2019通信行业国企改革发展分析报告.pptx

2019通信行业国企改革发展分析报告,报告日期：2019年3月22日,目录,一、国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化,二、改革持续推进，联通率先大力度混改成行业标杆三、改革红利持续释放，5G时代竞争格局有望重构四、投资建议五、风险提示,2,核心观点摘要,国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化。混改成为新一轮国企改革深化的重要方向，通信行业中国移动一家 独大，中国联通因错失4G先机落后于中国移动和中国电信，竞争格局有所失衡，有待改革优化。,改革持续推进，联通率先大力度混改成行业标杆。为适应产业发展趋势，中国移动、中国电信分别进行了“五化” 改革和“三维联动”改革。联通由于业绩压力，率先进行混改，集团与分公司层面并进，集团层面，充分释放国 有股权，引入具有协同效应的战略投资者，推进体制机制改革，实现多重突破；分公司层面，云南联通开展承包 运营改革，共同释放联通发展动力与活力。综合来看，联通改革走在前列，成行业标杆。改革红利持续释放，5G时代竞争格局有望重构。混改后的中国联通业绩出现反转，经营状况大幅改善，创新业 务已成增长新驱动力，改革红利已初步显现。国企混改加速推进，改革红利将会持续释放。在即将到来的5G时 代，联通凭借更加灵活的体制机制和战略投资者的产业优势有望重构当前竞争格局。,3,风险提示：混改效果不及预期；国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，创新业务发展不及预期；5G标准化和 产品研发进度不及预期，影响未来5G业务进度；新兴业务发展不及预期。,一、国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化,4,1.1. 混改成为国企改革深化的重要方向,十八届三中全会中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定（根本性政策）,中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见（中发201522号，2015年8月）,2013年2015年8月2015年9月,国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见(国发201554号，2015年9月）,5,从近年来政策导向来看，混合所有制改革是国有企业改革深化的重要方向。2013年，十八届三中全会中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定出台，提出“国有资本、集体资本、非 公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式”。2015年8月，中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见提出“推进国有企业混合所有制改革。”。2015年9月24日关于国有企业发展混合所有制经济的意见出台，从顶层设计上对国有企业的混合所有制改革进行 了规范与指导。图1：国有企业混合所有制改革相关政策文件汇总,1.2. 通信行业竞争格局有所失衡,6420.30,6694.66,7096.25,2885.71,2770.49,2741.97,3243.94,3312.02,3522.85,10000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,2014,2015,2016,中国移动,中国联通,中国电信,70.26,13.73,16.00,中国移动,中国联通,中国电信,6,2014年以来，中国移动凭借4G先发优势和大力度的投资建设积累，4G用户和业务收入在行业内遥遥领先。我们认为这种一家独大的格局不利于通信行业的充分竞争，有待优化。从2016年末的4G用户数来看，中国移动凭借先发优势和前期大规模的建设积累，成功抢占国内70%以上的市场份 额，高于另外两家的总和。