基础化工行业专题研究：化工园区整治提升加速，关注中长期影响.pdf

Table_Title 基础化工行业专题研究 化工园区整治 提升加速 ，关注 中长期影响 2019 年 04 月 09 日 Table_Summary 【 投资要点 】 继“ 3.21”爆炸事故以来，江苏省重拳出击整治排查， 4 月 1 日出台江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿） ， 提出压减化工企业和园区数量 。 4 月 4 日， 盐城市委常会决定彻底关闭响水化工园区。 4月 8 日，江苏省常委会 召开会议提出“三必须、三支持”，要求 对化工产业要分类施策，保持有关政策的相对稳定性 。我们认为从严整治对化工行业的影响不是一蹴而就的，化工园区将在中长期时间内实现改造升级。 投资主线一：染料。 本次爆炸的 天嘉宜化工为染料中间体生产企业，直接导致染料及中间体产能供应不足价格攀升，市场也已经率先反应。 染料行业集中度虽相对较高，部分中间体及小品种分布仍较分散 ，行业集中度仍有提升空间。大企业部分敏感地区 的 产能仍有 停产 可能 ，“存量竞争”预期加剧 。因而在关注价格上涨带来的业绩弹性同时，建议警惕子公司停产的可能性。 建议关注 标的 浙江龙盛 具备 中间体 间苯二胺产能约 6.5 万吨（自用 3.5 万吨），分散染料产能约 14 万吨，活性染料产能约 6 万吨。 生产基地 位于环保及安全管理较为规范的绍兴地区， 停产可能性 较小 ，最为受益染料行业景气度提升。 投资主线二：农药。 2017 年江苏省农药原药产量占全国总产量比例为33%， 响水园区分布着众多农药及中间体企业。 响水园区停产后 将显著影响到联苯菊酯、 CCMP、乙草胺、丙烯酸及酯、烯草酮 、 B/F 腈 等产品 及中间体 供给。 爆炸事件以来多数农药产品价格 以稳为主，响水园区 停产 后相关农药及中间体价格支撑较强，景气度有望提升。 短期内直接受益产能收紧的小市值标的预计将收获更好的弹性，核心 受益标的 长青股份、江山股份、海利尔，建议关注 长青股份、江山股份、海利尔 、 先达股份、利民股份、广信股份 、新安股份、百傲化学 。长期来看， 农药行业工艺复杂污染相对严重，高压监管、退城进园、持续出清落后产能预计将常态化。 产业链完整、 持续 扩产或在中西部地区有产能布局的 龙头 企业将长期受益， 谨慎看好 扬农化工、利尔化学。 投资主线三：具备园区资源及全产业链优势龙头企业。 未来随着园区数量进一步 大幅 压减，化工园区预计将“一票难求”。“园区资源”“全产业链优势”将成为化工企业核心竞争力，产能指标、资源预计将明显向产业链一体化龙头企业集中，强者恒强逻辑再度强化。 另外， 化工安全环保严监管风暴下，预计化工品价格上涨将由精细化工品逐步传导至大宗化工品，带动行业整体景气度提升。 建议关注 园区一体化、产业链完整龙头企业万华化学、华鲁恒升、鲁西化工 ；谨慎看好产 业链完整、近年来产能快速扩张的菊酯龙头企业扬农化工、草铵膦龙头企业利尔化学。 【风险提示】 整治方案存在变化； 政策执行力度不及预期 ； 产能受整治波及开工不足。 Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号： S1160517110001 联系人：孙翠华 电话： 021-23586480 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 江苏省出台化工行业整治提升方案征求意见稿，强者恒强格局再度强化 2019.04.08 爆炸事故影响持续发酵，染料及中间体价格如期上涨 2019.04.02 基于 VAR模型的原油价格波动影响传导机制研究 2019.03.22 干湿法价差持续缩小 头部公司产销率远超中小企业 2019.02.14 18Q4 基金持仓分析：持仓继续回落，低配比例创新高 2019.01.25 -30.04%-22.72%-15.41%-8.10%-0.78%6.53%4/9 6/9 8/9 10/9 12/9 2/9基础化工 沪深 300Table_Title1 行业研究 /基础化工 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 基础化工行业专题研究 正文目录 1.