海上风电专题报告：乘风破浪会有时直挂云帆济沧海.pdf

请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 工业 资本货物 海上风电 专题报告 乘风破浪会有时 直挂云帆济沧海 Table_Summary 报 告摘 要 中国新增海上风电核 准量 快速增加。 统 计数 据显示 2017 年我 国新增 海上 风电 项 目 14 个 ， 核准 容量 为 4070MW 。 而 在 2018 年 度， 根据 CWEA 统 计， 我 国新 增核准 海上 风电 项 目 45 个 ， 核准 容量 达 17837MW ， 分 布在 辽宁 、 天津 、 山 东、 江苏 、 上海 、 浙 江、 福建 和 广东等 所有 沿海 省市 ， 其 中福建 和广 东核 准容 量最 大。 这些 项目 将 在未来 几年 开工 ，我 国海 上风电 将呈 现爆 发式 增长 。 海上风电项目吸引力 日益 显现 。 目 前路 上风 电在 不 弃风的 情况 下已经 可以 实现 平价 上网 ， 海上 风电 由于 其投 资成 本和后 期运 维成 本 较 高 而 尚 未 实 现 。 根 据 最 新 的 政 策 ， 国 家 给 予 海 上 风 电 潮 汐 带 0.75 元/KWH 和 近海0.85 元/KWH 的 补贴 ， 根 据我 们 的测算 ， 在有 补 贴的情 况下 ， 海上 风电 的 项目收 益率 是非 常具 有吸 引力的 。 未来 随 着陆上 风电 的平 价补 贴取 消， 海 上风 电项 目的 超额 收益将 会日 益凸 显， 更 具竞 争力。 在现 有 的投资 成本 下， 潮汐 带的 项目 ， 年利 用小 时数在 达 到 3000 小 时以 上 时， 项目 就可 获得20% 以上 的收益 率 ， 而 近海的 项目 ，年 利用 小时 数达到 3500 小 时以 上时 ，项目 就可 获得 11%以 上的 收益 率。 海上风电的产业链布 局。 海上风 电与 陆上 风电 的产 业链大 致一 样， 可 归纳 为： 上游 的原 材料生 产与 零部 件制 造， 中游的 整机 与相 关塔架 海缆 等重 要设 施制 造以及 下游 的安 装与 运维 三个环 节。 原材 料与零 部件 生产 是风 电行 业的起 点 ， 这 一环 节主 要 进行叶 片 ， 发 电 机、 齿 轮箱、 变流 器等 生 产。 在 中游 环节， 风电 整 机制造 企业 市场 份 额 总 体 呈 现 日 益 集 中 趋 势 ， 据 彭 博 新 能 源 财 经 统 计 分 析 ，2018 年 中 国风 电 行业 市场 集中度 进 一步 提 升， 产业 链趋于 成 熟。 在 22 家实现 新增 装机 的整 机制 造商中 ，前 五大 整机 制造 商囊括 了 73% 的 新增市 场份 额， 总吊 装容 量达 15GW ， 相较于2017 年上升 9 个百 分 点。其 中， 排名 第一 的金 风科技 新增 吊装 容量达 6.7GW （含 400MW 海上风 机） ，市 场占 比 32% ，约 占前 五大 整机 制造 商 新增市 场份 额 的 44.7% 。 中游 塔架 属于 重资产 ，受 上游 钢价 的影 响很大 ，并 且由 于其运 输成 本较 高 ， 因 此 产业格 局的 地域 性强 。 中 游海缆 是个 技术 走 势比 较 Table_IndustryList 子 行业 评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 快报业绩超预计上 限， 多极增长 穿越周 期-2019/02/27 金风科技（002202 ）业 绩快报点 评 销售业绩良 好，盈 利能力承 压-2019/02/25 20190224 太 平 洋 电 力 设 备 与 新 能源行 业周 报： 新能 源车 1 月销 量 翻番，光 伏 平 价 加 速 到 来 -2019/02/25 Table_Author 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL ：zhangwctpyzq 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL ：liujmtpyzq 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 (34%) (26%) (18%) (10%) (2%) 7% 18/2/27 18/4/27 18/6/27 18/8/27 18/10/27 18/12/27 电气设备 沪深300 Table_Message 2019-03-18 行业深度报告 看好/维持 电气设备 行 业 研 究 报 告太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告行业深度报告 P2 风电专 题报 告之 海上 风电 乘 风破 浪会 有时 直挂云帆济 沧海 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL ：zhoutaotpyzq 执业资格证书编码 ：S1190517120001 证券分析师： 方杰 电话：010-88321942 E-MAIL ：fangjietpyzq 执业资格证书编码：S1190517120002 要求较 高的 环节 ， 国内 的 海缆企 业和 国外 还具 有一 定的差 距 。 下游 环节主 要是 风电 机组 的安 装与运 维 ， 现 阶段 ， 海上 风电的 运维 由央 企与地 方能 源集 团构 成的 五大四 小主 导， 如华 能集 团，大 唐集 团， 国家电 投， 三峡 ，中 广核 等。 海上风电 5-10 年将实现 平价上网。 随 着未 来技 术 的进步 和成 本的下 降， 据测 算， 海上 风电在 10000 元/KW 的投 资成本 时就 可以 达到平 价 。 假 设投 资成 本 以每 年 5%-10% 的速 度下 降 ， 那 么海 上风 电 将在未 来 5-10 年内 实现 平 价上网 。 行业评级： 我 们看 好未 来 两年的 海上 风电 的增 速， 弹性较 大 ， 给予行 业 “看好” 评 级， 持 续关注 整机 制造 商 金风科技、 明阳智能； 风电变 流器 ： 禾望电气； 塔架及 海洋 工程 ： 天顺风能、 振江股份、 天能重 工； 海底 电缆 ： 东方电缆 。 风险提示 ：海 上风 电 政 策 落实力 度不 及预 期， 行业 政策变 化 ， 技术进 展缓 慢 ， 成本 下降 不明显 等。 行业深度报告 P3 风电专 题报 告之 海上 风电 乘 风破 浪会 有时 直挂云帆济 沧海 目录 一、 政 策 市 场双 管 齐下 潜 力巨 大 . 5 （ 一 ） 海上 风 电正 在 扬帆 起航 . 5 （ 二 ） 海上 风 电的 相 关政 策梳 理. 10 二、 海 上 风 电产 业 链全 分 析 . 14 （ 一 ） 海上 风 电的 产 业布 局 . 14 （ 二 ） 上游 原 材料 和 核心 零部 件 分 析. 15 （ 三 ） 中游 整 机制 造 分析 . 19 （ 四 ） 中游 塔 架分 析 . 21 （ 五 ） 中游 海 缆分 析 . 22 （ 六 ） 下游 海 上风 电 的安 装和 运 维 分析 . 24 三、从 IRR 的 角 度分 析 海上风 电 的 经济 性 . 27 四 、 重 点上 市 公司 . 28 （ 一 ） 金风 科 技 . 28 （ 二 ） 禾望 电 气 . 30 五 、 风 险提 示 . 31 行业深度报告 P4 风电专 题报 告之 海上 风电 乘 风破 浪会 有时 直挂云帆济 沧海 图表目录 图表 1 ：海上风电” 十三五” 累 计 并 网目 标 . 5 图表 2 ：海上风电” 十三五” 累 计 开 工建 设 目标 . 5 图表 3 ： 海 上 风 电涉 及 环节 . 6 图表 4 ： 海 上 风 电与 陆 上风电 投 资 占比 区 别 . 6 图表 5 ： 全 生 命 周期 的 海上风 电 成 本特 点 （对 比 陆上 风电 ） . 7 图表 6 ： 全 球 海 上风 电 累计装 机 情 况 . 8 图表 7 ： 中 国 海 上风 电 累计装 机 和 新增 装 机情 况 . 8 图表 8 ：2018 年 已 核 准或 签约 的 海 上风 电 一览 表 . 8 图表 9 ：2017 年 全 球 海上 风电 累 计 装机 分 布 . 10 图表 10 ： 海 上 风 电 不同 机组 容 量 装机 分 布（ 万 千瓦 ） . 10 图表 11 ： 我 国 首 批 海上 风电 特 许 权招 标 项目 . 