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本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 科创板带来了哪些 投资机会？ 证券 研究报告 所属 部门 研究所 报告 类别 特色主题 报告时间 2019/4/1 分析师 陈雳 证书编号： S1100517060001 010-66495901 chenlicczq 邓利军 证书编号： S1100517110001 021-68595193 denglijuncczq 周豫 证书编号： S1100518090001 010-66495613 zhouyucczq 联系人 黄博 证书编号： S1100117080004 021-68595119 huangbocczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 特色主题报告 科创板 自推出以来受到市场广泛关注，政策及各项工作持续推进。 2018 年11 月 5 日，习近平主席在进博会宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。科创板受到市场广泛关注，此后科创板相关制度建设紧锣密鼓推进。 2019 年 3 月 1 日，证监会和上交所的各项相关文件和规则正式出台； 3月 18 日，上交所正式受理科创板项目申报。 与其他上市板对比，科创板在上市公司门槛 、交易规则的设定上较灵活，但退市规则、 投资者要求上更为严格。 科创板与新三板都适用注册制，但与新三板不同的是，科创板属于场内市场，上市公司门槛、退市规则也更为严格。在上 市公司的财务指标设置上，科创板较 其它板块 更为灵活 。 值得注意的是，科创板的涨跌幅限制放宽至 20%，新股上市后的前 5 个交易日不设涨跌幅限制。 科创板作为金融服务实体经济的重要桥梁，在深化资本市场改革和推动我国产业结构升级两方面都有重要意义。 一方面连接资金供求端，作为注册制发展的“试验田”，在金融供给侧改革背景下，科创板和注册制的推进对于深化资本市场 改革意义重大。另一方面，科创板直接面向高新技术产业和战略新兴产业，与我国当前自主创新，推动产业结构升级的国家战 略一脉相承。 从推出创业板的历史经验来看，科创板推出后可 能对科技类行业的估值产生映射和重塑。 创业板上市后 一年， 电力设备、电子元器件、国防军工、计算机、通信、医药等行业估值较创业板上市前发生明显提升，且与创业板相应行业的估值水平趋近。 从创业板经验来看，资金分流影响仍可控。 短期来看，科创板将造成一定资金分流效应，部分资金将从其他板块转移至科创板。 但参考 创业板 ， 首批上市公司自由流通股占总股本比例普遍在 20%左右，占涉及行业合计自由流通市值约 6.8%， 影响仍整体可控。 科创板推出使得 IPO 募资规模上升，科创板融资或近千亿元。 我们预计 科创板将于二季度 推出 。若 假设 50%、 80%、 100%、 200%开板涨幅， 那么自 2019 年4 月份，科创板月均实际融资规模 预计分别为 167、 200、 222、 333 亿 元 。 创业板推出早期上市公司主要集中在成长板块，对板块资金有一定分流影响。 从创业板经验来看，创业板首批上市公司占板块自由流通市值比例较高的有计算机、传媒、电子元器件、医药、机械等，占比分别为 5.1%、 4.1%、 1.8%、1.8%和 1.5%。 科创板早期上市公司或将以新兴产业科创公司为主 ，关注已申报科创板上市公司及相关参股公司的投资机会 。 从科创板内部行业结构来看， 预计科创板推出初期的行业结构将以信息技术、生物制药、互联网商务等新兴产业科创公司为主，从创业板经验来看，相关行业存在一定投资机会，可重点关注 。 风险提示： 外部 黑天鹅事件 ； 政策推进不及预期 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 2/38 正文 目录 一、科创板基本情况概述 . 6 1.1 目前进展情况 . 6 1.2 政策描述分析 . 6 1.2.1 上市发行规则 . 6 1.2.2 交易和持续监管规则 . 7 1.2.3 退市规则 . 8 1.3 条件对比解读 . 8 二、科创板推出的意义 . 10 2.1 科创板是连接金融供给侧改革和产业结构升级的桥梁 . 10 2.2 对标创业板，科创部对 A 股相关行业可产生估值映射 . 10 三、科创板推出对市场的影响 . 12 3.1 科创板推出后的资金分流 . 12 3.2 受益行业分析及筛选 . 13 四、相关行业具体公司分析介绍 . 15 4.1 申报科创板上市公司 . 15 4.1.1 晶晨股份 . 15 4.1.2 睿创微纳 . 18 4.1.3 和舰芯 片 . 20 4.1.4 安翰科技 . 23 4.1.5 容百科技 . 24 4.1.6 天奈科技 . 25 4.1.7 江苏北人 . 