光学系列报告之二：从华为P30系列新机看，手机摄像头还能走多远？.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 5468.18 沪深 300指数 4062.23 上证指数 3246.57 深证成指 10415.80 中小板综指 10315.74 相关报告 1.中国移动正式启动 5G试商用， 5G终端发展加速 -中国移动正式 .， 2019.3.31 2.科创板快速推进、华为重磅新机发布在即，继续看好创新驱动受益主 . ，2019.3.24 3.看好创新驱动及二三季度旺季受益主线 -看好创新驱动及二三季度旺 .， 2019.3.11 4.中国智能手机市场二月数据分析 -手机存量时代，关注创新亮点， 2019.3.6 5.从微软发布 HoloLens 2 看 AR 产业链投资机会 - 201.， 2019.3.3 樊志远 分析师 SAC执业编号： S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan gjzq 鲁洋洋 联系人 luyangyang gjzq 张纯 联系人 zhang_chun gjzq 光学系列报告 之 二：从华为 P30系列新机看，手机摄像头还能走多远？ 核心观点 （ 1） 智能 手机出货量将在 2019 年见底， Q4 有望迎来拐点； （ 2） 存量市场，手机摄像头是创新最快的领域 ， 2019-2020 年三摄、潜望式摄像头是重要看点 ， 7P 镜头 、 40M 像素以上摄像头快速渗透 ； （ 3） 长期来看，手机摄像头创新不断， TOF、屏下摄像头、玻塑混合镜头、液体镜头未来都有希望成为主流的创新方向 。 投资逻辑 2019 年 Q4 智能手机出货量迎来拐点 ： 16-18 年，由于智能手机渗透率达到高位以及换机周期延长，全球智能手机处于下滑周期； 2019 年，受制于明年5G 手机的到来，消费者换机意愿 将进一步降低；但是随着 Q4 5G 手机的到来，智能手机将开启新一轮换机周期， 2020 年智能手机出货量将恢复增长；长期来看，亚非拉等新兴地区智能手机仍有替换功能机的空间 ，看好智能手机保持小幅增长。 华为 P30 系列新机大举摄像头创新大旗 ： 华为在上半年新机 P 系列中开启新一轮摄像头创新， 包括 1）采用潜望式长焦摄像头，实现 5 倍光学变焦， 10倍混合变焦， 50 倍数码变焦； 2）导入 RYYB传感器，提升进光量 40%，增强暗光环境下的拍摄能力； 3） P30 Pro 采用四摄方案，新增 TOF 镜头加强照片景深效果 。综合来讲， 华为在新旗舰机系列中依旧把摄像头作为首要创新的 模块。 2019 年手机摄像头迎来创新大年 ： 1） 2019 年三摄将会在六大品牌的旗舰机中开始渗透，预计全年三摄智能手机出货量约为 1.85 亿台，其中含潜望式长焦摄像头的三摄 /四摄模组为 2000-3000 万台； 2） 7P 镜头将导入 2019 年旗舰机的主摄像头中， OPPO，华为，小米都已经推出 7P 镜头机型； 3） 40M-48M 像素 镜头出货量占比将会快速提升， 2019 年旗舰机主摄都将采用 40M以上的镜头， 3 月 40M以上镜头占比主摄已经达到 12.6%。 手机摄 像头长期创新动力 充足 ： 1） TOF 将会在 2020 年快速放量，华为和苹果都将在今年年底推出 AR 或者 MR眼镜， 2020 年 将会有更多的智能手机终端配置 后置 TOF 摄像头以辅助智能眼镜的渗透； 2） 7P 镜头之后，玻塑混合镜头或将是解决智能手机厚度瓶颈的技术方案； 3）全面屏时代，屏下摄像头将会是前置摄像头变革 最主要 的方向之一。 投资建议 看好 存量市场下，智能手机摄像头产业链在未来 2-3 年内的发展前景， 推荐产业链重点受益标的 ： 手机镜头（舜宇光学科技），感光芯片（韦尔股份），CCM 模组（舜宇光学科技、丘钛科技、 欧菲光 ），红外滤光片（水晶光电）。 风险提示 三摄、潜望式摄像头渗透率不及预期的风险；高端智能手机销量不及预期的风险；生产线良率爬坡不及预期的风险；人民币汇率大幅波动的风险。 