10 图表 12 ： 我 国 首 次 规定 海上 风 电 标杆 电 价 . 11 图表 13 ：2014-2018 陆 上 风 电 与 海 上风 电 标杆 电 价比 较 . 11 图表 14 ： 中 国 现 行 的主 要风 电 激 励政 策 . 13 图表 15 ： 各 省 规 划 方案 及最 新 调 整规 模 （2030 年 规 划 累 计 并网 近 100GW ） . 14 图表 16 ： 海 上 风 电 产业 链 . 15 图表 17 ： 风 电 机 组 成本 构成 占 比 情况 . 15 图表 18 ：2020-2050 碳 纤 维 应 用 的 风电 机 组市 场 份额 . 16 图表 19 ：2020-2050 年 碳 纤 维 年 均 需求 预 测（ 万 吨） . 16 图表 20 ： 风 电 叶 片 用碳 纤维 及 其 制件 单 价（$/KG ） . 16 图表 21 ： 中 国 风 电 叶片 碳纤 维 用 量（ 单 位： 万 吨) . 16 图表 22 ： 叶 片 主 要 厂商 产能 . 16 图表 23 ： 叶 片 长 度 市场 占比 预 测 . 16 图表 24 ： 直 驱 式 风 力发 电机 结 构 . 17 图表 25 ： 双 馈 式 风 力发 电机 结 构 . 17 图表 26 ： 直 驱 与 双 馈机 型对 比 . 17 图表 27 ：2017 年 全 球 整 机商 海 上 新增 装 机容 量 排名 . 19 图表 28 ：2017 年 中 国 海 上风 电 装 机排 名 . 19 图表 29 ：2018 年 十 大 风 机整 机 制 造商 及 其代 表 性海 上风 机 机 型 . 20 图表 30 ： 风 机 的 主 要构 成部 件 . 21 图表 31 ：塔筒结构 . 21 图表 32 ： 塔 筒 主 要 公司 产能 情 况 . 21 图表 33 ： 塔 筒 主 要 原材 料占 主 营 业务 成 本比 重 . 21 图表 34 ： 各 类 桩 基 优缺 点对 比 . 22 图表 35 ：海缆示意图 . 23 图表 36 ： 海 缆 领 域 主要 公司 . 23 图表 37 ： 电 线 电 缆 行业 上下 游 展 示图 . 24 图表 38 ： 国 内 主 要 海上 风电 工 程 安装 船 . 25 图表 39 ： 风 电 运 维 市场 空间 预 测 . 26 图表 40 ： 海 上 风 电 运维 船类 别 . 26 图表 41 ： 海 上 风 电 主要 运营 商 情 况一 览 表 . 27 图表 42 ：潮汐带 IRR 测算 . 28 图表 43 ：近海 IRR 测算 . 28 图表 44 ： 海 上 风 电 的平 价测 算 . 28 行业深度报告 P5 风电专 题报 告之 海上 风电 乘 风破 浪会 有时 直挂云帆济 沧海 一、 政 策市 场双 管齐 下潜 力巨 大 （一） 海上风电正在扬帆 起航 风力发 电是 我国 新能 源发 电的重 要组 成部 分， 目前 中国 风 电已 进入 大规 模发 展阶 段。风 力发 电按 照地 域来 分可以 分为 陆上 风电 和海 上风电 。陆 上风 电目 前已 经实现 了 技术成 熟稳 步发 展的 阶段 ，在不 弃风 的情 况下 可实 现平价 上网 。而 海上 风电 由于其 高 技术水 平和 高投 资成 本， 虽然发 展速 度没 有陆 上风 电快， 但也 初具 规模 。随 着技术 进 步和投 资成 本的 降低 ， 海 上风电 未来 的发 展潜 力巨 大。 我国 风 电发 展 “十三五 ” 规 划 也明确 指出 ，重 点推 动江 苏、浙 江、 福建 、广 东四 省的海 上风 电建 设， 到2020 年四 省 海上风 电开 工建 设规 模均 达到百 万千 瓦以 上， 全国 海上风 电开 工建 设规 模达 到1000 万 千瓦， 力争 累计 并网 容量 达到500 万 千瓦 以上 。 图表1 ：海 上风 电 ” 十三 五 ”累计 并网 目标 图表2 ：海 上风 电 ” 十三 五 ”累计 开工 建设 目标 资料来源： 风电发展“十三五”规划 ，太平洋研究院整理 资料来源：风电发展“十三五”规划 ，太平洋研究院整理 海 上 风 电 技 术 要求 更 高 。 海 上风 电虽 然和 陆上 风电一 脉相 承， 但对 于技 术和产 业 有 更高 的要 求。