健身行业：需求方兴未艾，未来有望蕴育产业巨头.pdf

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Industry 13020700 看好 investRatingChange.same 173833610 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 居民 健身消费 意愿的日益 高涨 加上 居民收入 的持续提高 共同推动 了 我国健身行业 蓬勃发展。 城市快节奏生活下，商业健身凭借其随到随练的灵活特征突破了都市人有限闲暇时间的限制，且可以同时满足人们对于“健康 +美体 +社交互动”等多重需求，从而受到不同年龄及消费能力人群的共同青睐。另一方面，随着我国居民收入不断提高，经济承受能力逐渐上升，健身消费成为越来越多居民可以负担的休闲方式，推动了健身行业的迅速发展， 2014 年我国健身行业产值已达到 1272 亿元。 我国 商业健身行业发展 现状： 传统市场分散中寻求突破，互联网 +带来新变化。（ 1）会员渗透率低， 北美健身房会员渗透率达 15.8%，我国仅 0.5%， 渗透率 差距主要来源于 健身 观念、健身 消费 成本以及 供给丰富程度不同； （ 2）商业健身房市场分散 ： 低竞争壁垒 +高同质化服务 导致我国商业健身房市场分散， CR10 仅 16.4%，目前缺乏真正全国性龙头企业；但模式出现一定分化，少数小型工作室出现开始依靠差异化服务抢占垂直细分市场； （ 3）互联网 +健身 模式 未来前景可期 ：互联网主要在引流及提升产业资源利用效率、丰富健身产业内容以及开发增值服务等方面与传统线下形成互补，共同推动行业更快更好发展。 我国健身行业龙头公司 一览 ：（ 1）威尔士健身： 我国知名的商业健身房品牌，年卡 +私教盈利模式颇具代表性； （ 2）一兆韦德： 会员管理模式先进，积极拓展企业客户创收 （ 3）中航时尚： 扎根深圳的健康 +美体一站式服 务中心 （ 4）浩沙集团： 健身周边产品与健身服务品牌相辅相成。 北美健身房龙头企业发展借鉴 ：一站式 VS 平价 ，差异化是王道，产业有蕴育巨头能力 。 （ 1） 北美最有代表性的健身行业上市公司分别为以一站式高品质运动健康服务为特色的 Life Time Fitness 以及以超低会费为特色的 Planet Fitness，分别通过深挖客单消费和快速的外延扩张，在北美健身行业增速趋缓的大背景下两者都成功实现了快速增长。 （ 2）启示 ：对行业而言，未来从产品和服务开发、选址、营销和推广、线上线下的互动互补、变现的多样性等方面都要建立差异 化的商业模式。对企业而言，重在聚焦目标人群深度开发更多的增值服务、探索更多的变现可能。（ 3）健身行业有诞生巨头的土壤（ Life Time Fitness 私有化估值超过 40 亿美元， 14 年收入接近 13 亿美元）。 投资建议与投资标的 目前 A 股 涉及健身的公司主要有探路者、贵人鸟和莱茵体育。相关公司 投资建议 如下 ：（ 1） 探路者 (300005，买入 )：首期探路者体育并购基金投资 FitTime睿健时代，后者通过对准女性市场及试水垂直电商已成移动健身领域变现先行者，与公司现有业务也能形成一定互补，维持公司买入。 （ 2） 贵人 鸟(603555，买入 )： 通过动域资本布局健身房管理、健身 O2O 以及移动健身教学领域，可观用户积累助力公司体育产业大战略的推进。维持公司买入。（ 3） 莱茵体育 (000558，未评级 ):收购小斑科技，丰富公司旗下万航信息“运动世界”平台社交功能、促进公司体育事业进一步发展 ， 建议关注。 风险提示 (1)政策力度不达预期， (2)经济 的大幅波动 ， (3)市场竞争加剧 （ 4）并购不确定性。 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 纺织服装行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 纺织服装 报告发布日期 2016 年 08 月 11 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmeiorientsec 执业证书编号： S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefengorientsec 执业证书编号： S0860513060001 相关报告 回归防御 关注创新和转型 2016-08-08 产业链逐步完善 网红经济腾飞在即 2016-08-02 回归低估值蓝筹 适当关注产业创新的公司 2016-08-01 -42%-28%-14%0%14%28%15/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/07纺织服装 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 2 目 录 1、国内健身行业发展背景：“需求多样化 +收入提升”助力行业发展 . 