3682407944764874527156686066180409180709181009190109国金行业 沪深 300 2019年 04月 07 日 创新技术与企业服务研究中心 电子 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 2019 年智能手机出货量将见底， 5G换机潮有望到来 . 4 1.1 渗透率高，智能手机行业进入成熟期 . 4 1.2 2019 年智能手机出货量大概率见底， 5G换机潮 18Q4 开启 . 5 二、手机摄像 头行业还能走多远？ . 6 2.1 从华为 P30 系列新机看手机摄像头的创新 . 6 2.2 2019 年手机摄像头步入创新大年 . 8 2.3 未来手机摄像头还有哪些创新的 方向？ . 11 三、手机摄像头行业格局将进一步向头部集中 . 14 四、风险提示 . 15 图表目录 图表 1： 2003-2018 年智能手机出货量 . 4 图表 2：智能手机渗透率 . 4 图表 3：国内各品牌智能手机换机周期 . 4 图表 4：国内智能手机换机周期 . 4 图表 5：智能手机生命周期 . 5 图表 6： 2018Q3 全球功能机市场格局 . 5 图表 7：智能手机是物联网时代的 “控制中枢 ”. 5 图表 8： 4G手机渗透过程 . 6 图表 9：手机摄像头越来越多 . 6 图表 10：手机摄像头越来越贵 . 6 图表 11： 1 倍华为 P30 Pro. 7 图表 12： 50 倍华为 P30 Pro. 7 图表 13：华为 RYYB CMOS . 7 图表 14： P30 Pro 超级夜景 . 7 图表 15： TOF 的景深处理 . 8 图表 16： TOF 的景深处理 . 8 图表 17：摄像头产业链企业营收增速 . 8 图表 18： 摄像头产业链企业净利润增速 . 8 图表 19：华为近两年旗舰机发展情况 . 9 图表 20：国内智能手机后置摄像头规格分布 . 9 图表 21： 国内智能手机前置摄像头规格分布 . 9 图表 22：后置主摄像素分布 . 10 图表 23：后置摄像头像素分布 . 10 图表 24： 2018 年国内智能手机后置主摄像素分布 . 10 图表 25： 2018 年 国内智能 手机 后置摄像头像素分布 . 10 图表 26： 2018 年国内智能手机主摄镜片数分布 . 10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 27： 2018 年国内智能手机主摄镜片数分布 . 10 图表 28：华为 P30 Pro 主摄 7P 镜头 . 11 图表 29： OPPO R17 Pro 主摄 7P 镜头 . 11 图表 30： 3D摄像头方案 . 11 图表 31：玻塑混合镜头 . 12 图表 32：国内每月激活智能手机屏幕尺寸结构 . 13 图表 33： 国内每月激活智能手机屏占比 . 13 图表 34： Vivo Nex 升降式摄像头 . 13 图表 35：荣耀 Magic2 滑盖式摄像头 . 13 图表 36：液体镜头工作原理 . 14 图表 37：全球摄像头产业链格局 . 14 图表 38： 2017 年 CMOS 行业竞争格局 . 15 图表 39： 2018 年 CCM行业竞争格局 . 15 图表 40： A股摄像头产业链企业估值对比 . 15 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 2019年智能手机出货量将见底， 5G换机潮有望到来 1.1 渗透率高，智能手机行业进入成熟期 智能手机步入成熟期 。 2000-2007 年，传统手机厂商诺基亚，爱立信，摩托罗拉等逐渐在功能机扩展功能，这一时期属于智能手机的导入期； 2007 年，苹果发布第一款 iPhone，自此智能手机在苹果公司的带领下进入爆发式增长的成长期， 2007-2015 年全球智能手机出货量 CAGR 达到 35.7%； 2016年，智能手机出货量达到 14.73 亿台，同比增长 2.5%，增速首次低于 10%，而 2017-2018 年智能手机出货量更是同比分别下滑 0.5%、 4.1%，智能手机行业进入出货量稳定的成熟期。 