首 先， 海上 风电 具有 风电项 目与 海洋 工程 相结 合的特 点， 不仅 需要 夯 实 风电 技术 ，更要 求掌 握先 进的 海洋 工程技 术。 其次 ， 鉴 于台 风、海 上防 腐等 问题 的 客观存 在, 海上 风电 项目 对 风 电机 组提 出更 高的 可靠 性要求 。 再次 ， 海 上风 电 的发展 还 依赖 于 安装 专用船 舶的 设计 与研 发， 高压海 缆等 设备 的铺 设与 安装。 此外 ，由 于海 上 风 电远 离陆 地，其 后期 的维 护也 更加 困难。 总之 ，海 上风 电是 一个比 陆上 风电 复杂 且 涉及的 产业 链更 多的 行业 。 行业深度报告 P6 风电专 题报 告之 海上 风电 乘 风破 浪会 有时 直挂云帆济 沧海 图表3 ：海 上风 电涉 及环 节 资料来源：百度图库，太平洋研究院整理 海上风电成本更高 。 由于海 上风 电的 海洋 工程 属性， 不论 在项 目前 期， 建设期 还 是 运营 期， 海上风 电的 复杂 程度 和费 用支出 都超 过陆 上风 电项 目。首 先， 前期 申报 核 准 要涉 及海 洋、海 事等 部门 ，需 要的 支持性 文 件 较多 ，增 加了 非技术 成本 。其 次， 建 设 期对 海缆 可靠性 ，其 他核 心零 部件 的可靠 性要 求远 远高 于陆 上风电 ，相 应投 资成 本 比 陆上 风电 要高。 此外 ，在 运营 期， 费用高 昂的 专业 码头 、国 内短缺 的专 用船 舶都 增 加 了 成本 。据 有关 数据 表明 ， 海上 风电 装备 与安 装工 程 约占 总成 本的19%-20% ， 而陆 上风电的 此项 支出仅 为2%-3% ，风电 场运行 维护 工作 量约为同 等规 模陆上 风电 场的2-4 倍。 图表4 ：海 上风 电与 陆上 风 电投资 占比 区别 资料来源： 水电水利规划设计总院，太平洋研究院整理 行业深度报告 P7 风电专 题报 告之 海上 风电 乘 风破 浪会 有时 直挂云帆济 沧海 图表5 ：全 生命 周期 的海 上 风电成 本特 点（ 对比 陆上 风电） 时间 阶段 细 分项目 海 上风电 陆 上风电 项目 前期 成本高， 考虑到 工作周期长、 协调难度 大、海洋生态恢复费用高 成本相对较低 项目 建设 期 风电机组 环境恶劣，风险大。单位造价约为 8000/kW 陆上单位造价约为 4000 元/kW 风电机 组基础 施工难度大， 单个海上风电机组基础造 价约为 1300 万2000 万元 单个陆上风电机组基础造价约 为 100 万200 万元 风电机 组安装 租赁费用昂贵，条件恶劣。安装 1 台 海上风电机组约需 450 万元 安装 1 台陆上风电机组约需 30 万元 海缆 海上风 电场中， 风电机组之间一般采用 35kV 海缆，海上升压站至登陆的主海 缆一般选用 110kV 或 220kV 。 35 kV 海 缆每 km 费用约 7 万150 万元( 考虑 不同截面) ，220kV 海缆每 km 费用约 400 万元 陆上电缆每 km 费用约 25 万 70 万元 海上升压站 海上升压站基础施工、安装费用约为 8000 万元；考虑到防腐、免维护等要 求， 海上升压站电气设备增加的费用约 为 1500 万元。 项目 运行 期 维护成本高风电场运行维护工作量约 为同等规模陆上风电场的 2 4 倍 资料来源：Wind ，太平洋研究院整理 全 球 海 上风 电 与中 国 海上风 电 装 机量 向 好发 展 。 放 眼 全球， 海上风 电起步虽晚 于 陆 上风 电，但 近年来 ，海上 风电 凭借其 稳定性 和大发 电功 率的良 好特性 ，受到 世界 各 国的青 睐。 截至 到2018 年 ， 全 球海上 风电 行业 总投 资达到 历史 高点257 亿美 元 ， 同 比增 长14% ，中 国以114 亿 美元 投资额独 占鳌头 。从装 机 情况来看 ，2016 年全球 海 上新增装 机 容量 有小幅 波动 下降 ，但2017 年全 球海上 风电 吊装 容量 恢复积 极良 好的 发展 势头 ， 全 年 新 增装 机 达 到了4.3GW ， 实 现 创纪 录 突破 ， 截至2017 年底 ， 全球 海 上风电 累 计 装 机量18.81GW ， 其中 我国 海上风 电新 增装 机达 到1.16GW ， 累计 装机 达到 了2.79GW。