从营业收入来看，中国移动发展强劲，从2014年起一路领先，远高于中国电信和中国联通，并且保持增长趋势，与 另外两家的差距越拉越大。图2：截止2016年三大运营商4G用户数占比（%）图3：4G时代三大运营商营业收入（亿元）情况对比,1.3. 联通在行业竞争中弱势明显,200,400,1,000,中国移动净利润中国移动同比增长率,中国联通净利润中国联通同比增长率,中国电信净利润中国电信同比增长率,-4,-2,4,6,1,000-100,2,000-80,3,000-60,8005,000-2024,000600-400,6,0000,7,00020,4G时代，中国联通由于错失发展先机，4G业务发展落后，在行业竞争中的弱势地位最为明显，这一定程度上推动了 后续联通率先混改以借助外力寻求转型发展。从营业收入及其增速来看，中国移动发展强劲，从2014年起业绩高涨，持续领先并保持高速增长；中国电信居中，也保持增 长趋势，而中国联通2014年以来业绩惨淡，一直维持负增长。从净利润及其增速来看，中国移动净利润遥遥领先，中国电信居中，中国联通最低；中国移动和中国电信净利润虽然增长缓 慢或负增长，但基本保持稳定，而中国联通净利润三年来大幅度下降，业绩状况最差。图4：4G时代运营商营业收入（亿元）及其同比增长（%）对比图5： 4G时代运营商净利润（亿元）及其同比增长（%）对比8,00081,20040,0-60-120201420152016201420152016,中国移动营业收入中国联通营业收入中国电信营业收入 中国移动同比增长率中国联通同比增长率中国电信同比增长率,7,二、改革持续推进，联通率先大力度混改成行业标杆,8,2.1.中国移动以“五化”改革优化内部治理,9,产业变革加速，中国移动启动“五化改革”推进数字化转型发展，但更多的只是内部治理的优化，几乎不涉及产权层面 的改革，难以从根本上释放体制机制活力。面对技术演进与产业变革的日趋加快和“万物智联”新时代的加速到来，中国移动坚持“连接驱动发展”，深入实 施“大连接” 战略，并加快面向数字化服务的转型发展。与转型发展相对应，中国移动推进了以“管理集中化、运 营专业化、机制市场化、组织扁平化、流程标准化”（简称“五化”）为方向的变革。图6：中国移动“五化”改革示意图,2.2.中国电信“三维联动”改革探索新机制,在新一轮科技和产业革命面前，中国电信推进了“三维联动改革”，以互联网思维一定程度上盘活了内部治理和运营机 制，但也基本未涉及根本性的产权变革。2017 年 3 月 30 日，中国电信召开全面深化改革大会，在持续完善现代企业制度的同时，以“互联网 +”和市场 化改革，探索实践“划小承包、专业化运营、倒三角支撑”三维联动的改革之路。图7：中国电信“三维联动”改革示意图图8：中国电信“三维联动”改革具体措施,划小承包,基层业务单元通 过划小核算和承 包经营，成为责 权利清晰的自主 经营体,专业化运营,按照细分基层业 务单元的类型分 类构建跨层级的 专业运营组织,倒三角支撑,面向所有基层业 务单元统一设立 跨层级的综合服 务支撑中心,10,4G时代的弱势地位驱动中国联通率先踏上了混改之路。集团层面，以核心资产A股公司为平台进行混改，通过引入 非公资本实现产权多元化，从根本上推进体制机制改革；分公司层面，云南联通从社会化合作改革到承包经营改革， 实现真正意义上的市场化运营。综合来看，联通的混改从根本性的产权层面着手，更为彻底，走在行业改革的前列。2016年，中国联通被列入第一批混合所有制改革试点企业名单。2017年8月20日中国联通正式发布关于混合所有制改革有关情况的专项公告，打响了央企混改的“第一枪”。2018年10月28日，中国联通发布公告， 云南联通正式纳入国务院国有企业改革“双百行动”名单，将混改范围进一步扩大至全 省。,11,表1：联通（A股上市公司）混改时间表,2.3.中国联通率先混改， “集团+分公司” 并进,表2：云南联通承包运营改革时间表,联通是目前唯一一家集团整体混改试点单位，充分释放国有股权占比，引入具有协同效应的战略投资者实现产权 多元化，并在此基础上推进瘦身健体改革、建立市场化用人机制和内部划小承包改制等多方面的体制机制改革 ，从根本问题着手，实现了多重突破，为通信行业甚至其他各行业的国有企业改革提供了很好的借鉴经验。