宏观研究专题报告：最好的投资机会就在中国.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 最好的投资机会就在中国 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2019/4/1 首席 经济学家 ： 任泽平 研究员 ： 罗志恒 luozhihengevergrande 研究员 ： 孙婉莹 sunwanyingevergrande 导读： 随着 中国经济 步入 增速换挡 和结构调整的关键期 ， 中美贸易战风起云涌，国内外舆论对中国经济前景争议巨大 ， 甚至有人热议 应该配置美元资产和到 海外 投资。 我们提出 ， 如果能够推动务实、市场化的新一轮改革开放，未来 最好的投资机会就在中国。 摘要： 四十年来，受益于 改革开放 ， 中国 经济社会发展取得巨大成就 。 第一， 1978-2018 年中国经济总量从不到 4000 亿增长至 90 万亿，从低收入国家迈入中等偏上收入国家行列 ， 占 世界比重 从 1.8%上升到 16.1%， 对全球经济增长的拉动从 2%增长至约 30%。 四十年 年均实际增速为 9.5%， 同期美国和日本为2.6%和 2.0%。 经济结构优化，第三产业 占比 从 24.7%上升到 52.2%； 消费对经济增长的贡献率 从 38.3%提高到 76.2%。 第二，工农业生产能力不断提升，基础设施建设跨越式发展。 1978-2018 年， 粮食总产量 翻一番 ， 工业增加值增长了 187 倍 ， 铁路 、 公路里程 分别 增长 4.5 倍 和 1.5 倍 ,其中高铁占世界高铁总量 2/3 以上 ， 建成全球最大移动互联网。 第三，研发支出总量已居世界第二，研发支出占 GDP 比重为 2.18%，达到中等发达国家水平。 2017 年全球 批准的 专利 中， 中国 占比 30%， 高于 美国、日本、韩国和欧洲 的 23%、 14%、9%和 8%。 第四， 货物贸易全球第一， 外汇储备 全球第 一 ， 外商投资环境大幅改善。 1978-2018 年， 中国货物进出口总额增长 223 倍， 全球 占比从 0.8%上升到 11.5%； 服务 贸易 增长 174 倍 ； 2018 年实际使用外商直接投资 1350 亿美元，较 1984 年增加 106 倍 ； 从外汇短缺国转变为 连续 13 年 世界第一 的 外汇储备大国 ； 2018 年 中国营商环境排全球第 46 位，较上年度大幅提高 32名 。 第五，居民生活水平不断提高，消费结构优化升级。 2018 年全国居民人均可支配收入达 28228 元， 较 1978 年 增长超过 164 倍 ； 人均消费支出增长107 倍；居民恩格尔系数 为 28.4%，较 1978 年 63.9%降低 35.5 个百分点，已处于联合国粮农 组织 标准下的最富裕水平。 第六， 城镇化率稳步提高 42 个百分点至 59.6%，进入城市群都市圈发展阶段。 四十年来，就业规模增长超3 亿， 从 第一产业持续向二三产业转移，但第一产业就业人员占比仍高于第一产业占 GDP 比重 20.2 个百分点。 第七， 教育、医疗和文化稳步发展，人力资本持续积累 。 15 岁及以上人口平均受教育年限由 1982 年的 5.3 年提高到 2017 年的 9.6 年。城镇居民人均医疗保健支出占比为 7.8%，比 1978 年提高 6.4 个百分点。居民预期寿命由 1981 年的 67.8 岁提高到 2017 年的76.7 岁。 国内外看空中国的 五大观点： 1） “人口贫困陷阱论” ，认为 中国人口太多，资源短缺，会 落入马尔萨斯陷阱 。该观点 忽视了改革开放释放出的 巨大 人口红利 ，造就“世界工厂”地位以及巨大的统一市场 。 2） “中央集权体制论” ，认为 中国中央集权的政治体制不如西方优越， 中国将困于政治体制改革。 该观点 未能结合中国国情，忽略了强有力的中央带来的“集中力量办大事”的优势。 3） “地方割据论” ，认为 地方政府不良竞争阻碍经济长期发展。该观点未能考虑到地方经济竞争释放 出 的效率与活力，也未能考虑到地方竞争模式的优化和修正。 4） “民族品牌弱小论” ，认为 中国民族品牌缺乏竞争力 ，缺少创新 。该观点 未能考虑到中国经济结构调整升级的进程，低估了中国企业家精神。 5） “金融风险崩溃论” ，认为 中国经济的 财政、金融、地产、债务等恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 风险过高，危机 随时爆发 。该观点 片面以 杠杆率绝对值高低判断中国的风险，且忽略了中国经济发展消化风险，以及在防范化解风险方面的努力 。 