为 从长期来看， 人才供给 与企业需求 缺 口难以在短期内消除， 职教 行业痛点 依旧，我们 看好 高成长细分 赛道（ IT、 财会技能培训） ， 有望 凭借 双师模式兼顾扩张效率与公平、通过品牌口碑 构建 获客壁垒、 通过线上 +线 下以及产品 扩充完善教学布局 、 通过 深耕 校企合作 以及 商业模式 不断 丰富 获得持续 的成长 机会 。 社会 发展行业变迁，人才需求从量往质转变推动职教行业持续发展。 看过去 ， 职教 行业的 起源 是 伴随着洋务运动带 来 的 工业 发展 进而 带来 技能 人才缺失 ， 经过数十年的发展职教 行业 痛点 一直 为 解决专业人才 数量 缺失 ； 看当下 ， 企业用人 缺口与 应聘者 求职压力大成 求职 市场核心问题， 技能人才 供给与企业需求不匹配， 专业 人才结构性 、 适应性 缺失 且 难以在短期内修复 的 问题 成为当下职教行业核心痛点， 推动职教 行业 持续 成长。根据 我们 测算， 2020 年 职业教育行业规模有望达到1.1 万亿 元 （ cagr16-20:13%） ，其中 以 IT、 财会类职业技能培训 规模 增速相对较快（ YOY20%以上） ， 在 职教 行业后续发展中有望率先突围。 他山之石 ，从 职教龙头看 A 股职教标的 发展。 通过剖析非学历 职教龙头达内科技以及 在线 职教龙头正保远程 的 成长史，我们 认为 1）获得良好 的品牌口碑构建壁垒， 有望 降低获客成本 ； 2） 以双师模式为核心的标准化运营 体系 有望推动标的公司线下复制，且兼顾效率与公平 ； 3）通过 线上 +线下结合模式，有望完 善 公司 教学 体系，利用科技改善教学体验与质量； 4）深耕 校企合作， 有望为 企业 提前 锁定客户资源， 建立长期 稳定的 发展基础 ； 5）持续 推进产品拓充，提高企业效率降低风险 增加 营收点 ； 6） 商业模式持续丰富，切入 2B2C 领域盘活 学生流量资源 ， 扩宽企业营收点。 回看 A 股 职教标的，有望 通过 复制巨头成功经验 ， 在合适的赛道上充分享受行业成长的红利。 投资 逻辑： 通过 分析达内及正保成长 逻辑 ， 我们 推荐 4 条 职教 行业 投资逻辑 ： 1）通过 双师模式 推进 线下扩张并通过线上 +线下 布局完善 教学体系 ，以及 在 高成长 、高空间的 赛道 中充分 享受行业成长细分龙头标的 ， 推荐 开元股份 （ 300338） 、百洋股份 （ 002696） ，建议 关注 文化长城 （ 300089） ； 2）具备较强 品牌 口碑 优势 +标准化运营体系 ， 积极通过校区复制扩张赢得成长机会的 标的 ， 东方时尚 （ 603377） ；3） 深耕校企合作，通过产学研 协同 发展模式，提供高品质差异化的学历职业教育课程 服务， 赢得持续 稳定 成长 标的 ，建议 关注 世纪鼎力 （ 300050） ； 4） 现金 充裕，具有较强持续 整合预计 及能力的标的 ， 建议关注 洪涛股份 （ 002325） 。 风险提示 ： 政策 环境变化、 企业 扩张 不及预期、市场 竞争加剧 谨慎 推荐 （维持） 教育 行业 股价走势 股价表现 涨跌 (%) 1M 3M 6M 传媒 行业 5.2 0.0 -11.2 沪深 300 4.9 7.0 11.6 -30%-20%-10%0%10%20%30%16/0916/1117/0117/0317/0517/0717/09沪深 300 传媒行业证券研究报告 教育 行业深度报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 1 页 目 录 1. 人才技能供需不匹配推动职教行业持续成长，精选 4 大赛道先发突围 . 5 1.1 职业教育分类 . 5 1.2 追根溯源：洋务运动催生职业教育，解决工业人才数量缺失为核心痛点 . 6 1.3 回看当下：人才供需不匹配新痛点，推动职教行业持续发展 . 7 1.4 空间测算：精选高成长赛道，助推万亿产业发展 . 11 1.4.1 万亿规模空间大，非学历职教成长迅速 . 11 1.4.2 万亿市场细分众多，精选高成长高空间赛道率先突围 . 12 2. 他山之石，从职教龙头看职教行业发展 . 13 2.1 达内科技：国内 IT 职教龙头，切入 B 端 +K12 领域横纵扩张 . 13 2.1.1 标准化运营体系完善： 双师模式助推复制扩张，兼顾效率 &公平 . 13 2.1.2 横向延伸：产品品类扩张 . 14 2.1.3 纵向延伸：切入 K12 素质教育 +布局校企合作切入上游用户 . 15 2.2 正保远程：在线考培教育龙头，跨产品种类持续扩张 . 15 2.2.1 深耕会计、医学、建工类职教领域，品牌 +品质优势助推公司做大做强 . 15 2.2.2 内生 +外延持续丰富产品线 . 16 2.2.3 后续成长逻辑：布局校企合作，外延切入线下教育完善布局 . 16 2.3 核心趋势与总结 . 17 2.3.1 品牌口碑：塑造品牌壁垒，降低获客成本 . 17 2.3.2 双师模式：兼顾效率 &公平，助推线下复制扩张 . 17 2.3.3 线上 +线下结合：完善教育生态体系 . 17 2.3.4 国家意志 ：校企合作 +职教集团化发展 . 18 2.3.5 产品扩充：丰富细分领域产品体系，与时俱进产品更新 . 