27 4.1.8 利元亨 . 28 4.1.9 科前生物 . 29 4.2 A 股上市公司 中参股科创板的公司 . 31 4.2.1 TCL 集团（参股晶晨股份） . 31 4.2.2 创维数字（参股晶晨股份） . 33 4.2.3 华胜天成（参股晶晨股份） . 35 4.2.4 软控股份（参股江苏北人） . 36 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 3/38 4.2.5 有研新材（参股 利元亨） . 36 4.2.6 宁德时代（参股利元亨） . 36 风险提示 . 37 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 4/38 图表目录 图 1： 科创板重要时间节点 . 6 图 2： 科创板相关规则与其 他上市板对比 . 9 图 3： 金融供给侧改革逐步传导落实 . 10 图 4： 科创板是金融服务实体经济的桥梁 . 10 图 5： 创业板推出前后 A 股市场历史表现 . 11 图 6： A 股各板块上市公司家数 . 11 图 7： 创业板上市前后主板相关行业 PE(TTM)中位数变化情况 . 12 图 8： 科创板推出后 IPO 月均募 资规模或将上升（亿 元） . 13 图 9： 创业板推出前后市场表现 . 14 图 10： 创业板首批上市公司行业分布 . 14 图 11： 创业板推出半年内上市公司 行业分布 . 14 图 12： 创业板首批上市公司自由流通市值（ 2009/10/30） . 15 图 13： 创业板推出后半年内新增上市公司自由流通市 值（ 2010/4/30） . 15 图 14： 晶晨股份股权结构 . 16 图 15： 晶晨股份营业收入与利润 . 16 图 16： 晶晨股份研发投入比例 . 16 图 17： 晶晨股份各业务营业收入 . 17 图 18： 晶晨股份 2018 年收入构成 . 17 图 19： 睿创微纳股权结构 . 18 图 20： 睿创微纳营业收入与利润 . 19 图 21： 睿创微纳资产负债率极低 . 19 图 22： 睿创微纳各业务营业收入（万元） . 19 图 23： 睿创微纳 2018 年业务构成 . 19 图 24： 睿创微纳研发投入比例 . 20 图 25： 和舰芯片股权结构 . 21 图 26： 和舰芯片营业收入与利润 . 22 图 27： 和舰芯片经营活动产生的现金 . 22 图 28： 和舰芯片各业务营 业收入 . 22 图 29： 和舰芯片 2018 年业务构成 . 22 图 30： 安翰科技财务状况 . 24 图 31： 天奈科技股权结构 . 25 图 32： 天奈科技营业收入与利润 . 26 图 33： 天奈科技收入构成 . 26 图 34： 天奈科技募投项目 . 27 图 35： 科前生物同类公司对比（单位：亿元） . 30 图 36： 科前生物近三年盈利情况 . 30 图 37： 重组后公 司业务聚焦新三大业务方向 . 32 图 38： 2018 年公司主要业务收入（亿元）及占比 . 32 图 39： 公司营业总收入及同比变化 . 33 图 40： 归属母公司股东净利润及同比变化 . 33 图 41： 公司股权结构 . 34 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 5/38 图 42： 公司营业总收入及同比 变化 . 34 图 43： 归属母公司股东净利润及同比变化 . 34 图 44： 2018 年公司主要业务收入（亿元）及占比 . 35 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 6/38 一、 科创板基本情况概述 1.1 目前进展情况 科创板自推出以来受到市场广泛关注， 政策及各 项工作持 续推进。 2018 年11 月 5 日，习近平主席在进博会发表主旨演讲并宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。 科创板受到市场广泛关注 ， 此后 科创板相关制度建设紧锣密鼓 推进 。 2019 年 1 月 30 日晚， 证监会于发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见。同日，科创板上市公司持续监管办法（试行）、科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 向社会公开征求意见，上交所出台上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（征求意见 稿） 等六项科创板相关具体操作规则 的征求意见稿 。 2019 年2 月 28 日， 证监会和上交所 征求意见时间 全部 截止 ； 3 月 1 日 ， 证监会和上交所的各项相关文件和规则正式出台； 3 月 18 日，上交所 正式 受理科创板项目申报。