计算机行业年度策略：以5G为锚，以研发为驱动力，寻找创新企业.pdf

huajinsc/ 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 03 月 25 日 行业 研究 证券研究报告 计算机 行业年度策略 以 5G 为锚， 以研发为驱动力，寻找 创新 企业 投资要点 4G 网络 替代 3G， 激发计算机创新商业模式 ： 移动互联网升级到 4G 时，计算机板块全市场涨幅最高。其中互联网金融、网络安全、智慧医疗、去 IOE、在线教育、大数据和云计算等子板块领涨。 驱动板块市值和业绩大幅增长的是 4G 带来的流量爆发式增长，但现在 4G 移动互联网 市场规模 已经接近高点， 好在 5G接踵而至 ，并以更高更优异的网络技术，为新的应用爆发带来可能。 高研发投入是科技创新的源头、 业绩 增长 的 源动力 ： 目前行业正处于研发为基础的创新与服务落地的阶段，新的商业模式将带来新的增长动力。只有真正的研发持续投入，以及尊重知识产权、 公司 治理好 且 市场化 程度高 、产品化能力强 、下游 行业盈利较好 的细分行业龙头企业会越来越强（强者恒强）。 5G 时代 ，新的应用场景让计算机行业进入新的创新阶段 ，我们 重点 关注 如下 子板块 ： 1) 边缘计算 ： 5G 时代三大应用场景对及时决策、低时延要求非常高，海量的数据流量没有必要全部回传到云中心，因此需要边缘计算解决这个问题 。建议 重点关注网宿科技 。 2) 云计算 ： IAAS 被巨头控制且集中度越来越高 ,我们更看好 SAAS 板块 ,尤其是细分云转型成功的企业 ;建议关注云转型成功的用友网络、金蝶国际。 3) 人工智能 （ AI）：即机器特别是计算机系统模拟人类智能的过程，包括学习、推理和自我纠正。目前主要应用在语音技术、图像识别和自然语言理解； 建议关注科大讯飞。 4) 金融科技：中国金融机构信息化仍然处于成长期 ,未来向美国等西 方国家看齐 ,其 IT 投入势必大幅提升。另外，金融信息化跟宏观经济相关性较弱，有跨越周期的可能； 建议关注银行系润和软件、长亮科技，证券类的恒生电子、赢时胜、金证股份等。 5) 智能驾驶： 5G 时代低时延、高速率、高稳定、高容量使得智能驾驶成为可能。其中高精度地图和全场景高精度定位是首要条件； 建议关注四维图新。 6) 智慧医疗：政策推动电子病历 、医保控费 DRGs 试点，以及全国近百万的医卫机构，构成一个巨大的市场； 建议关注创业慧康、卫宁健康。 7)工业互联网 ：即智能机器之间的连接，并最终人机互联，结合大数据和软件分析 ，重构全球工业、激发生产力； 建议关注用友网络、启明信息等。 8)软件国产化 ： 永久解决后门、自主可控、自主知识产权是大国崛起的必要条件，也是网络安全的报证。 建议关注中国软件、太极股份、东方通等。 风险提示： 商誉 减值风险；股权质押平仓风险；应收款坏账风险；政策不达预期风险；下游景气度低导致 IT 支出风险；中美贸易摩擦加剧风险等。 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 600570 恒生电子 买入 -A 300017 网宿科技 买入 -B 600588 用友网络 增持 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 11.96 17.21 16.88 绝对收益 14.76 44.27 15.06 分析师 谭志勇 SAC 执业证书编号： S0910515050002 tanzhiyonghuajinsc 021-20377198 报告联系人 陈南荣 chennanronghuajinsc 相关报告 计算机：增值税率调整对计算机行业的影响分析 2019-03-08 计算机： 5G 和金融信息化迎来新的成长期 2019-02-25 计算机：医疗信息化再迎利好，财税改革孕育服务蓝海 2018-12-10 计算机：中美贸易战暂时缓和，关注高景气和政策驱动行业 2018-12-03 计算机： SaaS 赋能 B 端，云化引领未来 2018-11-21 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2018!-03 2018!-07 2018!-11沪深 300 计算机 行业年度策略 huajinsc/2 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、投资要点 . 4 二、行情回顾 . 5 三、科技创新驱动业绩和市值增长 . 7 （一）计算机产业是用数据解决问题的产业 . 7 （二） 4G 时代高流量激发商业模式创新 . 8 （三） 5G 将扩展数据和信息应用，信息消费将蓬勃发展 . 