5 1.1 我国居民健身需求特点：多样化健身需求 +有限休闲时间 . 5 1.2 商业健身服务：有效响应各类需求 +高效利用碎片时间 . 7 1.3 居民收入水平提升助力健身消费增长 . 8 2. 国内健身行业发展现状：传统市场分散中寻求突破，互联网 +带来新变化 . 9 2.1 近年行业有复苏迹象，中长期行业渗透率提升空间巨大 . 9 2.2 行业竞争格局：市场分散，区域称王，模式出现分化 . 10 2.2.1 低进入门槛，缺乏真正全国性龙头企业 10 2.2.2 区域为王：连锁品牌开设门店以少数一二线城市为主 11 2.2.3 大型俱乐部和小型工作室依靠差异化服务抢占市场 12 2.3 互联网 +健身：助力健身行业大发展 . 14 3.国内健身行业龙头公司及已上市企业一览 . 18 3.1 威尔士健身：我国知名的商业健身房品牌 . 18 3.2 一兆韦德：会员管理模式先进，积极拓展企业客户创收 . 19 3.3 中航时尚（ 835623.OC）：扎根深圳的一站式健康管理中心 . 20 3.3.1 重视品牌积累，直营为主 +内生扩张模式助力公司收入持续增长 21 3.3.2 多元化健康管理内容 +灵活服务组合造就高客户粘性： 22 3.3.3 门店选址策略独特，三类会所形成良好连锁效应 23 3.4 浩沙集团：健身周边产品与健身服务品牌相辅相成 . 25 4、北美健身房龙头发展借鉴：一站式 VS 平价，差异化是王道 . 26 4.1 Life Time Fitness：一站式运动健康服务中心，“深度 +差异化”提升客单消费 . 26 4.2 Planet Fitness：超低会费 +密集布点，着眼更快的外延扩张 . 28 4.3 北美健身行业发展的启示：建立差异化商业模式服务不同市场和人群 . 30 5、 A 股相关公司及投资建议 . 30 5.1 探路者（ 300005.SZ）：投资 FitTime 睿健时代丰富公司体育事业群 . 30 5.2 贵人鸟（ 603555.SH）：积极布局健身多个领域，完善公司体育产业大战略 . 32 5.3 莱茵体育（ 000558.SZ）：收购小斑科技、打造公司体育网络平台 . 34 风险提示 . 35 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 3 图表目录 图 1： 2009-2014 年我国经常参加体育锻炼的人数（万人） . 5 图 2：以年龄划分不同人群的健身需求 . 5 图 3：以消费能力划分不同 人群的健身需求 . 6 图 4：主要国家休闲时间比较 . 6 图 5：商业健身房具有丰富的运动器材 . 7 图 6：健身俱乐部丰富的集 体课程 . 7 图 7：健身者选择健身教练的原因 . 8 图 8：我国城镇单位就业人员平均工资水平变化 . 8 图 9：国内健身行业年产值情况 . 9 图 10：国内健身俱乐部总数情况 . 9 图 11：国内健身俱乐部会员总数情况 . 9 图 12：中国和北美健身会员渗透率比较 . 10 图 13：商业健身业上下游 . 11 图 14：健身行业市场集中度 . 11 图 15：健身俱乐部定价模式 . 12 图 16：健身教练是去健身房健身的主要驱动力 . 13 图 17： Coolfit 产品 . 14 图 18：全城热炼 APP . 14 图 19：近一年 Keep 在 App Store 健美健康类 App 中下载量排名 . 15 图 20： Keep 主要功能与特色 . 16 图 21： Keep 发展大事记 . 16 图 22： Wello 产品 . 17 图 23： TruTrainer . 17 图 24：酷玩部落智能单车 . 18 图 25： SmartMat 智能瑜伽垫 . 18 图 26：威尔士与 Under Armour 合作 . 19 图 27：一兆韦德近年公关活动 . 20 图 28：一兆韦德部分活动 . 20 图 29：中航时尚发展历程 . 21 图 30：“中航健身会”品牌场馆 -中信会所 . 21 图 31：“优莱荟”品牌场馆 . 21 图 32:中航时尚的收入、利润情况 . 22 图 33：中航时尚健身、美容收入及占比 . 22 图 34：中航时尚健身 、美容收入 YOY 及毛利率 . 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 4 图 35：中航时尚三类会所收入及占比 . 24 图 36：中航时尚三类会所毛利率 . 24 图 37：受益健身风潮，浩 沙 09-11 年增长迅速 . 25 图 38：泳装、瑜伽服带动收入增长（亿元） . 25 图 39：浩沙俱乐部有氧运动区 . 25 图 40：浩沙俱乐部力量区 . 25 图 41： 2014 年 LTF 公司收入 结构 . 