,2.3.1.集团层面：混改“组合拳”实现多重突破,核心资产作为混改主体国有股权充分释放引入协同效应较强的战略投资者，深度合作 体制机制改革并进,图9：联通集团层面混改概览,12,2.3.1.1.集团层面：充分释放国有股权，突破一股独大,联通集团混改中，通过“战投+定增+股权转让+员工持股”等方式充分释放国有股权，打破国有股一股独大，实现股权 结构多元化，为体制机制改革和市场化运营提供了良好的基础。联通混改股权释放比例较高。联通混改中通过引入投资者，推出员工持股，大幅降低国有股权占比，混改后联通集 团对混改主体持股由62.74%下降到了36.7%，由国有股绝对控股转变为相对控股，改变了国有股一股独大的局面 。图10：混改前中国联通股权架构（截至2016年12月31日）图11：混改后中国联通股权架构（截至2018年12月31日）,13,2.3.1.2.集团层面：战略投资者入局，协同合作增动能,联通混改引入了14家具有协同效应的战略投资者，与其深度合作，不断创新业务，促进了联通的转型发展，为联通 发展带来了新动能。战略投资者入局。联通混改引入了14家战略投资者，包括大型互联网公司、垂直行业公司、金融和产业领域龙 头、产业基金，这些战略投资者实力雄厚 、与联通的主业关联度高、互补性强、能够与联通协同发展。协同合作促发展。联通与战略投资者在物联网、新零售、大数据等新兴领域深度合作，形成利益共同体，在联通的传统通信运营业务上不断创新，推动了联通的转型发展。图12：联通混改引入的战略投资者图13：中国联通与战略投资者的业务合作情况与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点 合作，精准有效触达新用户，2I2C用户全年净增4,400 万户，总数约9,400万户；,内容聚合方面，引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内 容，增强IPTV与手机视频业务的竞争力；产业互联网领域，聚焦云计算、大数据、物联网及AI， 与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合 作；与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文 旅、云际智慧等合资公司。,2.3.1.3.集团层面：体制机制改革添活力,截止2018年末，集团总部部门、省分本部和地市公司管理机构分别减少1/3、1/5、1/4，两年“压减”法人户数26家，累计减少27%,瘦身健 体改革,党管干部和市场化选聘相结合，建立管理人员市场化选聘和退出机制，2018年各级管理人员首聘退出率达到14.3，合同制员工强制退出率达到1.2%，创新人才特区引进2300人,市场化 用人机 制改革,截至2018年末，全国15.4万员工进入2.4万个划小承包单元，选拔产生2万名 “小CEO”，一线员工薪酬同比增幅超过20%,内部划 小承包 改革,15,联通以混改为契机，在实现股权多元化的基础上进行了体制机制改革，从集团整体层面的瘦身健体改革，到治理层、管 理层和一般员工的用人机制改革，再到内部划小承包改革，从多个层面充分释放企业活力。瘦身健体改革。精简机构，推动人员向一线流动，打造精简高效的组织体系。市场化用人机制改革。建立管理人员市场化选聘和管理机制；在员工层面建立与效益、效率挂钩的差异化薪酬机制，推出员工持股，充分激发管理人员和员工的积极性。内部划小承包改革。推进全生产场景划小承包，实施内部“双创”，建立微组织，竞争性选拔“小 CEO”，激发团 队和员工的内生动力和活力。图14：联通混改中推进的体制机制改革情况,2.3.2.分公司层面:云南联通承包运营改革成亮点,在集团混改的背景下，面临亏损困境的云南联通也积极探索省级分公司的体制机制改革，引入民营资本，开展网络建 设和运营社会化合作。这是联通混改在集团之外的省分公司层面的进一步推进，也是国企混改的创新和持续深入，成 为了联通混改的一大亮点。