渗透率高是行业进入成熟期的主要原因 。从智能手机的成长过程来看，一方面智能手机的普及推动了出货量的增长，过去十年智能手机快速替换功能机也是另一大驱动力。 2016 年，全球手机出货量 18.94 亿部，其中智能手机 14.73 亿部，渗透率达到 77.8%，功能机 4.21 亿部，功能机出货主要来自于中东、非洲、印度、东南亚等新兴地区。短期之内，智能手机的渗透率速度已经进入了放缓的阶段， 通过渗透率提升推动智能手机出货量快速增长基本结束 。 图表 1： 2003-2018 年智能手机出货量 图表 2：智能手机渗透率 来源： IDC，国金证券研究所 来源： IDC， Statista，国金证券研究所 换机周期延长进一步导致 17-18 年出货量下滑 。当智能手机替换功能机速度放缓后，雪上加霜的是全球智能手机换机周期进一步延长。随着国产智能手机品质的提高以及 iPhone 创新速度的放缓，消费者换机动力逐渐减弱。从国内换机周期数据来看，过去一年消费者换机周期逐渐延长，已经从2018 年 1 月的 23.3 月提升至 2019 年 2 月的 27.0 月，其中 iPhone手机消费者持机时间最长，已经从 31.3 提升至 34.7 月。 图表 3：国内各品牌智能手机换机周期 图表 4：国内智能手机换机周期 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2 2019 年智能手机出货量大概率见底， 5G换机潮 18Q4 开启 2019 年出货量将成为低点，长期仍有增长空间 。 2019 年受制于明年 5G 手机的到来，消费者换机意愿或将进一步降低，出货量仍有下滑动力。但是随着 2020 年 5G 手机的放量，将会带来一波换机潮，中长期新兴地区智能手机仍有替换功能机的需求，因此长期看好智能手机出货量保持 2-4%的复合增速，预计极限出货量将会达到 18-19 亿部。 未来智能手机行业不能简单以制造业看待 。虽然智能手机出货量长期不会再有快速增长的 成长性，但是智能手机在物联网时代会起到非常重要的核心作用。 5G 万物互联时代，智能手机仍然最有希望成为各类智能硬件的移动控制中枢，随着不同爆款智能硬件的诞生，智能手机的换机时间将会呈现一定的周期性，因此未来智能手机出货量或将是一个曲折上升的状态，直到某一革命性产品的诞生以替代智能手机。 图表 5：智能手机生命周期 来源：国金证券研究所整理 图表 6： 2018Q3 全球功能机市场格局 图表 7：智能手机是物联网时代的 “控制中枢 ” 来源： Statista，国金证券研究所 来源： PChome，国金证券研究所 4G换机与 5G换机区别大 。 1） 4G换机有智能手机替换功能机加持，因此 4G手机出货量增速很快。 2） 2011 年 4G 智能手机在欧美日韩出货，元年渗透率 6.9%。中国市场推迟至 2013 年，但是中国市场一旦打开，渗透率快速提升 25.1%， 2018 年4G 手机渗透率已经达到 94.5%。而对于 5G 手机来讲，中国将会是第一批发售的国家，有望提升 5G手机渗透速度。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 3） 4G 网络带来了图片传输到视频传输的变革， 5G 或将带来二维信息传输向三维信息传输的变革，物联网亦将对运营商的网络带宽提出更高的要求，但是目前内容创新仍待验证。 4）首批 5G手机价格将超 8000 元，而 4G手机在 2011 年价格在 2000-3000元，华为认为 5G 手机将会在两年后普及至千元机，但是上市初期高价会抑制 5G手机的换机速度。 总结来看， 5G 手机会加快智能手机尤其是高端旗舰机的换机速度，但是相对于 4G手机的渗透速度会 偏慢。 图表 8： 4G手机渗透过程 来源： IDC， IHS，国金证券研究所 除苹果以外，四大国产手机品牌和三星都将在 2019 年推出 5G手机 。