27 图 42： LTF 历年收入与增速 . 27 图 43： LTF 门店数量及同店增速 . 27 图 44：有氧运动器械排列紧密的 PF 健身房 . 29 图 45： PF 健身房一般会员、黑卡会员收费标准 . 29 图 46： FitTime 睿健时代口袋减脂营产品团队 . 31 表 1：部分连锁品牌门店地区分布 . 12 表 2：中航时尚三类会所分类与管理 . 23 表 3：中航时尚财务指标 . 24 表 4： Lifetime Fitness 主要财务指标 . 28 表 5： Planet Fitness 主要财务指标 . 29 表 6：动域资本投资健身相关项目一览 . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 5 1、国内 健身行业 发展背景：“需求多样化 +收入提升”助力行业发展 1.1 我国居民健身需求特点：多样化健身需求 +有限休闲时间 现代人注重健康管理，近年国人尤其重视通过体育运动增强预防疾病。 根据国家统计局 2014 年针对 20-69 岁人群的调研发现， 我国 有 51%的人群进行健身运动，比 2013 年提高 1.5 个百分点。2009-2014 年我国经常参加体育锻炼的人数不断上升， 2014 年人数达到 3.83 亿人， 庞大的健身人口未来将为 健身行业带来巨大的需求。 图 1： 2009-2014 年我国经常参加体育锻炼的人数（万人） 数据来源： 前瞻产业研究院 、 东方证券研究所 而除了健康管理这一共同出发点外，不同年龄阶层的消费者对于健身拥有不同诉求：在尼尔森与国家体育总局共同实行的调查中， 除了增强体质这个共同的原因外， 70、 80 后重视通过科学系统的运动健身在缓解压力的同时有效预防运动损伤，而 85 后则重视通过高效的运动内容设计达到塑身修形的效果， 90 后则将运动作为社交的重要一环，喜欢通过晒运动照、晒运动成果在社交网络中塑造自身健康形象。 图 2：以年龄划分 不同 人群的健身需求 数据来源：尼尔森 &国家体育总局，东方证券研究所 不同消费水平的消费者 对健身的需求和目的也存在较大差异。 以消费能力划分，经济型用户更多的是为了减脂、增强体质，属于健康生活范畴；健身爱好者则受到了国外崇尚身体和意志的健身文化37,366 37,545 37,726 37,913 38,100 38,299 3680037000372003740037600378003800038200384002009 2010 2011 2012 2013 2014有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 6 影响，对自身外形要求较高，健身目的更多是为了塑形；而对于高净值用户来说，健身更多的目的在于社交和解压。 图 3：以消费能力划分 不同 人群的健身需求 数据来源：尼尔森 &国家体育总局，东方证券研究所 不同类型消费者共同面临 休闲时间短的困境。 我国国民日均休闲时间为 2.55 个小时，不足发达国家一半。休闲时间的缺乏意味着选择运动种类的余地偏少，而球类运动对于时间和同伴的要求苛刻，商业健身“随到随练”的运动模式更适合目前城市紧凑的生活状态。 图 4：主要国家休闲时间比较 数据来源：央视财经频道，东方证券研究所 此外，社科院发布的 2013-2015 年中国休闲发展报告指出超过八成的国民选择消极休闲活动（如看电视、上网），而仅有 21.9%的国民喜欢运动休闲活动。我国国民对消极休闲活动和家居休闲活动等偏“静态”的活动较为偏好，而对运动休闲等“动态”活动选择较少。这一方面是由于我国居民的观念，另一方面是因为工作压力大和休闲时间短。然而矛盾点在于为了获得健康的身体，体育运动必不可少。商业健身房一般位于交通便捷，人流量较大的地点，所提供的器械、游泳、瑜伽等运动所需时间灵活，较好地解决了健康生活和休闲时间缺少之间的矛盾。未来随着人们健康意识的提升，商业健身将越来越成为人们“动起来”的选择。 5.77 5.60 5.47 5.28 5.28 5.13 5.04 4.63 4.58 4.42 4.41 2.55 0.001.002.003.004.005.006.007.00有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 7 1.2 商业健身服务：有效响应各类需求 +高效利用碎片时间 城 市人群工作压力较大，有通过健身锻炼体质、塑形美颜 、 放松压力 、扩大社交 的需求，而受休闲时间的限制，长期稳定地参与多人球类运动的机会很少，可选长期运动方式有限，如室外跑步、室内个人运动（俯卧撑、仰卧起坐、哑铃等）和健身房运动。前两种运动方式趣味性 相对不是很高 ，长期坚持需要 较 强意志力，而且还有其各自劣势：受空气质量和城市人口密度影响，跑步选择的时间和地点受到限制；而室内个人运动健身效果不明显，缺少同伴导致热情下降。 