云南联通的承包运营改革，从起初的七州市，到新增的四州市，再到纳入“国企改革双百 行动”名单拓展到全省，改革不断深化，其中市场化运营、利润导向、长期合作是改革要点。,图15：云南联通与民营资本合作设立运营公司成立大会,16,图16：中国联通发布关于云南联通招募承包运营合作方的公告,2.3.2.1.分公司层面:云南联通承包运营改革不断深化,2016年底，云南联 通提出“4G移动网 络社会化合作投资 模式”。,2017年起，云南联通先 后在保山、怒江、红河、 曲靖、昭通、楚雄、普 洱七个州市开展了社会 化合作改革。,2018年，云南联通又在 玉溪、文山、大理、丽 江实行新一轮社会化合 作改革,2018年10月28日，中国 联通公告：云南联通正 式纳入国务院国有企业 改革“双百行动”名 单。,17,云南联通的承包运营改革开始于七州市的社会化合作改革，由于成果显著，又在4州市开启新一轮改革，进而在全省内 推广，范围不断扩大，合作业务不断拓展，改革不断深化。2016年底，云南联通借助联通混改契机，创新性的提出了“4G移动网络社会化合作投资模式”。2017年以来，云南联通先后在保山、怒江、红河、曲靖、昭通、楚雄、普洱七个州市开展了社会化合作改革。2018年，云南联通又将玉溪、文山、大理、丽江4个州市确定为新一轮社会化合作改革的州市，使云南联通68%的 州市公司参与其中。2018年10月28日，中国联通发布公告，中国联通云南省分公司（简称“云南联通”）正式纳入国务院国有企业改革“双百行动”名单，将混改范围扩大至全省的一大壮举。,图17：云南联通承包制改革的历程,18,我们认为，在云南联通承包运营改革中，市场化运营、以利润为导向、长期合作是要点，以破解体制机制不活的障 碍，提升资源配置效率进而激发企业活力。根据中国联通公告，云南联通公开向社会各界招募综合改革运营合作方，入选的合作方将负责出资建设云南联通 下属昆明等五个州市分公司的接入层网络以及全省创新业务平台，并以利润为标的承包云南联通全省范围的全业 务运营，首期合作期为十年。”云南联通与社会资本方成立运营公司，实行负面清单管理，授权运营公司进行接入网络资产代管、网络承建、网络代维、 全业务代理，实现尽可能的市场化运营。以利润为标的承包云南联通全省范围的全业务运营，有利于激发社会资本的投资积极性，驱动双方注重运营效益。十年合作期：这一时间范畴凸显了云南联通立足长远、统筹推进混改的战略考量，以十年为期限，科学规划混改项目，让合作方能以长远发展为航标，更从容地投身市场、合作共进。图18：云南联通承包运营改革的要点梳理,2.3.2.2.分公司层面:“市场化运营+利润导向+长期合作”是改革重点,三、改革红利持续释放，5G时代竞争格局有望重构,19,3.1.混改红利释放，联通业绩状况明显好转,联通混改后，从集团层面和分公司层面，经营业绩都大幅好转，公司财务状况也逐步改善。总体来看，联通 混改红利已初步释放。混改成果显著，联通业绩反转。从集团层面来看，2017年以来，营业收入从之前的负增长转向高速增长，净利润呈现“V”型反转，经营状况大幅改善。图19：近五年中国联通营业收入（亿元）及其同比增长（%）情况图20：近五年中国联通净利润（亿元）及其同比增长（%）情况,3,037.27,2,885.71,2,770.49,2,741.97,2,748.29,2,908.77,-4.99,-3.99,-1.03,0.23,5.84,-6.00,-4.00,-2.00,0.00,2.00,4.00,6.00,3,1003,0503,0002,9502,9002,8502,8002,7502,7002,6502,6002,550,2013,2018,20142015营业收入（亿元）,20162017同比增长率（%）,119.68,452.31,120400.00,8.00140500.00,2013,2014,2015,2018,净利润（亿元）,20162017同比增长率（%）,20,从分公司层面来看，云南省分公司首期承包运营改革成效显著，4G基站建设成本大幅下降，实现高于行业水平 的营收增长，亏损情况大幅好转。,21,图21：2018年云南联通承包经营成果,3.1.混改红利释放，联通业绩状况明显好转,3.2.