三星S10 的 5G版本最快将在 4 月份上市，华为 5G折叠手机 Mate X则将于 6 月份上市， OPPO、小米、 VIVO都已经发布了 5G手机，预计都将在今年 Q2或者 Q3 上市发售， 2019Q4 将会是 5G 智能手机快速渗透的起点。随着 5G手机的到来，我们看好 2019 年将会是智能手机出货量的低点， 2020 年开始出货量将恢复增长。 二、手机摄像头行业还能走多远？ 2.1 从华为 P30 系列新机看手机摄像头的创新 摄像头是智能手机创新最大的细分模块 。近几年，终端厂商的创新方向主要是摄像头、屏幕、无线充电三大领域。摄像头是其中最重要的一个方向，数量上从单摄到双摄到三摄到华为 P30 Pro 的四摄，功能上从单一的像素提升发展成大光圈、超广角、潜望式长焦、 TOF 等特色镜头的引入，摄像头是智能手机行业最具投资前景的环节。 图表 9：手机摄像头越来越多 图表 10：手机摄像头越来越贵 来源： ZOL，国金证券研究所 来源： Cognex， ZOL，国金证券研究所 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 光学变焦将会是近两年智能手机摄像头的主打方向 。 2019 年 3 月 26 日，华为发布了上半年旗舰机 P30 系列，其中 P30 Pro 采用潜望式长焦摄像头，具备 5 倍光学变焦， 10 倍数码变焦和 50 倍数码变焦。 图表 11： 1 倍华为 P30 Pro 图表 12： 50 倍华为 P30 Pro 来源：华为，国金证券研究所 来源：华为，国金证券研究所 光学变焦解决 “拍得远拍得清晰 ”的需求 。光学变焦是依靠镜头中镜片的移动（改变镜片之间的距离），进而改变镜头的焦距，实现变焦；而数码变焦是通过数码相机内的处理器，把图片内的每个像素面积增大，从而达到放大目的。 P30 Pro 之前，光学变焦最高的是华为 Mate20 Pro 的 3 倍光学变焦，同时可以达到十倍数码变焦。在智能手机创新乏力的背景下，高倍光学变焦很有希望被终端厂商作为主打性能来作为营销卖点。 P30 Pro 在 2以内的变焦距离内不会使用潜望式长焦摄像头，仅使用主摄像头进行拍摄； 2-5范围内，同时使用主摄像头和潜望式长焦摄像头，画面中心图像信息来自于长焦摄像头，而边缘信息则由主摄提供； 5范围以上，则使用长焦摄像头进行拍摄， P30 Pro 很好地融合了两个摄像头同时使用带来的算法问题。 RYYB 传感器提升进光量 。 P30 Pro 首次在智能手机上弃用 RGGB 采用RYYB CMOS，将绿像素点用黄色像素点替代， RYYB 通过提升黄光的进光量，变相的提升了红光的进光量（黄光 =红光 +绿光），从而提升弱光表现，在拍摄夜景时有不俗的表现。过往 RYYB 传感器没有得到规模化使用的原因是 RYYB 会导致白平衡不准，饱和度不够的问题，华为通过颜色调节解决了这一问题。 图表 13：华为 RYYB CMOS 图表 14： P30 Pro 超级夜景 来源：华为，国金证券研究所 来源：华为，国金证券研究所 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 TOF提升照相景深效果 。 P30 Pro 在后置四摄中新增一颗 TOF 3D 摄像头，TOF 将会实时监测相机与景物之间的距离，在人像模式时人物监测变得更快更准，大幅度改善人像模式在 2 倍 及 3 倍变焦时的使用体验。同时，TOF 帮助相机处理照片更为自然和富有层次感。 图表 15： TOF的景深处理 图表 16： TOF的景深处理 来源： MobileMagazine，国金证券研究所 来源：华为，国金证券研究所 2.2 2019 年手机摄像头步入创新大年 2018 年为何手机摄像头产业链企业盈利能力下滑？创新小是主因！ 2017 年全球智能手机出货量下滑 0.6%，但是可以看到摄像头产业量企业普遍有比较好的盈利能力，无论是营收还是净利润都是有快速的增长，主要是受益于双摄在高端智能手机中的渗透率。 2018 年，双摄在智能手机中的渗透率从 17 年的 10%提升至 40%，摄像头企业的营收普遍呈现增速放缓，净利润下滑的现象，主要原因是 18 年新增的双摄机型为中低端机型，盈利能力普遍较弱。 