如果能推动务实、市场化的新一轮改革开放，未来 最好的投资机会 就 在中国 。1）中国有巨大的发展空间。 2018 年人均 GDP 超过 9700美元，是美国的 1/6，英国的 1/5。 2） 中国经济增速在 6%以上，是美国的 2-3 倍，十年后有望跃升 为 全球第一大经济体。 3）当前中国常住人口城镇化率仅 59.6%，户籍城镇化率 仅 43.4%，发达经济体大部分超过 80%。 未来十年有望新增 近 2 亿城镇人口，中国城镇化 还有 20 个百分点左右的较大 空间。 4） 中国有覆盖 14 亿人口的 全球最大 统一市场，商品、人员、服务和资本 都可自由流动 ，存在巨大的规模效应。 5） 中国劳动力资源丰富， 受过高等教育和职业教育的高素质人才有 1.7 亿， 每年有 800 多万大学生毕业， 人口数量红利走向人才（工程师）红利。 6）中国创新创业十分活跃，全球新经济独角兽企业美国和中国分别占比 48%和 28%。 7） 以六大领域为突破口，新一轮改革开放将开启新周期 。 2018 年底的中央经济工作会议 和 2019 年的两会 释放出强烈的市场化改革和简政放权的信号 ， 供给侧改革 更注重市场化、法治化，对去年的一些错误认识和做法予以纠偏， 内涵拓展为“巩固、增强、提升、畅通” 。 风险提示 ： 改革 开放 不及预期 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 目录 1 改革开放四十年，中国经济社会发展取得巨大成就 . 5 1.1 中国经济总量在过去 40 年平均增速达 9.5%，远超主要发达国家 . 5 1.2 工农业生产能力和基础设施建设快速提高，资源从短缺到丰富 . 7 1.3 科技创新能力持续提高，新动能快速发展 . 8 1.4 货物贸易居全球第一，外商投资环境大幅改善 . 9 1.5 居民生活水平不断提高 ，消费结构优化升级 . 10 1.6 城镇化率攀升至 59.6%，进入城市群都市圈发展阶段 .11 1.7 教育、医疗和文化事业稳步发展，人力资本持续积累 . 12 2 国内外看空中国的声音存在谬误和片面性 . 12 2.1 观点一：中国人口太多，资源短缺 . 12 2.2 观点二：中央集权的政治体制 . 13 2.3 观点三：地方政府过度竞争 . 14 2.4 观点四：中国民族品牌竞争力不足 . 14 2.1 观点五：中国经济的风险高，财政、金融和房地产风险交织并爆发，可能拖垮中国经济 . 16 3 最好的投资机会就在中国 . 17 3.1 2018 年人均 GDP 超过 9700 美元，但不到美国的 1/6，发展潜力巨大 . 17 3.2 中国 GDP 增速在 6%以上，是美国的 2-3 倍 . 18 3.3 中国城镇化率与发达国家相比还有约 20 个百分点空间，将带来大量投资机会 . 19 3.4 中国 14 亿人，拥有全球规模最大的统一市场和中等收入群体 . 20 3.5 劳动力资源近 9 亿人，接受高等教育和职业教育的高素质人才达 1.7 亿，人口红利转向人才红利21 3.6 创新创业十分活跃，新经济独角兽企业数量仅次于美国，中美独角兽企业占全球 77%. 21 3.7 以六大领域为突破口，新 一轮改革开放将开启新周期 . 23 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： 1978 年以来各国经济总量变化 . 5 图表 2： 1978-2018 各经济体 GDP 年均增速 . 6 图表 3： 各经济体对世界经济增长的贡献 . 6 图表 4： 经济增长由主要依靠第二产业到三 次产业共同带动转变 . 6 图表 5： 经济增长转向依靠消费、投资、出口协同拉动，消费贡献度提高 . 7 图表 6： 改革开放四十年中国农业和工业生产能力迅速提高 . 8 图表 7： 主要经济体工业增加值（亿美元） . 8 图表 8： 主要经济体航空运输量（百万吨公里） . 8 图表 9： 各国研发支出占 GDP 比 重 . 9 图表 10： 1978-2017 各国专利批准数量 . 9 图表 11： 高技术制造业持续快速增长 . 9 图表 12： 2013 和 2018 年中国营商环境各项排名 . 10 图表 13： 从耐用品拥有量看居民生活变迁 .11 图表 14： 各国高等教育普及率 . 12 图表 15： 各国核心医疗服务覆盖率 . 12 图表 16： 中国农业、工业和服务业生产率迅速提高 . 13 图表 17： 改革开放四十年中国各省市名义 GDP 年均增速 . 14 图表 18： 2017-2018 全球智能手机出货量市场份额 . 