安全事故频发， 江苏化工园区整治提升预计加速 . 3 2.供给收紧，农药、染料行业景气度有望持续提升 . 4 2.1.响水化工园区农药、染料及中间体产业集中 . 4 2.2.子公司 停产 ，部分上司公司业绩或将受影响 . 5 2.3.染料：浙江龙盛最为受益 . 7 2.4.农药及中间体：建议关注长青股份、江山股份 、海利尔、扬农化工、利尔化学、广信股份、先达股份、利民股份、百傲化学、新安股份、红太阳 . 10 2.5.其他：阻燃剂、丙烯酸及酯，建议关注万盛股份、万华化学、卫星石化、华谊集团 . 16 3.严监管下强者恒强逻辑持续强化， 建议关注 万华化学、华鲁恒升、鲁西化工. 16 图表目录 图表 1：响水地区化工企业产能分布一览表 . 4 图表 2：联化科技营业收入及增速 . 6 图表 3：联化科技归母净利润及增速 . 6 图表 4：江苏吴中营业收入及增速 . 6 图表 5：江苏吴中归母净利润及增速 . 6 图表 6：雅克科技营业收入及增速 . 6 图表 7：雅克科技归母净利润及增速 . 6 图表 8：安诺其营业收入及增速 . 7 图表 9：安诺其归母净利润及增速 . 7 图表 10：分散染料产能分布（万吨） . 8 图表 11：活性染料产能分布（万吨） . 8 图表 12：响水园区主要染料及中间体企业产能分布 . 9 图表 13：分散染料上市企业产能及苏北地区产能分布情况 . 9 图表 14：染料上市企业 价格弹性测算 . 10 图表 15：响水园区主要农药及中间体产品对应上市公司产能情况 . 10 图表 16：农药及中间体直接受益上市企业价格弹性测算 . 11 图表 17：长青股份营业 收入及增速 . 12 图表 18：长青股份归母净利润及增速 . 12 图表 19：长青股份毛利率、净利率水平 . 12 图表 20：江山股份营业收入及增速 . 13 图表 21：江山股份归母净利润及增速 . 13 图表 22：江山股份毛利率、净利率水平 . 13 图表 23：海利尔营业收入及增速 . 13 图表 24：海利尔归母净利润及增速 . 13 图表 25：海利尔毛利率、净利率水平 . 14 图表 26：先达股份营业收入及增速 . 14 图表 27：先达股份归母净利润及增速 . 14 图表 28：先达股份毛利率、净利率水平 . 14 图表 29：丙烯酸及酯受益上市企业价 格弹性测算 . 16 图表 30：重点关注公司盈利预测及估值情况 . 17 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 基础化工行业专题研究 1.安全事故频发，江苏 化工园区整治提升预计加速 3 月 21 日 下午 ，江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区江苏天嘉宜化工有限公司 苯储存罐 发生 严重 爆炸， 事故 造成 78 人遇难， 并波及周边 16 家企业 。涉事企业江苏天嘉宜化工有限公司主营产品为苯二胺类产品，拥有间苯二胺产能约 1.7 万吨。 4 月 3 日晚，位于 江苏 泰州泰兴经济开发区的中丹技术化工有限公司污水车间废水储罐发生火灾，事故未造成人员伤亡 ，初步分析认为火灾原因为废水储罐内甲苯爆燃。 中丹化工主要产品为农药、医药、染料中间体。 4 月初， 江苏省政府办公厅发布江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）。文件要求深入开展全省化工行业整治，调整优化行业规划布局，大幅压减沿长江干支流两侧 1 公里范围内、环境敏感区域、城镇人口密集区、化工园区外、规模以下等化工生产企业，着力破解“重化围江 “低散乱污危”等突出问题。 