图表 17：摄像头产业链企业营收增速 图表 18： 摄像头产业链企业净利润增速 来源： wind，公司公告，国金证券研究所 来源： wind，公司公告，国金证券研究所 2019 年三摄将会开始在各大品牌旗舰机中渗透。 华为在 2018 年 3 月的新机 P20 Pro 中率先采用三摄像头方案，并在 10 月的新机 Mate20 系列全系列采用三摄像头方案，但是除华为以外， OPPO、VIVO、小米、三星、苹果都未大规模推出三摄像头智能手机， 2018 年全年三摄智能手机的出货量约为 1400-1600 万台，渗透率仅为 1%左右。 2019年，六大品牌都会在旗舰机中采用三摄方案，而且三摄很有机会朝 2000-3000 元的中端机型渗透，保守预计 19 年三摄智能手机的出货量将会达到1.8 亿台，渗透率达到 13.4%。 华为在 2018 年两款旗舰机中，上半年是高配旗舰机采用三摄，下半年 是全系列采用三摄； 2019 年 P30 Pro 采用四摄，我们认为华为为了巩固其在智行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 能手机摄影方面的优势，下半年的新机将大规模采用 “广角 +超广角 +长焦+TOF”的四摄方案， TOF 除去上文提到的拍摄更具有深度的照片以外，或是在为今年年底的 VR 或者 MR 眼镜做准备。 图表 19：华为近两年旗舰机发展情况 来源：华为，国金证券研究所 直至 2019 年 2 月，国内智能手机月度激活量三摄占比已经达到了 7.1%，而双摄占比则是达到了 79.7%，国内智能手机双摄渗透率基本达到极限。前置双摄智能手机激活量占比相对比较稳定，由于终端厂商对于全面屏的追求，前置双摄方案一直未被大规模采用。 图表 20：国内智能手机后置摄像头规格分布 图表 21： 国内智能手机前置摄像头规格分布 来源： 国金证券研究创新中心， 国金证券研究所 来源： 国金证券研究创新中心， 国金证券研究所 40M以上主摄成旗舰机标配，渗透率快速提升。 2018 年主摄像素几乎没有提升 。从 2018 年 1 月到 2018 年 12 月，国产智能手机每月激活机型中后置主摄几乎没有创新，占据主要地位的依旧是 12M、13M、 16M 和 20M 的摄像头，三者合计占比主摄像头达到 94.7%，其中又以 10-13M 的产品占据多数，达到 64.6%。 40M 以上主摄像头全年占比3.0%。 2M、 5M产品拖累手机摄像头 ASP。从 2018 年 1 月到 2018 年 12 月，国产智能手机后置摄像头中， 0-5M 后置摄像头占比从 11.2%提升至 33.2%，全年平均达到 22.3%，主要来自于中低端智能手机的副摄， 0-5M 产品的快速放量拉低了 2018 年手机摄像头的 ASP。但是，随着双摄渗透速度放缓，我行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 们认为 0-5M 摄像头占比很难继续提升，且终端对于双摄性能的提升会提高副摄像素的规格。 图表 22：后置主摄像素分布 图表 23：后置摄像头像素分布 来源： 国金证券研究创新中心， 国金证券研究所 来源： 国金证券研究创新中心， 国金证券研究所 图表 24： 2018 年国内智能手机后置主摄像素分布 图表 25： 2018 年 国内智能手机 后置摄像头像素分布 来源： 国金证券研究创新中心， 国金证券研究所 来源： 国金证券研究创新中心， 国金证券研究所 7P镜头站上舞台，塑胶镜片数新一轮升级开启。 2018 年，手机摄像头主摄像头镜片数规格没有显著变化，主流品牌中高端机型的主摄基本全部采用 6P 镜头， 2018 年全年国内智能手机主摄中 6P 镜头占比为 64.3%， 5P 镜头占比为 35.6%， 7P 镜头出货量小于 10 万颗。 图表 26： 2018 年国内智能手机主摄镜片数分布 图表 27： 2018 年国内智能手机主摄镜片数分布 来源： 国金证券研究创新中心， 国金证券研究所 来源： 国金证券研究创新中心， 国金证券研究所