截至 3 月 22 日，上交所受到 13 家公司 提交的科创板股票发行上市申请文件 ，并完成对其中 9 家企业申请文件的齐备性核对。 图 1： 科创板 重要时间节点 资料来源： 新华网、证监会、上交所官网 ,川财证券研究所 1.2 政策描述分析 1.2.1 上市发行规则 科创板上市公司主要为 高新技术产业和战略性新兴产业 。 根据 证监会出台的 正2 0 1 8 / 1 1 / 5习近平主席在进博会宣布将设立科创板并试点注册制2 0 1 9 / 1 / 3 0证监会、上交所 实施意见 等文件（ 3 +6 ）征求意见稿出台2 0 1 9 / 3 / 1证监会、上交所、中国结算 管理办法 等文件正式出台2 0 1 9 / 3 / 1 2上交所发布科创板系统测试演练通知2 0 1 9 / 3 / 1 5上交所发布科创板关于红筹企业和保荐人的两个业务指引2 0 1 9 / 3 / 1 6上交所举行设立科创板并试点注册制会员准备工作座谈会2 0 1 9 / 3 / 1 8上交所 正式受理科创板项目申报川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 7/38 式文件 ， 科创板 重点支持 的方向主要为 新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等 高新技术产业和战略性新兴产业 。 对 科创板上市企业的最新定位为， 发行人应面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重 大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技 创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。 从对上市公司的要求来看， 上交所对上市公司的盈利和营业收入要求有所放宽，但与之配套设计了 5 套对应的市值指标 。 对于营业收入和盈利均不设限 制的企业，要求其市值不 低 于 40 亿元，同时 主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果 ； 医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试 验。 正式出台的文件中 还 对 红筹企业上市 的市值和财务进行 了进 一步的明确： 符合创新企业境内发行股票或存托凭证试点要求的红筹企业可以申请在科创板上市，对于境外上市红筹企业，要求营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位，同时预计市值不低于 100 亿元，或预计市值不低于 50 亿元且最近一年营业收入不低于 5亿元 。 此外科创板亦支持 VIE 架构企业， 发行人具有表决权差异安排的，市值及财务指标 与境外上市红筹企业相同。 科创板公司发行上市受理审核实现全流程电子化， 信息披露更为透明 、要求更为 严格。 科创板股票发行上市审核，实现电子化受理、审核，以及发行注册 各环节实时信息共享，并满足依法向社会公开相关信息的需要。 在信息披露方面， 除 了满足证监会的一般标准外，还要求发行人披露 募集资金重点投向科技创新领域的具体安排 等 。 对 存在特别表决权股份的境内科技创新企业的信息披露要求也进行了明确。 1.2.2 交易 和持续 监管 规则 科创板对个人投资者的要求介于主板和新三板之 间。 从投资者角度，要求个人投资者申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50 万元，同时参与证券交易 24 个月以上 。 对投资者账户资金的要 求低于新三板 500 万的要求，但较主板更为严格，同时兼顾了对 个人投资者的保护和保持市场较好的流动性。 从交易规则来看，将优化融券交易机制，同时放宽科创板的涨跌幅限制。 科创板的涨跌幅限制放宽至 20%，新股上市后的前 5 个交易日不设涨跌幅限制 。 通过限价申报买卖科创板股票的，单笔申报数量应当不小于 200 股，且不超过 10 万股；通过市价申报买卖的，单笔申报数量应当不小于 200 股，川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 8/38 且不超过 5 万股。 值得注意的是，此次规则中未纳入 T+0 交易机制。 从股东减持规则来看， 对控股股东、实际控制人、董监高以及 核心技术人员减持做出梯度安排 。 上市时尚未盈利的公司 ，在实现盈利前，控股股东、实际控制 人自公司股票上市之日起 3 个完整会计 年度内，不得减持首发前股份 ， 自公司股票上市之日起第 4 个会计年度和第 5 个会计年度内，每年减持的首发前股份不得超过公司股份总数的 2%；董监高 及核心技术人员自公司股票上市之日起 3 个完整会计年度内，不得减持首发前股份 。 