到 2020 年底，全省化工生产企业数量由当前 5000 余家减少到 2000家。到 2022 年，全省化工生产企业数量不超过 1000 家。 全面提高准入门槛，要求 新建化工项目原则上投资额不低于 10 亿元，禁止新 /扩建农药、医药、染料中间体项目。 同时 要求对全省 50 个化工园区全面评价，根据评价结果压减至 20 个左右。 4 月 4 日， 盐城市决定彻底关闭响水化工园区 ，将陈家港镇列入全市改善农民群众住房条件“十镇百村”试点，加快实现乡村振兴。同时，要举一反三做好全市面上化工整治工作，根据省化工行业整治提升方案，进一步抬高本市化工园区、化工企业整治标准， 支持各地区建设“无化区” 。 市场普遍 已 预期到 爆炸事件发生后响水化工园区会进行整改排查， 但 此次 响水化工园区 直接 彻底关闭 还是 超出市场预期 ，响水 地区集中分布了较多染料、农药及中间体企业 ，产能冲击较大。 4 月 8 日，江苏省委常委会召开会议，会议指出 要历史全面辩证地看待化工产业，坚持实事求是、分类施策，系统推进我省化工行业整治提升工作。对不符合安全生产标准的企业、园区 必须关闭 ，对环保不达标的企业、园区 必须关停 ，对落后低端企业 必须淘汰 。对符合安全生产、环保标准的企业要 支持 技术改造、 支持 配套产业、 支持 完善产业链。对区域总体环境容量不足的，要统筹规划调整，一企一策，针对性实施。 要保持有关政策的相对稳定性 ，严格按照中央要求办。整治的目的在于提升，要通过实施差异化、精准化的治理措施，加速 淘汰安全系数低、污染严重的化工园区和企业， 加快 提升江苏化工产业发展层次 。我们认为政策严监管的趋势和基调不变，力度和强度不变，执行细则预期将相对温和，不会“一刀切”。 爆炸发生后，我们多次强调 染料作为爆炸事件直接受冲击的产品，会率先受益产能收紧价格上涨，且预计将掀起化工安全环保监管排查风暴，产能集中的农药行业也将迎来产能压缩。 目前来看我们的观点正持续得到验证。后续预计化工品价格上涨将由精细化工品逐步传导至大宗化工品，园区一体化、产业链完整、产能持续扩张的龙头企业持续受益。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 基础化工行业专题研究 2.供给收紧，农药 、染料行业景气度有望持续提升 2.1.响水化工园区农药、染料及中间体产业集中 江苏省作为化工大省，全省约有 50 个化工园区，分布着大小 5000 余家化工企业，以农药、医药、染料中间体企业为主。 2017 年江苏省农药原药产量占全国总产量比例为 33%，染料产能占比约为 16%。 本次关闭的响水化工园区， 原名为陈家港化工集中区， 2002 年 6 月建区，规划总面积 20 平方公里， 2009 年， 曾 被省科技厅认定为全省唯一的化工类科技创业园。响水工业园区目前进区投资亿元以上企业已达 68 家，在建企业 20个。 集中分布了众多农药、医药、染料及中间体企业 。 图表 1： 响水地区化工企业产能分布一览表 企业 产品类型 主要产品及产能 2018 年复产情况 相关上市公司产能情况 江苏天嘉宜化工 染料及中间体 间苯二胺 1.7 万吨 18 年 8 月复产 浙江龙盛 ：间苯二胺约 6.5 万吨（自用 3.5 万吨），未来 5 年内扩产至 10 万吨。间苯二酚约 3 万吨，分散染料约 14 万吨，活性染料约 6 万吨； 闰土股份： 拥有年产 19 万吨染料产能，其中分散染料年产 11万吨，活性染料年产 6 万吨 吉华集团： 分散染料 7 万吨，活性染料 1.5 万吨，其他染料 1 万吨， H 酸产能 2 万吨 安诺其： 分散染料产能 3.6 万吨、活性染料产能 1.83 万吨、中间体产能 3 万吨。 