混改创新初见成效，联通增长新动能显现,56,147,21,6,ICT业务,IDC 及云计算业务,物联网业务,大数据业务,同比增长69%,同比增长48%同比增长284%,22,混改后的联通与战略投资者深度合作，不断创新业务，新兴业务增长可观，产业互联网已成新增长动能，公司互联网 运营转型取得重大突破。预计未来随着合作模式愈发成熟，联通未来业务发展持续向好。2018 年，公司创新业务正逐步成为收入增长的主要驱动力。全年产业互联网业务（ ICT 业务、 IDC 及云计算业 务、物联网业务及大数据业务）收入同比增长 45%，达到人民币 230 亿元，占整体主营业务收入比例提高至 8.7%。ICT 业务收入56 亿元，同比增长 69%；IDC 及云计算业务收入达到人民币 147 亿元，同比增长 33%；物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币 21 亿元和人民币 6 亿元，同比分别增长 48%和 284%。图22：2018年联通产业互联网收入增长情况图23：2018年联通各新兴业务收入（亿元）及其增长情况同比增长33%,3.3.国企混改加速推进，先行者联通凭借改革红利有望受益,与众多合作伙伴积 极营造5G产业合作 新生态,与腾讯成立5G 联合创新实验 室，在核心网 新商业模式、 边缘计算、网 络切片、高精 度定位等领域 开展研究、试 验和应用孵化；,与百度成立5G+AI联合实验 室，致力于车 联网、AI、大 数据等领域的 创新产品、商 业模式研究；,2017年，十九 大报告中提出 “深化国有企 业改革，发展 混合所有制经 济，培育具有 全球竞争力的 世界一流企 业”。,2018年，国企 改革“双百行 动”启动，选 取有较强代表 性的和较大发 展潜力的、改 革意愿较强的 企业，围绕 “十项改革” 进行试点。,2019年，政府 工作报告中提 出“积极稳妥 推进混合所有 制改革”。,23,国企混改加速推进，联通作为混改先行者，改革红利将会持续释放。在即将到来的5G时代，混改后的联通体制机制上 得到一定的松绑，经营更为市场化、能够充分利用所引入的各类战略投资者的资源优势，在5G竞争中有望改变当前 竞争格局，取得领先。从宏观来看，国企混改一直是改革的重点工作，在政策文件上，从1+N政策体系到十九大报告和2019年政府工作报 告中的多次重申；在具体措施上，从混改的三批试点到国企改革双百行动，国企混改加速推进。从通信行业来看，5G商用在即，各大运营商都在积极布局建设。相较而言，5G时代的应用场景拓宽，需要结合产 业链上下游协同发展业务。联通与各类战略投资者深度合作，共同营造5G产业新生态，目前在行业中处于领先地 位。图25：中国联通与合作伙伴关于5G应用方面的合作情况图24：2017年以来关于国企混改的相关政策,四、投资建议,24,4. 混改红利持续释放，联通5G发展可期,25,混改红利仍将持续释放。混改推动了联通的互联网转型，新兴业务已成公司新动能未来发展持续向好。5G商 用在即，应用场景拓宽，业务发展对于产业链的协同要求更高。联通混改引入的战略投资者，包括互联网巨 头和垂直行业领导者等，能够与其深度合作，加快5G应用创新。再加上联通作为国企改革的先行者，联通的 运营机制相对更加灵活。这些因素都能够提升联通的核心竞争力，有助于联通在5G竞争中取得优势地位。盈利预测与投资评级：联通通过混改，内部体制机制不活的状况有所缓解，公司发展活力得到一定程度的释 放；混改红利也已初步释放，业绩大幅改善改善，新兴业务成为公司发展新动能，未来发展向好；在5G发展 上，BAT等战略投资者助阵，联通在5G的应用探索和创新上动作频频，目前在行业中处于领先地位，公司未 来发展可期。我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元，对应PE37.72/27.12/20.15X,维 持“买入”评级。,五、风险提示,26,5. 风险提示,27,混改效果不及预期；国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，创新业务发展不及预期；5G标准化和产品研发进度不及预期，影响未来5G业务进度；新兴业务增长不及预期。,THANKS,