19 2.3.6 切入 2B2C 领域：盘活用户流量，商业模式持续完善 . 19 3 从非学历职教全览图以及标的财务数据看国内行业发展 . 19 3.1 非学历职教全览图构建 . 19 3.2 从财务数据看国内非学历龙头标的发展 . 20 3.2.1 营收对比：华图与达内营收体量大 +增速快 . 20 3.2.2 净利润对比：华图高成长行业领先确立，达内利润增速短期放缓 . 21 3.2.3 盈利能力对比：达内恒企毛利率高，多家标的净利润率差 异不大 . 21 3.2.4 费用对比：销售费用率差异较大，管理费用率相对集中 . 22 3.2.5 平均客单价和获客成本对比：达内科技火星时代客单价 &获客成本双双高企 . 22 证券研究报告 教育 行业深度报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 4. 推荐逻辑与个股 . 23 4.1 开元股份：收购恒企中大转型职教，职教龙头助推公司起航 . 24 4.2 百洋股份：收购 CG 设计培训龙头， “ 从鱼到渔 ” 驱动成长 . 24 4.3 文化长城：职教布局持续推进，构建信息化 +职教生态圈 . 25 4.4 东方时尚：国内驾培龙头，品牌口碑优势明显，复制扩张助推成长 . 25 4.5 洪涛股份：高端公装龙头，顺势而为 布局职教 . 26 4.6 世纪鼎力：深耕校企合作，持续打造 A 股学历职教龙头 . 26 5. 风险提示 . 27 证券研究报告 教育 行业深度报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 图表目录 图表 1 职业教育行业拆分 . 5 图表 2 我国教育体系基本框架 . 5 图表 3 我国职业教育发展史 . 6 图表 4 洋务运动时期主要工厂代表 . 6 图表 5 洋务运动时期主要职业学校代表 . 6 图表 6 中国清末民国时期职业学校发展历程 . 7 图表 7 民国时期民办职业学校得到快速发展 . 7 图表 8 高校毕业生人数逐年上升 . 8 图表 9 留学回国人数逐年上升 . 8 图表 8 求职倍率提升企 业用工缺口凸显 . 8 图表 9 IT、金融行业人才供不应求 . 8 图表 11 国内就业竞争压力维持较高水平 . 9 图表 12 TMT 及财经类职业求 职压力最大 . 9 图表 13 中国 2017 年夏季八大最热门及八大最冷门求职行业 . 9 图表 14 国内高技能人才供给较为稀缺 . 10 图表 15 高级职称职位求职倍率高于行业平均 . 10 图表 16 国内应届生实际薪资低于期望薪资 . 10 图表 17 中国最紧缺的专业技能人才 . 10 图表 18 中国最紧缺的专业技能人才岗位 . 10 图表 19 2020 年职业教育市场规模测算 . 11 图表 20 学历职业教育市场规模测算 . 11 图表 21 非学历职业教育市场规模测算 . 12 图表 22 IT 类职业技能培训市场规模 . 12 图表 23 财会类职业技能培训市场规模 . 12 图表 24 营销类职业技能培训市场规模 . 13 图表 25 管理类职业技能培训市场规模 . 13 图表 26 达内科技主要产品 . 13 图表 27 达内科技 发展历程 . 13 图表 28 达内科技 TTS 学习平台 . 14 图表 29 达内科技 TMOOC 学习平台 . 14 图表 30 达内科技产品将布局非 IT 产品品类 . 14 图表 31 正保远程用户数据 . 15 图表 32 近 3 年正保远程营收结构 . 16 图表 33 正保远程旗下教育产品市占率行业领先 . 16 图表 34 正保远程用户数据 . 16 图表 35 职教品牌运营 3 大着力点 . 17 图表 36 达内科技双师模式体系 . 17 图表 37 华图积极布局在线教育领域 . 18 图表 38 职教集团化基本架构 . 19 图表 39 非学历职教行业全览图 . 20 图表 40 非学历职教标的营收对比 . 21 证券研究报告 教育 行业深度报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 4 页 图表 41 非学历职教标的营收增速对比 . 21 图表 42 非学历职教标的净利润对比 . 21 图表 43 非学历职教标的净利润增速对比 . 21 图表 44 非学历职教标的毛利率对比 . 22 图表 45 非学历职教标的净利润对比 . 22 图表 46 非学历职教标的销售费用对比 . 22 图表 47 非学历职教标的管理费用对比 . 22 图表 48 非学历职业教育相关标的获客成本及平均客单价对比 . 23 图表 49 重点公司盈利预测 . 26 证券研究报告 教育行业 深度报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 5 页 1. 人才 技能 供需 不匹配 推动职教 行业持续成长， 精选 4 大 赛道先发突围 1.1 职业 教育分类 职业 教育是指： 受教育者实施可从事某种职业或生产劳动所必须的职业知识、技能和职业道德的教育， 主要包括职业学校教育（学历 教育 ）和职业培训（非学历 教育 ）。 职业学校教育是学历性的职业教育，分为初等、中等、高等职业学校教育；职业培训