15 图表 19： 2018 年 Q4 云基础设施服务市场份额 . 15 图表 20： 2008-2018 年各主要经济体宏观杠杆率 . 16 图表 21： 2018 年 Q3 各经济体分部门杠杆率 . 17 图表 22： 各经济体总储蓄率 . 17 图表 23： 中国人均 GDP 较发达国家仍有较大差距 . 18 图表 24： 中美人均 GDP 差 距从 67 倍缩小至 6 倍 . 18 图表 25： 中美 GDP 实际增速对比 . 18 图表 26： 2018 年中国经济增速处于世界前列 . 18 图表 27： 当前中国城镇化率低于发达国家 . 19 图表 28： 联合国预计 2050 年中国 城镇化率 80% . 19 图表 29： 中国铁路总里程仍有较大发展空间 . 20 图表 30： 中国公路密度与主要发达国家相比较低 . 20 图表 31： 中国拥有全球最大的互联网网民群体 . 21 图表 32： 中国高等教育入学人数远超发达国家 . 21 图表 33： 2018 年信息服务业 增速高达 30.7% . 22 图表 34： 2018 年全球独角兽公司数量 . 22 图表 35： 2018 年各新经济子行业增速 . 22 图表 36： 华为研发投入遥遥领先 . 错误 !未定义书签。 图表 37： 华为研发投入超越高通 . 错误 !未定义书签。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 1 改革开放四十 年 ， 中国 经济社会 发展 取得巨大成就 四十年来， 受益于 改革 开放 ， 中国 成为 全球 发展最快的国家之一 ，经济总量 稳居 全球第二，产业结构不断优化，基础设施 建设跨越式发展 ，对外开放程度稳步提高， 教育、科技 、 居民生活 和 营商环境 等均取得 大幅进步 。 在此过程中， 涌现出 一大批投资机会。 1.1 中国经济在过去 40 年 平 均增速达 9.5%， GDP 总量 占全球 比重 已达 16% 改革开放四十年 ， 中国经济总量从 不到 4000 亿增长至 90 万亿 ， 从低收入国家迈入中等偏上收入国家行列 。 1978 年中国 GDP 仅 3679 亿元 ，2018 年 GDP 为 约 90 万亿 元 ， 增长约 245 倍 ，年均名义增速为 14.7%； 实际增长 35.8 倍， 年均实际增速为 9.5%，同期美国和日本实际增速为 2.6%和 2.0%。 以美元 现价 计价 ， 1978 年 中 国 GDP 为 1495 亿美元 ， 2018 年为13.6 万亿美元 ， 年均增速 为 11.9%， 而 同期美国 和日本为 5.6%和 4.1%。从 世界 排名看， 1978 年中 国经济总量居世界第 11位 ,此后于 2005 年超过法国 ， 2006 年超过英国 ， 2008 年超过德国 ， 2010年超过日本并跃升 为 全球第二大经济体 。 从占比看， 1978 年 中国 GDP 总量占世界比重为 1.8%，2018 年占比 16.1%， 仅次于美国的占比 24.2%。 同时， 中美差距正在快速缩小 ， 美国 2018年 GDP为 20.5万 亿美元， 中国 GDP相当于美国的 约 66%。 中国 是全球 经济增长的 最大 贡献 者 。 中国对全球 经济 增长的拉动从1979 年的 2%上升 至 2018 年的约 30%，成为全球经济增长的 最大贡献 者 。中国 2018 年 经济增量 1.4 万亿美元，相当于澳大利亚 2017 年的经济总量 。 IMF 预测 2018 年全球 GDP 总量增长 4.78 万亿美元， 中 国对 全球经济增长的贡献率约 30%，高于美国的贡献率 21.2%。 图表 1： 1978 年以来各国经济总量变化 资料来源： Wind，恒大研究院 040000800001200001600002000001978 1988 1998 2008 2018美国 日本 德国 法国 英国 中国单位：亿美元恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 图表 2： 1978-2018 各经济体 GDP 年均增速 图表 3： 各经济体对世界经济增长的贡献 资料来源： 世界银行 ，恒大研究院 注 :其他国家为美元名义同比 ， 部分数据截至 2017 年 资料来源： 世界银行， IMF，恒大研究院 经济结构继续优化， 第三产业 成为 经济增长 的 首要引擎 ，消费 对经济增长的 贡献大幅提高 。 