相比较而言，健身房对于城市人群参与体育运动而言有三 个较为 明显的优势 。 首先，健身房运动的美颜塑形效 果最好，在提高体质外具有高附加值。 在越来越追求外形和颜值的时代，无论男女都日益注重身材， 期盼拥有健美 身材。而健身房在身材塑造上扮演不可替代的角色，一方面，健身房提供丰富的器材满足不同人群的需求，可以针对需要锻炼的不同身体部分 提供不同的选择 ；另一方面，商业健身房一般配备专业教练进行指导，在健身房锻炼可以起到事半功倍的效果。在增强体质的同时更重要的是收获了更好身材，又能在有限的闲余时间内获得最大效果，非常契合目前城市年轻人群的需求 痛点 。 其次，健身房趣味性强，大部分商业健身房有教练陪伴监督，有助于人们长期坚持运 动。 惰性是许多人面临长期运动时不可忽视的问题，而趣味性和陪伴监督都是在运动初期战胜惰性的有效方法。趣味性是人从事各种活动的原动力，兴趣是自发运动的理由。成熟的健身房一般具备无氧训练、有氧训练、器械使用等多个区域，运动器材丰富，运动方式具有多样性，能够降低重复训练的厌恶感。此外，一般的健身俱乐部都会开设 10 种以上的健身集体课程，比如：瑜伽、街舞、拉丁舞、肚皮舞、搏击操等，进一步增加了会员健身的趣味性并赋予了社交属性，健身俱乐部集体运动的氛围有助于提高健身者锻炼的意愿。 图 5：商业健身房具有丰富的运动器材 图 6：健身俱乐部丰富的集体课程 数据来源：互联网，东方证券研究所 数据来源：一兆韦德官网，东方证券研究所 专业的健身教练除了对健身者起到事半功倍的健身效果外，也为其提供了陪伴监督的功能。当健身者需要锻炼时，健身教练可以做到随时陪伴，这种陪伴感在健身过程中能消除健身者锻炼时的疲惫和无趣感， 这种随时运动陪伴的优势是目前城市人群其它运动方式难以具备的 。此外，健身教练在健身者离开健身房的间隔中还能督促其持续进行锻炼以免半途荒废，这些因素都有助于培养健身者坚持在健身房进行体育运动的习惯。根据尼尔森的研究，健身者找私人健身教练的原因有 67%是因为健身教练能够帮助个人能力平衡与控制体重，有 57%原因是出于健身的监督与陪伴需求。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 8 图 7：健身者选择健身教练的原因 数据来源：尼尔森 &国家体育总局，东方证券研究所 第三，健身房地理位置佳，时间自由，适合城市人群紧凑的生活状态 。商业健身房一般位于交通便捷，人流量较大的商圈或者居民区附近，室内环境良好。健身房所提供的器械、游泳、瑜伽等运动方式所需时间灵活，“随到随练”的运动模式有效缓解了健康生活和休闲时间缺少之间的矛盾，解决了城市人群长期参与体育运动的痛点。 1.3 居民收入水平提升助力健身消费增长 当考虑商业健身房之发展原因时，一方面我们需要考虑居民的主观需求，另一方面则要考虑居民面临的收入约束。 随着我国收入水平的上升，健身房消费成为越来越多居民可以负担的健身休闲方式：目前我国商业健身房主要通过年费 +私教方式实现收入，年费平均在 3000-7000 元不等，按照 2006年我国平均工资水平来看，这一年费水平约占到居民一年收入的 24%，但到了 2014 年仅占 9%。同时我们也要看到，由于健身房选址要求在其有效辐射范围内囊括一定基数的中高等收入群体，目前我国的中高端连锁健身房往往仅开设于一二线城市的 CBD 及高档住宅区。 图 8： 我国城镇单位就业人员平均工资水平变化 数据来源： 国家统计局、 东方证券研究所 20,856 24,721 28,898 32,244 36,539 41,799 46,769 51,483 56,360 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01000020000300004000050000600002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014城镇单位就业人员平均工资 (元） YOY（ %） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 健身行业：需求方兴未艾 未来有望蕴育产业巨头 9 2. 国内健身行业发展现状 ：传统市场分散 中寻求突破 ，互联网 +带来新变化 2.1 近年行业 有复苏迹象， 中长期行业渗透率提升空间巨大 随着我国生活质量的提高和健康意识的加强，健身行 业发展的速度依然比较可 观，从 2012 年开始增长速度有所放缓。 2014 年，健身行业产值达到 1272.28 亿元，增长率为 8.18%。 图 9： 国内 健身行业年产值情况 数据来源：前瞻产业研究院，东方证券研究所 我国健身俱乐部数量自从出现以来一直保持较高的增长，但在 2011-2013 年间，健身市场竞争加剧导致出现关门潮，增长幅度趋小甚至出现负增长，但最近两年随着健身风潮的兴起后参与健身人数的增长，以及行业自身盈利模式的改进，健身俱乐部数量增长迅速，整个行业开始有复苏迹