根 据彭博 新能 源公 布的 最新 数据，2018 年我 国新 增海 上吊装 容量170 万千 瓦。 行业深度报告 P8 风电专 题报 告之 海上 风电 乘 风破 浪会 有时 直挂云帆济 沧海 图表6 ： 全 球海 上风 电累 计 装机情 况 图表7 ：中 国海 上风 电累 计 装机和 新增 装机 情况 资料来源：前瞻数据库 ，太平洋研究院整理 资料来源：CWEA ，太平洋研究院整理 中 国 新 增 海上 风 电 核准 量快 速 增 加 。 统计数据 显示2017 年我国 新增海 上风 电项目 14 个 ， 核 准容 量为4070MW 。 而 在2018 年 度 ， 根据CWEA 统 计， 我国 新增 核准 海上风 电 项目45 个，核 准容 量达17837MW ， 分布 在辽 宁、天 津、山 东、 江苏、 上海 、 浙江、 福 建 和广 东等所 有沿海 省市， 其中 福建和 广东核 准容量 最大 。这些 项目将 在未来 几年 开 工，我 国海 上风 电将 呈现 爆发式 增长 。 图表8 ：2018 年 已核 准或 签 约的海 上风 电一 览表 省市 项 目名称 装 机容量 （MW ） 开 发单位 签约/ 核准 福建 （11） 福清海坛海峡海上风电场项目 300 中国华电集团公司 核准 福清兴化湾海上风电场项目（二期） 280 三峡集团 核准 莆田平海湾海上风电场 F 区及 220KV 送出工程项目 三川海上风电 核准 莆田平海湾海上风电场二期及 220KV 送出线路工程项目 龙源风电公司 核准 莆田南日岛海上风电场一期项目 400 中闽能源、 福建能源、 龙 源电力 核准 平潭长江澳海上风电项目 185 大唐国际 核准 平潭大练海上风电项目 300 中广核 核准 福建三峡海上风电产业园 核准 莆田石城海上风电场项目 200 三川海上风电 核准 漳蒲六鳌海 上风电项目 402 三峡集团福能股份 签约 平潭 V 型浮体式海上风电场项目 国电投 签约 广东 （25） 珠海桂山海上风电项目一期 120 联合动力 并网 三峡阳西沙扒海上风电场项目 300 三峡集团 核准 中广核南鹏岛海上风电场项目 400 中广核 核准 中节能阳江南鹏岛海上风电场项目 300 中节能 核准 粤电阳江沙扒海上风电场项目 300 广东粤电 核准 广东粤电湛江外罗海上风电场项目 200 广东省电力设计院 核准 揭阳靖海海上风电项目 150 广东省电力设计院 核准 行业深度报告 P9 风电专 题报 告之 海上 风电 乘 风破 浪会 有时 直挂云帆济 沧海 揭阳神泉海上风电项目 750 国家电投广东公司 核准 汕头南澳洋东海上风电 项目 250 核准 惠州港口海上风电场项目一期工程 400 中广核 核准 阳江沙扒海上风电场项目二期工程 400 三峡新能源 核准 汕头勒门（一）海上风电场项目 350 核准 汕头勒门（二）海上风电场项目 350 华能国际 核准 汕尾后湖海上风电场项目 500 陆风宝丽华风能开发有 限公司 核准 珠海金湾海上风电场项目 300 粤电集团 核准 湛江外罗海上风电场项目二期工程 200 广东粤电曲界风力发电 有限公司 核准 粤东海上风电运维基地 核准 阳江中国三峡风电风机制造项目 核准 阳江高新区明阳风机装备整机项目 核准 汕头上海电气风电 基地建设项目 上海电气 核准 阳江江苏中车株洲海上风电装备制造 项目（高新区） 中车 核准 中国水利水电四局海上风电装备制造 项目（阳江高新区） 水利水电四局 核准 阳江高新区海上风电装备制造项目 核准 大唐南澳勒门 1 海上风电项目 400 大唐集团 核准 汕头南澳洋东海上风电项目 300 三峡新能源 核准 浙江 浙江嵊泗 5# 、6# 海上风电场项目 300 中广核新能源 签约 浙江苍南海上风电场项目 1000 华润集团 签约 华电玉环 1 号海上风电项目一期工程 300 华电集团 核准 江苏 江苏如东蒋家沙 2# 海上风电项目 300 九思海上风力发电 核准 辽宁 东港海域 600 万千瓦海上风电项目 6000 中广核辽宁公司& 万家 电力工程集团 签约 大连普兰店 20 万千瓦海上风电项目 200 国电投东北公司 签约 天津 滨海新区南港工业区海上风电项目 1000 三峡新能源 签约 山东 山东岚山区 600 兆瓦海上风电项目 600 华润电力 核准 上海 临港海上风电一起示范项目 100 上海申能投资公司 核