亚邦股份 ：分散染料 2.2 万吨 江苏之江化工 染料及中间体 分散染料 2.5 万吨 滤饼 2 万吨 中间体 1 万吨 18 年 10 月复产 江苏安诺其化工 染料及中间体 活性染料 5500 吨 停产 响水恒利达（江苏吴中） 染料及中间体 28200吨中高档有机颜料 5000吨分散染料 18 年 10 月复产 江苏陈氏染料化工 染料及中间体 六羟基吡啶酮及四磺酸等染料中间体2000 吨， 活性 染料 1 万吨 响水县华盛化工 染料及中间体 分散染料滤饼 4000 吨，染料 5000 吨 响水金隆化工 染料及中间体 1-氨基蒽醌 响水航龙化工 染料及中间体 2,6-二氨基蒽醌，还原黄 1500 吨 盐城市虹艳化工 染料及中间体 各类蒽醌染料 1700 吨 18 年 8 月复产 江苏天波化工 染料及中间体 色酚 AS 等颜料 18 年 12 月复产 响水汇龙化工 染料及农药中间体 氯苯酚系列产品及中间体 响水利华化工 农药、医药中间体 丙酮醛， 4-甲基咪唑 江苏联化 农药及中间体 联苯菊酯 1500 吨，邻氯苯甲腈 5000吨（总 10000 吨） 18 年 8 月复产 扬农化工： 各类菊酯 8100 吨 盐城联化 农药及中间体 对氯苯甲腈、邻氯苯甲腈等氯代苯腈7500 吨 18 年 9 月复产 百傲化学： 目前产能 3000 吨，四月份投产 7000 吨 响水威尔化工 农药及中间体 吡啶类农药中间体 2700 吨，吡氟甲禾灵原药 500 吨，啶虫脒 400 吨 18 年 10 月复产 红太阳： 吡啶类 6.2 万吨 海利尔： 啶虫脒产能 1200 吨，2500 吨 CCMP， 3500 吨各类新烟碱杀虫剂新增产能正逐步投产 。长青股份 ： CCMP 3000 吨。 响水中山生物 农药及中间体 莠去津 3 万吨，精异丙甲草胺 1 万吨，灭草松 3000 吨，莠灭净 5000 吨，硝磺草酮 3000 吨 18 年 8 月复产 利民股份 ： 硝磺草酮 1000 吨 长青股份： 异丙甲草胺产能 3000吨 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 基础化工行业专题研究 企业 产品类型 主要产品及产能 2018 年复产情况 相关上市公司产能情况 江苏裕廊化工 农药及中间体 双甘膦 1.5 万吨，草甘膦 2 万吨，乌洛托品 3200 吨，丙烯酸 16 万吨，丙烯酸酯 10 万吨 18 年 12 月复产 响水瑞邦化学 农药及中间体 2,6-二羟基甲苯 80 吨，磷酸伯氨喹 20 吨， 2-氨基 -3-羟基吡啶 30 吨 .4,5-二氨基 -1-(2-羟乙基）吡唑硫酸盐 30吨，2. 3-二氨基吡啶 15 吨 18 年 12 月复产 江苏天荣集团 农药及中间体 年产 29850 吨杀虫剂原药， 2900 吨除草剂原药， 26230 吨农药制剂， 400 吨解草酯， 40000 吨副产品 18 年 12 月复产 中旗股份： 精恶唑禾草灵 1000吨 盐城南方化工 农药及中间体 烯草酮 1200 吨，特丁噻草隆 1500 吨 .灭草烟 500 吨，氟噻草胺 300 吨 18 年 12 月复产 先达股份： 烯草酮 1100 吨、异噁 草松 3500 吨、咪草烟 1000 吨 江苏绿利来股份 农药及中间体 丁草胺 10000吨，乙草胺 20000吨， 二氯喹啉酸 500 吨 .灭草松 370 吨 18 年 12 月复产 江山股份： 乙草胺 1 万吨 盐城方正医药 医药 阿奇霉素 200 吨 .辛伐他汀 200 吨，孟鲁司特 50 吨 18 年 8 月复产 江苏华旭药业 医药 舒巴坦酸 250 吨，舒他西林 34 吨，他唑巴坦 6 吨等 18 年 8 月复产 响水雅克 阻燃剂 发泡剂 H (DPT),三 -(氯异丙基）磷酸酯，三（ 1,3-二氯丙基）磷酸酯，双酚 A 双（二苯基磷酸酯），间苯二酚双（二苯基磷酸酯），磷酸三乙酯，磷酸三苯酯 停产 万盛股份； 阻燃剂 9.4 万吨 江苏瑞和新材料 其他 高性能树脂涂料 5 万吨，氯化橡胶2000 吨 18 年 8 月复产 江苏大和氯碱 其他 烧碱 20 万吨，液氯 18 万吨，盐酸 8万吨，次氯酸钠 6 万吨等 18 年 8 月复产 响水长洋化工 其他 三氯化铝 35000 吨 18 年 12 月复产 资料来源： 公司公告 ，东方财富证券研究所 2.2.