10 1、边缘计算 . 12 2、云计算 . 14 3、人工智能 . 15 4、金融科技 . 16 5、智慧医疗 . 19 6、智能驾驶 . 21 7、软件国产化 . 24 四、研发创造价值 . 26 五、投资建议 . 29 （一）边缘计算 . 29 （二）云计算 . 30 （三）人工智能 . 30 （四）金融科技 . 31 （五）智能驾驶 . 33 （六）智慧医疗 . 34 六、风险提示 . 35 （一）商誉减值风险 . 35 （二）股票质押风险 . 35 （三）其他风险提示 . 36 图表目录 图 1： 2012.11.26 2015.6.18 中信行业涨跌幅（ %） . 5 图 2： 2012.11.26-2015.6.18 指数涨跌幅（ %） . 5 图 3： 2018 年中信一级行业涨跌幅（ %） . 5 图 4： 2018 年指数涨跌幅（ %） . 5 图 5： 2019 年初以来中信一级行业涨跌幅（截止到 2019.3.20） . 6 图 6： 2019 年来的指数涨跌幅（截止到 2019.3.20） . 6 图 7： 2009 年来计算机行业 PE-TTM 估值情况（截止到 2019.3.20） . 6 图 8：中信计算机行业 PB 估值情况（截止到 2019.3.20） . 6 图 9：微软公司智能云增长情况 . 7 图 10： Azure 增长情况 . 7 图 11： AWS 按年收入及增速（亿美元、 %） . 8 图 12： 2018 年 Q4 收入结构 ,AWS 占比 11% . 8 图 13：阿里云计算板块收入及同比增速 . 8 图 14： 2012.12.42016.7.28 Wind 计算机软件行业涨跌幅 . 9 图 15： Wind 计算机软件行业收入及归母净利润增速 . 9 行业年度策略 huajinsc/3 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：网宿科技收入及增 长情况 . 10 图 17：网宿科技归母净利润及增长情况 . 10 图 18：移动互联网流量年度及同比增速情况（ MB， %） . 10 图 19：三大运营商 5G 日期规划 . 11 图 20：信息消费规模及增速 . 11 图 21：移动互联网市场规模及增速（亿元， %，截止 到 2017 年三季度） . 11 图 22：移动手机用户数 . 12 图 23：边缘计算在整个计算中的位置 . 13 图 24：我国数据中心未来布局趋势图 . 13 图 25： 2016 年 IAAS 公有云份额 . 15 图 26： 2017 年 IAAS 公有云份额 . 15 图 27：人工智能投资逻辑 . 16 图 28： 2010-2017 年中国人工智能投资事件数及投资金额 . 16 图 29： 2017 年人工智能细分方向投资事件和投资金额 . 16 图 30： 2010-2017 年中国金融信息化行业市场规模增长情况（亿元， %） . 17 图 31： 2017 年国内金融信息化市场规模结构（ %） . 17 图 32： 2017 年中国金融信息化产品结构（ %） . 17 图 33：金融科技应用领域范围 . 18 图 34： 2018 年间发布的促进资本市场对外开放的政策一览 . 18 图 35：人工智能对医疗的赋能 . 19 图 36：人工智能在医疗行业的投资金额 (百万美元 ) . 19 图 37：中国总人口及 60 岁以上人口比例 . 20 图 38：国内医疗人工智能典型产品 . 21 图 39：智能驾驶技术 5 级分类 . 22 图 40： 5G 车联网 OBU（车联单元， on-board unit）多渠道互联网接入结构 . 23 图 41： 5G 车联网与当前车联网在 VANET 关键技术参数比较 . 23 图 42： 5G 车联网基于 D2D（设备到设备， device-2-device）的通信方式 . 24 图 43： 2017 年全球 APT 组织关注领域分布情况 . 25 图 44： R但收入占比只有 11%。 微软公司 2019 年 Q2 财报显示， Azure 增长76%，传统业务在下滑，因此 是 云业务支撑了公司的增长。 图 9： 微软公司智能云增长情况 图 10： Azure 增长情况 资料来源： 公司财报， 华金证券研究所 资料来源： 公司财报， 华金证券研究所 行业年度策略 huajinsc/8 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 11： AWS 按年 收入及增速（亿美元、 %） 图 12： 2018 年 Q4 收入结构 ,AWS 占比 11% 资料来源： Wind， 华金证券研究所 整理 资料来源： 公司财报 ， 华金证券研究所 作为全球第三大的云计算企业 阿 里 同样 保持高增长 。 