同样，正式文件也对科创板公司上市后的信息披露作出了具体明 确的规定。 1.2.3 退市规则 从退市规则来看，较现有退市规则更为严格 。 上市公司 在重大违法、财务、交易、规范等方面触及 退市情形 ，导致其股票存在被终止上市风险的， 上交所将对其 启动退市程序。上市公司股票被实施退市风 险警示的 ，不进入风险警示板交易，不适用风险警示板交易的相关规定。 科创板取消暂停上市、恢复上市环节，企业退市时间 将显著缩短 。 科创板企业 股票被终止上市的，不得申请重新上市 。 这一方面符合注册制“宽进严出”的要求，另一方面也在制度设计上与国际发达市场接近，促进 A 股的市场化建设。 1.3 条件对比解读 与其他 上市板 对比，科创板 在上市公司门槛、交易规则的设定上较灵活，但退市规则、投资者要求上更为严格。 科创板与新三板都适用注册制，但与新三板不同的是，科创板属于场内市场，上市公司门槛、退市规则也更为严格。在上市公司的财务指 标设置上，科创板较主板、中小板和创业板都更为灵活，但随着盈利标准的放松，对上市公司设置了较高的市值要求。在涨跌幅限制、融 资融券、异常波动认定等交易规则的设置上也较其他场内交易板块有所放松，尤其是涨跌幅限制为 20%、上市后首个交易日即开放两融，都将使科创板的交易更具活力。与此同时，科创板在保护投资者和 市场交易活跃度之间 进行了权衡，对个人投资者的要求介于场内交易板块和新三板之间，并对科创板的终止上市进行了较为严格的规定，在退市风险警示后仍不达要求的企业直接终止上市，且不得申请重新上市。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 9/38 图 2： 科创板相关规则与其 他上市板对比 资料来源： 上交所，深交所 ,川财证券研究所 主板 中小板 创业板 新三板 科创板场外市场 场内市场持续经营 2 年以上 3 年以上股本发行后股本总额 3000/ 发行后股本总额 3000 万元具备两年交易经验前一交易日日终证券类资产市值 500 万以上；具有两年以上证券投资经验，或具有财经相关专业背景或培训经历。申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均 50 万元，同时参与证券交易 24 个月以上。交易制度涨跌幅限制做市转让不设涨跌幅限制；竞价转让涨幅上限 200% ，跌幅上限50% 。20% ，上市前 5 个交易日不受限融资融券 / 上市后首个交易日即开放两融异常波动认定/连续 3 个交易日内日收盘价格较基准指数偏离值累计达到 3 0 %流程 摘牌 退市风险警示 - 终止上市终止上市后续强制摘牌情形消除，摘牌满三年后，可再次申请挂牌不得申请重新上市退市风险警示财务标准/（一）最近一个会计年度的净利润连续为负，且营业收入 3 0 0 0 万元。（二）最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计 5 0 0 0 万元；或者最近 3 个会计年度营业收入累计 3 亿元。（三）最近一期期末不存在未弥补亏损（一）最近一期期末净资产 2000万元，且不存在未弥补亏损。（二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计 1000 万元；或最近一年盈利，最近一年营业收入5000 万元。具有持续经营能力核准制场内市场注册制川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 10/38 二 、 科创板推出的意义 2.1 科创板是连接金融供给侧改革和产业结构升级的桥梁 金融供给侧改革提出后，直接融资的重要性得以强调。 中共中央政治局 2 月22 日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习 时强调，要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，增 强金融服务实体经济能力 。金融供给侧改革首次在官方正式提出。 3 月 19 日，证监会党委召开学习会，学习习近平讲话精神，研究资本市场贯 彻落实工作。 在深 化金融供给侧结构性改革 方面强调， 要完善资本市场基础制度，大力发展直接融资，推进融资结构完善，为实体经济发展和满足人民群众需要提供更高质量、更有效率的金融服务。 金融服务 实体经济，发展直接融资得以强调 。 科创板作为 金融服务实体经济的重要桥梁 ， 在深化资本市场改革和推动我国产业结构升级两方面 都有重要意义。 一方面连接资金供求端， 作为注册制发展的“试验田”，在金融供给侧改革背景下， 将 在发行、上市、信息披露、交易、退市等多方面进行制度创新，形成可复制的经验。 从这一点来看，科创板和注册制的推进对于深化资本市 场改革意义重大。 另一方面，科创板直接面向高新技术产业和战略新兴产业，着力于