子公司 停产 ， 部分上司公司 业绩或将受影响 联化科技： 联化科技有两家 重要 子公司位于响水化工园区，江苏联化具备 联苯菊酯 产能 1500 吨，邻氯苯甲腈 产能 5000 吨 。 盐城联化具备中间体 氯代苯腈 产能 7500吨 。两家子公司 2017 年合计营业收入为 18.12 亿元， 营收占比 44%； 合计净利润为 1.16 亿元， 占比 56%，子公司关停后预计对业绩影响较大。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 基础化工行业专题研究 图表 2： 联化科技营业收入及增速 图表 3： 联化科技 归母净利润 及增速 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 江苏吴中： 子公司 响水恒利达 具有 28200 吨中高档有机颜料 、 5000 吨分散染料 产能，是公司化工产品的主要生产基地。 2017 年营收 6.5 亿元，占比 22%，净利润 8174万元，占比 60%。恒利达关停后预计将严重影响化工产品业务收入，将大幅影响公司业绩。 图表 4： 江苏吴中营业收入及增速 图表 5： 江苏吴中归母净利润 及增速 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 雅克科技： 子公司 响水雅克为公司重要的磷系阻燃剂生产基地， 具备阻燃剂产能约7.1 万吨，另外滨海雅克具备 3.5 万吨阻燃剂产能。 2018 年 5 月份起，响水雅克一直处于停产状态， 18 年 上半年实现营业收入 4145 万元，占比 6.4%；净利润 128 万元，占比 2.2%,业绩占比较低。 响水化工园区关闭后阻燃剂业务预计会持续下滑，但该部分产能预计会部分转移至滨海园区，且随着 科美特、江苏先科并表 ，电子材料业务占比继续提升，响水雅克的业绩影响会持续弱化。 图表 6： 雅克科技营业收入及增速 图表 7： 雅克科技归母净利润 及增速 -30-20-100102030400100020003000400050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营业收入 (百万元，左） YOY（ %,右）-100-80-60-40-200204001002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018归母净利润 (百万元，左） YOY（ %,右）-60-40-2002040600100020003000400050002013 2014 2015 2016 2017 2018Q3营业收入 (百万元，左） YOY（ %,右）-40-200204060801000204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018Q3归母净利润 (百万元，左） YOY（ %,右）2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 基础化工行业专题研究 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 安诺其： 子公司江苏 安诺其 化工主要产品为活性染料， 爆炸事故前一直处于停工状态，受停产影响 18 年营收降幅较大， 2018 年实现营收 2.05 亿，占比 17.7%，净利润 0.18 亿元 元，占比 13.3%。目前 烟台 3 万吨中间体项目一期 1.3 万吨分散染料中间体等产品已 达产 ； 二期计划在未来三年逐步达产。山东安诺其精细化工 仍有计划 筹建不低于 5 万吨染料及中间体项目。 受益新产能投出以及产品价格上涨，预计江苏安诺其停产不会对业绩产生重大影响。 