从产业看 ， 1978年 第一、二、三产业 分别占 GDP的 27.7%、47.7%和 24.6%， 分别拉动 GDP 增长 1.1、 7.2 和 3.3 个百分点 ； 2018 年 三大产业 占 GDP 的比重 分别为 7.2%、 40.7%和 52.2%，分别拉动 GDP 增长 0.3、2.4 和 4.0 个百分点 ； 2018 年 第三产业 占比 较 1978 年上升 27.5 个百分点 ，对经济 的 贡献率提高 30.4 个百分点 ， 经济增长由主要依靠第二产业带动转向 更多 依靠 第三 产业带动 。 从最终需求看 ， 1978 年消费 支出 、 资本形成总额和净出口 对 GDP 增长的贡献率 分别 为 38.3%、 67.0%和 -5.3%， 分别拉动 GDP 4.5、 7.8 和 -0.6 个百分点 ； 2018 年 ， 消费、投资和净出口 对 GDP 增长的贡献率为 76.2%、 32.4%和 -8.6%， 分别拉动 GDP 5.0、 2.1 和 -0.6 个百分点， 消费 对经济 的贡献度大幅提高 。 图表 4： 经济增长由主要依靠第二产业到 更多依靠第三产业 资料来源： Wind，恒大研究院 1 4 . 7 %1 1 . 9 %9 . 5 %7 . 8 %6 . 0 % 5 .6 % 5 . 5 %5 . 2 % 4 . 8 %4 .3 % 4 . 3 % 4 .1 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %中国(人民币名义)中国(美元名义)中国(人民币实际)印度巴西美国英国加拿大意大利法国德国日本0%5%10%15%20%25%30%35%中国 美国 德国 英国 法国 意大利 日本1979 2018-2024681012141618-20246810121416197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018对 G D P 增长的拉动 : 第一产业对 G D P 增长的拉动 : 第二产业对 G D P 增长的拉动 : 第三产业G D P 增长率 ( 右）% %恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 图表 5： 经济增长转向依靠消费、投资、出口协同拉动 ，消费贡献度提高 资料来源： Wind，恒大研究院 1.2 工农业生产能力和 基础设施 建设 快速 发展 ， 资源从短缺到丰富 农业和工业 生产能力 不断提升 ， 基础设施体系建设跨越 式 发展 ， 物质从短缺到丰富 。 农业方面， 2018 年 中国 粮食总产量 65,789 万吨 (1.3 万亿斤 )， 较 1978 年翻一番 ； 狭义 粮食自给率 （不含大豆） 达 96%，广义 粮食自给率 （含大豆） 达 85%， 其中 谷物和玉米自给率分别达 97%和 99%。工业方面 ， 2018 年全国工业增加值 30.5 万 亿元 ，较 1978 年增长了 187倍 ； 钢材、水泥 和天然气 等工业 品产量 分别 增长 49.1、 32.9 和 10.7 倍 ；汽车产量 接近 2800 万辆 ， 增长 超过 180 倍 。 从国际比较看， 粗钢、煤、发电量、水泥、化肥产量分别由 1978 年 的 世界第 5位、第 3 位、第 7 位、第 4 位、第 3 位跃居 2016 年的世界第一；原油产量由第 8 位上升到第 5位。 空调、冰箱、彩电、洗衣机、微型计算机、平板电脑、智能手机等一大批家电通信产品产量均居世界首位。 交通运输建设 方面， 2018 年末 中国 铁路 营业 里程达到 13.1 万公里 ,比 1978 年末增长 1.5 倍 ,其中高速铁路达到 2.9 万公里 ,占世界高铁总量 2/3 以上。 2018 年末 ,公路里程 486万公里 ,比 1978 年末增长 4.5 倍 ； 航空运输量 23324 百万吨公里 ， 约相当于日本的 2 倍 和 美国 的 56%。 邮电通信方面， 2018 年 移动电话普及率上升至 112.2 部 /百人 ， 建成全球最大移动互联网 ，移动宽带用户达 13.0亿户。 -505101520-8-3271217221 9 7 8 1 9 8 3 1 9 8 8 1 9 9 3 1 9 9 8 2 0 0 3 2 0 0 8 2 0 1 3 2 0 1 8对 G DP 增长的拉动 : 货物和服务净出口对 G DP 增长的拉动 : 资本形成总额对 G DP 增长的拉动 : 最终消费支出G DP 增长率（右）恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 图表 6： 改革开放四十 年 中国 农业 和 工业 生产能力迅速提高 农业 工业及 交通运输业 1978 2018 增长倍数 1978 2018 增长倍数 粮食总产量 (万吨 ) 30477 65789 1.2 工业增加值（亿元） 1622 305160 187.1 棉花 （万吨） 217 610 1.8 化学纤维 (万吨 ) 28 5011 175.1 油料 （万吨） 522 3439 5.6 原煤（亿吨） 6 37 5.0 茶叶（万吨） 26.8 261 8.7 原油（万吨） 10405 18911 0.8 木材 (万立方米 ) 5162 8432 0.6 天然气（亿立方米） 137 1603 10.7 水产品产量 (万吨 ) 465.4 6469 12.9 钢材 (万吨） 2208 110552 49.1 1980 2018 增长倍数 水泥（亿吨） 0.7 22 32.9 猪肉（万吨 ） 3158 5404 0.7 汽车（万辆） 15 2782 185.6 牛肉 (万吨） 356 644 0.8 家用电冰箱（万台） 3 7993 2854 羊肉（万吨 ） 181 475 1.6 彩色电视机（万台） 0.4 18835 49564 牛奶（万吨） 629 3075 3.9 铁路营业里程 (万公里 ) 5 13 3413 禽蛋 （万吨） 1965 3128 0.6 公路里程 (万公里 ) 89 486 4.5 资料来源： 国家统计局 ， 中国铁路总公司， 恒大研究院 图表 7： 主要经济体工业增加值 （亿 美元 ） 图表 8： 主要经济体 航空运输量（百万吨 公里 ） 资料来源： 世界银行，恒大研究院 资料来源： 世界银行，恒大研究院 1.3 科技创新能力持续提高 ， 高技术、装备制造等 新动能快速发展 从研发支出 及强度 看 ， 2018 年 中国 研究与试验发展（ R&D）经费支出19657 亿元， 较 1995 年 增长 约 56 倍 ， 年均增速 19.2%。 研发经费总量 已在 2013 年超过日本 ,成为仅次于美国的世界第二大研发经费投入国家。2018 年 中国 研发支出占 GDP 比重为 2.18%， 达到中等发达国家水平 。 从研发人员看 ， 2017 年按折合全时工作量计算的全国研发人员全时当量403.4 万人年，比 1991 年增长 5.0 倍。按折合全时工作量标准，我国研发人员总量在 2013 年超过美国，连续 5 年居世界首位。 从 专利 批准 看 ， 根据世界知识产权组织（ WIPO）数据， 2017 年全球 专利批准 140 万例 ， 其中中国占比最高 ， 占全球比重 30%，美国 、 日本 、 韩国 和欧洲 分别占比 23%、14%、 9%和 8%。 从新动能培育看 ， 2018 年 高技术 、装备 制造业增加值增长11.7%和 8.1%，占规模 以上工业增加值的比重为 13.9%和 32.9%。全年新能源汽车产量 115 万辆，比上年增长 66.2%；智能电视产量 11376 万台，增长 17.7%。 网络购物异军突起，“互联网 +”融入各行各业， 2015-2018实物商品网上零售额年均增长约 28%，明显快于社会消费品零售总额年均增长 。 010,00020,00030,00040,00050,0001978 1988 1998 2008 2018中国 德国 法国英国 日本 美国010,00020,00030,00040,00050,0001978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018中国 德国 法国英国 日本 美国恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 图表 9： 各国 研发支出占 GDP 比重 图表 10： 1978-2017 各国专利批准数量 资料来源： 世界银行，恒大研究院 资料来源： WIPO， 恒大研究院 图表 11： 高技术制造业持续快速增长 资料来源： Wind，恒大研究院 1.4 货物贸易居 全球第一 ， 外汇储备全球第一， 外商投资环境大幅改善 改革开放 40 年中国 货物 进出口总额 增长 223 倍 ， 居 世界第一 。 1978年中国 货物进出口总额仅为 206 亿美元 ,占国际市场份额仅为 0.8%， 位居世界第 29 位 。 随着国内生产能力和对外开放水平的提高，尤其在 2001 年加入 WTO 后，中国 货物贸易规模相继超越英国、法国、德国和日本。 2018年中国进出口总额达 4.6 万亿美元 ， 较 1978 年增长 223 倍 ， 年均增速14.5%； 2017 年 进出口货物贸易额 占全球约 11.5%， 居 全球 第一 。 2018 年服务进出口总额约 7920 亿美元 ， 较 1978 年增长 174 倍 。 2018 年中