2018年三季度云板块收入为 24.73亿美元，同比增速为 88.52%，继续保持高速增长。 图 13：阿里云计算板块收入及同比增速 资料来源： Wind,华金证券研究所 （二） 4G 时代 高流量激发商业模式创新 4G 时代 到来 后 ，智能手机的普及加速了移动互联网的普及，数据的产生和传输效率 大幅提升 。 整个 4G 板块 启动是 2013 年初时，中移动大规模 4G 实验，然后展开一轮新的上攻。 此时，计算机应用新的模式如雨后春笋般涌出，如微信、头条、滴滴、支付、直播 、抖音 等爆款应用快速成长 ；最受益 4G 流量经济的是 网宿科技 ， 公司 CDN 业务 强势崛起， 并在 2016 年 驱动股价创了 历史 新高 。 自 2012 年 6 月到 2016 年 6 月，网宿科技的涨幅接近 25 倍； 后来随着巨头的加入，行业开始价格战， 股价回落。 79 122 175 257 54.43% 43.44% 46.86% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0501001502002503002015 2016 2017 2018AWS收入 AWS增速 81.82 103.69 125.65 206.93 467.25 965.75 2129.42 2473.48 26.21% 18.92% 64.42% 137.53% 120.70% 100.96% 88.52% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0500100015002000250030002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018三季报 云收入（ m$） 同比增速（ %） 行业年度策略 huajinsc/9 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14： 2012.12.42016.7.28 Wind 计算机软件行业涨跌幅 资料来源： Wind， 华金证券研究所 其他涨幅较大的有同花顺、银之杰、金证股份等。 Wind 计算机行业收入增速在 2016 年见顶，而净利润增速在 2015 年见顶，行业发展瓶颈出现， 2017 年净利润出现了负增长，收入增速也持续下滑。 计算机行业需要新的增长动力。 图 15： Wind 计算机软件行业 收入及归母净利润增速 资料来源： Wind， 华金证券研究所 0.0000500.00001,000.00001,500.00002,000.00002,500.0000网宿科技同花顺银之杰金证股份联络互动乐视网旋极信息暴风集团同有科技神州信息杰赛科技东方国信蓝盾股份富春股份飞利信高新兴上海钢联三七互娱数知科技顺网科技天神娱乐任子行超图软件卫宁健康巨人网络新开普立思辰长亮科技恒信东方久其软件华宇软件万达信息生意宝Wind计算机行业个股区间涨跌幅（ %） 13.56 16.77 21.78 32.89 34.46 23.16 19.48 -50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-12-01 2013-04-01 2013-08-01 2013-12-01 2014-04-01 2014-08-01 2014-12-01 2015-04-01 2015-08-01 2015-12-01 2016-04-012016-08-01 2016-12-01 2017-04-012017-08-01 2017-12-01 2018-04-01 2018-08-01收入增速 归母净利润增速 行业年度策略 huajinsc/10 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16： 网宿科技收入及增长情况 图 17： 网宿科技归母净利润及增长情况 资料来源： Wind， 华金证券研究所 资料来源： Wind， 华金证券研究所 图 18：移动互联网流量年度及同比增速情况 （ MB， %） 资料来源： Wind，华金证券研究所 （ 三 ） 5G 将扩展 数据 和信息应用，信息消费将蓬勃发展 中美贸易摩擦预计将是一个长期艰巨的过程， 中国经济依靠传统的投资驱动方式难以为继，未来增长将依靠消费驱动，其中信息和软件服务类是最佳的增量。 现阶段，由于相关 核心技术受制于人 ，大国崛起受到较大的影响； 唯有 自主可控、具有自主知识产权的科技发展模式 才能彻底摆脱这种困境； 如今 5G 成为全球各个国家发展的新契机。