图表 8： 安诺其营业收入及增速 图表 9： 安诺其归母净利润 及增速 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 2.3.染料：浙江龙盛 最为受益 间苯二胺 ： 爆炸 企业江苏天嘉宜化工有限公司主营产品为苯二胺类产品，拥有间苯二胺产能约 1.7 万吨。间苯二胺是合成分散染料的重要中间体，目前主要生产企业有：浙江龙盛约 6.5 万吨（自用 3.5 万吨）；四川红光约 1 万吨 (已停产）、天嘉宜化工约 1.7 万吨。 预计园区关停后影响间苯二胺 12%产能 ， 受益标的：浙江龙盛。 染料： 响水化工园区规模较大的染料企业包括：之江化工 分散染料 2.5万吨，产能占比 5.1%；安诺其 活性染料 5500 吨，产能占比 2.8%；恒利达化工 分散染料 5000 吨，产能占比 1.1%；陈氏染料化工 活性染料 1 万吨，产能占 比 2.3%；以及众多中间体生产企业 。响水化工园区 对 全国 染料及中间体的 产-30-20-1001020304005001000150020002013 2014 2015 2016 2017 2018营业收入 (百万元，左） YOY（ %,右）-10001002003004000204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018归母净利润 (百万元，左） YOY（ %,右）-2002040608010002004006008001000120014002013 2014 2015 2016 2017 2018营业收入 (百万元，左） YOY（ %,右）-500501001500501001502013 2014 2015 2016 2017 2018归母净利润 (百万元，左） YOY（ %,右）2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 基础化工行业专题研究 能影响较大，预计全面关停后分散染料及中间体价格仍有上涨预期。 图表 10： 分散染料产能分布（万吨） 图表 11： 活性染料产能分布（万吨） 资料来源： 卓创资讯 ，东方财富证券研究所 资料来源： 卓创资讯 ，东方财富证券研究所 浙江龙盛 , 14闰土股份 , 11吉华集团 , 7帝凯化工 , 4之江化工 , 2.5亚邦股份 , 2.2其他 , 8.85浙江龙盛 , 6闰土股份 , 6华丽染料 , 7德凯化工 , 2.5江苏锦鸡 , 8吉华集团 , 1.5安诺其 , 1.2海翔药业 , 1.2劲光染料 , 2.5 其他 , 7.12017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 基础化工行业专题研究 图表 12： 响水园区主要染料及中间体企业产能分布 企业 产品类型 主要产品及产能 2018 年复产情况 相关上市公司产能情况 江苏天嘉宜化工 染料及中间体 间苯二胺 1.7 万吨 18 年 8 月复产 浙江龙盛 ：间苯二胺约 6.5 万吨（自用 3.5 万吨），未来 5 年内扩产至 10 万吨。间苯二酚约 3 万吨，分散染料约 14 万吨，活性染料约 6 万吨； 闰土股份： 拥有年产 19 万吨染料产能，其中分散染料年产 11万吨，活性染料年产 6 万吨 吉华集团： 分散染料 7 万吨，活性染料 1.5 万吨，其他染料 1 万吨， H 酸产能 2 万吨 安诺其： 分散染料产能 3.6 万吨、活性染料产能 1.83 万吨、中间体产能 3 万吨。 亚邦股份 ：分散染料 2.2 万吨 江苏之江化工 染料及中间体 分散染料 2.5 万吨 滤饼 2 万吨 中间体 1 万吨 18 年 10 月复产 江苏安诺其化工 染料及中间体 活性染料 5500 吨 停产 响水恒利达（江苏吴中） 染料及中间体 28200吨中高档有机颜料 5000吨分散染料 18 年 10 月复产 江苏陈氏染料化工 染料及中间体 六羟基吡啶酮及四磺酸等染料中间体2000 吨， 活性 染料 1 万吨 响水县华盛化工 染料及中间体 分散染料滤饼 4000 吨，染料 5000 吨 响水金隆化工 染料及中间体 1-氨基蒽醌 响水航龙化工 染料及中间体 2,6-二氨基蒽醌，还原黄 1500 吨 盐城市虹艳化工 染料及中间体 各类蒽醌染料 1700 吨 18 年 8 月复产 江苏天波化工 染料及中间体 色酚 AS 等颜料 18 年 12 月复产 响水汇龙化工 染料及农药中间体 氯苯酚系列产品及中间体 资料来源： 公司公告 ，东方财富证券研究所 受益标的： 我们认为 在关注产品价格上涨带来的业绩弹性的同时，需警惕江苏省内尤其是苏北地区产能是否会受到整治停产。 最受益标的 浙江龙盛 ：间苯二胺约 6.5 万吨（自用 3.5 万吨），未来 5 年内扩产至 10 万吨。分散染料约 14 万吨， 占比 28%。 活性染料约 6 万吨 ，占比14%。且 浙江龙盛的染料及中间体产能均位于环保及安全管理较为规范的绍兴地区，产能开工受环保及安监排查影响较小。 图表 13： 分散染料上市企业产能及苏北地区产能分布情况 公司名称 分散染料总产能（万吨） 苏北地区子公司 所属化工园区 详细产能 浙江龙盛 14 - - - 闰土股份 11 江苏远征 灌云 2.25 万吨分散染料及配套中间体 江苏明盛 灌云 H 酸、对位酯、氨基 K 酸等活性染料中间体及硫酸 江苏和利瑞 灌云 1.45 万吨分散染料及配套中间体 亚邦股份 2.2 江苏华尔化工 灌南 3300 吨分散黄原染料、 3 万吨商品染料 吉华集团 7 江苏吉华 滨海 分散染料产能 4 万吨、 H 酸产能 2 万吨 安诺其 3.6 江苏安诺其化工 响水 活性染料 江苏吴中 0.5 响水恒利达 响水 28200 吨中高档有机颜料 5000 吨分散染料 资料来源： 公司公告 ，东方财富证券研究所 闰土股份 ：拥有年产 19 万吨染料产能，其中分散染料年产 11 万吨 ，占比22%； 活性染料年产 6 万吨 ，占比 14%。 但闰土股份有三家子公司位于苏北灌云县，涉及 3.7 万吨分散染料及配套中间体 ，目前江苏和利瑞仍未复产 。我们认2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 基础化工行业专题研究 为当前 监管高压态势下，响水化工园区的关停仅是一个开始，苏北地区率先整治的可能性较大，不排除灌云、灌南等园区部分企业再次停产的可能。 吉华集团 ： 拥有 分散染料 7 万吨， 占比 14%； 活性染料 1.5 万吨， 占比 3.5%；其他染料 1 万吨， H 酸产能 2 万吨 ， 是全国仅次于龙盛的第二大染料企业 。位于江苏滨海园区的子公司具有 4 万吨分散染料产能，产能影响较大，同样需要关注后续政策风险。 亚邦股份 ：分散染料 2.2 万吨 ，产能占比 4.4%。 子公司江苏华尔化工位于灌南县。 图表 14： 染料上市企业价格弹性测算 证券简称 证券代码 归母净利润（亿元） PE（ TTM） 分散染料产能（万吨） 活性染料产能 （万吨） 间苯二胺产能（万吨） 分散染料 价格每上涨 1元 /公斤 增厚 净利润（ 亿 元） 活性染料 价格每上涨 1元 /公斤 增厚 净利润（ 亿 元） 间苯二胺 价格每上涨 1万元 /吨 增厚 净利润（ 亿 元） 浙江龙盛 600352 41.11 18.20 14 6 3 1.4 0.6 3 闰土股份 002440 13.37 14.72 11 6 - 1.1 0.6 吉华集团 603980 3.97 14.12 7 1.5 - 0.7 0.15 亚邦股份 603188 5.01 21.51 2.2 - 0.22 0 安诺其 300067 1.38 39.29 3.6 1.2 - 0.36 0.12 江苏吴中 600200 1.33 40.96 0.5 - 0.05 0 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注